2019 год оказался уникальным для российского рубля, который укрепился практически ко всем валютам за исключением украинской гривны. Стоимость доллара в рублях снизилась на 11.4%, евро подешевел на 14.3%. Наибольшие потери понесли турецкая лира (-21%) и чилийский песо (-18%).
По итогам двух последних лет картина уже не столь однозначная. Доллар за два года подорожал на 7%, евро снизился на 1%.  
С чем связано столь ошеломительное укрепление рубля в 2019г, продолжится ли оно в дальнейшем, и какие последствия это будет иметь для нашей экономики, читайте далее.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ПОДСКОЧИЛИ ДО МАКСИМАЛЬНЫХ УРОВНЕЙ С АВГУСТА
Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ со 2 по 9 декабря, показал резкий взлёт как оценки наблюдаемой инфляции, так и инфляционных ожиданий.
Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции выросла с 8.3% до 9.0%. Оценка текущей инфляции (за последние 12 мес) увеличилась с 8.7% до 9.4%.  
Отметим, что такой же скачок в инфляционных ожиданиях зафиксировали в этом месяце и опросы MMI Inflation Survey https://t.me/russianmacro/6561.
Скорее всего, рост инфляционных ожиданий является следствием сезонного ускорения инфляции, о котором на протяжении этого месяца еженедельно сообщал Росстат https://t.me/russianmacro/6601. Вряд ли это обстоятельство будет серьёзным аргументом для ЦБ в вопросе по ставке на февральском заседании.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В ДЕКАБРЕ УХУДШИЛИСЬ
Индекс потребительских настроений, рассчитываемый на основании опросов инФОМ для Банка России, в декабре снизился с 97 до 95 пунктов.
Оценка текущей ситуации ухудшилась с 91 до 88 пункта. Ожидания также ухудшились – со 101 до 99 пунктов.
Несмотря на снижение оптимизма под конец года, потребительские настроения в целом повыше, чем были год назад. Тогда индекс потребительских настроений составлял лишь 89 пунктов по сравнению с 95 сейчас.
Сдержанные потребительские настроения сигнализируют денежным властям об умеренных инфляционных рисках, связанных с увеличением потребительского спроса.

В продолжение вчерашней темы про уникальный год для рубля https://t.me/russianmacro/6606 ещё несколько наблюдений.
На этом графике показан реальный курс рубля к доллару (номинальный курс, скорректированный на инфляцию в России и США) – синяя линия, правая шкала (1.0 – средний уровень 2011г) и цена Urals – красная линия, левая шкала.
1.  Даже несмотря на стремительный рост в этом году, реальный курс не дотянул до прошлогодних максимумов ещё примерно 6%
2.  Корреляция между нефтью и рублем в последние годы явно нарушилась – в 2017-2019гг рубль и нефть очень часто ходили совершенно в разные стороны.  Значит ли это, что рубль отстыковался от цен на нефть?
Продолжение следует.

Первый из приведенных здесь графиков (1999-2019) создает иллюзию, что между реальным курсом рубля к доллару и ценами на нефть существует долгосрочная устойчивая зависимость. Однако второй график (2015-19гг) показывает, что корреляции в последние годы исчезла. Так практически при одном и том же реальном курсе нефть стоила $44 (апрель 2016) и $82 (сентябрь 2018). При одном и том же курсе цена нефть отличается вдвое!!!
Ну а следующий график выглядит просто поразительно!..

Этот график поразителен тем, что он показывает ОТРИЦАТЕЛЬНУЮ корреляцию между ценами на нефть и реальным курсом рубля. Это корреляция очень слабая, но то, что она отрицательная, это удивительный факт. Чем дороже нефть, тем слабее рубль! И наоборот. Вы такое можете себе представить?
Напомню, что с 2017 года у нас начало действовать бюджетное правило; в 2018-19гг оно приобрело более жесткий характер.
Связана ли такая странная зависимость с действием бюджетного правила, или эта аномалия имеет другие корни? Является ли такая зависимость временной, или она устойчива? Об этом чуть позже… Не переключайтесь!)

