Однажды Скрудж МакДак купался в деньгах. Больше всего на свете ему нравилось нырять в золото. Нанырявшись, он пошёл по своим делам и повстречал родственника - Дональда Дака. Дональд же приготовил для племянника жестокий розыгрыш: состряпал передовицу в газете с заголовком: «Конгресс отменил банкноты и монеты. Отныне рыба - новые деньги!» По началу Скрудж настолько в шоке, что на ходу врезается в дерево, однако вскоре он берет себя в руки и говорит: «Нет смысла переживать из-за прошлого. Я найду работу и начну все с начала». Скрудж идёт к морю и встречает рыбака, с которым договаривается, что покрасит ему баркас за мешок рыбы. Так он заработал мешок рыбы и идёт в магазин одежды, где бизнес у упадке. Там он выменивает рыбу на дождевой плащ. Возвращается к рыбаку и меняет дождевик уже на два мешка рыбы. Два мешка рыбы - тяжелые. Поэтому он меняет их на старую кобылу. Которую потом меняет на 10 мешков рыбы. К концу дня у Скруджа уже настоящая гора рыбы: никак не меньше его горы золота. То есть столько же денег.

Тогда Скрудж смотрит на гору рыбы и спрашивает себя: как посчитать, сколько у него денег? На вес? Или по объёму? Как сохранить богатство, чтоб оно не протухло? Тут он понимает, что с золотом было приятнее иметь дело: рыба холодная, скользкая и плохо пахнет. Вдруг Скрудж осознаёт, что он больше не хочет быть богатым. Поэтому он нанимает колонну грузовиков, чтобы отвезти всю рыбу к Дональду Даку, который всегда мечтал разбогатеть. И вот дом Дональда похоронен под тоннами рыбы.

Мораль: с правильным отношением к жизни всегда можно начать с нуля. У Скруджа не было ничего, ни одной рыбины, когда он начинал новый бизнес. Если каждый из нас определит, что в его жизни является балластом и продаст этот балласт - у него будет стартовый капитал больше, чем был у Скруджа. Важно не только извлекать уроки из своих ошибок на рынке, но и избавляться от неправильных ориентиров и приоритетов, которые мы себе намечаем при инвестировании. У людей эмоциональных редко бывает стратегия инвестирования.

В хорошие времена все более-менее как-то зарабатывают. Однако впереди нас ждёт «семь тощих лет», которые бесповоротно отделят лузеров от победителей. Адреналина хватит на всех.

К сожалению, одного холодного расчета и интеллекта не достаточно. Никто не отменял фактор невезения. Мы все знаем, что в драке не всегда побеждает сильнейший, в гонке не всегда побеждает самый быстрый... Нам всем может просто не повезти. Поэтому нужно выучить урок Скруджа и быть готовыми к поражению. Закон больших чисел будет на нашей стороне, если у нас есть «план Б».

Три сценария президентских выборов в США

1. Полная победа Республиканцев (Трамп остаётся в Белом доме, республиканцы контролируют Сенат) или полная победа Демократов (Байден в Белом Доме - демпартия - в Сенате)
2. Неполная победа: Трамп в Белом доме - Демократы в Сенате или Байден в Белом доме + республиканский Сенат
3. Оспоренные результаты выборов.

В этот раз выборы пройдут на фоне кризиса с COVID-19, однако и прежде случались выборы на фоне кризиса, например:

В 2008 году Обаму выбрали вскоре после крушения Lehman
В 2000 году выбрали Буша, когда Nasdaq уже начинал своё падение на 80% от максимума.

Главное отличие этого кризиса от вышеупомянутых - в прошлом власти боролись с кризисами монетарными методами: в начале хватало просто понижения ставки ФРС, затем пришлось подключать программу выкупа активов с рынка (QE). Все эти меры помогли сбить панику а рынках и привели к впечатляющему росту цен на финансовые активы, однако они никак не способствовали устойчивому долгосрочному росту. Напротив, без этих мер, вполне возможно правительствам не пришлось бы сейчас напрямую финансировать из бюджетов экономики своих стран из-за пандемии. Кроме того, не было бы такой социальной напряженности из-за роста неравенства доходов у богатых и обывателей. В любом случае, бюджетные дефициты продолжат расти, а отношение долг/ВВП продолжит ухудшаться у всех развитых стран. Байден и Трамп - оба обещают наращивать бюджетную поддержку, однако ее масштаб и скорость одобрения будут зависеть от результатов выборов.

За последние 100 лет только один раз действующему резиденту удалось переизбраться при рецессии, насупившей в промежуток за два года до выборов. Однако если рынок акций вырастал в течение трёх месяцев перед голосованием, в 87% случаев побеждал действующий президент. S&P500 по-прежнему в плюсе за прошедшие 3 месяца.

Когда исход выборов неочевиден, акции топчутся на месте до выборов и растут сразу после (так как неопределённость позади). В 2000 году Ал Гор оспорил результаты выборов и окончательный результат был объявлен лишь через месяц после выборов - акции падали в том месяце, но возможно, что они падали из-за кризиса доткомов. В 2008 рынок падал после выборов из-за глобального кризиса.

