ДИНАМИКА ПОГРУЗКИ НА ЖЕЛЕЗНОЙ ДОРОГЕ СВИДЕТЕЛЬСТВУЕТ ОБ УГЛУБЛЕНИИ КРИЗИСА В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ, НО ПОКА ЭТО НЕ ВЫГЛЯДИТ КАК ПОЛНАЯ КАТАСТРОФА

По данным РЖД, погрузка на железной дороге в апреле снизилась на 5.9% гг, сокращение грузооборота составило 7.3% гг. По итогам января-апреля квартала падение погрузки составило 4.3% гг, грузооборота – 5.3% гг.
Наиболее сильный провал погрузки наблюдался в январе-апреле по углю (-10.3% гг), черным металлам (-8.8% гг), нефти и нефтепродуктам (-4.7% гг), промышленному сырью (-10.5% гг), цементу (-7.8% гг), лесу (-5.2% гг). В то же время в плюсе зерно (+9.7% гг) и строительные грузы (+4.1% гг).

ПРАВИТЕЛЬСТВО ОСТАЕТСЯ В РАМКАХ СУЩЕСТВУЮЩЕЙ ПАРАДИГМЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ

Сегодня вышло большое интервью Силуанова в Ведомостях, где министр ответил на многие вопросы, которые последнее время были без ответа. Мы выделили те моменты, которые особенно важны для макро-прогнозистов и инвесторов.

Прогнозы исполнения бюджета
За базовый мы взяли сценарий сокращения ВВП на 5% в этом году, что соответствует оценкам ЦБ. Доходы бюджета будут примерно на 4 трлн руб меньше, чем планировалось, в том числе минус 1.5 трлн нефтегазовых доходов (по сравнению с их базовым уровнем) и около 2 трлн ненефтегазовых. Дефицит бюджета будет около 4% ВВП.

Расходы бюджета
Мы не режем расходы, даже наоборот, их увеличиваем, поэтому будем задействовать средства ФНБ и займы, чтобы профинансировать как текущие обязательства, так и антикризисные программы
Источники для увеличения расходов и покрытия выпадающих ненефтегазовых доходов
•  Деньги от сделки с акциями Сбербанка (1.07 трлн в этом году) - на эту сумму расходы бюджета могут быть увеличены
•  Переходящие с прошлого года остатки (1.1 трлн), часть которых планируется потратить
•  Займы

Займы / госдолг
По этому вопросу Силуанов говорит достаточно обтекаемо, но смысл сводится к тому, что кардинально наращивать госдолг (в два раза) нельзя, так как займы достаточно дорогие, и их обслуживание ложится большим бременем на бюджет

Бюджетное правило
Мы за то, чтобы цена отсечения работала. Сейчас уже ее нужно стопорить, потому что она каждый год растет на 2%, в 2022 г. будет уже $44/барр. По нынешним временам это очень высокая планка.
Короче говоря, Минфин, по-видимому, будет предлагать заморозку цены отсечения на текущем уровне ($42.4) в трехлетнем бюджете. Это умеренно-негативный фактор для рубля

Нацпроекты
Показатели многих нацпроектов будут пересмотрены. Некоторые сдвигаются вправо

Налоги
Кардинально менять налоги не планируется. Для МСП нужно было снижать налог на труд, чтобы было невыгодно работать в сером секторе, доля которого велика. Это уже сделано

Дивиденды госкомпаний
Позиция Минфина в отношении размера дивидендов (госкомпаний) остается прежней – компании должны направлять на выплату дивидендов не менее 50% прибыли по МСФО

Странная сделка с венесуэльскими активами Роснефти
Без комментариев

Основные выводы, которые мы делаем из слов Силуанова, следующие:
•  Выстроенная в 2015-19гг макро-конструкция не подвергается ревизии, все основные принципы сохраняются
•  Бюджетное правило пересматриваться не будет, но могут заморозит цену отсечения (умеренный негатив для рубля)
•  Активность Минфина на ОФЗ возрастет, но инвесторам не стоит рассчитывать на премии на аукционах
•  Тема, предлагаемая госбанками – резко нарастите займы, мы всё выкупим, заняв у ЦБ через длинное РЕПО – по-видимому, не прокатывает
•  Для инвесторов в ОФЗ планы Минфина мы рассматриваем как позитивные новости, означающие сохранение положительных трендов в этом сегменте рынка