ИТОГИ-2019. Лучшие тг-каналы по версии Незыгаря.

Посвященные.

Пул №3 https://t.me/dimsmirnov175
Образ будущего https://t.me/obrazbuduschego2
Буровая https://t.me/Burovaia
Другой Ролдугин https://t.me/roldug
Трели нашего городка https://t.me/treli_gorodka

Околокремля https://t.me/okolokremlya
Преемник https://t.me/preemnik
Нешульман https://t.me/neshulman
Котел №6 https://t.me/potnumbersix
Двуглав https://t.me/dvuglav

Комитетский полк https://t.me/komitetpolk
Chesnok.media https://t.me/chesnokmedia
aavst https://t.me/aavst55
Байки из Спасской башни https://t.me/kremlin_bashnya
Кто сливает https://t.me/ktoslivaet

Политбюро 2.0. https://t.me/politburo2
Черкалин рассказал https://t.me/cherkalingossip
Газ-батюшка https://t.me/papagaz
Малюта Скуратов https://t.me/mskuratov
MMI  https://t.me/russianmacro

Знахарь https://t.me/znahar_f1
Ростовское управление https://t.me/rostov3
ФорГО https://t.me/FoRGO_official
Кремлевская прачка https://t.me/kremlinprachka
Утечки информации https://t.me/dataleak

Вахтер со Старой https://t.me/watchmansquare
Крот  https://t.me/krottik
Темный рыцарь https://t.me/dark_k
Джокер https://t.me/joker_ukr
Blackmirror https://t.me/black8mirror

Банк Аргентины второй раз за последнее время снижает ключевую ставку (LELIQ). Сегодня было объявлено о её снижении с 58 до 55% годовых. На прошлой неделе она была снижена с 63 до 58%. Текущая ставка фактически соответствует инфляции, которая в этом году ожидается на уровне 54% https://t.me/russianmacro/6542.
На фоне бурного оптимизма, наблюдавшегося на долговых emerging markets в декабре, особенно во второй половине этого месяца (после объявлений о заключении 1-й фазы торговой сделки США и Китая), аргентинские евробонды показали мощное ралли, приблизившись к уровню 50% от номинала. Инвесторы проигнорировали технический дефолт, который Аргентина в этом месяце вновь объявила по краткосрочным обязательствам https://t.me/russianmacro/6587.

ЦБ ПРОГНОЗИРУЕТ РОСТ ИНВЕСТИЦИЙ В 4-М КВ НА 0.6-1.0% гг
В опубликованном вчера обзоре экономики Банк России отмечает, что «По мере завершения строительства ряда крупных объектов (первый этап прокладки трубопровода «Сила Сибири», железнодорожный мост в Крым) рост инвестиций в инфраструктуру замедлялся. Опережающие индикаторы инвестиционной активности в ноябре указывают на сокращение вложений в основной капитал в годовом выражении (см. график)». Тем не менее, ЦБ всё-таки ждёт ускорения роста государственных инвестиционных расходов и прогнозирует инвестиции в 4-м кв на уровне 0.6-1.0% гг.
Напомним, что в 3-м кв рост инвестиций составил 0.8% гг, а по итогам 3-х кварталов – 0.7% гг. По оценкам ЦБ, рост инвестиций в этот период был связан с госрасходами, в то время как частный сектор сокращал инвестиции.
Можно уже однозначно констатировать, что первый год реализации национальных проектов характеризовался обвальным спадом инвестиционной активности (в 2018г было +4.3%, в 2017: +4.8%).

​​«В ожидании рецессии»: новогодняя распродажа

Запускаем новогоднюю распродажу со скидкой 50% по авторскому семинару Кирилла Тремасова "В ожидании рецессии".

Видеолекция идет 2 часа и состоит из двух частей. Первая – это справочник по бизнес-циклам. Вторая – справочник по экономикам развивающихся стран.

