Количество занятых в российской экономике в начале года увеличивается, количество безработных резко снижается

В начале года наметилась стабилизация численности рабочей силы (экономически активного населения). Неожиданно!

Предварительные PMI по еврозоне за март сигнализируют о существенном замедлении европейской экономики. Промышленный PMI снизился 58.6 до 56.6, композитный – с 57.1 до 55.3.

Про монетарную политику развивающихся стран

Многие Центробанки развивающихся стран последние годы выстраивают график своих заседаний по ставке, ориентируясь на график FOMC. Сегодня с утра я писал про действия Банка Бразилии https://t.me/russianmacro/1391, сейчас – Индонезия. Страна, которая имеет такой же кредитный рейтинг, как и России https://t.me/russianmacro/1281 (по версии S&P, двое других оценивают её на ступень выше России).
Центробанк Индонезии на сегодняшнем заседании оставил ключевую ставку (7-дневное обратное РЕПО) без изменений на уровне 4.25%. Как и ожидалось. Последний раз ставка изменялась в сентябре 2017 года, когда была снижена с 4.50%.
Инфляционный таргет в Индонезии находится на уровне 4% +/-1%. Годовая инфляция в феврале составляла 3.18%. Прогноз инфляции на этот год 3.8%, на следующий – 4.0%.
Рост ВВП в 4-м квартале составлял 5.2%, по итогам 2017 года рост ВВП оценивается в 5.1%, прогноз на текущий год предполагает небольшое ускорение.
Интересно, что текущую монетарную политику ЦБ Индонезии характеризует как нейтральную. Иными словами, реальная процентная ставка на уровне около 0.5% (4.25% минус ожидаемая инфляция 3.8%), оказывает, по мнению ЦБ, нейтральное влияние на экономическую активность.
Для Банка России, напомню, нейтральный уровень реальной процентной ставки – это 2-3% (6-7% - номинальная ставка, 4% - ожидаемая инфляция). При оценке потенциального роста экономики, с которым ЦБ согласен, в 1.5-2%.
Экономика Индонезии, как ожидается, в ближайшие пару лет будет расти в два с половиной раза быстрее российской.

Трамп подписал меморандум о торговых мерах в отношении Китая, заявив, что дефицит торгового баланса с Китаем вышел из-под контроля, и потребовав от Китая снизить профицит в торговле с США на $100млрд.

Новый раунд «торговых войн» вызвал  наиболее серьёзный обвал фондового рынка США за последние полтора месяца. S&P500 потерял 2.5%, акции крупнейших мировых банков рухнули более чем на 4%.

К заседанию ЦБ. Нужно ли более быстрое снижение ставки?

Сегодня состоится заседание ЦБ. Объявление ставки в 13:30 по Москве.  Сомнений в её снижении нет. Вопрос, как и в предыдущий раз, насколько? Аналитики почти что единодушно голосуют за -25 б.п. Рынок, судя по динамике фьючерсов на Ruonia, также уверен в -25 б.п. не рассматривает возможность -50 б.п.
Стоит ли ЦБ более активно снижать ставку?
Аргументы «за»:
•  Экономический рост остаётся слабым (1.5-2%), хотя это соответствует сейчас его потенциальной оценке
•  Кредитование корпоративного сектора стагнирует
•  Признаков ускорения инфляции не видно; цены на продовольствие в мире остаются под давлением
•  Реальные процентные ставки остаются одними из самых высоких в мире
•  Сохраняющаяся жёсткая бюджетная политика
•  Продолжающееся смягчение монетарной политики Центробанками развивающихся стран
•  Продолжающийся уверенный приток средств нерезидентов в ОФЗ; привлекательность кэрри-трейда
•  Высокие цены на нефть и относительно крепкий рубль

