По данным Росстата, в июле индекс промышленного производства снизился на 0.4% мм с устранением сезонности (в июне был рост на 1.1%), рост «год к году» составил 2.8% vs 3.3% гг в июне. По итогам января-июля промышленность выросла на 2.6% гг, в обрабатывающем секторе рост составил 2.0% гг, в добыче – 3.9% гг.

Если верить Росстату (с каждым разом это всё сложнее), то российская экономика переключилась с добычи углеводородов на какие-то новые виды сырья.
Добыча нефти, газа и угля (на них в индексе приходится более 80%) в июле была в легком минусе (год к году), а индекс добывающих отраслей вырос на 3.0% гг. Такое возможно только в том случае, если добыча всего прочего росла более чем на 15%. Где у нас такой бум, непонятно. Комментариев на эту тему на сайте Росстата и Минэка не вижу.
Напомню, что публикация данных по промышленности за предыдущий месяц носила скандальный характер. По грубым оценкам рост индекса промышленного производства был завышен на 0.5 пп. Росстат тогда оперативно отреагировал на критику в СМИ, пообещав рассказать, откуда такие цифры https://new.gks.ru/folder/313/document/57838. Ждёмс…

Согласно предварительной оценке Минфина, федеральный бюджет в июле был исполнен с профицитом в размере 332 млрд или 3.5% ВВП.
По итогам семи месяцев профицит составил 2 028 млрд или 3.4% ВВП. На покупку валюты Минфин за семь месяцев направил 1 867 млрд рублей. Учитывая, что на покупку валюты Минфин тратит все нефтегазовые доходы, которые поступают в бюджет от цены нефти выше $41.6, получается, что федеральный за этот период был профицитным при базовой цене нефти!
Это очень наглядная иллюстрация того, сколь жёсткой была бюджетная политика с начала года. Пик ужесточения пришёлся на 2-й квартал, в течение которого расходы федерального бюджета сократились (!) в номинальном выражении на 2.3% в сравнении со 2-м кв прошлого года. В 3-м кв Минфин, похоже, взялся наверстывать упущенное – в июле расходы превышали прошлогодние на 16.5%. Рост бюджетных расходов должен поддержать внутренний спрос в ближайшие месяцы, что позитивно скажется на общей динамике ВВП.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ В АВГУСТЕ УВЕРЕННО ПОШЛИ ВНИЗ
Опрос, проводившийся на нашем канале 14-16 августа, зафиксировал достаточно резкое снижение оценки наблюдаемой инфляции и менее существенное, но весьма заметное снижение инфляционных ожиданий.
Медианная оценка наблюдаемой инфляции составила 8.7% vs 9.1% в июле. Медианная оценка инфляции, ожидаемой в следующие 12 месяцев, составила 8.9% vs 9.1% в июле. Таким образом инфляционные ожидания опустились до минимума с мая прошлого года. Интересно, что произошло это на фоне достаточно резкого падения курса рубля, наблюдаемого в августе.
Снижение инфляционных ожиданий расширяет пространство для дальнейшего снижения ставки ЦБ. Я всё более склоняюсь к мысли, что произойдёт это уже на сентябрьском заседании.

После заметного снижения расходов федерального бюджета во 2-м квартале (-2.3% год к году) в июле наблюдался их рост на 16.5% гг. Правда, предварительные цифры по кассовым расходам бюджета всегда пересматриваются вниз, так что по факту будет меньше. Тем не менее, пока эта статистика подтверждает ожидания более активного расходования бюджетных средств после весеннего провала.
Этот фактор, безусловно, поддержит внутренний спрос. Но вот внешний спрос на фоне снижения цен на нефть и ухудшения глобальной экономической конъюнктуры внушает всё большие опасения. Так что я бы пока не стал однозначно говорить, что до конца года экономика ускорится.

Банк Мексики на состоявшемся вчера заседании понизил ключевую ставку с 8.25 до 8.0%, дав сигнал, что смягчение монетарной политики может быть продолжено. Снижение ставок произошло впервые за последние 5 лет. Накануне заседания большинство опрошенных агентством Reuters экономистов заявляли, что не ждут снижения ставок. Главным аргументом ЦБ в пользу снижения ставок стала сохраняющаяся в течение последних кварталов низкая экономическая активность.
Инфляция в Мексике в июле составляла 3.78% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 3% +/-1%.
Ранее ставки снизили:
•  Новая Зеландия – 1.0% https://t.me/russianmacro/5691
•  Таиланд – 1.5% https://t.me/russianmacro/5690
•  Филиппины – 4.25% https://t.me/russianmacro/5694
•  Индия – 5.4% https://t.me/russianmacro/5688
•  Бразилия – 6.0% https://t.me/russianmacro/5645
•  ЮАР – 6.5% https://t.me/russianmacro/5573
•  Россия – 7.25% https://t.me/russianmacro/5607
•  Турция – 19.75% https://t.me/russianmacro/5596

Российские нефтяники компенсируют провал в добыче, связанный с загрязнением нефтепровода «Дружба»

