Рискованны ли облигации?

📈 Доходность по 10-летним облигациям Казначейства США уже дважды в этом году, 12 января и 8 февраля, доходила до уровня марта 2020 года (1,19%), тридцатилетние казначейские облигации вчера давали более 2% – впервые с февраля 2020 (то есть, уровень до пандемии), а немецкая Bund в конце давала -0,56% – сейчас ее цена упала и она дает -0,44%.

#Обзор #Облигации

1. Меня тут пригласили в Clubhouse,
но я туго осваиваю все новое и пока не понял, как им пользоваться. В РСХБ я провожу для брокеров и сейлзов morning meetings раз в неделю. Поскольку клиентов у нас немного, аудитория у меня маленькая. Как правило, мне есть, что сказать. Если кто-то из подписчиков изъявит желание, я могу попробовать проводить такой вот morning meeting через Clubhouse. Необязательно утром, тем более, что в 8:15 я обычно на работе))

2. Пользуясь случаем, хочу извиниться за временный перебор с рекламой. Дело в том, что на работе был завал - пришлось много писать для РСХБ. Теперь у меня на работе образовалась «зона турбулентности», вероятно мне придётся уйти на пенсию. Времени на ИНВЕСТ НАВИГАТОР у меня последний месяц не было. Да и мысли были заняты отнюдь не рынками.

Короче , я обещаю исправиться. А то уже 400 подписчиков сбежали)
Контента будет больше.

С высокой долей вероятности, скоро я на 100% буду к Вашим услугам (потенциально и в Clubhouse)

Вопрос подписчика:

Прочитал Вашу статью от РСХБ-Инвестиции. Рискованны ли облигации?

Вопрос следующий:

На что нужно смотреть чтобы спрогнозировать рост процентных ставок?
Если сейчас нет смысла держать в портфеле долгосрочные облигации по типу TLT, что можно взять в замен? Короткие с высокой купонной доходность? Но ведь по ним низкий рейтинг. Типсы брать вроде нет смысла, лучше уж держать долю в кэше. Золото? но ведь оно тоже падало (практика в марте прошлого года это показала). Чем в текущее время можно хеджировать портфель?

Рискованны ли облигации?

Вопрос следующий:

На что нужно смотреть чтобы спрогнозировать рост процентных ставок?
Если сейчас нет смысла держать в портфеле долгосрочные облигации по типу TLT, что можно взять в замен? Короткие с высокой купонной доходность? Но ведь по ним низкий рейтинг. Типсы брать вроде нет смысла, лучше уж держать долю в кэше. Золото? но ведь оно тоже падало (практика в марте прошлого года это показала). Чем в текущее время можно хеджировать портфель?

Ответ:

Золото каждый раз падает вместе с рынком: и в 2008 и в 2020. Но...
Долгосрочно оно дорожает (точнее это $€£ падают против золота )
100 назад хороший костюм стоил унцию. И сейчас тоже. Машина в начале 20 века стоила 6 унций. И сейчас тоже. Цена в $ может меняться. В золоте - это константа.

Так что - зависит от Вашего горизонта . Если он длинный - золото подходит.

Про TLT. Я например думаю , что сейчас рынки слишком оптимистичны и его можно тактически купить. Даже если я неправ - TLT - это Ваш хедж против дефляции . Сейчас все боятся инфляции . Есть риск, что бегут впереди паровоза. Если акции начнут падать - TLT вырастет. Так что он тоже подходит для диверсификации. 

TIPS - тоже самое. ФРС пока не даст доходностям вырасти вслед за инфляцией и поэтому инфляция , вероятно, долго будет превышать номинальную доходность трежериз. А TIPS как раз лекарство от этой болезни. 

Когда на рынке реальные доходности отрицательны - это хорошо для золота. И для TIPS.

Вообще правило такое: у нас у каждого свои убеждения и взгляд на рынок, но мы все будущего не знаем и ошибки неизбежны. Поэтому мы работаем с вероятностями. Из этого следует , что для портфеля нужна диверсификация. А диверсификация означает, что в портфеле должны быть интстументы, некоррелирующие друг с другом (лучше всего отрицательная корреляция конечно). Это могут быть любые инструменты, включая квартиру  или коллекционное вино и предметы искусства . По этой же причине стоит иметь биткоин: неважно , что вы о нем думаете. Просто нужно подобрать комфортную долю в портфеле. Именно тогда портфель и станет «всепогодным». Много заработать не получится, но сейчас такая задача и не должна ставиться в принципе. Вы не можете ожидать высокую отдачу от портфеля, когда трежериз дают 1%. Время такое. Сейчас главное , чтоб не вышвырнули из казино. А шанс заработать - ещё предоставится. 

«Не понять, не ждавшим им,
Как среди огня
Ожиданием своим
Ты спасла меня.
Как я выжил, будем знать
Только мы с тобой,-
Просто ты умела ждать,
Как никто другой.»

Часть 3. Про акции...

В середине 1990-х я работал трейдером по облигациям в Менатепе. У нас был красивый трейдинг даже по нынешним временам. Напротив меня сидели трейдеры по акциям. Изредка к ним приезжали клиенты - мутные типы «в малиновых пиджаках и с мобильником Nokia, весом в 3 кг». Помню мне в курилке рассказывали, что эти спортивные парни арендовали вертолёт, чтобы летать по нефтяным вышкам в Сибири: скупали за копейки акции у трудовых коллективов нефтяников, чтобы продать их в Москве. Вертолёт был нужен из-за сильной конкуренции: скупать нужно было оперативно. Скупающих «бригад» видимо действовало множество. Евгений Коган, с огромным телеграм каналом, в интервью рассказывал, как в молодости занимался скупкой акций в регионах.