Аргументы «против»
•  Уверенность рынка и экспертов в снижении на 25 б.п. Более резкое снижение опять вызовет критику ЦБ в отношении «потери коммуникации»
•  Ускоряющийся рост потребительского кредитования
•  Резкий рост средней зарплаты в январе-феврале; выход в положительную область динамики реальных располагаемых доходов
•  Рекордно-низкие и продолжающие снижаться показатели безработицы
•  Возрастающая неопределённость в отношении экономической политики после выборов
•  Возросшие геополитические риски
•  Ухудшение конъюнктуры глобальных рынков с момента последнего заседания
•  «Торговые войны», увеличивающие риски для глобального экономического роста и повышающие волатильность рынков
•  Продолжающееся повышение ставок и сворачивание баланса ФРС; риски перехода к более активному ужесточению монетарной политики

Резюме. Несмотря на то, что всё последнее время я являлся сторонником более быстрого перехода к нейтральной монетарной политике (более того, я считаю, что стоит подумать о корректировке определения нейтральности этой политики), сейчас, на мой взгляд, есть все основания проявить осторожность. Как-то уж очень неспокойно на глобальных рынках. Да и у нас пока полная неопределённость в плане будущей экономической политики; озвученные планы ускорения роста пока выглядят загадочными, и хотелось бы понять, какие изменения в части бюджетно-налоговой политики нас ждут. Плюс двузначные темпы роста зарплат и потребительского кредитования – факторы, которые тоже нельзя игнорировать.

Я сегодня уже написал https://t.me/russianmacro/1401, что более логичным шагом в нынешних условиях считаю снижение ставки Банком России на 25 б.п. Думаю, что ЦБ придерживается похожей логики. Мой прогноз – в условиях возросшей нестабильности на глобальных рынках ЦБ не будет делать резких шагов и снизит ставку на 25 б.п. Но при этом сохранит в пресс-релизе сигнал о дальнейшем смягчении кредитно-денежной политики. Это  решение ЦБ не окажет заметного влияние на локальный долговой рынок и рубль, которые по-прежнему будут ориентироваться на конъюнктуру emerging markets и цены на нефть.
Если ставка будет снижена на 50 б.п., то это даст обширную пищу для размышлений – первая мысль в этом случае, что политическое давление на ЦБ усилилось, и его действительно, заставляют более активно включаться в решение задачи ускорения экономики, путём кредитного стимулирования. Это будет печальный сценарий. Если он и обеспечит ускорение, то ненадолго. Надеюсь, всё-таки, таких выводов нам делать не придётся, и резких поворотов в экономической политике удастся избежать. Хотя и есть подозрение, что давление на ЦБ может нарастать.
Объявление ставки в 13:30. Не смогу оперативно прокомментировать это событие в канале. Если Вам интересны мои оперативные комментарии, смотрите РБК-ТВ, с 13:30 до 14:30 приму участие в программе, посвящённой сегодняшнему заседанию ЦБ и экономической политике.

Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п., до 7,25% годовых

Совет директоров Банка России 23 марта 2018 года принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п., до 7,25% годовых. Годовая инфляция остается на устойчиво низком уровне. Инфляционные ожидания постепенно снижаются. По прогнозу Банка России, годовая инфляция составит 3–4% в конце 2018 года и будет находиться вблизи 4% в 2019 году. В этих условиях Банк России продолжит снижение ключевой ставки и завершит переход к нейтральной денежно-кредитной политике в 2018 году.

Хорошие сигналы для долгового рынка!

На мой взгляд, пресс-релиз ЦБ и пресс-конференция главы ЦБ дают однозначный сигнал – если не случится ничего экстраординарного, то и в апреле ставка вновь будет снижена. Более того, заявления Эльвиры Набиуллиной дают основания для пересмотра долгосрочного прогноза ставок.

Ключевые моменты пресс-конференции Эльвиры Набиуллиной (цитаты из Reuters)

