Почему важно помнить про волатильность? Потому что она напоминает Халка: интеллигентный учёный превращается в миг в огромное яростное животное, чтобы так же внезапно уменьшиться обратно до размеров человека. Беспорядочно растущая или падающая волатильность всегда сопряжена с убытком. Потому что большой разброс волатильности всегда вызван утратой ликвидности на рынке. Огромные накопленные позиции по short volatility (короткая продажа опционов) с одной стороны сама спрессовывает  волатильность, с другой стороны, делает всю систему крайне неустойчивой. Системный риск как раз в том, что огромная масса (триллионы долларов) проданной волатильности могут привести к резкой потере ликвидности на рынках. Порочный круг замкнулся.👇👇

Стараниями главных центральных банков мира, выкупающих любой провал на рынке, волатильность была искусственно подавлена. Одновременно низкие процентные ставки заставили инвесторов искать новые, нетрадиционные источники дохода. Одним из таких источников стала продажа опционов: инвестор получает премию за опцион, но продаёт право купить у него или продать ему определенный актив по определенной цене в течение определенного времени. Не так давно на рынке появились розничные инвесторы, которые не рассчитывают на экспирацию опциона, а лишь хотят заработать премию и тем самым повысить общую доходность от например акций. Институциональные инвесторы используют волатильность для диверсификации портфеля: когда доходность акций падает - волатильность растёт и наоборот. Когда VIX  больше 30 - это говорит о повышенной неопределённости на рынке акций, когда VIX меньше 20 - это говорит о том, что рынок акций стабилен. 2017 год был рекордным: VIX ни разу не был выше 16, а треть года вовсе провёл ниже 10. Такая ситуация - очень нездоровая. Напоминает кардиограмму трупа. Такой феномен был, разумеется, вызван вмешательством центральных банков. К чему это привело? К тому, что множество инвесторов стали бесстрашно продавать волатильность (опционы) по любым ценам: ведь историческая волатильность была намного выше, а реализованная волатильность стабильно оказывалась ниже implied (подразумеваемой, вменённой, ожидаемой) волатильности. Почем бы вы не продали ожидаемую волатильность - к экспирация выяснится, что реальная оказалась еще меньше. Продажи, как известно, приводят к падению цен, а значит, продажи волатильности привели к ее дальнейшему падению.
В феврале 2018 накопленная годами прибыль от продажи волатильности испарилась за считанные часы: VIX сначала вырос на +180% (убив всех, кто продавал волатильность), а затем рухнул на - 45% (прикончив купивших).

Если вы рыба, плавающая в пересыхающем Аральском море, вам лучше следить за течениями. До сих пор помимо центральных банков на рынке доминировала покупка акций через байбэки. Байбэки, слияния и поглощения и дивиденды превысили $2 трлн в 2018. Теперь ничего отдаленно напоминающего 2018 не предвидится. Рост объемов байбэков всегда имел сильную отрицательную корреляцию с волатильностью акций. Сжатие байбэков пока компенсируется невиданным QE ФРС. Надолго ли? За водой нужно следить.

Еще один недооценённый риск - риск утраты платежеспособности или кредитный риск. Массовое понижение рейтингов уже началось, я писал об  этом еще 09 марта. Понижение рейтингов может привести к потере ликвидности на рынке облигаций, а от него может перекинуться и на акции, а с акций - перекинется на деривативы (прежде всего, на цены опционов). Парадокс в том, что волатильность акций находится гораздо ниже исторического крестного риска (ниже соотношение было лишь в 2015). Отчасти это объяснялось налоговым маневром Трампа: он понизил налог на прибыль и корпорации стали репатриировать свою прибыль обратно в США и инвестировать ее в байбэки.

Но когда же все это закончится?

Как только коллективный разум инвесторов утратит веру в то, что глобального роста можно добиться путём долгового финансирования и печатания фиатных денег. В момент, когда это произойдёт, «водичка» испарится и все рыбы окажутся лежащими на боку на песке. Сколько заплатит рыба, лежащая на песке, за глоток воды?

Осознание истины, осознание, что есть «вода», осознание, что все мы рыбы, живущие в воде, может случиться в любой момент. Толком к такому прозрению может стать колоссальный кредитный кризис, вызванной массовыми дефолтными, списаниями и «долговыми юбилеями» (debt jubilee). А триггером к запуску эффекта домино на долговом рынке может стать неуклонно ухудшающаяся с каждым годом демография в G7.  Достаточно просто посмотреть графики погашения долга по трежериз и по корпоративным облигациям, чтобы увидеть, на какой год приходится пик погашений и сравнить с ожидаемой демографией, чтобы оценить потоки у пенсионных фондов. Рефинансировать долг США без печатания долларов было невозможно и прежде, до Covid-19. А теперь? Плохая демография будет играть решающую роль в потоках капитала в то время, когда доминирующие на рынке пассивные стратегии как раз целиком и зависят от денежных потоков, а не от фундаментала.

«Идеальный» портфель

Некоторое время назад я уже написал, что у человека должно быть всего по чуть-чуть. Дело в том, что никто из нас не знает будущего. Возможно «Аннушка уже разлила масло». А может быть будет волна эпидемии. От одних бед можно подстраховаться, от других нельзя.

Большинство из нас много работает и устаёт: нет сил следить за новостями, за рынками. Тем более, что все равно мало что становится понятнее даже если следить 24/7.

Нам нужен «всепогодный» портфель, не требующий частой ребалансировки, который хорошо себя ведёт и когда штиль и когда ураган. Чтобы спокойно спать по ночам.

Разумеется, мы говорим про долгосрочный портфель с горизонтом от 10 лет. Если накупить в него Bitcoin, то он станет слишком волатильным. Больше волатильность - больше риск - больше потенциальная доходность. Но вот risk adjusted доходность будет в любом случае низкой.
С февраля по март 2020 S&P500 упал на треть. Если весь ваш портфель был в акциях, вы могли запаниковать и продать часть портфеля по низким ценам. Поэтому облигации, даже дающие 0% доходности, все равно нужны: 1. Они могут давать и отрицательную доходность в будущем, то есть их цена все равно может вырасти; 2. У облигаций, как правило, отрицательная корреляция с акциями: если акции падают в цене - облигации растут; 3. У облигаций волатильность ниже, чем у акций.

Облигации нужны не столько ради доходности, сколько ради придания устойчивости всему портфелю при любом раскладе.

Мир сильно меняется на глазах из-за пандемии. Нам стоит пересмотреть структуру наших расходов: не слишком ли мы расточительны? Не мало ли у нас резервов на «чёрный день»? Не слишком ли много риска (акций) в нашем портфеле?

Считается, что цены на недвижимость и на акции всегда долгосрочно растут. В Японии они до сих пор и близко не подошли к уровням 1989. Возможно, прошло недостаточно времени?

Мы не знаем будущего.
На рынке сейчас слишком много неопределённости из-за COVID-19 и слишком маленькие доходности из-за центральных банков. Risk/reward не в нашу пользу: нам нужен новый, нестандартный подход к инвестированию.

Вам могут не нравиться облигации. Но они нужны. Вы можете бояться акций. Но они тоже нужны. Вы думаете, что золото устарело - но оно нужно. И тд.

