Индекс Global PMI mfg, характеризующего деловую конъюнктуру в мировой промышленности, в августе продемонстрировал небольшой рост, поднявшись с 49.3 до 49.5 пунктов. Рост индекса зафиксирован впервые с апреля прошлого года. В то же время Global PMI mfg четвертый месяц подряд оставался ниже уровня 50 пунктов, который служит водоразделом между ростом и сокращением сектора.
Обращает на себя внимание ускорившееся падение субиндекса, характеризующего новые экспортные заказы – с 48.3 до 47.5. Это достаточно ясный сигнал ухудшающейся конъюнктуры мировой торговли – торговые войны оказывают возрастающее негативное влияние на международную торговлю и мировую экономику в целом. Пока негативный тренд в международной торговле сохраняется, угроза глобальной рецессии будет возрастать

Рост индекса Global PMI mfg (первый раз с апреля прошлого года) был связан в первую очередь с Китаем (индекс Caixin PMI mfg поднялся с 49.9 до 50.4). Однако этот рост выглядит неубедительным на фоне того, что официальные индексы PMI по Китаю в августе снизились.  
В США индекс ISM PMI mfg впервые за последние три года опустился ниже 50 пунктов.
Резкое ухудшение промышленной конъюнктуры в Великобритании – индекс на минимуме за последние 85 месяцев (47.4)
В Турции индекс PMI mfg поднялся до максимального значения за последние 13 месяцев, хотя и остался в области рецессии (48.0).
В Бразилии резкое оживление промышленной конъюнктуры (52.5)

После введения валютного контроля, в т.ч. запрет на покупку населением более $10 тыс, песо начал укрепляться, рынок акций вновь полетел вниз, а евробонды стабилизировались на уровнях чуть ниже 40. Правда 5Y CDS улетел сегодня уже выше 4000.
Реструктуризация евробондов на условиях правительства (пролонгация при сохранении размера купона), может привести к росту евробондов до 70% от номинала. Некоторые управляющие и брокеры уже начинают рекомендовать эту идею клиентам. Я считаю, что это крайне рискованная игра, и предпочитаю пока занимать выжидательную позицию, по крайней мере, до решения МВФ по очередному траншу, которое должно быть в середине сентября. У меня большие сомнения, что МВФ пойдёт на это.
За 14 месяцев, прошедших с момента заключения соглашения с МВФ, экономическая ситуация в Аргентине ухудшилась. Правительству удалось улучшить бюджетную ситуацию, но девальвация песо и политическая неопределенность перечеркивают эти достижения. Боюсь, что Аргентину ждёт полный экономический коллапс

ЭКОНОМИКА ЮАР ВЕРНУЛАСЬ К РОСТУ ВО 2-М КВАРТАЛЕ
ВВП ЮАР вырос во 2-м кв на 0.7% по отношению к 1-му кв с устранением сезонности (3.1% в пересчете на годовые темпы роста) и на 0.9% гг. Эти цифры оказались чуть выше рыночных ожиданий, которые находились на уровне 0.8% гг.
Возвращение к росту обеспечил горнорудный сектор и обрабатывающая промышленность.
Это очень хорошая новость для ЮАР и её внешнего долга. Хорошие данные за второй квартала снижают вероятность рецессии в этом году и снижения кредитного рейтинга. Сейчас лишь Moody’s держит рейтинг ЮАР на нижнем инвестиционном уровне, и потеря этого рейтинга может привести к серьёзному оттоку капитала из суверенных евробондов.

Индексы PMI в России в августе:
•  промышленность: 49.1 vs 49.3 в июле
•  сектор услуг: 52.1 vs 50.4
•  совокупный выпуск (промышленность + услуги): 51.5 vs 50.2
Индекс PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск в экономике, в августе вырос до 51.5 пунктов vs 50.2 в июле. Динамика индекса свидетельствует о том, что в 3-м квартале ситуация в экономике, действительно, немного улучшилась, что, по-видимому, связано с ростом бюджетных расходов, провалившихся в 1-м полугодии. В то же время, промышленность, как отмечалось ранее https://t.me/russianmacro/5840, остаётся в зоне стагнации

Макропрогноз Morgan Stanley по России: рост ВВП на 1.1% в 2019г и на 1.6% в 2020г – ниже прогнозов Минэка https://t.me/russianmacro/5801, но в целом близко к консенсусу.
MS ожидают одно снижение ставки до конца этого года (в сентябре) и ещё одно – в следующем году. На мой взгляд, очень консервативно, как и прогнозы по инфляции.
Удивительно выглядит прогноз укрепления рубля до 65 к концу этого года и до 61 (!) к концу 2020г при стабильных ценах на нефть.

