ВЭБ пугает правительство дальнейшей деградацией экономики, настаивая на необходимости изменения макроэкономической политики

ВЭБ тут опубликовал свой прогноз до 2021 года. Он интересен тем, что этим прогнозом занимаются бывшие прогнозисты Минэка – Андрей Клепач и Олег Засов. ВЭБ – госкорпорация, финансирующая проекты государственной значимости; её прогнозы, вроде бы, по определению не должны идти вразрез с прогнозами правительства. В этом же прогнозе мы видим очень существенные отклонения от того, что нам обещает Минэк https://t.me/russianmacro/1331. На самом деле, это может быть личная позиция Андрея Клепача, который является сторонником радикального изменения макроэкономической политики. Не факт, что этот взгляд согласовывался с руководством ВЭБа, которому до макроэкономики, скорее всего, большого дела нет.  
В целом качественный документ (существенное отклонение от прогнозов Минэка можно отнести только в актив прогнозистам ВЭБа). Главная идея в том, что без изменения бюджетного правила и существенного смягчения монетарной политики, расти выше среднемировых темпов невозможно.
Я не разделяю тезис о необходимости кардинальных изменений в части кредитно-денежной политики (она должна оставаться в русле инфляционного таргетирования и быть независимой), но с тем, что при нынешнем бюджетном правиле изыскать ресурсы для осуществления масштабных инвестиций в инфраструктуру и человеческий капитал невозможно (даже при повышении пенсионного возраста, которое заложено в прогноз ВЭБа), согласен.
Вы можете полностью ознакомиться с прогнозом ВЭБ по ссылке: https://t.me/russianmacro/1332. Здесь же основные тезисы:
•  В базовом сценарии российская экономика будет отставать по темпам роста от мировой
•  За четыре года ВВП России в реальном выражении увеличится менее чем на 7%, в то время как рост мировой экономики составит 16%.
•  Доля России в мировой экономике может сократиться в 2021 г. до 3.0% (по ППС) против 3.2% в 2017 г.
•  Инвестиции, после ежегодного падения на протяжении 2014-2016 гг., смогут достичь предкризисного уровня только в конце 2020 - начале 2021 г.
•  Уровень реальных доходов населения в 2017 г. составил 89% от уровня 2013 г. При продолжении жесткой социальной политики к 2021 г. они так и не достигнут предкризисного уровня.
•  С 2020 г. ожидается старт пенсионной реформы, включающей в себя постепенное (по полгода) увеличение пенсионного возраста. Других структурных преобразований, способных ускорить развитие экономики в базовом сценарии не предполагается.
•  Без модификации бюджетного правила и существенного снижения процентных ставок, в сочетании с развитием системы долгосрочного финансирования экономики, достичь темпов роста, превышающих мировые, невозможно.

Ситуация на нефтяном рынке тревожная, но, похоже, ещё не созрела для серьёзного падения

Опубликованный вчера мартовский обзор ОПЕК https://t.me/russianmacro/1335 рисует достаточно ясную картину.
Добыча в мире растёт быстрее, чем предполагалось месяц назад, и связано это, преимущественно, с добычей в Штатах https://t.me/russianmacro/1336.
Оценки спроса на нефть остаются относительно стабильными – прирост в этом году ожидается на уровне 1.6 млн. баррелей в сутки. Интересно, что месяц назад ОПЕК делал акцент именно на пересмотре прогнозов спроса, обращая внимание на ускоряющийся экономический рост в мире https://t.me/russianmacro/1060. За последний месяц мы продолжали получать хорошие сигналы по мировой экономике, но появились и факторы, потенциально опасные для мировой экономики (торговые войны). Поэтому сейчас про более высокие оценки спроса ОПЕК уже не говорит.
Исходя из этих оценок, ОПЕК оценивает необходимость сокращения добычи для балансировки спроса и предложения членами картеля на 0.25 млн. баррелей в сутки https://t.me/russianmacro/1337. И мы видим, что сокращение идёт достаточно уверенно. И тут основную роль по-прежнему играет продолжающийся крах нефтяной отрасли в Венесуэле https://t.me/russianmacro/1338. Саудовская Аравия последние месяцы даже немножко наращивает добычу.
Одним словом, тенденции на нефтяном рынке тревожные. Но для серьёзного падения ситуация, похоже, ещё не созрела.

💥💥💥 Нас 1⃣0⃣0⃣0⃣0⃣💥💥💥    Спасибо большое, что вы с MMI !!! Ваш @russianmacro

Россия спешит разместить евробонды и, похоже, готова переплачивать.