Итак, предлагаемый портфель неоригинален:

20% золото
20% наличные
20% облигации
20% акции
20% недвижимость

Можно долго рассуждать в какой валюте например наличные. Считать ли свою единственную квартиру в этих 20% недвижимости или нужно покупать однушку для сдачи в аренду. Это все детали. Этот портфель не идеален. В идеале в него нужно бы добавить часть в активно управляемую стратегию по управлению волатильностью (но это даже в США сложно, а у нас невозможно).

Этот портфель работает только целиком: нельзя выкинуть из него какую-то часть по своему усмотрению. Вы не выбираете, что нравится вам. Вы должны выбрать весь портфель сразу.

Главное.

Вы создаёте такой портфель и забываете про него на год. Ровно через год, день в день, вы смотрите, что с ним произошло. Какая-то доля усохла, какая-то распухла, а весь совокупный портфель подрос процентов на 5%. Тогда вы берёте новую итоговую стоимость всего портфеля в 105% и делите его на 5 равных частей. После этого вы докупаете просевшую часть и продаёте выросшую часть до нового равновесного значения.

Ровно раз в год, всегда в один и тот же день, например в свой день рождения, вы делаете тупую, чисто механическую работу, не включая мозг. Вы всегда будете покупать подешевевшие активы и продавать подорожавшие. В необходимой пропорции.

Если впереди нас ждёт повторение 1998 или 2008, вы потеряете меньше денег, чем ваш сосед, то есть вы разбогатеете на общем фоне. А если вам под 60, вы не потеряете свои «гробовые» и тд, и тп.

Все компоненты портфеля выбраны неслучайно: они подобраны благодаря их взаимной корреляции. У кого-то она положительна, у кого-то отрицательна.
Если что-то упало в цене, вам нужно, чтобы что-то аналогично подорожало. Вы не сложили все яйца в одну корзину. Вы их сложили в разные типы корзин.

20% в акциях - это потенциальный локомотив доходности, но даже Apple потеряла в 2008 половину капитализации несмотря на рост прибыли на 75%. Поэтому вы должны купить всех акций сразу понемногу, то есть через БПИФ или ETF (они лучше ОПИФов).

20% в облигациях нужны для уменьшения волатильности портфеля. Учитывая крайне низкие доходности по облигациям, их лучше покупать самому, а не через БПИФ, если только не найдёте ETF с очень маленькой комиссией за управление. Мусорный рейтинг лучше избегать, слишком длинные тоже. БПИФ конечно сразу даст вам необходимую диверсификацию и ликвидность, что важно. Лишь бы был недорогой.

20% в наличных дают вам маневренность и гибкость. Чтобы купить на падении, нужно иметь резерв. Этот резерв - только для портфеля, этот кэш не на «чёрный день»!

На чёрный день надо отложить деньги отдельно, например $10 тыс.

20% в золоте нужно не потому, что вы думаете, что оно подорожает. Оно понадобится, когда ваши акции и ваши облигации упадут. Оно уменьшит волатильность портфеля.

20% в недвижимости самая сложная часть. Большинство просто должно оценить свою единственную квартиру и в уме выделить часть стоимости, равную 1/5 от портфеля. Но раз в год сложно докупать или продавать в уме такую часть. Лучше конечно учитывать арендную недвижимость или хоть дачу. REIT в России пока нет, но какие-то REIT торгуются на бирже в Санкт-Петербурге. В идеале недвижимость должна быть не жилая, а коммерческая.

В принципе проще всего просто выбрать 4 ETF (акции, облигации, золото, REIT) и отложить 20% наличных. Весь портфель.

Можно подумать про золотые монеты или про рубли, евро или доллары. Можно выбрать не широкий рынок акций, а только недооценённые акции. Можно выбрать только государственные облигации, без корпоративных. Это несущественно.

Главное.
Раз в год ритуально ребалансировать в один и тот же день. Каждый год. Только так можно продавать дорого и покупать дёшево

Сюрпризы

«Финансовые рынки непредсказуемы, поэтому всем необходимо работать с набором сценариев. Идея, что кто-то может предсказывать, что произойдёт в будущем противоречит моему взгляду на рынок». «Рынки постоянно находятся в неопределённости и деньги можно заработать лишь продисконтировав очевидное и делая ставки на непредвиденное».

Сорос.

Сюрприз №1.

Повальное печатание фиатных денег и покупка центральными банками всех подряд облигаций в любых объемах приведёт к дальнейшему падению процентных ставок в этом году, а потому доходность по облигациям обгонит в 2020 доходность по акциям.

Несмотря на неоднократное заверение Пауэлла, что ФРС не хочет видеть отрицательные ставки по долларам,  еще в мае 2020 фьючерсы на Fed Funds указывали на отрицательную доходность по ключевой ставке в 2021 году. Учитывая, что с 2017 ФРС постоянно идёт на поводу у рынка, то есть постоянно отстаёт в своих решениях по ставке от рынка фьючерсов, отрицательная ставка в США в 2021 не может быть полностью исключена. Если такой сценарий реализуется длинные трежериз ощутимо вырастут в цене и могут обыграть акции.

Сюрприз №2.

Рынки верят, что Курода, Лагард и Пауэлл, печатая безграничные объемы денег смогут возродить рост экономики и победят «долг», «демографию» и «дефляцию». Однако на горизонте появились новые угрозы типа: Brexit, климатических изменений, горячей войны с Ираном и холодной войны с Китаем и Россией, а также глобальной рецессии.

Стагнирующие темпы роста экономик и прибылей могут перевесить печатный станок и ввергнуть рынок акций в долгосрочный медвежий рынок.

Сюрприз №3.

Постоянное смягчение монетарной политики всеми глобальными центральными банками привело к расцвету индустрии индексных фондов и пассивных инвестиционных стратегий, которые покупают акции по любым ценам. Из-за этого парадокса все инвесторы имеют чрезмерный риск на одни и те же имена вроде: Facebook, Amazon, Apple, Microsoft, Google. Их оценки достигали немыслимых уровней, но в марте 2020 выяснилось, что все не так просто. Однако быстрое восстановление рынков создаёт опять иллюзию безопасности. Высокая концентрация рисков всего в дюжине акций - хорошая предпосылка для неприятного сюрприза в будущем.

Для примера: если акция стоит 10 годовых выручек - это значит, что эмитент должен вам выплатить за 10 лет 100% выручки. В свою очередь, это значит, у эмитента себестоимость продукции = 0. Это значит нулевые расходы, а нулевые расходы невозможны, когда в компании работают десятки тысяч сотрудников. Это значит, что компания платит ноль налогов (что было невозможно и прежде, а теперь налоги вырастут везде). Это также значит, что вы вообще не заплатите налогов на дивиденды, что незаконно. Это предполагает нулевые расходы в течение 10 лет на исследования и разработки нового оборудования. Тут не требуется «прозрачная отчетность» и какие-то расшифровки, тут и так всем все должно быть ясно.

Сюрприз №4.