Вслед за падением нефтяных цен объём покупок валюты в резервы правительства сокращается.
С 6 сентября по 4 октября включительно Минфин в рамках бюджетного правила купит валюту у ЦБ на 187 млрд руб (около $2.8 млрд).
Интервенции ЦБ на рынке будут выше, т.к. ЦБ докупает валюту, которую не приобрёл в прошлом году (на 2.8 млрд рублей в месяц). С учётом этих операций общий объём покупок валюты на открытом рынке составит 246 млрд руб ($3.7 млрд) или 11.7 млрд руб в день.
С начала года Минфин купил примерно $32.6 млрд, потратив на это 2 113 млрд рублей. Объём интервенций ЦБ за это время был выше (докупал валюту с прошлого года) и составил около $39 млрд.

Достижение или фиаско?

Не могу не обратить внимание на вот этот пост Виктора Тунёва, автора канала Truevalue. Я считаю Виктора очень сильным макроэкономистом, часто дающим глубокие комментарии по экономической политике, современной макроэкономике. По совместительству Виктор ещё и управляющий крупным фондом акций.
Поводом для этого поста стало интервью Орешкина, о котором я упоминал вчера. Виктор поднимает очень серьёзную тему. Он соглашается с Орешкиным, признавая, что нынешний курс экономической политики РФ (2014-2019гг) наверняка войдёт в учебники, но не как достижение (в чем убежден министр), а как пример самой противоречивой политики, не имеющей аналогов в мире: «цели политики (профицит бюджета, накопление инвалюты) противоречат тому, что нужно в реальности для суверенной страны с плавающим курсом своей валюты. Но формально соответствуют учебникам по макроэкономике прошлого, написанных в условиях золотого стандарта или фиксированного курса валюты. Министр гордится тем, что бюджет якобы может жить при $45, но по большому счету это обязано двукратному снижению курса рубля. И странно гордиться этим, когда страна получила реальные убытки в виде недоинвестирования инфраструктуры и снижения реальных доходов населения. Федеральный бюджет - не домохозяйство, он всегда может быть в дефиците, чтобы мы смогли быть в профиците. А получается все наоборот».
На мой взгляд, в этих утверждениях есть очень большая доля истины. Дело в том, что экономические парадигмы, действительно, время от времени меняются (как и рыночные парадигмы, см. Рэя Далио), и тот, кто вовремя этого не заметит и не перестроится, бывает сметён новым мощным трендом.  Многие идеи, бывшие когда-то мейнстримом, сейчас видятся ошибочными. Например, 20 лет назад currency board считалась самой современной рекомендацией МВФ для стран с переходной или развивающейся экономикой. После того, как фиксированные курсы обрушили экономики ряда стран  эти идеи ушли в прошлое. Мейнстрим сейчас – инфляционное таргетирование и макростабильность (резервы, профицит). Но мы видим, что и эти идеи, взятые на вооружение нашим экономическим блоком, ведут в тупик. Да, можно возразить, что причина деградации нашей экономики имеет политический характер. Негативное влияние этого фактора, приведшего к разрушению инвестклимата в стране, бесспорно, но посмотрите на другие EM, где нет проблем с диктатурой. Устойчивого высокого роста в большинстве стран Вы тоже не увидите.
Тема сложная, и в формат телеграм-канала явно не укладывается. Но в чём я полностью поддерживаю Виктора, так это в том, что министру экономики вместо того, чтобы хвалить самого себя (это просто неадекватно при падающих 6-й год подряд доходах населения), возможно, стоит задуматься о смене парадигмы экономической политики.

Планы правительства по снижению ипотечной ставки до 8% как никогда реальны. Правительство, скорее всего, сдержит обещание

