На кредитных рынках сегодня всё в порядке. Спрэды CDS развивающихся стран сокращаются, в т.ч. и российский. Тем ещё более странным выглядит сегодняшнее снижение курса рубля.

ЕЦБ сегодня, как и ожидалось, оставил основные процентные ставки без изменений. Ключевая ставка ЕЦБ в Еврозоне, напомню, составляет ноль процентов. Покупка активов в объеме 30 млрд. евро в месяц будет продолжена до конца сентября текущего года, а в случае необходимости и после. Условия прекращения программы скупки активов – совет управляющих должен убедиться в устойчивости выхода траектории инфляции на целевой уровень – 2%. Пока же ЕЦБ ждёт инфляцию до конца года в районе 1.5%.
Для рынков, скорее, нейтральные новости. Ниже – заявления президента ЕЦБ Марио Драги на пресс-конференции (из Reuters).
•  БАЗОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ ЕЩЕ ДОЛЖНА ПРОДЕМОНСТРИРОВАТЬ УБЕДИТЕЛЬНЫЕ СВИДЕТЕЛЬСТВА ПОВЫШАТЕЛЬНОГО ТРЕНДА
•  ВСЕ ЕЩЕ НЕОБХОДИМА ЗНАЧИТЕЛЬНАЯ СТЕПЕНЬ МОНЕТАРНЫХ СТИМУЛОВ
•  НЕКОТОРЫЕ ИНДИКАТОРЫ УКАЗЫВАЮТ НА НЕКОТОРОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ РОСТА ЭКОНОМИКИ, НО ОН ОСТАНЕТСЯ ПРОЧНЫМ
•  РИСКИ ДЛЯ ПРОГНОЗА РОСТА ЭКОНОМИКИ В ЦЕЛОМ СБАЛАНСИРОВАНЫ, РИСКИ ОТНОСЯТСЯ К ГЛОБАЛЬНЫМ ФАКТОРАМ
•  ИНФЛЯЦИЯ БУДЕТ КОЛЕБАТЬСЯ У ОТМЕТКИ 1.5% ДО КОНЦА 18г
•  ЕЦБ НЕ ОБСУЖДАЛ МОНЕТАРНУЮ ПОЛИТИКУ КАК ТАКОВУЮ
•  ВОЛАТИЛЬНОСТЬ КУРСОВ ВАЛЮТ НЕ ОБСУЖДАЛАСЬ
•  ЕЦБ НЕ ОБСУЖДАЛ БУДУЩУЮ ПОЛИТИКУ

Кризис в рознице докатился и до лидера отрасли, компании X5. Темпы роста выручки X5 в 1-м квартале замедлились до 19.9% гг – минимум за последние 15 кварталов. EBITDA упала на 4% гг.

X5 продолжает активно инвестировать в рост, наращивая долг. NetDebt/EBITDA пока что держится на относительно комфортном уровне – 1.88 на конец 1 кв., но, скорее всего, вырастет

Чистая прибыль X5 обвалилась в 1-м кв. на 32.6% гг – наиболее серьёзное сокращение с конца 2014 г.

Х5 торгуется с 19% премией к Магниту по P/E. Премия может сократиться. Акции обеих сетей не представляют сейчас большого интереса для инвесторов, которым лучше сфокусироваться на экспортёрах

Сегодня в 13:30 Банк России объявит решение по ставке. В отличие от предыдущих заседаний ЦБ интрига практически отсутствует. Ставка останется без изменений на уровне 7.25%. Сейчас никому, в том числе и экспертам ЦБ, до конца не понятен эффект санкций на экономический рост и инфляцию. Большую неопределённость представляют и действия правительства после его обновления в мае, в первую очередь, речь идёт о решениях в области налогов и бюджетной политики. В связи с этим, сейчас самое время взять паузу в цикле снижения ставок.
Объявление о неизменности ставки вряд ли окажет какое-то влияние на рынки, инвесторы ожидают именно такого решения.
Что касается вчерашнего странного движения валютного курса https://t.me/russianmacro/1731, то, скорее всего, оно было связано с действиями отдельных крупных игроков. Внешний фон и внутренние факторы не дают сейчас никаких оснований для дальнейшего снижения рубля. Думаю, что в мае доллар будет пониже текущих уровней.