Экстремальное печатание денег привело к тому, что инвесторы в поисках доходностей стали замещать облигации и кэш рисковыми активами типа акций, форекса и товарных рынков. Как следствие волатильность последних была сильно снижена. Продавая волатильность на акции в погоне за экстра доходностью, институциональные инвесторы искусственно задавили волатильность на акциях. Полученное отсутствие волатильности породило обманчивое чувство благодушия. Соответственно своевременная покупка волатильности (что крайне сложно сделать) может принести огромную прибыль в будущем.

Сюрприз №5.

Власти всех крупнейших экономик мира стараются обесценить свои валюты. Потому что объём совокупной международной торговли упал и чтобы поддержать долю своей страны в мировой торговле, гораздо проще обесценить валюту, чем стимулировать инновации. Ослабляя свою валюту, страна в теории увеличивает свою конкурентоспособность на международной арене. Если только другие страны не делают то же самое одновременно. Тотальная валютная война не будет иметь победителей.

Краткосрочный положительный эффект от слабого доллара обернётся для США долгосрочными проблемами: утратой доли в международных расчетах и тд и тп.

Сюрприз №6.

На рынке фьючерсов по золоту наблюдается невиданный ранее объём экспираций с физической поставкой металла. Если прежде инвесторы использовали фьючерсы для спекуляций, а не ради поставки физического металла, то теперь оказалось, что стратегия спекулянтов изменилась. По всей видимости, огромное количество «семейных офисов» стали требовать поставки, а банки-маркетмейкеры на рынке золота оказались в огромной короткой позиции по золоту. Если цены на золото не упадут, а клиенты вдруг потребуют физической поставки, бани будут вынуждены покупать золото по любым ценам и ситуация с отрицательными ценами на нефть сорта WTI весной повторится с точностью до наоборот с золотом.

Сюрприз №7.

Если вычленить рост акций FAANGM из роста индекса S&P500, то окажется, что оставшиеся в индексе акции выросли не сильнее, чем европейские, например Stoxx600. Поскольку сильный евро скорее позитивен для европейских акций - опережающий рост в ЕС может продолжиться, тем более, что высокотехнологичный сектор в США может оказаться перекуплен. В 2008 периферийные страны Европы получили обидную кличку PIIGS. Возможно на этот раз акции PIIGS опередят в росте и Stoxx600 и S&P500.

Сюрприз №8.

Годовой перформанс китайского индекса акций CSI300 примерно равен по перформансу NASDAQ. И это несмотря на риторику холодной войны, торговую войну и тд. Про Китай мало что известно, но вполне возможно, что слоган “made in China” ужепоменялся на слоган “made for China”, а Трамп этого не заметил и готовится к прошлой войне? MSCI объявила, что в три приема повысит долю китайских акций серии «А» в своих индексах с 5% до 20%.

Сюрприз №9.

Золото растёт в цене. Ежегодный обьем производства приблизительно равен обьему потребления, таким образом соотношение запасов к предложению относительно постоянно. Какие еще вещи имеют схожие характеристики?
Люксовая недвижимость и земля, произведения искусства, предметы коллекционирования. Все эти активы должны долгосрочно побить перформанс бумажных активов.

Сюрприз №10.

Из кризиса 2008-2009 появился Bitcoin. Он появился тогда в ответ на массированные вмешательства центральных банков. Прошло более 10 лет. Ничего не изменилось. ЦБ печатают даже больше чем когда-либо. Или Bitcoin подорожает сам по себе, или все прочие валюты подешевеют против него.

Успеть продать до осени или в чем разница между рецессией и депрессией.

Я конечно же видел PMI в Еврозоне и он действительно выглядит, как «V». Разумеется, этого мало - восстановление есть, но до выхода на докризисные уровни еще очень-очень далеко. Между тем, время играет против «быков».

Рецессией называются два последовательных квартальных снижения ВВП подряд. Два месяца взяты не случайно: этого времени достаточно, чтобы убедиться в возможности экономики противостоять циклическому спаду. При нормальном цикле двух кварталов достаточно, чтобы внутренние ресурсы экономики мобилизовались и начали вытягивать ВВП в плюс. Рецессии неизбежны - это часть нормального циклического развития.

В отличие от рецессии, депрессия - это уничтожение экономики.

Первые карантины были введены в мире в начале марта, поэтому к сентябрю как раз пройдёт два последовательных квартала с момента введения ограничений. Все эти полгода единственными средствами борьбы с Covid-19 были изоляция и маски. Все. Других способов борьбы человечество не придумало. Оба эти средства смогли задержать темпы распространения пандемии, но не смогли распространение остановить. Наоборот, мы наблюдаем все новые рекорды заражений в мире за сутки.

Единственным способом решить проблему является создание и поставка всем людям вакцины. На неё возлагаются надежды. Однако ее нет. И по-прежнему неизвестно будет ли. Даже если она появится в сентябре, на ее запуск в производство, на создание миллиардов доз, на транспортировку, на прививание уйдёт уйма времени - речь о месяцах если не о годах. Через полгода может выявиться побочка - вакцины не просто так разрабатываются годами, а не месяцами, ускорить процесс нельзя без ущерба безопасности.

Если вакцинировать начнут всех подряд - это означает, что дистанцирование можно сразу отменить? Конечно нет. Значит даже появление вакцины не означает автоматического возврата в светлое прошлое.

Падение ВВП во втором квартале в ЕС и в США были рекордными в истории. Депрессию удалось отложить триллионами вливаний в экономику. Бизнесам давали деньги, чтобы они не увольняли. Однако рано или поздно помощь отменят. Падение спроса вызвано не столько отсутствием денег, чтоб потратить, сколько отсутствием желания покупать: что толку покупать модную тряпку, если боишься лететь на пляж и тд? Походы в магазин стали опасны и никакой денежный стимул этого не изменит. Банкротства магазинов приведут к росту безработицы, которая предвосхитит депрессию. Депрессии на западе всегда начинаются с безработицы. А безостановочное печатание денег уже однажды проходили в Германии, в Веймарской республике, где выданная утром зарплата ничего не стоила в тот же вечер.

Правительственные стимулы создали иллюзию «плато», но под поверхностью экономика сегментируется и часть ее все это время отмирает.  Чем ближе сентябрь - тем будет больше банкротств и увольнений. Все больше людей переведут на частичную занятость. Скрыть признаки начинающейся депрессии станет невозможно. Депрессии всегда приводят к политической нестабильности. Экономика рвётся сперва там, где тонко: Аргентина, Ливан, Белоруссия. Это все буревестники. В Европе во время депрессии правые побеждают левых. Часто разгораются полномасштабные войны.

Маски и изоляция ничего не изменят. Нужна вакцина, которая, вероятно, в принципе невозможна.

Осень может быть жаркой.

Беспрецедентная пирамида. №1.

Про банкротство пенсионной системы (не Российской конкретно, с этой все давно ясно, а пенсионных системам развитых стран) не писал только ленивый. Я тоже писал еще давно и подробно. Хочу освежить эту тему, так как COVID-19 сильно вмешался в и без того предопределённый ход истории. Итак,

ПРО ДЕМОГРАФИЮ.

