❗️Финальный ориентир доходности Россия-29 составил 4.625%
Size: a a a
2018 March 16
❗️Финальный ориентир доходности Россия-47 составил 5.2-5.3%
Алроса – без внесения ясности в вопросы дивидендной политики потенциал роста её акций ограничен
Алроса вчера представила результаты за 4-й квартал и 2017 год. Прошлый год был очень плохим для компании, её EBITDA упала на 28%, а свободный денежный поток сократился на 34%. Основную роль сыграл крепкий рубль, некоторое ухудшение конъюнктуры алмазного рынка и авария на Мире. Финансовые показатели Алросы ухудшались ведь год. Однако цифры за 4-й квартал показывают, что дно, скорее всего, пройдено. Этот год обещает быть существенно лучше, особенно на уровне денежных потоков – в феврале компания продала газовые активы, получив 30.3 млрд. рублей. Также Алроса должна получить страховку по прошлогодней аварии. Денежные потоки будут поддержаны дивидендами со стороны Catoca (Алроса в 4-м квартале увеличила долю в этой ангольской алмазодобывающей компании до 41%, заплатив за 8.2% её акций $70 млн.).
Вроде бы всё очень неплохо. Но есть ключевой момент в определении перспектив её акций – дивидендная политика! У нас практически нет примеров госкомпаний, которые бы щедро делились дивидендами со своими акционерами и мыслили бы в терминах создания акционерной стоимости. Более того, если у кого-то и получается генерировать хороший операционный денежный поток, распределяться он, зачастую, начинает очень творчески.
Алроса – это та компания, которая потенциально является мощнейшей кэш-машиной. Даже в прошлом, крайне неблагоприятном для компании году, её EBITDA margin составила 46.1%, а годом ранее превышала 55%. У компании нет острой необходимости в масштабных инвестиционных проектах, и при этом очень умеренный чистый долг (NetDebt/Ebitda – 0.68 на конец года). Руководство компании заявляет, что пока не намерено менять дивидендную политику, и будет ориентироваться на выплату 50% прибыли по МСФО. Для кэш-генераторов это неправильный подход, инвесторы хотят видеть привязку дивидендов к денежному потоку.
Я думаю, что если Алроса не внесёт ясность в дивидендную политику, то потенциал роста её акций будет ограничен.
Основные финансовые показатели: https://t.me/russianmacro/1355
Денежные потоки и мультипликаторы: https://t.me/russianmacro/1356
Чистый долг и дивиденды: https://t.me/russianmacro/1357
Комментарии к отчётности Алросы за предыдущий квартал: https://t.me/russianmacro/405
Алроса вчера представила результаты за 4-й квартал и 2017 год. Прошлый год был очень плохим для компании, её EBITDA упала на 28%, а свободный денежный поток сократился на 34%. Основную роль сыграл крепкий рубль, некоторое ухудшение конъюнктуры алмазного рынка и авария на Мире. Финансовые показатели Алросы ухудшались ведь год. Однако цифры за 4-й квартал показывают, что дно, скорее всего, пройдено. Этот год обещает быть существенно лучше, особенно на уровне денежных потоков – в феврале компания продала газовые активы, получив 30.3 млрд. рублей. Также Алроса должна получить страховку по прошлогодней аварии. Денежные потоки будут поддержаны дивидендами со стороны Catoca (Алроса в 4-м квартале увеличила долю в этой ангольской алмазодобывающей компании до 41%, заплатив за 8.2% её акций $70 млн.).
Вроде бы всё очень неплохо. Но есть ключевой момент в определении перспектив её акций – дивидендная политика! У нас практически нет примеров госкомпаний, которые бы щедро делились дивидендами со своими акционерами и мыслили бы в терминах создания акционерной стоимости. Более того, если у кого-то и получается генерировать хороший операционный денежный поток, распределяться он, зачастую, начинает очень творчески.
