В 2020 ГОДУ ИНФЛЯЦИЯ В РОССИИ ОКАЗАЛАСЬ МАКСИМАЛЬНОЙ СРЕДИ КРУПНЕЙШИХ EM

Под конец года в крупнейших развивающихся экономиках преимущественно наблюдалось ускорение инфляции. При этом наиболее тревожная картина наблюдалась в Бразилии (4.5% гг) и России (4.9% гг). Россия вообще оказалась чемпионом по инфляции в 2020 году среди основных EM, притом что ключевая ставка у нас находится на максимальном уровне среди рассматриваемых стран – 4.25%. Такая же ставка кроме нас только у Мексики, у всех остальных – ниже (Турцию в расчет не берем, как пример экстремальной ДКП https://t.me/russianmacro/9642).

Тот факт, что при относительно жесткой ДКП (относительно других EM) мы имеем самую высокую инфляцию может говорить о двух вещах:
1. Высокая доля немонетарной компоненты инфляции,
2. Высокая монополизация экономики.

Мы полагаем, что и то, и другое играет важную роль. Но значимость немонетарной компоненты и её определяющий вклад в рост цен под конец года у нас не вызывает сомнений.

•  ГОДОВОЙ ПОКАЗАТЕЛЬ ИНФЛЯЦИИ В РФ НАЧНЕТ РАЗВОРАЧИВАТЬСЯ ВНИЗ ВО 2-М КВ
•  НА ПИКЕ ИНФЛЯЦИЯ МОЖЕТ ДОСТИГУТЬ 5.5-5.6%

На графике – простейшая модель для краткосрочного прогноза инфляции. Это линейная регрессия. Прогнозное уравнение выглядит следующим образом:

Infl = a0 + a1*X1 +a2*X2 + a3*X3 + a4*X4

Самое важное в таких моделях это подбор Х1…Хn. Перелопатив несколько десятков рядов мы остановились на тех, которые имеют наивысшую корреляция с ИПЦ.

X1 – M2 (-7) – агрегат М2 со сдвигом на 7 мес (т.е. для прогноза сегодняшней инфляции мы берём годовую динамику М2, какой она была 7 мес назад)
X2 – Сахар (-3) – мировые цены на сахар в рублях (индекс ФАО, % гг) со сдвигом на 3 мес
X3 – Зерно (-8) – мировые цены на зерно в рублях (индекс ФАО, % гг) со сдвигом на 8 мес
X4 – Нефть (-7) – мировые цены на нефть в рублях (Urals, % гг) со сдвигом на 7 мес

Для построения модели взяты ряды с начала 2017 года. R2 = 0.89

Мы будем возвращаться к этой модели. А если у Вас есть вопросы, задавайте их в чате

НОВЫЙ РЕКОРД СМЕРТНОСТИ В МИРЕ

За последние сутки число новых выявленных случаев Covid-19 составило  663.4К vs 578.4К накануне. Смертность: 15.7К vs 9.2К двумя днями ранее – это максимальный показатель с начала пандемии. В США – более 4 тысяч смертей, в Бразилии, UK и Германии – более тысячи случаев за сутки, в большинстве своем это максимумы.

Нидерланды продлили полный локдаун до 9 февраля, Бельгия сохраняет жесткие ограничения до начала марта. Накануне Турция объявила о прекращении авиасообщения с Индонезией.

🟢 - рост цен на нефть усиливается на новостях о снижении запасов топлива в США. Аппетит к риску продолжает расти - индекс "страха" VIX продолжает снижаться.

🔴🟢 - смешанная динамика на ЕМ, преимущественно рост валют против доллара, но с одновременным увеличением рисков, особенно - турецких

ВОЗОБНОВЛЕНИЕ РОСТА СМЕРТНОСТИ В РОССИИ, ТЕНДЕНЦИЯ – КАК И В ОСТАЛЬНОМ МИРЕ

РОССИЯ:
•  22 850 заболевших за сутки vs 22 934 и 23 315 в предыдущие пару дней
•  566 умерших vs 531 и 436 в последние два дня – максимум в этом году.

