Инфляция в Аргентине в ноябре вновь ускорилась. Цены выросли на 4.3% мм и на 52.1 гг (в октябре было 3.3% мм и 50.5% гг).
В последние дни вокруг аргентинского долга было небольшое оживление, связанное со вступление в должность нового президента Фернандеса и объявления членов правительства. Инвесторам понравилось, что пост министра экономики занял Мартин Гусман, который имеет академический бэкграунд и занимался в Колумбийском университете программами реструктуризации.
На наш взгляд, никаких поводов для оптимизма в отношении аргентинских рынков нет, по крайней мере, до тех пор, пока мы не увидим хоть какие-то намеки на улучшение экономической ситуации.

‼️ БАНК РОССИИ СНИЗИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ НА 25 бп ДО 6.25%

‼️ БАНК РОССИИ СНИЗИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ НА 25 БП ДО 6.25%

ЧИСТЫЙ ЭКСПОРТ СДЕЛАЕТ СЕРЬЁЗНОЕ ВЫЧИТАНИЕ ИЗ ТЕМПОВ РОСТА ВВП В 4-М КВАРТАЛЕ
Вчера ЦБ опубликовал основные показатели торгового баланса на октябрь. Экспорт: -12.6% гг, импорт: +10.2% гг. Падение экспорта – это более низкие, чем год назад, цены на нефть и газ + действие соглашения ОПЕК+, ограничивающего добычу нефти в РФ; а также в целом неблагоприятная ситуация в мировой торговле. Рост импорта – это, прежде всего, эффект укрепившейся национальной валюты. Таких темпов падения экспорта не наблюдалось с лета 2016 года, а импорт не рос такими темпами с весны 2018г.
Разнонаправленные тенденции экспорта и импорта означают, что идёт очень резкое сокращение чистого экспорта (экспорт минус импорт). Эта компонента спроса, по-видимому, внесёт очень серьёзный негативный вклад в динамику ВВП в 4-м квартале. Замедление экономики в текущем квартале выглядит высоковероятным.

СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ НАСЕЛЕНИЯ СОХРАНЯЛИ СТАБИЛЬНОСТЬ В ПЕРВОЙ ДЕКАДЕ ДЕКАБРЯ
По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1года в первой декаде декабря не изменилась по сравнению с концом ноября, оставшись на уровне 6.126% годовых.
После сегодняшнего снижения ключевой ставок Банка России коммерческие банки, по-видимому, возобновят снижение ставок по депозитам. Скорее всего, в 1-м квартале они прочно закрепятся ниже 6% годовых.

Fitch подтвердил рейтинг Мексики на уровне BBB со стабильным прогнозом.
Fitch отмечает: «Рейтинг Мексики поддерживается диверсифицированной экономикой и списком надежных политических рамок, закрепившим макро-стабильность. Решения микроэкономической политики Обрадора были спорными; выбор макрополитики был ортодоксальным. Сильные стороны уравновешены ограничениями, которые включают рост ниже медианы «BBB», низкую базу бюджетных доходов, низкое проникновение кредитов и рейтинг управления среди самых низких для «BBB».
Fitch отмечает, что Мексика испытала рецессию в 1-м полугодии и находится в стагнации. Fitch ожидает восстановления роста лишь до 1% в 2020г, что ниже прогнозов Fitch и средних темпов роста для стран «BBB» и оценки потенциала в 2.5%. Слабость экономики Fitch связывает с внутренними факторами (на фоне торговой напряженности США с Китаем экспорт Мексики хорошо сохранился, и некоторые товары завоевывают рынок США). В 2020г стимулом экономике могут стать снижение ставок и торговое соглашение USMCA.

ЦБ СНИЗИЛ ПРОГНОЗ ИНФЛЯЦИИ НА КОНЕЦ ГОДА ДО 2.9-3.2%
Банк России в пятницу, снизив ставку, представил обновлённые макропрогнозы. Пересмотр затронул только показатель инфляции на конец этого года – он составил 2.9-3.2 vs 3.2-3.7% в октябре. Все остальные прогнозы остались без изменений (чуть выше оценка нефти на этот год).
В таблице показано, как ЦБ в этом году пересматривал прогнозы. По инфляции прогноз пересматривался 5 раз (каждый раз – вниз), по ВВП – 3  раза (вниз), по инвестициям прогноз корректировался вниз 3 раза, по экспорту – 4 раза вниз, по импорту – 3 раза (2 раза вниз, последний раз – вверх). 1 раз в сторону повышения был скорректирован прогноз по спросу домохозяйств.
Подобный пересмотр – нормальная практика. Но частота пересмотра подчеркивает, сколь неожиданными оказались макропроцессы в этом году – особенно, в части инфляции и со стороны внешнего спроса.