РУСАЛ (Reuters со ссылкой на источники):

•  РУСАЛ ПО-ПРЕЖНЕМУ НЕ ПОСТАВЛЯЕТ АЛЮМИНИЙ КЛИЕНТАМ, ОЖИДАЕТ РАЗЪЯСНЕНИЙ ВЛАСТЕЙ США
•  РУСАЛ ОБЩАЕТСЯ С ВЛАСТЯМИ США, ЧТОБЫ ПОНЯТЬ, ДОСТАТОЧНО ЛИ БУДЕТ ИЗМЕНЕНИЙ В МЕНЕДЖМЕНТЕ ДЛЯ СНЯТИЯ САНКЦИЙ
•  РУСАЛ РАБОТАЕТ НАД ИЗМЕНЕНИЯМИ В СОВЕТЕ ДИРЕКТОРОВ, МЕНЕДЖМЕНТЕ ДЛЯ ФОМИРОВАНИЯ ПОЛНОСТЬЮ НЕЗАВИСИМЫХ КОМАНД
•  РУСАЛ НАДЕЕТСЯ, ЧТО ДЕРИПАСКА СМОЖЕТ СОХАРАНИТЬ ДОЛЮ В РУСАЛЕ В 48%

Исходя из котировок фьючерсов RUONIA, перед заседание ЦБ рынок оценивает вероятность сохранения ключевой ставки неизменной в 79%, при этом допускает её повышение на 25 б.п. с вероятностью 21%

‼️Банк России оставил ключевую ставку без изменений на уровне 7.25%

ЦБ даёт сигнал, что и в июне не будет менять ставку и ориентирует рынок всего лишь на 1 снижение ставки до конца года

Пресс-релиз ЦБ можно посмотреть здесь http://cbr.ru/press/PR/?file=27042018_133000key.htm
На мой взгляд, он даёт следующие сигналы:
ЦБ отмечает «отсутствие определенности в отношении параметров налогово-бюджетных решений для оценки их влияния на динамику инфляции». Я думаю, это один из ключевых факторов, заставляющих сделать паузу. Скорее всего, она продлится на следующем заседании (не думаю, что до 15 июня по вопросам налогов будет полная ясность).
Фразу о том, что «оценка нейтральной процентной ставки смещается ближе к верхней границе диапазона ее значений 6–7%» можно трактовать, как стремление ЦБ сместить рыночные ожидания в сторону 1 снижения ставки до конца года. До санкций рынок ориентировался на 6.50% к концу года, последнее время: 6.75-7.0%. Сейчас, думаю, рыночные ожидания должны твёрдо сместиться к 7%.

Совет директоров НЛМК рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за 1-й кв. в размере 5.73 рубля на акцию – это абсолютный рекорд за всю историю компании.

Рекордная дивидендная доходность и слабый рубль создают предпосылки для переоценки акций металлургов не менее чем на 20%

Как я писал пару дней назад https://t.me/russianmacro/1721, рекордный свободный денежный поток в 1-м квартале позволяет НЛМК нарастить дивидендные выплаты. Сегодня Совет директоров компании рекомендовал акционерам утвердить квартальные дивиденды в размере 5.73 рубля на акцию (3.5% к текущей цене акций) https://t.me/russianmacro/1746. Это означает, что фактически весь свободный денежный поток, полученный в 1-м квартале, НЛМК возвращает акционерам. Всего компания выплатит 32.2 млрд. рублей.
Закрытие реестра для получения дивидендов – 20 июня 2018 года. Одновременно будут выплачены и дивиденды за 4-й квартал 2017 года – 3.36 рубля на акцию.
Покупка акций под выплату дивидендов – не всегда оправданная стратегия. После отсечки цена акций падает примерно на величину дивидендов, при этом если инвесторы понимают, что у компании финансовые показатели ухудшаются и на высокие дивиденды в будущем рассчитывать не приходится, то падение акций может превысить размер дивидендов. В случае же НЛМК мы имеем, скорее обратную ситуацию – слабый рубль и хорошая конъюнктура мирового стального рынка позволяют ожидать дальнейшего улучшения финансовых показателей. Похоже, что как и в 2014 году, металлурги станут одними из главных бенефициаров ослабления рубля. Если в мире не случится кризис, то акции НЛМК и Северстали могут принести дивидендную доходность в следующие 12 месяцев не менее 12-13% (к текущей цене). На мой взгляд, столь высокая ожидаемая дивидендная доходность создаёт предпосылки для переоценки акций не менее чем на 20% с текущих уровней. Но не надо забывать и об одном из ключевых рисков для этих акций – возможность включения в SDN-лист.

