ЦБ ПРОДОЛЖАЕТ КОРРЕКТИРОВАТЬ ЧРЕЗМЕРНО «ГОЛУБИНЫЕ» РЫНОЧНЫЕ ОЖИДАНИЯ

Эльвира Набиуллина, выступая вчера на финансовом форуме, сделала, на наш взгляд, важное заявления, касающееся ДКП.
Цитируем: "Мы действительно говорили, что у нас есть некоторое пространство для смягчения денежно-кредитной политики, но все будет зависеть от того, как будет развиваться ситуация с пандемией, в целом с экономикой, с инфляцией, и мы будем оценивать не только, когда мы будем использовать это пространство, но и вообще целесообразность использовать это пространство".
Ключевые – четыре последних слова. ВПЕРВЫЕ монетарные власти сигнализируют, что ЦИКЛ СМЯГЧЕНИЯ ДКП, ВОЗМОЖНО, ЗАВЕРШЕН.
Напомним, что совсем недавно уже была одна мягкая попытка, скорректировать рыночные ожидания https://t.me/russianmacro/8508.
Складывается ощущение, что ЦБ обеспокоен тем, что рынки слишком сильно настроены на дальнейшее снижение ставок, и пытается это исправить.
Интересно, что, как и предыдущий сигнал, этот касается не ближайшего заседания ЦБ (18 сентября), а относится к траектории будущего движения ставок. Это говорит о том, что ЦБ смотрит сейчас больше в 2021/22гг, и видит там проинфляционные риски, хотя ещё недавно говорил о преобладании дезинфляционных рисков.
В отношении заседания 18 сентября никакой интриги, на наш взгляд, нет. С вероятностью близкой к 100% можно прогнозировать неизменность ставки. При этом мы хотели бы обратить внимание, что ситуация в последние дни выглядит настолько дерьмовой (к продолжающимся зверствам сбрендившего деда в Белоруссии, отравлению Алексея Навального, второй волне ковида в Европе и, похоже, в России добавился ещё обвал цен на нефть и глобальный risk-off), что нельзя исключать появления в повестке дня вопроса о повышении ставок. Пока вероятность такого сценария мизерная, но мы уже не оцениваем её как нулевую, хотя ещё в августе так считали.

МИРОВЫЕ ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ УВЕРЕННО РАСТУТ ТРЕТИЙ МЕСЯЦ ПОДРЯД

В августе индекс продовольственных цен ФАО, рассчитываемый в USD, вырос на 2.0% мм и на 2.2% гг. Рост индекса наблюдается третий месяц подряд. За этот период индекс вырос на 5.6%, превысив уровни марта.
Динамика аналогичного индекса, пересчитанного в рубли, в августе составила 5.5% мм и 15.0% гг. В абсолютном выражении этот индекс превысил свой исторический максимум.
Если бы не девальвация рубля, то говорить об инфляционных рисках со стороны мирового продовольственного рынка, было бы преждевременно. Однако уже произошедший и усиливающийся обвал национальной валюты меняет паритет внутренних и мировых цен, что грозит нам всплеском продовольственной инфляции. Хорошо хоть урожай у нас в этом году неплохой

ТУРЕЦКАЯ ЛИРА ОБНОВЛЯЕТ ОЧЕРЕДНЫЕ ИСТОРИЧЕСКИЕ МИНИМУМЫ. ЦЕНТРОБАНК ПОКА НЕ ВМЕШИВАЕТСЯ

На сегодняшних торгах лира вплотную приблизилась к психологическому уровню в UST/TRY 7.50. Вариант, что при достижении этой отметки на рынок может выйти турецкий ЦБ пока минимален. Регулятор ранее предпринимал ряд административных шагов (сокращение лимитов, рост стоимости фондирования), но пока до прямых интервенций дело не доходило. В стране – ажиотажный спрос на золото и твердые валюты.

Впрочем, Правительство пока сохраняет видимость спокойствия: по словам министра финансов страны Б.Айбайрака, Турция может извлечь выгоду из глобального кризиса с коронавирусом, положив конкурентоспособную лиру в основу новой стратегии перехода к экономике, в большей степени ориентированной на экспорт. Минфин ожидает V-образное восстановление экономики в 3кв2020 (во 2 кв2020: -9.9% гг ). Судя по всему, слабость лиры будет продолжаться.