МОСКВА:
•  4 320 заболевших вчера vs 5 001 и 4 646 за предыдущие двое суток.
•  76 умерших vs 72 и 75 в предыдущие два дня
Количество тестов за вчера – 400  тысяч (вчера – 300К)

МОСКВА ВОЗОБНОВИЛА ПУБЛИКАЦИЮ ДАННЫХ ПО ГОСПИТАЛИЗАЦИЯМ С КОВИДОМ, И ИЗ ЭТИХ ЦИФР НЕ ВИДНО КАКОГО-ЛИБО УЛУЧШЕНИЯ ЭПИДЕМИОЛОГИЧЕСКОЙ КАРТИНЫ

Москва возобновила публикацию данных по числу госпитализированных с ковидом. Из этих цифр видно, что никакого улучшения эпидемиологической картины за время праздников в Москве не произошло – как и перед новым годом в больницы с ковидом попадают 1.7 тыс чел в день. Очень высокая норма госпитализации (число госпитализированных к числу выявленных случаев), подскочившая к 40%, говорит лишь о том, что большое число заболевших просто не попадает в статистику из-за снизившихся объёмов тестирования. Правда, после праздников количество тестов пошло вверх (сейчас 300-400К в день).

Сегодня-завтра ждём решения Москвы об удаленке для школьников (до 17 января им продлили каникулы). В отсутствии видимых признаков улучшения старшеклассникам вряд ли стоит рассчитывать на возвращение в классы, как минимум, до весны

МИНФИН ПЕРЕШЕЛ ОТ ПРОДАЖИ ВАЛЮТЫ ИЗ ФНБ К ПОКУПКАМ

С 15.01 по 4.02 включительно Минфин в рамках бюджетного правила приобретет валюту у ЦБ на 106.3 млрд руб ($1.4 млрд). Ежедневный объём покупок составит около $96 млн.

Прогноз доп нефтегазовых доходов в рассматриваемый период - 73.5 млрд руб. Ещё 32.8 млрд – это то, что Минфин продал лишнего в декабре.

Напомним, что цена отсечения составляет в этом году $43.3 за баррель. Но при расчете базовых НГД Минфин использует докризисные объёмы добычи и экспорта нефти. Поэтому операции по бюджетному правилу регулируют не только отклонения из-за цены, но и из-за объёмов. В результате цена отсечения оказывается выше, примерно $46-49 за баррель. Средняя цена Urals с начала года складывается на уровне около $54 за баррель.  

Bid, с которым ЦБ будет выходить на рынок, соответствует заявке Минфина, так как продажа валюты в рамках зеркалирования сделок ФНБ с акциями Сбера и Аэрофлота была завершена в декабре.

Для рубля новости от Минфина – умеренный негатив.

ПРОМПРОИЗВОДСТВО В ЕВРОЗОНЕ: КРИЗИСНЫЙ ПРОВАЛ ПРАКТИЧЕСКИ ПРЕОДОЛЕН

По данным Eurostat промышленное производство в 19 странах Еврозоны выросло в ноябре на 2.5% мм (ожидалось 0.2% мм) vs 2.3% мм в октябре, в годовом исчислении снижение составляет всего -0.6% гг, (ожидалось -3.3% гг) vs -3.5% месяцем ранее.

Деловая конъюнктура в европейском промсекторе продолжает оставаться довольно оптимистичной: в ключевых странах индекс PMI Manufacturing находится выше психологической отметки в 50 пунктов, и продолжает расти.

СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ: НАЧАЛО ГОДА – БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ

По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1 года в первой декаде января не изменилась и составила 4.486% годовых. Это естественно, т.к. банки в первую декаду не работали.

Дальнейшая динамика ставок по вкладам, во многом, будет зависеть от ситуации с ликвидностью в банковском секторе, которая пока развивается хуже прогнозов (об этом напишем в ближайшее время подробнее).

От ЦБ изменения ключевой ставки в первой половине года мы не ждём, так что с этой стороны влияния на ставки по депозитам не будет.  