Если результат президентских выборов будет оспорен в этом году и неопределённость продолжится дольше, S&P500, вероятно, упадёт сильнее, чем он уже упал, так как он по-прежнему очень дорогой и в его оценку заложены стимулы, принятие которых будет отложено в случае оспоренных результатов выборов. В случае однозначной победы любой из партий рынок должен вырасти. Если победят демократы, то масштаб и скорость принятия очередного стимула будет больше, чем если победят республиканцы. Учитывая ситуацию с COVID-19, Байден не сможет быстро поднять налоги. Поэтому полная победа любой из сторон получит одинаковую первоначальную реакцию на рынках. В случае роста акций нельзя исключить роста доходностей/падения цен по гособлигациям. Однако сильно доходности не вырастут: ФРС уже обсуждал yield curve control и не позволит стоимости заимствований вырасти на столько, чтобы привести к «эффекту домино». Поэтому даже если инфляция вдруг начнёт расти, доходности не смогут поспевать, а значит реальная доходность по гособлигациям станет падать, что хорошо для цен на золото. Доллар, по идее, должен снижаться (моя цель в районе 88-87 по DXY, там ЕЦБ найдёт контраргументы), но его курс зависит от действий прочих глобальных ЦБ. Если $ упадёт - иностранные акции покажут лучший перформанс, чем акции США, особенно акции развивающихся рынков. Разумеется, не все страны EM одинаково хороши.

Если же ни одна партия не одержит полной победы (Белый дом + Сенат), акции продолжат топтаться на месте. Зато цены длинных трежериз должны подрасти (их доходности - упасть). Опять же золото подорожает. Если расколотая власть сильно задержит принятие очередного пакета стимулов - вполне вероятно, что в результате им придётся принимать еще бОльший пакет - из-за промедления. $ будет топтаться на месте.

Оспоренный результат выборов приведёт к обвалу на рынках и росту $. Американские акции проиграют большинству из развитых стран. Однако ФРС быстро начнёт защищать рынок. А расколотая власть будет вынуждена быстрее найти компромисс для принятия нового пакета стимулов.

Победа Трампа в 2016 была шоком для рынков, правда, шок продержался не более пары месяцев. В этот раз если шок будет - он будет связан не с выборами президента.

Он будет связан с COVID-19

США готовятся к выборам: Armed Conflict Location and Event Data Project (ACLED), а также MilitiaWatch считают Орегон, Висконсин, Мичиган, Джорджию и Пенсильванию наиболее вероятными очагами насилия во время и после выборов. Северная Каролина, Нью Мексико, Калифорния, Виргиния и Техас - в меньшей степени, но в зоне риска. По данным USA Today, трое из 4 американцев опасаются насилия. Продажи винтовок в 2020 превысили продажи в 2019 на 80%. Ну и наконец зачитаем названия «милиционеров», они все прекрасны: People’s Rights, Patriot Prayer, American Contingency, Civilian Defence Force, Light Foot Militia, Oath Keepers, Proud Boys, Three Percenters. На фото одна из таких группировок.

Эпитафия для Vogue Cafe на Кузнецком мосту.

Вот уже 8 месяцев как я не был ни в одном ресторане. Не скажу, что мне их не хватает. Однако есть несколько мест, с которыми у меня связаны некоторые воспоминания. Vogue cafe - одно из таких мест. Около 20 лет назад я бывал там со своей будущей женой, когда хотел произвести впечатление.

Этот пост не про гастрономию. Если бы там нормально кормили, я бы побывал там хоть раз за последние 15 лет.

Дело в другом: закрытие этого «старого» по московским меркам ресторана - это, на мой взгляд, прекрасный индикатор состояния экономики в России. Поясню почему.

Был неплохой российский фильм в стиле Гая Ричи «Бабло». Менты, депутаты, гангстеры и шлюхи. И хотя фильм этот снимали в ресторане «Золотой», если бы его снимали на 10 лет раньше, чем фактически - его можно было бы снимать в Vogue.

Открываем роман «Духлесс» и читаем: «Мы сидим в «Vogue Cafe», в котором (как известно из Московской тусовки) плохая кухня, проблемы с паркингом, хамоватый персонал и вечные толпы у барной стойки. Несмотря на всю кучу сказанных об этом ресторане гадостей, он продолжает оставаться одним из самых популярных московских заведений. Видимо, тусовка ловит от нахождения в нем особый, сродни мазохистскому, кайф, если терпит все эти ужасы, сравнимые, безусловно, только с присутствием в нацистском концлагере». Конец цитаты.

Это место было очень раскрученное, понтовое и, что несвойственно Москве, низкопробное. В этом его уникальность: неважно отсутствие паркинга, неважен хамски персонал, неважна плохая кухня. Никто из посетителей никогда не смотрел на ценник и на итоговый счёт, а место было заполнено битком. Оно пережило 2008. Оно пережило 2014, запрещенку, эмбарго на яблоки и санкции против сыра. Оно накрылось только в августе 2020. Конечно у богатых меньше денег не стало. Просто«папики» видимо больше не водят туда своих девочек после ЦУМа. Изменился стиль потребления. Другие рестораны стали работать «на вынос», с доставкой. Рядом с Vogue и ЦБ, и Дума. Но времена видимо не те. Новиков сказал, что не тянет аренду. Упала выручка.

Что в принципе означает фраза «слишком дорогая аренда». Не в данном конкретном случае, а вообще. Арендатор съезжает. Арендодатель сдаёт дешевле. Или не сдаёт. Арендодатель заложил помещение в банке. Арендодатель кидает банк. Банк пытается продать залоговое помещение на рынке. Как и другие банки. Но спроса нет. Банк сначала нарисовал повышенный резерв и его нормативы ухудшились. Потом банк списал кредит и если таковых много - у него отберут лицензию.  Эффект домино. Официантов уволили. Сотрудников банка тоже. Государство потеряло налоговый доход от арендатора, арендодателя и от банка.

Если у вас кредит - вы знаете свой месячный расход. Если вам уменьшили зарплату, вы начинаете проедать запасы. Вы можете потерпеть несколько месяцев, ну или полгода. Через полгода вы дефолтите кредит. До 01 октября действовали некоторые льготы. Сейчас мы стоим на пороге волны дефолтов.

