Индекс потребительских настроений вырос в апреле со 105 до 106 пунктов, индекс ожиданий вырос со 115 до 116, индекс текущего состояния – с 89 до 90. Опрос проводился до объявления санкций

Апрельский обзор Банка России http://cbr.ru/Collection/Collection/File/5915/Infl_exp_18-04.pdf зафиксировал снижение инфляционных ожиданий (рост цен в следующие 12 месяцев) до рекордного минимума – 7.8% (8.5% в марте). Оценка наблюдаемой инфляции (рост цен за последние 12 месяцев) тоже резко снизилась – с 9.2 до 8.3% https://t.me/russianmacro/1688. Правда, опрос проводился до объявления санкций и резкого снижения курса рубля.
Этот же обзор зафиксировал сохранение индекса потребительских настроений (ИПН) на достаточно высоком уровне – с начала года ИПН устойчиво находится на уровнях 105-106 https://t.me/russianmacro/1689.
Напомню, что традиционный ежемесячный опрос, проходящий на нашем канале в середине месяца, зафиксировал в апреле резкий скачок инфляционных ожиданий с 8.2 до 10.5% https://t.me/russianmacro/1611. При этом недельная статистика по инфляции пока не фиксирует каких-либо изменений в динамике цен https://t.me/russianmacro/1653.
Ежемесячный опрос по потребительским настроениям будет проведён на нашем канале в середине начинающейся недели.

Как бы не прилетел ещё один чёрный лебедь…
Сегодня по-настоящему драматичные события развиваются в Армении. Серж Саргсян в прямом эфире отказался разговаривать с лидером оппозиции Николом Пашиняном о своей отставке, Пашинян арестован, на улицах многотысячные митинги… Россия, складывается впечатление, пока занимает позицию наблюдателя. Оппозиция, похоже, тоже ничего плохого про Россию не говорит, не давая поводов для вмешательства.
Интересную трансляцию из Армении ведёт вот этот канал: https://t.me/bagramyan26, правда, не знаю, насколько эта информация может быть достоверной

Северсталь. Отличные инвестиционные возможности, если не боитесь попадания в SDN-лист

На прошлой неделе отчётность за 1-й квартал представила Северсталь. Конъюнктура мирового рынка стали в 1-м квартале была неплохой (рынок получил поддержку за счёт сокращения производства стали в Китае), и это позволило увеличить экспортные поставки до 48%. Цены на внутреннем рынке, как правило, следуют за мировыми с небольшим лагом. На фоне такой конъюнктуры Северсталь показала очень неплохие результаты https://t.me/russianmacro/1695. Компания продолжает генерировать высокие денежные потоки, при этом, учитывая предельно низкий долг (NetDebt/EBITDA – 0.3), Северсталь формально закрепила выплату всего свободного денежного потока акционерам в качестве дивидендов, отразив это в пересмотренной дивидендной политике (по факту за предыдущие два года Северсталь направила весь FCF акционерам). За 1-й квартал Северсталь объявила дивиденды в размере 38.32 рубля на акцию (4% к текущей цене).
Акции Северстали относительно текущих показателей и умеренно-позитивных прогнозов по стальному рынку выглядят сравнительно недорого – по мультипликатору EV/EBITDA они торгуются чуть ниже среднего уровня за последние 5 лет https://t.me/russianmacro/1694. Дивидендная доходность за последние 12 месяцев составляет около 13%, и при текущей конъюнктуре может уйти ещё выше. С точки зрения дивидендной доходности и способности генерировать стабильный денежный поток Северсталь сейчас, пожалуй, самый привлекательный эмитент на российском рынке акций https://t.me/russianmacro/1693.
Надо ещё иметь в виду, что для Северстали, как и для всех металлургов, отчасти повторяется история 2014 года, когда на них в результате девальвации рубля пролился золотой дождь. В меньших масштабах это происходит и сейчас. Металлурги – один из главных бенефициаров произошедшего в апреле ослабления рубля.  
Понятно, что санкционные риски существенно снижают привлекательность Северстали в глазах инвесторов. На мой взгляд, Северсталь, действительно, имеет повышенный риск попадания в SDN-лист в случае новой волны санкций (я думаю, что расширения SDN-листа без явных поводов со стороны России не будет). Что будет, если этот риск внезапно реализуется? Прежде всего, компания столкнётся с теми же проблемами, что и Русал, главная из которых – невозможность проводить платежи в долларах. Компания потеряет рынки (её выручка в Северной Америке невелика – в 1-м квартале она составила 3.5% в общей выручке, но очевидно, что потери будут и на других рынках). Бизнес неизбежно сожмётся, но не в таких масштабах, как у Русала, который экспортирует 80% своей продукции, в то время как Северсталь – около половины. Этот сценарий будет разрушительным для инвесторов в акции. Но инвестиции в евробонды выглядят более защищёнными. В отличие от Русала долг Северстали небольшой (NetDebt - $785 млн, Total Debt - $1542 млн.) и, скорее всего, даже в сценарии потери 20% рынка она сохранит возможность обслуживать этот долг, отказавшись от выплат дивидендов. Технические проблем проведения расчётов по евробондам, скорее всего, будут решены, как и в случае Русала. У последнего основная проблема не в том, что он технически не сможет заплатить купон по еврооблигациям и обслуживать долги перед иностранными кредиторами (хотя на сегодняшний день и это проблема), а в том, что денежные потоки компании в результате потери рынков сбыта уйдут в минус и при своём внушительном долге он очень быстро потеряет кредитоспособность (поэтому сценарий его национализации, действительно, является вероятным – смена акционера должна позволить удержаться на внешних рынках).

