БАНКИ – СТАТИСТИКА ЗА НОЯБРЬ:
•  кредитный портфель населению увеличился в ноябре на 1.3% мм и на 18.6% гг (в октябре было 0.9% мм и 19.7% гг)
•  рост кредитного портфеля юридическим лицам (за исключением банков) составил 0.0% мм и 3.0% гг (в октябре было 0.6% мм и 3.3% гг)
Тренд на замедление потребительского кредитования сохраняется, в этом нет никаких сомнений, и сюрпризом это не является. А вот замедление кредитования корпоратов – немного неожиданно. Из опубликованной ранее отчетности Сбербанка https://t.me/russianmacro/6497 следовало, что крупнейший банк страны активизировался на рынке корпоративного кредитования в последние месяцы. Но, как мы видим, это не является общей тенденцией в секторе.
Сохранение столь слабых тенденций в сегменте корпоративного кредитования может служить аргументом для сторонников более активного снижения ставок Банком России. Хотя, на наш взгляд, ставки здесь играют не основную роль.

Несмотря на продолжающееся снижение ставок по вкладам https://t.me/russianmacro/6546 и усилившийся приток физлиц на финансовые рынки, депозиты населения в банках продолжают устойчиво увеличиваться. В октябре вклады граждан выросли на 0.7% мм и на 9.0% гг (в октябре было 0.1% мм и 8.5% гг). С исключением влияния валютной переоценки рост вкладов составил 0.7% мм и 9.9% гг (в октябре было 0.3% мм и 9.2% гг).
Наблюдаемая динамика, по-видимому, позволит банкам и далее снижать ставки по депозитам.

❗️АРГЕНТИНА – ДЕФОЛТ

Fitch понизил рейтинг Аргентины с СС до RD.
В пресс-релизе отмечается: «понижение долгосрочных рейтингов Аргентины в иностранной валюте до уровня «RD» последовало за односторонним продлением правительством 19 декабря срока погашения краткосрочных казначейских векселей в долларах США, выпущенных в соответствии с местным законодательством. В соответствии с критериями Fitch, Аргентина не выполнила своих суверенных обязательств, и такое развитие событий представляет собой «обмен проблемных долгов» (DDE).
19 декабря правительство Аргентины издало распоряжение об отсрочке погашения краткосрочных долговых инструментов, деноминированных в долларах США (Letes), срок погашения которых наступает в ближайшие месяцы, до 31 августа 2020 года».

Это повторение той же истории, что была в августе. Тогда Fitch также снижал рейтинг Аргеннтины до RD, впоследствии вернув его на уровень CC.

Банк Колумбии на состоявшемся вчера заседании оставил ключевую ставку без изменений на уровне 4.25% годовых. Ставка удерживается на этом уровне с апреля прошлого года. Инфляция в ноябре находилась на уровне 3.8% гг, инфляционный таргет ЦБ составляет 3% +/-1%.

Emerging markets: изменение ключевой ставки в декабре

Вслед за ФРС США, давшим четкий сигнал, что ставки достигли своего дна, на паузу встали и многие Центробанки развивающихся стран. Прежде всего, это крупнейшие развивающиеся экономики Азии (Индия, Южная Корея, Индонезия, Филиппины). В то же время Китай сохраняет очень осторожный и плавный тренд на смягчение кредитно-денежной политики, хотя на заседании в пятницу и оставил ключевую ставку (1Y LPR) без изменений на уровне 4.15%.
Снижение ставок продолжилось в Бразилии, Мексике, России. Бразилия последние полгода снижала ставку очень агрессивно (-200 бп до 4.5%), и, по-видимому, находится уже около нижней точки цикла. Мексика (-100 бп до 7.25%) и Россия (-150 бп до 6.25%) снижали ставку более осторожно и с высокой вероятностью продолжат снижать ставку в 2020г. Правда, Банк России приблизился к нижней границе нейтрального диапазона ставки (6-7%), и чтобы уйти ниже, ему нужны дополнительные аргументы.
Среди восстанавливающихся после кризиса экономик очень агрессивно действует Банк Турции, снизивший ставку за полгода с 24 до 12%. При этом в пятницу Эрдоган заверял, что и в 2020г ЦБ продолжит снижать ставку. Дальнейшая агрессия в снижении ставок может быть опасной, учитывая, что инфляция в стране пока что остается двузначной.
Очевидно, что большой потенциал смягчения кредитно-денежной политики остается у Украины, по которой последнее время мы получаем исключительно позитивные новости.
==================
Колумбия – без изменений 4.25%
Мексика – снижение с 7.5 до 7.25%
Индонезия – без изменений 5.0%
Россия – снижение с 6.50 до 6.25%
Украина – снижение с 15.5 до 13.5%
Турция - снижение с 14.0 до 12.0%
Филиппины – без изменений 4.0%
Бразилия - снижение с 5.0 до 4.5%
Казахстан - без изменений 9.25%
Чили – без изменений 1.75%
Индия – без изменений 5.15%
Южная Корея – без изменений 1.25%

