МВФ – сейчас идеальная возможность для проведения реформ!

Не успел начаться год, а МВФ уже кардинально повышает прогнозы по мировой экономике https://t.me/russianmacro/901. И это нельзя назвать большим сюрпризом, последняя статистика убедительно свидетельствовала о мощном ускорении мирового экономического роста https://t.me/russianmacro/787.
Сегодня МВФ опубликовал обновлённые «Перспективы развития мировой экономики». Посмотреть и скачать его можно здесь http://www.imf.org/ru/Publications/WEO/Issues/2018/01/11/world-economic-outlook-update-january-2018.
А кому лень, привожу основные тезисы.

•  Циклический подъём, начавшийся в середине 2016 года, продолжает усиливаться, причём идёт очень широким фронтом, затрагивая большинство стран мира.
•  Прогноз мирового ВВП повышен на 0.2 п.п. до 3.9% в 2018-19 гг. Половина пересмотра связана с позитивным влиянием налоговой реформы в США. Прогноз по США повышен наиболее кардинально – с 2.3 до 2.7% в 2018 году и с 1.9 до 2.5% в 2019 году. Прогноз по Еврозоне повышен с 1.9 до 2.2% (2018) и с 1.7 до 2.0% (2019).
•  Прогноз по России повышен на символические 0.1 п.п. до 1.7% в 2018 году, отдельно про Россию в обзоре ничего нет.
•  Циклический подъём в мире может оказаться даже более значительным, чем это видится сейчас.
•  Главный риск для экономического роста – возможность резкой коррекции на финансовых рынках, учитывая высокую стоимость активов и низкую премию за срочность.  Триггером для неё может стать неожиданное ускорение базовой инфляции и вслед за ним более резкий, чем ожидается, подъём процентных ставок в развитых странах
•  «Текущий циклический подъем предлагает идеальную возможность для проведения соответствующих реформ».

Последний пункт стоит прокомментировать отдельно. МВФ рекомендует при проведении структурных реформ сфокусироваться на двух моментах:
1.  повышении потенциальных темпов роста ВВП при обеспечении большей инклюзивности роста (т.е. более широкое распределение выгод от роста)
2.  повышение устойчивости (здесь, прежде всего, имеется ввиду устранение дисбалансов в бюджетной и банковской сфере и, где надо, накопление резервов)
Надо признать, что по второму пункту у нас в последние годы прогресс налицо. По большому счёту, экономический блок правительства только этим и занимался (бюджетная консолидация, бюджетное правило, инфляционное таргетирование). В плане структурных реформ, направленных на повышение потенциальных темпов роста, не было сделано ничего (за исключением написания программ). Ну а уж в плане инклюзивности роста – конь не валялся. Вообще, конечно, удивительно, почему это понятие – инклюзивность – здоровый рост, плоды которого максимально широко распространяются в обществе, – ставшее в последнее десятилетие одним из базовых в лексиконе экономистов, у нас вообще не прижилось (в отличие от блокчейнов, эджайлов, биг дэйта и прочих)), хотя опыт предыдущих лет https://t.me/russianmacro/860 подсказывает, что для нас отсутствие инклюзивности является одной ключевых проблем экономического роста.  
Одним словом, если нынешний момент благоприятен для структурных реформ, то для нас он благоприятен вдвойне, т.к. по первому пункту – повышение устойчивости – определённая работа проделана. Насколько она эффективна, судить сложно, так как в условиях стагнации экономики и падения доходов населения эта стабильность ничего не стоит. Но то, что она создаёт основу для структурных реформ, это очевидный факт. Посмотрим, удастся ли нам воспользоваться очередным «благоприятным моментом».

