Не так давно, когда обсуждались итоги размещения российских евробондов, я приводил в нашем канале мнение уважаемых коллег из https://t.me/mislinemisli, которые предположили, что низкий спрос на «репатриационные бонды» со стороны крупных российских бизнесменов был связан с тем, что «санкции российских олигархов не так пугают, как перспектива завести свои деньги в Россию» https://t.me/mislinemisli/2619. Однако это не совсем так. Всё намного проще. Написал об этом в Форбс:
http://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/359115-skazka-o-berezkah-pochemu-bondy-dlya-vozvrashcheniya-kapitalov-okazalis

Реалистичный прогноз от ЦБ

В пятницу Банк России представил уточнённый макропрогноз https://t.me/russianmacro/1416. Аналитики ЦБ не стали особо заморачиваться, поставив оценку роста ВВП на весь трёхлетний период на уровне 1.5-2.0%. Оно и правильно. Это, действительно, консенсус на сегодняшний день, соответствующий оценке нашего потенциального роста. OECD, правда, оценивает наш потенциал ниже https://t.me/russianmacro/1242, но с оценками OECD многие не согласны.
Очевидно, что прогнозы ЦБ кардинально расходятся с задачами президентского послания (рост в среднем на 3.5-4% до 2025г), но это лишь иллюстрация того очевидного факта, что проработанной экономической программы, как нам ускориться, ни у кого нет, и ни в ЦБ, ни в Минфине толком не понимают набор мер экономической политики, которые надо закладывать в прогноз. Минэк весной, конечно, выкатит гораздо более «амбициозный» прогноз. Но надо понимать, что прогнозы Минэка последнее время приобрели «целевой» характер – т.е. это такая хотелка, которая должна заряжать бизнес и население оптимизмом 😊 Прогнозы же ЦБ должны отличаться максимальной реалистичностью, т.к. на основании этих прогнозов выстраивается кредитно-денежная политика.

Реальная ставка 2.5%, на которую ориентируется Банк России, соответствует среднему значению спрэда между ключевой ставкой и инфляционным таргетом для emerging markets.

При таком существенном отклонении инфляции от таргета вниз, как наблюдается в РФ, ключевая ставка должна быть в районе 6%, исходя из средних соотношений для emerging markets

Доходность российских ОФЗ примерно соответствует текущему уровню инфляции. Ожидаемый до конца года рост инфляции (ближе к 3%) должен сдвинуть кривую ОФЗ вверх.

Если считать инфляционный таргет долгосрочным инфляционным ориентиром, то доходности средних и длинных ОФЗ выглядят сейчас заниженными сравнительно с другими emerging markets.

Даже при снижении ключевой ставки Банка России до 6.5%, доходность российских ОФЗ будет выглядеть заниженной сравнительно с другими emerging markets.

Комментарий к приведённым выше графикам

Если совсем коротко, то кредитно-денежная политика Банка России, выглядит жёсткой на фоне большинства сравнимых emerging markets. Банк России с высокой вероятностью продолжит снижать ставку, может быть даже ускорится (например, если нефть закрепится выше $70). Но даже если ставка оперативно будет снижена до 6.5%, рынок ОФЗ всё-равно останется достаточно дорогим в сравнении с рассматриваемыми EM. Потенциал его роста ограничен, и главный фактор, который его поддерживает – это колоссальный профицит ликвидности в банковской системе, составляющий, по-прежнему, порядка 3.5 трлн. рублей. Такая ситуация может ещё какое-то время сохраняться. Но когда начнётся полноценная коррекция на глобальных рынках (этот момент, я думаю, уже не так далёк), рынок ОФЗ устремится вниз вместе со всеми. На нынешних уровнях рассматривать длинные ОФЗ как устойчивый актив, точно не стоит.

Концентрация банковского сектора продолжает увеличиваться.

Концентрация банковского сектора продолжает увеличиваться
Как показывают приведённые графики https://t.me/russianmacro/1425, концентрация банковского сектора в прошедшем году продолжала увеличиваться. Доля банков топ-30 в активах банков возросла за год с 79.6 до 80%, доля в депозитах населения – с 83.5 до 87.2%, доля в кредитах населению – с 81.0 до 84.6%, доля в корпоративных кредитах – с 86.1 до 88.0%. В текущем году данная тенденция, скорее всего, продолжится.