Что хуже: Европа беспечно провела лето, все отдохнули на испанских пляжах и вернулись домой с COVID-19. Впереди - национализация испанских, да и итальянских банков. «Фаза надежды» на восстановление позади. Впереди «фаза отчаяния».

ЦБ ставки уже и так понизили, а новых стимулов нет. И будут не скоро. Трамп будет президентом ещё 2,5 месяца даже если победит Байден. (Я по-прежнему думаю победит Трамп, но это неважно и ничего не меняет).

Поскольку Европа катится вниз, спрос будет падать. Вот почему так упал €. Вот почему так рухнула на этой неделе нефть.

А тут ещё Vogue Cafe закроют)

Почему JP Morgan неправ

The bull market will resume after the election, with 50% long-term upside, JPMorgan says
PUBLISHED MON, NOV 2 202011:38 AM ESTUPDATED MON, NOV 2 20203:54 PM EST

Если посмотреть на ситуацию в Европе - станет очевидно, что темпы роста замедляются. Отрезанная голова в Париже и терроризм в Вене не добавляют уверенности потребителям. Как я уже писал, Испанские пляжи этим летом были полны. Никто там не проверял температуру у отдыхающих. Лето прошло на подъеме: все надеялись.

Надеялись на вакцину - ее нет (и не будет никогда, мой прогноз). Даже если вдруг она все-таки будет создана - ее применение уже начнётся не раньше весны-лета, а это очень не скоро.

Надеялись, что отдохнём на пляже без последствий: но из Турции к нам приехали сотни заражённых и ровно это же произошло и с европейцами, отдохнувшими в Испании. Вторая волна не только пришла - она гораздо сильнее первой. Мало смертей и мало госпитализаций? Не это важно. Важно, что и смерти и госпитализации растут, важно, что больниц кое-где уже не хватает, важно, что такого числа выявлений не было никогда прежде.

Страны не уходят на такие строгие карантины, как весной? Это неважно. Швеция вообще не уходила, но ВВП у них упал не меньше американского, типа -29% годовых за квартал. Почему? Потому что правительство может тебе разрешить ходить к кино и музей, но ты сам не захочешь. Поэтому неважно, что сделает правительство - потребление упадёт еще сильнее.

Если переизберут Трампа - отдельные Штаты уйдут на карантин самостоятельно, безотносительно его приказам. Если Байден победит и демократы заберут всю власть - нового стимула не будет до февраля - до после инаугурации. А если конгресс будет расколот между партиями - начнётся очередная возня и одобрение стимула будет зависеть целиком от степени тяжести пандемии в США. Только куча трупов заставит обе партии пойти на компромисс скорее. И это мы еще не говорим, что результаты выборов могут быть оспорены.

Сразу после выборов рынок может и вырасти: волатильность уже выросла. Но средне и долгосрочно - акции не могут не падать. До сих пор их поддерживали ожидания. JP Morgan так открыто и пишет: ожидание печатного станка - это единственный драйвер и только поэтому они ждут отсюда еще +50%. Они явно курят что-то сильное. ЦБ толкают рынки вверх до тех пор, пока не перестают. Чем дольше длится снижение спроса и падение выручки - тем больше будет дефолтов и банкротств, как личных, так и корпоративных. Деньгами горю не поможешь. Вот почему в ЕС опять заговорили про крипто-евро: их банки почти все мертвые и больше не могут фондировать кровеносную систему - скорость обращения денежной массы замирает, кровь может свернуться. Цифровая валюта может оживить организм, минуя зомби-банки, которые скоро придётся национализировать.

В этом году мои сограждане ударно несли деньги на биржу. Очень надеюсь, они не купили слишком много акций. Неважно: русских или американских. Сейчас время покупать лишь самые-самые качественные облигации, причём в $, золото. Для смелых - биткоин, TLT.

Прогноз: $ вырастет. Цены на товарных рынках (и на нефть) упадут. ЦБ Англии введёт отрицательную ставку. Трежериз вырастут в цене (доходности по $ упадут). Акции все упадут. Золото вырастет.

http://mega-mult.ru/disney/utinye-istorii/99-skrudzh-makdak-i-dengi.html

1967

К дяде Скруджу приезжают его внучатые племянники – Билли, Вилли и Дилли. Видя, что мальчики заинтересовались его огромным богатством, Скрудж МакДак в виде песен рассказывает им о таких серьёзных вещах как история и происхождение денег, об инфляции, экономике, налогах, о банках, инвестициях и финансовых рисках, как вообще разбогатеть; и в итоге забирает на хранение заработанные ребятами $1,5.

Праздник на улице Байдена?

Окончательные результаты выборов еще не подведены, однако все больше похоже, что Байден займёт кресло президента (которое, вероятно, вскоре передаст Камале Харрис). В таком случае, его первые рабочие дни будут крайне напряженными.

1. Расколотое правительство.
Если Байден победит, он станет первым президентом за почти 40 лет, партия которого не контролирует обе палаты Конгресса: представителей и сенат. Выборы в сенат в штате Джорджия настолько обострились, что придётся голосовать в январе, чтобы окончательно решить, которая из партий имеет большинство в сенате. Байден лично был свидетелем, как контролируемый республиканцами сенат мешал его боссу, Бараку Обаме, делать назначения на посты и проталкивать законы. Обещанное Байденом повышение налогов и разворот экологической повестки по изменению климата - все эти инициативы могут разбиться об республиканский сенат. Если Байден победит, республиканский сенат не позволит ему одобрить новый пакет стимулов в размере $3 трлн - столько хотят одобрить демократы.