ЦБ МОГ СОКРАТИТЬ ПРОДАЖУ ВАЛЮТЫ БОЛЕЕ ЧЕМ В 5 РАЗ

URALS сегодня торгуется выше $26 за баррель, и это означает, что ЦБ должен прекратить продажу валюты в рамках сделки с акциями Сбербанка. На прошлой неделе ЦБ продавал по $275 млн в день, но в рамках бюджетного правила – лишь около $50 млн https://t.me/russianmacro/7207
Это и объясняет, почему в условиях резко подорожавшей нефти рубль сегодня немного снижается (74.3 в моменте)

ХОРОШИЕ НОВОСТИ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ В ТУРЕЦКИЕ ЕВРОБОНДЫ

S&P подтвердил рейтинг Турции на уровне B+ со стабильным прогнозом. Правда, была несколько ухудшена оценка фактора долговой нагрузки – с 3 до 4 (S&P присваивает рейтинги, анализируя 6 групп факторов. Шкала для каждой группы факторов – от 1 до 6, где 1 – максимально высокая оценки, 6 – минимально низкая оценка).
В пресс-релизе отмечается, что «прогноз «стабильный» уравновешивает негативные экономические риски, связанные с пандемией коронавируса в течение следующих 12 месяцев, с устойчивостью частного сектора Турции, наряду с сохраняющимся запасом чистого государственного долга. Мы ожидаем, что, несмотря на волатильность валюты и связанные с COVID-19 перебои в экономической деятельности, ВВП Турции восстановится во второй половине этого года».

МАКРО-ПРОГНОЗЫ ПО ТУРЦИИ ОПТИМИСТИЧНЫ

S&P прогнозирует провал экономики Турции в этом году на 3.1% и восстановление в следующем на 4.2%. Счет текущих операций – одна из ключевых структурных слабостей турецкой экономики в предыдущие годы – остается положительным в 2020г (0.2% ВВП). Инфляция – ещё одна серьёзная макроэкономическая слабость – по крайней мере, не ускоряется, оставаясь примерно на текущем уровне, достаточно высоком. Дефицит бюджета увеличивается до 5% ВВП и стабилизируется на уровне 3% ВВП в последующие годы. Долг/ВВП вырастает почти что до 38% ВВП.
Сравнительно с большинством EM прогнозы по Турции выглядят весьма оптимистично. МВФ прогнозирует спад экономики Турции в этом году на 5% и восстановление на 5% в 2021г.

Макропрогнозы S&P по Турции:
•  Февраль 2020 https://t.me/russianmacro/6798
•  Август 2019 https://t.me/russianmacro/5664
•  Февраль 2019 https://t.me/russianmacro/4517
•  Август 2018 https://t.me/russianmacro/2930

БРАЗИЛИЯ СДВИНУЛА РОССИЮ СО ВТОРОГО МЕСТА ПО ПРИРОСТУ ЧИСЛА ИНФИЦИРОВАННЫХ
За последние сутки число новых выявленных случаев  Covid-19 резко подскочило до 95.3К vs 81.2К накануне, увеличилось и число смертей – 6.8К vs 5.8K днём ранее. Наиболее сильное ускорение наблюдалось в Бразилии, где число новых случаев скакнуло с 6.4К до 11.9К.

НА РЫНКЕ НЕФТИ СОХРАНЯЕТСЯ НЕЗДОРОВАЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ
Котировки Brent, доходившие ещё накануне до $32 за баррель, вчера падали ниже $29. Сегодня в Азии цены на нефть остаются под давлением, также как и фондовые рынки, которые преимущественно снижаются.

РОССИЯ – ИНДЕКСЫ PMI: ОДНИ ИЗ САМЫХ СЛАБЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ В МИРЕ

В апреле индекс Russia PMI services рухнул с 37.1 до 12.2; композитный индекс, характеризующий совокупный выпуск в промышленности и услугах, обвалился с 39.5 до 13.9. Оба индекса опустились до исторических минимумов, причем значения этих индексов оказались одними из самых низких в мире.

РОССИЯ ОБОГНАЛА ГЕРМАНИЮ И ФРАНЦИЮ, ВЫЙДЯ НА 5 МЕСТО В МИРЕ ПО ЧИСЛУ ЗАБОЛЕВШИХ

РОССИЯ: 11 231 заболевших за сутки vs 10 102 и 10 581 в предыдущие пару дней. 88 умерших vs 86 и 95 в предыдущие два дня.
МОСКВА: 6 703 заболевших за сутки vs 5 858 и 5 714 в предыдущие пару дней. 39 умерших vs 50 и 52 в предыдущие два дня. На Москву приходится 52% от общего числа выявленных в России случаев и 56% зарегистрированных от коронавируса смертей.

