КИТАЙ НАЧИНАЕТ СМЯГЧЕНИЕ ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ
Вслед за изменением механизма установления ключевой ставки, о чём мы писали вчера https://t.me/russianmacro/5758, Народный Банк Китая (НБК) снизил с сегодня дня ставку для первоклассных заёмщиков (LPR) – с 4.31 до 4.25% годовых. Рынок ждёт более решительного снижения ставок в Китае, которое, по-видимому, начнется после снижения ставки ФРС США 18 сентября.
Вчера действия НБК оказали заметную поддержку рынкам и стали одним из основных факторов царившего в начале недели оптимизма на рынках. Но сегодня большого оптимизма уже не видно – китайский фондовый в лёгком минусе (Shanghai Composite: -0.11%), юань под давлением (7.06).

СПРОС НА РАБОЧУЮ СИЛУ ПЕРЕСТАЛ РАСТИ
Потребность в рабочей силе (количество размещенных вакансий на биржу труда) – один из самых надежных опережающих индикаторов бизнес-цикла. В июле годовой рост этого показателя составил всего лишь 0.1%. Переход этого индикатора в отрицательную область всегда являлся предвестником кризиса в экономике.

ИТОГИ ИЮЛЯ  
•  Рост в секторе розничной торговли замедлился до 1.0% гг vs 1.4% гг в июне; падение в секторе платных услуг населению ускорилось до -2.7% гг vs -2.1% гг в июне
•  Рост в промышленности замедлился до 2.8% гг vs 3.3% гг в июне
•  В транспортной отрасли начинается спад: в июле падение грузооборота составило 1.2% гг по сравнению с ростом на 0.4% гг в июне
•  Спрос на рабочую силу перестал расти
•  Единственная отрасль, где в июле наблюдалось ускорение – сельское хозяйство – рост на 5.9% гг (сдвиг сезонности)
================
Исходя из динамики базовых отраслей, вырисовывается печальная картина продолжающейся стагнации с постепенным сползанием в рецессию. НО НЕТ! ВСЁ СОВСЕМ НЕ ТАК! Минэк утверждает, что рост ВВП ускорился вдвое (!) – с 0.8% в июне до 1.7% гг в июле!
Ну и славненько

ПРОВАЛА ИНВЕСТИЦИЙ ВО 2-М КВ НЕ ЗАФИКСИРОВАНО. ПО-ПРЕЖНЕМУ, СТАГНАЦИЯ
По данным Росстата инвестиции в основной капитал выросли во 2-м кв на 0.6% гг. Таким образом, динамика инвестиций практически не изменилась по сравнению с 1-м кв, когда рост находился на уровне 0.5% гг.
Ранее ЦБ заявлял, что инвестиции во 2-м кв могли снизиться на 1.3-1.8% гг из-за резкого сокращению инвестиционных расходов бюджета.
По итогам прошлого года рост инвестиций оценивался в 4.3%. Прогноз Минэка по инвестициям на этот год составляет 3.1%.

ЗАМЕДЛЕНИЕ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО КРЕДИТОВАНИЯ ПРИОБРЕТАЕТ УСТОЙЧИВЫЙ ХАРАКТЕР
По итогам июля объём кредита населению увеличился на 198 млрд рублей или на 1.2%. Рост кредитного портфеля за последние 12 месяцев составил 21.9% vs 22.8% в июне и 23.3% в мае. Годовая динамика замедляется третий месяц подряд и, по-видимому, можно уже смело утверждать, что тренд развернулся.
Ухудшение динамики кредитования населения – негативный фактор для роста ВВП, который в первом полугодии поддерживался преимущественно увеличением спроса со стороны домохозяйств, что в свою очередь было связано именно с расширением кредита.
С другой стороны, охлаждение рынка потребкредитования расширяет пространство для маневра ЦБ в вопросе снижения ключевой ставки.

В то время как кредитование населения начинает устойчиво замедляться, корпоративное кредитование, по-прежнему, стагнирует.
В июле корпоративный кредитный портфель вырос на 0.1% мм и на 6.0% гг. С исключением влияния валютной переоценки рост корпоративных кредитов составил -0.1% мм и 5.7% гг.
Качество корпоративных кредитов, похоже, ухудшается. В июле просрочка подскочила на 74 млрд рублей или на 2.8%.  Удельный уровень просроченной задолженности поднялся до 8.07%, что является новым историческим максимумом.

