•  GOLDMAN SACHS DOWNGRADES Q2 GDP FORECAST TO -5.0% FROM 0%; RAISES Q3 GDP ESTIMATE TO 3% FROM 1%
•  GOLDMAN SACHS DOWNGRADES FORECAST ON Q1 U.S. REAL GDP GROWTH TO 0% FROM 0.7% IN WAKE OF CORONAVIRUS
================
Для тех, кто ещё сомневается в разрушительных макро-эффектах коронавируса. Аналитики GS ожидают нулевой рост ВВП США в 1-м кв и -5% (!) во 2-м кв. В 3-м кв ожидают уверенное восстановление.
ИЗ ЭТОГО ПРОГНОЗА СЛЕДУЕТ, ЧТО ЭКОНОМИКА США МОЖЕТ ПЕРЕЖИТЬ ТЕХНИЧЕСКУЮ РЕЦЕССИЮ В 1-М ПОЛУГОДИИ. ИНЫМИ СЛОВАМИ, ВОЗМОЖНО, США УЖЕ В РЕЦЕССИИ
Нефть (WTI), рухнувшая сегодня на открытии торгов, пока держится чуть выше $30

МАСШТАБ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ КАТАСТРОФЫ В КИТАЕ ПРЕВЗОШЁЛ САМЫЕ МРАЧНЫЕ ПРОГНОЗЫ
•  Промышленность: -13.5% гг (ожидалось 1.5% гг) vs 6.9% гг в декабре
•  Розничные продажи: -20.5% гг (ожидалось 0.8% гг) vs 8.0% гг в декабре
•  Инвестиции: -24.5% (ожидалось 2.8% гг)  
В марте экономическая активность начала восстанавливаться, но возвращение на прежнюю траекторию, скорее всего, будет долгим. Если первый удар по экономике пришелся со стороны внутреннего спроса, то теперь серьёзно пострадает внешний спрос из-за аналогичных проблем в Европе и, по-видимому, в США

ВСЕГО: 169 734 / 6 513
•  Италия: 24 747 / 1 809
•  Иран: 13 938 / 724
•  Испания: 7 844 / 292
•  Германия: 5 813 / 13
•  Франция: 5 437 / 127
•  США: 3 774 / 69
•  Швейцария: 2 200 / 14
•  UK: 1 395 / 35
===========
За последние сутки распространение коронавируса вновь ускорилось, а число заболевших за пределами Китая превысило число случае в Китае. В гонку за «лидером» уверенно включилась Испания, резкий всплеск зафиксирован в Швейцарии. В России сообщается о 63 заболевших.
Фондовые рынки на удивление негативно отреагировало на ночное обнуление ставок в США https://t.me/russianmacro/7055. Вся Азия красная, нефть в глубоком минусе, валюты EM под давлением. Возможно, в ходе американской сессии ситуация изменится. Отступать уже некуда – если паника возобновится, то ФРС останется только наращивать QE или делать ставку отрицательной.
===========
•  Фьючерс S&P500 (сегодня утром): -4.77%
•  VIX: 57.83
•  Shanghai Composite: -1.14%
•  Brent: $31.17
•  Доллар/рубль: 72.947
•  Доллар / юань: 7.00
•  UST10 – 0.657%, UST30 – 1.270%

МИНФИН КАРДИНАЛЬНО НАРАСТИЛ РАСХОДЫ В НАЧАЛЕ ГОДА, ЧТО, ПО-ВИДИМОМУ, СТАЛО ОСНОВНЫМ ФАКТОРОМ ПОДДЕРЖКИ ЭКОНОМИКИ
В январе-феврале доходы федерального бюджета снизились на 0.9% гг. Нефтегазовые доходы провалились на 10.5% гг; ненефтегазовые доходы, напротив, увеличились на 7.9% гг. Тревожным звоночком является снижение ненефтегазовых доходов в феврале на 2.7% гг. Отрицательная годовая динамика этого показателя наблюдается впервые с января 2018г. снижение ненефтегазовых доходов может сигнализировать об ухудшении ситуации в экономике.
Расходы федерального бюджета в январе-феврале подскочили на 25% гг. Такой скачок – отчасти, результат низкой базы прошлого года. Но очевидно, что и правительство стало действовать более расторопно по сравнению с прошлым годом.
В итоге бюджет в первые два месяца года был исполнен с дефицитом в размере 1.8% ВВП, а ненефтегазовый дефицит подскочил до 9.7% ВВП. На фоне обвала нефтяных цен и ухудшения ситуации в экономике дефицит бюджета в ближайшие месяцы продолжит увеличиваться

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР ГЛОБАЛЬНЫХ ДОЛГОВЫХ РЫНКОВ ОТ ИК ЛОКО-ИНВЕСТ
Кредитное качество бондов в портфеле выходит на первый план в текущей ситуации. Переоценка – временный фактор, а дефолт – это уже потери.
Если компании в портфель были качественно отобраны и генерируют привлекательный купон, поводов для паники нет. Продавать по депрессивным ценам, вместо того чтобы собирать высокий купон, не лучший подход.

