Я построил мысленную картину предполагаемой схемы мошенников:

1. Боб, инвестор, вкладывает в Coinbase $100
2. Боб использует эти доллары для покупки биткоинов на Coinbase
3. Боб переводит свои $100 в биткоинах на биржу без банковского обслуживания, например на Bybit.
4. Боб начинает торговать на Bybit с плечом и получает рекламные призы, номинированные в Титер.
5. Титер Лтд покупает у Боба биткоинах на бирже и платит Бобу в Титер.
6. Титер Лтд берет биткоин Боба и перемещает их на Coinbase.
7. Наконец, Титер Лтд продаёт биткоин Боба на Coinbase за $ и уходит с рынка.

С $50 млрд, проходящих в день через Binance даже маленькая комиссия - это огромная прибыль. Если бы вы стояли у метафорической будки Coinbase, соединённой  с финансовой системой США, вы б/у увидели две очереди: одна инвесторы, выкладывающие $, вторая очередь мошенники, снимающие $.

(Ровно такую картину я наблюдал своими глазами в 1998 в июле в Менатепе, только вместо мошенников был покорный слуга - примечание переводчика)

Эпилог:

В своей повседневной жизни я являюсь основателем довольно успешного стартапа. В Твиттере я вижу Сообщения других основателей и венчурных капиталистов. Все они компетентны, доброжелательны и умны.
(Далее даётся миллион твитов, восхваляющих криптовалюты в целом и биткоин в частности - прим перевод)
Причина их слепоты - неликвидность. Экосистема стартапов очень неликвидна. Их невозможно быстро обналичить. Именно поэтому в ней мало мошенников.
Мошенникам требуется мгновенная ликвидность, чтобы успеть все обналичить до того, как их раскроют. У стартаперов есть коллективный радар для вещей, которые : а) начинаются с малого б) быстро растут в) бросают вызов статус-кво г) в целом неправильно поняты. Пропустить одно из таких - это очень дорого для стартапера.
Стартапы редко встречаются с мошенниками и потому не «привиты». А многие вещи в криптографии, которые выглядят, как многообещающие стартапы, на самом деле - мошенничество.

Каждый раз, когда вы продаёте Tether на Kraken, вы заставляете Tether Ltd платить вам в $$$. Если вам удастся продать достаточно Tether за $,то у Tether Ltd закончатся $$$. Тогда вся машина, обеспечивающая до 70% всех потоков криптовалютной торговли - развалится.

Ещё недавно биткоин торговался по $40000. Сейчас он на 25-30% дешевле: в районе $30000. Не забываем про высокие трансакционные издержки: им не очень-то поспекулируешь. О чем это мне говорит? О том, что на рынке начинается risk off. О том, что Tesla может запросто упасть в два раза, а компания все равно останется супер дорогой. У биткоина и Теслы - много общего. И то и другое - это секта. Слепая вера. Культ. Вера не подразумевает логического обоснования или доказательств. Вера всегда слепа и абсолютна. Многие думают, что в будущем $ не будет. Что все американы начнут расплачиваться биткоинами. Вы в это верите? Если да - биткоин будет стоить $1 млн. Однако ровно столько же шансов, что он будет стоить и ноль. Это же справедливо и для Tesla (в меньшей степени, но все же). Отсюда вопрос: акции нужно держать вечно и никогда не продавать? Ведь считается, что со временем акции только растут? С 1929 по 1946 акции США не росли. И с 1969 по 1982 тоже... Не говоря про Японию с 1989 по сей день несмотря на QE.

Правительство задумало остановить рост цен на сталь

ЦИАН: собственники подняли цены на жилье в России на 16%

«Аэрофлот» предложил уменьшить размеры багажа
Авиакомпания предложила Минтрансу на 20% снизить размеры багажа, который можно провозить бесплатно.