Алроса – это та компания, которая потенциально является мощнейшей кэш-машиной. Даже в прошлом, крайне неблагоприятном для компании году, её EBITDA margin составила 46.1%, а годом ранее превышала 55%. У компании нет острой необходимости в масштабных инвестиционных проектах, и при этом очень умеренный чистый долг (NetDebt/Ebitda – 0.68 на конец года). Руководство компании заявляет, что пока не намерено менять дивидендную политику, и будет ориентироваться на выплату 50% прибыли по МСФО. Для кэш-генераторов это неправильный подход, инвесторы хотят видеть привязку дивидендов к денежному потоку.
Я думаю, что если Алроса не внесёт ясность в дивидендную политику, то потенциал роста её акций будет ограничен.
Основные финансовые показатели: https://t.me/russianmacro/1355
Денежные потоки и мультипликаторы: https://t.me/russianmacro/1356
Чистый долг и дивиденды: https://t.me/russianmacro/1357
Комментарии к отчётности Алросы за предыдущий квартал: https://t.me/russianmacro/405
Жесть какая!!! Структурный профицит ликвидности на конец года 4.5 трлн. рублей?
2018 March 19
Про размещение евробондов и про то, что ждёт нас на этой неделе
Минфин разместил в пятницу суверенные евробонды:
• Россия-29, $1.5 млрд., 4.625% годовых, первоначальный прайсинг – 4.75% (в момент объявления прайсинга Россия-28 торговалась с доходностью чуть выше 4.5%)
• Россия-47, $2.5 млрд., 5.25% годовых, первоначальный прайсинг – 5.50% (в момент объявления прайсинга Россия-47 торговалась с доходностью около 5.15%)
• Суммарный спрос по обоим выпускам достигал $7.5 млрд. (по информации организатора – ВТБ Капитал)
• Из привлечённых средств $3.2 млрд. будут направлены на выкуп еврооблигаций Россия-30
• 49% выпуска Россия-47 купили британские институциональные инвесторы, 20% - инвесторы из СЩА (по информации организатора)
Несколько удивительно было видеть в выходные комментарии (я не имею в виду федеральные СМИ) об успешном размещении, причём особый акцент делался на факте участие британских инвесторов – дескать, «деньги говорят» о том, что конфликт с Британией – ерунда, а Россия была и остаётся привлекательным заёмщиком для международных инвесторов.
• Удачное размещение – это всё-таки то, которое проходит на кривой доходности или даже ниже её (такое размещение было у Газпрома в конце февраля в швейцарских франках). Здесь же изначально была внушительная премия, которая, понятно, и привлекла высокий спрос. В ходе наполнения книги заявок доходность снизилась, но всё-равно осталась выше рыночного уровня. Хотя, конечно, финальный размер премии оказался невысоким. Этому отчасти способствовал пятничный рост цен на нефть и в целом несколько улучшившиеся настроения на глобальных рынках в конце недели. Дело в том, что очень многие инвесторы, участвующие в первичных размещениях, преследуют исключительно спекулятивные стратегии – купить с премией и продать на следующий день на вторичном рынке. Это очень популярная стратегия у управляющих, в т.ч. и на локальном рынке, особенно, в условиях низких ставок и спрэдов.
• Факт наличия большого спроса со стороны «британских» инвесторов может объясняться теми же спекулятивными настроениями, а может быть связан с действиями инвесторов, имеющих российские корни (тот же Абрамович буквально накануне обкэшился, продав 2.1% акций ГМК Потанину).
• Интересно, что спрос со стороны российских инвесторов был очень маленьким – 5%. Об этом сообщил Минфин, объяснивший это тем, что они удовлетворили свой спрос на вторичном рынке. Очень странное объяснение, учитывая, что на вторичном рынке эти бумаги стоили дороже? Я думаю, маленький спрос связан именно с финальной доходностью – по моим субъективным ощущениям, в России-47 большинство российских управляющих ориентировались и ориентировали своих клиентов на 5.35-5.40%, и по 5.25% рассматривали эти бумаги, как непривлекательные.
Были они правы или нет, станет понятно по тому, как будут торговаться эти бумаги в ближайшие дни. Пока по российским евробондам сохраняется негативный тренд, растут не только доходности, но с начала этого месяца расширяются спрэды https://t.me/russianmacro/1361.
