Сбербанк: замедление роста прибыли в январе

Результаты Сбера за январь по РСБУ https://t.me/russianmacro/1027 свидетельствуют о заметном замедлении роста чистой прибыли, которая увеличилась лишь на 12.8% г/г до 65.3 млрд. рублей. Напомню, что по итогам 2017 года рост чистой прибыли Сбербанка составил 35.3% https://t.me/russianmacro/844.
На мой взгляд, ничего драматичного. Снижение динамики прибыли во многом связано с валютной переоценкой и торговыми операциями, в то время как рост чистого комиссионного дохода ускорился (20.3% г/г vs 12.5% г/г в 2017 г), а рост чистого процентного дохода остался на уровне, близком к прошлогоднему (7.4% г/г). Рост прибыли был поддержан и сокращением отчислений в резервы (-13.2 млрд. по сравнению -20.2 млрд. в январе прошлого года). При этом резервы превышают просрочку в 2.5 раза, что выше, чем в среднем по банковскому сектору.
В целом эффективность Сбера остаётся очень высокой, рентабельность капитала в январе – 22.6%. Такую доходность банков мы видели только в нулевых. Это оправдывает те высокие мультипликаторы, с которыми торгуются акции Сбера – P/BV выше 2 по сравнению с 0.4 у ВТБ. Более того, тогда при такой же доходности, но более высоких темпах роста банки стоили 3.4-4 капитала.

Рублёвый долг – safe haven на фоне возросшей глобальной волатильности!

Признаюсь, был вчера неправ, прогнозируя на сегодняшнем аукционе ОФЗ слабый спрос из-за опасений, связанных с глобальной волатильностью https://t.me/russianmacro/1022. 10-летнюю бумагу (26212) просто разорвали! Спрос составил 94.5 млрд. рублей при предложении 20 млрд. Сделки прошли существенно выше рынка – примерно на 20 б.п. Доходность опустилась с 7.20 до 7.14% годовых. Причём, по информации со стороны профессиональных участников рынка, основной спрос предъявили нерезиденты.
Получается, в условиях возросшей турбулентности на глобальных рынках рублёвые активы стали «спасительной гаванью»?)
Столь мощный спрос со стороны нерезидентов на рублёвый долг является фактором поддержки рубля, и должен рассматриваться Центробанком в качестве серьёзного аргумента в пользу более решительного снижения ставки.

Инфляция в январе достигла нового рекордного минимума, а реальная процентная ставка близка к рекордному максимуму

Оценка инфляции в январе https://t.me/russianmacro/1030 совпала с недельными данными https://t.me/russianmacro/978. Годовой показатель инфляции опустился с 2.5 до нового рекордного минимума 2.2%. При этом прирост цен на продукты питания за последние 12 месяцев составил всего лишь 0.7%. Таким образом, спрэд между ключевой ставкой ЦБ и текущим показателем инфляции остаётся на уровне 5.5% https://t.me/russianmacro/1031, что является одним из самых высоких показателей в мире и позволяет характеризовать кредитно-денежную политику ЦБ, как излишне жёсткую, особенно, в условиях слабости экономического роста. С другой стороны, столь высокая реальная ставка (правильней её считать не к текущей, а к ожидаемой инфляции) – один из ключевых факторов привлекательности рублёвых активов. Отсюда и такой высокий аппетит иностранных инвесторов на российский рублёвый госдолг https://t.me/russianmacro/1029.

Добыча нефти в США превысила 10 млн. баррелей в сутки

За последнюю неделю добыча выросла сразу на 332 тыс. баррелей в сутки, достигнув 10.25 млн. баррелей https://t.me/russianmacro/1034. Вчера эти новости вызвали падение цен на нефть. Конечно, рост резкий, но в целом это соответствует прогнозам по нефтяной отрасли США и большим сюрпризом не является.
Как раз на этой неделе Управление энергетической информации Минэнерго США (EIA) опубликовало обновлённый прогноз. Посмотреть его можно здесь: https://www.eia.gov/outlooks/steo/