ЕСЛИ ВЕРИТЬ РОССТАТУ (спойлер: в данном вопросе не стоит), ТО РОССИЯ ПОСЛЕДНИЕ ПОЛГОДА РАСТЁТ БЫСТРЕЕ, ЧЕМ МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА
На этой неделе Росстат дал 1-ю оценку ВВП за 3-й кв, подтвердив рост на 1.7% гг (1.1% гг с начала года).
Также были представлены сезонно-сглаженные оценки. Эти цифры значительно отличаются от прежней картинки. Причем такие изменения происходят регулярно (вот так выглядел сезонно-сглаженный ряд в июне), что во многом связано с коротким рядом, но, возможно, является и результатом некорректной настройки программы – уж больно резкие изменения происходят каждый раз.
В новой версии Росстат признает, что ВВП в 1-м кв упал на 0.3% кв/кв (с устранением сезонности), но потом экономика перешла к бурному росту – 0.7% кв/кв во 2-м кв и 0.8% кв/кв в 3-м кв. Поверить в такую динамику сложно, учитывая, что именно на 2-й кв у нас пришёлся провал бюджетных расходов.
Ну а если принять эти расчеты за чистую монету, то последние полгода мы растем быстрее 3% в пересчете на аннуализированные темпы роста 😊

На прошлой неделе Росстат представил данные по производству ВВП за 3-й квартал. Ускорение в этот период обеспечили следующие виды экономической деятельности:
•  Оптовая и розничная торговля: 2.2% гг vs -0.6% гг во 2-м кв
•  Обрабатывающая промышленность: 2.5% vs 0.6% гг
•  Сельское хозяйство: 2.6% гг vs 0.1% гг
•  Операции с недвижимостью: 2.2% vs 1.3% гг
•  Госуправление: 0.9% vs 0.2% гг
Замедление продемонстрировали:
•  Добыча: 2.0% vs 3.0% гг
•  Транспорт: -0.1% vs 2.9% гг
•  Здравоохранение: 1.5% vs 1.7% гг
Стабильно высокий рост сохранился в финансовом секторе: 7.9% гг
Негативная динамика сохранилась в секторе образовательных услуг: -0.7% гг
Данные по строительному сектору – 0.0% гг на протяжении 3-х кварталов – выглядят неадекватно и, по-видимому, будут пересчитаны

Несмотря на то, что в реальном выражении российская экономика растёт (уже на 2.7% выше, чем была в 2014г 😊), в номинальном выражении в долларах США размер экономики практически не меняется уже два года. За последние 4 квартала объём ВВП составил $1655 млрд, что на 20% меньше значений 2014 года.
МВФ оценивает наш ВВП в этом году на уровне $1.64 трлн (будет, по-видимому, чуть побольше) и прогнозирует рост до $1.94 трлн в 2024г. То есть  даже спустя десять лет мы не выйдем на уровень 2014 года. Ситуация выглядит совсем грустно с учетом того, что в прошлом году в резервах осело около 4% ВВП, и чуть менее 3% ВВП будет в этом году.

Сегодня Китай опубликовал достаточно сильную статистику за ноябрь:
•  Промышленность: 6.2% гг (ожидалось 5.0% гг) vs 4.7% гг в октябре; рост по итогам 11 месяцев – 5.6% гг
•  Розничные продажи: 8.0% гг (ожидалось 7.6% гг) vs 7.2% гг в октябре; рост по итогам 11 месяцев – 8.05% гг
•  Инвестиции с начала года: 5.2% гг (ожидалось 5.2% гг) vs 5.2% гг в октябре
О том, что ситуация в китайской экономике в ноябре заметно улучшилась, ранее свидетельствовали индексы PMI https://t.me/russianmacro/6456

СТАТИСТИКА ПО ПРОМЫШЛЕННОСТИ: В ОБРАБАТЫВАЮЩЕМ СЕКТОРЕ НАЧИНАЕТСЯ РЕЦЕССИЯ
Данные Росстата по промышленности за ноябрь зафиксировали резкое ухудшение динамики (о чём уже давно сигнализировал PMI). ИПП в ноябре вырос на 0.3%гг, что стало минимальным значением с декабря 2017г.
Столь резкое замедление было вызвано изменением динамики в секторе обрабатывающей промышленности – здесь после бурного роста в сентябре и октябре на 3.2 и 3.7% соответственно в ноябре была зафиксирована остановка: 0.1%гг. Столь низкий показатель связан с провалом в машиностроении и металлургии, в то время как нефтепереработка продолжала оказывать поддержку росту.
Ранее мы обращали внимание на расхождение между PMI и индексом обрабатывающей промышленности. Такая ситуация уже была в 2018г (см. граф). Тогда PMI дал опережающий сигнал, и к концу года промышленный рост останосился. Такой же сигнал PMI, скорее всего, даёт и сейчас. Мы ожидаем, что индекс обрабатывающей промышленности, начиная с декабря, уйдёт в глубокий минус.