Один из самых известных «скупщиков акций в регионах» - это Уоррен Баффет. В молодости он разъезжал на машине по одноэтажной Америке и прямо на крыльце домов покупал нужные ему акции за копейки у людей, которые про эти акции и не вспоминали. Это было время, когда редкие энтузиасты, типа Баффета, ходили в библиотеки и там читали подшивки финансовых отчетов. Или заказывали финансовые отчеты у компании по почте и ждали, когда им ответят. Потом они сидели ночами у себя дома с ножницами и авторучкой, резали и сравнивали эти отчеты, сопоставляли цифры, прикидывали на коленке результаты. Это было время, когда нормальному американцу не приходило в голову, что на трейдинге акциями можно много зарабатывать: спекуляциями занимались единицы, в банках платили очень мало (Morgan Stanley начал заниматься слияниями и поглощениями лишь 50 лет назад). Баффет имел возможность покупать акции с Р/Е = 1 просто потому, что искать акции было безумно трудно, а анализировать их приходилось, по большей части, путём наблюдения, как в зоопарке за животными.

Это было время «акций стоимости».

Сейчас у каждого из нас есть мобильное приложение и Google. Десятки тысяч фондов каждый день конкурируют друг с другом. Ведущие математики и физики бросают университеты, чтобы торговать на бирже, делать торговых роботов и изощряться с искусственным интеллектом. Купить задешево ничего не получится. Ученых не хватает из-за нелепо высоких зарплат у финансистов. Акции стоимости уже 12 лет никому не нужны, как и стратегии активного управления капиталом. Бенджамин Грэм переворачивается в гробу.

И тут мы подошли к появлению «акций роста»:

С появлением интернета рынок стал глобальным: границы пали. Тучи самолетов перевозят армии эмигрантов. Легионы фрилансеров из разных точек мира работают над одним проектом. Один широкофюзеляжный лайнер строят в 30+ странах. Весь мир - весь рынок - потенциально у ваших ног. Поскольку рынок стал глобальным, интернет и программирование кратно повышают отдачу от продаж. Технологические компании теперь могут расти гораздо быстрее, чем «чемпионы 20-го века». Инновации внедряются гораздо быстрее чем 20 лет назад. Поскольку доля кодирования/программирования при изготовлении любого продукта постоянно растёт - капиталоёмкость падает, а вместе с ней падает и себестоимость. «Утечка мозгов» приводит к переточку лучших умов из традиционных отраслей в высокотехнологические - возникает замкнутый круг. Никогда в истории не было так просто зарегистрировать компанию, никогда в истории деньги не стоили так дёшево, никогда раньше столько талантливых и авантюрных людей не начинали новые бизнесы (разумеется, в сфере технологий и интернета). Благодаря интернету бизнес может расти гораздо быстрее, чем ранее предполагал Грэм. Из-за 10 лет бесплатных денег люди готовы прощать растущей компании огромные убытки (ради веры в светлое будущее) - такого тоже никогда прежде не бывало. В конце концов, регулирование не поспевает за темпом развития интернета (чемпионы прошлого типа AT&T или Standard Oil были раздроблены регуляторами на мелкие части), а новые гиганты настолько могущественны, что на равных торгуются с целыми странами (например недавно Google боролся с Австралией).

Вот почему следовать Баффету или Грэму сейчас бесполезно: они преуспели в другом мире и их исключительно фундаментальный анализ компании сейчас не лучшая идея. С другой стороны, Боб Фаррелл говорил, что «ничего нового не придумали - движения не бывают постоянными». За три тысячи лет до него примерно это же говорил Экклезиаст: «ничто не ново под луной». «Перехлесты в одном направлении приводят к перехлестам в противоположном направлении». «Рынки имеют тенденцию возвращаться к среднему значению». И наконец «страх и жадность побеждают долгосрочные намерения». Это крайнее правило Фаррелла здесь особенно уместно: в отличие от фундаментальной оценки стоимости компании, при оценке акции роста слишком большой вес отдаётся «вере». Ведь компания революционная, прежде такой не было и сравнивать ее не с чем. Поэтому доля энтузиазма и слепой веры в такую компанию (особенно если компанию возглавляет харизматичный лидер) чрезмерна. Долгосрочному инвестору в такую акцию роста может понадобиться вся его Вера во время сильнейшего провала на рынке, иначе

«страх и жадность побеждают долгосрочные намерения»

@Bablopobezhdaetzlo

Лучше угадать с оговорками, чем 100% ошибаться

Начнем с fixed income, с облигаций.

Как в идеале управляющий фондом облигаций может "сгенерировать альфу", то есть, побить индекс? Примерно так же, как снайпер на фронте: ему нужна поддержка. Например для снайпера нужен один автоматчик и один гранатомет. В случае с управляющим фондом облигаций - ему нужнен один (лучше два) кредитных аналитика, которые за него прошерстят всех эмитентов в поиске тех, что дают излишнюю премию по доходности на фоне предполагаемой recovery value после возможного дефолта. Поскольку доходности в мире упали, комиссии за управление упали, комиссии за финансовое консультирование упали, повился Mifid II, который вывел аналитиков на самоокупаемость, появился робоэдвайзинг - к чему это все привело? К светлому будущему. Аналитиков стало мало: этих дармоедов не на что содержать. Проще загрузить все данные в условного робота, который все посчитает. В результате попробуйте найти аналитика, который съездит в компанию, лично оценит производство, пожмет руку CEO и недоверчиво заглянет в глаза CFO? Почти никто больше не сидит ночью, изучая отчетность и сверяя ее показания с личными впечатлениями. Инфрмации кругом стало даже слишком много, но ее качество? Скажем так: все на аутсорсе. Зачем штатный кредитный аналитик если есть рейтинговое агентство? (Неважно, что все эти агентства оказались в криминальном сговоре с эмитентами, начиная от правительства Исландии и Lehman до Fanny и Freddie в 2008). Вот и получилось, что стратегии акивного управления стали не нужны, все увлеклись индесными фондами и пассивным инвестированием. А зря. Домашнюю работу лучше делать самому, а не надеяться списать у одноклассника вместе с его ошибками.