Послевоенное поколение в США и Англии называется бэбибумерами, им на смену пришло поколение Х, а с 1980 началось мое поколение - миллениалов. Поколение бэбибумеров отличается по всем параметрам: США сильно разбогатели на Второй Мировой войне (Европа вся в руинах, план Маршалла заставил Европу открыть свои рынки для американских товаров, купленных на американские же кредиты), короче начиная с 1950-х многие жены в США перестали работать, остались дома, заработка мужа хватало на все. Детей, разумеется, стало рождаться очень много. Так что поколение бэбибумеров (ББ) - это самое большое поколение в современной истории в развитых странах. Их 76 млн человек. Еще важнее - ББ - это самое богатое в мире и в истории поколение: это они вкалывали, чтобы отстроить послевоенный мир заново, подняли Германию, Францию, Японию и Детройт. Их родители пережили подряд две мировые войны и им особо нечего было передать в наследство ББ. Сами родители всю жизнь прожили в нужде и экономии после 1914, 1929 и 1941. Поэтому ББ стали первыми, кто начал мощно потреблять: они стали покупать все с нуля: первый дом с белым забором, первая машина, вторая машина, первый ТВ, первый холодильник, первый костюм и тд. Этот спрос привёл к разгону инфляции в 1970-1980-х. Конечно на этот период наложился и нефтяной шок 1973 и отмена привязки доллара к золоту в 1971. Но главным драйвером инфляции был невиданный спрос на все подряд. В 1970-х инвестиционные банки типа Morgan Stanley были крохотными конторами с шатаемо в 100 человек. Однако они придумали гениальную идею: предложили ББ отказаться от сбережений (средний работающий американец откладывал до 20% от зарплаты в накопления, копил на стиральную машину и тд). Вместо сбережений ББ было предложено отдавать гораздо меньшую часть зарплаты в пенсионные планы, с тем, чтобы инвест банк, который профессионально управляет активами гораздо лучше рабочего в Детройте, за несколько лет заработал рабочему сумму, достаточную, чтобы получать 60% от зарплаты в месяц, при этом не работая вовсе. В 1980-х Рейган и Тэтчер сделали потребительский кредит доступным каждому и тем самым запустили крупнейший в истории рост американский акций. Доля потребления в ВВП США постепенно выросла до 70%, а финансовый сектор в результате превратился чуть ли не в самый важный во всей экономике.

Пока пузырь растёт - всем хорошо. Я отлично помню «лихие 90-е» в России: в метро реклама вкладов под 600%, «МММ», Банк «Чара» и «Властелина». С пенсиями сейчас будет то же самое: выходящие на пенсию первыми получат все, последние - ничего.

Итак, перед миром стоит испытание: резкий выход на пенсию самого богатого поколения ББ, числом в 76 млн человек. В 2018 их вышло на пенсию 3,9 млн и с каждым годом это число будет только расти и так до 2027. Более 10 тыс человек в день. Средний возраст выхода на пенсию в США: 64 года. В 2018 средний возраст ББ как раз 64 года, далее с каждым годом средний возраст ББ становится все больше, значит все большее количество ББ станет пенсионерами.

Могут ли ББ позволить себе не работать и выйти на пенсию? Не могут: судя по Labor force participation, количество соискателей работы старше 65 лет постоянно растёт и напрямую конкурирует с молодежью. Почему?

ББ- самое богатое в истории поколение. Если посмотреть среднее значение, их состояние почти достигает $1 млн. «Что еще нужно, чтоб встретить старость». Однако правильнее смотреть не на среднее, а на медианное значение: среднее ужасно завышено из-за так называемого 1%. Этот 1% ББ - нереально богат, зато все остальные не то чтобы не богаты, а практически не имеют сбережений (за всю жизнь!). Продолжение следует...

Белоруссия

Политика не мой конёк, но глупо не написать, когда под боком такое происходит.

Согласно официальному экзитполу, Лукашенко «победил», набрав 80%, против Тихоновский, которая недотянула до 7%.  Однако около 20 участков для голосования восстали и опубликовали свои данные, согласно которым, по крайней мере на этих участках, ситуация зеркальная: у Лукашенко 7%, у Тихоновской 60%.

Как только голосование закончилось на улицах городов начались волнения. Вполне предсказуемые. Лукашенко попытался закрыть Минск, но это не сработало. Для Лукашенко дело обостряется: по некоторым данным в нескольких региональных городах полиция перешла на сторону народа.

Оппозиция объявила себя «реальным победителем» и зовёт народ на улицы сегодня вечером в 19:00. Если слухи про массовый переход полиции на сторону народа подтвердятся, для Лукашенко все может быть конечно очень быстро. В отличие от Януковича на Украине в 2014, Лукашенко неоткуда ждать помощи. Янукович мог хотя бы рассчитывать на русофилов, коих на Украине множество. Лукашенко не поможет никто, включая Москву.  Время играет против Лукашенко - ему нужно быстро вернуть контроль, иначе уже завтра его могут сместить. Именно поэтому сегодня вечером столкновения , скорее всего , будут кровопролитнее.

PS

Волнения наблюдаются не только в Белоруссии.
Вот уже месяц сотни тысяч болгар протестуют против коррупции в правительстве, строят баррикады, дерутся с полицией и тд. Про Болгарию мало пишут видимо потому, что протестующие - жители ЕС 🇪🇺.
В Бейруте в Ливане полиция применяет слезоточивый газ против восставших.
Ну и конечно же в российском Хабаровске все не очень спокойно...

Беспрецедентная пирамида.  №2.

Если медианный ББ продаст свой единственный дом, ему все равно не хватит даже на два года проживания. Итак, сбережений у самого богатого поколения на самом деле нет. Зато есть растущая во всем мире life expectancy. Это очень хорошо - мы все с каждым годом по статистике будем жить все дольше? Если вы не знаете, когда умрете, вы не знаете сколько вам потребуется денег, чтобы дожить до смерти. Ваш пенсионный план, если вы ББ, был разработан в другой эпохе, он рассчитан на 6-7,5% ежегодной доходности и на то, что к 70 годам вы законопослушно умрете. Но средний срок дожития вырос до 80 лет, а доходности упали до 0. Вы исправно отчисляли всю жизнь пенсионные, но денег, чтобы с вами расплатиться - их нет и не может быть в принципе, ими сейчас расплачиваются с уже вышедшими пенсионерами - это пирамида. Поскольку доходностей нет и перед старичком и перед пенсионным фондом встаёт одинаковая дилемма: либо проедать капитал, либо инвестировать во что-то убер-рисковое, но доходное. Поэтому в структуре активов пенсионных фондов США рекордная в истории доля в акциях и крайне мало облигаций. А еще у них на балансе куча инвестиций в private equity, в венчурный капитал, в хедж фонды. Все эти штуки по риску напоминают акции. При этом пенсионеры даже не догадываются во что вложены их пенсии. Поскольку во всех пенсионных планах огромные дыры - все лезут в максимальный риск в надежде заработать, чтобы выполнить данные десятки лет назад обещания в «60% от зарплаты в виде пенсионной выплаты». Пока акции растут - все ок. Но не стоит забывать, что P/E акций рекордно высокие, отношение капитализации всех акций к ВВП на историческом максимуме: акции очень дорогие, а владение ими самое максимальное в истории по диким ценам. Никто и никогда не имел столько акций и по таким ценам - вдумайтесь.