Прогноз EIA:
•  Среднегодовая цена Brent в 2018 составит $62.39, в 2019 –  $61.51. WTI на этот же период - $58.26 и $57.51 соответственно
•  Добыча нефти в США в 2018 году вырастет до 10.6 млн. баррелей в сутки (в среднем за год) по сравнению с 9.3 млн. б/c в 2017 году. В 2019 году добыча увеличится до 11.2 млн. б/с. Долгосрочный прогноз EIA предполагает, что вплоть до 2050 года добыча нефти в США будет находиться в диапазоне 11-12 млн. б/с.
•  Глобальные запасы нефти и жидкого топлива, сократившиеся в 2017 году на 0.5 млн. б/с, в 2018-2019гг будут увеличиваться на 0.2 млн. б/с.

Накануне заседания ЦБ фьючерсы на RUONIA показывают 60% вероятность снижения ставки на 50 б.п. По данным Московской биржи.

Еврокомиссия повысила макропрогнозы
https://t.me/russianmacro/1037

Рост ВВП Еврозоны в 2018 году теперь прогнозируется на уровне 2.3% (в ноябре было 2.1%). Напомню, что в январском прогнозе МВФ https://t.me/russianmacro/901 рост ВВП Еврозоны в этом году прогнозировался на уровне 2.2%.
Рост 2017 года оценён в 2.4% (в ноябре прогнозировали 2.2%). Интересный момент в презентации – «риски прогноза направлены вверх», иными словами, рост может оказаться ещё более сильным, чем видится сейчас.

https://ec.europa.eu/commission/news/commission-publishes-winter-2018-interim-economic-forecast-2018-feb-07_en

ЦБ. Ставка. Мой прогноз: 50 б.п.

Сегодня в 13:30 ЦБ объявит ставку. Как я уже писал, сомнений в снижении на 25 б.п. нет. 50 б.п. возможно. Рынок вчера оценивал вероятность снижения на 50 б.п. в 60% https://t.me/russianmacro/1036. Возобновление обвала на фондовом рынке США (S&P500: -3.75%, Nasdaq: -3.90%, DJI: -4.15%) снижает вероятность 50 б.п.
Если снизят на 25 б.п., то это в ценах, реакции не ждём. Если 50 б.п., то это однозначно поддержит ОФЗ, но может усилить давление на рубль, впрочем, не сильно, учитывая его заметное падение в последние дни. Рубль сейчас, скорее всего, будет ориентироваться на нефть. Для акций снижение на 50 б.п. позитивно. От этого выигрывают как экспортёры (из-за ожиданий более слабого рубля), так и компании, ориентированные на внутренний спрос – понятно, что более быстрое снижение ставки будет оказывать поддержку как потребительским расходам, там и инвестициям. Для розничных сетей, столкнувшихся с проблемой дефляции, резкое снижение ставки и некоторое ослабление рубля (усиление инфляционного давления) будет позитивно вдвойне.
Мой прогноз: 50 б.п.

Аналитики JPM рассматривают сценарий продуктовой дефляции в качестве базового, снижая рекомендации по акциям розничных сетей

Про дефляцию и розничные сети

И ещё про потребительские цены в преддверие решения ЦБ по ставке. Я уже писал, что ЦБ, возможно, недооценивает риски дефляции. Действительно, в сценарий дефляции трудно поверить (но и 2% ещё год назад казались фантастикой!). Тем не менее, аналитики начинают уже закладывать сценарий дефляции в свои модели. Это вот цитата из свежего рисёча J.P. Morgan по розничным сетям https://t.me/russianmacro/1042. Кому лень вчитываться, там речь о том, что в 1-м полугодии дефляция на полках розничных сетей сохранится. И это негативным образом скажется на финансовых показателях компаний и их оценке.
Заложив сценарий дефляции в свои модели, аналитики J.P.Morgan понизили price target по Магниту на 16% (5 355 рублей за акцию), по Х5 на 8% ($44 за GDR). При этом прогноз EBITDA по этим компаниям у JPM на 6-10% ниже консенсуса Bloomberg.

‼️     7.5%     - 25 б.п.