ВСЕГО: 182 382 / 7139
•  Италия: 27 980 / 2 158
•  Иран: 14 991 / 893
•  Испания: 9 942 / 342
•  Германия: 7 272/ 17
•  Франция:  6 633/ 148
•  США: 4 578/ 87
•  Швейцария: 2 330/ 19
•  UK: 1 543 / 55
===========
По итогам вчерашнего дня вновь отмечено продолжение довольно существенного уровня смертности в Италии - умерло за сутки 349 человек. В остальных европейских странах - в пределах 50 погибших за 16 марта. Заокеанские индексы вчера продемонстрировали сильнейшее падение, начиная с 1987 года, потеряв порядка 12%.VIX вырос почти на 50%
===========
•  Фьючерс S&P500 (закрытие): -11.98%
•  VIX: 82.69
•  Shanghai Composite: -0.8%
•  Brent: $30.65
•  Доллар/рубль: 73.90
•  Доллар / юань: 7.00
•  UST10 – 0.78%, UST30 – 1.35%

КОТИРОВКИ URALS ПРИБЛИЗИЛИСЬ К МИНИМУМАМ 2016Г
Цены на российскую нефть марки Urals опустились в район $25 за баррель. Это уже недалеко от минимумов 2016г, когда в моменте нефть доходила до $23.5. Доллар/рубль в тот момент уходил выше 82 (сейчас – около 74).
В недавнем интервью https://t.me/russianmacro/7032 замминистра энергетики Павел Сорокин говорил, что российские нефтяники комфортно чувствуют себя при 2100-2500 рублей за баррель нефть. Но сейчас это уже 1850 рублей за баррель.
Если нефть пойдёт ниже $25 (а до исторических минимумов https://t.me/russianmacro/7026 ещё далеко), то без сильной девальвации рубля нефтяникам придется туго.

Это, конечно, поразительно. На фоне нулевых ставок и QE страхи инвесторов (на графике индекс VIX) превысили уровни 2008 года!
За последнее десятилетие инвесторов приучили к стандартной модели поведения – чем сильнее паника, тем агрессивней надо покупать, потому что  придут ЦБ и зальют рынок деньгами. Сейчас впервые с 2008 года мы видим, что это не работает. Одна из причин заключается в том, что масштабы экономических проблем и неопределенность сейчас больше, чем в 2008 году. Вторая причина – активы, по-прежнему, очень дорогие – valuations американских акций сейчас недалеко от уровней, на которых начинался обвал в 2008г и почти что вдвое выше, чем на дне того кризиса. При этом никто пока не знает, как глубоко могут просесть прибыли компаний в нынешних условиях.

На графике: синяя линия – индекс Shiller PE ratio (циклически сглаженный показатель PE для американских акций из индекса S&P500), красная линия – долгосрочные процентные ставки (UST10).
Даже после уже произошедшего обвала valuations американских акций остаются достаточно высокими – около 23 при средне-историческом значении порядка 17. При этом прибыли американских компаний, очевидно, просядут (пока непонятен масштаб). Поэтому даже для возвращения к средне-историческим значениям PE Ratio может потребоваться ещё очень длительный путь вниз.
То, что ФРС израсходовал значительную часть патронов ещё в середине пути, не может не пугать…

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ НА МАКСИМУМЕ С ФЕВРАЛЯ 2019Г
Опрос https://t.me/russianmacro/7049, проводившийся на нашем канале 13-16 марта, зафиксировал резкий рост инфляционных ожиданий на фоне позитивной оценки текущих инфляционных трендов.
Медианная оценка наблюдаемой инфляции снизилась с 7.6 до 7.4%, что является минимальным значением с мая 2018 года. Медианная оценка ожидаемой инфляции подскочила с 7.7 до 9.7% - максимум с февраля 2019г.
Рост инфляционных ожиданий выглядит логичным на фоне падения рубля. Оценка текущей инфляции внушает скорее оптимизм.
В опросе MMI приняли участие 7.8 тыс наших читателей (абсолютный рекорд). Благодарим всех, кто участвует в наших опросах!