Возможности есть всегда, надо уметь ими пользоваться

В середине этого года стало понятно https://t.me/russianmacro/5523, что Банк России начинает новый цикл смягчения кредитно-денежной политики. Именно в тот момент ИК Локо-Инвест сделал агрессивную ставку на рынке ОФЗ и корпоративного рублевого долга, увеличив леверидж и дюрацию. В сентябре мы подвели первые итоги, придя к выводу, что нашим базовым сценарием становится движение ключевой ставки ЦБ до 6% (тогда она составляла 7%). Исходя из этого, мы сохранили агрессивные позиции по портфелю https://t.me/russianmacro/5908, и не прогадали.
К концу года мы подходим с доходностью 33% годовых, что соответствует средней доходности этой стратегии за всё время её существования (10 лет). Трэк-рекорд подтверждён, но что дальше? Что ждёт рынок рублевого долга в 2020 году, на чем зарабатывать инвесторам в условиях резко снизившихся ставок, на какие доходности рассчитывать в наших стратегиях?
Об этом и многом другом читайте в нашем новом интервью с членом совета директоров ИК Локо-Инвест Павлом Вознесенским.

https://teletype.in/@russianmacro/ByxTtPiAS

Экономика в ближайшие месяцы может провалиться

На этой неделе мы получили блок статистики за ноябрь. Минэк оценил рост экономики в прошлом месяце на уровне 1.6% гг vs 2.3% в октябре; по итогам 11 месяцев – 1.3% гг.  
Если смотреть на эти цифры (они очень условные, т.к. имеющаяся статистика позволяет лишь приблизительно, с большой погрешностью, оценить рост ВВП), то вроде бы всё замечательно – после провала в первой половине года вернулись к потенциалу и удерживаемся на нём. Однако анализ широкого круга индикаторов свидетельствует о развитии негативных тенденций в экономике. Вероятность провала в ближайшие месяцы, на мой взгляд, достаточно высокая.
•  Продолжающаяся стагнация корпоративного кредитования и набирающее обороты замедление в сегменте розничного кредитования https://t.me/russianmacro/6585
•  Негативная динамика в добыче нефти https://t.me/russianmacro/6473, которая должна усилиться из-за необходимости выполнять декабрьское соглашение ОПЕК+ о дополнительном сокращении квот
•  Ужесточение условий кредитования населения усилило падение продаж на авторынке https://t.me/russianmacro/6492. С середины следующего года очередь за ипотекой https://t.me/russianmacro/6578
•  Резкое сокращение чистого экспорта https://t.me/russianmacro/6545. Укрепление рубля привело к существенному увеличению импорта; тема о том, что крепкий рубль вредит промышленности, вновь может вернуться в повестку
•  Впрочем, в обрабатывающей промышленности, похоже, уже начинается рецессия https://t.me/russianmacro/6557; Росстат сообщает о серьёзном спаде в металлургии и машиностроении
•  Такого обвала цен производителей мы не видели со времен кризиса 2008/09гг https://t.me/russianmacro/6563; это индикатор ухудшения финансовой ситуации в корпоративном секторе, что может ещё больше снизить инвестиционную активность
•  Снижение спроса на рабочую силу приобрело характер устойчивой тенденции https://t.me/russianmacro/6571; это очень важный опережающий индикатор
•  Провал грузоперевозок https://t.me/russianmacro/6574 подтверждает развитие негативных тенденций в экономике