В целом неделя может оказаться непростой для долгового рынка. В среду Федрезерв повысит ставку на 25 б.п. (вероятность этого по фьючерсам – около 95%), и если тон пресс-релиза будет «ястребиным», то это усилит давление на emerging markets.
На развивающихся рынках ждём снижения ключевой ставки Банком Бразилии в среду и Банком России в пятницу https://t.me/russianmacro/1352. В пятницу инвестиционного рейтинга по версии Moody’s может лишиться ЮАР.
В отношении России ждём развития скандала с отравлением в Солсбери. Британцы проводят консультации с партнёрами по мерам против России, и в том, что они будут объявлены, сомневаться не приходится. Крайне показательно, что в своих первых заявлениях после переизбрания Путин говорил о готовности совместной работы с Великобританией и Европой. Я думаю, в Кремле всё-таки опасаются, что действия западных стран могут быть беспрецедентно жёсткими. И они могут ударить по российским рынкам. Эти намерения отчасти будут понятны сегодня из реакции западных стран на итоги выборов.
Минфин разместил в пятницу суверенные евробонды:
• Россия-29, $1.5 млрд., 4.625% годовых, первоначальный прайсинг – 4.75% (в момент объявления прайсинга Россия-28 торговалась с доходностью чуть выше 4.5%)
• Россия-47, $2.5 млрд., 5.25% годовых, первоначальный прайсинг – 5.50% (в момент объявления прайсинга Россия-47 торговалась с доходностью около 5.15%)
• Суммарный спрос по обоим выпускам достигал $7.5 млрд. (по информации организатора – ВТБ Капитал)
• Из привлечённых средств $3.2 млрд. будут направлены на выкуп еврооблигаций Россия-30
• 49% выпуска Россия-47 купили британские институциональные инвесторы, 20% - инвесторы из СЩА (по информации организатора)
Несколько удивительно было видеть в выходные комментарии (я не имею в виду федеральные СМИ) об успешном размещении, причём особый акцент делался на факте участие британских инвесторов – дескать, «деньги говорят» о том, что конфликт с Британией – ерунда, а Россия была и остаётся привлекательным заёмщиком для международных инвесторов.
• Удачное размещение – это всё-таки то, которое проходит на кривой доходности или даже ниже её (такое размещение было у Газпрома в конце февраля в швейцарских франках). Здесь же изначально была внушительная премия, которая, понятно, и привлекла высокий спрос. В ходе наполнения книги заявок доходность снизилась, но всё-равно осталась выше рыночного уровня. Хотя, конечно, финальный размер премии оказался невысоким. Этому отчасти способствовал пятничный рост цен на нефть и в целом несколько улучшившиеся настроения на глобальных рынках в конце недели. Дело в том, что очень многие инвесторы, участвующие в первичных размещениях, преследуют исключительно спекулятивные стратегии – купить с премией и продать на следующий день на вторичном рынке. Это очень популярная стратегия у управляющих, в т.ч. и на локальном рынке, особенно, в условиях низких ставок и спрэдов.
• Факт наличия большого спроса со стороны «британских» инвесторов может объясняться теми же спекулятивными настроениями, а может быть связан с действиями инвесторов, имеющих российские корни (тот же Абрамович буквально накануне обкэшился, продав 2.1% акций ГМК Потанину).
• Интересно, что спрос со стороны российских инвесторов был очень маленьким – 5%. Об этом сообщил Минфин, объяснивший это тем, что они удовлетворили свой спрос на вторичном рынке. Очень странное объяснение, учитывая, что на вторичном рынке эти бумаги стоили дороже? Я думаю, маленький спрос связан именно с финальной доходностью – по моим субъективным ощущениям, в России-47 большинство российских управляющих ориентировались и ориентировали своих клиентов на 5.35-5.40%, и по 5.25% рассматривали эти бумаги, как непривлекательные.
Были они правы или нет, станет понятно по тому, как будут торговаться эти бумаги в ближайшие дни. Пока по российским евробондам сохраняется негативный тренд, растут не только доходности, но с начала этого месяца расширяются спрэды https://t.me/russianmacro/1361.