В пятницу заседание ЦБ по ставке. В этот раз я не стал проводить опрос в канале на тему, что Вы ждёте от ЦБ. На мой взгляд, это будет одно из самых предсказуемых решений. Ставка будет снижена на 25 бп до 7.0%, и в этом я уверен на 99.9%. Какой будет сигнал? Думаю, неопределённый – типа, будем ориентироваться по выходящим данным и меняющейся внешней конъюнктуре. Но это должно прозвучать так, чтобы у участников рынка сохранилось понимание, что ключевая ставка на уровне 7% – это не дно цикла, снижение будет продолжено, хотя и, возможно, после паузы.
Ключевая ставка важна для инвесторов. Для населения нашей страны куда важнее, как будет меняться ставка по ипотеке. Здесь, на самом деле, зависимость достаточно жёсткая – ипотечная ставка повторяет динамику ключевой ставки, но иногда она может меняться сильнее, чем ключевая ставка https://t.me/russianmacro/5624. Так в прошлом году при росте ключевой ставки на 50 бп, средняя ставка по ипотеке выросла на 120 бп. Сейчас ключевая ставка находится на прошлогоднем минимуме (после 6 сентября будет ниже), а ставка по ипотеке пока заметно выше, чем была на минимуме прошлого года (тогда было 9.4%; сейчас на середину года – 10.3%).
Это создает существенный потенциал для снижения ипотечной ставки, особенно, с учетом того глобального тренда на снижение ставок, который мы наблюдаем в мире, а также с учетом пересмотра странового риска – 5-летний CDS на Россию сейчас торгуется на исторических минимумах – ниже 100 пунктов.
Нацпроект «Жильё и городская среда» предполагает снижение ставки по ипотеке до 8.9% в этом году, до 8.7% в 2020г и до 7.9% к 2024г. При этом, например, глава ВТБ Андрей Костин заявлял, что до 8% ставка по ипотеке может опуститься уже в течение двух лет. На мой взгляд, этот прогноз выглядит достаточно вероятным. Я думаю, что здесь как раз тот редкий случай, когда обещания правительства могут быть не просто выполнены, а выполнены досрочно.

Одна из ключевых вчерашних новостей – правительство Гонконга отозвало законопроект, предусматривающих выдачу правонарушителей в материковый Китай. Именно этот законопроект дал толчок массовым протестам, оказавшим существенное влияние на экономику. Правый график – это индекс PMI Гонконга – в августе он находился на уровне 40.8 – таких низких значений не наблюдалось со времен кризиса 2008/09 гг, это однозначно рецессия.
Однако, несмотря на хорошие новости, говорить об окончании этой истории очень рано. Много комментариев на тему, что эта уступка правительства запоздалая и недостаточная. За время протестов требования протестующих стали шире, и, скорее всего, протесты будут продолжены.
Рынок акций Гонконга вчера резко подскочил, прибавив около 4%. Но сегодня торгуется в небольшом минусе, показывая, что у инвесторов, действительно, пока особого оптимизма в отношении дальнейшего развития ситуации нет.

❗️БОГДАНОВ НА ВОПРОС О ВОЗМОЖНЫХ ИНВЕСТИЦИЯХ "РИОНА" В АКЦИИ: ЭТО ДОМЫСЛЫ ТЕХ, КТО ХОЧЕТСЯ ИЗБАВИТЬСЯ ОТ АКЦИЙ И ПРОДАТЬ ПОДОРОЖЕ - REUTERS - Interfax

В НАЧАЛЕ СЕНТЯБРЯ ДЕФЛЯЦИЯ СОХРАНЯЕТСЯ

По данным Росстата, опубликованным вчера, в начале сентября дефляция сохраняется. За неделю с 27 августа по 2 сентября включительно цены снизились на 0.1%, при этом за первые два дня сентября снижение составило 0.03%.
По итогам этого месяца я жду нулевого прироста индекса потребительских цен и годовой показатель инфляции на уровне 4.2-4.3%. Инфляцию на конец декабря ожидаю на уровне 3.7%.

На рынке суверенных евробондов ралли продолжается. Но если в августе рос Investment Grade, а High Yield чувствовал себя слабо, то в последние дни оптимизм захлестнул все сегменты рынка. Даже Аргентина не осталась в стороне.
В Investment Grade в лидерах с начала этого месяца Россия. В High Yield – Турция, Украина.
Подобные качели мы в этом году наблюдали неоднократно, когда после очередного risk-off, связанного с эскалацией торговых войн, на месяц-два появлялся аппетит к риску. Думаю, что нечто подобное мы можем увидеть и сейчас. Все страхи предыдущего месяца отыграны, США и Китай тарифы повысили, и вновь вернулись к переговорам. Импульс экономического роста во всём мире слабеет, но кризис в явной форме в дверь пока не стучится.
Основной тренд всё-равно связан с уходом от рисков, и если Вы долгосрочный инвестор, то оставайтесь в Investment Grade и никаких резких движений не делайте. Если Вы придерживайтесь стратегий активного управления, то можно попробовать увеличить долю High Yield в портфелях.

Национальный Банк Украины на состоявшемся сегодня заседании снизил ключевую ставку с 17 до 16.5%. Это полностью совпало с рыночными ожиданиями. Ставка в этом году снижается второй раз. В начале года ставка находилась на уровне 18%. Инфляция в стране в июле составляла 9.1% гг.
Глава НБУ Яков Смолий заявил сегодня, что на следующей неделе ожидается приезд миссии с МВФ. Ранее сообщалось, что Украина ведёт переговоры с МВФ о новой программе кредитования.
Евробонды Украины выросли с начала года почти что на 29% (total return). На мой взгляд, в свете предстоящего заключения договоренностей с МВФ рост в бумагах Украины может продолжиться. Думаю, что в ближайшие 12 месяцев с высокой вероятностью будут повышены и кредитные рейтинги Украины.