При сохранении наблюдаемых траекторий к началу июня мы будем иметь примерно 630К заболевших по России, в т.ч. более 300К в Москве и чуть менее 5К умерших, в т.ч. чуть менее 3К в Москве.

БРАЗИЛИЯ: СТАВКА СНИЖЕНА С 3.75 ДО 3.0%

Банк Бразилии на состоявшемся вчера заседании снизил ключевую ставку сразу на 75 бп до 3.0% годовых (ожидалось снижение на 50 бп).
Инфляция в Бразилии на конец марта составляла 3.30% гг; за апрель цифры будут опубликованы сегодня, ожидается, что инфляция в прошедшем месяце опустилась до 2.5% гг.
ЦБ не только агрессивно снизил ставку, но и дал сигнал о возможном снижении ещё на 75 бп на следующем заседании.
На фоне столь сильного смягчения кредитно-денежной политики бразильский реал остается главным аутсайдером среди валют EM в этом году. Доллар/реал вырос с начала года на 42%, достигнув уровня 5.71.

Еврокомиссия опубликовала вчера обновленные макропрогнозы по Европе.
Провал ВВП Еврозоны ожидается на уровне 7.7% и восстановление на 6.3% в следующем году. Это несколько отличается от прогнозов МВФ, который прогнозирует спад на 7.5% в 2020г и рост на 4.7% в 2021г.
В пресс-релизе отмечается, что совокупный дефицит государственных финансов в зоне евро и ЕС вырастет с 0.6% в 2019г до 8.5% ВВП в 2020г, отношение государственного долга к ВВП в зоне евро повысится с 86% до 103%.
В целом отмечается высокий уровень неопределенности прогноза и downside risk по нему.  
Прогнозы ЕК, фев. 2020
Прогнозы МВФ, апр. 2020

ОБРАЩЕНИЯ ЗА ПОСОБИЯМИ ПО БЕЗРАБОТИЦЕ В США – НА МИНИМУМЕ С НАЧАЛА КРИЗИСА

Количество граждан США, обращающихся за пособием по безработице, снижается пятую неделю подряд. За последнюю неделю за пособиями обратились 3.169 млн человек vs 3.846 млн неделей ранее (перед кризисом за пособием каждую неделю обращались чуть более 200 тысяч американцев). Всего за последние 7 недель заявки подали 33.5 млн человек!    
Общее число американцев, получающих пособия по безработице, достигло 22.6 млн человек (без учета последней недели). Накануне кризиса пособия получали 1.7 млн человек. Всего же в частном сектор перед кризисом насчитывалось около 130 млн рабочих мест.
С нетерпением ждём завтрашней месячной статистики по рынку труда. Ожидается, что количество рабочих мест в экономике сократилось в апреле на беспрецедентные 22 млн. То есть за 1 месяц потеряли весь прирост рабочих мест за десятилетие!

БРАЗИЛИЯ И РОССИЯ ПРОДОЛЖАЮТ ЛИДИРОВАТЬ ПО ПРИРОСТУ НОВЫХ СЛУЧАЕВ COVID-19
За последние сутки число новых выявленных случаев  Covid-19 увеличилось до 96.3К vs 95.3К накануне, число смертей сократилось – 5.6К vs 6.8K днём ранее. Россия и Бразилии по-прежнему продолжают лидировать по приростам.

САУДОВСКАЯ АРАВИЯ ПОДДЕРЖАЛА РЫНОК НЕФТИ
Вчера СА объявила о повышении цен поставок нефти в июне для Европы и Азии, и эта новость поддержала начавший снижаться рынок нефти. Сегодня с утра котировки Brent и WTI находятся примерно на тех же уровнях, что и сутки назад. Фондовые рынки подросли на фоне улучшения нефтяной конъюнктуры и сегодня в Азии торгуются сплошь в зеленой зоне. Курс рубля остается относительно стабильным в районе 74 рублей за доллар. Доходности UST немного снизились.

СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ НАСЕЛЕНИЯ ВОЗОБНОВИЛИ СНИЖЕНИЕ

По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1 года в третьей декаде апреля снизилась до 5.363 vs 5.432% годовых в середине месяца.
Напомним, что 24 апреля Банк России снизил ставку на 50 бп и дал сигнал к дальнейшему смягчению кредитно-денежной политики. Мы ожидаем, что на этом фоне снижение ставок по депозитам ускорится.