ВСЕГО: 199 584 / 7 975
•  Италия: 31 506 / 2 503
•  Иран: 16 169 / 988
•  Испания: 11 826 / 533
•  Германия: 9 360/ 26
•  Франция:  7 730/ 175
•  США: 6 327/ 107
•  Швейцария: 2 700/ 27
•  UK: 1 950 / 71
===========
Мрачный европейский темп не снижается, аутсайдеры все те же: Италия - 345 умерших за сутки, Испания - 191. По состоянию на вчерашний день в России выявлено 114 заболевших, а случаи заражения зафиксированы в 15 регионах страны. Рынкам вчера удалось отыграть часть потерь на новостях о том, что ФРС начала покупать краткосрочные корпоративные облигации для поддержки компаний.
===========
•  Фьючерс S&P500 (закрытие): 6.0%
•  Фьючерс S&P500 (сегодня): -1.5%
•  VIX: 75.90
•  Shanghai Composite: 0.66%
•  Brent: $28.80
•  Доллар/рубль: 75.37
•  Доллар / юань: 7.011
•  UST10 – 0.99%, UST30 – 1.6%

БАНК ТУРЦИИ ВНОВЬ СНИЗИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ: -100 БП, 9.75%
Это уже третье снижение ставки с начала года (в январе: -75 бп, в феврале: -50 бп).
Инфляция в Турции в феврале составила 12.37% гг, базовая – 9.88% гг. Таким образом, после вчерашнего снижения ключевая ставка оказалась на 2.6% ниже уровня текущей инфляции.
В условиях кризиса развивающиеся страны избрали разную тактику – кто-то пытается поддержать внутренний спрос, считая, что иностранный капитал, если он потянется на выход, никакие ставки всё-равно не удержат. Так поступил, например, Египет, на днях снизивший ставку сразу на 300 бп до 9.25-10.25%. Этой же логики, похоже, придерживается и Турция. А вот Казахстан сразу резко повысил ставку https://t.me/russianmacro/7017 в попытке удержать капитал и курс тенге.
Заседание Банка России состоится в пятницу. 52% читателей MMI считают, что ставка останется без изменений https://t.me/russianmacro/7067

ВЫСОКИЕ ЦИФРЫ ПО ПРОМЫШЛЕННОСТИ ЗА ФЕВРАЛЬ ВО МНОГОМ СВЯЗАНЫ С ФАКТОРОМ ВИСОКОСНОГО ГОДА
Данные Росстата по промышленности за февраль оказались очень высокими:  
•  ИПП вырос на 3.3% гг в феврале и на 2.2% гг по итогам двух месяцев
•  Обрабатывающая промышленность: 5.0% гг (4.5% гг)
•  Добыча: 2.3% гг (0.9% гг)
Столь высокие цифры во многом связаны с високосным годом. С устранением сезонных и календарных факторов Росстат оценил февральский рост на уровне 0.5% к январю (в январе отмечался спад на 0.8% мм). Эти цифры не позволяют говорить о каком-то бурном оживлении в промышленности.
Ранее мы уже отмечали https://t.me/russianmacro/6968, что в первые два месяца года влияние коронавируса на российскую промышленность не было заметно. Скорее всего, эти эффекты начнут появляться в мартовской статистике, а во 2-м квартале проявятся в полной мере

Очень важный индикатор. В своё время, один из любимых индикаторов Гринспена. Спрэд Libor-OIS (Libor – стоимость долларов на межбанке, OIS – overnight Index Swap – индекс свопов, близкий к ставке ФРС). Этот спрэд показывает степень напряжения на денежном рынке, по сути, индикатор дефицита ликвидности. Интересно, что несмотря на масштабные вливания ликвидности со стороны ФРС, напряжение на money market не спадает, банки, по-прежнему, испытывают нехватку ликвидности (кстати, и в России ставки долларового РЕПО подскочили, несмотря на увеличение лимитов на валютные свопы со стороны ЦБ).
Нынешний скачок Libor-OIS сопоставим с августом 2007 года, когда прозвучали первые сигналы кризиса (накрылись три фонда BNP Paribas, набитые американской subprime-ипотекой). До кризиса 2008 года, когда произошёл, по сути, кредитный паралич, оставалось ещё 13 месяцев, а до начала рецессии в США (она началась в декабре 2007г) – 4 месяца. Сейчас всё может развиваться намного быстрее...