Про ставку:
•  УРОВЕНЬ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ ПОСТЕПЕННО ПРИБЛИЖАЕТСЯ К НЕЙТРАЛЬНОМУ ДИАПАЗОНУ - 6-7%
•  ПРИ РЕШЕНИЯХ ПО СТАВКЕ БУДЕМ ПРИДЕРЖИВАТЬСЯ ПРИНЦИПА ПЛАВНОСТИ, ПРЕДСКАЗУЕМОСТИ
•  ПЛАНИРУЕМ ЗАВЕРШИТЬ ПЕРЕХОД К НЕЙТРАЛЬНОЙ ДКП В 18Г, ПОСЛЕ ЭТОГО СТАВКА МОЖЕТ МЕНЯТЬСЯ КАК ВВЕРХ, ТАК И ВНИЗ
•  НАМ ПРЕДСТОИТ ЕЩЕ НАЩУПАТЬ УРОВЕНЬ СТАВКИ, ПРО КОТОРЫЙ МОЖНО, ЧТО МЫ ЗАВЕРШИЛИ ЕЁ СНИЖЕНИЕ
•  ОЦЕНКА ДИАПАЗОНА НЕЙТРАЛЬНОЙ СТАВКИ МОЖЕТ МЕНЯТЬСЯ
•  МЫ БУДЕМ СТРЕМИТЬСЯ ПРИБЛИЗИТЬ СТАВКИ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА К КЛЮЧЕВОЙ

На мой взгляд, ключевой момент – ЦБ впервые признаёт возможность изменения диапазона нейтральной ставки! Важный сигнал для рынка. Долгосрочные прогнозы по ставке могут начать корректироваться.
Не уверен, что я прав, но последний тезис – это намёк на возможность сужения диапазона между ставками по кредитам и депозитам ЦБ? Если так, то это логичная и своевременная идея! На мой взгляд, можно сузить до 1.5 п.п. Снижение ставки по депозитам сейчас более опасно, чем снижение ключевой ставки и ставки РЕПО, т.к. именно через депозиты (и ОБР) ЦБ стерилизует гигантский структурный профицит ликвидности.

Про инфляцию:
•  ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ НАСЕЛЕНИЯ ОСТАЮТСЯ ПОВЫШЕННЫМИ
•  ВО 2-М КВ 18 Г ИНФЛЯЦИЯ МОЖЕТ НАХОДИТЬСЯ У ПЛЮС-МИНУС 2%; ДОСТИГНЕТ МИНИМУМА
•  ВЛИВАНИЯ САНИРУЕМЫМ БАНКАМ НЕ ВЛИЯЮТ НА ИНЛФЯЦИЮ
•  РОСТ ЗАРПЛАТ В НАЧАЛЕ ГОДА - ВОПРОС ДЛЯ ПРЕДМЕТНОГО РАССМОТРЕНИЯ

Очень хорошо, что ЦБ спокойно воспринимает скачок зарплат в начале года. Я тоже не считаю, что это как-то резко повышает инфляционные риски. Во многом, это следствие творческого подхода к выполнению указов 12-го года. Хотя есть и другие причины. Постараюсь написать об этом подробнее в ближайшее время.

Про ситуацию в мире:
•  ВОЗРОСЛИ РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С СИТУАЦИЕЙ НА ГЛОБАЛЬНЫХ РЫНКАХ
•  НОРМАЛИЗАЦИЯ ПОЛИТИКИ ФРС США МОЖЕТ ПРОИСХОДИТЬ БЫСТРЕЕ

Про экономику:
•  МЫ ВИДИМ ВСЕ ПРИЗНАКИ ПРОДОЛЖАЮЩЕГОСЯ РОСТА ВВП РФ, ПРИБЛИЖАЕМСЯ К ПОТЕНЦИАЛЬНЫМ

Макропрогнозы:
•  ЦБР ПОВЫСИЛ СРЕДНЮЮ ЦЕНУ НА НЕФТЬ В БАЗОВОМ СЦЕНАРИИ ДО $61 ЗА БАРР С $55 ЗА БАРР В 18Г
•  ЦБР ПОВЫСИЛ ОЦЕНКУ ПРОФИЦИТА ТЕКУЩЕГО СЧЕТА В 18Г ДО $59 МЛРД
•  УВЕЛИЧЕН ПРОГНОЗ ОТТОКА КАПИТАЛА ДО $19 МЛРД В 18Г
•  ПРОГНОЗ ПРИРОСТА РЕЗЕРВОВ ПОВЫШЕН ДО $50 МЛРД

Нет, это не повторение вчерашнего графика https://t.me/russianmacro/1400. Это второй день подряд жёсткое падение американского фондового рынка, и вновь  акции банков падают существенно быстрее рынка.