Страшилки перед сном! (от МВФ)

•  Нынешняя идеальная экономическая ситуация не является «новыми нормальными условиями»
•  Следующая рецессия может оказаться ближе, чем мы думаем, и средства для борьбы с нею намного более ограниченными, чем десятилетие назад
•  Экспортеров топлива ожидают особенно мрачные перспективы
•  Демографические изменения и замедленный рост производительности создают очевидные трудности, которые требуют крупных инвестиций в людей и исследования
•  Особенно острой является необходимость противодействия непоправимому ущербу для окружающей среды, в частности, из-за изменения климата

Это цитаты из доклада главного экономиста МВФ Мориса Обстфельда, который можно целиком посмотреть здесь: http://www.imf.org/external/russian/np/blog/2018/012218r.pdf

https://www.vedomosti.ru/business/articles/2018/01/22/748611-evtushenkov-otkazalsya
Очень нестандартный шаг со стороны Евтушенкова!!! В истории нашего фондового рынка я такого и не припомню!
И очень неслучайно совпало с объявлением Системы о размещении рублёвых облигаций на 10 млрд. рублей, которое пройдёт 26 января. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 9,80-10,00% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 10,04-10,25% годовых.

Формально российская промышленнсть находится в рецессии

Несмотря на то, что динамика промышленного производства в декабре осталась в отрицательной области (-1.5% год к году), можно говорить о том, что ноябрьский обвал не получил продолжения. Сезонно-сглаженный индекс, по версии Росстата, вырос в декабре на 0.4% м/м после спада на 0.6% в сентябре, на 0.2% в октябре и на 1.4% в ноябре.  
Вообще, если посмотреть на динамику сезонно-сглаженного индекса https://t.me/russianmacro/906, то говорить о каком-то сглаживании здесь сложно. Волатильность абсолютно ненормальная для такого показателя. Отчасти это свидетельство монополизированности нашей небольшой экономики, в которой действия отдельного крупного предприятия или выполнения отдельного крупного заказа могут влиять на динамику не только отрасли, но и всей промышленности в целом.
Как видно из приведённого выше графика, пик промышленного производства в стране был достигнут в мае, в июне объёмы производства ещё сохранялись на высоком уровне, а с июля началось резкое движение вниз, приостановившееся в декабре. Этот спад, по-видимому, был связан с сокращением гособоронзаказа. То, что Минфин недофинансировал расходы в этом году более чем на 300 млрд, косвенно подтверждает эту версию.
Имеет ли место быть рецессия в промышленности? Формально – да! Сезонно-сглаженный индекс снижался два квартала подряд: на 1.2% в 3-м квартале по отношению ко 2-му кварталу и на 1.3% в 4-м квартале по отношению к 3-му. Но, по сути, я бы не стал называть это рецессией. Это проявление излишней волатильности, свойственной российской промышленности. Долгосрочный тренд направлен вверх, но восходящее движение очень слабое. Если для экономики в целом установившаяся скорость движения 1-1.5% в год, то для промышленности это 0.5-1.0%. Я думаю, что сезонно-сглаженный индекс промышленного производства начнёт потихоньку разворачиваться вверх уже в ближайшие месяцы, хотя динамика «год к году» будет оставаться негативной вплоть до середины года из-за высокой базы прошлого года. К концу года промышленный рост в терминах «год к году» может вернуться к 2%. Правда, в апреле Росстат должен уточнить ряд, и можем узнать, что, на самом деле, всё было не так 😄

Вот это неприятный сюрприз для акционеров Алросы!!! Агентство Reuters сообщило, что "ВЫПЛАТА АЛРОСОЙ СПЕЦДИВИДЕНДОВ ОТ ПРОДАЖИ ГАЗОВЫХ АКТИВОВ НЕ ПЛАНИРУЕТСЯ". Со ссылкой на замминистра финансов Моисеева. Ранее UBS по результатам общения с Алросой сообщал клиентам, что выплаты будут: https://t.me/russianmacro/874. Непонятная позиция Минфина. Особенно учитывая, что последние годы Минфин добивался максимизации дивидендов от госкомпаний.

Европейская экономика продолжает набирать обороты

Опубликованные сегодня предварительные PMI за январь https://t.me/russianmacro/909 показали, что европейская экономика продолжает ускоряться в начале 2018 года. Индекс PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск в секторе услуг и промышленности, вырос с 58.1 до 58.6 – это максимальное значение с 2007 года! Правда, на сей раз, ускорение было связано с сектором услуг (рост соответствующего индекса с 56.6 до 57.6), в то время как в промышленности – замедление (59.6 vs 60.6). В последнем факте нет ничего страшного, учитывая, что декабрьский Eurozone PMI mfg находился на исторических максимумах.
Свежий прогноз МВФ https://t.me/russianmacro/901 предполагает рост экономики Еврозоны на 2.2% в текущем году, что на 0.3 п.п. выше предыдущего прогноза, данного в октябре 2017.
Напомню, что ЕЦБ уже начал сворачивать QE, сократив с этого месяца объёмы покупок активов вдвое https://t.me/russianmacro/219. Скорее всего, в сентябре QE будет свёрнута полностью. При этом вопрос повышения ставок в обозримом будущем пока не стоит.