2. COVID-19. Пока США подсчитывают голоса, в среду статистика по COVID-19 перевалила за психологически важный порог: более 100 000 заражённых за сутки. Всего COVID болели более 9 млн американцев - нигде в мире столько не болело. Во время предвыборной компании Байден постоянно ругал Трампа за неправильных подход к борьбе с пандемией. Байден обещал сделать обязательным ношение масок по всей Америке, но для этого ему придётся убедить все 50 губернаторов его поддержать, что крайне маловероятно в расколотой стране. Он обещал пересмотреть правила открытия-закрытия школ, но такие решения также принимаются на местном уровне.

3. Хромая утка. Уходящий президент - хромая утка- правит страной еще 11 недель после выборов. Обычно в этот период партийные лидеры в конгрессе начинают его игнорировать. В этот раз это будет более наглядно, чем всегда. Более того, Трамп может и будет делать спорные амнистии. Прежде всего, для самого себя. Он даже может уволиться и попросить вице-президента Пенса дать ему амнистию. Но главное. 11 декабря закончится финансирование правительственных расходов. В 2018 правительство было закрыто 35 дней: Трамп не мог договориться с Конгрессом по долговому потолку. Если Трамп проиграет его договороспособность уменьшится еще сильнее. Между тем пандемия набирает обороты...

С уходом Трампа закончится золотое время для крупного бизнеса США: выше вы видите сравнение капитализации рынка акций и ВВП. В 1995 году акции стоили 80% ВВП, когда избрали Трампа - 200% и благодаря Трампу эта доля за 4 года выросла до 266% сейчас. Верховный суд США, Конгресс, ФРС и сам Трамп - все поддерживали бизнес. Понизили налоги. Устроили дерегулирование и протекционизм. Никто и никогда прежде так не стимулировал рост корпораций. Это Трамп выбрал Джерома Пауэлла на должность главы ФРС со всеми вытекающими... Даже ужасная пандемия не смогла помешать: акции стоят рекордно дорого. Благодаря ФРС. И Трампу. Можно сказать, что S&P490 - уже давно не растёт. Что весь рост сконцентрирован в дюжине акций. Попрощаемся и с этим ростом?

Скорее всего завтрашние торги продолжатся ростом. Прошлая неделя была крайне сильная: $ падал, акции и золото (которые временно торгуются в тандеме) выросли и так далее.

После такого мощного ралли не исключено, что акции США протестируют исторические максимумы на предстоящей неделе.

3 ноября я написал, что сразу после выборов рынок может вырасти  (третий абзац снизу).

Однако долгосрочно ничего не поменялось: пакета стимулов нет (он должен был быть еще в сентябре и у кого-то прямо сейчас кончаются деньги), при Байден он будет меньше, чем был бы при Трампе (у Байдена, похоже, раскол в Конгрессе), а у европейского ретейла чуть ли не 80% годовых продаж происходят в последние 2 месяца года, под Рождество. Так что в Европе уже точно будет рецессия с «двойным дном».

Из позитивного для США можно только сказать, что китайские власти совершили роковую ошибку, отменив самое крупное в истории человечества IPO.Их мотивы понять можно, но цена отмены, похоже, окажется неожиданно большой для компартии. Инвесторы надолго будут сторониться китайского рынка, который еще год назад выглядел перспективнее американского. Такое обычно ожидаешь от России, но наши китайские партнеры превзошли сами себя на этот раз.

Итого:

1.  Европу ближайшие пару месяцев покупать не будут из-за очередного падения экономики, которые неизбежно. Кстати, Джонсон обещал локдаун не вводить и ввёл - это хороший индикатор для России, которая пока находится в «стадии отрицания». Уверен, локдаун у нас тоже будет. А значит «суровые годы уходят... За ними другие приходят. Они будут тоже трудны.»

2. Китай покупать не будут долго из-за сорванного IPO из-за противоречивых постановлений разных судов по одному и тому же «джентльменскому соглашению» , keepwell, которое обычно давало покупателям облигаций уверенность, что облигации погасят: Пекинский суд такой keepwell поддержал, а другой - оспорил. Так что доверие к китайский «джентльменам» подорвано вдвойне - иностранцы придают всему такому огромное значение.

3. Остаётся покупать только США. Возможно Японию (не уверен).

Вот только это ралли на американском рынке с нами ненадолго: скорее всего, до 2021.

Позади остался октябрь - худший в году месяц для акций.

Никто не скажет, сколько ралли продлится. Все верят в «новогоднее ралли». (Вспомните декабрь 2018. Конечно ФРС не позволит рынку рухнуть, но падение в 20% вполне допустимо - ведь оно если и произойдёт, то от рекордного максимума.)

Рынкам видимо нравится, что (с высокой долей вероятности) при вырисовывающейся конфигурации власти в США - Байден не сможет сделать ни одного резкого движения:

Нет стимула или стимул маленький - значит не будет разгона инфляции
Нет повышения налогов
Нет удара по нефтегазу
Нет преференций для зеленой энергетики
Нет роста налогов

Есть застой. Сейчас самое время для застоя. По крайней мере, рынкам застой (пока) нравится. Поскольку на рынке доминируют пассивные стратегии и momentum trades,а неопределённость, связанная с выборами позади, ничто не мешает рынку продолжить рост.

Перед выборами многие боялись инвестировать. Ждали. Что же, теперь дорога наверх открыта. Потому что фундаментальные метрики давно уже не имеют никакого значения. Плевать, что выручка упадёт из-за локдаунов. Плевать, что происходящее в Европе не может не ударить по США. И тд.

Вот почему даже с позитивным взглядом на рынки на ближайшие пару месяцев нужно держать руку на пульсе. Ветер может в одночасье перемениться и неубранный вовремя парус будет разорван в клочья

Немного о вакцинах.

