ИНФЛЯЦИЯ В США В НОЯБРЕ: ВНОВЬ БЕЗ СЮРПРИЗОВ
Потребительские цены в США в ноябре снизились на 0.05% мм (рост на 0.26% мм с устранением сезонности). Годовой показатель повысился до 2.05% гг vs 1.76% гг в октябре (ожидалось 2.0% гг).
Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) составила 0.02% мм (0.23% мм – с устранением сезонности). Годовой показатель составил 2.32% гг vs 2.31% гг в октябре (ожидалось 2.3% гг).
Статистика нейтральная. Никакого влияния на рынки нет. Вечером ждём объявления ФРС по ставкам. На наш взгляд, никаких сюрпризов здесь также быть не должно – ставка останется без изменений, при этом ФРС даст сигнал, что пауза будет продолжена.

ВОЗРОСШИЕ РАСХОДЫ БЮДЖЕТА НАПОМИНАЮТ ОБ ИНФЛЯЦИОННЫХ РИСКАХ
Федеральный бюджет в ноябре был исполнен с дефицитом в размере 130 млрд рублей (-1.4% ВВП). Это предварительная оценка. Позднее расходы корректируются, всегда в меньшую сторону. Так что, скорее всего, в ноябре был дефицит порядка 30-50 млрд.
Возникновение бюджетного дефицита в ноябре связано с резким падением на 18% гг нефтегазовых доходов (не нефтегазовые доходы выросли на 10.5% гг) и продолжающимся уверенным ростом расходов (15% гг). Догоняющий график бюджетных расходов сохраняется, что является сейчас одним из основных факторов поддержки внутреннего спроса и напоминает об инфляционных рисках. Чтобы уложиться в запланированные расходы, Минфину в декабре надо потратить 3.3 (!) трлн рублей. Это на 22% больше, чем в декабре прошлого года, и составляет 18% от утверждённых законом о бюджете расходов за год. Вряд ли, конечно, эта сумма будет потрачена целиком, тем не менее, рост расходов под конец года может оказаться существенным

❗️ИНФЛЯЦИЯ ВНОВЬ УХОДИТ НИЖЕ ПРОГНОЗНОЙ ТРАЕКТОРИИ ЦБ

Рост потребительских цен за период с 3 по 9 декабря включительно составил 0.08%. С начала месяца цены выросли на 0.09%. При сохранении этих темпов инфляция по итогам года уйдёт ниже официального прогноза ЦБ (3.2-3.7%) и составит ровно 3.0%.

❗️ФРС США, как и ожидалось, оставила ключевую ставку без изменений на уровне 1.5-1.75%

FOMC – прогнозы:
•  Прогноз роста ВВП оставлен без изменений на уровне 2.2% в 2019г и 2.0% в 2020г
•  Прогноз инфляции на 2019г снижен с 1.8 до 1.6% (Core PCE Inflation – ценовой индекс потребительских расходов с исключением волатильных компонентов), на 2020г оставлен без изменений на уровне 1.9%
•  Прогноз по ставке предполагает, что ставка останется на текущем уровне на протяжении всего следующего года, в 2021г будет повышена на 25 бп, в 2022г – ещё 25 бп вверх
Всё абсолютно ожидаемо. Никаких сюрпризов

СРАЗУ 4 ЧЛЕНА FOMC ПРОГНОЗИРУЮТ ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ УЖЕ В СЛЕДУЮЩЕМ ГОДУ
Dot-plot четко показывает настроения FOMC. Члены Комитета однозначно настроены на повышение ставки и категорически исключают её снижение.
Впрочем, единодушие FOMC может ни о чем не говорить. Вот такие https://t.me/russianmacro/4064 настроения членов FOMC были год назад. Тогда точно также, как и сейчас, никто не ждал снижения ставок, а расхождение прогнозов было лишь в количество повышений ставки – от 1 до 3-х. Но вместо ожидаемых трёх повышений произошло три снижения 😊