На практике все вышесказанное привело к тому что:
1. аналитикам стали слишком мало платить
2. аналитики - не profit centre (из-за неумелого менеджмента, разумеется), поэтому низвержены в разряд обслуги
3. хорошие аналитики сами управляют своими деньгами
4. управляющие фондов, не экипированнные собственными кредитными аналитиками, сами делать анализ не способны, поэтому просто лезут в самые длинные облигации самых надежных эмитентов: надежный эмиент дефолта не допустит, а длинная облигация дает премию по доходности по сравнению к короткой. Имеем портфель из длинных ОФЗ и длинных РЖД/Газпром/Роснефть. Если ставки на рынке вырастут - такой портфель рухнет в цене. Что сейчас и происходит в большинстве УК и казнечайств банков, уверяю.

Как видите, никакой альфы сгенерировать не получится без кредитного аналитика, который бы смог подыскать КОРОТКУЮ облигацию, дающую ОТНОСИТЕЛЬНО (но не в абсолюте) повышенную доходность. Растущие ставки на рынке повышают риски дефолтов В СРЕДНЕМ ПО БОЛЬНИЦЕ, но аналитик и нужен для того, чтобы найти ту компанию, которая все равно долг погасить способна.

Таким образом, большинство казначейств банков и облигационных фондов предпочитают 100% ошибаться: дефолтов у них в портфеле не будет, по рыночный риск они несут - колоссальный.

Теперь поговорим про акции:

@Bablopobezhdaetzlo

Допустим, есть компания А. Это всем известный старый брэнд с традициями. Выручка растет стабильно, но почти незаметно. Маржинальность стабильная, но низкая. Дивидендный аристократ. Короче - все скучно.
Есть компания Б. Революционер, законодатель мод, властитель дум, харизмачичный лидер-визионер. Вот только никаих прибылей, никаких дивидендов, сплошные убытки вчера и сегодня в обмен на обещания золотых гор завтра, причем завтра - постоянно откладывается на завтра.

Какая из двух компаний надежнее?

Ответа нет. Неизвестно. Вторая компания вполне может просто уничтожить первую. Хотя может и не дожить до прибыли.

Первую компанию может оценить любой студент Финансовой Академии. Вторую вообще оценить почти невозможно - одни эмоции, да слепая вера.

В чем ценность анализа первой компании, если его способен сделать прыщавый юнец?
Еще в 2019 я написал, что EBITDA сыт не будешь. Потому что весь мир смотрит тупо на одну и ту же EBITDA. Или на один и тот же P/Е. Какова ценность общедоступных цифр? Никакой ценности нет в них. Тем более, что как только начинается распродажа - всем сразу становится не до EBITDA  и не до ROIC... Все эти умные цифры - они для мирного времени. Во время войны они вызывают лишь досаду.

В случае с компанией Б, правда, все еще хуже: у нее все мультипликаторы и в мирное время были смехотворны, а уж когда падает в цене в два раза нечто традиционное, что пережило первую мировую войну - уж тут точно нужен памперс тому, кто еще вчера во что-то "уверовал" так, что купил на свои кровные, да еще, разумеется, купил "слишком много". Посмотрте на акцию Apple. Эта компания выгнала Стива Джобса. В конце 1990-х была на грани банкротства. Сейчас лекго смотреть на график и думать, что вот надо было просто "купить и забыть". В 2008 году прибыль Apple выросла на 75%, но акция все равно упала на 50%...

В результате можно подвести итог:
1. Инфраструктура рынка деградировала. Сервис для вас (для клиентов) стал доступен в ущерб качеству обслуживания. "На всем экономят"
2. Учитывая историческую дороговизну акций США или в случае с Россией - дороговизной Yandex, нужно либо четко представлять себе то будущее, в которое вы хотите въехать верхом на акции Yandex, либо все-таки инветировать в облигации, где больше рассчета и меньше эмоций
3. Нужно меньше учить матчасть типа EBITDA, convexity, delta hedging, меньше смотреть сериалы и больше читать философские трактаты, истоические романы и просто нобелевских лауреатов по литературе. Это писатели и поэты - визионеры. С Маском или Джобсом интеллигентному человеку и поговорить-то не о чем.

"Когда потеряют занченье слова и предметы
На землю для их обновленья приходят поэты"

@Bablopobezhdaetzlo

Генеральный прокурор Джеймс положил конец незаконной деятельности платформы Bitfinex для торговли виртуальной валютой в Нью-Йорке

Bitfinex и Tether должны представить обязательную отчетность о попытках остановить торговлю в Нью-Йорке

Bitfinex и Tether обманули клиентов и рынок, завышая резервы, скрывая
приблизительно 850 миллионов долларов убытков по всему миру.

Это продолжение   истории про Титер и биткоин

Хочется сказать: давно этого ждал. Слишком давно. Дождался. Что теперь? 1. Если коррекция ограничится примерно 10%, то это саечка за испуг и только. Если падение будет более 20% - ФРС опять придёт на выручку. Индексы вырастут и обновят исторические максимумы летом. 2. Если ФРС опять вмешается - это будет «последний выдох господина ПЖ». Патронов больше нет. Этот будет последним. Впереди будет боль на сколько хватает глаз. Рынок не просто упадёт на 50%. Он там и останется минимум на пару лет, если не на все 10. И покупать никому уже не захочется: облигации будут давать меньше инфляции, а акции ... акции станут как ПИФы в 2009-2013 годах - никому не интересны. Итак, либо Максимум был недавно, либо будет летом. Потом будет многолетнее падение акций или обвал и боковик глубоко внизу. Золото и серебро - хоть частично защитят покупательную способность сбережений

Комментарий к комментариям.