По данным Интерфакса со ссылкой на источники Россия в августе резко увеличила добычу нефти до 11.32 млн баррелей в сутки vs 11.15 млн бс в июле.
Если это так, то динамика добычи нефти вновь вышла в плюс на базе сравнения «год к году». 11.32 млн бс – это на 0.9% больше, чем в августе прошлого года. В июле, напомню, добыча нефти была на 0.7% ниже, чем годом ранее https://t.me/russianmacro/5741.
Положительная динамика добычи нефти немного поддержит рост ВВП в текущем квартале

ОПЕК снизил прогнозы прироста добычи нефти вне картеля в 2019г с 2.05 до 1.97 млн бс, в том числе прогноз прироста добычи в США – с 1.90 до 1.87 млн бс.
Прогноз прироста добычи нефти вне картеля в 2020г также немного уменьшен – с 2.44 до 2.39 млн бс; по Штатам оставлен без изменений – 1.70 млн бс.
Прогнозы по приросту добычи вне ОПЕК устойчиво снижаются, начиная с марта. Тогда прогноз на 2019г составлял 2.24 млн бс. Это хорошие новости для рынка нефти

В июле страны ОПЕК продолжали сокращать добычу. Общее снижение составило 246 тыс бс, и более половины этого сокращения обеспечила Саудовская Аравия.  В Иране спад добычи замедлился (-47 тыс бс), также как и в Венесуэле (-32 тыс бс).

Замедление мировой экономики, которое мы сейчас наблюдаем, обычно приводит к существенному ухудшению ситуации со спросом на нефть. Однако ОПЕК пока не подтверждает пессимистичных ожиданий. Согласно оценкам картеля, спрос в этом и в следующем годах вырастет на 1.1 млн бс, примерно такие же оценки были и месяц назад.
Исходя из этих оценок, а также прогноза по добыче, баланс спроса и предложения на рынке нефти выглядит достаточно сильным. До конца 2019 г ожидается дефицит предложения, особенно сильный в этом квартале (спрос на нефть ОПЕК почти что на 2 млн бс превышает текущие объёмы добычи ОПЕК). В начале 2020г возникает некоторый переизбыток нефти, но в целом прогноз по году не предполагает больших дисбалансов.
Исходя их опубликованных сегодня оценок ОПЕК, можно сказать, что фундаментальных причин для серьёзного обвала нефтяных котировок пока нет. Падение, наблюдаемое в августе, как и говорилось ранее, во многом носит эмоциональный характер

‼️‼️ S&P снизил рейтинг Аргентины с B до B- с негативным прогнозом.
Ещё две недели назад S&P подтверждал рейтинг на уровне B и прогноз был стабильным https://t.me/russianmacro/5667

‼️ АРГЕНТИНА – В ШАГЕ ОТ ДЕФОЛТА

Fitch поступил более радикально, чем S&P https://t.me/russianmacro/5751, снизив рейтинг Аргентины сразу на три ступени – с B до ССС https://www.fitchratings.com/site/pr/10086511
Главной причиной снижения рейтинга называется неопределенность, возникшая после праймериз в прошлые выходные, и последовавшая за этим финансовая дестабилизация, увеличивающая риски дефолта или реструктуризации

Альберто Фернандес (по-видимому, будущий президент Аргентины):
•  Я бы сказал, что существует только одна неопровержимая реальность, и это то, что Аргентина в этих условиях не в состоянии погасить взятые на себя обязательства
•  Мы должны понимать, что мы фактически находимся в условиях дефолта, и именно поэтому аргентинские облигации стоят того, чего они стоят
============
Большое интервью уверенно победившего на праймериз в Аргентине Альберто Фернандеса не оставляет сомнений в том, что первое, чем он займется на посту президента, будет попытка реструктуризации долга. Правда, он добавил, что знает, что дефолт – это плохо. Он готов помочь Макри начать переговоры с МВФ уже сейчас. Последние экономические инициативы Макри, о которых тот объявил на прошлой неделе, прежде всего, снижение налогов, он не одобряет, так как это поставит в тяжёлое положение регионы. Какие шаги Фернандес намерен предприняь в области экономики, из интервью неясно

Кривая USD Libor остается глубоко инвертированной (т.е. годовые ставки ниже, чем короткие), что свидетельствует о сильных ожиданиях снижения ставки ФРС. Годовой USD Libor сейчас находится на уровне 1.95, в то время как ставка ФРС пока что находится на уровне 2-2.25%.
Снижаются и инфляционные ожидания – они опустились до минимальных уровней с осени 2016 года, притом что текущая инфляция пока что достаточно высока https://t.me/russianmacro/5723.
Фьючерсы на ставку ФРС показывают 100-процентную вероятность -25бп на заседании FOMC 18 сентября. К марту 2020г рынок прайсит -75 бп (с вероятностью более 75%) от нынешних уровней.
Ранее:
о том, как ведет себя кривая Libor накануне и в периоды рецессии: https://t.me/russianmacro/5358