БОЛСОНАРО ПРОДОЛЖАЕТ ТЕРЯТЬ ПОДДЕРЖКУ
Результаты опроса CNI/Ibope, опубликованные в пятницу, показали, что популярность бразильского президента Болсонаро и его правительства продолжает устойчиво снижаться.  
Лишь 29% граждан Бразилии оценивали в декабре деятельность правительства, как хорошую и очень хорошую (31% в сентябре, 35% в апреле), в то время как негативная оценку правительству дали 38% респондентов (34% в сентябре, 27% в апреле).
Рейтинг доверия Болсонаро упал до 41% vs 42% в сентябре и 51% в апреле. Доля тех, кто ему не доверяет, увеличилась до 56% vs 55% в сентябре и 45% в апреле.
===============
Бразилия в этом году избежала массовых протестов, которые охватили страны региона. Но эти риски остаются в будущем. Внутриполитические факторы – это то, за чем инвесторы на долговых рынках латиноамериканских стран должны следить в первую очередь.

ПАУЗА В ЦИКЛЕ СНИЖЕНИЯ СТАВОК В АЗИИ МОЖЕТ ОКАЗАТЬСЯ ВРЕМЕННОЙ, ЕСЛИ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ РОСТ НЕ УЛУЧШИТСЯ
ЦБ Таиланда на прошлой неделе оставил ключевую ставку без изменений на историческом минимуме – 1.25%. Как и большинство азиатских стран https://t.me/russianmacro/6589, Таиланд встал на паузу в цикле снижения ставок. Однако сегодня глава местного ЦБ пояснил, что монетарные власти оставляют открытой дверь для дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики.
Прогнозы по экономике неутешительны – в этом году рост ожидается на уровне 2.5% vs 4.1% в 2018г; прогноз на 2020г – 2.8%. Это ниже потенциала тайской экономики, который ЦБ оценивает в 3.5-4%.

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ДОЛГОВЫХ EM ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ
Этот год выдался очень успешным для ЕМ евробондов. Коррекция в 2018г на фоне в целом хороших фундаментальных показателей сформировала очень привлекательное соотношение риск/доходность и заложила основы для ралли.  Приближаясь к 2020г, ситуация в бондах уже не выглядит настолько же радужной. Если в середине 2019г мы предпочитали относительно более рисковый ЕМ HY, то сейчас это более низкий спектр риска и EM IG, а также прослойка developed markets IG бондов, позволяющая сгладить динамику портфеля.
Активность в глобальных бондах снижается в преддверие праздников. Это последний еженедельный обзор в текущем году. Мы продолжим делиться нашими мыслями по стратегии в следующем году.
Поздравляем всех с наступающими праздниками и желаем успешных инвестиций!

Не так давно мы публиковали интервью автора MMI Кирилла Тремасова с управляющим партнером EXANTE Алексеем Кириенко.
Теперь доступна видеоверсия этой дискуссии:

•  Останутся ли США технологическим лидером
•  Действительно ли мировой экономике грозит замедление?
•  С чего начнется мировая рецессия
•  Сможет ли Китай сохранить свои темпы роста последних 20 лет
•  Москва и Россия: две страны в одной
•  Прогноз по ставке ЦБР, и какие возможности дает российский рынок
•  Частные инвестиции с EXANTE
•  Самые доходные активы в 2020 году

https://www.youtube.com/watch?v=KbWBhw4mnnQ&feature=youtu.be

По информации Reuters, курс аргентинского песо на «черном» рынке упал в понедельник на 4.5% до 76.75 песо за доллар. Официальный курс держится около 60, благодаря предпринятым мерам по ограничению движения капитала. Экономика страны остается в рецессии, негативная динамика ВВП ожидается и в следующем году. При этом прогноз инфляции – 54% в этом году и 50% в 2020г. При таких показателях инфляции курс национальной валюты выглядит обреченным, и чем дольше сдерживается официальный курс, тем сильнее будет девальвация в будущем. На этом фоне некоторое улучшение в динамике аргентинских евробондах выглядит неустойчивым. Инвесторы поверили, что правительство не будет пока объявлять дефолты, пролонгируя в одностороннем порядке краткосрочные обязательства (как это было в августе и на прошлой неделе https://t.me/russianmacro/6587). Однако без возвращения экономики к росту такая политика всё-равно выглядит тупиковой.