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ПО ДОЛГОВЫМ EM ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ
Соглашение по 1-й фазе торговых переговоров не является, на наш взгляд, серьёзным прогрессом, скорее, «сохранение лица». Мы видим, что после некоторого улучшения экономической конъюнктуры в ноябре, статистика вновь начинает ухудшаться. При этом пауза в снижении ставок ФРС создает встречный ветер для HY EM. В наших портфелях мы, по-прежнему, отдаем предпочтение IG и ищем идеи в надежных бумагах с ультравысокой дюрацией. От ФРС мы ждём 2 снижения ставки в 2020г.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА В ДЕКАБРЕ: УХУДШЕНИЕ ГЛОБАЛЬНОЙ ПРОМЫШЛЕННОЙ КОНЪЮНКТУРЫ ВОЗОБНОВИЛОСЬ
Опубликованные сегодня предварительные индексы PMI за декабрь по США, Еврозоне, Японии, Австралии и Великобритании показали, что оживление глобальной экономической конъюнктуры, наблюдавшееся в ноябре https://t.me/russianmacro/6488, носило, по-видимому, краткосрочный характер. Этот вывод особенно очевиден для промышленного сектора – здесь в ноябре ухудшение наблюдалось повсеместно. В секторе услуг тенденции были, скорее, умеренно-позитивные, что и позволило компенсировать провал в промышленности. В результате композитные индексы, характеризующие совокупный выпуск в промышленности и услугах, изменились следующим образом:
США: 52.2 vs 52.0 в ноябре
Еврозона: 50.6 vs 50.6
Великобритания: 48.5 vs 49.3
Япония: 49.8 vs 49.8
Австралия: 49.4 vs 49.7
В последние месяцы особенно пугающим выглядит устойчивый downtrend в Великобритании (Brexit) и в Австралии (exposure на Китай)

САМЫЙ СИЛЬНЫЙ РОСТ ИНФЛЯЦИОННЫХ ОЖИДАНИЙ С НАЧАЛА ГОДА
Опрос, проводившийся на нашем канале 14-16 декабря, дал неожиданные результаты.
Медианная оценка наблюдаемой инфляции подскочила с 7.4 до 7.8%, ожидаемой инфляции – с 7.4 до 7.9%. Это самый сильный рост инфляционных ожиданий с начала года, и пока непонятно, с чем этом может быть связано. Данные Росстата в декабре не фиксировали никаких инфляционных всплесков, напротив, рисовали картину дальнейшего замедления инфляции

S&P СНИЗИЛ ПРОГНОЗ РЕЙТИНГА БОЛИВИИ ДО НЕГАТИВНОГО, ПОДТВЕРДИВ САМ РЕЙТИНГ НА УРОВНЕ BB-
В пресс-релизе отмечается, что «Недавние политические события усугубили негативные экономические тенденции, которые подорвали налогово-бюджетную ситуацию в Боливии. Потенциально большой и длительный дефицит счета текущих операций и высокий бюджетный дефицит могут усугубить растущее долговое бремя правительства и внешнюю позицию страны».
Ранее:
•  Moody’s поставил рейтинг Боливии на пересмотр с возможностью снижения https://t.me/russianmacro/6503
•  Fitch снизил рейтинг Боливии с BB- до В+ с негативным прогнозом. https://www.fitchratings.com/site/pr/10102814

По данным Росстата, цены производителей (на товары, предназначенные для реализации на внутреннем рынке) в ноябре упали на 0.8% мм и на 6.7% гг. Снижение цен производителей по отношению к предыдущему месяцу наблюдается непрерывно с июня текущего года. Годовое снижение является максимальным со времен кризиса 2008/09гг.
Динамика этого показателя является очень наглядной иллюстрацией катастрофы, случившейся с внутренним спросом в этом году из-за ужесточения бюджетной политики. И, конечно, это важный фактор сохранения давления на потребительские цены.

Fitch опубликовал сегодня интересную записку по первой фазе торговой сделки, о которой вроде бы как договорились, но документы ещё не подписали.
По расчетам Fitch, эффективная тарифная ставка США на импорт из Китая упадет примерно до 16%, в то время как в соответствии с предыдущими планами она должна была возрасти примерно до 25% (показано на графике). Правда, она всё-равно останется намного выше уровня около 3% до начала торговой войны.
Заключение первой фазы сделки настолько вдохновило аналитиков Fitch, что они даже сообщили о повышении прогноза роста ВВП Китая в 2020г до 6% по сравнению с предыдущим прогнозом – 5.7%.
Тем не менее, Fitch считает, что торговые войны далеки от завершения. Между США и Китаем сохранится основополагающая стратегическая напряженность, особенно в таких областях, как технологии, что станет серьезным препятствием для полного разрешения торговых противоречий. На этом фоне существует риск того, что первая фаза сделки не будет долгосрочной.