В декабре 2020 года было подписано соглашение о предельных оптовых и розничных ценах на сахар и подсолнечное масло. Это произошло после того, как на рост цен обратил внимание президент Владимир Путин. Предельная отпускная цена масла составила 95 руб. за 1 л, розничная — 110 руб. за 1 л. Для сахара — 36 руб. и 46 руб. за 1 кг соответственно. По данным “Ъ”, Минсельхоз готов применить механизм при дальнейшем росте цен на зерно и макаронные изделия.

Половина сетей АЗС Москвы подняла цены на бензин

Дальнобойщикам снова повысят тарифы "Платона"

А еще ввели прогрессивную шкалу НДФЛ, отменили все налоговые льготы при торговле облигациями, ужесточили требования для получения налогового вычета по ИИС тип А, обложили все вклады НДФЛ - но при этом По итогам 2020 года бюджет не успеет потратить 1 трлн руб., или около 4% от уточненного плана расходов, сообщил министр финансов Антон Силуанов

Но инфляция у нас - жалкие 5% год к году...
Удивительное рядом: если инфляция такая низкая, отчего же правительство начинает контролировать цены на все подряд? В сочетании с запретом на собрания все это очень напоминает мне СССР.

Все под контролем?

Я пока не верю в разгон инфляции, однако новость, что ЦБ Чехии (посреди ЕС, с отрицательной ключевой ставкой ЕЦБ) обдумывает возможность ДВАЖДЫ повысить ключевую ставку в этом году... заронила сомнения...

Марьяж Пауэлла и Йеллен

Джанет Йеллен официально стала первой женщиной - министром финансов США (секретарем казначейства). Рынки с воодушевлением ждут турбированного печатания денег. Которое должно разогнать инфляцию, помочь экономике быстрее восстанавливаться и вообще решить все проблемы.

Почему назначение Йеллен так позитивно расценивается? Потому что каждый раз, когда правительству нужно увеличить расходы (например профинансировать очередной пакет стимулов от Байдена, ведь каждый такой пакет - это расходы СВЕРХ предусмотренных, то есть экстра расходы), ему нужно прогарантировать успешную продажу долга США на эквивалентную сумму. Все расходы бюджета, не обеспеченные доходами бюджета от налоговых поступлений, финансируются за счёт привлечения долга, то есть, долг закрывает бюджетную «дыру». В последние несколько лет главные торговые партнеры США не очень то хотят покупать такое огромное количество американских долгов. Поэтому ФРС постоянно покупает трежериз (сейчас со скоростью $80 млрд в месяц). Считается, что Пауэлл и Йеллен единомышленники, а значит ФРС официально сращивается с Минфином и теряет свою независимость ко всеобщей выгоде. Логика рынка такова, что уж теперь ФРС точно не повысит ставку и вообще будет делать все, чтобы доходности трежериз не выросли. Другими словами, yield curve control (контроль кривой доходностей США) стал ещё реальнее и ближе.

Проблема в том, что доходности по облигациям всегда отражают риски: облигации ВДО дают доходность больше, чем ОФЗ из-за кредитного риска. И тд.

Доходности непременно должны отражать инфляционные ожидания. Зачем мне покупать стандартную ОФЗ на 10 лет под 6% если я думаю, что инфляция в среднем за следующие 10 лет будет 7%?

Проблема в том, что YCC разрушает рынок. Он искусственно занижает доходности и отрывает их от темпа инфляции.

Рынок ждёт, что вакцины быстро помогут огромному числу людей. Проблема в том, что вакцины были сделаны на штамме Covid-19, который превалировал год назад. У коронавирусов есть свойство мутировать и тем самым понижать эффективность прививки. К марту основным штаммом COVID-19 в США станет британский. Кроме него в США появился бразильский и южноафриканский. Эффективность существующих вакцин против этих штаммов неизвестна.

Например в прививке от гриппа всего 3-4-5 штаммов гриппа. Из 100. Поэтому высок риск, что даже уколовшись, вы все равно заболеете гриппом. С COVID-19 получается ровно это же.

