Попался тут в руки крайне любопытный материал от Goldman Sachs – «Where to invest now», разосланный клиентам на прошлой неделе. Масса интереснейших картинок, некоторые из которых предлагаю Вашему вниманию.
•  Знаете ли Вы, какой из макроиндикаторов является лучшим ориентиром для инвесторов в акции? https://t.me/russianmacro/961
•  А на что ориентироваться инвесторам в акции компаний финансового сектора? https://t.me/russianmacro/962 Думаю, что будет актуально и для инвесторов в акции Сбербанка.
•  Абсолютный рекорд за всю историю фондового рынка США! Предвестник коррекции или новая реальность? https://t.me/russianmacro/963
•  Налоговая реформа в США и фондовый рынок. И почему инвесторы так хорошо восприняли это решение. https://t.me/russianmacro/964
•  Когда кривая доходности на рынке американского госдолга станет плоской?  https://t.me/russianmacro/965

Вслед за повышением прогноза рейтинга по России https://t.me/russianmacro/931 Moody's улучшило рейтинги российских компаний.
 
Рейтинги "Baa3" с позитивным прогнозом выставлены:
- Газпром
- Газпром нефть
- ЛУКОЙЛ
- НОВАТЭК
- Татнефть
- Транснефть
- НЛМК
- ММК
- Северсталь
- Норильский никель
- АЛРОСА
- РЖД
- Федеральная пассажирская компания.
 
Рейтинг "Baa3" со стабильным прогнозом:
- Роснефть
- Башнефть
- ФосАгро
- СИБУР
- Интер РАО

Рейтинг на уровне "Ba1" (на 1 ступень ниже инвестиционного уровня) с позитивным прогнозом:
- МТС
- Мегафон
- ФСК ЕЭС
- РусГидро
- Россети
- Атомэнергопром

Рейтинг Связьинвестнефтехима ранее был подтвержден на уровне "Ba2", его прогноз изменен со стабильного на позитивный.

https://www.moodys.com/research/Moodys-takes-rating-actions-on-26-Russian-non-financial-corporates--PR_378715

Забыли про санкции. Следим за падением американского госдолга.

Что я думаю о санкциях и их влиянии на российские финансовые рынки.
1.  Содержание «Кремлёвского списка» https://t.me/russianmacro/967  свидетельствует о формальном подходе к его составлению. Это перечисление топ-чиновников, глав госкорпораций (здесь даже ошибки есть – Олег Бударгин покинул пост главы Россетей в сентябре) и богатейших представителей российского списка Форбс. Причём для последних критерием был именно размер состояния, других критериев не просматривается.
2.  США не стали вводить дополнительные санкция для компаний ВПК, считая, что ранее введённые ограничения уже действуют, и многие страны уже отказались от закупки российских вооружений (может быть с этим связан провал в обрабатывающих отраслях во втором полугодии? https://t.me/russianmacro/907)
3.  Основной риск был связан с возможным введением санкций на покупку госдолга. Точнее, ожидался доклад о возможных последствиях для рынка госдолга от введения таких санкций. Этот доклад не был представлен. Официальных заявлений, когда он будет представлен, не было. Возможно, он был закрытым. Формальный характер формирования «Кремлёвского списка» позволяет предполагать, что и доклад по долгу выдержан в том же стиле и ничего, кроме перечисления формальных и общеизвестных моментов не содержит.
На мой взгляд, Минфин США формально выполнил требования закона «О противостоянии противникам Америки посредством санкций» (CAATSA), принятого в прошлом году и предусматривавшего подготовку ряда докладов. Ни о каком реальном ужесточении санкционного режима речь сейчас не идёт. Против ужесточения санкционного режима в отношении России высказался сегодня и ЕС.
Можно окончательно констатировать, что страхи участников рынка, связанные с санкциями, отходят сейчас на второй план. Это хороший сигнал и для рубля, и для ОФЗ, и для российских акций.
Главным риском на сегодняшний день становится ситуация на рынке американского госдолга. Доходность UST-10 закрепилась выше 2.7%. Если рост доходности резко ускорится, то это может вызвать risk-off по всем emerging markets и особенно негативно отразиться на евробондах, спрэды которых близки к историческим минимумам. Для рынка ОФЗ поддерживающим фактором являются увеличивающиеся ожидания снижения ставки ЦБ уже на заседании 9 февраля.
Следим за завтрашним заседанием ФРС (ставка останется без изменений, но важно, что будет в пресс-релизе) и ближайшей статистикой по рынку труда США, публикуемой в пятницу.