Сегодня рынки буквально взорвались на новостях о вакцине. Это все эмоции. Я по-прежнему скептик.

В статье автора из City University of New York под заголовком How effective does a COVID-19 coronavirus vaccine need to be to stop the pandemic приводятся результаты исследований на тему: насколько эффективна должна быть вакцина, чтобы остановить пандемию.

Исследование показало, что вакцина должна быть более 70% если не все 80%,чтобы американцы смогли забыть про социальное дистанцирование. Для сравнения вакцина от кори имеет эффективность 95-98%,а вакцина от гриппа - 20-60% (очень большой разброс).

Эффективность рассчитывается просто: если 100 людям дать вакцину с эффективностью 80%, то заболеют лишь 20 человек. Эффективность лабораторная обычно превышает эффективность в условиях реального мира.

Исследование показало, что если в популяции 0% заражённых, даже 60-процентной эффективности вакцины хватило бы, чтобы остановить пандемию при условии 100-процентной вакцинации популяции. Однако учитывая, что многих прививать нельзя из-за возраста или из-за медицинских противопоказаний, а многие просто откажутся вакцинироваться, достичь описанного выше результата нельзя в принципе.

Для того, чтобы искоренить COVID-19 потребуется вакцинация 75% населения вакциной с эффективностью в 70%. Если же удастся вакцинировать лишь 60% населения - эффективность должна быть 80% и выше.

Исследователи исходили из предположения, что в среднем один заражённый передаёт болезнь другим 2,5 людям. Если же окажется, что вирус более заразный - вакцина должна быть еще эффективнее.

Если же пандемия уже разгорелась - купировать, не говоря уже про развернуть вспять процесс становится гораздо сложнее - слишком много заражённых уже разгуливает по улицам, слишком высоко забрался график, чтобы с легкостью «срезать топ». Если уже заражено 5% населения - самое лучшее, на что можно рассчитывать - это уменьшить пик на 85%. В США число больных перевалило за 10 млн при населении в 330 млн человек.

Если 5% населения заражено, то вакцина с эффективностью 80% может уменьшить пик заболеваемости на 80% даже если привилось только 50% населения.

Если к моменту начала массовой вакцинации будет заражено 15% населения, компьютерная модель даёт прогноз уменьшения пика заболеваемости на 65% при условии, что вакцина 100% эффективна и вакцинированы будут все и каждый (что невозможно).

Согласно опросам, лишь 3/4 американцев согласны вакцинироваться, и то если будут полностью уверены в безопасности.

Согласно другому опросу, правда, посвящённому вакцинироваться лычного гриппа, если вакцина от гриппа бесплатна только 50% американцев согласятся вакцинироваться. При этом эффективность вакцины от гриппа около 50%, что даёт нам 75% населения, уязвимого для гриппа даже в случае такой вакцинации.

Выводы каждый делает сам, но самый очевидный - про социальное дистанцирование человечество не забудет независимо от вакцины от COVID-19.

Разберём «за» и «против» инвестирования в размещаемый 7-летний € евробонд для физического лица.

Завтра исполняется два года каналу «Инвест Навигатор». Как вы знаете, я веду параллельно ещё канал «РСХБ Инвестиции» вот он. Я не теряю надежды в будущем запустить платный сайт. Больше всего на свете я люблю читать. Я читаю постоянно и не только про рынки. За 25 лет я приобрёл опыт, позволяющий отсеивать ненужное. Мы все тонем в информации - ее слишком много. И телеграм каналов слишком много тоже. Если вам хочется читать о том, что интересует трейдера с 25 годами опыта на рынке, который за вас уже все прочитал-прожевал причём прочитал там, где стоит читать, проверенные источники и тд... надеюсь, вы сочтете возможным заплатить стоимость трёх чашек кофе в месяц.

Могут ли американские акции вырасти в 2021?

Разумеется. Просто я не готов на это ставить свои деньги.

Вырасти они могут ровно по той же причине, по которой они сейчас на 11% выше, чем в начале года (когда про COVID-19 еще никто и не слышал).

Кроме того, история тоже на стороне «быков».

В 2019 S&P500 вырос на 31%. Допустим, в этом году он опять вырастет на двойное число.
Если и в 2021 году S&P500 вырастет на двойное число, значит за три года рост составит минимум 60%.

Это возможно, но исторически маловероятно. Не говоря уже о том, что масштаб нынешнего кризиса можно сопоставить только с 1929 годом, который никто из живущих не пережил. Если все-таки такой рост случится, значит за три года, начиная с начала 2019 индекс вырастет минимум на 17% годовых при НУЛЕВОМ росте прибылей на акцию за этот же период в три года.

Первый полный год существования S&P500 был 1958. С этого года у индекса 19 раз бывали два последовательных года роста по 10%+ в каждом году соответсвенно. Третий год закрывался в плюс в половине случаев и в среднем составлял около 3% c учетом дивидендов.

Однако были три случая, когда и в третий год индекс вырастал на 10%+: 1965, 1999, 2014.

Этот год, похоже, мы закончим +10%+ по S&P500. Про Россию сложно говорить: мы деньги не печатаем, наоборот, повышаем налоги + санкции все более вероятны.
Поскольку президентские выборы позади, а рынок бредит вакцинами - новогоднее ралли возможно.

Если в 2020 году S&P500 вырастет сильно больше чем на 10% - значит часть роста 2021 года уже свершилась в 2020 году.

Учитывая, что США находятся в рецессии, а рынок недооценивает ее продолжительность - рост три года подряд на тактом фоне будет удивителен.

