Безудержный оптимизм глобальных банков – тревожный сигнал!

Goldman Sachs разослал вчера клиентам довольно интересное исследование, озаглавленной как Recession risk is low… For now, где рисует крайне оптимистичные прогнозы по мировой экономике (рост на 4.1% в текущем году https://t.me/russianmacro/857) и проводит анализ вероятности рецессии в развитых странах. Агрессивный прогноз базируется на трёх ключевых факторах: высокая экономическая активность, наблюдаемая в текущий момент, стимулирующая бюджетная политика (снижение налогов в США) и сохраняющиеся благоприятные финансовые условия.
Модель, оценивающая риск рецессии, включает в себя отклонение индекса деловой активности от его трендовых значений; отклонение индекса финансовых условий от тренда и динамику его изменения https://t.me/russianmacro/856; разрыв между текущими темпами роста и потенциальными (output gap). Аналитики GS не видят признаков перегрева в развитых экономиках в настоящий момент, правда отмечают, что экономики США, Германии и Великобритании, по-видимому, уже достигли полной занятости. Это обстоятельство увеличивает риски рецессии в данных странах на горизонте 2-3 лет, но всё-равно эти риски остаются ниже среднего.
Главный вывод, которые делается на основании этой модели – вероятность рецессии в развитых странах в этом году не просто мала, но существенно ниже нормальных значений https://t.me/russianmacro/858.  
Такой безудержный оптимизм в исполнении аналитиков глобальных банков всегда выглядит пугающим… Весной 2008 года, когда нефть уже стоила дороже $120, Goldman Sachs вышел с прогнозом 200 долларов за баррель. Менее чем через два месяца после этого начался обвал, закончившийся движением ниже $40.
Я уже отмечал, что экономика США переживает сейчас 3-й по продолжительности период бескризисного роста в послевоенной истории https://t.me/russianmacro/576, и с точки зрения исторических аналогий вероятность циклического спада в 2018-19гг выглядит крайне высокой.

АФК Система сообщила в своём телеграм-канале (официальный пресс-релиз на сайте я у них не нашёл) https://t.me/sistema_news, что Сбербанк выделит ей кредит на 40 млрд. рублей дополнительно к 40 млрд., которые предоставит РФПИ в рамках выполнения условий мирового соглашения АФК с Роснефтью.
Напомню, что на прошлой неделе в Reuters появилась новость, что РФПИ рассматривает получения контроля над принадлежащими Системе Детским миром и БЭСК https://t.me/russianmacro/827. Система и РФПИ тогда это опровергли, но данное сообщение вызвало опасения, что у Системы могут быть проблемы с привлечением кредитов под выплаты Роснефти (40 млрд. надо заплатить до 28 февраля и ещё 40 млрд. – до 30 марта). Если вопрос с кредитом Сбербанка, действительно, решённый, то это хорошая новость для ценных бумаг Системы, прежде всего, облигаций, которые по-прежнему торгуются с очень приличной премией к рынку. Так доходность по рублёвым облигациям АФК превышает сейчас 11% годовых, притом что МТС торгуется с доходностью ниже 8% годовых.

Инфляция остаётся на уровне 2.3%

По данным Росстата за неделю с 10 по 15 января потребительские цены в РФ выросли на 0.05%, а с начала года прибавили 0.21%. Среднесуточный прирост с начала года составляет 0.014% по сравнению с 0.020% за аналогичный период прошлого года. Исходя из этих данных, инфляция в терминах «год к году» могла составить на середину января 2.3% по сравнению с 2.5% на конец 2017 года.

Мир вышел из кризиса, Россия – нет (к предыдущей картинке https://t.me/russianmacro/863)

С Гайдаровского форума. Панельная дискуссия «Устойчивость экономического роста в России и в мире». Там, где Набиуллина, Силуанов, Кудрин, Орешкин.
Вопрос: Согласны ли Вы с утверждением, что мировая экономика вышла из кризиса 2008 года, а Россия – из кризиса 2015-16гг?
Итоги голосования:
1.  Обе вышли – 13.2%
2.  Мир вышел, Россия не вышла – 59.2%
3.  Мир не вышел, Россия вышла – 7.7%
4.  Обе не вышли – 28.9%

Лишь 28% опрошенных связали рост ВВП в прошлом году с действиями ЦБ и Правительства, 34% сочли его случайным (к предыдущей картинке https://t.me/russianmacro/865)

И ещё один опрос с Гайдаровского форума, панельная дискуссия «Устойчивость экономического роста в России и в мире» с участием Набиуллиной, Силуанова, Кудрина, Орешкина.
Вопрос: Что стало основным фактором роста для экономики РФ в 2017 году?
1.  Восстановительный рост после снижения ВВП в 2015-16гг – 22.8%
2.   Улучшение внешней конъюнктуры – 15.7%
3.  Снижение макроэкономических рисков (низкая инфляция, низкий дефицит бюджета, предсказуемая экономическая политика), появившийся оптимизм экономических агентов – 27.6%
4.  Случайное совпадение разовых благоприятных факторов – 33.9%

