Падение строительной отрасли продолжается пятый год подряд. По сравнению с максимальными уровнями 2013г реальные объёмы строительства сократились более чем на 11%

Ксения Юдаева практически прямым текстом дала понять, что 27 апреля снижения ставки не будет. Да мы, собственно, и не ждали...
Думаю, есть основания для пересмотра прогноза ключевой ставки на конец года. До введения санкций консенсус установился на уровне 6.5% (сейчас ставка – 7.25%). Есть смысл пересмотреть этот прогноз, как минимум, на 25 б.п. вверх.

Ниже – цитаты из заявлений К.Юдаевой (Reuters)
•  ВЛИЯНИЕ ОСЛАБЛЕНИЯ КУРСА РУБЛЯ НА ИНФЛЯЦИЮ МОЖЕТ БЫТЬ НЕБОЛЬШИМ
•  ВЕРОЯТНОСТЬ СНИЖЕНИЯ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ЦБ РФ НА БЛИЖАЙШЕМ СОВЕТЕ ДИРЕКТОРОВ СНИЗИЛАСЬ
•  ЦБР МОЖЕТ ЗАВЕРШИТЬ ПЕРЕХОД К НЕЙТРАЛЬНОЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКЕ ПОЗДНЕЕ, ЧЕМ ОЖИДАЛ РАНЕЕ, НО ЭТО ПРОИЗОЙДЕТ В 18 г
•  КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА В РОССИИ БУДЕТ СНИЖАТЬСЯ МЕДЛЕННЕЕ ЗАПЛАНИРОВАННОГО ИЗ-ЗА НОВЫХ САНКЦИЙ США
•  ЦБ РФ МОЖЕТ ПОВЫСИТЬ ТРЕБОВАНИЯ К РЕЗЕРВАМ БАНКОВ ПО ВАЛЮТНЫМ КРЕДИТАМ
•  ЦБР МОЖЕТ ПОВЫСИТЬ ПРОГНОЗ ЦЕНЫ НА НЕФТЬ НА БЛИЖАЙШИЕ КВАРТАЛЫ
•  ЦБР К БЛИЖАЙШЕМУ ЗАСЕДАНИЮ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ ПЕРЕСМОТРИТ ПРОГНОЗ РЯДА ПОКАЗАТЕЛЕЙ, В ТОМ ЧИСЛЕ ИНФЛЯЦИИ-2018
•  ЦБР МОЖЕТ КОРРЕКТИРОВАТЬ ЕЖЕДНЕВНЫЙ И МЕСЯЧНЫЙ ОБЪЕМ ПОКУПОК ВАЛЮТЫ ДЛЯ МИНФИНА В ЗАВИСИМОСТИ ОТ СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ

О нейтральной ставке ЦБ

Сегодня ЦБ опубликовал свой традиционный ежемесячный обзор «О чем говорят тренды». Большинство комментаторов зацепилось там за фразу: «Российская риск-премия выросла за месяц почти на 50 базисных пунктов. Если это изменение окажется устойчивым, уровень ключевой ставки, соответствующий нейтральной денежно-кредитной политике, возрастет».

Напомню, что нейтральную ставку ЦБ оценивает как 6-7%. Фраза ЦБ многих на рынке возбудила, как сигнал о возможном повышении нейтральной ставки. Если так, то ключевая ставка (7.25%) уже оказывается в нейтральном диапазоне, и значит, вероятность её снижение в этом году резко снижается.
Что такое нейтральная ставка? Практический смысл её в том, что при ключевой ставке выше этого уровня ДКП характеризуется как сдерживающая, т.е. ограничивающая инфляционные риски и не допускающая перегрева экономики. Если ключевая ставка ниже нейтрального уровня, то ДКП – стимулирующая – поддерживающая экономический рост и снижающая дефляционные риски.
Я думаю, что в ЦБ, конечно, никто сейчас не ответит на вопрос, что в настоящий момент сдерживает ДКП (ключевая ставка у нас остаётся выше нейтрального диапазона) – экономический рост, которого практически нет, или инфляцию, которая на рекордно-низких уровнях? Но это издержки переходного периода к политике инфляционного таргетирования – более резко снижать ставку раньше, было рискованно. Думаю, что уже в этом году логика будет восстановлена.
Что касается вышеприведённой фразы из обзора ЦБ, то, на мой взгляд, не стоит её воспринимать, как сигнал к повышению нейтральной ставки. Я не думаю, что ЦБ может в этом году пересмотреть диапазон нейтральной ставки. Дело в том, что текущий диапазон - 6-7% номинальная ставка и 2-3% реальная ставка – воспринимается скептически и вызывает много критики. Для экономики, потенциальный рост которой оценивается на уровне 1.5%, нейтральная реальная ставка 2-3% выглядит высокой, ограничивающей экономический рост. Этот диапазон не является жёстко зафиксированным, аналитики ЦБ в своих моделях оперирует более широким диапазоном нейтральной ставки (и вверх, и вниз).
Я ожидал, что осенью, когда будут опубликованы основные направления ДКП, ЦБ понизит диапазон нейтральной ставки на 25-50 б.п. Сейчас склоняюсь к тому, что официально заявляемый диапазон останется неизменным. Это означает, что в этом году, чтобы прийти в нейтральный диапазон (ЦБ подтверждает это намерение), регулятор может ограничиться всего лишь одним снижением ставки. В том, что будет ещё одно снижение ставки в этом году, я уверен на 99%, что будет два снижения - 50/50. В три снижения до 6.50% я уже не верю.