ИНФЛЯЦИЯ В МЕКСИКЕ УЖЕ НА 1 ПРОЦЕНТ ПРЕВЫШАЕТ ТАРГЕТ ЦБ НА ЭТОТ ГОД

По итогам августа годовая инфляция в Мексике достигла самого высокого уровня за 15 месяцев.

Месячная инфляция: 0.39% мм (ожидалось 0.39%) vs 0.66% в июле. Годовая инфляция: 4.05% (ожидалось 4.02%) vs 3.62% месяцем ранее.

Базовая инфляция: 0.32% мм (ожидалось 0.28%) vs 0.4% в июле. Годовая базовая инфляция: 3.97% (ожидалось 3.92%) vs 3.85% месяцем ранее

Таргет мексиканского ЦБ, который снизил базовую ставку по кредитам на 375 базисных пунктов с августа прошлого года до 4.5%, находится на уровне 3% с диапазоном допуска на один процентный пункт выше или ниже этого показателя. Минфин Мексики прогнозирует CPI на конец этого года на уровне 3.5% годовых.

АУКЦИОНЫ МИНФИНА: ВОЗОБНОВЛЕНИЕ СПРОСА СО СТОРОНЫ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ И НЕРЕЗИДЕНТОВ

На сегодняшнем размещении ведомство предложило два выпуска, один из- которых, десятилетний, ОФЗ-29013 был дебютным. Спрос составил 207.1 млрд. рублей, из которых в рынок ушла практически половина - 111.7 млрд, и для дебютного выпуска подобный объем спроса в условиях начальной неопределенности ценообразования, выглядит относительно неплохо. Премия к RUONIA составила 0.5%, и это примерные уровни, где торгуются аналогичные по длине бумаги. В отличие от прошлого аукциона, где, по комментариям, основную часть бумаг выкупили крупнейшие госбанки, сейчас было видно присутствие локальных коммерческих банков, а также и нерезидентов.

Во второй бумаге, 4-лентней ОФЗ-24021, премия ко вторичному рынку составила около 20 бп, совокупный спрос был умеренным (101.4 млрд.), ввиду небольших остатков в этом выпуске, который, в итоге был полностью доразмещен (46.77 млрд).

ИНФЛЯЦИЯ В СЕНТЯБРЕ – ЦЕНЫ ЗАМЕРЛИ

По данным Росстата, потребительские цены за неделю с 1 по 7 сентября вообще не изменились (0.00%). Напомним, что в августе наблюдалась символическая дефляция: -0.04% мм и 3.58% гг.
Уже очевидно, что текущий инфляционный фон несколько выше прошлогоднего, что, на наш взгляд, связано с двумя факторами – реализация отложенного потребительского спроса после кризиса и, конечно, слабый рубль. С рублём всё непредсказуемо (равновесный уровень мы, по-прежнему, видим около 70). С потребительским спросом более очевидно – здесь ждём замедления из-за слабости доходов и исчерпания отложенных эффектов. Умеренно-повышенный инфляционный фон может сохраняться до конца, но в первом квартале дезинфляционные риски могут вернуться (если, конечно, не введут санкции и не рухнет рубль).
По итогам сентября мы ждём инфляцию на уровне 0-0.1% мм и 3.7-3.8% гг. Наблюдаемая траектория инфляции выводит нас к концу года практически точно на таргет ЦБ – 4.0-4.1% гг.

❗️РОССТАТ: ПАДЕНИЕ ВВП ВО 2-М КВ 2020Г ПЕРЕСМОТРЕНО С -8.5% ГГ ДО -8.0% ГГ

СЧЕТ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ В АВГУСТЕ ОЖИДАЕМО ПЕРЕШЕЛ В СОСТОЯНИЕ ДЕФИЦИТА

По данным ЦБ профицит счета текущих операций (СТО) в январе-августе составил $23.3 млрд vs $49.0 млрд годом ранее. Торговый баланс уменьшился до $57.3 vs $109.8 млрд.
В пресс-релизе отмечается, что «такая динамика сформировалась вследствие сжатия положительного сальдо внешней торговли товарами за счет заметного падения объема экспорта на фоне неблагоприятной международной конъюнктуры при значительно менее существенном снижении объема товарного импорта».
Напомним, что по итогам 7 мес ЦБ оценивал профицит СТО в $24.6 млрд. Таким образом, августовский дефицит можно оценить в -$1.3 млрд. Это немного, учитывая, что экспорт нефти и газа был крайне слабым, а международный туризм начал восстанавливаться.
Похоже, что причина слабости рубля не состоянии текущего счета, а в оттоках по счету операций с капиталом. Иными словами, в санкционных рисках, подморозивших интерес к российским активам