1) Анализ бизнес-циклов – рассказ о наиболее важных макроиндикаторах, которые служат опережающими по отношению к бизнес-циклу (то есть росту или спаду в экономике). Рассмотрено, как вели себя эти индикаторы в прошлом, и какие сигналы они дают сейчас? Как ведут себя финансовые рынки (акции, облигации, валюты, commodities) в различных фазах бизнес-цикла, и какие классы активов могут служить защитой в периоды кризиса?

2) Анализ развивающихся стран. Что наиболее важного в этом году произошло в крупнейших развивающихся экономиках, в том числе, и в России? Какие из EM в наибольшей степени готовы к кризисным явлениям в мировой экономике, а какие являются слабыми звеньями?

Ниже приводим демонстрационный ролик выступления, а полное видео за полцены можно купить здесь📺

Динамику рубля в 2018-19гг определяли санкции, торговые войны и политика ФРС

Ранее мы обратили внимание на следующие интересные моменты, связанные с динамикой курса национальной валюты:
2019 год оказался уникальным для рубля, который смог укрепиться практически против всех мировых валют
В последние три года корреляция между нефтью и рублём практически отсутствовала
В этой статье мы попытаемся ответить на вопросы, как всё это понимать, чего ожидать от рубля в 2020 году, какие последствия для экономики будет иметь изменившийся характер поведения национальный валюты?

Почему рубль так сильно укрепился?
Для того, чтобы ответить на этот вопрос, достаточно вспомнить, что произошло с рублем в прошлом году. А произошло вот что: рубль оказался самой слабой валютой после аргентинского песо и турецкой лиры – валют тех стран, которые пережили масштабные экономические кризисы (Аргентина до сих пор из него не выкарабкалась). В 2018г, как и в этом, рубль полностью игнорировал динамику нефтяных цен. Его движение было связано с масштабным оттоком капитала, который в свою очередь был спровоцирован санкциями. Оттоку капитала способствовало и ухудшение глобальных настроений в отношении emerging markets, связанное с повышением ставок в США.
Настроения в отношении EM начали меняться уже в первые дни нового года, когда стало понятно, что ФРС круто меняет курс. Мартовское заседание FOMC  уже не оставило сомнений в том, что цикл кредитно-денежной политики в США развернулся. Ну а в конце июля ФРС приступил к снижению ставок, одновременно заявив о том, что прекращает сокращать баланс. Укрепление рубля, наблюдавшееся большую часть года, была связано, в первую очередь, с изменением политики ФРС, вернувшей инвесторам аппетит к риску.
Но у нас была и своя тема – САНКЦИИ. Ещё в феврале казалось, что эти риски более чем реальны. Но уже в марте была поставлена точка в истории с докладом Мюллера. Сговор команды Трампа с Кремлём не получил подтверждений, и именно с этого момента тема санкций начала отходить на второй план. Наверное, уже с весны мало кто верил в возможность прохождения через конгресс DETER и DASKA. «Санкционная премия» в оценке российских активов начала сокращаться.
Правда, оставалась ещё тема «химических» санкций. Второй раунд этих санкций был введен в начале августа. Новые санкции оказались достаточно мягкими, но всё-таки неприятными – правительству РФ ограничили возможности размещать долларовые евробонды.
Введение этих санкций совпало с очередной, наиболее острой, волной эскалации торговых войн, вызвавшей глобальный risk-off. Так что рубль в
этот момент получил двойной удар, испытав наиболее сильное падение за год. Август был месяцем наибольших потрясений на EM, но продолжившееся снижения ставок ФРС и запуск нового QE вернули инвесторам аппетит к риску.
Последняя волна нестабильности на EM прокатилась по рынкам в ноябре, когда на фоне протестов в Латинской Америке зашатались бразильские рынки. Но и эта волна оказалась краткосрочной. Громко анонсированное в декабре достижение договоренностей по первой фазе торговой сделки США и Китая вызвало новый всплеск оптимизма на рынках. Именно этот глобальный оптимизм и обеспечил ралли в рубле под конец года.
Описанная выше короткая финансовая история 2019г показывает, что динамика рубля, действительно, очень слабо зависела от цен на нефть в этот период. Санкции, торговые войны и политика ФРС – вот те факторы, которые в наибольшей степени влияли на рубль. Тот факт, что на этом графике мы видим слабую отрицательную корреляция между рублем и нефтью, – это, скорее, случайность. Правильней говорить о том, что зависимость между рублем и нефтью, действительно, очень резко снизилась, практически исчезла. О том, какие это может иметь макроэкономические последствия, и как может повести себя рубль в 2020г, читайте завтра утром.

ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В ДЕКАБРЕ: СПАД ЗАМЕДЛИЛСЯ
Индекс Russia PMI mfg, характеризующий конъюнктуру в обрабатывающей промышленности, вырос в декабре с 45.6 до 47.5 пунктов. Это максимальное значение данного показателя за последние 4 месяца, свидетельствующее о том, что спад в обрабатывающей промышленности немного замедлился.    
В пресс-релизе отмечается: «Замедление общего сокращения произошло на фоне более слабого падения объемов производства и новых заказов. Компании продолжали сокращать рабочие места и деловые ожидания остались относительно приглушенными. В то же время в декабре цены на продукцию повышались незначительно, поскольку компании не имели больших возможностей возместить более высокое бремя издержек на фоне сложных условий спроса».

В продолжение вчерашней статьи про итоги 2019 года, некоторые соображения про рубль и монетарную политику.
Тот факт, что рубль отстыковался от динамики нефтяных цен (внутридневная зависимость, на самом деле ещё сохраняется), с одной стороны выглядит положительной новостью, но с другой стороны несет определенные трудности в реализации монетарной политики, так как затрудняет прогнозирование. Сейчас предпосылка в прогнозе о более низкой цене нефти вовсе не означает вывода о более слабом рубле.  
Динамика курса национальной валюты была и остается одним из ключевых факторов, влияющих на инфляцию (сейчас чуть в меньше степени, чем раньше, из-за увеличения объемов производства продуктов питания внутри страны). Хотя ЦБ и не таргетирует курс рубля, но всё-равно держит в голове некоторый комфортный диапазон, выход за пределы которого может создавать повышенные дезинфляционные/инфляционные риски.
Но помимо влияния на инфляцию, курс также оказывает существенное влияние и на конкурентоспособность производимых у нас товаров. Слишком крепкий рубль (здесь важен реальный курс) в условиях ухудшения конъюнктуры мировой торговли может в какой-то момент вызвать новую волну давления на ЦБ с призывом активней снижать ставки, но уже не с целью поддержать спрос, а с целью ослабить рубль. Кстати, именно провал несырьевого экспорта стал одной из очевидных проблем экономики в 2019г.  
Как мы уже видели выше, реальный курс рубля находится ровно на исторически среднем уровне (примерно там, где был накануне дефолта 1998 и на 30% ниже средних уровне 2011г). При этом реальный курс примерно на 6-7% ниже прошлогодних максимумов. На этих уровнях стоимость рубля не должна создавать больших проблем для экспортёров. Для них проблема сейчас – это, скорее, слабый мировой спрос и неясные перспективы. Но вот если курс рубля качнется ещё на 5-10% от текущих уровней в сторону укрепления (1-й квартал бывает традиционно-хорошим для рубля в силу сезонности счета текущих операций), а глобальная конъюнктура при этом не улучшится, то о крепком рубле, как о факторе торможения роста могут заговорить очень громко. Не удивлюсь, если эту тему активно подхватит Минэк, для которого тема потребкредитования, похоже, уже потеряла актуальность (ЦБ и без его советов всё сделал, как планировал, и рынок ожидаемо остывает).  
Резюмируя вышесказанное, ещё раз хочу подчеркнуть: колебания рубля, действительно, стали намного менее предсказуемыми и определяются в большей степени не ценами на нефть, а глобальным аппетитом к риску и связанной с этим фактором конъюнктурой развивающихся рынков.  
Как может повести себя рубль в 2020 году? Прогнозировать изменение глобальных настроений невозможно. Поэтому правильней ориентироваться на традиционную сезонную зависимость, связанную с сезонностью платежного баланса – укрепление рубля в 1-м квартале, замедление роста и разворот во 2-м, ослабление – в 3-м, относительная стабильность в 4-м. Наиболее вероятным диапазоном я вижу 59-66, средний курс – 62.5-63.
О том, какие предпосылки заложены в этот прогноз, и как я вижу ситуацию в мировой экономике и в России в следующем году, читайте далее.