Кстати, сам обзор http://cbr.ru/Collection/Collection/File/5913/bulletin_18-03.pdf - очень качественный, содержит много любопытной аналитики. Если кто глубоко интересуется экономикой – рекомендую.

На фоне оглушительного обвала в строительной отрасли https://t.me/russianmacro/1663 в жилищном строительстве хороший рост в терминах сданных м2 Как это можно объяснить, читайте в следующем комментарии

Наши поздравления каналу @mislinemisli с достижением 50К подписчиков и каналу @nebrexnya ,соответственно, с двадцаточкой! 💥💥💥 Всегда читаем!

Рекордный провал в строительной отрасли в марте (-9.7% гг) https://t.me/russianmacro/1663, скорее всего, связан с тем, что Росстат перепутал знак в дефляторе

Про «обвал» в строительном секторе

•  Согласно Росстату, в марте объём выполненных строительных работ сократился на 9.7% (!) к марту прошлого году в сопоставимых ценах https://t.me/russianmacro/1654
•  Это максимальное годовое падение с ноября 2009 (!) года  https://t.me/russianmacro/1663
•  Думаю, что новой волны кризиса в отрасли пока нет; скорее всего, Росстат перепутал знак в дефляторе

Спад в строительной отрасли продолжается 5-й год подряд. В 2013 году был символический рост (0.1%), в 2014 году стройка упала на 2.3%, в 2015 – на 3.9%, в 2016 – 2.2%, в 2017 – на 1.4%, по 1-му кварталу 2018 – падение на 4.0% гг.
Честно говоря, рекордный провал в марте вызывает вопросы. Это кризисная динамика, причём, характерная для очень глубокого кризиса. Что случилось? Боюсь, что дело опять в качестве статистики.
Как считается этот показатель?
1. в номинальном выражении оценивается объём выполненных работ по виду деятельности «строительство»
2. Росстат, одному ему известными методами, оценивает дефлятор (т.е. рост цен в этом виде деятельности)
3. через номинальные значения и дефлятор получает оценку реального изменения. Провал в марте был связан именно с тем, что Росстат насчитал очень высокий дефлятор – рост на 9.8% гг.
Как видно на графике https://t.me/russianmacro/1670, ежемесячная динамика строительного дефлятора имеет ярко-выраженную сезонность (почему такие резкие колебания цен вверх и вниз? – не очень понятно). Так в феврале всегда идёт скачок цен, а в марте – резкое снижение. В прошедшем месяце сезонность почему-то была нарушена. Так в марте прошлого года дефлятор снижался на 4.8% мм, а в марте этого года вырос на 1.8% мм. Отсюда и такой резкий скачок годового показателя, приведший к соответствующему провалу реальных темпов роста. Интересно, что за последние 10 лет дефлятор и цены на товары инвестиционного назначения в марте всегда снижались. А сейчас выросли. По-моему, всё очевидно – скорее всего, Росстат просто перепутал знак. А может быть были какие-то изменения в методике. Но версия со знаком мне кажется более вероятной. Вдобавок, похожий случай был в январе, когда «в связи с техническим сбоем» Росстат представил сильно искажённую статистику по сельскому хозяйству, но потом быстро исправился.