Последняя точка в дискуссии о росте зарплат

Пару дней назад я писал, что рост зарплат в начале года (13.7% г/г в январе) – это статистика, которой нельзя верить https://t.me/russianmacro/1410. Этот «рост» во многом является следствием манипуляций с зарплатами бюджетников и следствием некоторого «обеления» зарплат в результате повышения МРОТ. Этот «рост» не приведёт к увеличению внутреннего спроса и росту инфляционных рисков с этой стороны.
Опрос, проведённый в нашем канале https://t.me/russianmacro/1412, частично подтверждает тезис об эфемерности роста зарплат.  
В опросе приняли участие 1093 человека.
•  о росте зарплаты на 10 и более процентов сообщили лишь 13% респондентов
•  у 17% респондентов зарплата снизилась
•  у 54% респондентов зарплата не изменилась
С презентацией по опросу Вы можете ознакомиться здесь: https://t.me/russianmacro/1431

Индекс потребительского доверия в США в марте снизился со 130 до 127.7. Но остаётся на максимальных уровнях с начала века. Более высокий уровень оптимизма наблюдался дважды – в конце 60-х и 90-х

Goldman Sachs говорит о замедлении роста в марте в США, Еврозоне и Великобритании. Но продолжает утверждать, что всё идёт по плану, сохраняя годовой прогноз мировой экономики в 2018 г. на уровне 4.1%

Goldman Sachs отмечает замедление мирового экономического роста в марте, но сохраняет крайне оптимистичный годовой прогноз – 4.1%

Те, кто давно читает наш канал, наверное, уже заметили, что я неравнодушен к макропрогнозам Goldman Sachs. Действительно, они с начала года https://t.me/russianmacro/859 выбиваются из общего консенсуса. GS ещё в январе прогнозировал 4.1% для мира и 3.3% для России. Ожидания по миру сейчас подтянулись к прогнозу GS и находятся на уровне 3.9%. Российский же рост как оценивался в диапазоне 1.5-2%, так и остаётся здесь же https://t.me/russianmacro/1416.
Для краткосрочного прогноза экономического роста в мире и отдельных регионах GS использует собственный индикатор деловой активности (CAI – current activity indicator), а также последние оценки динамики ВВП.  
В мартовском обзоре GS утверждается, что в этом месяце экономический рост в мире замедлился. При этом аналитики GS отмечают, как неприятный сюрприз, неожиданные слабые данные по Еврозоне и Японии. В Еврозоне-США-Великобритании темпы роста, по оценкам GS, упали почти что вдвое https://t.me/russianmacro/1434. В то же время, по оценкам GS мировая экономика сохраняет высокие темпы роста, последние события, вылившиеся в ухудшение финансовых условий, охладят этот рост, но в целом годовой прогноз остаётся без изменений – 4.1%. Подтверждён прогноз и для России – 3.3%.
Моё мнение – дестабилизация рынков, наблюдавшаяся в марте, действительно, пока не должна была оказать драматичного влияния на мировой экономический рост. Всё-таки эта дестабилизация была весьма умеренной. Однако финансовые кондиции продолжают ухудшаться, прежде всего, на кредитных рынках. Если в апреле мы увидим продолжение этих трендов, то 4-процентый рост в этом году может оказаться под вопросом.

Оцените, пожалуйста, как изменилась общая экономическая ситуация в России за последние 12 месяцев?
anonymous poll

Ухудшилась – 560
👍👍👍👍👍👍👍 51%

Не изменилась – 388
👍👍👍👍👍 35%

Улучшилась – 154
👍👍 14%

👥 1102 people voted so far.

Как, на Ваш взгляд, изменится общая экономическая ситуация в России в следующие 12 месяцев?
anonymous poll

Ухудшится – 724
👍👍👍👍👍👍👍 64%

Не изменится – 241
👍👍 21%

Улучшится – 160
👍👍 14%

👥 1125 people voted so far.

MMI Economic Sentiment Index (MMI ESI)

Запускаем ставший уже традиционным опрос по экономическим настроениям!

Прошедший месяц, как мне кажется, был достаточно противоречивым. На глобальных рынках резко возросла волатильность. США развязали торговые войны, рынки акций пошли вниз, усилилось давление на валюты развивающихся стран, в т.ч. и рубль. Появился новый, совершенно неожиданный фактор риска, связанный с «делом Скрипаля», уже приведший к беспрецедентным дипломатическим последствиям и грозящий вернуть в повестку дня финансовые санкции против России. Великобритания, похоже, всерьёз собралась заняться активами россиян в своей юрисдикции.
В то же время нефть вновь вернулась к $70, Россия разместила евробонды, рынок ОФЗ обновил многолетние максимумы, Центробанк продолжил снижение ставок. Статистика зафиксировала очередные рекордные минимумы инфляции и рекордный за последние шесть лет рост зарплат (последнее, впрочем, россияне не ощутили https://t.me/russianmacro/1432).
Если месяц назад было ощущение улучшающейся ситуации, то сейчас, лично у меня, скорее, ощущение какой-то неопределённости. Интересно, как Вы ощущаете текущую экономическую ситуацию?
Предлагаю принять участие в очередном ежемесячном опросе по экономическим настроениям.

Оцените, пожалуйста, как изменилась общая экономическая ситуация в России за последние 12 месяцев? https://t.me/russianmacro/1438    

Как, на Ваш взгляд, изменится общая экономическая ситуация в России в следующие 12 месяцев? https://t.me/russianmacro/1439  

Результаты предыдущего опроса: https://t.me/russianmacro/1223