Решение ЦБ оставляет потенциал роста для ОФЗ

Судя по содержанию пресс-релиза, ЦБ даёт однозначный сигнал, что на следующем заседании 23 марта снижение ставки будет продолжено. Вопрос, по-видимому, опять будет в темпах этого снижения.

Ключевые моменты пресс-релиза:
•  Банк России продолжит снижение ключевой ставки и допускает завершение перехода от умеренно жесткой к нейтральной денежно-кредитной политике в 2018 году.
•  Баланс экономических и инфляционных рисков несколько сместился в сторону рисков для экономики.
•  В IV квартале 2017 года произошло замедление экономической активности, однако остается некоторая неопределенность в оценке причин этого замедления.
•  Усилилась неопределенность в отношении конъюнктуры глобальных финансовых рынков.
•  Вероятность превышения годовой инфляцией 4% в текущем году существенно снизилась. Замедление годового роста потребительских цен может продолжиться в первом полугодии 2018 года.
•  В среднесрочном периоде (в 2019-2020 годах) риски отклонения годовой инфляции вверх от 4% по-прежнему преобладают над рисками отклонения инфляции вниз.
•  Продолжится процесс нормализации формы кривой доходности… потенциал для снижения краткосрочных ставок больше, чем долгосрочных

В декабре ЦБ столкнулся с критикой финансового сообщества по поводу нарушенной коммуникации, иными словами, многие возмущались неожиданностью снижения ставки на 50 б.п. (консенсус-прогноз накануне того заседания давал 100%-й прогноз -25 б.п.). Недавно в Bloomberg появилась даже статья, что ЦБ не умеет доносить свои сигналы до рынка (на мой взгляд, надуманная тема). В этот раз, ЦБ, по-видимому, решил не обострять критику, и сделал так, как предсказывали большинство аналитиков инвестбанков https://t.me/russianmacro/977. А заодно и подстраховался на случай дальнейшей дестабилизации финансовых рынков. Здесь, действительно, пока полная неопределённость.
Рубль отреагировал на решение ЦБ небольшим укреплением (чёткий индикатор того, что участники рынка в отличие от аналитиков всё-таки ставили на 50 б.п.). На ОФЗ снижение было незначительным, бумаги сразу же стали выкупать. Рынок акций также очень слабо отреагировал вниз.
Какого решения ждать на заседании 23 марта? Однозначно – снижения ставки, но какого, непонятно. Я думаю, что макрокартина к тому времени принципиально не изменится – инфляция может опуститься до 2-2.1%, экономический рост останется слабым (после провала в 4-м квартале экономика, скорее всего, слабо пойдёт вверх). Наверное, как и в этот раз, определяющим фактором станет глобальная конъюнктура, она определит скорость снижения ставки. Я думаю, рынок сейчас начнёт закладывать снижение ставки на 25 б.п. на заседаниях в марте и июне (т.е. 7.0% к середине года) и по 25 б.п. в 3-м и 4-м кварталах (т.е. 6.5% к концу года). При этом среднесрочные ожидания (2019-2020гг), по-видимому, останутся на уровне 6.5%. На мой взгляд, такой сценарий оставляет потенциал роста для рынка ОФЗ в ближайшие месяцы.  
Пресс-релиз ЦБ: http://cbr.ru/press/PR/?file=09022018_133031keyrate2018-02-09T13_29_29.htm

В январе зафиксирован рекордный за почти что 6 лет профицит счёта текущих операций

ЦБ оценил профицит счёта текущих операций в январе на уровне $12.8 млрд. – это абсолютный рекорд за последние 71 месяц, т.е. с февраля 2012 года (тогда нефть стоила $119, а current account составлял $13.5 млрд.). Чистое привлечение капитала частным сектором, по оценке ЦБ, составило в январе -$7.1 млрд. Этот отток связан с увеличением иностранных активов банков и прочих секторов.  
Напомню, что в январе Минфин приобрёл в резервы примерно $4.6 млрд. за счёт нефтегазовых допдоходов бюджета. Неудивительно, что при таком профиците current account покупка валюты Минфином оказывает ограниченное влияние на курс рубля https://t.me/russianmacro/1021.