МАНТРА ПРО ДЕЗИНФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ УХОДИТ ИЗ РИТОРИКИ ЦБ

В опубликованном вчера ежемесячном бюллетене «О чем говорят тренды» ЦБ отмечает, что оживление экономической активности в июле-августе замедлилось по сравнению с первоначальным отскоком в июне. Но связано это было в основном с ограничениями по нефти и слабостью инвестиций, в то время как потребительский спрос практически вернулся на прошлогодние уровни!
При таком диагнозе в отношении потребительского спроса не удивительно, что в риторике ЦБ всё больше внимания уделяется проинфляционным рискам, а не наоборот, как это было в предыдущие месяцы: «…мягкая денежно-кредитная политика способствует дальнейшему восстановлению экономической и потребительской активности. Это должно предотвратить усиление влияния дезинфляционных факторов после исчерпания эффекта отложенного спроса, что в отсутствии дополнительных шоков обеспечит годовую инфляцию вблизи 4% по итогам следующего года».

Отметим, что на рынке есть практически единодушное мнение, что из-за начинающейся в 2021г достаточно серьёзной бюджетной консолидации и просевших доходов населения, восстановления которых не просматривается, Центробанку будет тяжело удержать инфляцию вблизи цели. Консенсус-прогноз инфляции на следующий год ближе к 3%. При этом многие аналитики ждут, что после ухода с повестки дня геополитических рисков, рубль начнет укрепляться, и ЦБ вновь возобновит снижение ставок. Но в ЦБ, похоже, думают иначе. И причина именно в уверенном восстановлении потребительского спроса.

Насчет потребительского спроса мы согласны. Он действительно отскочил очень сильно. Но! Мы, хоть убей, не понимаем, почему он должен оставаться таким же сильным и далее? Все факторы, которые поддержали потребительский спрос, временные: закрытые границы, господдержка, отложенные эффекты. Далее поддерживать спрос будут только низкие ставки. Но и их влияние не безгранично. Ибо трудно представить, что население вдруг ринется за потребительскими кредитами при упавших доходах.

Одним словом, представленные выводы кажутся нам спорными. Единственный проинфляционный риск – это санкции и крах рубля. Именно этот риск заставит ЦБ взять паузу на заседаниях СД в сентябре и октябре. Возможно, и до конца года. Если в следующем году санкционные риски уйдут с повестки дня, то ещё 1-2 шага по 25 бп вниз в 2021г мы можем увидеть. Но что-то нам подсказывает, что так не будет…

PS. Для тех, кто интересуется долговыми рынками, рекомендуем внимательно посмотреть в этом бюллетене последние страницы – там очень интересно про факторы, влияющие на форму кривой ОФЗ.

💡В этот четверг в еженедельной рубрике «Газпромбанк.Мнение» рассказываем о тенденциях на валютном рынке.

📍Какие факторы оказывают влияние на рубль и какой курс ждать в четвёртом квартале 2020 года? Читайте по ссылке.

РОСТ ЗАБОЛЕВШИХ ЗА ПРЕДЕЛАМИ МОСКВЫ УСИЛИВАЕТСЯ

РОССИЯ: 5 363 заболевших за сутки vs 5 218 и 5 099 в предыдущие пару дней. 128 умерших vs 142 и 122 в последние два дня.

МОСКВА: 695 заболевших за сутки vs 642 и 695 за предыдущие двое суток. 14 умерших vs 12 и 16 в предыдущие два дня. На Москву приходится 25.7% от общего числа выявленных в России случаев и 27.1% зарегистрированных от коронавируса смертей

БАНК МАЛАЙЗИИ - СТАВКА СОХРАНЕНА НА ИСТОРИЧЕСКОМ МИНИМУМЕ. ДЕФЛЯЦИЯ СОКРАЩАЕТСЯ

Bank Negara Malaysia (BNM) сохранил ключевую ставку на рекордно низком уровне в 1.75% годовых, после 4 ее снижений в этом году (всего на 125 бп), поскольку экономика, пострадавшая от коронавируса, показывает признаки восстановления. Рынок ожидал очередного снижения на 25 бп.