Резюме: если Вы оцениваете риск попадания Северстали в SDN-лист, как низкий, то и акции, и евробонды компании выглядят сейчас крайне привлекательно. Инвестиции в евробонды защищены высоким кредитным качеством эмитента, которое позволит компании даже в стресс-сценарии сохранить кредитоспособность.  Текущая доходность евробондов выглядит весьма интересно для эмитента с подобным кредитным качеством https://t.me/russianmacro/1696, который в результате последних событий только увеличил свои денежные потоки (слабый рубль + благоприятная конъюнктура). Кстати, тоже самое относится и к НЛМК, который представит свою отчётность за 1-й квартал на этой неделе, во вторник.

Минфин:

• Программа внутренних заимствований на 2018 год может быть увеличена на 200 млрд. рублей (сейчас: 1448 млрд. – общее размещение ОФЗ; 817 млрд. – чистое привлечение)

• Увеличение программы внутренних заимствований не является перераспределением объёмов с внешних на внутренние займы, Минфин может выйти на рынок внешнего долга осенью (весной Минфин разместил евробонды на $4 млрд., в бюджете на этот год - $7 млрд.) 


На мой взгляд, озвученное увеличение программы внутренних заимствований не несёт большой угрозы для рынка ОФЗ. В условиях повышающихся прогнозов по профициту рублевой ликвидности на конец года https://t.me/russianmacro/1686 и снизившихся рисков новой волны санкций рынок легко переварит дополнительное предложение. Расцениваю новость как нейтральную для рынка. 

Предварительные PMI в Еврозоне за апрель: промышленность – снижение с 56.6 до 56.0, сектор услуг – рост с 54.9 до 55.0, композитный – без изменений – 55.2. Темпы роста в Европе стабилизируются

В обзоре по региону CEEMEA от 20 апреля аналитики Goldman Sachs сохранили прогнозы по РФ на 2018г: ВВП – 3.3%, инфляция – 2.9%, ставка ЦБ на конец года – 6.5%, доллар/рубль на 3 и 12 мес. – 54.0

‼️ OFAC разрешил проведение операций с РУСАЛом до 23 октября https://t.me/russianmacro/1703

‼️ Министр финансов США говорит, что рассмотрит просьбу РУСАЛа об исключении из SDN-листа. По словам Мнучина, санкции были введены из-за Дерипаски, не было намерений вредить людям, работающим в компании. Отказ Дерипаски от контроля может привести к снятию санкций. https://home.treasury.gov/news/press-releases/sm0365

🔥🔥🔥 Серж Саргсян подал в отставку

PMI manufacturing в США в апреле поднялся до максимальных уровней за последние 43 месяца, сигнализируя об ускорении промышленного роста

Последние новости заставляют вновь кардинально переосмыслить инвестиционную привлекательность российских активов

После введения санкций я писал, что это может иметь крайне негативные долгосрочные последствия для российской экономики и финансовых рынков https://t.me/russianmacro/1542. Однако жизнь преподносит сюрпризы. То, что произошло вчера не менее неожиданно, чем объявление санкций 6 апреля.
Вчерашние новости про Русал https://t.me/russianmacro/1705 не просто важные, они заставляют вновь кардинально переосмыслить инвестиционные перспективы российских активов.
•  Русал продолжит функционировать, сможет поставлять алюминий в США (как минимум, до 23 октября, но, возможно, и вообще сохранит за собой долю американского рынка, хотя и в меньших размерах) и в другие страны, в краткосрочном плане даже получит сверхприбыль из-за слабого рубля и высоких цен на метал
•  Если до 23 октября Олег Дерипаска перестанет быть контролирующим акционером в компании, Минфин США рассмотрит вопрос о снятии санкций с Русала, т.е. высока вероятность, что и после 23 октября с компанией ничего плохого не случится
•  Каким образом Дерипаска отдаст контроль над компанией, непонятно; ясно лишь, что варианта сохранить контроль у него нет, поэтому возможны различные сценарии вплоть до национализации (на мой взгляд, вполне вероятно)
•  История с апрельскими санкциями будет иметь ограниченное влияние на экономику РФ, спада ВВП во втором квартале, что представлялось высоковероятным сценарием, удастся избежать
•  Русал продолжит обслуживать евробонды, технического дефолта по ним, скорее всего, не будет, хотя американские инвесторы всё-таки будут вынуждены избавиться от этих бумаг, также, как и от акций; ковенанты на смену контролирующего акционера в евробондовых проспектах эмиссий нет, поэтому предъявить их к погашению не получится
•  И самое важное – смягчение позиций США по Русалу делает крайне маловероятным расширение SDN-листа в отношении российских компаний (мне кажется, этим риском сейчас вообще можно пренебречь)
•  Как это ни парадоксально, но вся история с апрельскими санкциями может оказаться краткосрочным шоком, который очень скоро забудется; главным риском в этой истории виделась возможная жёсткая реакция российских властей, усиление антизападной риторики, движение в сторону дальнейшего изоляционизма и иранского варианта; теперь же вероятность таких катастрофических сценариев падает близко к нулю
•  Более того, история с Русалом может оказать крайне позитивное влияние на дальнейшую траекторию развития России, заставив власти сконцентрироваться на экономических вопросах, сократив внешнеполитическую активность (вчера появилась информация об указах президента на 10 трлн. https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/putin-gotovit-novye-mayskie-ukazy-na-10-trillionov-rubley-1022020120)