1. Спасибо за комментарии без мата. Главная причина, почему я не разрешал комментариев прежде - это матерная критика. Мой канал интеллигентный: я публикую цитаты из поэзии и даже репродукции шедевров живописи (люблю и то и другое). Спасибо, что оправдали доверие и комментировали по-джентльменски.

2. Канал задуман, как хобби. Я делюсь своими субъективными взглядами. Никогда никого не призывал их разделять или, не дай Бог, следовать моим убеждениям. Под названием канала опубликован мой отказ от отвественности для непонятливых.

3. Универсального рецепта для каждого не существует. Моя дочь не переносит глютен. Кто-то не переносит лактозу. Кто-то не может загорать на пляже. У каждого разный стартовый капитал и возраст. У всех у нас перед носом один и тот же рынок, рынок развивается не линейно, а циклами. Стало быть, мы все живем в одном и том же цикле, просто муравей не подозревает, что перед ним не еще одна кочка, а Эверест... Я пытаюсь разглядеть этот Эверест и хочу помочь своим читателям вовремя его разглядеть вместе со мной. «Демура» - это видимо ругательство. Не читайте меня, если я напоминаю вам кого-то неприятного: я пишу для взаимного удовольствия.

4. Я не могу разбираться во всем. В сутках 24 часа, я отвечаю за акции российские, за американские, за облигации рублевые, валютные и субординированные, за Форекс и за товарные рынки. Я сделан из мяса. Биткоин я вовремя не разглядел, каюсь. Уже писал, что это главное мое сожаление прошлого года - собрался уже купить и сумму выделил, но прочитал про рассматриваемую думой уголовную ответственность за торговлю. Вспомнил, что продать и заплатить налоги не смогу. Не купил. Собирался купить по $10 тыс. Обидно. Но со мной не впервые такое. Переживу. Более того, скоро напишу, как эта штука изменит индустрию, в которой я работаю с 1995. Текст уже в голове.

5. Да, я «верю» в золото. У нас демократия (пока). Буду только рад, если вы не верите. Золото нужно не мне. Золото нужно моим детям. Покупаю я его несколько лет. И мне неважно сколько оно сегодня стоит - это для детей. Точнее вру: мне важно. Чем дешевле золото - тем больше будет доходность по валютным облигациям. А вот валютные облигации мне как раз нужны. Именно мне, а не детям. Потому что скоро я выйду на пенсию. Пенсионер живет с облигаций. «Биткойн - дело молодых. Лекарство против морщин».

6. Акции не люблю хронически. Особенно в России. Я написал, что акции - удел оптимистов. Я похож на оптимиста?
Впервые я их купил в 1998. 17 августа был дефолт, я спокойно их списал и заставил себя про них забыть, хотя сумма для меня была приличная. Я вспомнил о них в день ареста Платона Лебедева. Я даже на цены не посмотрел: я продал все сразу, не раздумывая. Оказалось, что заработал 3-4 конца. Если бы не продал - был бы богаче, но не жалею. Опыт бесценный. Помню, как приезжал в Лондон и читал в вестибюлях глянцевые брошюры про ЮКОС на английском - он тогда всем в Лондоне нравился. Через несколько лет такой же ажиотаж был с акциями Магнита. Можно заработать на акциях? Можно конечно. Я занимаюсь этим, как вы видите 22 года. Предпочитаю облигации.

7. Все пишут про диверсификацию портфеля. Я тоже пишу. Вот только мой портфель совсем не диверсифицированный. Я считаю, что могу себе это позволить. У меня свой взгляд на рынок, свой опыт, свои ошибки. Когда меня уволят, или сократят, или я сам уйду - я надеюсь сделать платный канал. (Я человек не бедный, но я очень люблю деньги). Кроме того, нужно же мне чем-то заниматься в течение дня если моя индустрия в упадке и работать негде? Так вот за плату я расскажу в чем суть prop trading, flow trading и brokerage. У брокеров я работаю два года и два месяца. Аналитиком. Разумеется, за гроши. Работаю, чтобы пиджаки проветрить, да быть нормальной ролевой моделью для детей. Чтобы не лежать на диване у них на виду. До РСХБ я всегда был трейдером. Забавно, что все уверовали, что я аналитик. Выходит, у меня это не так уж плохо получается. Когда я был трейдером - я никогда не слушал, что говорят аналитики. И теперь не рассчитываю, что кто-то будет слушать меня.

Когда я пишу, что долго жду падения рынка акций - я не лукавлю. Я хочу иметь акции в портфеле. Я хочу иметь диверсифицированный портфель. Однако акций мне нужно ровно столько, чтобы их дивидендов хватало на оплату ЖКУ, а эта статья расходов у меня большая. Я не рассчитываю на курсовой рост. Хуже того, я отдаю себе отчёт, что и на дивиденды я не могу рассчитывать. В России  нет дивидендных аристократов. Я не считаю, что российские акции дешевы. Точнее они дешевы всегда. И так будет пока у нас не изменится климат. Климат у нас явно меняется. The winter is coming, хоть на носу и март.

8. Американские акции не шибко лучше наших. Их огромное преимущество - в США можно реализовать буквально любую идею, любой взгляд на рынок. Хотите иметь риск на пресную воду? Хотите на уран? Хотите на блокчейн? Пожалуйста. В этом отношении Россия - убогая провинция. Вместе с тем, не стоит обольщаться - в США каждый камешек уже кто-то до вас перевернул. Все акции изучены. Миллиард жадных глаз и десятки тысяч роботов отслеживают социальные сети. Сидя в Москве - вы заранее проиграли. Можно заработать на акциях США? Безусловно да. Но у россиянина нет преимуществ - вы всегда будете на шаг позади.