❗️BRAZIL PRESIDENT JAIR BOLSONARO, AFTER VISIT TO DOCTOR, SAYS HAS A POSSIBLE SKIN CANCER BUT IS IN GOOD HEALTH - Reuters News
======
Президент Бразилии Болсонаро сообщил после визита к доктору, что у него, возможно, рак кожи, хотя чувствует он себя хорошо

ЦБ Бразилии снизил вчера ключевую ставку с 5.0 до 4.5% годовых – это уже четвертое подряд снижение ставки (каждый раз по -50 бп) и новый исторический минимум.
Инфляция в стране в ноябре ускорилась до 3.27% гг. Инфляционный таргет – 4% в 2020г и 3.75% в 2021г.

S&P повысил прогноз по рейтингу Бразилии со стабильного до позитивного, подтвердив сам рейтинг на уровне BB-. Это первое позитивное рейтинговое действие по Бразилии со стороны S&P за последние восемь лет.
Повышение прогноза рейтинга произошло за счёт улучшения оценок ситуации в бюджетной сфере и долговой нагрузки.
S&P присваивает рейтинги, анализируя 6 групп факторов. Шкала для каждой группы факторов – от 1 до 6, где 1 – максимально высокая оценки, 6 – минимально низкая оценка.
Для бразильского долгового рынка мы расцениваем это решение как нейтральное событие, которое давно уже в ценах. Бразилия торгуется, скорее, как investment grade, и, на наш взгляд, несколько перегрета.

S&P прогнозирует рост бразильской экономики на 1% в этом году, ускорение до 2% в 2020г и до 2.5% к 2022г.
Current account остается стабильным на уровне чуть меньше -3% ВВП, при этом чистые иностранные инвестиции на всем прогнозном горизонте превышают 3% ВВП.
Дефицит бюджета плавно сокращается с 5.9% ВВП в этом году до 5.3% ВВП в 2022г, при этом первичный дефицит стабилизируется на уровне около 1% ВВП. Долг правительства продолжает увеличиваться, достигая 85% ВВП к 2022г.
Инфляционная картина стабильна (чуть ниже 4%), как и курс реала (4.10-4.20).  
В качестве факторов, которые могли бы заставить S&P повысить рейтинг, называется больший рост экономики и ещё более существенное укрепление внешнего сектора (сохранение позиции чистого кредитора). Главным фактором риска – замедление реформ из-за непредвиденных экономических или политических событий

ЦБ Филиппин на состоявшемся сегодня заседании оставил ключевую ставку без изменений на уровне 4.0% годовых. С начала года ЦБ снизил ставку на 75 бп, но пока она существенно выше, чем была в начале прошлого года. Инфляция в стране в ноябре немного ускорилась, составив 1.3% гг. Филиппины остаются одной из наиболее быстрорастущих экономик в регионе https://t.me/russianmacro/6306

Банк Турции только что объявил о снижении ключевой ставки на 200 бп до 12.0% годовых. Рынок ожидал снижения ставки на 150 бп.
Курс лиры реагирует небольшим укреплением – 5.78

Вот это может стать серьёзным аргументом для Банка России в вопросе снижения ставки на завтрашнем заседании. С начала декабря мы видим новую волну переоценки кредитных рисков emerging markets, при этом оценки России оказались на уровнях, которые ещё полгода назад невозможно было даже представить. 56 пунктов – это существенное ниже, чем было до кризиса 2008/09гг (тогда опускалось чуть ниже 100), при этом, наверное, впервые, за всю историю кредитные риски России оцениваются ниже, чем кредитные риски Саудовской Аравии, Польши – стран с рейтингом А, уже совсем рядом находится Чили.
К заседанию ЦБ мы подходим однозначно с очень хорошим внешним фоном, и практически весь новостной фон этой недели свидетельствуют в пользу снижения ставки на завтрашнем заседании ЦБ: инфляция – ниже прогноза ЦБ https://t.me/russianmacro/6524, Бразилия – опять -50 бп https://t.me/russianmacro/6529.
Вероятность снижения ставки на 25 бп на завтрашнем заседании растёт.