Экономика, как известно, развивается бизнес-циклами: после бума наступает рецессия. Всегда. Недавний бум стал самым длинным в истории, то есть, и без COVID-19 было очевидно, что рецессия может произойти в любой момент. Обычно рецессия - это неприятно, но не смертельно. В этот раз - все не так. Обычно в рецессию акции падают на 50%. В этот раз, скорее всего, сильнее. В Японии акции до сих пор не отросли до уровня 1990, в Европе - до уровня 1999. Почему?
Пенсионные фонды в Европе «забили» на акции: это в США 70-80% активов пенсионных фондов вложено в акции, остальное в облигации. В Европе ровно наоборот, несмотря на отрицательные доходности по облигациям, до 70% вложено в них. Любая просадка рынка в США всегда сразу выкупалась деньгами пенсионеров, но не сейчас. Сейчас пенсионеры выходят массово на пенсию и фондам придётся распродавать акции, чтобы расплатиться с ними, причём по любым ценам.Из-за огромной аллокации пенсионных накоплений в акциях у среднего ББ до 70% сбережений за жизнь - в акциях. Они потеряют деньги в рецессии и не смогут купить подешевле, так как у них не будет дохода, чтобы купить. Торговать и спекулировать акциями нормально, но заманивать пенсионеров яркой рекламой загорелых беловолосых и белозубых старичков в Майями - безнравственно: не в этот момент бизнес цикла. Продолжение следует...

Беспрецедентная пирамида. №3.

Экономический бизнес цикл зависит от демографии, потому что разные возрастные категории по-разному тратят. Старики тратят мало - у них уже, как правило, все есть,  кроме здоровья. У молодых кроме здоровья нет ничего. Несмотря на исторический минимум по безработице в США перед COVID-19, labor force participation тоже постоянно падал: совокупное количество рабочей силы сжималось, население стареет и выходит на пенсию, поэтому выпадает из рабочей силы. США не создавали рабочих мест - они переносили производства за рубеж, меняли людей на роботов, поэтому выходящие на пенсию удачно уравновешивали уменьшение рабочих мест. Япония - одна из самых стареющих стран мира, несмотря на 30 лет стагнации экономики, там нет безработицы именно из-за стариков.

Старики меньше водят машины и меньше потребляют бензина. Когда речь про 76 млн американцев - демография начинает играть заметную роль в ценообразованиии нефти.
Старики меньше потребляют, значит скорость обращения денег в экономике начинает падать - значит инфляция начинает снижаться, поэтому ЦБ может порезать ключевую ставку.
Демография влияет на размер баланса ФРС: чем меньше labor force participation - тембольше ФРС приходится печатать денег, чтобы компенсировать экономике выпадающие потребительские расходы. Чей-то потраченный $ = чей-то заработанный $. Поскольку демографию несложно прогнозировать - вполне можно прогнозировать объём активов на балансе ФРС и он должен был астрономически вырасти и без COVID-19. Во время рецессии баланс ФРС всегда рос быстрее. Значит отношение баланс ФРС/ВВП вырастет к 2027 в разы. При этом доля потребления в ВВП США будет падать с нынешних 70%,то есть потребление станет уменьшать ВВП, а не помогать его наращивать. Чтобы нарастить опять потребление, нужно загнать в долги миллениалов, но они и так уже в долгах, а зарплаты в США не растут десятилетиями в реальном выражении.

Пенсионерам придётся продавать акции, чтобы было на что жить. Если они будут продавать во время рецессии - они потеряют деньги. Поскольку покупать пенсионные фонды не смогут, акции в США на этот раз упадут надолго, гораздо дольше, чем обычно. В США к такому не привыкли: там считают, что долгосрочно акции всегда растут. Поэтому несмотря на слом глобализации, инфляции пока опасаться не приходится: спроса не будет еще долго.

Продолжение следует...

Готовы уколоться вакциной Путина?

Путин предлагает всем испробовать российскую вакцину от COVID-19, уверяя, что проверил ее на своей дочери. Массовые вакцинации в России станут доступны уже в октябре.

Проблема одна: никто не знает, работает ли наша вакцина. Чтобы финишировать первым, Центр Гамалеи не проводил так называемую «третью фазу испытаний»: самую важную фазу, во время которой вакцину дают тысячам людей, чтобы выявить не перевешивают ли побочные эффекты позитива от выработки иммунитета.
Сейчас в мире 8 вакцин проходят третью фазу. Россия намерена присоединиться к ним на днях. Однако до сих пор наша вакцина была опробована всего на 76 людях. Среди них ученые-разработчики, которые остались довольны результатом. И одна из дочерей Путина, у которой на пару дней поднялась температура, а затем все прошло.

Спешка в мировой гонке по разработке вакцины сопряжена с риском. Зачем Путин рискует?

1. Вакцина = деньги. Говорят, у России уже есть спрос на миллиард доз. Это большие деньги. Наши экспортеры вакцины будут контролироваться правительством.

2. Влияние в мире. Некоторые страны предпочтут закупиться вакциной у России поскорее, а не ждать, когда другие вакцины полностью пройдут через третью фазу испытаний. Промедление, в некотором смысле, смерти подобно (говорил В.И. Ленин). Periculum in mora. Кто-то помрет, не дождавшись. Уже около 20 стран изъявили свой интерес к нашей вакцине. Если на вакцине, спасающей жизни, будет клеймо «made in Russia» - это будет незабываемо.

3. Рейтинг популярности Путина упал до исторического минимума во время карантина. Если его вакцина окажется действенной и поможет российской экономике восстановиться быстрее, чем всем прочим странам, обеспечит нам рост ВВП и рост занятости и доходов - его рейтинг улетит в небеса.

4. Вакцину не случайно назвали «Спутник V». Кризис, вызванный пандемией COVID-19, можно сравнить только с Второй Мировой войной. Если нам удастся COVID-19 первыми побороть - это будет напоминать нашу победу над США в космосе, когда мы первые запустили туда свой спутник.

Но что если вакцина не сработает?

Люди, думающие, что они привиты и поэтому в безопастности, перезаряжают друг друга. Начнётся мощный всплеск заболеваемости.

Может проявиться сильная и непереносимая побочка.

В таком случае, Россия получит удар по всем четырём, перечисленным выше пунктам. Удар будет еще сильнее, если хоть одна из 8 иностранных вакцин успешно пройдёт третью фазу испытаний.

Очевидно, что Путин решил, что апсайд от длинной позиции по вакцине сильно превышает потенциальный ущерб. Настоящий трейдер.

А вы - трейдер? Готовы рискнуть здоровьем?

Белорусский гамбит.

Белоруссия - вечный заложник своего географического положения. Разумеется, не только она, но сейчас именно она вышла на передовицы всех изданий и именно из-за географии.

На Россию нападали Турки, Поляки, Шведы, Франция и Германия. Мы привыкли, что удар приходит с юга или с запада. Поэтому для России критически важно иметь буфер на юге и на западном направлении. Так было, есть и будет. И никакие атомные бомбы, рельсотроны и прочие лазеры ничего не изменят.

Когда Путин говорил о том, что развал СССР - величайшая трагедия 20 века, он был прав: Россия потеряла огромную часть буфера. Балтийские страны и Украина, Грузия, Армения и Азербайджан - все либо уже в НАТО, либо мечтают туда попасть.