9. Поскольку я давно на рынке, у меня сформировались стереотипы. Более того, суеверия. Поскольку я хочу купить себе немного акций, я решил заранее подготовиться и сделать себе шорт-лист. Я его сделал: в нем было 25 акций. Потом я его сократил. Потом я его сократил еще. Затем я его сократил вновь. А потом я вдруг заметил странное: с моими кандидатами (включая все 25 акций) стали происходить нехорошие вещи. Сначала летом облажался Норникель. Потом он облажался опять. Сейчас он облажался в третий раз за полгода. (Представляю себе лицо Потанина). Потом я прочитал, что облажался Энел. От русских я всегда жду подвоха, но итальянцы меня неприятно удивили. В комментариях кто-то написал, как облажался Полюс с хеджами. Юнипро выкидывают из индекса. Фосагро вызывают на ковёр по поводу неоправданно высоких цен на удобрения. И все это - без всяких санкций, которые всегда возможны и наверняка еще будут. Повторюсь, я человек суеверный. Считаю, что это плохие знаки. Рынки на хайях, а негатив уже копится. Медь каждый день все выше, а Норникель уже падает - что же будет, когда медь завалится (а ей уже пора падать, по моим расчётам). Негатив можно игнорировать на растущем рынке, но как только ветер переменится - все эти вещи вдруг выйдут на передний план.

10. Помимо живописи и поэзии я меломан. Одно время думал еще выкладывать в канал любимые песни или клипы. Потом понял, что это уже совсем попсово будет и канал замусорится. А жаль. Для меня трейдинг связан с музыкой. По натуре я сова. На работу приходилось приходить в 8:15. Без rammstein не выжить. Потом, правда, в связи со спецификой работы в госбанке его стало уже не хватать. Буфет открывался раньше в 8 утра. Симпатичная девушка-барист каждое утро делала мне двойной кофе. Я всегда в наушниках. 8:20 утра. За окном мрак. В буфете играет что-то типа похоронного марша Шопена. Девушка-барист спросила, что я слушаю. Я ответил. Тогда она мне посоветовала одну финскую группу. Почти два года я слушал ее каждый день. Чистый напалм. Запредельное октановое число. Читатели РСХБ Инвестиции и не догадывались, где я черпал вдохновение)). Но вечером лучше слушать Вариации Голдберга или Скарлатти в исполнении Горовица.

Спасибо, что читаете и не сильно ругаете.
Увидимся по ту сторону рыночного топа, как говорится)

Комментарий читателя про биткоин

В Вашем последнем посте увидел заметку о том, что Вам жаль, что Вы не купили биток.
 
Хочу рассказать Вам о том, о чём трейдеры и "все-кто-на-хайпе" не думают когда оценивают биток, а
точнее о его технических и фундаментальных недостатках. Постараюсь без заумных слов, по-простому.
 
1 - Высокая стоимость транзакций. Обычно она не высокая. Но в периоды активности и хайпа она
взлетает до небес. Комиссия 6-и блоковой транзакции сегодня составляет 0,00019520 около $9. И она
будет идти от 15 до 120 минут. (https://bitcoinfees.earn.com/). Об этом далее.
 
2 - Очень низкая скорость сети. (https://www.blockchain.com/charts/transactions-per-second) 
Теоретическая скорость - 5 транзакций в секунду. Но это в идеальном мире. А в нашем бренном 
средняя скорость- около 3,5. И это на весь мир. Всё, хоть тресни. Постоянно в коммюнити идут 
разговоры о том, как повысить скорость сети. Но самая большая проблема в увеличении скорости- 
это её распределенность. Возможно что-то и придумают. Но пока нет ни одного работающего, 
и самое важное - безопасного, решения. Для сравнения - Visa обрабатывает примерно 1700 транзакций 
в секунду.
3 - Деградация. Майнеры в сети биткон генерируют блоки получая за это награду - новые битки. 
Биткоин - это как кусок сыра. Для того, чтобы что-то оплатить - вы отрезаете от него кусочек 
нужного размера и отправляете. Соответственно, вы режете и вам присылают отрезки. Проблема в том,
что их нельзя "склеить". И начальный цельный биткоин сначала становится нарезкой, потом стружкой,
а потом измельчается до мелких гранул наподобие пармезана чтобы горячую пасту посыпать.
Это со временем приведёт к увеличению длинны транзакции. Соответственно и стоимости. (пункт 1).
 
4 - Финиш. Транзакции неотменяемы. Если вы отправили деньги "не туда": ошиблись в адресе или по 
ошибке нолик дописали. Транзакцию нельзя отменить после вхождения её в блок.
Отменить ту или иную транзакцию можно только если всё коммьюнити договрится это сделать. Такого 
ещё не было (кроме одного эксцесса в 11 или 12 году). Даже после недавнего хака биржи Binance 
никто ничего не отменит. Этим довольно активно пользуются мошенники и хакеры. И ни один суд в 
мире не сможет вам вернуть деньги. Тот же мошенник/хакер, не вернёт вам деньги. Он, вероятнее 
всего, предпочтёт отсидеть нежели вернуть деньги. Исполнительный листом в сети биткоина можно 
только подтереться. 
 
Такие дела…
 
Надеюсь эта информация будет Вам полезна.https://bitcoinfees.earn.com/https://bitcoinfees.earn.com/). Об этом далее.
 