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК УКРАИНЫ СНИЗИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ НА 200 БП ДО 13.5%
Это уже четвертое снижение ставки в этом году, в начале года она находилась на уровне 18%. Инфляция в стране в ноябре опустилась до 5.1%, что существенно ниже прогнозов НБУ, настроенного на дальнейшее смягчение кредитно-денежной политики.

ЕЦБ, как и ожидалось, оставил ставки без изменений:
•  Ставка по депозитам: -0.5%
•  Ключевая ставка: 0.0%

В начале года прошла новость о создании по инициативе МегаФона Совместного предприятия с Ростелекомом для развития сетей 5G.

Теперь к этой идее присоединились МТС и Билайн. Пока что обозначены только планы: проработать варианты объединения усилий для создания радиоподсистемы 5G в приоритетных частотных диапазонах и, возможно, создать Совместное предприятие с равными акционерными долями каждого оператора.

Если планы реализуются, то СП будет заниматься исследованиями электромагнитной совместимости, проведением организационно-технических мероприятий по высвобождению радиочастотного спектра в диапазонах 700 МГц, 3,4–3,8 ГГц, 4,4–4,99 ГГц и 24,25–29,5 ГГц во всех регионах России, а также в иных возможных диапазонах, пригодных для создания сетей 5G.

Важно понимать, что СП не станет новым сотовым оператором, его работа будет нацелена только на развитие 5G сетей. Но если решить вопрос выделения частот под 5G все-таки получится, то все четыре оператора смогут совместно на равных условиях использовать выделенный СП радиочастотный спектр.

Пока что ситуация выглядит перспективной: совместно четырем крупнейшим телекомам страны под силу решить проблему выделения частот под 5G, а значит уже в обозримом будущем 5G связь может стать для нас повседневной реальностью.
https://www.gazeta.ru/tech/news/2019/12/12/n_13805276.shtml

Новые тренды долгового рынка

Сегодня хотим поговорить на тему, которую мы ещё ни разу не затрагивали в канале. Мысли навеяны завершившимся на прошлой неделе Конгрессом CBonds. Одной из наиболее заметных тем этого форума, по нашим ощущениям, стал рынок высокодоходных облигаций (ВДО), которому было посвящено сразу две панельных дискуссии. Конечно, этот рынок появился не вчера, но сейчас определенно наблюдается всплеск интереса к данной теме.
Рынок ВДО сегодня – это около 60 эмитентов и порядка 90 выпусков облигаций общим объёмом чуть более 20 млрд рублей. С начала года объём рынка увеличился более, чем в три (!) раза. Значительно увеличилась отраслевая диверсификация эмитентов – если год назад почти что половина рынка приходилась на МФО, то сегодня их доля упала до чуть более 10%, а на первые позиции вышли лизинг, девелопмент, торговля, производство.  
Размер рынка пока непривлекателен для институциональных инвесторов, поэтому основными покупателями ВДО являются физические лица, которые рассматривают этот инструмент, как альтернативу депозиту. Доходность ВДО – в среднем вдвое выше рублевого депозита и составляет сейчас 12-13% годовых. При этом если купон не превышает «ставка ЦБ+5%», то НДФЛ по нему не платится.
В почту канала иногда приходят вопросы, что мы думаем по тем или иным ВДО. Ответить на эти вопросы непросто – отчетность этих эмитентов чаще всего непрозрачна, аналитических материалов по ним практически нет, рейтинги (российские) у многих также отсутствуют.
На наш взгляд, есть несколько критериев, базирующихся на здравом смысле, которые стоит использовать в качестве фильтров для покупки ВДО. Смотрите на репутацию компании (как давно она присутствует в отрасли, какие позиции занимает, что про неё пишут в СМИ); посмотрите на динамику развития – стагнирующий бизнес, как и взрывной рост – всегда сигнал тревоги; оцените ситуацию в отрасли; попытайтесь понять, насколько устойчивый денежный поток генерирует компания, и достаточно ли его для обслуживания долга; посмотрите рейтинг – он не гарантирует, что у компании не возникнет проблем, но, безусловно, является важным плюсом. Ну а самое важное, инвестируйте в эти инструменты такую сумму, потеря 20-30% от которой будет для Вас относительно безболезненной.
Последнее время часто приходится слышать, что рынок ВДО – это пузырь, и до массовых дефолтов здесь рукой подать. Нет, мы уверены, что до пузыря, который обязательно будет (снижение ставок подтолкнёт к этому), ещё очень-очень далеко. Это только начало истории.
Продолжение читайте далее.

