Динамика промышленного производства в январе, скорее всего, улучшилась

Вчера была опубликована статистика Минэнерго за январь https://t.me/russianmacro/1011. Большинство индикаторов, которые мониторит Минэнерго, показали в январе улучшение динамики «год к году». На отмеченные в таблице виды деятельности приходится более 40% добавленной стоимости промышленного производства, поэтому улучшение их динамики должно привести и к улучшению динамики промышленности в целом по итогам января. Напомню, что в декабре был зафиксирован спад промышленности на 1.5% г/г; если в январе не произошло каких-то драматичных изменений в других отраслях, то январский спад промышленности мог составить не более 0.5-1.0% г/г.
Основные факты:
•  Добыча нефти остаётся в районе 10.95 млн. баррелей в сутки. Динамика «год к году» начала улучшаться, так как в прошлом году в этом время уже началось снижения, связанное с выполнением договорённостей ОПЕК+. Если РФ сохранит добычу на уровне 10.95, то уже в мае динамика роста «год к году» выйдет в ноль
•  Динамика добычи газа остаётся слабой в силу снижения спроса на российский газ в Европе https://t.me/russianmacro/982. Негативная динамика «год к году», по-видимому, будет сохраняться вплоть до осени
•  Неожиданный рост в январе показала нефтепереработка (+0.2% г/г) за счёт увеличения производства бензина (+3.6% г/г). Нефтепереработка – «тяжёлая» отрасль в структуре обрабатывающей промышленности (около 17%), поэтому выход её в плюс подтянет динамику общего индекса
•  Несмотря на тёплый январь, улучшилась динамика производства электроэнергии (-0.6% г/г)

Северсталь – итоги 4 квартала – ожидаемо сильные результаты

Северсталь в пятницу представила отчётность за 4-й квартал. Без больших сюрпризов. Результаты ожидаемо сильные. EBITDA увеличилась на 22.4% по сравнению с 3-м кварталом, преимущественно, за счёт ценового фактора, а за год её рост составил почти что 35%. Годовой показатель – $2.577млрд. Свободный денежный поток в 4-м квартале сократился на 14.4% по сравнению с рекордно-высокими значениями 3-го квартала; по итогам года рост FCF составил 36.4% ($1.393 млрд.). При этом дивиденды акционерам составил $1.530 млрд. или 113% FCF (в 2016 году акционерам было распределено 94% FCF). По итогам года Северсталь нарастила чистый долг – с $859 млн. до $1062 млн., но в результате улучшения финансовых показателей NetDebt/EDITDA снизился с 0.45 до 0.41. В целом, долговая нагрузка компании остаётся скромной.
В пресс-релизе Северстали приводится оценка роста потребления стали в РФ в 2017 году – 5%. Главными драйверами этого прироста называется автомобильный и строительный сектор. Интересно, что за 8 месяцев Северсталь оценивала рост на 8% год к году. Сопоставление этих цифр указывает на то, что в сентябре-декабре рост потребления стали в РФ в терминах «год к году» прекратился. С 8% до 0%! Очень хорошая иллюстрация резкого охлаждения экономики в последние месяцы 2017 года и спада инвестиционной активности.
Прогнозы Северстали на текущий год предполагают рост спроса на сталь в РФ на 3-4%. При этом компания ожидает увеличения инвестиционной активности на фоне снижения ставки ЦБ. На мой взгляд, достаточно оптимистичный прогноз, который может и не оправдаться.
Акции Северстали остаются одной из самых привлекательных дивидендных историй на российском рынке https://t.me/russianmacro/990; в условиях снижения процентных ставок в экономике, привлекательность двузначной дивидендной доходности возрастает, что будет поддерживать динамику акций. Северстали удаётся даже в условиях укрепляющегося рубля демонстрировать очень высокие показатели эффективности. При этом оценка компании примерно соответствует средним показателям за последние 5 лет (по мультипликатору EV/EBITDA).  
Комментарий к отчётности Северстали за 3 квартал 2017: https://t.me/russianmacro/175

Итоги опроса по ставке ЦБ – большинство за сохранение сдерживающей кредитно-денежной политики