То, что статистика по стройке кривая, я уже писал https://t.me/russianmacro/179. Причина этой кривизны, на мой взгляд, именно в странной динамике цен. Мне кажется, что цены на строительные работы и материалы не могут так резко и регулярно скакать вверх и вниз. Тут явно кроется какая-то проблема, связанная с методикой расчёта.
Одним словом, делать вывод о новой волне кризиса в строительной отрасли, наверное, не стоит. А Росстату явно нужно вносить изменения в методику оперативной оценки выполненных строительных работ. Иначе, какой-то бред постоянно получается…
Ну а Минэк, по-видимому, поторопился, дав заниженную оценку ВВП за март (0.7% гг) и 1-й квартал (1.1% гг), что во многом обусловлено именно динамикой стройки. Я думаю, что итоги 1-го квартала были всё-таки ближе к 1.5% гг. Этой же точки зрения придерживаются и аналитики ЦБ, давшие оценку 1.5% гг в упоминавшемся вчера обзоре https://t.me/russianmacro/1666.

Инфляционные ожидания в США подскочили с 2.06% в начале апреля до 2.19% - максимум с середины 2014г. Во многом это связано с резким скачком цен на товарных рынках. Опасный сигнал emerging markets!

Чистый приток средств нерезидентов в акции российских компаний значительно усилился, в то время как движение денежных средств через фонды облигаций не показывает выраженной динамики; выходить из фондов облигаций, ориентированных на Россию, иностранные инвесторы не спешат

Москва. 20 апреля. ИНТЕРФАКС - Совокупный чистый приток капитала в фондовый и долговой рынки РФ со стороны фондов (с учетом всех фондов, инвестирующих в акции и облигации РФ) за неделю с 12 по 18 апреля 2018 года составил около $300 млн против притока $160 млн неделей ранее, по данным EPFR Global, говорится в обзоре главного стратега "БКС Глобал Маркетс" Вячеслава Смольянинова.
 Чистый приток капитала в российские акции со стороны фондов (с учетом всех фондов, инвестирующих в акции РФ) за отчетный период составил порядка $280 млн (лучший недельный показатель с середины февраля) против притока $140 млн неделей ранее. При этом в фонды, инвестирующие только в акции РФ, был зафиксирован приток в размере $210 млн (рекорд с января 2017 года) против притока $100 млн на прошлой неделе.
 По итогам недели, завершившейся 18 апреля, приток капитала в облигации РФ через фонды (с учетом всех фондов, инвестирующих в облигации РФ) составил в районе $15 млн, совпав с показателем предыдущей недели ($15 млн). При этом в фондах облигаций, ориентированных только на Россию, был зафиксирован чистый отток в объеме $10 млн (первая неделя оттока).

Давно уже Трамп не радовал нас зажигательными твитами! Теперь, недоволен дорогой нефтью. Говорит, что в избытке её, а цена высокая. Непорядок! Рынок немного припал не этом: Brent - $73.4, WTI - $68.0

Чистая прибыль Магнита в 1-м квартале сократилась на 1.8% гг, EBITDA упала на 2.4% гг, рост выручки составил 8.1% гг

Динамика основных финансовых показателей Магнита в 1-м квартале несколько улучшилась, но показатели эффективности по-прежнему идут вниз.

Магнит, итоги 1-го квартала – пока поводов для оптимизма не видно

•  Рост выручки немного ускорился, составив 8.1% гг по сравнению с 6.2% гг кварталом ранее; это укладывается в годовой прогноз, ранее Магнит прогнозировал рост выручки в этом году на 7-9%
•  Улучшилась динамика чистой прибыли и EBITDA, но по сравнению с 1-м кварталом прошлого года оба показателя, по-прежнему, в минусе: -1.8% гг и -2.4% гг соответственно
•  Эффективность деятельности компании продолжила ухудшаться: EBITDA margin составила 7.10% vs 7.38% в 4-м квартале и 7.90% в 1-м квартале прошлого года
•  Выручка LFL (по одним и тем же магазинам) снизилась в 1-м квартале на 3.65% гг (-4.17% гг в 4-м кв. 2017г), что произошло за счёт падения трафика (-3.64%), в то время как средний чек практически не изменился (0.01%)
Из представленной сегодня Магнитом неполной отчётности видно, что финансовые показатели компании в целом стабилизировались https://t.me/russianmacro/1677. В то же время продолжающееся снижение маржи и падение продаж LFL не дает поводов для оптимизма.
Акции Магнита торгуются сейчас с исторически низкими мультипликаторами https://t.me/russianmacro/1678, но, на мой взгляд, при отсутствии роста прибыли они оправданы. Инвесторы должны увидеть и рост прибыли, и рост эффективности, прежде чем в акциях начнётся игра наверх. Пока же складывается ощущение, что Магнит стагнирует вместе с экономикой и неясно, сколько долго может пребывать ещё в этом болоте.
Я сейчас не рассматриваю акции Магнита как привлекательную инвестиционную возможность особенно на фоне экспортёров, которые в результате санкций оказались в крайне выгодной ситуации – слабый рубль и дорогое сырьё.