Регулятор заявил, что условия на рынке труда, расходы домашних хозяйств и торговая активность продолжили улучшаться, и что его ДКП остается «соответствующей» с учетом перспектив роста и инфляции (сейчас: -1.3% против рекордной дефляции в -2.9% месяцем ранее).

Темпы восстановления, вероятно, будут неравномерными по секторам, и ЦБ отметил некоторые «риски снижения и неопределенность» и заявил, что будет стремиться обеспечить устойчивое восстановление.

Третья по величине экономика ЮВА сократилась на 17.1% во 2кв2020, что является первым квартальным сокращением после кризиса 2009 года, и теперь BNM ожидает, что экономика упадет на -3.5% -5.5% гг в 2020 году.

ДОЛГИ ДОМОХОЗЯЙСТВ В ИЮЛЕ: ОЧЕРЕДНОЙ ИСТОРИЧЕСКИЙ МАКСИМУМ

По данным ЦБ, долг домохозяйств в июле вырос на 1.5% мм и 12.6% гг (в июне было 0.9% мм и 12.0% гг). В абсолютном выражении долг достиг 20 217 млрд рублей – исторический максимум! Прирост долга за последние 12 месяцев составил 2 255 млрд рублей.

Помесячный темп сейчас – максимальный с марта (+1.5%мм vs +1.7% мм в марте), кризисная коррекция в аккумулировании долгов завершена. Проходящее смягчение ДКУ, снижение ставок по кредитам и, особенно – по ипотеке обуславливают наращивание закредитованности населения. Кредит растет в условиях падения доходов населения, но условный пузырь определенно сглаживается тем, что снизились процентные платежи.

БАНК РОССИИ ОТСТЫКОВАЛСЯ ОТ НЕФТИ. И ЭТО ПРАВИЛЬНО!

ЦБ опубликовал Основные направления ДКП на 2021-23гг. Для нас самое интересное – это прогноз и его вариации. Здесь мы видим революционные изменения! Если ранее все прогнозы отталкиваясь от цен на нефть, то в ОНДКП ЦБ предложил совершенно другой подход в виде матрицы альтернативных сценариев.
Логика в том, что мы точно не знаем, как из-за пандемии пострадал потенциал экономики, который определяется ростом издержек и снижением производительности вследствие ограничительных мер, нарушения логистических цепочек и растущего протекционизма. Со стороны спроса непонятно, как изменятся потребительские предпочтения и инвестиционные аппетиты. Вариации представлены в альтернативных прогнозах ЦБ. При этом цены на нефть являются расчетными в зависимости от тех или иных гипотез по спросу и предложению.
В некоторых сценариях ЦБ видит проинфляционные риски, что может привести к более жесткой ДКП. Но есть и сценарии со ставкой ниже 4%.

Пресс-конференция зампреда ЦБ Алексея Заботкина с презентацией ОНДКП состоится сегодня в 15:00 https://cbr.ru/press/event/?id=8082

ЕЦБ СОХРАНИЛ НУЛЕВУЮ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ. QE ПРОДОЛЖАЕТСЯ

ЕЦБ, как и ожидалось, оставил ключевую ставку рефинансирования на прежнем, нулевом уровне, а ставка по депозитам также осталась без изменений на отметке -0.5%. Регулятор ожидает, что ставка останется на нынешнем уровне, или даже ниже до тех пор, пока уровень инфляции не вернется в район 2% годовых.

ЕЦБ подтвердил продолжение антикризисной программы выкупа активов на общую сумму €1.35 трлн. Скупка продолжится минимум до июня 2021 года.