Рынок ОФЗ завершает год на максимумах. Вся кривая, короче 10 лет, сместилась уже ниже ставки ЦБ (6.25%), при этом бумаги с погашением в пределах 5 лет торгуются ниже 6% годовых; доходность 10-летних ОФЗ находится на уровне ставки ЦБ.
Рынок не просто настраивается на дальнейшее снижение ставок Банком России, но, похоже, поверил в то, что ставка может уйти ниже 6%. Уйдёт ли? Об этом далее.

2020 год не сулит ничего хорошего ни мировой экономике, ни российской

Вчера мы рассмотрели ключевые события для финансовых рынков в завершающемся году https://t.me/russianmacro/6617, а сегодня поговорим о перспективах нового года.
Рыночный консенсус (исходя из того, что пишут инвестдома и международные институты) на следующий год выглядит примерно следующим образом:
•  Мировая экономика будет оставаться достаточно слабой в первом полугодии, но во второй половине года бизнес-цикл развернётся вверх
•  Рецессия экономике США не грозит
•  Первая фаза торговой сделки будет подписана, но движение дальше будет трудным
•  ФРС будет держать ставку на текущем уровне весь год
•  Экономика США продолжит плавно замедляться (1.5-2%), также как и Китай (ниже 6%); темпы роста в Европе будут сопоставимы с 2019г (1.1-1.3%)
•  В развивающихся странах ситуация будет получше, чем в 2019г; ускорится рост в России, Бразилии, Мексике, Турции, ЮАР, Индии
•  Нефть будет ниже текущих уровней ($68-69 Brent), но движение ниже $50 маловероятно
•  В России ничего принципиально не изменится, но за счет чуть более активного, чем в этом году, расходования бюджетных средств на нацпроекты, экономика немного ускорится (1.7%)
•  Банк России точно снизит ставку до 6%, но ниже – неочевидно
Мои прогнозы на 2020 год отличаются от консенсуса. Я вижу этот год примерно так:
•  Мировая экономика продолжит движение по нисходящей
•  Наиболее вероятный период вхождения экономики США в рецессию – конец 2020г-начало 2021г
•  Подписание первой фазы торговой сделки может затянуться
•  ФРС будет держать паузу в 1-й половине года, но во втором полугодии может возобновить снижение ставок; я жду -50 бп по итогам года
•  Со стороны Китая я не жду сюрпризов (плавное замедление продолжится)
•  Наметившаяся стабилизация в Европе какое-то время будет сохраняться, но во втором полугодии и здесь ситуация может начать вновь ухудшаться; ЕЦБ может предпринять новые шаги по смягчению монетарной политики
•  Развивающиеся экономики имеют мало шансов на оживление конъюнктуры в условиях замедления США, Европы и Китая
•  Рост цен на нефть в условиях замедления мировой экономики выглядит неустойчивым; к концу года мы, скорее всего, будем находиться ниже, чем сейчас; в 2021г может оказаться ниже $50
•  Кривая UST, приобретшая сейчас нормальный вид, опять начнет уплощаться; наибольший потенциал сокращения спрэда я вижу между 30-летними и 10-летними UST
•  На долговых рынках произойдет расширение спрэдов, для High-Yield это будет плохой год
•  Экономика России (вскоре выяснится) предыдущие годы росла быстрее, чем сообщал Росстат; 2019 год могут досчитать до 1.5% (не сразу); но следующий год будет слабее, никакого ускорения я не жду
•  Ситуация в экономике РФ будет, по-прежнему, близка к стагнации, рост доходов будет символическим; переход в рецессию будет зависеть от внешней конъюнктуры и может случиться, также как и в США, на рубеже 2020-21гг
•  Санкции. Это тема будет муссироваться в ходе президентской компании в США, вызывая всплески волатильности в российских активах, но до принятия Конгрессом и Сенатом DASKA дело не дойдёт
•  Если Трамп проиграет, то санкционные опасения усилятся, что негативно скажется на стоимости российских активов
•  Россия и Украина продолжат очень плавное и осторожное движение навстречу друг другу, что в первую очередь будет позитивно сказываться на динамике украинских активов (евробонды)
•  Банк России снизит ставку ниже 6%. С большой вероятностью это не будет переходом к стимулирующей политике, ЦБ по-прежнему, будет говорить о нейтральном диапазоне
•  Из хороших новостей – России вновь повысят кредитный рейтинг