Росстат на прошлой неделе уточнил данные по доходам населения за 2018-19гг. В 2018г реальные денежные доходы выросли на 1.1%, а реальные располагаемые (после  обязательных платежей, в т.ч. процентов по кредитам) увеличились на 0.1%.
За 2019г оценки были повышены. Если ранее Росстат сообщал о росте реальных доходов за 9 мес на 0.9%гг, а реальных располагаемых – на 0.2%гг, то теперь эти оценки составляют 1.3%гг и 0.8%гг соответственно.
Росстат также представил обновленную структуру денежных доходов. В этом году основным драйвером роста доходов является увеличение зарплаты (7.4%гг за 9 мес). Ускорился рост доходов от предпринимательства (7.1%гг), которые предыдущие 3 года почти что не росли. Снижаются доходы от собственности (-0.8%гг) из-за падения ставок по депозитам. Рост пенсий отстает от общей динамики доходов.
Приведенный здесь график показывает, что с точки зрения доходов население всё больше зависит от государства и всё меньше - от себя. Очень нехорошая тенденция, которую надо менять

СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ НАСЕЛЕНИЯ ВО ВТОРОЙ ДЕКАДЕ ДЕКАБРЯ ВНОВЬ ПОШЛИ ВНИЗ
По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1 года во второй декаде декабря снизилась c 6.126 до 6.056% годовых. Это вполне ожидаемая реакция на снижение ключевой ставки ЦБ 13 декабря https://t.me/russianmacro/6544, и эта реакция ещё полностью не исчерпана. Рынок всё больше настраивается на то, что на первом в 2020г заседании (7 февраля) ЦБ снизит ключевую ставку ещё на 25 бп до 6.0%. Ставки по рублевым депозитам физлиц с высокой вероятностью продолжат снижение в 1-м квартале.

Мексиканская экономика завершает 2019г в состоянии рецессии

По данным национального статистического агентства ВВП Мексики в начале 3-го квартала усилил падение. Сезонно-сглаженный показатель экономической активности снизился на 0.5% мм. Снижение «год к году» составило 0.8%. Таким образом, негативные тенденции, наблюдавшиеся в экономике Мексики на протяжении предыдущих кварталов https://t.me/russianmacro/6420, сохраняются.
Среди крупных развивающихся экономик Мексика в этом году покажет самые слабые результаты, рост ВВП по итогам года будет близок к нулю или даже уйдёт в небольшой минус.

ИНФЛЯЦИЯ СУЩЕСТВЕННО УСКОРИЛАСЬ В КОНЦЕ ГОДА

Рост потребительских цен с 17 по 23 декабря включительно составил 0.22% по сравнению с 0.13% и 0.08% в предыдущие пару недель. С начала декабря цены выросли на 0.44%.
Теперь можно, наверное, с высокой долей уверенности сказать, что по итогам года инфляция не уйдёт ниже 3%. Ждём в декабре 0.4-0.5% мм и 3.1-3.2% гг. Напомним, что официальный прогноз ЦБ по инфляции на конец года составляет 2.9-3.2%.
Пока такое ускорение инфляционных процессов выглядит, как сезонное и краткосрочное явление. Мы считаем, что это не должно помешать ЦБ снизить ставку на заседании 7 февраля, хотя, если ускорение инфляции в январе продолжится, то неопределенность в отношении ставки возрастет. Но мы думаем, что не продолжится, обращая внимание на стремительное укрепление рубля, усиливающее дезинфляционное давление в экономике. Для ЦБ такое укрепление национальной валюты должно сейчас быть одним из основных тревожных факторов.

По данным ЦБ в ноябре чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ составил всего лишь 13 млрд рублей. С начала года чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ составляет 1060 млрд (~$16.4 млрд).
Доля нерезидентов на рынке ОФЗ на конец ноября составила 31.9% vs 32.0% месяцем ранее.
Объём размещенных нерезидентами в ОФЗ средств – 2850 млрд рублей или $44.5 млрд.
С начала года объём рынка ОФЗ увеличился на 1603 млрд рублей. Ровно две трети этого роста связано с притоком средств нерезидентов.
Замедление притока средств нерезидентов в ноябре не стоит рассматривать, как изменение настроений в отношении России. Ноябрь был в целом напряженным месяцем на emerging markets. Однако в декабре ситуация изменилась. После заключения соглашения о первой фазе торговой сделки США и Китая на рынках началась агрессивная покупка рисков. Так что, скорее всего, декабрьская статистика по рынку ОФЗ покажет увеличение притока нерезидентов в госбумаги.

Не знаю, откуда Трамп взял эту статистику (вроде никаких официальных публикаций вчера не было на эту тему), но говорит, что рождественские продажи в США подскочили на 3.4% гг, и это лучшие цифры за всю историю!