Динамика вкладов населения остается слабой. В июле вклады граждан выросли на 0.2% мм и на 7.3% гг – это минимальные годовые темпы с февраля 2018г. С исключением влияния валютной переоценки вклады выросли в июле на 0.1% мм и на 7.1% гг. С начала года рост вкладов физлиц составил 2.1% (4.2% с исключением влияния валютной переоценки).

Дедолларизация идёт полным ходом в корпоративном сегменте. Компании всё менее охотно держат валюту на счетах в российских банках, доля валюты во вкладах юрлиц сократилась до рекордно-низких 30%. В абсолютном выражении объём валютных вкладов юрлиц снизился за последние 5 лет почти что на треть и на 1 июля составлял чуть более $105 млрд.
В то же время валютная структура сбережений населения существенно не меняется. Последние пару лет доля валютных вкладов населения колеблется вокруг отметке 21%. В абсолютном выражении объём валютных вкладов граждан достиг исторического максимума - $97 млрд на 1 июля.

В июле средняя зарплата россиян составляла 45900 руб. Это на 8.2% больше, чего годом ранее. С начала года средняя зарплата составила 46165 руб – рост на 7.2% гг. В реальном выражении (т.е. с коррекцией на инфляцию) зарплата выросла на 3.5% в июле и на 2.1% по итогам семи месяцев. С марта идёт достаточно сильное ускорение роста зарплат.
Создаёт ли это инфляционные риски? Думаю, что пока нет. Во-первых, рост зарплат неравномерен, затрагивает в большей степени верхние группы по доходам (расчет этого показателя ведётся только по крупным и средним предприятиям, где зарплаты в среднем выше). Часть дополнительных доходов этой группы россиян тратится за границей. Во-вторых, для большинства россиян получение дополнительного дохода – возможность закрыть хотя бы часть долгов. Ну и, наконец, 2-3% роста реальной зарплаты – это не так много. Надо смотреть реальные располагаемые доходы. Они по итогам полугодия были в минусе (-1.3% гг), в 3-м кв, скорее всего, выйдут в небольшой плюс. Но по году минус сохранится

ДЕФЛЯЦИЯ УСИЛИВАЕТСЯ

По данным Росстата за неделю с 13 по 19 августа включительно потребительские цены снизились на 0.09%. Напомню, что в предыдущую неделю снижение цен составляло 0.06%. Таким образом, с начала месяца цены упали уже на 0.15%. По итогам месяца выходим на –(0.2-0.3%), что опустит годовой показатель инфляции до 4.3%. Учитывая, что в конце прошлого года наблюдалось резкое ускорение инфляции (в ожидании повышения НДС многие компании начинали повышать цены заранее, что добавило к инфляции ориентировочно 0.3-0.5 пп), остается всё меньше сомнений, что по итогам года инфляция уйдёт ниже таргета ЦБ, ориентировочно – 3.7-3.8%.
Думаю, что августовская дефляция сняла все вопросы относительно ставки ЦБ в сентябре. Я оцениваю вероятность сентябрьского снижения ставки на 25 бп близко к 100%. Будет ли ещё одно снижение до конца года? Да, такая вероятность есть. Но я бы пока оценил её, как 50/50

Доходность 15-летних ОФЗ обновила сегодня годовой минимум. До исторических минимумов остается 5 бп, и, скорее всего, в ближайшее время мы увидим доходность госдолга на новых исторических low. Что стало триггером для резкого роста, наблюдающегося со вчерашнего дня, сказать сложно, причины этого мини-ралли неочевидны. Но фундаментально рынок двигается именно туда, куда должен, в свете глобального замедления экономического роста и инфляции, дружного снижения ставок всеми Центробанками. Россия в данном случае полностью в общем тренде – у нас точно также, как и в большинстве EM, и инфляция идёт вниз, и ЦБ снижает ставку. Ближайшее снижение ждём 6 сентября. Ставка достигнет минимума в этом цикле – 7%. Рынок ОФЗ обновит минимумы по доходности, скорее всего, до заседания ЦБ.
Ранее: лучшая инвестиционная стратегия на снижении ставки