В любом случае, на ожиданиях и надеждах, связанных с вакцинами, растут и инфляционные ожидания: локдауны снимут, народ займётся revenge traveling, цены начнут расти на выросшем спросе. Однако теперь ФРС не позволит доходностям трежериз вырасти.

Чтобы денежно-кредитная политика ЦБ заработала необходимо, чтобы вслед за изменением ключевой ставки менялась бы и скорость обращения денежной массы. Например если ставка понижена, кредит становится доступнее, значит и потребление должно вырасти - вуаля, скорость обращения денег в системе растёт. Не все так просто. Пониженная ставка вовсе не означает, что дешевый кредит кому-то нужен.

Например вы берёте кредит в банке на 5 лет под 7% для своего проекта, который вам обещает доходность в 8%. При этом инфляция будет все пять лет, как сейчас, 5%. Значит реальная доходность вашего проекта будет уменьшена на размер инфляции. То есть, не факт, что вы кредит берёте, учитывая все бизнес риски.

А ЦБ надеялся, что пониженная ставка вас убедит взять дешевый кредит и инвестировать в расширение производства, наём работников, что приведёт к росту производительности труда, а там и росту зарплат, а значит - к росту потребления, к росту выручки магазинов, росту прибылей и ... двигатель завёлся.

Ничего этого не происходит - вот уже 25 лет скорость обращения денег в США замедляется. Снижающиеся ставки в США не привели к росту скорости обращения денег, не привели к инвестициям в наращивание производительности труда. Вместо этого начались колоссальные buy backs и выплаты дивидендов на акциях. Финансовый инженеринг затмил все. И получилось, что чем ниже процентные ставки - тем ниже темп экономического роста. Ведь уровень отдачи на капитал не оправдывал дополнительный леверидж. Поэтому леверидж весь пошёл на выкуп акций, а не на инвестиции в производство. ФРС сама загнала себя в этот тупик. Богатые мало тратят, население в 2020 сберегало или гасило долги, а скорость обращения денег невзирая на дополнительные вливания триллионов $$$ не привели к росту скорости обращения денег: деньги осели в банках типа JP Morgan или Сбера.

Поэтому наблюдаемый рост инфляционных ожиданий в США или рост годовой инфляции в России - явления временные.

Что-то сижу я тут, читаю про Reddit, про Bitcoin. Про график погашения долгов в EM на 2021 год.

Нет апсайда по-моему.

Потом про дворец, про стихи Слепакова и тд. Здесь даже размышлять про апсайд какое-то кощунство. Не до прибыли, когда такое со страной происходит.

Вывод такой, что Covid-19 никуда не уходит, более того, растёт распространение по экспоненте да ещё и штаммов все больше. Удар нанесён непоправимый, а рынки все больше напоминают казино.

Меня всегда интересовал макроэкономический анализ, но какой от него прок? Если Nokia или Blackberry растут просто из-за толпы? Если государственные облигации все больше манипулируются центральными банками ? Если политика повсеместно вышла на передний план (оранжевые жилеты во Франции, бойня летом в США, а теперь и у нас начинается). Когда говорят пушки - музы молчат. «А моя судьба захотела на покой
Я обещал ей не участвовать в военной игре».

Может это просто погода. Может перепады давления. Только мне кажется пора делать полный risk off. По-моему не до заработков. «Автомат, униформа и противогаз». Спекуляции непредсказуемо и внезапно превращаются в инвестиции. Знаете, когда нужно будет покупать ? Когда никому не захочется. Вот помню после 2008-2009 слово ПИФ (паевой инвестиционный фонд) стало ругательным и лет 10 никто в них не инвестировал. А за 2020 только БПИФ новых появилось штук 20. Чувствуете разницу? А чем сейчас лучше, чем в 2008? По-моему так все стало в разы хуже: тогда проблемы были в США, но Китай всех вытянул. В 2011 ударная волна от 2008 наконец от США дошла до ЕС и чуть не обрушила Италию, Испанию, Португалию и Ирландию. Да и США кредитный рейтинг понизили наконец. И вот с тех пор ни одной проблемы не решили. Все тянули. Надеялись на авось. А вместо авось получили COVID-19. И до него было пасмурно. Но пандемия - просто приговор. А в России открыто 8 млн брокерских счетов - 10% работоспособного населения хотят на фондовый рынок. Самое время, господа.