В целом неделя может оказаться непростой для долгового рынка. В среду Федрезерв повысит ставку на 25 б.п. (вероятность этого по фьючерсам – около 95%), и если тон пресс-релиза будет «ястребиным», то это усилит давление на emerging markets.
На развивающихся рынках ждём снижения ключевой ставки Банком Бразилии в среду и Банком России в пятницу https://t.me/russianmacro/1352. В пятницу инвестиционного рейтинга по версии Moody’s может лишиться ЮАР.
В отношении России ждём развития скандала с отравлением в Солсбери. Британцы проводят консультации с партнёрами по мерам против России, и в том, что они будут объявлены, сомневаться не приходится. Крайне показательно, что в своих первых заявлениях после переизбрания Путин говорил о готовности совместной работы с Великобританией и Европой. Я думаю, в Кремле всё-таки опасаются, что действия западных стран могут быть беспрецедентно жёсткими. И они могут ударить по российским рынкам. Эти намерения отчасти будут понятны сегодня из реакции западных стран на итоги выборов.
Ставки по рублёвым депозитам в первую декаду марта обновили исторический минимум. Максимальная ставка в банках топ-10 опустилась до 6.659%
Промышленный рост в феврале составил 1.5% год к году, замедлившись почти что вдвое по сравнению с январём. Сезонно-сглаженный индекс снизился в феврале на 1.3% по отношению к январю.
Статистика по промышленности, по-прежнему, непредсказуема
Данные по промышленности остаются непредсказуемыми. После роста на 2.4% м/м в январе сезонно-сглаженный индекс промышленного производства упал на 1.3% м/м в феврале https://t.me/russianmacro/1366. Годовой показатель роста, составлявший в январе 2.9%, снизился до 1.5% https://t.me/russianmacro/1365.
Это подтверждает гипотезу о влиянии разовых факторов на январский рост (по-видимому, восстановление производства в ОПК после провала в 4-м квартале). Устойчивый же тренд промышленного роста, скорее всего, составляет сейчас 1-2%. Главная странность февральских данных – резкое ухудшение динамики роста в добывающих отраслях, в то время как годовая динамика добычи нефти существенно не менялась по сравнению с январём, а динамика добычи газа существенно улучшилась.
Относительно слабые данные по промышленности за февраль служат аргументом в пользу смягчения кредитно-денежной политики ЦБ на заседании в ближайшую пятницу.
Данные по промышленности остаются непредсказуемыми. После роста на 2.4% м/м в январе сезонно-сглаженный индекс промышленного производства упал на 1.3% м/м в феврале https://t.me/russianmacro/1366. Годовой показатель роста, составлявший в январе 2.9%, снизился до 1.5% https://t.me/russianmacro/1365.
Это подтверждает гипотезу о влиянии разовых факторов на январский рост (по-видимому, восстановление производства в ОПК после провала в 4-м квартале). Устойчивый же тренд промышленного роста, скорее всего, составляет сейчас 1-2%. Главная странность февральских данных – резкое ухудшение динамики роста в добывающих отраслях, в то время как годовая динамика добычи нефти существенно не менялась по сравнению с январём, а динамика добычи газа существенно улучшилась.
Относительно слабые данные по промышленности за февраль служат аргументом в пользу смягчения кредитно-денежной политики ЦБ на заседании в ближайшую пятницу.
MMI Inflation Survey: неожиданный и труднообъяснимый рост инфляционных ожиданий в марте
Честно признаюсь, мартовский опрос по инфляции https://t.me/russianmacro/1368 поставил меня в тупик. Результаты опроса выглядят труднообъяснимыми – в марте медианная оценка и наблюдаемой, и ожидаемой инфляции увеличилась сразу на 2.4 процентных пункта, составив 9.2% и 8.2% соответственно. В январе-феврале эти оценки были стабильны на уровне 6.7% и 5.8% соответственно.