‼️ Reuters News:

•  EN+ ОБРАТИЛАСЬ К МИНФИНУ США С ПРОСЬБОЙ ПРОДЛИТЬ СРОК ДЛЯ ПРЕКРАЩЕНИЯ ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ ДО 31 ОКТ
•  EN+ СЧИТАЕТ, ЧТО БЕЗ ПРОДЛЕНИЯ СРОКА ЕЕ ВОЗМОЖНОСТИ ПОДДЕРЖИВАТЬ ЛИСТИНГ НА LSE БУДУТ ПОД ЗНАЧИТЕЛЬНЫМ ДАВЛЕНИЕМ
•  ДЕРИПАСКА СОГЛАСИЛСЯ ПОКИНУТЬ ПОСТ В СОВЕТЕ ДИРЕКТОРОВ EN+ И ИЗМЕНИТЬ ЕГО СОСТАВ С ТЕМ, ЧТОБЫ БОЛЬШИНСТВО ДОСТАЛОСЬ НЕЗАВИСИМЫМ ДИРЕКТОРАМ
•  ДЕРИПАСКА СОГЛАСИЛСЯ СНИЗИТЬ ДОЛЮ В EN+ ДО МЕНЕЕ 50%

Напомню, что Олег Дерипаска контролирует Русал именно через EN+. Доля EN+ в Русале – 48.13%. По итогам IPO, которое EN+ провела в Лондоне в ноябре прошлого года, доля Олега Дерипаски в EN+ составляла 65.2%, ещё 11.4% принадлежало членам его семьи.

Рынок реагирует на это заявление! Доллар опустился ниже 62.

Рынок акций отыграл все потери, понесённые после введения санкций 6 апреля. Индекс Мосбиржи закрылся сегодня на максимальном уровне с середины марта. Продолжится ли рост? Думаю, да.

Ключевое событие для российских финансовых рынков произойдёт 3 мая

Одно из ключевых событий для российских финансовых рынков, которое произойдёт между праздниками, это выплата купона по еврооблигациям Русала. По выпуску UNCRS 5.300 03-MAY-2023 (ISIN: US781764AB16), который был размещён в мае 2017 года в объёме $500 млн. с погашением в мае 2023 года, срок выплаты очередного купона наступает 3 мая. Деньги у Русала, конечно, есть, и, я уверен, что и желание заплатить у него есть. Вопрос, сможет ли он осуществить эти выплаты технически. Да, вроде бы американский Минфин разрешил проведение операций с Русалом до 23 октября, но что там на самом деле происходит с операционной и финансовой деятельностью Русала, не совсем понятно. Так вчера Reuters со ссылкой на источники сообщал, что Русал по-прежнему не поставляет метал клиентам и ждёт разъяснений американского Минфина https://t.me/russianmacro/1741.
Выплата или невыплата купона станет лучшим индикатором того, что на самом деле происходит с компанией, насколько парализована её деятельность. Если к концу дня 3 мая деньги окажутся на счетах держателей данного евробонда, думаю, нас ждёт мощный всплеск оптимизма, прежде всего, в сегменте корпоративных еврооблигаций, но позитивно отреагируют и акции, и ОФЗ, и рубль. Дефолт по этому выпуску (именно это событие произойдёт в случае проблем с выплатой купона) станет поводом для распродаж российских активов.

Коллеги с CBonds запустили голосование на тему состоится или нет выплата купона по евробондам Русала 3 мая?
Предлагаю профессиональным участникам высказать своё мнение https://t.me/cbonds/368

В 2015-17 гг недоинвестирование в Oil&Gas в мире составило около $1 трлн. по сравнению с 2014 г, когда они приближались к $800 млрд. в год. По мнению ОПЕК это грозит дефицитом нефти в будущем