Я тут сейчас читаю трилогию Марка Алданова «Ключ-Бегство-Пещера». Как раз до Бегства дошёл. Поднимаю глаза от книги и смотрю на экран. Жутко становится - так все хрупко и быстро сломалось 100 лет назад. Так много схожего. (Это не реклама, просто один из любимых писателей моих).

Удачу на рынках не надо испытывать. Она и так нам всем понадобится. И далеко не только на рынке.

Мировое энергопотребление

🌏 2021 год начался на оптимистичной ноте. Ведущие инвесторы прогнозируют дальнейшее ослабление курса доллара к основным мировым валютам, которое поддержит цены на сырьевых рынках, выраженные как раз в долларах США.

📈 Высокие цены на сырье, по их мнению, поддержат страны с развивающимися рынками, среди которых много экспортеров сырья.

#covid  #нефть #энергетика

📈Серебро растет более, чем на 8% после резкого притока частных инвесторов. Объяснение ситуации и наш обзор рынка серебра читайте по ссылке👇
#драгметаллы #защитныйпортфель

Почему облигации должны
быть государственные (или квазигосударственные), а акции – нет

📈 В России госсектор доминирует в ВВП. Существует множество национальных «чемпионов», многие из них — публичные акционерные общества.

С недавних пор правительство РФ решило обязать госкомпании наращивать дивидендные выплаты. Многим топ-менеджерам госкорпораций увязали их KPI с ростом капитализации компании, которая, как правило, растет вместе с ростом дивидендной доходности.

Высокие цены на сырье, по их мнению, поддержат страны с развивающимися рынками, среди которых много экспортеров сырья.

#Облигации #Акции

Изменения в процентных ставках по-разному отражаются на акциях роста и на акциях стоимости

Все финансовые активы в мире получают свою оценку в сравнении. У всего есть альтернатива. Самым распространенным классом активов для сравнения является безрисковая ставка или попросту – государственные облигации.

Лучше всего выбрать страны, допускающие дефолт крайне редко. В таких странах если вы купили государственную облигацию до погашения, ваш основной риск - это риск инфляции.

Риск дефолта по такой облигации невелик, так как эмитент облигации может напечатать любое количество денег для погашения. Самая популярная в мире безрисковая ставка - это доходность по 10-летним облигациям Казначейства США.

#Акции #Обзор

Волатильность и корреляция
При формировании портфеля мы стремимся выбрать наиболее доходный инструмент с минимальной волатильностью.

Если волатильность интересующей нас акции превышает установленный нами порог, то на помощь приходит диверсификация. Причем, диверсификация - это не обязательно разные отрасли. Важнее то как акция ведёт себя по отношению к другим бумагам.

Мы посмотрели, как ведет себя индекс РТС, и сравнили его корреляцию с разными акциями. К нашему удивлению, акция HeadHunter практически всегда растет, если индекс РТС падает и наоборот.

Шахматы, технологии, дефляция

Что есть двигатель прогресса?
Лень.
Человечетво постоянно что-то совершенствует, обновляет или изобретает новое. Как правило, для военных целей, но зачем?
Чтобы в конечном итоге меньше работать и больше зарабатывать.
Технологии повышают эффективность. Результат постоянно растущей эффективности - дефляция.

Если взять шахматную доску (64 клетки) и положить на первую одно зернышко, на следующую - в два раза больше, на третью - в четыре раза больше, чем на вторую, затем в 16 раз и так до самого конца, то на последнюю, 64-ю клетку, придется положить столько зернышек, что стобик из них достанет Солнце. Этот факт известен очень давно, но мало кто осознает, что у него есть практическое применение: эффект от постоянно совершенствующихся и усложняющихся технологий в совокупности точно такой, как от вышеупомянутой шахматной прогрессии.