2 - Очень низкая скорость сети. (https://www.blockchain.com/charts/transactions-per-secondhttps://www.blockchain.com/charts/transactions-per-second) 
Теоретическая скорость - 5 транзакций в секунду. Но это в идеальном мире. А в нашем бренном 
средняя скорость- около 3,5. И это на весь мир. Всё, хоть тресни. Постоянно в коммюнити идут 
разговоры о том, как повысить скорость сети. Но самая большая проблема в увеличении скорости- 
это её распределенность. Возможно что-то и придумают. Но пока нет ни одного работающего, 
и самое важное - безопасного, решения. Для сравнения - Visa обрабатывает примерно 1700 транзакций 
в секунду.
3 - Деградация. Майнеры в сети биткон генерируют блоки получая за это награду - новые битки. 
Биткоин - это как кусок сыра. Для того, чтобы что-то оплатить - вы отрезаете от него кусочек 
нужного размера и отправляете. Соответственно, вы режете и вам присылают отрезки. Проблема в том,
что их нельзя "склеить". И начальный цельный биткоин сначала становится нарезкой, потом стружкой,
а потом измельчается до мелких гранул наподобие пармезана чтобы горячую пасту посыпать.
Это со временем приведёт к увеличению длинны транзакции. Соответственно и стоимости. (пункт 1).
 
4 - Финиш. Транзакции неотменяемы. Если вы отправили деньги "не туда": ошиблись в адресе или по 
ошибке нолик дописали. Транзакцию нельзя отменить после вхождения её в блок.
Отменить ту или иную транзакцию можно только если всё коммьюнити договрится это сделать. Такого 
ещё не было (кроме одного эксцесса в 11 или 12 году). Даже после недавнего хака биржи Binance 
никто ничего не отменит. Этим довольно активно пользуются мошенники и хакеры. И ни один суд в 
мире не сможет вам вернуть деньги. Тот же мошенник/хакер, не вернёт вам деньги. Он, вероятнее 
всего, предпочтёт отсидеть нежели вернуть деньги. Исполнительный листом в сети биткоина можно 
только подтереться. 
 
Такие дела…
 
Надеюсь эта информация будет Вам полезна.

Мой взгляд на рынок сегодня:

1. Запретить биткоин уже нельзя. Слишком поздно: капитализация $1 трлн - ни один регулятор не хочет, чтоб было столько пострадавших. В мире сейчас около 7000 криптовалют. В конце концов, допустим, победит какая-то одна. Сейчас наиболее вероятный кандидат на мировое господство - цифровой юань (инициатива «Шелкового пояса» давно прошла насквозь через Африку и осваивает Латинскую Америку). Итак, в конце победит или победят цифровые валюты центральных банков. Не биткоин. Биткоин вполне может оказаться ТЮЛЬПАНОМ. За луковицу можно было получить дом в центре Амстердама, сейчас она стоит пару евро. Вот примерно так.

Но: цифровая валюта центрального банка, скорее всего, победит и... ее появление будет означать смерть всех классических банков.
Одновременно блокчейн (не путать с биткоином) - по другой причине - это смерть всех бирж и 90% брокеров.
Но будут и выигравшие. Об этом будет отдельный пост.

2. Я уже писал, что все ингредиенты для роста цены золота давно уже есть в наличии. Между тем, золото полгода как падает. Я теперь думаю, что золото еще дна не видело. В этом году от него ждать нечего. Падение продолжится. В этом году серебро будет лучшей альтернативой, чем золото. Не факт, что подорожает, но, думаю, упадёт меньше. Начиная с 2022 года я по-прежнему оптимист по инвестициям в золото. Надо дожить конечно.

3. Самая главная переменная доля всех рынков - курс $ (DXY например).
DXY - многолетнем понижательном тренде. Однако это не новость. Хуже того, на рынке все повально шортят $. Это очень опасно: как только на акциях начнётся коррекция - $ сразу же резко подорожает. Вслед за этим рухнут товарные рынки, а за ними и российский. Поэтому взгляд на доллар долгосрочно негативный, однако палец должен лежать на кнопке «купить» постоянно. Играем от шорта, но помним, что все тоже шорт.

4. Большинство товарных рынков сейчас на максимумах. Я слежу за $, потому что жду, что он укрепится и товарные рынки попадают. Долгосрочно товарные рынки вырастут сильнее, но сейчас они опасны.

5. Про акции. Сейчас на рынке слишком много  «рекордов»: рекордные шорты по доллару, рекордные шорты по длинным трежериз, рекордный оборот по опционам, рекордные лонги по Calls, рекордно маленькие запасы кэша в крупнейших взаимных фондах. Нет шортов по S&P500. На рынке консенсус: ждём роста во втором полугодии на фоне затухания пандемии + если вдруг что-то не по плану - ФРС стоит за спиной с печатным станком. Консенсус - это опасно. Боб Фаррелл призывал в него не верить. Более того. Фаррелл писал, что публика покупает максимум на топе и минимум на дне рынка. Вы в курсе, что и в России и в США в 2020 открыто максимальное количество новых брокерских счетов. Вы знаете, что публика рекордно купила в 2020. Для сравнения в 2008 - ничего подобного и близко не было.

Поэтому я думаю, что до лета акции будут падать. Возможно падение будет слабым. В таком случае где-то на рубеже 2021-2022 годов рынок нарисует исторический максимум.

@Bablopobezhdaetzlo

6. 2024 год.
Похоже, что это будет очень важный год не только для России. У нас будут президентские выборы. В мире возможно будет кульминация распродаж на акциях. Чем ближе 2024 год - тем опаснее покупать российские акции.
Например множество брокером рекомендуют покупать Сургут преф, мол, огромная дивидендная доходность - короче, сами можете прочитать.
Кто-нибудь знает, кому принадлежит Сургут? Кто бенефициар? Вы купите акцию в надежде жить, как рантье, получать дивиденды, но что будет с Сургутом после 2024? Вопрос отрытый по-моему.
По моим расчётам к 2024 году американская розница устанет от убытков на акциях США. Именно к тому времени и нужно будет начинать строить долгосрочный портфель акций.