В преддверие возможных санкций рынок ОФЗ остаётся спокойным

Сегодняшние аукционы ОФЗ показали, что спрос на долг Минфина сохраняется, в том числе, по словам участников рынка, и со стороны нерезидентов, но особого ажиотажа нет. Напомню, что первые аукционы, которые состоялись неделю назад, были неоднозначными – если короткую бумаги раскупили на-ура, то по длинному выпуску спрос впервые за долгое время оказался ниже предложения. Участники рынка связали это с тем, что длинная бумага (26212) сильно выросла в первые дни нового года, и по этим ценам инвесторы сочли её непривлекательной. Тогда большого внимания этому факту не придали.
Сегодня результаты тоже не совсем однозначны. Соотношение спрос/предложение на 1-м аукционе (7-летняя бумага 26222) – 2.39, на втором (самый длинный выпуск 26221, 15 лет) – 2.57. Разместили полностью (25 и 15 млрд. соответственно), но, как видно по соотношению спрос/предложение, спрос, всё-таки, не ажиотажный.
На графике https://t.me/russianmacro/867 – соотношение спрос/предложение (среднее за две недели), наложенное на динамику курса рубля. Как я уже отмечал ранее, в прошлом году наблюдалась явная корреляция между спросом на ОФЗ и динамикой рубля. Более того, ослабление спроса на ОФЗ в мае стало предвестником последующего достаточно резкого снижения рубля в июне. Думаю, что активность на ОФЗ будет служить индикатором для рубля и в этом году.

Возможность отдыха за границей остаётся одной из главных ценностей для среднего класса.

Зарубежные поездки россиян в 2017 году по данным платёжного баланса составили $31.3 млрд. или 2% ВВП. По сравнению с предыдущим годом рост составил 30.9%. Увеличилась и доля в ВВП – в 2016 году было 1.8% ВВП https://t.me/russianmacro/870.
Если пересчитать в рубли по среднегодовым курсам, то получается 1.9 трлн. рублей и рост к предыдущему году на 19.7%.
Это существенно выше, чем рост других индикаторов потребительского спроса – так в сегменте розничной торговли мы имеем прирост менее 5% в номинальном выражении.
Тут, конечно, разные могут быть объяснения. Оптимисты, наверняка, усмотрят в этом факте признаки уверенного восстановления потребительского спроса. На мой же взгляд, причин столь бурного роста две. Во-первых, обвал зарубежного туризма был более существенным, чем в других сегментах потребительских рынков – более чем на четверть в рублёвом выражении. Поэтому и восстановление происходит быстро. Вторая же причина более фундаментальна – отпуск за границей был и остаётся главной ценностью для среднего класса и индикатором достатка, ради него люди зачастую готовы экономить на текущем потреблении.

При наблюдаемой конъюнктуре глобальных рынков покупки валюты Минфином не смогут остановить укрепление рубля.

Крайне позитивная конъюнктура, складывающаяся в начале года на emerging markets, активизировала выход российских эмитентов на внешние долговые рынки. Вчера еврооблигации на $500 млн. разместил Фосагро, причём была пятикратная переподписка, а ставка купона в итоге оказалась ниже кривой доходности и составила 3.95% (первоначальный ориентир был 4.375%). Сегодня о размещении евробондов объявил Полюс (о параметрах выпуска пока неизвестно), встречи с инвесторами начнутся уже завтра. И сегодня же о размещении субординированных бессрочных евробондов объявил Альфа-банк. Роад-шоу пройдет 22-23 января.
В первом квартале мы традиционно имеем мощный приток валюты по счёту текущих операций (в январе это будет, по-видимому, более $10 млрд.), а тут ещё и приток в евробонды. При такой конъюнктуре покупки валюты Минфином https://t.me/russianmacro/815 не смогут остановить укрепление рубля.

Дивидендная доходность по акциям Алросы в этом году может превысить 11%

Интерфакс со ссылкой на рисёч UBS, разосланный клиентам, сообщает, что Алроса намерена выплатить доходы от продажи газовых активов в качестве спецдивидендов вместе с годовыми дивидендами. На годовые дивиденды, как и в предыдущие пару лет, будет направлено 50% прибыли по МСФО. Это около 5 рублей на акцию. Газовые активы продаются по начальной цене 30 млрд. рублей. Если вся полученная сумма будет распределена в виде спецдивидендов, то это ещё 4.1 рубля на акцию (в ходе аукциона цена может и вырасти). Таким образом, суммарный объём дивидендных выплат может превысить 9 рублей на акцию по сравнению с 8.9 руб. на акцию за предыдущий год. К текущей цене акций это более 11%.
Подробно о дивидендных историях и рекомендациях я писал на прошлой неделе https://t.me/russianmacro/806.

Китай поддержал сегодня развивающиеся рынки

На развивающихся рынках сегодня бурный оптимизм по акциям, укрепляются валюты. Бонды в красной зоне вслед за US-Treasuries (доходность UST-10 впервые с марта прошлого года ушла выше 2.6%).
Одна из ключевых причин оптимизма – хорошая статистика по Китаю, вышедшая с утра. Рост ВВП Китая в 4-м квартале составил 6.8% год к году (ожидалось 6.7%). По отношению к 3-му кварталу рост составил 1.6% с устранением сезонности  https://t.me/russianmacro/878. В целом за год рост составил 6.9% по сравнению с 6.7% в 2016 году. Это существенно выше целевого  уровня правительства, который составляет 6.5%.
Статистика по инвестициям практически совпала с прогнозом – рост инвестиций в 2017 году составил 7.2% (ожидалось 7.1%). Промышленное производство в декабре составило 6.2% г/г. Розничные продажи в декабре увеличились на 9.4% г/г. В Китае – потребительский бум. Инвестиции, на протяжении нескольких десятилетий бывшие главным локомотивом экономического роста, уступают роль ключевого источника спроса частному потреблению.