Новые тренды долгового рынка (продолжение)

В продолжение предыдущего поста – пример экспресс-анализа эмитента ВДО. В качестве такого эмитента мы взяли достаточно известную среди инвесторов в ВДО компанию, часто мелькающую в телеграм-каналах, ООО «Пионер-Лизинг» https://pioneer-leasing.ru/investor/. Компания находится в Чебоксарах, основной вид деятельности – лизинговые услуги, которые компания оказывает уже 10 лет. На рынке облигаций – с 2017г. Размещено три выпуска биржевых облигаций.
Портфель компании (стоимость лизингового имущества) на 1.09.19 составлял более 900 млн рублей. За последние три года он увеличился втрое. Стратегическая цель компании – увеличение портфеля до 3 млрд (под это, собственно, и привлекаются деньги). Понятно, что в рамках региона продолжить уверенный рост трудно, поэтому компания диверсифицирует свою деятельность в сторону центра – на Москву и область приходится сейчас 15% лизингового портфеля (на Чувашию – 80%). Как можно понять из меморандума, в последние годы бизнес компании получил толчок за счет активного участия в масштабных региональных проектах – компания участвует в финансировании транспортной реформы в регионе, предоставляя в лизинг автобусы (на них приходится 60% стоимости лизингового имущества).
Выручка компании в этом году ожидается на уровне 380 млн vs 203 млн в прошлом году, прочие доходы (доходы от досрочного погашения лизинговых договоров) – около 340 млн vs 207 млн годом ранее.
Доля собственного капитала в валюте баланса высокая – около 30% (для крупных лизинговых компаний характерно ниже 10%). Такая обеспеченность капиталом позволяет компании продолжать рост.
Долг на 30.09.19 составлял 1.2 млрд, практически весь долг – долгосрочный. Помимо бондов компания привлекает финансирование в банках. Отношение долга к (выручка+прочие доходы) на конец года ожидается примерно 1.8. На обслуживание долга (основная статья расходов) приходится около 17% от выручки и прочих доходов (в прошлом году было 22%).
Что можно сказать о компании на первый взгляд? Бизнес в целом понятный, растущий вместе с отраслью (прогнозы по лизингу в РФ – рост в среднем на 15% в год в ближайшие пару лет). Компания – далеко за пределами топ-игроков, но, по-видимому, имеющая свою устойчивую нишу. Наличие длительной истории в этом бизнесе – безусловный плюс (значит, бизнес-модель компании работающая). Как и 2-хлетнее присутствие на долговом рынке. Финансовые показатели компании и их динамика выглядят удовлетворительно; высокая достаточность капитала – плюс. Отсутствие рейтинга – минус, но компания уверяет, что намерена в первой половине 2020г запустить рейтинговый процесс. Недостаток прозрачности отчасти компенсируется тем, что Пионер-Лизинг, как учредитель НФК Сбережения, предоставляет в Банк России полную отчётность о состоянии своего лизингового портфеля.
В общем-то, наверное, и всё, что можно сказать по результатам экспресс-анализа. На наш взгляд, облигации компании можно рассматривать для включения в портфель, но надо отдавать себе отчёт, что рисков много, и имея такую инвестицию, лучше следить за рынком ВДО и иметь обратную связь с эмитентом. У компании есть чат https://t.me/NFKSber, где они отвечают на вопросы инвесторов. Это тоже, небольшой плюсик).