ИНФЛЯЦИЯ В АВГУСТЕ: СНИЖЕНИЕ ЦЕН, КАК И ОЖИДАЛОСЬ
Снижение потребительских цен в августе составило 0.24% мм. Годовой показатель инфляции опустился до 4.31% vs 4.58% в июле. С начала года цены выросли на 2.41%.
Опубликованные сегодня цифры близки к недельным оценкам, никаких сюрпризов нет.
В сентябре я жду нулевой инфляции и снижение годового показателя до 4.2%. Мой прогноз инфляции на конец года – 3.7%.

Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец августа составляла 2.94% годовых (корректно, конечно, считать реальную ставку к прогнозной инфляции). ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3%. С начала года эта ставка (правый график) колеблется в диапазоне 2.5-2.94%. Если ЦБ не снизит завтра ключевую ставку, то на конец месяца реальная ставка уйдёт выше 3%, т.е. выйдет за пределы нейтрального диапазона, что будет выглядеть совсем странно в условиях наблюдаемой слабости экономики.  
Если ЦБ убедится, что на конец года инфляция уходит ниже 4% и может там задержаться, то ему придется ещё раз снижать ставку до конца года, чтобы сохранить её нейтральный уровень в реальном выражении. О перспективах снижения ставки на следующий год многое скажет обновленный прогноз инфляции. Думаю, на 2020 год он составит 3.5-4%, что можно будет расценивать, как готовность снижать ставку до 6.5%.
Пока я ожидаю 6.75% в декабре и 6.5% на конец 1-го квартала 2020г. Но посмотрим завтра на риторику ЦБ.

#партнерскийпостTheBell​​Полмиллиона россиян каждый день тратят 40 минут в день с дворецким Остином — персонажем игр компании Playrix. В начале 2000-х ее основали Дмитрий и Игорь Бухманы из Вологды. Сейчас Playrix занимает 3 место по выручке среди мобильных игровых компаний по всему миру.

В первом видеоинтервью Дмитрий и Игорь Бухманы рассказали, как им удалось построить миллиардную компанию и почему их игры так популярны. Смотрите на канале «Русские норм!»: https://www.youtube.com/watch?v=2bJkXDYGa7I

ТРЕНД К ЗАМЕДЛЕНИЮ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ СОХРАНЯЕТСЯ
Индексы Global PMI в августе:
•  Manufacturing: 49.5 vs 49.3 в июле https://t.me/russianmacro/5853
•  Services: 51.8 vs 52.5
•  Composite (промышленность + услуги): 51.3 vs 51.7
Глобальный PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск товаров и услуг в мире, по итогам снизился с 51.7 др 51.3. Основной вклад в снижение на этот раз внёс сектор услуг.

Индексы PMI Composite по крупнейшим экономикам в августе продемонстрировали разнонаправленную динамику. Основной вклад в снижение глобального PMI Composite внесли США, Индия, Великобритания – здесь экономический рост замедлялся. Улучшение экономической конъюнктуры отмечено в Китае, Еврозоне, Японии, Бразилии, России.
Сегодня ждём отчета по рынку труда США за август. Это очень важная статистика, которая должна показать, насколько быстро идёт замедление американской экономики. Non-Farm Payrolls (новые рабочие места в экономике за исключением сельского хозяйства) ожидается на уровне 158K. Это хорошие темпы создания новых рабочих мест. Если будет существенно ниже, то опасения рецессии усилятся, а вероятность более акгрессивного снижения ставки ФРС возрастет.

ДИНАМИКА ПРОДАЖ НОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ ПЛАВНО УЛУЧШАЕТСЯ
В августе продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 1.3% гг (-2.4% гг в июле, -3.3% гг в июне, -6.7% гг в мае).  Как видно, последние месяцы происходит плавное улучшение динамики продаж. На мой взгляд, это косвенное подтверждение того факта, что в 3-м квартале ситуация с внутренним спросом (в т.ч. потребительским) чуть получше, чем в провальном 2-м квартале.
По итогам восьми месяцев зафиксировано снижение продаж на 2.3% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. По-видимому, и год в целом мы также завершим в небольшом минусе.
В пресс-релизе AEB отмечается, что «в августе не произошло существенных изменений в ситуации на рынке, так как продажи были по-прежнему ниже того добротного уровня, который был достигнут годом ранее».