ПРЕСС-РЕЛИЗ

ДИНАМИКА ПРОДАЖ АЛРОСЫ – РЕЗКОЕ ВОССТАНОВЛЕНИЕ СПРОСА В АВГУСТЕ

По итогам августа алмазной продукции было продано на $217 млн (+19.3% гг) vs $36 млн (-78.9% гг) в июле. Из $217 млн выручка от продажи сырья составила $202.1 млн., бриллиантов - $14.6 млн. По итогам 8М2020 продажи составили $1 244 млн vs $1 027 за 7М2020. Но в годовом сопоставлении показатель 2020 г пока почти в 1.7 раза меньше: (8М2019 - $2 164 млн).

Продажи Алросы в августе продемонстрировали заметное улучшение, менеджмент отмечает восстановление спроса на алмазы, реализация которых выросла по сравнению с июлем в 10 (!) раз - максимум с докризисного февраля. Помимо роста заказов со стороны США и Китая, а также снижения уровня запасов в ритейле, мы полагаем, что один из основных драйверов роста  – это договоренности с Гохраном, который к концу этого года обязался выкупить алмазов на сумму от $0.5 до 1 млрд.  
Что касается дивидендов, то по итогам 1П2020 их решено не выплачивать, но вероятность выплат по итогам года существенно возрастает.

ОБРАЩЕНИЯ ЗА ПОСОБИЯМИ ПО БЕЗРАБОТИЦЕ В США – БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ ЗА НЕДЕЛЮ

Количество граждан США, обратившихся за последнюю неделю за пособиями составило 884 тыс человек (ожидалось 846 тыс) vs 884 млн неделей ранее. Перед кризисом за пособием каждую неделю обращались чуть более 200 тысяч американцев.

Общее число американцев, получающих пособия по безработице cоставило 13.385 млн человек (ожидалось 12.925 млн) vs 13.292 млн. неделей ранее. Накануне кризиса пособия получали 1.7 млн человек.

Оба показателя несколько хуже предварительных ожиданий, рынок рассчитывал на продолжение позитивной понижательной динамики прошлой недели на фоне новых антиковидных послаблений.

БАНК СЕРБИИ ВНОВЬ ОСТАВИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ НА МИНИМАЛЬНОМ УРОВНЕ

Центральный банк Сербии оставил базовую процентную ставку неизменной на уровне 1.25%, решив не вводить дополнительные стимулы, поскольку экономика страны во втором квартале сократилась меньше, чем прогнозировалось ранее. Решение совпало с ожиданиями рынка.

Экономика Сербии сократилась во 2 кв2020 на 6.4% гг, что меньше прогноза рынка, ожидавшего падения в диапазоне от 9.9% до 14.4%. Прогноз МВФ на этот год: -3% гг, и восстановление до 6% в 2021 году.

Инфляция в балканской стране выросла до 2.0% в июле с 1.6% месяцем ранее, в рамках целевого диапазона ЦБ в 3% плюс-минус 1.5 процентных пункта.

Принятый ранее $6-миллиардный антикризисный план, а также предыдущее смягчение ДКП (ставка: 2.25% на начало года) руководством регулятора сочтено достаточным для второго подряд сохранения ставки на прежнем уровне.

❗️ДЕНЬГИ, СЭКОНОМЛЕННЫЕ НА ЗАРУБЕЖНОМ ТУРИЗМЕ, А НЕ ГОСПОДДЕРЖКА СЫГРАЛИ КЛЮЧЕВУЮ РОЛЬ В ВОССТАНОВЛЕНИИ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СПРОСА

По данным ЦБ в августе импорт услуг по статье «поездки» составил $166 млн (-96.7% гг) vs $141 млн (-96.8% гг) в июле. За три летних месяца россияне потратили на зарубежный туризм лишь $447 млн vs с $13.1 млрд летом 2019г. С начала года на зарубежный туризм потрачено $6.2 млрд vs $25.3 млрд за 8 мес 2019г.
Несложные расчеты показывают, что именно сэкономленные на зарубежных поездках деньги сыграли основную роль в восстановление внутреннего потребительского спроса. По нашим оценкам, на зарубежном туризме россияне сэкономят в этом году примерно 1.6 трлн рублей по сравнению с прошлым годом. Это более чем вдвое превышает объём господдержки. Интересно, что на товарном импорте россияне ничего не сэкономили.  
С учетом того, что в Европе идёт вторая волна пандемии (у нас она в сентябре только началась), этот фактор продолжит поддерживать потребительский спрос, но в меньших объёмах