В прошлом году Пауэлл решил смягчать монетарную политику, в этом году добавился бюджетный стимул.  Что можно придумать для следующего года?
В 2021 году рынки будут прайсить ожидания по прибылям в 2022. Если восстановление продолжится, то множество безработных устроятся и спрос улучшится. Но если Байден повысит налоги - маржа корпораций не вырастет.

Хотя лично я считаю, что акции могут рухнуть в любой момент, я вполне могу ошибаться и рынок в 2021 году опять вырастет. Но вряд ли сильно.

Для Трампа не все потеряно.

Неважно, кто победит, важно, что выборы не закончены. Все СМИ и лидеры стран давно поздравили Байдена, но юридически они поторопились.

Юридически: если Трамп не сдастся - гонка продолжается и будет закончена только 14 декабря, когда наконец состоится голосование electoral college.

Надо сказать, что все эти предвыборные опросы, весь этот шум в прессе - все это на самом деле способ манипулирования общественным мнением и давление на людей. И Россия тут совсем ни при чем.

На самом деле у Трампа отнюдь не нулевые шансы на переизбрание, что бы там ни утверждали СМИ. Почему?

Потому что дело передано в суд. Теперь именно суд решит, кто на самом деле победил. А пока решения суда нет и спорить не о чем.

Не впервые результаты выборов оспариваются. Прецеденты в прошлом были. Самый свежий: 2000 год, Ал  Гор против Буша.

Когда выборы доходят до суда, самое главное - это улики и доказательства. Именно суд решает, что есть существенная улика, а что нет, что есть подтасовка, а что нет. Если команда юристов Трампа приходит в суд и заявляет: «мы хотим пересчитать голоса в Мичигане, потому что считаем, что там был вброс», суд сразу спросит: «какие улики у вас есть, чтобы делать такие серьезные обвинения?». Если юристы ответят, что некоторые цифры им показались подозрительными, то суд просто рассмеется и пошлёт их всех далеко и надолго. Однако если юристы предоставят видеозаписи, или показания многочисленных свидетелей, тогда суд примет дело к рассмотрению.

Как только суд вмешался и принял дело к рассмотрению - исход выборов уже зависит не от голосовавших и уж точно не от прессы. Исход президентских выборов зависит теперь исключительно от решения суда.

Суд может потребовать провести аудит каждого голоса на выборах. Если вдруг окажется, что голос был вброшен, суд может постановить, что голос недействителен. В таком случае результат голосования целого штата может внезапно перейти в пользу другой партии. Аналогично в результате аудита суд может постановить, что вброса не было, однако для заполнения бюллетени использовались не те чернила, или бюллетени были заполнены после окончания выборов, или бюллетени не были правильно прошиты, как это было во Флориде в 2000 году - в любом таком случае бюллетени будут забракованы.

Сейчас суд принял к рассмотрению голосование в:

Аризоне
Мичигане
Висконсине
Неваде
Пенсильвании
Джорджии.

В большинстве из вышеуказанных штатов Байден выигрывает с перевесом в 0,5%. Следовательно, если Байден лишится например 10 тыс голосов - штат отдадут Трампу.

Кстати, Высший суд уже постановил, что в штате Пенсильвания должны заново пересчитать ВСЕ бюллетени, поступившие ПОСЛЕ 20:00. Пренебречь этим постановлением значит отправиться в тюрьму. То есть, в данном случае это дело: США против Байдена.

Демократы понимают, что вмешательство Верховного суда - это серьезно. Особенно если перевес всего в 0,5%. Особенно если большинство судей в суде - консерваторы. Если обычный суд выдаст решение, не устраивающее претендента, он может подать иск в суд более высокой инстанции и так дело может дойти до Верховного суда. Именно так и произошло с Ал Гором в 2000 году: Верховный суд решил его участь. В Верховном суде расклад 5-4 в пользу консерваторов против либералов. Суд скорее поддержит Трампа. Если только Трамп сам не сдастся за это время. А он пока не сдаётся и поражение не признаёт.

Можно купить дешевле.

В начале декабря многие взаимные фонды США начинают выплачивать годовые прибыли своим инвесторам. Учитывая, что рынок опять локально перекуплен, это может привести к тому, что первую-вторую неделю  декабря рынок акций может и падать. Год закончится на позитиве, но покупать сейчас не лучший момент.

Если считать, что Covid-19 появился в январе, с момента его появления было уже около 200 вакцин. Лишь 15 из них дошли до стадии испытания на людях и еще ни одна из них не одобрена для применения. Несмотря на то что, вакцины от Moderna или Pfizer как бы проходят «таможню» ускоренно - по зеленому коридору - тем не менее речь про быструю доступность не идёт: Pfizer на пример можно хранить при минус -70С градусов, а такие холодильники стоят, как приличный Мерседес. Учитывая, что требуются миллиарды доз - кому-то придётся оплатить поля мерседесов и мегаватты электроэнергии, чтобы они работали.

Pfizer дошёл до 3 стадии испытаний. Но есть еще и четвертая. Большинство вакцин забраковываются как раз в конце испытаний: на 3-4 стадии. На четвёртой стадии вакцинируют сотни и тысячи людей и если вдруг выявится непредвиденный побочный эффект - вакцине конец.

Учитывая проблему с холодильниками и вышесказанное, можно смело предположить, что массового вакцинирования многие месяцы, а чтобы вакцинация стала заметна в масштабах планеты возможно придётся подождать 2024 года.