ИНФЛЯЦИЯ ПРОДОЛЖАЕТ ПЛАВНО УВЕЛИЧИВАТЬСЯ

Рост потребительских цен за период с 11 по 16 марта включительно (6 дней) составил 0.09% (в предыдущий 8-дневный период, с 3 по 10 марта, рост цен равнялся 0.10%).
С начала месяца цены выросли на 0.22%. Среднесуточный прирост цен в марте – 0.014% vs 0.011% в феврале.  
Рубль сегодня начал терять почву под ногами (до сегодняшнего дня, на наш взгляд, ситуация оставалась под контролем), и на фоне ускорившейся девальвации рубля рост потребительских цен может также ускориться.
Ранее мы ожидали инфляцию по итогам марта на уровне 0.4% мм и 2.4% гг, сейчас сдвигаем наш прогноз на 0.5% мм и 2.5% гг. При таком курсе уже в августе инфляция вернётся к таргету ЦБ (4%). Если всё-таки улетим на 100, как считают большинство наших читателей https://t.me/russianmacro/7075, то инфляционный фон может измениться более сильно. И в этом случае у ЦБ может не остаться аргументов против повышения ставок (пока, на наш взгляд, всё ещё сохраняется вероятность unchanged на заседании 20 марта).

ЦБ НА ЭТОЙ НЕДЕЛЕ УВЕЛИЧИЛ ПРОДАЖУ ВАЛЮТЫ В ПОЛТОРА РАЗА

Напомним, что Банк России начал продавать валюту из ФНБ на прошлой неделе в объёме $50 млн в день (рубли, полученные от этих операций, будут переданы Минфину в целях компенсации выпадающих доходов бюджета). На этой неделе ЦБ продает уже по $75 млн в день  https://cbr.ru/statistics/flikvid/. Возможно, в ближайшее время увеличит до $100 млн.
По смыслу бюджетного правила продажи валюты из ФНБ должны создать на рынке такой баланс спроса/предложения валюты, как будто мы живем при $42.4 за баррель. В спокойных условиях так и будет. Но сейчас паника нарастает (обвал нефти и увеличивающиеся проблемы с ликвидностью на мировых рынках), поэтому курс рубля всё дальше отклоняется от модельных значений, соответствующих $40 за баррель.

ВСЕГО: 219 583 / 8 928
•  Италия: 35 713 / 2 978
•  Иран: 17 361 / 1 135
•  Испания: 14 769 / 638
•  Германия: 12 327/ 28
•  Франция:  9 134/ 264
•  США: 9 025/ 139
•  Швейцария: 3 028/ 33
•  UK: 2 626 / 104
===========
За прошедшие сутки зафиксирован довольно заметный рост новых заболевших в США (+2.7К). Первые случаи заражения отмечены в некоторых  странах Нового Света - Никарагуа и Сальвадоре. Мировым рынкам пока не удается обрести хоть какую-то передышку, а российский рубль с начала года находится среди худших валют с развивающихся рынков.
===========
•  Фьючерс S&P500 (закрытие): -5.18%
•  Фьючерс S&P500 (сегодня): -3.63%
•  VIX: 76.45
•  Shanghai Composite: -1.45%
•  Brent: $25.77
•  Доллар/рубль: 81.65
•  Доллар / юань: 7.08
•  UST10 – 1.24%, UST30 – 1.85%

ЦБ ПРЕДПРИНИМАЕТ НОВЫЕ ШАГИ ДЛЯ СТАБИЛИЗАЦИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА

Минфин объявил сегодня о перечислении валюты, купленной в прошлом году в рамках бюджетного правила в ФНБ. В результате размер ФНБ достиг 12.2 трлн рублей. Эти деньги пойдут на выкуп акций Сбербанка у ЦБ. По нашим оценкам, изменившиеся условия (снижение стоимости пакета акций и ослабление рубля) позволяют совершить эту сделку одним траншем. Теперь Минфин должен продать валюту из ФНБ Центробанку, получить рубли от ЦБ, обменять эти рубли на акции Сбербанка, а ЦБ, в свою очередь, вернуть основную часть рублевой выручки Минфину, который потратит её на финансирование соцпрограмм, объявленных президентом в январе. Одновременно ЦБ должен начать продажу валюты, которую получит от Минфина, на рынке.
ЦБ решил не затягивать с этими продажами, и уже сегодня объявил о начале этих продаж. Пока эти продажи будут осуществляться при ценах на нефть ниже $25 за баррель (вчера котировки Urals опускались уже ниже $20), если нефть будет подниматься выше $25, то продажи осуществляться не будут. Продажи в рамках бюджетного правила https://t.me/russianmacro/7077 будут продолжаться.
===========
В очередной раз ЦБ срывает аплодисменты. Его действия в этот кризис отличаются максимальной изобретательностью и оперативностью. При этом действующий механизм бюджетного правила не нарушается, что очень важно для сохранения рейтингов России, которые, безусловно, окажутся под давлением в период будущего экономического спада и затяжного периода низких цен на нефть.
Курс рубля сегодня укрепляется – 79.8 в моменте.