ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ПРОДОЛЖАЮТ УВЕРЕННО СНИЖАТЬСЯ
Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ с 5 по 14 ноября, зафиксировал сохранение тенденции к снижению инфляционных ожиданий.
Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции опустилась до 8.3% vs 8.6% в октябре, 8.9% в сентябре, 9.1% в августе и 9.4% в июле. Оценка ожидаемой инфляции находится на минимуме с апреля прошлого года.
Медианная оценка текущей инфляции (за последние 12 мес) составила 8.7%, просто рухнув по сравнению с предыдущим месяцем, когда она составляла 9.4%. Это также минимальное значением с апреля прошлого года.  
Отметим, что ускорившееся этой осенью снижение инфляционных ожиданий зафиксировали и опросы MMI Inflation Survey  
=============
Резкое снижение инфляционных ожиданий – важный (но не определяющий) фактор в пользу дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ. Необходимо также учитывать, что пока инфляционные ожидания всё-таки выше, чем были весной 2018г.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В НОЯБРЕ ПРОДОЛЖАЛИ УЛУЧШАТЬСЯ
Индекс потребительских настроений в ноябре вырос с 94 до 97 пунктов, поднявшись на максимальные уровни с мая прошлого года.
Оценка текущей ситуации улучшилась с 87 до 91 пункта (это повторение максимума февраля 2018 года). Ожидания также улучшились с 99 до 101 пункта (максимум с мая 2018 года).
Отметим, что опросы на нашем канале также зафиксировали продолжающееся улучшение потребительских настроений в ноябре https://t.me/russianmacro/6452.
Столь заметное улучшение потребительских настроений, особенно в части оценки текущей ситуации, входит в определенный диссонанс с катастрофической картиной, которую рисует индекс PMI mfg https://t.me/russianmacro/6462

ОПТИМИЗМ ИНВЕСТОРОВ УМЕНЬШИЛСЯ
Традиционный ежемесячный опрос https://t.me/russianmacro/6470, проходящий в нашем канале в начале месяца, зафиксировал некоторое ухудшение настроений инвесторов. Индекс MMI ISI снизился с 60.5 до 52.3 пунктов, вернувшись в нейтральную область 40-60 пунктов. Доля тех, кто ожидает ралли в конце года, составила всего лишь 15% (месяц назад было 25%); доля тех, кто ждёт жесткого падения составила 14% (месяц назад – 10%).
На наш взгляд, снижение оптимизма вполне оправданно на фоне забуксовавших торговых переговоров США и Китая и усилившейся нестабильности на рядя развивающихся рынков. Мы также не ожидаем в этом месяце агрессивных покупок риска, готовясь, скорее, к нейтральному завершению года.

ДИНАМИКА СЕКТОРА УСЛУГ КАРДИНАЛЬНО РАЗОШЛАСЬ С ОБРАБАТЫВАЮЩЕЙ ПРОМЫШЛЕННОСТЬЮ
В то время как индекс Russia PMI mfg продемонстрировал в ноябре обвальное падение, сигнализируя о начале рецессии в обработке, сектор услуг, напротив, демонстрирует крайне положительную динамику.
В ноябре Russia PMI Services лишь незначительно снизился, составив 55.6 vs 55.8 в октябре. Композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и услугах, снизился с 53.3 до 52.9.
Это достаточно высокие значения индексов, свидетельствующие о том, что с экономикой РФ всё в порядке. Догоняющий рост расходов бюджета во втором полугодии, по-видимому, сыграл свою роль, и экономика после весенне-летнего провала вернулась на прежнюю траекторию. Происходящее в обрабатывающей промышленности пока остаётся загадкой.
ВАЖНЫЙ МОМЕНТ: компании сектора услуг сообщили о дальнейшем ослаблении ценового давления, рост отпускных цен остается ниже долгосрочного тренда. Небольшой аргумент в пользу снижения ставок

