Сегодня наблюдается существенный рост кредитных рисков на emerging markets

В преддверие заседания FOMC напряжение на рынках резко усиливается!

Может я сгущаю краски, но у меня очень плохие ощущения от текущего состояния рынков! Обращаю Ваше внимание на резкий рост кредитных рисков. Сегодня CDS EM подскочили в среднем более чем на 10% https://t.me/russianmacro/1374, индекс iTraxxCrossover, являющийся композицией CDS высокорискованных европейских заёмщиков, вырос с 256 до 290 пунктов https://t.me/russianmacro/1375. Ну и, конечно, больше всего впечатляет динамика спрэда Libor-OIS https://t.me/russianmacro/1376, а чём уже упоминалось сегодня в утреннем обзоре https://t.me/russianmacro/1371. Про этот спрэд хотелось бы сказать подробнее.  
Libor – ставка межбанковского рынка. Т.е. это та ставка, под которую банки кредитуют друг друга без залогов. OIS – overnight index swap – это процентная ставка, которая применяется при заключении сделок «процентный своп», в рамках которых банки обменивают платежи с плавающей ставкой на платежи с фиксированной ставкой. Смысл таких операций – в устранении риска изменения процентных ставок. При заключении таких сделок в долларах США OIS – это фактически Fed Funds Rate (ключевая ставка Федрезерва).
Исходя из вышесказанного, очевидно, что спрэд Libor-OIS – это фактически риск контрагента и индикатор достаточности  ликвидности в системе.
До кризиса 2008 года на этот индикатор внимания никто не обращал. Он был стабильно низким и долгие годы никакой динамики не демонстрировал. В августе 2007 года, когда рухнули первые фонды, набитые subprime-облигациями (именно с этого момента, по большому счёту, начался глобальный кризис), Libor-OIS подскочил с 8-9 пунктов до 100, а в сентябре 2008 года после банкротства Lehman Brothers улетел выше 350.
Именно тогда Libor-OIS стал любимым индикатором Алана Гринспена, занимавшего в то время пост главы ФРС. Практически в каждом своём публичном выступление он обращал внимание на динамику этого индекса. К нормальным значениям Libor-OIS вернулся осенью 2009 года. В период европейского долгового кризиса, спрэд вырастал до 50 пунктов.
Сейчас же произошло совершенно непонятное явление – впервые с 2009 года Libor-OIS поднялся выше 50 пунктов. До конца неясно, что это может означать. В моём понимании, это индикатор растущего дефицита долларовой ликвидности в системе, что отчасти является следствием сворачивания баланса ФРС, а отчасти – резко возросших объёмов заимствований казначейством США на рынке UST (эти деньги, правда, потом возвращаются в систему через финансирование дефицита американского бюджета, но движение их может быть неравномерным, т.е. в какой-то момент эти операции могут способствовать увеличению дефицита ликвидности).
Неудивительно, что на фоне возросшего напряжения на денежном рынке так резко выросли CDS. Всё это очень тревожно, и несёт большие риски в первую очередь для emerging markets – как акций, так и облигаций (при ухудшении ситуации с ликвидностью продавать в первую очередь будут рискованные активы). Будем надеяться, что ФРС завтра всё-таки не будет обострять ситуацию. Если прозвучат намёки на 4 повышения ставки в этом году, на рынках может начаться буря.

Корпоративное кредитоование по-прежнему стагнирует; потребительское - уверенно растёт

Прибыль банков за январь-февраль составила 178 млрд. рублей.

Активы банковского сектора снизились с начала года на 2.2 трлн. рублей (2.6%). Кредитный портфель увеличился на 186 млрд. (0.4%).

Кредитный портфель физлиц превышал в феврале прошлогодние уровни на 14.6%. Это максимальные темпы роста с ноября 2014 года.

За последние полгода банки нарастили резервы на 1.2 трлн. трлн. рублей. Задолженность банков перед ЦБ составляет 1.8 трлн. (2.2% пассивов). С начала года она сократилась на 195 млрд.

Банковская статистика свидетельствует о слабости экономического роста

Приведённая выше динамика основных показателей банковского сектора, по-прежнему, не соответствует картине, характерной для здорового и устойчивого экономического роста. Самое главное – по-прежнему стагнирует корпоративное кредитование. Причём, если населения достаточно активно реагирует на снижение ставок, то в корпоративном секторе этого не видно. Нет достаточного количества привлекательных проектов, для реализации которых можно брать кредиты; высокая неопределённость; отсутствие оптимизма.
А что касается потребительского кредитования, то здесь становится уже горячо. Рост на 14.6% год к году – это максимальные темпы с ноября 2014 года. Бум в этом сегменте может стать серьёзным ограничителем для ЦБ в вопросе смягчения кредитно-денежной политики. Впрочем, пока, я думаю, ЦБ не стоит уж очень сильно переживать по поводу инфляционных рисков с этой стороны, ведь, несмотря на высокие темпы роста потребительского кредитования, существенного оживления потребительского спроса пока не видно (за исключением авторынка, но там исторически очень высокая волатильность).
Сегодня ждём цифры Росстата за февраль (16:00). Думаю, что они будут заметно слабее январских.