Средняя ставка по рублёвым ипотечным кредитам опустилась в ноябре до нового исторического минимума – 9.19% годовых vs 9.40% в октябре. Реальная ставка (по отношению к текущей инфляции) практически не изменилась, оставшись на уровне 5.66% годовых.

ЭКОНОМИКА ЗАВЕРШАЕТ ГОД НА ФОНЕ УХУДШЕНИЯ ДЕЛОВЫХ ОЖИДАНИЙ
Как уже сообщалось ранее https://t.me/russianmacro/6619, в декабре спад в обрабатывающей промышленности продолжился, хотя темпы падения замедлились. Сектор услуг, росший на протяжении всего года, столкнулся с замедлением: индекс Russia PMI services упал в декабре с 55.6 до 53.1. Снизился и композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и услугах, – снизился с 52.9 до 51.8.
В пресс-релизе отмечается, что «деловые ожидания упали до минимального уровня с августа 2017 года на фоне усиления конкуренции. Неуверенность относительно роста деловой активности также отразилась на замедлении роста рабочих мест». Правда, есть и хороший момент – компании отметили возобновление роста экспортных заказов.

РОСТ КИТАЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ В ДЕКАБРЕ НЕМНОГО ЗАМЕДЛИЛСЯ
PMI в Китае в декабре (данные Национального бюро статистики):
•  Промышленность – 50.2 vs 50.2 в ноябре (ожидалось 50.1)
•  Сектор услуг – 53.5 vs 54.4
•  Композит (промышленность + услуги) – 53.4 vs 53.7
Опубликованные сегодня цифры оказались близки к рыночным ожиданиям, зафиксировав небольшое охлаждение экономической конъюнктуры в Китае под конец года.  
Альтернативные оценки (Caixin PMI от IHS Markit) будут опубликованы 2 января (промышленность) и 6 января (сектор услуг).

❗️ЦБ ВНОВЬ ОПУБЛИКОВАЛ ИНФЛЯЦИЮ РАНЬШЕ РОССТАТА! По данным ЦБ, размещенным у него на сайте, инфляция в 2019 году составила 3.0% (декабрь к декабрю). Официальные данные Росстата должны появиться только в 16:00

ОПРОС ЧИТАТЕЛЕЙ MMI: ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАСТРОЕНИЯ ПОД КОНЕЦ ГОДА УХУДШИЛИСЬ
Традиционный ежемесячный опрос, проводившийся на нашем канале 26-30 декабря, зафиксировал ухудшение экономических настроений в конце года.  
Индекс MMI ESI снизился в декабре с 28.2 до 25.5 пунктов, что явилось минимальным значением за последние три месяца. Индекс, характеризующий оценку текущей экономической ситуации, опустился с 28.8 до 25.7; индекс, характеризующий ожидания, упал с 27.6 до 25.3.
Напомним, что ранее опрос инФОМ, который делается по заказу Банка России, также зафиксировал ухудшение потребительских настроений https://t.me/russianmacro/6608.
В опросе MMI приняло участие более 5.2 тыс человек. Мы благодарим всех, кто участвует в наших опросах!