Акции банков переставили февральский low, указывая направление движения всему рынку. Очень похоже, что  фондовый рынок США окончательно развернулся вниз. И это обязательно потянет все emerging markets

В январе резко ускорился рост зарплат в бюджетных секторах. По отраслям тенденции разные: в добыче, сельском хозяйстве, на транспорте – замедление; в финансах, связи, торговле, обработке - ускорение.

Ещё одна странность данных по зарплатам. Никакой логики между динамикой финансовых показателей отраслей и динамикой зарплат не просматривается.

О нюансах статистики. Очередные цифры, которым нельзя верить
Часть 1.

На этой неделе был опубликован блок статистики за февраль https://t.me/russianmacro/1386. Цифры зафиксировали некоторое замедление роста экономики (МЭР оценил рост ВВП в 1.5% г/г по сравнению с 1.9% г/г в январе). Тут ничего особо неожиданного нет. За исключением данных о зарплатах. Рост среднего уровня зарплат в январе-феврале составил 12.9% (!) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В реальном выражении – 10.5% г/г. Таких темпов роста зарплат у нас не наблюдалось с 2012 года.
Похоже, это стало сюрпризом для всех, в т.ч. и для ЦБ, который указал на возрастание рисков с этой стороны, но в то же время признал, что здесь требуется дополнительный анализ. Действительно, это выглядит очень странно – реальный ВВП пока ниже уровня 2014 года, и в лучшем случае вернётся к докризисным уровням только к концу текущего года, а реальные зарплаты уже на историческом максимуме. И это при том, что экономическая политика в эти годы была направлена, скорее, на сдерживание роста зарплат, в частности, замораживание зарплат бюджетникам, не подпадающим под указы 2012 года. Да и частный сектор в это время уделял повышенное внимание контролю издержек, в том числе, и на персонал.  
Ещё более странно, что этот скачок зарплат пока никаким образом не сказался на динамике потребительского спроса https://t.me/russianmacro/1388. Вообще, двузначные темпы роста реальных зарплат невозможно не ощущать на бытовом уровне. Такие темпы однозначно ведут к потребительскому буму, и мы бы чувствовали это, посещая магазины, кафе и рестораны, сталкиваясь с очередями и дефицитом тех или иных услуг на рынке. Конечно, мои ощущения субъективны, но я ничего подобного не наблюдаю. Более того, я слышу от друзей и знакомых, занимающихся собственным бизнесом в Москве в сферах, ориентированных на потребительский спрос, что вообще ничего не меняется – спрос как рухнул в 2014 году, так и лежит на дне. Разве что, какая-то стабилизация наступила. Продолжающийся падёж акций розничных сетей (вслед за Магнитом в этом году валятся Х5 и Лента) – наиболее убедительная иллюстрация слабости потребительского спроса и наличия дефляционных тенденций.
Анализ динамики зарплат по видам деятельности  https://t.me/russianmacro/1408  отвечает на часть вопросов. Эта таблица наглядно показывает, что основной вклад в ускорение внес бюджетный сектор. Очевидно, что подтягивали зарплаты бюджетников к показателям, заложенным в указах (их срок исполнения был, как раз, январь 2018г). И этот процесс, похоже, был очень творческий. У нас в канале последнее время все более популярной становится рубрика «дорогая передача» или «письмо в редакцию» (Вы, кстати, тоже пишите, если есть что интересного рассказать про экономику russianmacro@gmail.com, я всегда стараюсь отвечать на Ваши письма, а какие-то эксклюзивные вещи буду публиковать). И вот, что пишет, один из наших читателей: «…из двух источников в СПб слышал, что в бюджетной сфере здравоохранения сотрудники переводились в 2018 году с полной ставки на половину с сохранением номинальной зп и обязанностей с часами работы. Это вызвало удвоение зп в статистике по полному рабочему дню». Иными словами – на руках у людей денег столько же, но в статистике – рост зарплат. «Если это правда, то такой же манёвр могли сделать и в других бюджетных сферах» - справедливо добавляет наш читатель. Мне эта история кажется очень правдоподобной, более того, я не исключаю наличие ещё массы схем по достижению нужных показателей!