Или вспомним Закон Мура: он гласит, что "количество транзисторов, которые можно разместить на одном кремниевом чипе, удваивается каждые два года из-за постоянного развития технологии производства полупроводников". Правда, это т закон больше не работает, однако для целей статьи это несущественно. Мы наблюдаем прогресс не только в сфере чипов. Поэтому темп прогресса растет по экспоненте.

Из этого следует, что изобретение парового котла было дефляционно, прокладака перевого кабеля из Европы в США по дну Атлантического океана было чуть более дефляционно. Но люди практически не заметили той дейфляции. Зато сейчас технологии наверное сравнялись по эффету на "дефляционное давление" с такими переменными, как старение населения и колоссальный накопленный долг. Скоро (если не уже) технологии выйдут в авангрард дефляционного давления.

(Справедливости ради стоит отметить, что ДО covid-19 человечество успело накопить $250 трлн долгов, поддерживавших $80 трлн глобального ВВП, причем $185 трлн долгов появилось всего за 20 последних лет! То есть, долги тоже накапливаются экспоненциально.)

В результате, чтобы финансировать постоянно возрастающий обьем долга, правительства девальвируют свои валюты - это инфляционно, но иначе дефолта не избежать. С другой стороны на наших глазах происходит технологическая революция и это дефляционно. Эти две силы постоянно борются, по если про первую все постоянно пишут, то про дефляционный эффект развития технологий многие позабыли.

Если посмотреть реформанс акций технологических гигантов США в 2020 году, то можно с удивлением обнаружить, что в ряде случаев цены их акций вели себя схоже с ценами трежериз. Люди стали воспринимать big tech, как убежище. Несмотря на очень дорогие мультипликаторы. Почему?

@Bablopobezhdaetzlo

Одно из объяснений - акции высокотехнологических компаний можно расматривать, как средство сбережения (в отличие от фиатных денег). Если ничем не обеспеченный биткоин - это средство сбережения (покупательной способности), то почему бы акциям Google или Amazon, за которыми, в отличе от биткоина есть реальные денежные потоки, не быть средством сбережения? Возможно big tech переоценен. Однако в мире все отностительно, а капиталы ищут укрытия от разрушения покупательной способности и технологические акции вполне подходят - они развивают экосистемы и растут экспоненциально.

Например до недавнего времени считалось консервативным инвестировать в коммерческую недвижимость. Турецкая девелоперская компания постоила в Москве в Сити небоскреб и сдает его банкам и управляющим компаниям за валюту. Однако из-за covid-19 многие арендаторы съедут: небоскреб похож на подводную лодку - все 50 этажей дышат тем, что выдыхает сосед. Допустим 50% штата арендаторов перейдут на Zoom. Как в таком случае поддержать цены на коммерческую недвижимость от падения (ведь большая ее часть находится в залоге у банков, банки могут потребовать довнести обеспечение по выданным кредитам и тд). Самый простой способ поддержать цены на коммерческую недвижимость на прежнем (завышенном в новом мире) уровне - это нарастить долг. Это и делается: ЦБ снижает ставку, ипотека дешевеет и офисная недвижимость падает в цене менбше, чем было бы справедливо. Но как долго это может продолжаться - ведь кредиты приется гасить? Если половина офисов пустует - значит и цена таких офисов должна уполовиниться. Но это не все. Если сотрудник больше не ходит в офис, значит неважно, где он живет. Зачем нанимать дорого москвича, если есть полно дешевых бухгалтеров в Брянске? Зачем дорогой айтишник из Силиконовой Долины, если есть тысячи очень профессиональных индусов в Мумбае? Значит падает не только цена на коммерческую недвижимость - падает еще и зарплата офисного планктона. Только акции условного "zoom" дорожают - они и есть средство сбережения. Остальное - валится под давлением дефляции.