2-4 февраля на нашем канала проводился опрос по ставке ЦБ на заседании 9 февраля https://t.me/russianmacro/997. В опросе приняли участие 513 респондентов. Было предложено 4 варианта:
•  Снижение ставки на 25 б.п. до 7.5%
•  Снижение ставки на 50 б.п. до 7.25%
•  Снижение ставки на 75 б.п. до 7.0%
•  Снижение ставки на 100 б.п. до 6.75%
Большинство (46%) проголосовало за снижение ставки на 50 б.п. до 7.25%. За снижение ставки на 25 б.п. проголосовало 27% респондентов. Таким образом, почти что три четверти проголосовавших высказались за то, что кредитно-денежная политика, несмотря на слабость экономического роста и рекордно-низкую инфляцию, должна оставаться сдерживающей.
Сам я проголосовал за 50 б.п. Основные опасения вызывает сейчас резко ускорившийся рост ставок на американском долговом рынке, что в итоге может вызвать отток капиталов с emerging markets. В пятницу глобальные рынки уже испытали серьёзные потрясения – индекс DJI упал на 2.5%, S&P500 потерял 2.1%.
Я думаю, что именно развитие ситуации на долговом рынке США будет определяющим фактором в принятии решения ЦБ на заседании 9 февраля. Если в течение недели ситуация успокоится, то ЦБ, действительно, может снизить ставку на 50 б.п. При сохранении нестабильности движение ставки, скорее всего, ограничится 25 б.п.
В пятницу фьючерсы на RUONIA показывали 62% вероятность снижения ставки на 25 б.п. и 38% вероятность снижения ставки на 50 б.п. (ещё в начале недели такая возможность вообще не рассматривалась участниками рынка, а пару недель назад и снижение на 25 б.п. ставилось под сомнение). В зависимости от ситуации на глобальных рынках эти вероятности к заседанию ЦБ могут измениться.
Следить за вероятностью изменения ставки по фьючерсам RUONIA можно вот здесь: http://www.moex.com/a4225
Презентация по результатам опроса: https://t.me/russianmacro/1016
Результаты предыдущего опроса MMI перед заседанием ЦБ по ставкам 15 декабря: https://t.me/russianmacro/579

Опросы PMI указывают на рекордное с 2010 года ослабление инфляционного давления

Если в обрабатывающей промышленности ситуация в январе оставалась относительно стабильной https://t.me/russianmacro/980, то в секторе услуг опросы IHS Markit зафиксировали некоторое охлаждение конъюнктуры. Индекс PMI Services снизился в январе с 56.8 до 55.1. Это минимальное значение за последние три месяца, при этом, субиндекс, характеризующий динамику новых заказов, был минимальным с августа 2017. Композитный индекс https://t.me/russianmacro/1018, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и сфере услуг, упал с 56.0 до 54.8 (также трёхмесячный минимум).
Одним из самых интересных моментов январских опросов является характеристика респондентами инфляционных трендов: «…инфляция закупочных цен, с которой столкнулись компании сферы услуг, по- прежнему, была приглушенной в контексте исторических данных исследования, поскольку темпы роста упали до минимальных с августа 2010 года. Более медленное увеличение расходов также наблюдалось по всему частному сектору, где инфляция снизилась до семимесячного минимума… усиление давления со стороны конкурентов ограничивало возможности поставщиков услуг повышать отпускные цены, рост которых был вторым минимальным с марта 2017 года».
Что ж, ещё один аргумент в пользу более решительного снижения ставок ЦБ на заседании 9 февраля.
Обзор IHS Markit по России можно посмотреть здесь:
https://www.markiteconomics.com/Survey/PressRelease.mvc/b5649388081a4432bd01084ed7e46687

За первые два месяца года Минфин пополнит резервы почти что на $10 млрд.

Минфин объявил параметры операций на валютном рынке в период с 7 февраля по 6 марта. Всего за это время на покупку валюты будет направлено 298.1 млрд. рублей. Ежедневный объём операций составит 15.7 млрд. рублей по сравнению с 15.1 млрд. в период с 15 января по 6 февраля. По текущему курсу объём приобретаемой валюты составит $5.3 млрд. При этом с начала года объём покупок валюты Минфином составляет примерно $4.6 млрд. Таким образом, за первые два месяца Минфин пополнит резервы почти что на $10 млрд.
Для валютного рынка эти покупки пока некритичны, они составляют около половины объёма валюты, поступающей в страну по счету текущих операций https://t.me/russianmacro/1020.  Но уже с апреля, когда происходит сезонное сокращение текущего профицита, операции Минфина могут начать играть более заметную роль.