Абсолютно шокирующие данные по зарплатам!!! Похоже, перед выборами, действительно, были серьёзные вливания в бюджетный сектор. Вот только почему-то это не сказалось на спросе.

Реальные зарплаты на историческом максимуме, что выглядит очень странно (и нездорово) для экономики, которая ещё далека от возвращения на докризисные уровни

В реальном выражении пенсии за последние 12мес. упали на 2.3% к предыдущим 12 мес. От пиковых уровней 2014г. реальные пенсии упали на 6.7%. Отношение пенсий к зарплатам – на минимуме с 2010г.

ФРС повысил ставку на 25 б.п. и допустил более быстрое её повышение в 2019-20гг. В этом году - только 3 повышения ставки. Прогноз ВВП повышен на 2018-19гг. Прогноз инфляции - без изменений.

Банк Бразилии снизил вчера ставку на 25 б.п. до 6.50%. Это исторический минимум.
Инфляция в Бразилии составляла в феврале 2.86% в годовом выражении.
Инфляционный таргет: 4.5% +/-2%.
Рост ВВП в Бразилии в 4-м квартале составлял 2.1% г/г, а по итогам 2017 года оценивался на уровне 1%. Прогноз на этот год предполагает ускорение роста экономики до 2.5% с выходом на 3% к 2020 году.
Напомню, что в России ставка сейчас на 100 б.п. выше, чем в Бразилии – 7.50%, при инфляционном таргете 4% и текущей инфляции 2.2%. Рост ВВП в 1-м квартале находится в пределах 1.5-2%, в феврале был ближе к нижней границе этого диапазона. Годовой прогноз также находится в пределах 1.5-2%, среднесрочные прогнозы по РФ не предполагают роста ВВП выше 2%.
Эти формальные сравнения показывают, что при чуть более высокой динамике экономического роста и сопоставимой инфляции Бразилия проводит существенно более мягкую кредитно-денежную политику в сравнении с РФ.

Народный Банк Китая повысил ключевую ставку вслед за ФРС США. Ключевой ставкой в Китае является ставка 7-дневного обратного РЕПО. Она была повышена с 2.50 до 2.55%. Рынок ожидал это событие, предполагая, что ставка будет повышена на 5-10 б.п.
Инфляция в Китае в феврале резко ускорилась (из-за роста продовольственных цен в период новогодних праздников, отмечающихся в Китае в феврале) – рост потребительских цен составил 1.2% м/м и 2.9% г/г – максимум с ноября 2013 года. Инфляционный таргет Народного Банка Китая – 3%.

Рынки забыли о рисках. А зря..

Вчерашние заявления и прогнозы ФРС были восприняты позитивно финансовыми рынками. На emerging markets в целом положительная динамика, валюты большинства развивающихся стран умеренно укрепляются.
Главным поводом для оптимизма стал тот факт, что FOMC сохранил прогноз 3-х повышений ставки в этом году (рынок ждёт повышения в июне и сентябре), при этом ожидания более быстрого повышения ставки в 2019-20гг https://t.me/russianmacro/1390 были проигнорированы участниками рынка, что, конечно, выглядит несколько странно.
Не обращают пока рынки внимание и на ожидаемое повышение импортных пошлин на китайские товары в США. Ожидается, что Трамп объявит об этом сегодня. Под ограничения могут попасть товары на $60 млрд. Поводом для введения этих пошлин служат обвинения Китая со стороны США в нарушении прав американских компании в области защиты интеллектуальной собственности. В ответ Китай может ввести ограничения на поставку американской сельскохозяйственной продукции на китайский рынок. Одним словом, торговым войнам может быть дан сегодня новый импульс.  
Ну а инвесторы в российские активы пока напрочь забыли о геополитических рисках. Ожидается, что премьер-министр Великобритании Тереза Мэй сегодня во время ужина с лидерами ЕС в рамках саммита в Брюсселе будет призывать европейских партнёров принять меры в отношении РФ, в частности, провести скоординированную высылку российских дипломатов из стран ЕС.
На мой взгляд, устойчивое продолжение позитивных тенденций, наблюдавшееся вчера на рынках, пока представляется сомнительным. Основные риски никуда не ушли.