7. Я уже написал, что одинаково не люблю русские акции и например американские. При упоминании российских акций первое, что приходит на ум - это ЮКОС. Потом Башнефть, Система, Русал, реформа РАО ЕЭС и тд.
При упоминании западных акций вспоминается Worldcom, Enron, Lehman, BP (разлив в мексиканском заливе), Volkswagen (дизельгейт), Tokyo Power, санкции США против технологических монстров Китая и тд.
До недавнего времени лучший перформанс в мире в долларах показывала акция Сбербанка, а не Amazon...
Поэтому те, кто торгуют Америкой, вовсе не умнее тех, кто инвестирует в России: результат будет одинаковый и риски будут схожие, хоть есть и ньюансы (также неоднозначные). Неважно на чем зарабатывать - лишь бы плюс был.

Сегодня на рынке консенсус, что из-за слабого доллара развивающиеся рынки получат поддержку и обгонят по перформансу США.
Во-первых, консенсус - это опасно.
Во-вторых, развивающиеся рынки очень разные. Выиграют вовсе не все. Наоборот: в среднем по больнице развивающиеся рынки перенесли пандемию гораздо тяжелее, чем развитые. ЕМ по определению более рискованны, у них всегда выше процентная ставка, более волатильная валюта и нет возможности печатать деньги бесконтрольно. Разумеется, они пострадали сильнее. Будут ли они теперь быстрее восстанавливаться? Вопрос открытый. Индия будет. Китай уже. Турция - нет. Бразилия - нет. Россия - нет. Есть еще Ю.Корея и Тайвань, но Тайвань для Китая - как Крым для России. То есть, вопрос времени по-моему. Так что нужно быть очень осторожным, очень избирательным. В некоторые страны не стоит соваться из-за политических рисков. В некоторых «плохих» странах есть отличные компании, которые нужно покупать. Общее правило, пожалуй такое: нужно оценить перспективы национальной валюты. Например, если вы думаете, что рубль долгосрочно будет укрепляться - стоит покупать Россию. И наоборот.

@Bablopobezhdaetzlo

Разумеется, никто не знает будущего. Выше картинка S&P500, как я ее вижу. Вполне возможно, максимум следует сдвинуть на полгода вперёд. Это не суть. Суть не в том, чтобы угадать, где и когда будет максимум. А подготовиться к его возможному «пришествию». Чем дольше и чем выше растёт рынок - тем вероятнее топ. Чем дороже стала акция - тем меньше ее ожидаемая доходность в следующие 10 лет. В природе все циклично. В молодости я пил, курил и чувствовал себя замечательно. Теперь почти не пью и не курю и чувствую себя, как будто пью и курю. С рынком - то же самое. Мы не хотим покупать на максимумах. Рынок растёт с марта 2009. На дворе март 2021. ВОЗ пугает второй волной - рынок вверх

@Bablopobezhdaetzlo

Следовательно, на рынке доминирует оптимизм. Почему количество смертей давно перевалило за 2 млн и продолжает расти С УСКОРЕНИЕМ, а S&P500 сегодня сильно выше, чем он был ДО ПАНДЕМИИ? Из-за ФРС? К сожалению, не только. В основном из-за оптимизма. Когда на рынке так много оптимизма - растёт риск разочарования. Оптимизм еще не означает, что обвал неминуем. Но он говорит о том, что риски скорее в пользу падения, чем роста. Зато когда рынок упал и все в пессимизмы и нет света в конце туннеля - вот тогда риски скорее в пользу начала роста рынка. Рынок начинает расти, когда вообще никто не видит ничего хорошего. Потом рынок продолжает расти, когда появляются оптимисты. И рынок достигает максимума, когда начинаются разговоры, что на этот раз новые технологии (или ФРС, или Трамп и тд) просто не позволят рынку упасть. У рынка короткая память. Вот почему ваш управляющий портфелем должен быть в возрасте (но не в маразме). Молодые, во-первых, дерзкие, во-вторых, у них есть время отыграться, в-третьих, хорошо, если они хотя бы читают исторические книжки. Хоть ни одна прочтённая книга не может сравниться с личным опытом. Если ваш врач должен быть с вами одного возраста, то ваш управляющий должен быть вас старше.
Надо сказать, что для любителей акций роста - все вышесказанное не подходит. Я акции не люблю, но если и куплю, то только акции стоимости. Я хотя бы постараюсь купить нечто, в чем есть стоимость, причём подешевле. Акции же роста прут вверх всегда - в теории. Они же революционны. На практике они прут вверх, пока хватает оптимизма. Мне его не хватает. Я хочу не прыгать в уходящий поезд, а хочу затаиться, как хищник в засаде. Конечно дешевая компания может оставаться дешевой вечно. Потому что наверняка есть веская причина, почему она дешевая. Но дорогая компания не может постоянно дорожать. GDR Магнита MGNT стоит сейчас ровно столько, сколько она стоила в 2008: $14. Однако в 2013-2014 годах она стоила $67! Это наглядная иллюстрация того, как акция роста превращается в акцию стоимости.

@Bablopobezhdaetzlo@Bablopobezhdaetzlo

Акции Полюса. Допустим, у вас оптимистичный долгосрочный взгляд на золото. Например я думаю, что дешевле $1700 за унцию золото стоит покупать. Но ведь есть же акции золотодобывающих компаний. Множество канадских. По-меньше американских. И всего две в России, из которых Полюс в два раза больше Полиметалла. Вот только впереди у нас в России 2024 год и долгосрочные инвестиции в акции - удел смелых. Кроме того, никто не отменял санкции И ДРУГИЕ риски для олигархов: США и Британия (сюрприз!) готовят новые санкции. На графике выше вы видите слева падение на новости об аресте Керимова во Франции 22 ноября 2017. «Всего-то» 1/7 цены испарилась. Зато спустя полгода, 6 апреля 2018, США ввели санкции против Керимова и Дерипаски. Это уже было не смешно. Ровно через месяц есть шанс опять будет 6 апреля. Если вам нравится золото - лучше его и купить?