АЛРОСА – результаты 2-го кв ожидаемо слабые
Дивиденды за полгода могут составить 3.84 руб

Алроса представила отчётность за 2-й квартал
Свободный денежный поток (FCF), от которого рассчитываются дивиденды, удалось удержать в положительной области, он составил 2.4 млрд рублей (28.3 млрд за полугодие). Чистый долг / EBITDA остался на уровне 0.3х. При значении этого показателя ниже 0.5 Алроса отдаёт на дивиденды 100% FCF. Это значит, что по итогам 1-ого полугодия акционеры получат 3.84 рубля на акцию по сравнению с 4.11 руб за 2-е полугодие прошлого года (Алроса платит дивиденды два раза в год). Вроде бы неплохо – 5.2% к текущей цене акций. Но такую доходность мы, по-видимому, долго ещё не увидим. Шансов на восстановление FCF во втором полугодии мало, и, скорее всего, дивиденды за этот период будут символическими. Перспективы следующего года также весьма туманны (ранее об этом подробно https://t.me/russianmacro/5721).

ДЕФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ В ЕВРОЗОНЕ НАРАСТАЮТ
Потребительские цены в Еврозоне снизились в июле на 0.5% мм; рост цен «год к году» составил 1.0% - минимальный годовой прирост с ноября 2016г.
Вышедшая статистика усиливает ожидания снижения ставок ЕЦБ уже на сентябрьском заседании.
Доходности на европейских долговых рынках в начале недели растут. По 10-летним Bundes ставки поднялись до -0.64% (на прошлой неделе на минимуме было -0.72%). Главная причина – появившаяся в пятницу информация о том, что Германия готова увеличить бюджетные расходы и нарастить долг для стимулирования экономики, находящейся на грани рецессии.
Ранее: ЕЦБ даёт сигнал к снижению ставок https://t.me/russianmacro/5597

ОТ КИТАЯ ЖДУТ СНИЖЕНИЯ СТАВОК
Одна из причин сегодняшнего сдержанного оптимизма на рынках – объявленная на выходных реформа ключевой процентной ставки Народного Банка Китая (НБК). Теперь ставки банковского кредитования будут привязаны к базовой ставке по кредитам первоклассным заёмщикам (LPR), которая, в свою очередь, будет привязана к процентной ставке среднесрочного кредитования (MLF).
Изменение механизма ставок не гарантирует, что фактические ставки по кредитам снизятся. Но многие считают, что это только первый шаг к смягчению монетарной политики, и далее НБК снизит ставку MLF, которая сейчас составляет 3.3%. Удручающая статистика https://t.me/russianmacro/5728 будет подталкивать Китай к этому.
======
На мой взгляд, сейчас любые всплески оптимизма стоит использовать для ухода от рисков и переаллокации портфелей в высококачественные активы.

СЛАБОСТЬ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СПРОСА СОХРАНЯЕТСЯ
В июле оборот розничной торговли вырос всего лишь на 1.0% гг vs 1.4% гг в июне. Это минимальный годовой прирост за последние 2 года. Причем интересно, что существенное замедление инфляции, которое наблюдается у нас с весны, не сказалось на потребительской активности.
По итогам семи месяцев рост в рознице составил 1.6% гг. Минэк по итогам года прогнозировал рост в рознице на уровне 1.6%; вряд ли эта цифра достижима. Итоговый показатель, скорее всего, будет ближе к 1.2%, что станет минимальным значением со времен кризиса 2015-16гг.

Транспортировка грузов – хороший опережающий индикатор. Грузооборот возрастает, когда что-то хотят строить/производить, в противном случае – снижается. Замедление темпов роста началось ещё в конце 2017г и продолжалось до последнего времени. В июле же динамика отрасли ушла в отрицательную область, падение составило -1.2% гг. Отрицательная годовая динамика этого показателя наблюдается впервые с середины 2015г, когда экономика находилась в глубоком кризисе. Снижение грузооборота, скорее всего, объясняется не только низкой деловой активностью в стране, но и ухудшением ситуации со внешним спросом.

За последние годы Росстат отказался от ежемесячного расчета инвестиций и реальных располагаемых доходов населения. Теперь эти цифры считаются только ежеквартально. Причина отказа от месячных рядов по инвестициям – нет  нормальной системы сбора первичной информации (компании, действительно, давали неадекватные оценки). Этот ряд всё время получался кривым и впоследствии кардинально пересматривался. Истинная причина отказа от ежемесячных рядов по доходам, думаю, имеет политическую подоплеку (как и отказ ВЦИОМ от еженедельных рейтингов доверия политикам).
По-видимому, та же участь – переход от ежемесячных к квартальным рядам – ждёт и строительный сектор. После прошлогоднего скандала с пересмотром данных по стройке в этом году Росстат, похоже, просто отказался от расчетов по сектору. С начала года нам регулярно сообщают, что рост в строительной отрасли – 0.1-0.2% гг. В этой отрасли такой стабильности просто не может быть. Вы там либо начинайте давать нормальные оценки, либо переходите уже на квартальные расчеты