Даже если вакцину скоро одобрят - карантинные меры еще долго никто не сможет ослабить. США и Россия уверенно двигаются в сторону полномасштабного локдауна - впереди зима. Этот локдаун точно будет разрушителен, но не факт, что эффективен. Поэтому ротация из акций роста в недооценённые акции в результате пойдет вспять как только надежды на вакцину потускнеют. Правительство Англии уже заявило, что вакцина от Moderna не будет доступна англичанам раньше весны 2021 года...

Когда я пишу, что нужно быть осторожнее с акциями, я имею в виду, что рынки сейчас надеются на лучшее. Причём экстремально лучшее. Что рецессия скоро кончится например (она по-моему продлится больше года), что вакцина скоро будет (а ее может вовсе не быть) и тд.

Брокеры предлагают вам немного увеличить риск в портфеле ради экстра доходности, но что есть «немного» в случае с риском? Каждый понимает риск по-разному. Если вокруг вас все бесстрашные - это не значит, что бояться нечего. Брокеры не боятся, потому что не рискуют своими деньгами. Они рискуют остаться без премии, если не продадут достаточное количество запланированных продуктов.  Нас всех сейчас подталкивают не сберегать, а инвестировать. Но ведь сейчас на рынке нет ничего дешевого.

Риск менеджмент придумали как раз для таких времён, как сейчас. Когда рынок рухнет на 50% - вот тогда риск-менеджера можно смело уволить: тогда как раз и будет время давить педаль в пол.

Но вы этого не сделаете - вам тогда станет страшно.
Зато сейчас вроде бы все не плохо)?

Вверх или вниз?

Мои инстинкты подсказывают мне, что вверх. Выборы позади, пресса увлечённо обсуждает вакцины, фундаментальные оценки никого не волнуют уже много лет, беспорядков не случилось.

Нефть подорожала до $45, $/euro доходил до 1,19 - все это непохоже на бегство от риска. Правда, йена была 103,6 (йена укрепляется на опасениях), зато золото которую неделю закрывается все ниже. $ слабый - DXY в районе 92 - свидетельствует о благодушии на рынке. «... И все бы хорошо, да что-то нехорошо...»

Оно конечно: лучше быть удачливым, чем умным. А удача, как известно, улыбается смелым. Вот только нужно быть ну очень смелым, чтобы верить в свои инстинкты и покупать в надежде на новогоднее ралли.

К слову, недавно я прочитал интересную статью про то, что мы недооцениваем силу своих инстинктов. В каком-то университете подопытным студентам давали две колоды карт и заставляли вытягивать из них карты. Требовалось собрать больше красных, чем чёрных. Натурально, в одной колоде было просто больше красных, чем в другой, но испытуемый конечно об этом не мог знать. Он просто тянул по очереди и где-то на 50-й попытке он сам начинал тянуть больше из той колоды, где красных карт было больше. При этом объяснить своё поведение на 50-й попытке испытуемый не мог. Подсознание уже обо всем догадалось, но мозг все еще тупил.

Мое подсознание видит рынок выше к концу этого года. Но я не участвую.
У меня ощущение дежавю.

В 2011 году акции США выросли всего на 2%. В 2018 они за год упали на -4%. Чем сильнее мы растём сейчас - тем меньше вырастем в следующем году: я уже писал, что исторически три года подряд роста на двузначную цифру - явление крайне редкое. Так было всего три раза с 1958. Исторически более нормально будет если после роста на 30% в 2019 и на 10% этом году, S&P500 вырастет в 2021 году всего на 3%.

Стоит ли рисковать ради 3%?

Я не стану больше писать банальности про вакцину - я писал про своё скептическое отношение много раз и совсем недавно. Вместо этого поговорим об экстремально дорогих фундаментальных оценках (которые никого не интересуют сегодня, но которые внезапно могут выйти на передовицы завтра) и об экстремально бычьем сентименте (по опросу Bank of America инвесторы уже укупились акциями до многолетних максимумов и сократили долю кэша в портфелях до каких-то центов).

Факты:

1. Пандемия набирает обороты. До 10 ноября суточная госпитализация в США ни разу не превышала 60 тыс человек. На этой неделе она была более 70 тыс человек. Смертность, разумеется, следует за госпитализацией с запозданием, поэтому я слежу именно за госпитализацией. Если в США в сутки выявляют по 170 000 заражённых, значит это рост их числа на 1 000 000 в неделю. Учитывая, что население России в два раза меньше, значит у нас на самом деле в неделю заболевает полмиллиона. Я говорил это давно и повторю опять - полномасштабный локдаун неизбежен и в отдельных штатах и в регионах России. Сейчас мы просто в стадии отрицания. Это скоро пройдёт.

2. CARES Act истекает 31 декабря. Не знаете, что это? Прогуглите. Вообще зачем жать на кнопку «непонятно»)) Если у вы читаете это на смартфоне - у вас вся оксфордская библиотека под рукой. Не ленитесь - будте любознательными.

3. ФРС вернёт неиспользованные деньги Казначейства в распоряжение Конгресса. Байден ожидал, что сможет протолкнуть через Конгресс новый пакет стимулов. Теперь ему это будет сделать еще сложнее: ведь у Конгресса появилось неистраченное бабло. Конечно ФРС все равно может и непременно напечатает еще тонны долларов. Но сама новость - негативна, особенно на фоне взрывного роста пандемии.

4. В Европе Польша и Венгрия заблокировали финансирование в 750 млрд евро для поддержки бизнеса: поскольку и в Польше и в Венгрии правительства нарушают и права человека и неприкосновенность суда и тд - обе страны находятся на пороге финансовых санкций. Но без их одобрения новый пакет одобрить и начать тратить нельзя, а они его не одобрят, так как хоть сами и являются обычно его крупнейшими бенефициарами и реципиентами - но рискуют оказаться изгоями на этот раз. Отсюда вывод, главный и архиважный.