Инфляция за последнюю неделю без особых изменений. Рост цен на 0.08% и на 0.29% с начала месяца (по состоянию на 22 января). По итогам января годовая инфляция составит не более 2.3%, а может быть даже и 2.2%.
При сохранении благоприятной конъюнктуры на финансовых рынках Центробанку, по-видимому, придётся серьёзно задуматься над снижением ставок на февральском заседании. 25 б.п. пока видится наиболее логичным шагом.

ПРОГНОЗ ВАЛЮТНОГО КУРСА

В конце сентября 2017 года я уже представлял Вашему вниманию модель валютного курса. Описание модели начинается вот с этой статьи https://t.me/russianmacro/52 и далее ещё 7 постов вниз.
Коротко напомню основную идею. Она банальна. Эконометрические расчёты, выполненные на годовых данных с 2000 года, показывают, что:
•  Реальный курс рубля к доллару США (именно реальный курс, т.е. скорректированный на инфляцию в США и РФ) более чем на 90% определяется стоимостью нефти
•  Корреляция с нефтью ещё более возрастает, если использовать в расчётах не доллар/рубль, а корзину доллар-евро к рублю
•  В периоды благоприятной глобальной конъюнктуры, характеризуемые притоком капитала на emerging markets, рубль торгуется выше модельной кривой (т.е. стоит дороже, чем должен был бы стоить при той или иной цене нефти); в кризисные периоды, характеризуемые оттоком капиталов с EM, рубль торгуется ниже модельной кривой
Осенние расчёты https://t.me/russianmacro/59 показывали, что при стабильной нефти в районе 60, «справедливая» стоимость доллара на ближайший год составляет 58-59, но с учётом наблюдаемого притока капиталов на emerging markets возможно снижение доллара вплоть до 55.
Сегодня я представляю уточнённые расчёты. В модель добавлена новая точка (2017 год), из-за чего коэффициенты регрессии немного скорректировались. Также внесены изменённые прогнозы инфляции – 3%, 3.5% и 4% на 2018-20гг. Да, я думаю, что в этом году рост цен не превысит 3%, хотя прогнозы на 2019-20гг, конечно же, достаточно условны. Вряд ли вообще в природе существует достоверная модель прогнозирования цен, особенно, для такой волатильной экономики, как наша, которая подвержена серьёзному влиянию внешних факторов, и в которой кредитно-денежная политика имеет ограниченное влияние на цены.
Зависимость реального курса от цен на нефть графически представлена здесь https://t.me/russianmacro/915. Расчёты номинального курса в зависимости от нефтяных цен здесь https://t.me/russianmacro/916.  
Из графика видно, что в 2017 году среднегодовой реальный курс рубля оказался несколько крепче, чем он должен был бы быть при средней цене нефти около $53 за баррель. Это как раз и связано с тем, что прошлый год был весьма удачным с точки зрения глобальной конъюнктуры, обусловившей приток капиталов на emerging markets. У нас же этому притоку поспособствовала ещё и повышенная активность Минфина на рынке ОФЗ. При этом, покупки валюты Минфином (порядка $14 млрд. или 50% доп. доходов бюджета от цен на нефть выше $40), оказались недостаточны, чтобы в полной мере компенсировать притоки капитала и вызвать ослабление рубля.
Продолжение следует

ПРОГНОЗ ВАЛЮТНОГО КУРСА. ПРОДОЛЖЕНИЕ.