Рынок ВДО – индикатор оценки МСП

И завершая тему с ВДО (https://t.me/russianmacro/6538, https://t.me/russianmacro/6539), ещё одно соображение, касающееся этого рынка. В последние годы ни одна правительственная программа ускорения 🚀 не обходится без заклинаний о необходимости развития малого и среднего бизнеса. Что там, на самом деле происходит, из официальной статистики непонятно, из субъективных наблюдений – ничего хорошего.
Развитие рынка ВДО, на наш взгляд, может стать хорошим индикатором реальных процессов в малом и среднем предпринимательстве (МСП). Конечно, при нынешнем объёме рынка его динамика совершенно непоказательна (собственно говоря, мизерный размер рынка и подтверждает тезис о том, что в МСП всё не очень хорошо). Но когда он достигнет хотя бы несколько сотен миллиардов, то индексы этого рынка могут стать интересным инструментом для анализа развития МСП в стране.
Чтобы это быстрее произошло, мы считаем, что Минэку (он, вроде, отвечает у нас за нацпроект по малому бизнесу) имеет смысл подумать о стимулирующих мерах по развитию рынка ВДО.

“Мы видим, что у нас ситуация слабого потребительского спроса, слабого совокупного спроса в экономике. Инфляция на конец года опустится, по нашим оценкам, ближе к 3%, упадет до 2,5% и даже, может быть, ниже в первом квартале следующего года”.
“К сожалению, первое полугодие 2020 года мы уже потеряли, денежно-кредитная политика имеет определенные лаги, поэтому слабость потребительского спроса будет сопровождать нас и в начале следующего года”.
==========
Это вчерашние заявления министра экономического развития. В очередной раз странно слышать такое от Орешкина, который совсем недавно обещал, что постараемся ускориться в следующем году до 2% (официальный прогноз – 1.7%). Ничем иным, кроме желания надавить на ЦБ в преддверие сегодняшнего заседания по ставкам, объяснить столь ярко выраженный пессимизм Минэка я не могу.
Напомню, что это именно Минэк прогнозировал 4-процентный рост потребкредитования в 2020г https://t.me/russianmacro/5811. И считал такое охлаждение рынка правильным. Серьёзных проблем в экономике из-за этого не видел, напротив, считал, что проблемы создаст более быстрый рост потребительского кредита. А сейчас начинает жаловаться на слабость потребительского спроса, призывая ЦБ быстрее снижать ставки (хотя темпы роста потребкредитования по-прежнему двузначные и останутся такими и в 1-м полугодии 2020г). Для чего? Как снижение ставок может оживить потребительский спрос? Только за счет ускорения кредита. Так ну сами же говорили, что 4% – это норм. Или логика в том, что народ начнет активней брать ипотеку? Ну так это ещё сильнее подорвет спрос на товары и услуги. Или имеется в виду рост инвестиций, что в свою очередь ускорит рост экономики и увеличит доходы населения? Ну так предложенная модель роста экономики заточена на госинвестиции, частный сектор не будет наращивать инвестиции в сложившемся инвестиционном климате. А торможение госинвестиций (проблемы с реализацией нацпроектов) – это, в том числе, и вина Минэка. Так кому министр предъявляет претензии?
==========
А ЦБ, похоже, и так снизит сегодня ставку с учетом крайне позитивного внешнего фона https://t.me/russianmacro/6534, поддержанного ещё и вчерашними новостями по тарифам (США анонсировали заключение первой фазы сделки, хотя никакие бумаги пока не подписаны, и официальных подтверждений с обеих сторон нет).