REUTERS сообщает со ссылкой на неназванный источник, что Россия начала размещение евробондов. Ориентир доходности евробондов с погашением в 2029 году – 4.75%. Ближайшие по сроку евробонды с погашением в 2027 году торгуются с доходностью около 4.3%; 2028 год – чуть выше 4.5%.  
Ориентир доходности евробондов с погашением в 2047 году – 5.50%. Доходность аналогичного по сроку евробонда РФ составляет сейчас около 5.15%.
Книгу заявок на участие в размещении планируется закрыть завтра.

Какой-то абсолютно дикий прайсинг! https://t.me/russianmacro/1343. Размещение, скорее всего, состоится с более низкой доходностью. Но, вообще, хорошая иллюстрация слабости рынка и неуверенности организаторов в возможности собрать в нынешних условиях хороший спрос на российский долг без существенной премии.

❗️Интеррос закрыл сделку по покупке 2.1% акций ГМК Норильский Никель у Абрамовича. Таким образом, доля Потанина в ГМК выросла до 32.9%.

Федеральный бюджет за первые два месяца 2018 г. исполнен с профицитом в размере 226 млрд. рублей или 1.7% ВВП

Уход от рисков

Напряжение на российских финансовых рынках нарастает. Панические распродажи, когда льют в биды по любым ценам, ещё не начались. Но, мне кажется, паника может начаться в любой момент. Я писал утром https://t.me/russianmacro/1342, что правильная стратегия для инвесторов сейчас – сокращение рисков. Продолжаю придерживаться этой рекомендации. Боюсь, что это только начало. Мне текущая ситуация на рынках всё больше напоминает весну 2014 года, после Крыма...

Изменение глобальных трендов:
•  Нарастающие страхи в отношении торговых войн
•  Перестановки в американской администрации, усиливающие опасения в отношении торговых войн
•  Ухудшившиеся ожидания по нефтяному рынку https://t.me/russianmacro/1339

Негативные факторы для российских активов:
•  Эскалация истории с отравлением в Солсбери (см. ниже)
•  Новые санкции США (см. ниже)
•  Опасения введения новых санкций, в том числе возвращение в повестку дня угрозы введения санкций на российский госдолг
•  Ожидания ответных шагов со стороны России
•  Возможная негативная реакция западных стран на итоги выборов в РФ
•  Сегодняшнее объявление о размещении с большой премией российских евробондов

Ключевые новости сегодня (заголовки из Reuters):
•  МИНФИН США РАСШИРИЛ САНКЦИОННЫЙ СПИСОК В ОТНОШЕНИИ РОССИИ
•  РАСШИРЕНИЕ САНКЦИОННОГО СПИСКА СВЯЗАНО С ВОПРОСАМИ КИБЕРБЕЗОПАСНОСТИ
•  МИНФИН США СОБИРАЕТСЯ ВВЕСТИ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЕ САНКЦИИ В ОТНОШЕНИИ РОССИЙСКИХ ЧИНОВНИКОВ И ОЛИГАРХОВ "ЗА ДЕСТАБИЛИЗИРУЮЩИЕ ДЕЙСТВИЯ"
•  РОССИЙСКИЕ ХАКЕРЫ АТАКОВАЛИ ИНФРАСТРУКТУРУ, ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЕ, ЯДЕРНЫЕ И ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ОБЪЕКТЫ США С МАРТА 16Г
•  НЕДАВНЕЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ БОЕВОГО ОТРАВЛЯЮЩЕГО ВЕЩЕСТВА В БРИТАНИИ ДЕМОНСТРИРУЕТ БЕЗОТВЕТСТВЕННОЕ ПОВЕДЕНИЕ ВЛАСТЕЙ РФ
•  США ПРОДОЛЖАТ ОКАЗЫВАТЬ ДАВЛЕНИЕ НА РФ ИЗ-ЗА "ДЕСТАБИЛИЗАЦИИ УКРАИНЫ, ОККУПАЦИИ КРЫМА" И "КОРРУПЦИИ И НАРУШЕНИЯ ПРАВ ЧЕЛОВЕКА"

Совместное заявление по атаке в Солсбери:
•  БРИТАНИЯ, ФРАНЦИЯ, ГЕРМАНИЯ, США - АТАКА В СОЛСБЕРИ УГРОЖАЕТ НАШЕЙ БЕЗОПАСНОСТИ
•  БРИТАНИЯ, ФРАНЦИЯ, ГЕРМАНИЯ, США - МЫ СОГЛАСНЫ В ТОМ, ЧТО ДРУГОГО ОБЪЯСНЕНИЯ КРОМЕ ОТВЕТСТВЕННОСТИ РФ ЗА АТАКУ В СОЛСБЕРИ НЕ СУЩЕСТВУЕТ