О нюансах статистики. Очередные цифры, которым нельзя верить
Часть 2.

Ещё раз вернёмся к таблице с отраслевой динамикой зарплат  https://t.me/russianmacro/1408. За пределами бюджетной сферы динамика зарплат разнонаправленна. В ряде отраслей – в добыче, сельском хозяйстве, на транспорте – в начале года наблюдалось замедление. В других отраслях – в финансовом секторе, связи, торговле, обрабатывающей промышленности, строительстве – наблюдалось ускорение.
Совершенно странно и необъяснимо выглядят данные по добывающим отраслям, где в прошлом году наблюдался наибольший рост прибыли. При этом в добыче нефти и газа, где средняя зарплата превышает средний уровень по России в 2.8 раза, вообще зафиксировано снижение данного показателя – на 4.1% г/г. И это притом, что сальдированный финансовый результат здесь вырос в прошлом году на 41%. Вообще, это одна из самых главных странностей в данных по зарплатам – их динамика принципиально не бьётся с динамикой финансовых показателей отраслей https://t.me/russianmacro/1409. Обычно между прибылью и зарплатами (в этот показатель входят и премии) присутствует корреляция. Интересно, что логика нарушается именно в начале этого года. В прошлом году зарплаты по всем видам деятельности росли очень ровно, а в январе – резкие скачки по многим отраслям, никак не коррелирующие с финансовым результатом. Я вижу только одно объяснение – МРОТ. Его повышение с начала года могло вывести часть зарплат из тени. Это не значит, что сотрудники стали получать больше – возросла белая часть их зарплаты, уменьшилась доля «в конверте». Скорее всего, именно этим объясняется скачок зарплат в строительном секторе, являющемся одной из серых зон экономики. Здесь значительную часть рабочей силы составляют мигранты, официальная зарплата – одна из самых низких по отраслям, и есть большое подозрение, что значительная её часть не учитывается статистикой. Строительная отрасль в целом по стране остаётся в состоянии стагнации и пока даже не начала восстанавливаться (за исключением жилищного строительства, судя по данным Росстата). Исходя из экономического состояния отрасли, двузначный рост зарплат здесь абсолютно нелогичен.
Итак, мы выяснили, что, как минимум, два фактора (манипуляции с заплатами бюджетников и МРОТ), могли оказать заметное влияние на рост зарплат в начале года. При этом данные факторы не должны были привести к повышению инфляционных рисков и повлиять на потребительский спрос (в обоих случаях, количество денег, получаемых сотрудниками на руки, не менялось).
Тем не менее в этом вопросе всё-равно остаётся много неясного, и очень хорошо, если ЦБ, действительно, проведёт углублённый анализ данного феномена. Я же предлагаю провести наше собственное исследование, и ответить на вопрос, как выросли Ваши зарплаты в начале этого года? Сегодня это голосование будет запущено у нас в канале. Приглашаю всех принять участие!

По данным Росстата в январе зарплаты выросли на 13.7% к январю прошлого года. А как изменилась Ваша зарплата за последний год (с учётом премий)?
anonymous poll

Не изменилась – 634
👍👍👍👍👍👍👍 54%

Снизилась – 201
👍👍 17%

Выросла в пределах 5% – 112
👍 10%

Выросла на 5-10% – 76
👍 6%

Выросла более,чем на 30% – 54
👍 5%

Выросла на 10-15% – 40
▫️ 3%

Выросла на 15-20% – 28
▫️ 2%

Выросла на 25-30% – 20
▫️ 2%

Выросла на 20-25% – 10
▫️ 1%

👥 1175 people voted so far.

Moody’s сохранил рейтинг ЮАР на инвестиционном уровне, неожиданно повысив прогноз с негативного на стабильный. Хорошая новость для EM!
Рост ВВП ЮАР в 2017г составил 1.3%, ускорившись в 4-м кв до 1.5%