Опубликованная нами модель инфляции показывает, что после возможного роста в 1 кв до 5.5% гг, инфляционный тренд развернется вниз во 2 кв 2021г, тогда и вероятно возобновление снижения ставки ЦБ, а вслед за ней и ставок по депозитам. Но в любом случае это будут незначительные изменения.

ДИНАМИКА ПРОДАЖ АЛРОСЫ – УВЕРЕННЫЙ СПРОС СОХРАНЯЕТСЯ, ПЛЮС – ПРОДАЖА УНИКАЛЬНОГО БРИЛЛИАНТА

По итогам декабря алмазной продукции было продано на $521.6 млн (+43.4% гг) vs $391 млн (35.6% гг) в ноябре.
Из $521.6 млн выручка от продажи сырья составила $470.3 млн., бриллиантов - $51.2 млн. По итогам 2020 года продажи составили $2 802 млн (-16.1% гг), из них сырья – на $2.652 млрд, бриллиантов – $150 млн.

Высокие продажи алмазно-бриллиантовой продукции АЛРОСА в декабре были обусловлены как сохраняющимся уверенным спросом со стороны гранильного сектора, так и влиянием разовых факторов. В частности, поступления от продажи готовых бриллиантов дополнительно выросли за счет  средств от реализации бриллианта «Призрак Розы» (уникальный розовый бриллиант продан в ноябре в Женеве на аукционе Sotheby's за $26 млн)

🔴 - умеренно негативные настроения во всех сегментах, корректируется после заметного роста нефть. Рынки следят за начавшимися дебатами по возможному импичменту Трампу, также ожидается завтрашний анонс нового антикризисного плана от Байдена. Некоторые официальные лица Федрезерва (Mester, George, Bullard, Rosengren) в своих комментариях подтвердили, что предоставление стимулов со стороны регулятора продолжится.

АУКЦИОНЫ МИНФИНА: ДОВОЛЬНО УМЕРЕННЫЙ СТАРТ

В недавно озвученных планах Минфин обозначил ориентир по заимствованиям на квартал (1 трлн. рублей) и на 2021 год (3.7 трлн.), указав, что основной акцент будет делать на средний и длинный участок кривой.

Сегодня в предложенной ОФЗ-26236 (погашение в 2028 году) спрос составил довольно скромные 15.3 млрд, и под средневзвешенную доходность в 5.91%, в рынок было размещено бумаг на 10.15 млрд. рублей. По словам участников рынка, Минфин предоставил премию порядка 3-5 бп по доходности, которую рынок, очевидно, счел недостаточной (на наш взгляд, доходность ближе 6% была бы рынку куда интереснее). В инфляционной ОФЗ-52003-ИН (погашение в 2030 году) спрос составил 33.6.млрд. рублей, и в рынок ушло 21 млрд, по средневзвешенной цене 101.09.

Таким образом всего Минфин привлек сегодня 31 млрд, что явно недостаточно – при озвученных планах еженедельное привлечение должно составлять примерно 80 млрд. рублей. Ждем более агрессивных премий в дальнейшем.

ИНФЛЯЦИЯ – ОБНАДЁЖИВАЮЩЕЕ НАЧАЛО ГОДА!

•  РОСТ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ ЦЕН В НАЧАЛЕ ГОДА УСКОРИЛСЯ
•  СКАЧОК ЦЕН ЗА ПЕРИОД ПРАЗДНИКОВ СООТВЕТСТВУЕТ ПРОШЛОГОДНИМ ПОКАЗАТЕЛЯМ
•  ГОДОВОЙ ПОКАЗАТЕЛЬ ИНФЛЯЦИИ ОСТАЕТСЯ ЧУТЬ НИЖЕ 5%

По данным Росстата, за период с 1 по 11 января включительно потребительские цены выросли на 0.40%.  Среднесуточный прирост составил 0.036% по сравнению с 0.027% в декабре и 0.013% в январе прошлого года.  