Правда, надо отметить, что в январе-феврале восприятие инфляции респондентами нашего канала сильно отличалось от общероссийских оценок, публикуемых Центробанком по результатам опросов инФОМ. В марте же наши оценки фактически совпали с данными опросов инФОМ за предыдущий месяц https://t.me/russianmacro/1218.
Совсем очевидных причин для столь резкого увеличения оценок наблюдаемой инфляции и инфляционных ожиданий за последний месяц я не вижу. Могу предположить, что такие результаты могут быть связаны с изменение структуры читателей нашего канала – за месяц с 15 февраля по 15 марта число подписчиков канала MMI увеличилось ровно в полтора раза – с 6.8 до 10.2 тыс., и это могло сказаться на экономических характеристиках нашей аудитории. Хотя, в общем то, и в предыдущем месяце у нас был резкий рост (с 15 января по 15 февраля канал вырос в 1.6 раза), но тогда это не повлияло на результаты опросов. Так что, может быть, дело и не в этом, а в действительном росте инфляционных рисков. На восприятие инфляции мог повлиять более слабый рубль и снижение цен на нефть.
Понять, действительно ли имеет место изменение инфляционных ожиданий, или всё дело в изменении структуры выборки, можно будет в конце марта, когда ЦБ опубликует результаты опросов инФОМ за этот месяц.
MMI Inflation survey – январь 2018 – https://t.me/russianmacro/896
MMI Inflation survey – февраль 2018 – https://t.me/russianmacro/1128
Честно признаюсь, мартовский опрос по инфляции https://t.me/russianmacro/1368 поставил меня в тупик. Результаты опроса выглядят труднообъяснимыми – в марте медианная оценка и наблюдаемой, и ожидаемой инфляции увеличилась сразу на 2.4 процентных пункта, составив 9.2% и 8.2% соответственно. В январе-феврале эти оценки были стабильны на уровне 6.7% и 5.8% соответственно.
Правда, надо отметить, что в январе-феврале восприятие инфляции респондентами нашего канала сильно отличалось от общероссийских оценок, публикуемых Центробанком по результатам опросов инФОМ. В марте же наши оценки фактически совпали с данными опросов инФОМ за предыдущий месяц https://t.me/russianmacro/1218.
Совсем очевидных причин для столь резкого увеличения оценок наблюдаемой инфляции и инфляционных ожиданий за последний месяц я не вижу. Могу предположить, что такие результаты могут быть связаны с изменение структуры читателей нашего канала – за месяц с 15 февраля по 15 марта число подписчиков канала MMI увеличилось ровно в полтора раза – с 6.8 до 10.2 тыс., и это могло сказаться на экономических характеристиках нашей аудитории. Хотя, в общем то, и в предыдущем месяце у нас был резкий рост (с 15 января по 15 февраля канал вырос в 1.6 раза), но тогда это не повлияло на результаты опросов. Так что, может быть, дело и не в этом, а в действительном росте инфляционных рисков. На восприятие инфляции мог повлиять более слабый рубль и снижение цен на нефть.
Понять, действительно ли имеет место изменение инфляционных ожиданий, или всё дело в изменении структуры выборки, можно будет в конце марта, когда ЦБ опубликует результаты опросов инФОМ за этот месяц.
MMI Inflation survey – январь 2018 – https://t.me/russianmacro/896
MMI Inflation survey – февраль 2018 – https://t.me/russianmacro/1128
Сегодня сохранялись негативные настроения в отношении развивающихся рынков, при этом рубль оказался самой слабой валютой среди всех emerging markets.
2018 March 20
Bloomberg со ссылкой на высокопоставленного чиновника сообщает, что никто из крупных Российских олигархов не воспользовался возможностью купить «репатриационные бонды». Российские инвесторы выкупили лишь $200 млн из $4 млрд (жалкие 5%). То есть санкции российских олигархов не так пугают, как перспектива завести свои деньги в Россию.
В условиях нарастающего напряжения на финансовых рынках Минфин сокращает активность на ОФЗ. Завтра на аукционах будут предложены бумаги лишь на 30 млрд. руб.: 26224 (11 лет) – 20 млрд., 25083 (3 года)