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ ЭКОНОМИКИ В 3-М КВАРТАЛЕ

Китай: 6.0% гг (6.2% гг во 2-м кв) https://t.me/russianmacro/6176
Индия: 4.5% гг (5.0%) https://t.me/russianmacro/6463
Россия: 1.7% гг (0.9% гг) https://t.me/russianmacro/6342
Бразилия: 1.2% гг (1.0%)  https://t.me/russianmacro/6476
Мексика: -0.3% гг (-0.4%)  https://t.me/russianmacro/6420
Чили: 3.3% гг (1.9%)
Колумбия: 3.3% гг (3.0%)
Турция: 0.9% гг (-1.5%) https://t.me/russianmacro/6466
ЮАР: 0.1% гг (0.9%) https://t.me/russianmacro/6474
Индонезия: 5.0% гг (5.1%) https://t.me/russianmacro/6306
Филиппины: 6.2% гг (5.5%) https://t.me/russianmacro/6306
Малайзия: 4.4% гг (4.9%) https://t.me/russianmacro/6368
Таиланд: 2.4% гг (2.3%) https://t.me/russianmacro/6368

Таким образом, по крупным развивающимся экономикам складывается следующая картина:
•  РЕЦЕССИЯ: МЕКСИКА
•  НА ГРАНИ РЕЦЕССИИ: ЮАР
•  РЕЗКОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ: ИНДИЯ
•  ЗАМЕДЛЕНИЕ: КИТАЙ, МАЛАЙЗИЯ, ТАИЛАНД
•  УСТОЙЧИВЫЙ РОСТ: ИНДОНЕЗИЯ
•  УСКОРЕНИЕ: РОССИЯ, БРАЗИЛИЯ, ТУРЦИЯ, ЧИЛИ, КОЛУМБИЯ, ФИЛИППИНЫ

СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ НАСЕЛЕНИЯ ПОДСКОЧИЛИ В КОНЦЕ НОЯБРЯ
По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1 года в третьей декаде декабря подскочила с 6.03 до 6.126% годовых. Это не стоит рассматривать как смену тренда, речь идет о разовых маркетинговых акциях в преддверие нового года. В первой половине 2020г ставки по рублевым депозитам, скорее всего, продолжат движение вниз, но потенциал снижения уже не столь существенен.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА В НОЯБРЕ: ДРУЖНОЕ УЛУЧШЕНИЕ И В ПРОМЫШЛЕННОСТИ, И В СФЕРЕ УСЛУГ
Индексы Global PMI в ноябре:
•  Manufacturing: 50.3 vs 49.8 в октябре https://t.me/russianmacro/6467    
•  Services: 51.6 vs 51.0
•  Composite (промышленность + услуги): 51.5 vs 50.8

Подъём индекса Global PMI Composite в ноябре был связан с улучшением общеэкономической конъюнктуры в большинстве крупнейших экономик – США, Китай, Индия. В Еврозоне картина носила смешанный характер, и в целом по региону ситуация изменилась незначительно (индекс Eurozone PMI Composite остался на уровне октября). Также без особых изменений картина в Бразилии. Ухудшение зафиксировано в Австралии и Великобритании.
Интересно, что сразу в пяти крупнейших экономиках индекс PMI Composite оказался ниже 50 пунктов (Япония, Германия, Италия, Великобритания, Австралия). Такой картины, когда сразу 5 крупных стран балансируют на грани рецесии, не наблюдалось с 2014г, и это свидетельство слабости мировой экономики.

На протяжении последнего года на конференциях и в прессе идет достаточно активная полемика между министром экономического развития Максимом Орешкиным и председателем ЦБ РФ Эльвирой Набиуллиной. Основная суть разногласий ЦБ и МЭР состоит в том, необходимо ли смягчать денежно-кредитную политику ради экономического роста? Позиция МЭР состоит в необходимости более активного снижения ставки и одновременного ограничения потребительского кредитования, что даст стимул для активного роста корпоративного кредитования и тем самым для роста экономики. Позиция ЦБ в том, что снижение внутреннего спроса – результат бюджетной политики (повышение налогов и снижение расходов бюджета), а рост корпоративного кредитования сдерживается высокими рисками, связанными с экономической неопределенностью и инвестиционным климатом.