В разгар холодной войны Ленинград отделяло от ближайшего члена НАТО 1600 км. Сейчас - всего 160 км.

Можно сколько угодно спорить, что НАТО никогда не нападет на Россию. Или что России не выгодно нападать на НАТО. Обе стороны все равно такую угрозу постоянно рассматривают и даже действуют: США перекидывают все больше военнослужащих в Польшу например. Почему?

Потому что намерения стран со временем меняются. Сталин не ждал, что Гитлер нападет. История учит нас быть готовыми к худшему. Если Украина войдёт в НАТО, потенциально вражеские войска будут в 1000 км от Москвы. Вот почему Россия присоединила Крым и поддержала сепаратистов на востоке Украины. Я не даю оценок. Я так вижу причинно-следственную связь. Оценки не важны. Чтобы понять происходящее или предугадывать будущее, нужно разобраться, что нас привело в текущее положение дел. Война в Донбассе и Крымская весна заставили НАТО отступить: Россия не победила, но сохранила хоть какую-то видимость буфера. Это и было целью России на Украине.

Если НАТО войдёт в Белоруссию - Смоленск станет пограничным городом. Вы можете себе это представить? У меня не хватает воображения.

Если Россия войдёт в Белоруссию - мы будем напрямую угрожать Польше. Вот почему Польше больше всех шумит - им есть, что терять.

Нейтралитет Белоруссии устраивает всех. Однако для России ставки гораздо выше, чем для ЕС. Нам Белоруссия в геополитическом плане важнее несравненно. Лукашенко с 1994 умело лавирует между Россией и Западом, сохраняя нейтралитет и выторговывая себе преференции. Все это время он тщательно изучал судьбу всех революций на пост советском пространстве и делал свои выводы: зачистил оппозицию, часто менял руководство силовиков и тд. Как это ни смешно, действующее правительство в Белоруссии - очень адекватное и знает, что делает. Или уже знало, что делало? Ирония истории заключается в том, что именно это правительство вполне адекватное, но его часы видимо сочтены.

Крайне любопытно, что Лукашенко еще до выборов обвинил именно Россию в том, что мы заслали 33 диверсанта чуть ли не готовить у него очередной «Майдан». Возможно Лукашенко решил, что белорусская либеральная оппозиция будет в ярости от российского вмешательства. А может он действительно думает, что мы решили использовать свой шанс и покончить с неопределенностью на своей границе. Для России сейчас хорошая возможность упрочить свои позиции: в США президентские выборы - им не до Белоруссии. В ЕС все борются с COVID-19 и экономическим спадом. Только Польша будет одиноко возмущаться, но сделать она ничего не сможет.

Выборы в Белоруссии были предсказуемыми, зато теперь начинается самое интересное

Беспрецедентная пирамида. №4.

ББ - это самое большое и самое богатое в мире поколение, но медиана его - без сбережений. При этом у них слишком много акций и слишком мало облигаций, а рецессия уже началась. В типичную рецессию акции падают до -50%. Из-за этого у ББ не будет сбережений, чтобы выйти на пенсию. Купить по-дешевке они не могут - нет источника дохода. Поколение «Х» и «миллениалы» тоже не купят на падении. Когда поколение ББ начинало покупать в конце 1970-1980-х, P/E у акций США было 6-7-8, а не как сейчас: 23. Облигации тогда давали более 10% долларах, а не 0. То есть, купить сейчас миллениалам нечего, все дико дорого.  Конечно, чтобы расплатиться с 76 млн ББ ФРС начнёт опять покупать на свой баланс, на этот раз - активы пенсионных фондов по искусственно завышенным ценам - поэтому ББ позволят окэшится, зато молодежи не дадут купить дёшево, как покупали ББ. Поэтому ожидаемая доходность у молодых на 30 лет будет «околонуля». У молодых возникнет вопрос: а зачем вообще тогда нужны управляющие активами и пенсионные планы? Молодёжь будет до 40 лет жить вместе с родителями: не будет денег, чтобы съехать. ББ не смогут продать свои огромные дома, которые уже сейчас стоят очень дёшево по московским меркам: милленилы не селятся там, где селились ББ, миллениалам не нужно 6-7 спален, им нужно дешевое доступное жилье по-близости от мегаполисов. Поэтому ценам не недвижимость в среднем по США расти некуда. Покупать новые машины тоже будут все меньше: глупо брать кредит и покупать вещь, которая теряет 20% стоимости как только выедет за ворота салона. Зато фаст фуд будут покупать больше, поэтому ожирение станет более распространённым, а срок ожидаемого дожития постепенно начнёт сокращаться. Ресторанам было плохо еще до COVID-19: старики меньше ходят по ресторанам, а пенсионеры и подавно. Еще недавно средняя машина в Германии менялась раз в 3-4 года, сейчас уже раз в 8-10 лет. Пенсионеры не покупают новинки автопрома, а миллениалы перейдут на подержанные машины.

После краха акций в 2000 году многие американцы стали циничнее смотреть на рынок и начали искать нечто надежное, чтобы гарантированно сберечь. Натурально, они нашли: недвижимость. Чтобы компенсировать падение благосостояния американцев после разрушительного падения акций в 2000, ФРС начала агрессивно понижать ставку, а недвижимость стала должать. Вот почему у стриптизерши в Лас Вегасе в фильме Big Short было 5 домов. Это правда. Так и было на самом деле.

В 2008 недвижимость рухнула и похоронила все банки на планете - без помощи налогоплательщиков не уцелел бы ни один. В 2008 был колоссальный долг у домохозяйств, эти долги преследуют европейские банки до сих пор. Два кошмарных кризиса подряд 2000 и 2008 доконали ритейл, с тех пор они мало покупали акции самостоятельно и все больше от их имени выступали институциональные инвесторы типа пенсионных фондов. С 2008 центробанки решили, что любую проблему можно решить печатанием денег. Но скорость обращения денег с тех пор падает, это понизило темпы роста ВВП и инфляции, а рост баланса ФРС лишь компенсировал сокращение трудовых ресурсов. Теперь Wall Street придумал новую фишку: отменить комиссии при торговле акциями. Удалось загнать на биржу небывалое количество новичков за время карантина. Очень популярны стали ETF на индексы. Пенсионные фонды стали активно инвестировать в пассивные стратегии: покупать индексные ETF. В индексных ETF огромный вес у FAANGM акций. Эти акции вместе стоят больше, чем №3 ВВП в мире: ВВП Германии. Это абсурд. Но если пирамида взорвется, пенсионный фонд скажет: мы не покупали Facebook, мы покупали индекс. А ваш брокер скоро скажет: это робот-советник посоветовал вам купить Газпром, мы вам ничего не советовали, это просто ошибка в алгоритме.

Мусорные облигации США опять торгуются с крошечными премиями по доходности над трежериз - при том, что количество дефолтов в любой рецессии растёт сильно, а рейтинги понижают еще сильнее. Однако инвесторы не получать премии за риск, зато пенсионные фонды инвестируют в облигации, которые дают минимальную доходность несмотря на угрозу дефолта.