В этом году складывается обратная ситуация. Средняя цена Urals с начала года – примерно $68.7. При такой нефти доллар должен стоить 54-54.5 рубля. Но торгуется он пока что выше 56 и никак не может пройти эту отметку вниз.
Большинство аналитиков считают, что таким образом мы наблюдаем эффективность бюджетного правила в действии. Именно покупки валюты Минфином снижают зависимость рубля от нефти и обеспечивают «заниженный» (относительно нефти) курс национальной валюты.
Я не разделяю эту точку зрения, считая, что операции Минфина на валютном рынке могут оказывать лишь краткосрочное влияние на курс, но в долгосрочном плане принципиально не влияют на стоимость национальной валюты. Пока мы остаёмся сырьевой экономикой (а в годы кризиса перекос в сторону сырья только увеличился https://t.me/russianmacro/613), стоимость российских активов в широком смысле слова будет определяться стоимостью нефти. Дело в том, что, занижая за счёт бюджетного правила курс рубля, Минфин, тем самым, занижает и объём импорта. Соответственно, чистый приток валюты по счёту текущих операций возрастает. То есть убирая валюту с рынка в одном месте, он добавляет её в другом. Более того, резкое наращивание резервов, которое у нас произойдёт в этом году, снижает страновые риски и повышает инвестиционную привлекательность российских финансовых активов в глазах инвесторов. Поэтому, сдерживая укрепление рубля за счёт бюджетного правила, Минфин, тем самым, провоцирует дополнительный приток hot money на российский рынок. Отчасти, это равносильно тому, как ЦБ удерживал рубль от падения в 2008 году или в 2014. Чем активней ЦБ проводил интервенции, и чем дальше рубль отрывался от своей «фундаментально-нефтяной» стоимости, тем сильнее было желание хедж-фондов играть против рубля. Чем закончилось, известно. Та же логика действует и в обратную сторону. Если рубль будет сильно отрываться от нефтяной зависимости, то приток спекулятивного капитала может резко возрасти, и в итоге всё-равно курс вернётся туда, где должен быть.
Почему этого не происходит в начале года? Во-первых, в $70 никто ещё не верит. Консенсус-прогнозы в диапазоне $55-60, примерно эта же цена заложена и в оценку стоимости акций. Во-вторых, угроза ужесточения санкций. Ждать осталось недолго, и если жёстких решений в отношении России принято не будет, то рынок может прорвать. 54 – это фундаментальная цель при $70 за баррель, но если ситуация с санкциями пойдёт по мягкому сценарию, то мы можем увидеть всплеск спекулятивного интереса к России, и в этом случае курс, скорее всего, отклонится от модельных значений вниз. Исторически, среднее отклонение 5-7%, поэтому 50-51 можно рассматривать, как предельное укрепление рубля в случае самого благоприятного сценария (если, конечно, нефть не пойдёт ещё выше). Я считаю 50-51 маловероятным, но 54, думаю, увидим.

Команда MMI @russianmacro поздравляет неординарно и интересно мыслящих парней из канала Мысли- не мысли @mislinemisli с 30К подписчиков!

Цены на никель обновили максимум с мая 2015 года

Цены на никель подскочили вчера до $13.5 тыс. за тонну, а сегодня с утра поднимаются уже выше $13.7 тыс. обновив при этом максимальные уровни с мая 2015 года. Позитивная динамика наблюдалась по всем драгоценным и цветным металлам. Отчасти это было связано с заявлением американского министра финансов о пользе для экономики США от слабого доллара.
Это ралли заставляет вновь обратить внимание на акции ГМК Норильский Никель, которые, как я уже писал ранее https://t.me/russianmacro/274, имеют высокую корреляцию с ценой на никель. Если быть точнее, то цены на никель, пересчитанные в рубли, объясняют около 80% колебаний акций ГМК.
Во время такого предыдущего скачка цен на метал, в начале ноября, я обращал внимание, что котировки ГМК сильно оторвались от модельной зависимости  https://t.me/russianmacro/275. Тогда это предупреждение сработало – акции ГМК в течение ноября скорректировались. Сейчас очень похожая ситуация – акции ГМК на фоне укрепляющегося рубля выглядят дорого относительно текущих цен на никель. Нет оснований полагать, что зависимость, существовавшая годами и отражённая на графике https://t.me/russianmacro/920, вдруг ни с того, ни с сего исчезнет. Если мы и увидим сегодня рост акций ГМК, то лучше его использовать для сокращения длинных позиций.