ПИСЬМО В РЕДАКЦИЮ
Мне часто приходят письма на почту канала. Отвечаю обычно напрямую. Но здесь тема показалась интересной для многих читателей, поэтому решил вынести её в канал.
=========
Уважаемый Кирилл,
Если я Вас правильно понял, то возможный оптимизм на рынках стоит использовать для продажи акций. Позиция понятная. В то же время очень хотелось бы узнать Ваше мнение: смогут ли следующие факторы вывести российский рынок акций на новые максимумы?
- до рецессии год-два,
- перед ней всегда рынки акций выходили на максимумы (даже в 2008, когда предвещали спад),
- сейчас вероятно стимулирование экономики во многих странах,
- Трамп будет стараться разгонять экономику перед выборами,
- дивидендная доходность в отдельных бумагах на российском рынке около 12%,
- ослабление рубля поддерживает финансы экспортеров.
Стоит ли сейчас скидывать российские акции или подождать год? Спасибо!
============
Отвечаю. Говоря об уходе от рисков я, прежде всего, имел ввиду портфели еврооблигаций, которыми сейчас управляю в компании Локо-Инвест. То, о чём я много пишу последнее время – переаллокация из High Yield в Investment Grade. Обычно в последний год-два до начала рецессии рост в High Yield прекращается, IG, напротив, сохраняют положительную динамику.
Акции, Вы совершенно правы, чаще всего встречают начало рецессии близко к максимумам. Хотя за год-два до начала рецессии волатильность увеличивается (то, что мы сейчас и наблюдаем). Мне кажется, глобальный рынок акций, прежде всего, американский, ещё не дозрел до масштабного обвала. То же самое относится и к российским стокам. Хотя мы находимся в зоне повышенного риска. Глобальная рецессия всегда ведёт к провалу commodities, хотя в преддверие кризиса случается видеть чудеса (как было в 2008г с ценами на нефть или, как сейчас, мы наблюдаем в никеле). Так что наши сырьевые компании, составляющие основу экономики и рынка, могут очень быстро уйти в отрицательные денежные потоки, и те, кто сейчас кажется надежным Cash Cow, может в момент перестать платить дивиденды (как это произошло с Алросой, FCF которой во 2-м кв был близок к нулю). Акции российских сырьевых компании в будущем эпизоде рецессии так не рухнут, как в 2008г, ибо принципиально иная ситуация с долгом. Но просадка может быть очень приличной.
Я не призываю сейчас уходит из российских стоков. Но стратегически верно – сокращать их долю в пользу fixed income, прежде всего, евробондов инвестиционного качества.

Moody’s подтвердило рейтинг Казахстана на уровне Baa3, повысив прогноз по нему со стабильного на позитивный.  Moody's ожидает, что рост ВВП будет оставаться на уровне около 4% в течение следующих 2-3 лет. Стабильная добыча нефти при постоянных инвестициях в расширение  мощностей, в том числе на месторождениях Тенгиз и Кашаган, будет и впредь поддерживать глобальную конкурентоспособность сектора и стимулировать экспорт нефти. Moody’s ожидает роста инвестиций и расширения деятельности в горнодобывающем секторе, чья доля в экспорте превысит 20% от общего объема экспорта товаров и услуг. Транспорт и логистика будут продолжать получать выгоды от увеличения транзита грузов между Китаем и Европой. Moody’s отмечает снижение зависимости правительства от экспорта углеводородов и некоторые признаки диверсификации экономики. Перспективы повышения рейтинга связываются с укреплением банковского сектора и дальнейшей диверсификацией.
Рейтинги Казахстана находятся на том же уровне, что и у России, но у нас прогнозы стабильны

СНИЖЕНИЕ СТАВОК ЦЕНТРОБАНКАМИ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН ПРОДОЛЖАЕТСЯ
Банк Индонезии преподнёс сегодня сюрприз, снизив ключевую ставку с 5.75 до 5.50%. Цикл смягчения монетарной политики в Индонезии начался месяц назад, когда ставка была снижена с 6 до 5.75%. Банк Индонезии тогда дал четкий сигнал, что снижение ставки будет продолжено, но участники рынка ожидали, что это произойдёт чуть позднее. Основная аргументация ЦБ – низкие прогнозы инфляции, которая составляет сейчас 3.32% гг при инфляционном таргете: 4% +/-1%.
Ранее ставки снизили:
•  Новая Зеландия – 1.0% https://t.me/russianmacro/5691
•  Таиланд – 1.5% https://t.me/russianmacro/5690
•  Филиппины – 4.25% https://t.me/russianmacro/5694
•  Индия – 5.4% https://t.me/russianmacro/5688
•  Бразилия – 6.0% https://t.me/russianmacro/5645
•  ЮАР – 6.5% https://t.me/russianmacro/5573
•  Россия – 7.25% https://t.me/russianmacro/5607
•  Мексика – 8.0% https://t.me/russianmacro/5746
•  Турция – 19.75% https://t.me/russianmacro/5596