В январе мы всегда наблюдаем ускорение инфляции, но, надо отметить, что по сравнению с январем прошлого года в этот раз скачок цен оказался весьма умеренным. Так за 1-9 января 2020г рост ИПЦ составлял 0.31% https://t.me/russianmacro/6673, сейчас же за 1-9 января мы имеем 0.32%. То есть фактически мы находимся на прошлогодней (докризисной) траектории! И если Вы помните начало прошлого года, то тогда динамика цен воспринималась, как дезинфляционная.

В части продовольствия наиболее сильно с начала года подорожала курятина (0.7%), детские мясные консервы (0.6%), молоко (0.5%). Продолжился сильный рост цен на плодоовощную продукцию: картофель (2.7%), морковь (3.4%), огурцы (2.5%), помидоры (7.7%), яблоки (1.2%). На 0.6% подорожала ВОДКА.

В непродовольственных товарах в очередной раз отмечен рост цен на автомобили: отечественные (0.1%), иностранные (0.4%). На 0.4% подскочили цены на бензин.  Продолжается рост цен на медикаменты: линекс (0.4%), бромгексин (1.8%).

Традиционный для начала года скачок цен отмечен в услугах: поездки в автобусе подорожали на 2.3%, в метро – на 5.6%. Плата за жильё увеличилась на 1.3%.

Напомним, что на конец декабря инфляция составляла 4.91%. По нашим оценкам, в январе она удерживается ниже 5-процентной отметки. Это неожиданно! Мы ждали годовую инфляцию выше 5% уже в середине января. Сейчас же, похоже, что по январю будем иметь 0.5-0.6% мм и 5.0-5.1% гг.

Мы допускаем, что наша модель https://t.me/russianmacro/9781 даёт завышенные пиковые значения инфляции в этом году, и до 5.5% инфляция всё-таки не дотянет. Разворот годовой динамики инфляции вниз может начаться уже в марте.

ИНФЛЯЦИЯ В США: РОСТ ЦЕН В КОНЦЕ ГОДА УСКОРИЛСЯ, НО, ПО-ПРЕЖНЕМУ, НОСИТ УМЕРЕННЫЙ ХАРАКТЕР

Потребительские цены в США в декабре выросли на 0.09% мм (0.37% мм с устранением сезонности). Годовой показатель поднялся до 1.36% гг vs 1.17% гг месяцем ранее.

Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) составила -0.09% мм (0.09% мм с устранением сезонности). Годовой показатель практически не изменился: 1.62% гг vs 1.65% гг в октябре.

К инфляции в США сейчас повышенное внимание, ибо рынок госдолга падает, а инфляционные ожидания растут. Ускорение инфляции в текущей фазе бизнес-цикла (когда экономика ещё далека от потенциала) маловероятно. Но если это происходит, значит что-то идёт не так. Либо стимулы избыточны, либо разрыв выпуска (отклонение от потенциала) не столь велик, как мы думали. ФРС сразу не будет реагировать на ускорение инфляции, но задумается.

Доходности UST вчера отреагировали вниз на эти цифры. Можно сказать, для рынка эта статистика оказалась успокаивающей

УЖЕСТОЧЕНИЕ КАРАНТИННЫХ МЕР В НЕКОТОРЫХ СТРАНАХ

За последние сутки число новых выявленных случаев Covid-19 составило  745.8К vs 663.4К накануне. Смертность: 16.4К vs 15.7К двумя днями ранее – второй день подряд обновляется максимум.

Вчера несколько государств объявили об ужесточении карантинных мер, и в основном это происходит в Европе. Так, Дания продлит ограничения на три недели, Португалия ввела жесткий карантин, оставив открытыми лишь продуктовые магазины, Словения продлила локдаун на два месяца. В Ливане  -  локдаун на 11 дней, объявлен круглосуточный комендантский час.

🟢 - сегодня ожидается анонс Байденом $2-триллионного антикризисного пакета, и судя по всему, от новой Администрации вскоре можно ожидать еще бОльших антикризисных мер. Оптимизм на рынках продолжается - сегодня Nikkei вновь обновил 30-летний максимум.

🔴🟢 - глобальный risk-on продолжается, спрос в акциях стран ЕМ. В то же время, локальный госдолг продолжает находиться под давлением  - рост доходностей отмечается в большинстве юрисдикций.