С 2008 надулся небывалый пузырь корпоративного долга:  менеджмент корпораций продавал сам себе опционы на свои акции, брал в долг через облигации и на заемные деньги делал байбэк, толкая цену на акции в небо и выплачивая себе через опционы баснословные доходы, которые облагаются по ставке 20% (capital gain tax), а не типа 35-39% (американский НДФЛ). Чем старше население, тем оно меньше тратит, тем меньше инфляция, тем меньше доходность по облигациям и депозитам. Рост долга тоже до поры приводит к уменьшению доходности: все большая часть расходов корпорации идёт не на инвестиции (инфляционно), а на обслуживание огромного долга (дефляционно).

Хотя акции на историческом максимуме, облигации - на историческом максимуме - дефицит федеральных и штатных пенсионных фондов составляет 40%. Денег уже нет, хотя рынок еще не падал.

Богатые стали богаче, а бедные стали беднее. Пока богатые сами себе раздавали опционы и платили мало налогов, рядовые граждане набрали исторический максимум по карточным долгам, более $1 трлн. При этом ставка по карточным кредитам сейчас выше, чем она была в 1990, хотя ставка ФРС тогда была 6-7%, а сейчас 0. То есть бедных обирают до нитки, пока богатые получают бесплатные деньги. Автокредиты США - более $1 трлн - вдумайтесь, эти деньги инвестированы в ржавый лом. Образование - еще $1 трлн по-моему, причём зарплаты не растут, а образование дорожает = как раз расплатишься по студенческому кредиту перед выходом на пенсию, вот только пенсии-то не будет. Так стоит ли получать образование вообще? Хорошо если вы получили его в «лиге плюща» и нашли работу по специальности, иначе образование - это обуза. При этом богатые заменят вас на робота (прежде они переносили работу на аутсорс, и на фриланс, и в Китай - лишь бы не повышать зарплату). Заменив вас на робота, богатый станет богаче, а вы?

Вот почему в США не могут выбрать между безумным Трампом, и умирающим Байденом: люди всю жизнь играли по правилам, делали, что им говорили, но их обманули и они не могут понять, кто? Они видят, что-то пошло не так. 1% населения мира владеет 45% мирового богатства, и это в основном в Америке ...

Долгосрочные инвестиционные портфели неправильно составляются.

Много лет назад партнёр Баффета Чарли Мангер предсказывал, что всех инвестиционных советников пенсионных фондов скоро уволят. Потому что эти «генералы готовятся к прошлой войне». До сих пор никого не уволили, но это не значит, что Мангер неправ. Главное, что вы должны для своего же блага запомнить из этого опуса:

90% прибыли популярнейшего портфеля 60/40 (60% акций + 40% облигаций) за последние 90 лет ...

... было заработано всего за 22 года: с 1984 по 2007 год.

У среднестатистического пенсионного фонда США сейчас около 70% активов вложено в акции и им подобные инструменты типа венчурных фондов, private equity фондов, хедж-фондов. Лишь около 20% в облигации. Такой портфель показал замечательную доходность за последние 40 лет.

Однако он показал очень посредственный перформанс за последние 90 лет.

Как же можно инвестировать с горизонтом в 90 лет?

Сейчас с бизнес циклом всем наконец стало все понятно (и то еще буквально месяц назад многие писали про восстановление в форме «V»). Фаза роста в США превысила 10 лет и установила рекорд - стала самой длинной (и одной из самых посредственных по темпам) в истории. Но что если «завтра война»? Эпидемия? Астероид?

Единственный способ - математика.
Не нужно пытаться угадать будущее. Нужно собрать портфель из долгосрочных компонентов с взаимной обратной корреляцией.

Если любому из вас дать три инструмента, два из которых имеют положительную корреляцию, а третий - отрицательную к первым двум и позволить выбрать из них только два, подавляющее большинство из вас сделает верный выбор. Вы пожертвуете частью прибыли ради страховки от провала, ведь мы говорим про долгосрочный портфель, вроде пенсионного. Вы выберете два инструмента с обратной корреляцией.

Прямо в эту минуту буквально все пенсионные фонды США действуют ровно наоборот и это объяснимо:
В их модели заложена доходность в 7,25% IRR, иначе им не расплатиться с будущими пенсионерами. Мангер много лет подряд зарабатывал больше 7,25%, однако его модели основывались на гораздо более скромных ожидаемых доходностях. Вот почему он предсказал тотальное увольнение управляющих пенсионными накоплениями.

В 1971 году Никсон отвязал курс $ от цены на золото.

До этого момента большинство финансовых активов автокоррелировало: более высокое закрытие влекло за собой еще более высокое закрытие, а падение влекло за собой дальнейшее падение.

После 1971 года автокорреляция стала постепенно уступать место «возврату к средней» или mean revert. Сейчас стратегия возврата к средней в зените - до недавнего времени она работала, как часы: если актив сильно упал в цене - buy the dip/покупаем на провале. Почему? Потому что ЦБ стали игроками на рынке и активно вмешиваются в рынок, не давая ему упасть. Последние 10 лет покупка на провале давала изумительные результаты. На горизонте последних 20 лет тоже, Greenspan put примерно тогда и появился.

До 1971 года про mean revert никто не думал.

Самый мощный в истории мира рост цен финансовых активов начался в 1984.
Средний возраст инвестиционного советника в США 52 года. В 1984 ему было 16 лет - он просто не может помнить «норму». Вся его карьера связана с невиданным бумом и поэтому его стратегия инвестирования пенсионных денег совершенно не годится для следующих 10 лет, а возможно и следующих 50-ти.

За последние 90 лет стратегия «покупка на провале» обанкротилась бы ТРИЖДЫ. Полная потеря капитала - три раза за последние 90 лет. Продолжение следует...

Допустим, ваша экономика на подъеме: у вас отличная демография + супер совершенные технологии. Все замечательно, но со временем фундаментальные показатели начинают затухать: например население начинает стареть. 76 млн бэбибумеров собрались выходить на пенсию. Раньше они исправно платили отчисления в пенсионную систему, а тут вдруг решили забрать из неё каких-то $20 трлн. Это просто для примера. Может у другой страны появились технологии современнее. В таком случае, для поддержания темпов роста вашей экономики вы наращиваете финансовый рычаг или долг. Или постоянно девальвируете вашу валюту, как это делали итальянцы пока у них была их лира.
Так вот, экономика США при бэбибумерах как раз была на подъеме: в 1971 отмена привязки $ золоту привела к росту инфляции, а бэбибумеры были тинэджерами. Ставка в США выросла до 19% в $. Но к началу 1980-Х бэбибумеры пошли на работу, 76 млн человек. Они начали работать, зарабатывать, тратить и инвестировать. В 1980-х началась глобализация и США стали экспортировать свою высокую инфляцию за океан: рабочая сила в Азии дешевле, себестоимость стала падать, японские машины дешевле американских и тд. В 1980-х  начался бум технологий: интернет, Apple, Microsoft + японская технологическая революция. Благодаря Волкеру в 1980-х в США начали падать процентные ставки. В 1980-х снижаются налоги.

Все это привело к самому большому в мире и в истории буму.