ЕВРОПЕЙСКАЯ ЭКОНОМИКА: НЕБОЛЬШОЕ УЛУЧШЕНИЕ В АВГУСТЕ
Предварительные индексы PMI за август свидетельствуют о небольшом улучшении ситуации в европейской экономике после провального июля. Композитный индекс Еврозоны, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, вырос с 51.5 до 51.8 пункта, причем рост этого индекса отмечен и в Германии, и во Франции.
Выросли и промышленные PMI, но при этом они всё-равно остались в зоне рецессии (заметно ниже 50 пунктов).
На мой взгляд, эта статистика не меняет принципиально взгляд на европейскую экономику, которая продолжает балансировать на грани кризиса. В сентябре ждём снижения ставок Европейским ЦБ.

В ТО ВРЕМЯ КАК В ЕВРОПЕ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СИТУАЦИЯ В АВГУСТЕ НЕМНОГО УЛУЧШИЛАСЬ https://t.me/russianmacro/5778, В США ПРОИЗОШЛО РЕЗКОЕ УХУДШЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ КОНЪЮНКТУРЫ
Предварительные индексы PMI в США за август выглядят драматично!  Промышленный PMI провалился ниже 50 пунктов, текущий уровень (49.9) является минимальным с сентября 2009г.
Композитный PMI, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, снизился до 50.9 пунктов, повторив майский минимум.
Эти цифры дают однозначный сигнал, что экономический рост в США в текущем квартале продолжает замедляться.
Сегодня также публиковались PMI по Японии и Австралии. В Японии в августе отмечено небольшой улучшение ситуации в экономике, в Австралии, напротив, конъюнктура заметно ухудшилась.
В целом складывается картина продолжающегося движения мировой экономики в сторону рецессии.

В то время как индексы PMI по США дают драматичные сигналы https://t.me/russianmacro/5779, Индекс опережающих индикаторов (The Conference Board), также опубликованный сегодня, говорит, что до рецессии ещё далеко. В июле этот индекс вырос сразу на 0.5%, обновив исторический максимум.
Надёжным сигналом приближения циклического спада, сработавшим во всех эпизодах, начиная с 60-х годов прошлого века, является уход показателя «год к году» в отрицательную область. Пока этого ещё не произошло (в июле leading index на 1.6% превышал прошлогоднее значение), но этот момент близится. После перехода этого показателя в отрицательную область до начала рецессии остается в среднем 10 месяцев.

Moody’s представил обновлённый Global Macro Outlook 2019-20  
Прогнозы роста ВВП ухудшились по сравнению с июньскими оценками, особенно сильно по Германии, Индии, Бразилии, Мексике, Саудовской Аравии, Аргентине, ЮАР.
❗️Прогноз по России снижен с 1.6 до 1.2% на 2019г, на 2020г без изменений – 1.5%.
Оценка роста на 1.2% в этом году пока является консенсусом среди большинства международных институтов и рейтинговых агентств:
Fitch – 1.2% в 2019г и 1.9 % в 2020г https://t.me/russianmacro/5709
МВФ – 1.2% и 1.9% https://t.me/russianmacro/5592
Всемирный Банк – 1.2% и 1.8% https://t.me/russianmacro/5279
АКРА – 0.9% и 0.8% https://t.me/russianmacro/5587

Ставки по депозитам населения в банках продолжают идти вниз.
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 во второй декаде августа составила до 6.803% vs 6.823% в начале месяца. Это минимальное значение данного показателя с начала октября прошлого года. От пиковых значений, наблюдавшихся в середине марта, ставка снизилась уже на 92 бп.
Снижение ставок по депозитам, скорее всего, продолжится на фоне замедления инфляции и усиливающихся ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ.

Я уже отмечал, сколь странно выглядят данные Росстата по бурному росту промышленности, особенно, добывающих отраслей на фоне снижения добычи нефти, угля и слабоположительной динамики по газу. Сегодня хорошая статья в Коммерсанте на ту же тему. Расчеты экспертов ЦМАКП и ВШЭ показывают, что роста промышленности в этом году вообще не наблюдается