Moody's может повысить рейтинг России к концу года

"Российская экономика стала достаточно устойчивой, чтобы выдержать новые западные санкции, а суверенный рейтинг страны может быть повышен к концу 2018 года" -  старший вице-президент  Moody’s Кристин Линдоу.
https://ru.reuters.com/article/businessNews/idRUKBN1FJ18P-ORUBS?feedType=RSS&feedName=businessNews

СМИ сообщают сегодня вечером, что "Кремлёвский доклад" https://t.me/russianmacro/967 всё-таки приведёт к реальным санкциям. Об этом сообщил министр финансов Мнучин, выступая в Сенате. Ниже новость из Интерфакса, цитирующего Bloomberg https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-01-30/mnuchin-say-russia-sanctions-coming-after-oligarchs-report

Вашингтон. 30 января. ИНТЕРФАКС - Подготовка конкретных санкционных мер одновременно с "кремлевским докладом", опубликованным в ночь на 30 января, не входила в планы и задачи министерства финансов США, заявил глава ведомства Стивен Мнучин в ходе слушаний в банковском комитете Сената.
Однако в конечном итоге этот документ приведет к новым реальным санкциям, сказал С.Мнучин, не уточнив, будут ли меры применяться к России в целом, ко всем участникам списка или выборочно.
В финале своего выступления С.Мнучин сказал, что санкции последуют "в ближайшем будущем", не раскрыв более точных сроков.  "Я не хочу обещать, что это будет в следующем месяце, но я уверяю вас, что (мы сделаем это - ИФ) так быстро, как только возможно", - добавил министр финансов.  "Вы увидите (санкции - ИФ) в течение последующих нескольких месяцев. Может быть и месяца, но я хочу быть осторожен с такими обещаниями", - отметил С.Мнучин.

О прибыли и инвестициях

Росстат опубликовал во вторник данные о финансовых результатах предприятий за 11 месяцев 2017 года http://www.gks.ru/bgd/free/b04_03/Isswww.exe/Stg/d03/16.htm. Прибыль практически не изменилась в сравнении с аналогичным периодом прошлого года (-0.5%), а вот убытки резко выросли: +29.2%. В результате сальдированный финансовый результат (СФР) сократился на 4.0% к январю-ноябрю 2016 года, составив 9.4 трлн. рублей https://t.me/russianmacro/973.
Приведённый выше график https://t.me/russianmacro/974 наглядно показывает, что улучшение финансового состояния корпоративного сектора в прошлом году прекратилось. Главная причина этого – увеличение убытков и числа убыточных предприятий (ещё одно яркое подтверждение «устойчивого» роста экономики). Доля последних составила 28.2% по сравнению с 27.9% годом ранее.  
На этом же графике наглядно видно, что СФР в номинальном выражении за 2015-16гг практически удвоился, но, как известно, в инвестиции эта прибыль не трансформировалась. Рост инвестиций начался лишь в этом году, но и он оказался краткосрочным (во втором полугодии, по-видимому, была отрицательная динамика). Прибыль есть, а роста инвестиций нет!
В 2014 году многие экономисты считали, что инвестиционная пауза (она началась в 2012 году) вызвана увеличением издержек к экономике, связанным с опережающим ростом зарплат. Главным аргументом служила изменившаяся структура ВВП по доходам, в которой возросла доля затрат на труд и сократилась доля прибыли. Рецепт предлагался простой – ограничения роста зарплат, прежде всего, в бюджетной сфере, что частично трансформируется и на частный сектор. Последующие три года, на мой взгляд, заставляют признать ошибочность и диагноза, и рецептов. Хотя, совсем ошибкой я бы это не называл, скорее, неполный диагноз. Главная причина и тогда, и сейчас – это не отсутствие прибыли (инвестиционных ресурсов), а отсутствие определённости (понимания перспектив и рисков). Тогда это было связано с проблемами в мировой экономике (европейский долговый кризис и глобальный инвестиционный спад в мире), сейчас – скорее с внутренним фоном… хотя, и санкции тоже..

Декабрьский опрос REUTERS:  https://t.me/russianmacro/716

Инфляция опустилась до 2.2%. Сомнений в снижении ставки ЦБ на февральском заседании не остаётся.

Потребительские цены за последнюю неделю выросли всего лишь на 0.03%, рост цен с начала месяца составил 0.32%. Таким образом, годовой показатель инфляции опустился до нового рекордного минимума – 2.2% (на конец декабря было 2.5%).
Рынок уже практически не сомневается в том, что на ближайшем заседании 9 февраля ЦБ объявит о снижении ставки на 25 б.п. Об этом свидетельствует и последний консенсус-опрос Reuters https://t.me/russianmacro/977.
Основные аргументы «за»:
•  Продолжающееся снижение инфляции
•  Слабость экономического роста
•  Сохранение позитивной конъюнктуры на глобальных финансовых рынках
•  Снятие рисков введения санкций на госдолг (по крайней мере, в перспективе ближайших месяцев)
Какие могут быть аргументы, чтобы оставить ставку без изменений? Я таких аргументов не вижу. Более того, я считаю, что имеет смысл рассматривать и снижение сразу на 50 б.п. ЦБ зря недооценивает дефляционные риски. Пошёл уже пятый год снижения реальных доходов населения...