В конце бизнес цикла экономика всегда все более зависит от финансового инженирига. Когда earnings не растут - начинается повальное увлечение байбэками например. Для этого корпорации США набрали рекордный объём долгов в истории. Но долг этот непроизводительный. Это просто финансовый рычаг или «плечо», которое делает всю конструкцию неустойчивой. Корпорации делали байбэков на $1 трлн в год, а пенсионным фондам было нечего купить - так все дорого стоит. Поэтому пенсионные фонды увеличивали риск ради дополнительной доходности.

Когда же будет инфляция?

Бэбибумеры - это 22% населения США. Считается, что они самое богатое поколение США. Их главная цель - выйти на пенсию и получить свои кровные, честно заработанные деньги.
Они будут голосовать за сохранение сбережений.

Им на смену приходят «миллениалы» - их уже 26% населения США, их больше. За ними придёт «поколение Z». Эти два поколения станут первыми в истории США, кто беднее своих родителей. Они по уши в студенческих долгах, они хуже обеспечены жильем, у них нет сбережений (благодаря коллапсу 2000 и 2008) и ничего хорошего в будущем их теперь не ждет.
Они будут голосовать за перераспределение богатства, за уравниловку, за социализм, за рост налогов и ...

... ЗА ИНФЛЯЦИЮ

Инфляция придёт от политиков: миллениалов больше чем бэбибумеров.

Рост инфляции - это в конечном итоге рост процентных ставок, а это, в свою очередь, означает рост волатильности. А долгосрочные портфели все настроены только на один сценарий - на продолжение вчерашней войны, на вялый, но постоянный рост. В них слишком много риска: много акций, много корпоративных облигаций (ведь государственные облигации дают отрицательную доходность. Чтобы заработать они систематически продают волатильность - вложение в пассивные инвестиционные стратегии типа покупки индексного фонда - это и есть продажа волатильности. Покупка недвижимости в кредит - это то же самое, что покупка акций. Если у вас есть ипотека - считайте, что у вас акции. Потому что в кризис результат будет один.

Вот почему портфель нужно конструировать из инструментов с низкой/обратной корреляцией

Bitcoin

«Глуп тот человек, который никогда не меняет своего мнения». Черчилль.

Ход мысли был простой: сформировать портфель из инструментов с обратной корреляцией или без оной.

Облигации, fixed income, состоят из двух компонентов:
1. Rates. Ставка %. Как известно они рекордно низкие в мире. Для инвестора rates дорогие: хорошо, если 0, а не минус.
2. Credit. Премия за кредитный риск. Благодаря ФРС, покупающей мусорные облигации, credit тоже очень дорогой.

Акции очень дорогие исторически по многим параметрам.

Что остаётся для розничного инвестора?

Биткоин.

Он стоит около $10000. Но стоил $20000 три года назад. Его курс никак не коррелирует ни со ставками, ни с риском дефолта, ни с акциями.
Биткоинов не может быть больше, чем 21 млн штук.
Сейчас уже намайнили 18,5 млн штук, а 1-1,5 млн штук утеряны безвозвратно (утонули в воде, сгорели во время пожаров, утеряны или украдены и испорчены).

Digital scarcity - цифровая редкость. Если есть валюта, которую нельзя просто напечатать - это биткоин. В наше «время печатных станков» - это большой плюс.
Но не единственный.

Второй плюс можно наблюдать, вернувшись во времена дефолта на Кипре, когда деньгами вкладчиков оплатили спасение банков. Про кипрский дефолт редко вспоминают, а зря. Это такой же «Ящик Пандоры», как отмена в России 13% НДФЛ. До 2013 года считалось, что ни при каком сценарии вкладчики в Евросоюзе пострадать не могут. Кипр стал первым. Разумеется, теперь bail-in может применяться широко и повсеместно. Не говорите, что вас не предупреждали.
Биткоин - это ваш возможный ответ на списание ваших денег правительством в одностороннем порядке «во имя добра и справедливости».

Третий плюс:
Жила-была обыкновенная компания, нанимала людей на работу, платила зарплату, отчисляла деньги в пенсионные фонды, платила все налоги. Никогда ничего не нарушала. Законопослушная, как ни крути.

Основана она была в 2006 в Исландии. Как вдруг обслуживавший компанию банк - Bank of America - внезапно закрыл компании все счета. Visa и MasterCard одновременно отказались обслуживать сотрудников. Остальные банки стали шарахаться от конторы, как от прокаженной. Буквально за считанные дни законопослушную западную компанию отключили от всего финансового мира, не предъявив обвинений в отмывании, уклонении, распространении ... Компания была «белая и пушистая». Называлась, правда, Wikileaks. Так вот без биткоина компания не смогла бы существовать и была бы сразу уничтожена без сопротивления. Эта история - еще один «Ящик Пандоры»: завтра она может повториться хоть с Huawei.

Четвёртый плюс мы все увидим на примере Индии, где проживает более миллиарда людей и где в 2016 году внезапно провели ни с чем в истории не сравнимую денежную реформу, когда государство объявило самые популярные в народе купюры более недействительными. Люди выстроились в огромные очереди в банки, чтобы поменять купюры на 40-градусной жаре. Индия далеко и нам про эту реформу не рассказали в красках, но незнание истории - это наша общая проблема. Биткоин - это возможный ответ на циничные денежные реформы правительств (преследующих, разумеется, благие цели. Дорога в ад выстлана  благими намерениями).

Итак, после 9/11 мы все пожертвовали частью своей свободы вслед за американцами: был подписан patriotic act, а финансовая инфраструктура была переориентирована на борьбу с терроризмом. Появились KYC (know your client) и ПОД/ФТ (противодействие отмыванию преступных доходов и финансированию терроризма). Знаете, с терроризмом все как-то давно уже улеглось, а вот все драконовские меры, принятые почти 20 лет назад, так с нами и остались и становятся все более и более драконовскими. «Never let a good crisis go to waste». Не дайте хорошему кризису пройти без выгоды. Элиты всегда хотели заглядывать в наш кошелёк и 9/11 был прекрасным поводом узаконить тотальный контроль и слежку.

Как вы думаете, COVID-19 - это достаточно хороший кризис, чтобы еще сильнее поменять правила игры? Огромные бюджетные дефициты нужно будет рано или поздно оплачивать нашими налогами, а для этого нужно всячески запрещать операции с наличными/золотом. Биткоин - это возможный ответ и на повышение налогов и на ограничение трансграничных платежей и на взбесившийся печатный станок.

Вот почему наш Минфин только что предложил сажать на 7 лет за операции с криптовалютами.

У всех на уме один вопрос: насколько безнаказанно можно печатать триллионами доллары? А зачем тогда платить налоги, если правительство вдруг даёт по налогам отсрочку и включает печатный станок? Значит и раньше можно было просто печатать и не платить налогов? Почему в Германии в начале 20 века случилась гиперинфляция, а теперь ее не будет?

Если ответа на эти вопросы у вас нет, вы покупаете золото. Но во времена глобального карантина самолеты не летают и швейцарское золото для вас недоступно. А золото в банковской ячейке на родине может за один день стать вдруг нелегальным, как это было в США в 1930-1960-х. Вы не сможете вскрыть свою ячейку без присутствия полиции, которая отберёт все золото и арестует вас за то, что вы его не продали по единому фиксированному курсу в Гохран.

Продолжение следует ...