ЦБ – МЭР. 4:1 в пользу ЦБ
Итоги голосования https://t.me/rok2019/11 на проходящем сегодня Конгрессе CBonds (дискуссия макроаналитиков) достаточно показательны. В споре между Минэком и ЦБ по поводу основных акцентов в экономической политике https://t.me/rok2019/10 участники рынка однозначно заняли позицию ЦБ. MMI Research Group разделяет эту позицию.

ЗАКРУЧИВАНИЕ ГАЕК НА РЫНКЕ ПОТРЕБКРЕДИТОВАНИЯ ОБВАЛИЛО АВТОРЫНОК
В ноябре продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 6.4% гг (-5.2% октябре, -0.2% гг в сентябре, в -1.3% в августе).  По итогам января-ноября зафиксировано снижение продаж на 2.8% гг.
Ещё в начале октября AEB представлял прогноз на текущий год https://t.me/russianmacro/6084, из которого следовало, что спад продаж в 4-м кв может составить 2.6% гг. Но что-то пошло не так, скорее всего, спад составит около 6% гг. Это «что-то» - ужесточение условий выдачи потребительских кредитов. У людей стало меньше денег на руках, и в первую очередь это ударило по спросу на товары длительного пользования.
По итогам года спад авторынка составит около 3% после роста на 12% и 13% в 2017-18гг.

Только что завершилась сессия по emerging markets в рамках Конгресса CBonds, на которой я выступал в роли модератора дискуссии.

Основные прогнозы участников сессии:

ИЗМЕНЕНИЕ СТАВКИ ФРС США В 2020г
•  Алексей Третьяков (Арикапитал): -(0-25) бп
•  Александр Кудрин (Атон): -25 бп
•  Марат Сорокин (БКС): -(25-50) бп
•  Александр Зернюков (ТрастИнвест): -50 бп
•  Кирилл Тремасов (ЛокоИнвест, автор MMI): -50 бп

UST10 НА КОНЕЦ 2020Г
•  Алексей Третьяков: 1.75% (в первой половине года возможен отскок на 2-2.1%, эти уровни будут интересны для покупок)
•  Александр Кудрин: 1.6-1.7%
•  Марат Сорокин: 1.5%
•  Александр Зернюков: 1.6%
•  Кирилл Тремасов: 1.5%

РИСК РЕЦЕССИИ В США В 2020Г
•  Алексей Третьяков – низкий
•  Александр Кудрин – низкий
•  Кирилл Тремасов - повышенный

СТАВКА БАНКА РОССИИ НА КОНЕЦ 2019Г / 2020Г / ДЛИННЫЙ КОНЕЦ ОФЗ НА КОНЕЦ 2020Г
•  Алексей Третьяков: 6.25% / 5.50% / 6.30%
•  Александр Кудрин: 6.25% / 5.50% / 6-6.25%
•  Марат Сорокин: 6.25% / 6.0% (на конец 1го кв 2020)
•  Александр Зернюков: 6.25% / 6.0%
•  Кирилл Тремасов: 6.5% / 5.75-6.0%

ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ
Практически все топят за Турцию и выражают опасения в отношении Латама. Какой-то явной рекомендации по уходу от риска не прозвучало, скорее, все настроены на то, что музыка играет, и танцы продолжаются
•  Алексей Третьяков: BB-BBB
•  Александр Кудрин: Investment Grade, сокращение дюрации
•  Марат Сорокин: BB
•  Александр Зернюков: Investment Grade
•  Кирилл Тремасов: BB-А – переаллокация в сторону IG с высокой дюрацией

Честно говоря, удивлён такому единодушию коллег в отношении ставки ЦБ на декабрьском заседании. Судя по сегодняшнему интервью Алексея Заботкина, в ЦБ допускают оба сценария – и -25бп и unchanged. Подробнее о том, как следует интерпретировать сигналы ЦБ, прозвучавшие в этом интервью, расскажу завтра.