За последнее время участники финансовых рынков привыкли, что все разговоры о санкциях в отношении России – это не страшно. Нерезиденты как покупали российские ОФЗ, так и продолжают их покупать. Реальные процентные ставки в РФ остаются одними из самых высоких среди EM, и на этом фоне привлекательность рублёвого долга выглядит бесспорной.
Боюсь, что в этот раз всё может быть иначе. Тон заявлений западных лидеров показывает крайнюю раздражённость последними событиями, и надеяться, что всё это останется без последствий и ограничится высылкой 23 дипломатов, наивно. Риторика на следующей неделе может обостриться, и нельзя исключать, что новым поводом для критики станут итоги выборов. Скорее всего, напряжение в ближайшее время будет только нарастать.
Если на это наложить ещё и тревожный внешний фон (во многом, из-за рисков торговых войн) и, пока что плавный, но всё-таки уход от рисков на глобальных рынках, то ближайшие перспективы российских активов начинают выглядеть в мрачном свете.
Я повторяю свою рекомендацию – по возможности сокращать риски в инвестиционных портфелях. ОФЗ на этот раз не будет спасительной гаванью и островком стабильности. Коррекция на рынке ОФЗ может продолжиться. И, нельзя исключать, что в случае нарастания напряжения на рынках Банк России возьмёт паузу и не будет на следующей неделе снижать ставку. Пока вероятность такого сценария я оцениваю ниже 50%, но надо посмотреть, какие настроения будут в начале следующей недели, как западные лидеры и финансовые рынки будут реагировать на итоги выборов.

ЦБ дал чёткий сигнал – 23 марта ставка будет снижена

Через неделю состоится заседание Совета директоров ЦБ по ставкам. Следующая неделя для ЦБ – это «неделя тишины». А сегодня, ставшие уже традицией, заявления главы департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игоря Дмитриева. По сути, это последний перед заседанием сигнал рынкам, что ждать. И в этот раз, сигнал предельно ясный: «… мы предложим совету директоров рассмотреть снижение ставки… масштаб изменения будет обсуждаться». Иными словами, в снижении ставки не сомневайтесь!
Я могу ошибаться, но мне показалось, что в своём заявлении г-н Дмитриев сделал большой акцент на рыночных ожиданиях, рассказав, как ЦБ внимательно их анализирует и видит, что эти ожидания после предыдущего заседания сместились вниз. Это, действительно, один из важных пунктов политики ЦБ – его действия должны быть предсказуемы. Исходя из рыночных ожиданий, ЦБ, конечно, не должен делать резких шагов, а ограничиться снижением ставки на 25 б.п.
На приведённом графике https://t.me/russianmacro/1351 показано, как менялись рыночные ожидания по ставкам за последний месяц (исходя из фьючерсов на ставку Ruonia). Уже с 20-х чисел февраля вероятность снижения ставки на 25 б.п. на ближайшем заседании оценивалась, как очень высокая, а в марте рынок уже перестал сомневаться в этом. Не сомневается он и сейчас на фоне ухудшившейся конъюнктуры и новых рисков. А вот что касается вероятности снижения ставки на 50 б.п. (нижняя линия на графике), то всерьёз рынок такую возможность не рассматривал.
Ещё г-н Дмитриев прокомментировал реальную ставку, заявив, что, исходя из инфляционных ожиданий (а не из текущей инфляции), она существенно ниже 5%. Это можно расценить, как ещё один сигнал, что ЦБ не настроен сейчас на резкое снижение ставки. Многие требует от ЦБ более быстрого перехода к нейтральной политике, аргументируя это именно тем, что в РФ одни из самых высоких реальных процентных ставок среди всех EM. По моим наблюдениям, ЦБ очень чувствителен к этой критике, и всегда воспринимает её в штыки, доказывая, что всё не так. Ну раз не так, то проще было бы показать расчёты и объяснить, какой именно показатель инфляционных ожиданий используется и какие результаты даёт сравнение с другими странами. А то получается, что в результате этой дискуссии все остаются при своих мнениях.
Я думаю, что если ничего экстраординарного после выборов не случится, то ЦБ, конечно, снизит ставку, и это будет снижение на 25 б.п. Мой прогноз на конец года (не учитывающий возможности возрастания геополитических рисков) – 6.5%, 2019 год – 6.0%, 2020 – 5.5% (это будет дно цикла). Но экстраординарное, как я уже писал сегодня https://t.me/russianmacro/1350 может случиться…