Что происходит на рынках

Коррекция, которую ждали весь прошлый год. Триггером к распродаже рискованных активов, прежде всего, акций (commodities пока не сильно пострадали) стал рост доходности US Treasuries, что в свою очередь было связано с улучшающейся экономической картиной во всём мире и, соответственно, растущими инфляционными рисками и увеличивающимися опасениями более быстрого роста ставок в США.
Ещё раз подчеркну – мы имеем дело с коррекцией. Достаточно серьёзной. Но это не разворот трендов и, тем более, не начало кризиса.
Что будет дальше?
•  S&P500 упал от максимума почти что на 8%. Не исключено, что на этом коррекция и закончится. Хотя какое-то время на рынке ещё будет сохраняться высокая волатильность. Рост волатильности - это вообще один из ключевых рыночных трендов в этом году. Коррекции, подобные той, что случилась в последние дни, будут теперь происходить более регулярно.
•  Влияние на экономику будет несущественным. Осознание этого факта, что с экономикой и корпоративными прибылями всё в порядке, достаточно быстро приведёт к возобновлению роста акций.
•  Treasuries, которые вчера стали традиционной «спасительной гаванью» (доходность UST10, ещё вчера утром превышавшая 2.88%, опускалась ночью до 2.65%; сейчас – 2.76%), вновь начнут снижаться. Я по-прежнему думаю, что 3% не за горами, а на пике цикла может увидеть и 3.5%.
•  ФРС продолжит повышение ставок, ближайшее, скорее всего, состоится уже в марте (рынок сейчас оценивает вероятность этого на уровне 70%). После этого до конца года будет ещё 1-2 повышения. Именно то, что и ожидал рынок ещё в прошлом году. Хотя здесь есть некоторый фактор неопределённости, связанный с новым главой ФРС. В своих первых публичных заявлениях на новом посту он делает акцент на поддержке экономики.
•  Для Банка России рост турбулентности – повод для проявления осторожности в снижении ставок. Вероятность того, что в пятницу ЦБ порежет ставку на 50 б.п. снижается. Но в 25 б.п. сомнений практически нет. Наблюдаемая инфляционная картина и слабость экономики должны заставить ЦБ более быстро двигаться в диапазон нейтральной ставки. 6.5% мы можем увидеть не к середине следующего года, как закладывал рынок, а уже к концу этого года.  
•  Завтрашние аукционы ОФЗ по-видимому пройдут без особого энтузиазма со стороны инвесторов, но серьёзной коррекции на рынке ждать не стоит. Ожидания более быстрого снижения ставки ЦБ будут поддерживать рублёвый долг, хотя возобновление роста доходности базовых активов и будет оказывать сдерживающее влияние.
•  С рублём ничего существенного не произойдёт. В ближайшие пару месяцев высокий сезонный профицит счета текущих операций будет поддерживать национальную валюту. Начиная с апреля давление на рубль начнёт возрастать.
•  Российский рынок акций возобновит рост вслед за мировыми рынками. Интерес будет сохраняться к сырьевым компаниям, которые с начала года пользуются повышенным вниманием у глобальных инвесторов (одно из серьёзных изменений трендов – в прошлом году materials никому не были нужны, а в этом году в лидерах). В ближайшее время вряд ли будет возможность пополнить портфели по ценам, существенно ниже текущих.  
Одним словом, то что произошло в последние дни, пока никоим образом не меняет долгосрочные ожидания.

Ассоциация европейского бизнеса (AEB) удивила сегодня статистикой по продажам новых легковых и лёгких коммерческих автомобилей в России в январе. Рост на 31.3% к январю прошлого года! https://t.me/russianmacro/1024. Конечно, база прошлого января была экстремально низкой, но всё-равно столь сильный рост выглядит впечатляюще. В пресс-релизе http://aebrus.ru/upload/iblock/70a/rus-car-sales-in-january-2018.pdf отмечается, что очень неплохо идёт распродажа прошлогодних стоков (автомобили прошлого года с хорошими скидками).
В прошлом году январь-февраль были очень слабыми, а оживление авторынка началось в марте. Так что, наверное, до марта делать выводы о тенденциях на год, рано. У AEB, кстати, нет прогнозов на этот год. Напомню, что в 2017 году рост авторынка составил 11.9% https://t.me/russianmacro/829.