В Европе высок риска нового события наподобие BREXIT. С Англией - это было только лишь начало распада. Пока у всех все хорошо - ЕС един и могуч, но после 2008 он так и не оправился от удара и пошёл трещинами. В 2011 был реальный риск распада. COVID-19 заставил элиты принять общий пакет, но драка, как видите, только начинается. «Боливар не вынесет двоих».

5. Основная доля годовых продаж на Западе приходится на конец четвёртого квартала. Конечно Amazon есть, но продажи на фоне такого взрыва COVID-19 не могут не снизиться. В этом году выручка компаниям нужнее, чем в любой прошлый год. Почему?

Потому что примерно половина компаний из индекса Russell2000 до сих пор существует только потому, что есть пассивные стратегии инвестирования. Без них этих компаний уже давно бы не было. И их конец только отсрочен, а не предотвращён. Управляющие снабжают их без разбора своими деньгами, покупая индекс. Это наполняет рынок деньгами, но бизнес от этого не становится платёжеспособнее.

США по-прежнему расколоты: 79 млн проголосовали за Байдена и победили, но что делать с 73 миллионами, голосовавших за Трампа? Думаете, компромисс возможен? Думаете страной может управлять человек, которому 78 лет? Или в 80 лет он будет соображать еще острее, чем теперь? Или в стране с населением 330 млн не нашлось никого более адекватного для такого поста?

Многие верят, что технологиии перевёрнут мир. Что бурный рост технологий (облаков, AI, 5G) только ускорился вместе с COVID-19. Возможно. В таком случае наверное стоит покупать FANG дальше.

Но эти люди должны отдавать себе отчёт, что они платят в 2020 цены уже 2030 года: сейчас они готовы пожертвовать возможностью заработать на любом росте в течение следующих 10 лет.

Потому что цены, которые вы видите на экране - это цены 2030 года.

Time of the season (Zombies)

Такое время года: все больше народа начинает писать прогнозы на 2021. Кто бы мог представить в этот день год назад, что ждёт мир в 2020?

Главный посыл: риск-менеджмент - это наше все. Учитывая широчайший разброс возможных сценариев развития событий - ни в чем нельзя быть уверенными. На рынке нет ничего дешевого. Наоборот. P/E по акциям США 33?

«Вы, должно быть, шутите, мистер Фейнман?»

Чтобы акции США стоили fair, они должны упасть на 40%. Они упадут сильнее - рынок никогда не останавливается на «справедливой оценке». Никто не знает когда. Фундаментальная оценка очень плохой индикатор для тайминга. P/E 33? Плевать, он будет 40!

Действительно рынок акций США по-прежнему в бычьем тренде. Несмотря на падение на 35% в марте 2020, S&P500 не пробил восходящий уровень поддержки, растущий еще с 2008 года! Говорят, падение на 20%+ это начало медвежьего рынка. На самом деле медвежий рынок - это когда цены идут все ниже: ниже топ, ниже поддержка и так постоянно: вниз по кроличьей норе. В марте 2020 этого не произошло. S&P500 опять на рекордном максимуме, несмотря на то, что в начале года консенсусный прогноз по прибыли на акцию был $170,а сейчас он уже почти на $40 ниже! Это не может не удивлять: ведь покупаю акцию сегодня - вы покупаете поток платежей в будущем? Если этот поток платежей в будущем по прогнозу упадёт на четверть - зачем же платить дороже, чем в начале года?

Рано или поздно - этот вопрос встанет перед всеми. Тогда покупать станет страшно. Но сегодня все смелые - ведь ФРС напечатает столько, сколько нужно и всех спасёт?

Странно только, что ФРС печатал много лет подряд, но в марте S&P500 все-таки рухнул на 35%. Да и золото сейчас каждый день все ниже.

Отсюда вывод: волатильность в 2021 будет намного выше, чем в 2020 (а в 2020 она была выше чем в 2019, а в 2017 VIX месяцами торговался ниже 10!)

Консенсус экспертов по росту глобального ВВП на 2021 : +5,2%. При этом для США прогноз: +3,7%. Следовательно, если выбросить США, с долей в 25% от мирового ВВП, из расчета, то получится, что мир вырос бы (без США) гораздо сильнее, чем +5,2%. При этом акции США оставили весь мир далеко позади! Баффет любит сравнивать капитализацию рынка акций с ВВП страны. Если Баффет прав, акции США не могут вечно обгонять по перформансу весь мир, в то время как их ВВП сдерживает темп глобального роста.

Вот почему инвесторам нужно иметь достаточно наличных. Сейчас купить нечего, но возможность не заставит себя ждать. Резерв в кустах - решит судьбу сражения в 2021.
+ Инвестору нужны облигации. Самого лучшего кредитного качества. Для смелых - TLT. Инфляция в США пока разгоняется и трежериз могут временно падать, но скорее всего весной пик CPI будет пройден. Нет причин опасаться инфляции в мире. А когда она рано или поздно вырастет, ФРС не позволит доходностям по трежериз вырасти достаточно, чтобы компенсировать инфляцию. Поэтому стоит иметь золото.

С развивающимися рынками нужно быть крайне осторожными. Включая, естественно, Россию. Тут главное следить за DXY. Я думаю, $ начал многолетнее падение, но волатильность будет приводить к периодическому резкому укреплению $.

Если вы купили мусорную облигацию (рейтинг ВВ+ и ниже от международного агентства, а не от АКРА, у которой рейтинг ААА= рейтингу ВВВ от Fitch например), то вы должны точно понимать, что вы купили, быть знакомым с компанией.

Никакого левериджа. Никакой маржинальной торговли.

Не то Time of the season.