Но главный двигатель прогресса - это искусственный интеллект (ИИ).
Что делает наш с вами интеллект, чем он занят? (Ок, большуя часть времени я бы тупил, чтобы держать себя в тонусе мне приходится ходить на работу). Мы не можем быть экспертами в разных областях. Или мы в чем-то одном хорошо разбираемся, или мы поверхностно знаем обо всем. В любом случае, нам постоянно приходится знакомиться с новой информацией и на основе новых вводных мы постоянно проводим работу над ошибками. В первом классе я узнал, что земля круглая и внес поправки в свой архив. И тд. Мы постоянно над чем-то работаем и упускаем большую картину. Мы долны сфокусироваться на решаемой задаче, а рядом что-то важное мы упускаем.

ИИ как раз и помогает решить эту проблему - он исправляет ошибки в промышленном масштабе. То есть, экономит время, повышает эффективность и многократно усиливает дефляцию. Можно попроовать помешать распространению ИИ, но, во-первых, сила прогресса посильнее, чем сила напечатанных денег, а во-вторых, тем самым мы будем искусственно завышать цены. И нам придется субсидировать население за счет бюджетов, чтобы все слои могли покупать товары по нами же искусственно завышенным ценам. Это дорога в никуда.

Многие богатые люди покупают недвижимлсть (особенно в Лондоне) так как рассамтривают недвижимость как "сбережения". Ведь недфижимость с годами дорожает. А подорожала бы недвижимость если бы долг на планете не вырос на $185 трлн за 20 лет? Большинство людей считают, что только технологии постоянно дешевеют, но это не так. Весь смысл свобоного рынка в том, чтобы предприниматели бились за потребителя. Предприниматели постоянно стараются сделать продукт лучше и доступнее. Проигравший в гонке - банкрот. Если ты е победил - ты проиграл. С помощью постоянно улучшающихся техгологий все товары и услуги постоянно становятся дешевле. Поскольку новые технологии на глазах проникают во все новые отрасли - скорость падения цен на все подряд лишь нарастает.

@Bablopobezhdaetzlo

Правительства намеренно печатают валюты, чтобы обесценить их и тем самым стимулировать рост конкурентоспособности своих производителей. Но добиваются они лишь одного - население теряет покупательную способность. А искусственно завышенные (этими же правительствами) цены делают людей еще беднее - их зарплаты не растут теми же темпами, что цены. Это одна из причин нарастания социального неравенства, но есть и другая.

Где сейчас сконцентрированы лучшие специалисты в ИИ? Там, где платят. Где платят? Amazon, Google, Apple... Получается опять неравенство - замкнутый клуг. Не только люди в неравных условиях. Компании тоже в неравных условиях. А вслед за ними - целые страны. В гонке ИИ сейчас есть всего два лидера: Китай - №1 и США №2. Все прочие - наблюдатели.

ИИ может сделать лекартсва горзадо доступнее. Сейчас любое лекарство должно годами тестирваться. Мы все наблюдаем сейчас за созданием новых вакцин. Раньше на их создание уходоили годы. Почему? Потому, что мы все разные. Мой геном отличен от вашего. Мы по-разному усваиваем молоко. У нас разная выносливость. Мы проживем разное колчество лет. Однако каждый из нас - это все лишь огромный набор данных. Устраивая поседовательные тесты на подопытных, ученые продвигаюся путем проб и ошибок с черепашьей скоростью. В результате спустя 10 лет испытаний лекарство может оказаться негодным, а ведь на его разработку уже затрачены миллиарды.

Почему Google больше чем Yandex? Вероятно потому, что его алгоритм лучше. Значит его аудиторя больше, значит его база данных больше. У кого больше база данных - тот и победил и победитель будет один. Прямо как в фильме "Горец". В недалеком будущем у медиков будут базы данных еще больше и анализировать из будет ИИ. Метод проб и ошибок уйдет в прошлое. Лекарства подешевеют.