Магнит – дивиденды – Почта России
В дополнение к комментариям по отчётности https://t.me/russianmacro/1679

Глава Магнита Х.Помбухчан заявил сегодня, что, по его мнению, компания должна выплачивать дивиденды в размере не менее, чем 40% от чистой прибыли. Если Магниту удастся удержать прибыль на прошлогоднем уровне (в 1-м квартале она снизилась на 1.8% гг), то выплата 40% прибыли в качестве дивидендов будет означать порядка 140 рублей на акцию или 2.9% к текущей цене. Негусто. Но примерно с такой дивидендной доходностью акции Магнита и торговались в 2015-17гг до осеннего обвала.
Ещё один из интересных моментов, прозвучавших на звонке с инвесторами, Магнит разрабатывает новый торговый формат для работы в отделениях Почты России. С трудом представляю себе такой формат. Посмотрим. Компания обещает представить детали на дне инвестора в конце июля. Тогда же будет представлена и 3-летняя стратегия.

КНДР остановит ядерные испытания и запуски баллистических ракет с 21 апреля и закроет испытательный полигон. Отличные новости! Это вызовет рост рынков в понедельник

Мини-кризис на российском долговом и валютном рынке, спровоцированный санкциями, прошёл незамеченным для money market. Ставки overnight практически не изменились и остаются ниже ключевой ставки ЦБ.

Объём «лишних» денег в банковской системе остаётся запредельно высоким – на депозитах в ЦБ и в ОБР около 4 трлн. Это серьёзный фактор поддержки для российского долгового рынка.

Что происходит на денежном рынке

Если посмотреть на приведённые выше графики, то можно констатировать, что мини-кризис на российском долговом и валютном рынке, спровоцированный введением санкций, прошёл незамеченным для Money market. Ставки overnight межбанковского кредитования практически не изменились, при этом RUONIA оставалась ниже ключевой ставки ЦБ, хотя спрэд к ключевой ставке несколько сократился https://t.me/russianmacro/1684.
Уровень ликвидности в системе оставался предельно высоким, более того, в разгар кризиса, 10 апреля, структурный профицит ликвидности превышал 4 трлн. Потребности в рефинансировании в ЦБ через операции РЕПО ни у кого из банков не возникало – задолженность банков перед ЦБ по этим операциям колебалась в пределах 6-8 млрд. https://t.me/russianmacro/1685.
Это одно из ключевых отличий нынешнего мини-кризиса от 2014 года – банковская система осталась абсолютно стабильной (в конце 2014г, если Вы помните, отток средств из Сбербанка превысил 1.2 трлн., что заставило Сбербанк пылесосить рынок, занимая под 30% годовых и выше).
Стабильность финансовой системы позволяет утверждать, что негативный макроэкономический эффект с этой стороны будет незначительным. Негативный эффект будет, но не в результате дестабилизации финансовой системы и ухудшения условий кредитования, а из-за прямого удара по Русалу, сокращению его производства и дальше по цепочке. А также из-за роста неопределённости/рисков и, соответственно, снижение инвестиционной активности. Поэтому краткосрочные перспективы роста нашей экономики в свете последних событий, конечно, ухудшились.
Как уже сказано выше, избыток ликвидности в системе остаётся на запредельных уровнях. На депозитах в ЦБ и в ОБР размещена «лишняя» ликвидность в размере около 4 трлн., прогноз ЦБ на конец года – 3.7-4.1 трлн. На мой взгляд, это очень важный фактор для российского долгового рынка, способный поддержать рост ОФЗ при стабильной внешней конъюнктуре. Но вот в отношении внешней конъюнктуры возникли опасения. Доходность UST-10 по итогам торгов в пятницу составила 2.95%. И, по-видимому, это будет одна из главных тем следующей недели – пробьёт или нет 3%.

По данным ЦБ, медианная оценка наблюдаемой инфляции в апреле снизилась с 9.2 до 8.3%, оценка ожидаемой инфляции уменьшилась с 8.5 до 7.8%. Опрос проводился до объявления санкций и снижения курса рубля