@Bablopobezhdaetzlo

Вы верите, что ФРС все контролирует? Что если доходности резко вырастут (важна скорость роста, а не абсолютный уровень), то ФРС начнёт свой yield curve control, то есть, начнёт выкупать любые количества гособлигаций, лишь бы намертво зафиксировать их доходности? Во-первых, операция twist - это и есть yield curve control, а ФРС прибегала к ней минимум дважды: после второй мировой и недавно. Во-вторых, с 2016 свою кривую контролирует Банк Японии (правда, чтоб доходность не упала совсем в глубокий минус). Выше график доходности 10-летней японской JGB. Как видите, она спокойно вышла за пределы yield curve control range...

@Bablopobezhdaetzlo

Ахтунг. Я обнаружил ошибку в своём посте про #золото #gold и Базель 3 здесь : https://t.me/Bablopobezhdaetzlo/432

Я немного почитал и обнаружил, что Базель 3 ничего хорошего для золотых оптимистов типа меня не придумал , даже скорее наоборот, закрепил законодательно отвращение от золота для банков.
Дело в том , что регулятор отслеживает как композицию активов на балансе банка, так и профиль его пассивов . Разные по качеству активы требуют разных по качеству пассивов . Не уходя в дебри, основное понятие для понимания проблемы:
Net Stable Funding Ratio - это расчёт , сколько фондирования (пассивов) будет у банка против того количества, которое будет необходимо для фондирования каждого из активов. Акционерный капитал и долгосрочные облигации банка считаются очень стабильными пассивами. Межбанк и онкольные депозиты совершенно нестабильны. Краткосрочные государственные облигации - стабильные активы, поэтому не нуждаются в стабильном фандинге. Ипотечные длинные бонды - нуждаются в очень стабильном фондировании.
У банка есть два риска:
1. Его пассивы могут быть внезапно отозваны (деньги ушли с депозита)
2. Его длинные облигации вдруг стали неликвидны и никто на рынке их вообще ни по какой цене не покупает (как subprime в 2008).
В соответствии с Базель 3 , золото - это актив. Которому присвоен required stable funding 85%. Такой же, как и для акций! То есть мягко говоря, праздновать нечего. Регулятор требует, чтобы банки фундировали золото стабильными пассивами, которые невозможно досрочно отозвать, то есть дорогими пассивами.
Причём разницы между «бумажным» золотом, типа фьючерсов и настоящим наличным слитком нет. Ибо сказано , что банк может присвоить взвешенный риск, равный нулю, по наличному золоту только в случае, если против наличного золотого актива у банка есть золотой пассив. То есть шорт по фьючерсу или своп с золотом в том же номинале. То есть банку позволяется только спекулировать спредом между разными инструментами, привязанными к золоту.

Таким образом, можно сказать , что я повелся на разводку и лажанулся. То есть золото вырастет по другим причинам , не связанным с Базелем 🤗.

Казино

Вы спросите меня: «что не так с акциями?»
Кто-то вам ответит: «лучше спросите, что не так с автором?»

А я вам отвечу: рынок акций можно поделить на две составляющие.

Первая и главная: покупая акцию, мы отдаём свой капитал менеджменту компании, который разбирается в чем-то лучше нас. Мы не понимаем, почему самолёт летает, а крыльями не машет - мы покупаем Boeing. Мы не знаем, как работает IVF - мы отдаём деньги Курцеру (Мать и Дитя) и тд. Эффективные менеджеры хорошо управляют компанией и мы хотим стать частью их успеха. Капитал перетекает от плохих компаний к хорошим. В случае правильного выбора мы становимся богаче. Капитализм работает на благо всем.

Вторая составляющая ненужная, но совершенно неизбежная: спекуляция. Поскольку благодаря первой появился рынок, в момент его рождения начался поиск Справедливой стоимости. Плюс ликвидности то больше, то меньше (август например - сезон отпусков). Вторая составляющая - это и есть казино. Казино неизбежно. И даже развлекает. Плохо, когда ничего кроме казино уже не осталось.
Приведу несколько примеров:

1.
ВВП страны вырос за год на 2%, прибыльность компаний в индексе акций выросла на 8%, а сам индекс вырос за тот же срок на 24%. Отчего сие?
Во-первых, пример чисто академический - акции могут расти в отсутствие роста ВВП. Но для простоты - прибыльность выросла в 4 раза сильнее ВВП из-за финансового рычага: компании привлекают кредиты для развития. Это плечо.
Во-вторых, индекс вырос в три раза сильнее прибыльности - из-за эмоций, связанных с ожиданиями рынка. Рынок растёт или падает на ожиданиях, а не на фактах. В данном случае имеем рост на оптимизме. Оптимизм - это эмоция. За эмоциями мы ходим в казино.

2.
Квартальная прибыль на акцию корпорации выросла на 3 цента (или на 4% превысила прогноз). Акция растёт на 10%.
Если вдуматься: какая разница на 3 цента прибыль превысила или на 3 цента прибыль упала? Это же погрешность. На самом деле компания осталась прежней. Ничего не поменялось за один квартал. Акция растёт на эмоциях - это опять казино.

3.
Акция GameStop. Рынок задуман делать ставки на улучшение/ухудшение фундаментальных показателей (мультипликаторов) компании. Мы все только что видели, что вместо этого рынок стал делать ставки на ставки. Фундамент весь идёт в мусорное ведро. Что остаётся? Казино. (Отдельный вопрос - это последствия запрета на покупку этой акции для публики).

Облигациями тоже манипулируют.
Однако облигации по-прежнему НЕ КАЗИНО.

@Bablopobezhdaetzlo