У вас на запястье "умные часы"? Они знают про вас больше, чем ваш доктор. Про ваш пульс, ваш сон... Эти данные можно подгружать в базу данных, а ИИ выдаст вам эпикриз быстрее, точнее и своевременнее, чем живой врач.

Примерно таким же способом можно повышать урожайность пшеницы в десятки раз - при одновременном уменьшении использования пестицидов тоже в десятки раз. То есть, не только пшеница станет в разы дешевле - люди станут гораздо здоровее без пестицидов.

При размышлениях об угрозе разгона инфляции ( в этом году все озабочены разгоном инфляции) полезно помнить об экспоненциальном нарастании дефляционного давления со стороны новых технологий.

@Bablopobezhdaetzlo

Часть 1. Еще раз про акции роста/акции стоимости и тд

Как я писал еще 19 июля 2020 года: "Существуют две школы.

Первая утверждает, что ценность не зависит от рынка и целиком зависит от компании. Это школа Грэхама и Уоррена Баффета. Эта школа утверждает, что рыночные цены определяют ценность/полезность компании не более, чем «курительная трубка» на холсте Рене Магритта. Рыночные цены волатильны и потому такая среда не более полезна для определения полезности компании, чем нарисованная трубка. Если вы хотите курить - картина трубки вам не поможет.

Вторая школа утверждает, что ценность/стоимость/полезность компании целиком получается из среды, из цен. Актив стоит ровно столько, сколько за него готовы платить в данную секунду. Если биткоин или Tesla растут в цене - какая разница почему, до тех пор, пока есть кто-то, готовый заплатить текущую цену. Если инвесторы уверовали, что «ESG/зеленые» компании, или компании с менеджерами-трансгендерами, или компании, у которых сотрудники держат домашних животных, лучше, чем все прочие - эта Вера становится реальностью, независимо от отсутствия здравого смысла. Эта школа поддерживается всеми главными центральными банками в мире. Если картина с изображением трубки выглядит, как реальная трубка, значит это и есть настоящая трубка, особенно если это приводит к росту спроса на табак!"

В недавней статье "Изменения в процентных ставках по-разному отражаются на акциях роста и акциях стомости" самое главное, что нужно зампомнить - весь смысл покупки акции роста в том, чтобы претендовать на огромный пирог В БУДУЩЕМ, в то время как, покупая вместо роста акцию стоимости, инвестор получает уже готовый успешный бизнес. Эта разница имеет принципиальное математическое выражение. Чтобы попытаться найти "справедливую" стоимость компании, нам потребуется продисконтировать все будущие потоки платежей, чтобы определить их сегоднящнюю стоимость. У компани роста основная масса платежей будет в будущем, когда она вырастет. У компании стоимости будущие потоки распределениы более равномерно. Поэтому после дисконтиования мы получим две совершенно разные сегодняшние стоимости их будущих потоков платежей. Значит и повышение ставки ЦБ (которое напрямую влияет на размер применяемой нами ставки дисконтирования) по-разному отразится на рыночной цене акции роста и акции стоимости.

Главная задача стоимостного инвестора не найти самую хорошую компанию. А найти самую недооцененную компанию: ту компанию, рыночная цена акции которой сильно дешевле цены, полученной нами после дисконтирования. Мы все и так знаем, что мерседес лучше, чем жигули. Вопрос оправдана ли его цена? Возмлжно жигули стали лучше за последние 10 лет и неоправданно дешевы с точки зрения потребительских качеств.

В марте 2020 года мы наблюдали несколько раз, что в один день Dow Jones терял 2000 пунктов, а на следующий день вырастал на 1500. Разумеется, такая волатильность цен акций и индекса не отражала фундаментальных характеристик самих компаний. Вот в такие времена у долгосрочного инвестора открывается окно возможностей купить со скидкой акцию, которая в норме хоть и всем хороша, да слишком дорого стоит.

@Bablopobezhdaetzlo

Часть 2. Про акции...