New Cbonds website introduction ("Game of Thrones" style). Заставка нового сайта Cbonds (в стиле "Игры престолов") https://www.youtube.com/watch?v=7rGdusC9m_Q&feature=youtu.be

Резервный Банк Индии преподнес вчера оглушительный сюрприз, оставив ключевую ставку без изменений на уровне 5.15% годовых. С начала года RBI  5-й раз снижал ставку, опустил ещё на 135 бп, и вчера рынок практически не сомневался, что последует ещё одно снижение на 25 бп до 4.90%. Одного RBI сказал, что видит инфляционные риски в краткосрочной перспективе и предпочитает пока сделать паузу. Правда, отмечает, что пространство для дальнейшего снижения остается.
Инфляция в Индии в октябре подскочила до 4.62% гг, впервые за 15 месяцев превысив середину целевого диапазона (4% +/-2%).
ВВП Индии в 3-м кв вырос лишь на 4.5% гг, продемонстрировав наиболее существенное замедление среди крупных развивающихся стран. RBI снизил прогноз роста ВВП Индии в текущем году (заканчивается в марте 2020г) до 5% по сравнению с 6.1%, которые прогнозировал ещё в октябре. В прошлом году экономики Индии выросла почти что на 7%. Прогноз инфляции был повышен до 4.9-5.1% по сравнению с 3.5-3.7% ранее

КРЕДИТОВАНИЕ НАСЕЛЕНИЯ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ, КОРПОРАТИВНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ УСКОРЯЕТСЯ
Сбербанк сегодня опубликовал отчетность по РСБУ за 11 мес. Кредиты физлицам выросли в ноябре на 1.0% мм и на 17.8% гг (1.1% мм и 18.2% гг в октябре). Динамика кредитования юрлиц составила 1.5% мм и -0.1% гг (1.2% мм и -0.5% гг в октябре).
Таким образом можно констатировать, что тренд замедления в сегменте кредитования физических лиц сохраняется, в то время как корпоративное кредитование, напротив, второй месяц подряд уверенно набирает обороты.
Это хорошие новости для ЦБ, показывающие, что в плане кредитно-денежной политики регулятор делает всё правильно. Правда, неочевидно, что рост корпоративного портфеля Сбербанка – общая тенденция для всего банковского сектора. В последние месяцы его корпоративный портфель рос несколько быстрее, чем в целом по сектору

Центральный Банк Чили на состоявшемся вчера заседании оставил ключевую ставку без изменений на уровне 1.75%. Это стало сюрпризом для участников рынка, которые прогнозировали снижение ставки на 25 бп до 1.50%.
Банк Чили считает, что протесты в стране будут иметь серьёзные макроэкономические последствия, которые проявятся не только в этом, но и в следующем году. Прогноз роста ВВП на этот год снижен с 2.25-2.75% до 1%, на 2020г – до 0.5-1.5% с 2.75-3.75%. Прогноз инфляции на этот год повышен с 2.7 до 3.4%.
Вышедшие сегодня данные по инфляции за ноябрь зафиксировали рост потребительских цен в минувшем месяце на 0.1% мм и 2.7% гг по сравнению с 0.8% мм и 2.5% гг в октябре.
О том, что экономика Чили на фоне протестов может оказаться в состоянии технической рецессии (падение ВВП в 4-м кв 2019 и 1-м кв 2020г), на этой неделе заявлял Fitch.

ИНФЛЯЦИЯ В НОЯБРЕ СОСТАВИЛА 0.28% мм / 3.53% гг
Ноябрьская инфляция оказалась чуть ниже оценки, которая получалась, исходя из недельных данных. Годовой показатель опустился до минимальных уровней с сентября прошлого года, почти что на полпроцента отклонившись вниз от таргета ЦБ. Таким образом, сохраняется вероятность того, что по итогам года инфляция уйдёт чуть ниже официального прогноза ЦБ, составляющего 3.2-3.7%.
Очевидно, что после выхода этой статистики вероятность снижения ставки на 25 бп на декабрьском заседании ЦБ возрастает.