PMI зафиксировал небольшое улучшение в обрабатывающей промышленности РФ в начале года.

Индекс Russia PMI mfg незначительно вырос в январе с 52.0 до 52.1 https://t.me/russianmacro/979.
Как отмечается в обзоре IHS Markit https://www.markiteconomics.com/Survey/PressRelease.mvc/1d06d0daa36d485daaea51c3f79ebc43  «новые заказы, полученные производителями, значительно расширились в начале года, чему способствовало привлечение новых клиентов. Кроме того, более благоприятные условия глобального спроса отразились на незначительном увеличении новых экспортных заказов».
Индекс PMI не зафиксировал рецессии в обрабатывающей промышленности РФ во втором полугодии прошлого года, которую констатировал Росстат https://t.me/russianmacro/907. Это может косвенно подтверждать версию о том, что причина спада была связана с сокращением производства по гособоронзаказу (военные предприятия вряд ли участвуют в опросах Markit). Теоретически спад мог быть связан с влиянием отдельных крупных заказов или с ситуацией на отдельных крупных предприятиях (при расчёте PMI по данным опросов каждое предприятие, независимо от объёмов производства, имеет одинаковый вес).

По данным Росстата рост ВВП в 2017 году составил 1.5% http://www.gks.ru/bgd/free/B04_03/IssWWW.exe/Stg/d03/20.htm. Исходя из этой оценки, рост ВВП в 4-м квартале мог составить 1-1.3% год к году. Это существенно выше, чем следовало из месячных данных, которые давали оценку 4-го квартала в пределах 0.5% год к году и 1.3-1.4% по итогам года. Очевидно, что месячные ряду будут скорректированы, скорее всего, подтянут вверх промышленность. Будет скорректирована и квартальная динамика ВВП, сейчас она не соответствует годовым данным.
Более подробный комментарий представлю позже.

Спрос на российский газ в Европе остаётся низким. По данным Газпрома в январе экспорт газа в Европу упал на 10% в сравнении с январём прошлого года. Это означает, что динамика производства также осталась негативной, причём, скорее всего, заметно ухудшилась по сравнению с предыдущими месяцами: в ноябре по данным Минэнерго было -3.2% г/г, а в декабре уже -4.3% г/г https://t.me/russianmacro/760. А это, в свою очередь, означает, что и динамика добывающих отраслей промышленности продолжила ухудшаться, в ноябре-декабре, напомню, в добывающей промышленности фиксировался спад на 1.0% г/г. Углубление спада в добывающих отраслях, по-видимому, приведёт к ухудшению промышленной динамики в целом, а также негативно скажется на динамике ВВП – добавленная стоимость от добычи и продажи газа распределяется по нескольким видам экономической деятельности – это добыча, транспорт и хранение, оптовая торговля.

Снижение ставки ЦБ может ускориться!

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина сделала сегодня ряд важных заявлений, ключевое из которых – возможность более быстрого перехода к нейтральной денежной политике. ЦБ ранее обозначал нейтральный диапазон ставки, как 6-7%. На мой взгляд, высоковато, т.к. означает реальную ставку на уровне 2-3%. Для экономики, потенциальный рост которой оценивается в 1.5%, реальная ставка 2-3% вряд ли может являться стимулирующей. Но сейчас не об этом.
Рынкам дан важнейший сигнал, что ЦБ постарается побыстрее снизить ставку до 7% (сейчас – 7.75%). Произойдёт ли это 9 февраля? Сомневаюсь. В силу обычного человеческого консерватизма – ещё две недели назад стоял вопрос, снижать ли в феврале ставку вообще, и так быстро перестроиться с «unchanged» на -75 б.п. довольно сложно, в том числе, и руководителям ЦБ, принимающим решение по ставке.
Хотя, на мой взгляд, такое решение нужно рассматривать. То, что мы наблюдаем сейчас, это, действительно, странно: экономика во втором полугодии пережила рецессию и возобновление роста пока не очевидно; инфляция чуть ли не вдвое отклонилась от таргета ЦБ вниз (2% увидим, наверное, в марте), а кредитно-денежная политика остаётся сдерживающей. Что сдерживать то? Судя по риторике ЦБ, борьба идёт с инфляционными ожиданиями. Но, по-моему, это слишком условный показатель, характеризуемый слишком большим разбросом оценок, чтобы придавать ему решающее значение.
В ближайшее время запустим в нашем канале голосование на тему: «А что бы Вы сделали на месте ЦБ?» аналогичное тому, что было у нас накануне декабрьского заседания ЦБ https://t.me/russianmacro/579