Самое печальное для российского рынка акций в целом (исключения конечно есть, но «в среднем по больнице») - это тот факт, что у каждого из нас под носом. Причём этот факт - это константа, присущая нашему рынку с самого его появления в 1994 году.

Средняя российская акция всегда дешевле своего аналога даже из развивающейся страны (если не брать экстремумы типа Аргентины или Украины). Отчего сие?

От того, что низкая оценка по мультипликатору еще не означает, что акция дешевая! Например в мире приличные компании сейчас редко стоят Р/Е меньше 10, а в России таких компаний до сих пор навалом даже невзирая на низкие ставки по рублям (не говоря уже про доллары и евро). Низкий Р/Е может быть индикатором дешевизны только в случае, если рост прибыльности компании в последнее время можно экстраполировать на будущее. Однако в России мало компаний, демонстрирующих устойчивый рост прибыли (не путать с ростом дивидендной доходности - это, к сожалению, не одно и то же). Поэтому когда ваш брокер в следующий раз скажет вам, что наши акции дешевле аналогов за рубежом, попросите его показать исторические графики и вы увидите, что так было всегда. Иногда Россия догоняет (например с 2000 по 2008 догоняла - с очень низкого старта), но сравняться так никогда и не удалось (например с MSCI EM).

Поскольку до недавнего времени российские компании не выплачивали дивидендов, а направляли все потоки на развитие, по идее, отсутствие дивидендов компенсировалось курсовым ростом акций. Но неприятные истории с ЮКОСом, с Башнефтью, с Системой, с Русалом, с Полюсом, периодически с Яндексом и тд по списку привили у бывалых инвесторов в российские акции здоровый скепсис. «Трус не играет в хоккей». Я не знаю ни одного трейдера, который бы когда-либо изъявлял желание накопить достаточно денег, чтобы накупить российских акций и жить с ними, как рантье. Все мои знакомые всегда хотели купить надежные облигации (правда, раньше доходности были в разы больше текущих). Из чего следует вывод:

Акции покупают оптимисты.
Облигации покупают пессимисты.

Читатели моего канала сразу могут определить к которой категории относится покорный слуга. Конечно Потанин только что стал первым россиянином с состоянием $30 млрд не благодаря облигациям. Однако спокойный сон тоже что-то стоит.

Поскольку до недавнего времени доходности на рынках падали - на облигациях тоже можно было хорошо зарабатывать. Проблема возникнет когда/если доходности начнут постепенно расти (а цены облигаций падать). Вот почему я бы избегал инвестиций в ОПИФ/БПИФы облигаций и акции роста. Если же допустить, что доходности неизменны, тогда инвестору остаётся просто правильно управлять кредитным риском: или добавлять больше мусорных облигаций (с высокой доходностью) или наоборот полностью от них избавляться и получать свою «фиксированную доходность», не больше, не меньше. Покупая акции вы конечно рассуждаете не так: вы надеетесь, что она подорожает и, как мы все убедились, дорожать акция может стремительно и до фантастических оценок.

Покупая облигацию, вы надеетесь избежать дефолта и резкого роста процентных ставок, надеетесь досидеть до погашения. Покупая акцию роста, вы надеетесь, что выбранная вами компания оправдает уплаченную вами завышенную оценку и реализует свои революционные амбиции. Причём реализация может как затянуться, так и не состояться. Поэтому во времена падения всего рынка акций от вас потребуется вся ваша вера в компанию, чтобы не продать акцию с убытком. Растущие процентные ставки ударят по акции роста сильнее, чем по акции стоимости. Вдобавок если весь рынок начнёт снижаться, весь ваш оптимизм, связанный с выбранной акцией роста, может испариться. Покупая акцию стоимости, вы покупаете готовые денежные потоки и не возлагаете больших надежд на будущее, поэтому такие акции эмоционально кажутся более «консервативными».

В любом случае акции - для оптимистов.

@Bablopobezhdaetzlo