ИНФЛЯЦИЯ В АПРЕЛЕ СОВПАЛА С ПРОГНОЗАМИ
Росстат вчера опубликовал данные по инфляции за апрель. Сделал это почему-то не в обычное время (16:00), а ближе к ночи, причем, это уже не первый случай за последнее время, когда публикация важной статистики сдвигается на вечернее и ночное время. Будем надеяться, что это связано с удаленной работой сотрудников, а не с политическими соображениями.
Рост потребительских цен в апреле составил 0.8% мм и 3.1% гг, что соответствует недельным данным. Основной вклад в инфляции внесли продовольственные товары, которые подорожали на 1.7% мм и 3.5% гг. Рост цен на непродовольственные товары составил 0.4% мм и 2.8% гг. Рост цен на услуги второй месяц подряд остается незначительным – 0.1% мм и 2.9% гг.
В апрельской статистике обращает на себя внимание резкий скачок цен на медикаменты – 3.2% мм и 9.8% гг
Инфляция, по-видимому, ещё будет оставаться на повышенном уровне месяц-два (перенос мартовской девальвации рубля в цены), после чего, скорее всего, вернётся на прежнюю траекторию

НЕБОЛЬШОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ
РОССИЯ: 10 699 заболевших за сутки vs 11 231 и 10 102 в предыдущие пару дней. 98 умерших vs 88 и 86 в предыдущие два дня.
МОСКВА: 5 846 заболевших за сутки vs 6 703 и 5 858 в предыдущие пару дней. 51 умерших vs 39 и 50 в предыдущие два дня. На Москву приходится 52% от общего числа выявленных в России случаев и 55.5% зарегистрированных от коронавируса смертей.
При сохранении наблюдаемых траекторий к началу июня мы будем иметь примерно 630К заболевших по России, в т.ч. более 300К в Москве; умерших – 4.7К по России, в т.ч. чуть менее 2.7К в Москве.

РЕАЛЬНАЯ СТАВКА НА МИНИМУМЕ С НАЧАЛА 2016г
Реальная ставка, рассчитанная к текущей инфляции, на конец апреля составляла 2.4% годовых. Банк России оценивает нейтральный диапазон реальной ставки на уровне 2-3%, т.е. в этих терминах реальная ставка вернулась в нейтральный диапазон. Учитывая, что инфляция в июне, по-видимому, превысит 3.5%, а Банк России, скорее всего, снизит ставку ещё на 50 бп до 5%, реальная ставка к середине года уйдет ниже 1.5%. Этот уровень уже можно назвать стимулирующим, и на этом уровне мы будем уже сопоставимы со многими EM.

С 13 МАЯ ПО 4 ИЮНЯ МИНФИН ПРОДАСТ ИЗ ФНБ ОКОЛО $2.6 МЛРД ДЛЯ КОМПЕНСАЦИИ ВЫПАДАЮЩИХ НЕФТЕГАЗОВЫХ ДОХОДОВ
С 13 мая по 4 июня включительно Минфин в рамках бюджетного правила продаст валюту Центробанку на 193.1 млрд руб (около $2.6 млрд). Ежедневный объём продаж составит около $150 млн.
В предыдущий месяц Минфин продал из ФНБ около $1 млрд, а в 1-м кв купил $10.1 млрд. То есть такими темпами Минфин только к осени потратит то, что приобрел с начала года.
ЦБ помимо операций в рамках бюджетного правила продает ещё и валюту в рамках сделки с акциями Сбербанка. Всего с 10 марта ЦБ продал на рынке более $7.1 млрд.

‼️ НАБИУЛЛИНА: НА ПОСЛЕДНЕМ ЗАСЕДАНИИ (24 АПРЕЛЯ) МЫ РАССМАТРИВАЛИ ВОЗМОЖНОСТЬ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ НА 100 БП. БУДЕМ РАССМАТРИВАТЬ ТАКУЮ ВОЗМОЖНОСТЬ И НА СЛЕДУЮЩЕМ ЗАСЕДАНИИ
====
настрой ЦБ, оказывается, намного агрессивней, чем мы думали!!!

СТАТИСТИКА ПО РЫНКУ ТРУДА США ЗА АПРЕЛЬ ЧУТЬ ЛУЧШЕ ОЖИДАНИЙ

•  Безработица: 14.7% vs 4.4% в марте (ожидалось 16.0%)
•  Новые рабочие места: -20.5 млн vs -0.87 млн в марте (ожидалось -22 млн)
•  Средние зарплаты: +7.9% гг vs 3.3% гг в марте (ожидалось 3.3% гг)

Не совсем понятно, что случилось с зарплатами. Скорее всего, это свидетельство того, что сокращению, прежде всего, подверглись наименее оплачиваемые рабочие места.
Рынки отреагировали на вышедшую статистику с оптимизмом – акции немного вверх, UST – вниз