РОСТ ДОЛГА ДОМОХОЗЯЙСТВ ПЛАВНО ЗАМЕДЛЯЕТСЯ
По данным ЦБ, долг домохозяйств в июле увеличился на 1.1% мм и на 22.2% гг. В абсолютном выражении долг достиг 17 962 млрд рублей. По отношению к денежным доходам населения за последние 12 месяцев это чуть более 30%. На конец 2018г долг домохозяйств составлял около 27.8% от денежных доходов населения.

Росстат вчера опубликовал данные по динамике ВВП за 2-й квартал в разбивке по видам экономической деятельности (произведенный ВВП).
Наивысшие темпы роста по-прежнему сохраняются в добывающих отраслях, финансовом секторе и транспорте. Негативную динамику в этом году показывает сектор розничной и оптовой торговли.

СЫРЬЕВЫЕ ОТРАСЛИ И ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ КРЕДИТ УДЕРЖИВАЮТ ЭКОНОМИКУ ОТ СКАТЫВАНИЯ В РЕЦЕССИЮ
А вот так выглядит динамика валовой добавленной стоимости (ВДС) по видам экономической деятельности за последние 5 лет. Эти графики очень наглядно показывают, в какую сторону меняется структура экономики.
Мощный и уверенный рост – это добыча и финансовые услуги (кредитование населения). Сектор госуправления, резко нарастивший свою долю в ВВП в 2015-18гг, в этом году немного притормозил. Всё остальное – либо на месте, либо вниз. Наибольший провал с 2014г произошёл в секторе розничной и оптовой торговли; в этом году здесь вновь наметилось движение вниз.

100% аналитиков по Турции, опрошенных Reuters, ждут снижения ключевой ставки на завтрашнем заседании ЦБ. Прогноз: -250 бп до 17.25% – минимум с июня прошлого года.  
Турецкие евробонды на этой неделе снижаются, реагируя на рост доходностей US Treasuries. Снижение ключевой ставки Банком Турции на 200-300 бп вряд ли окажет заметное влияние на рынки. Смягчение денежной политики в Турции выглядит сейчас оправданным шагом.

Замедление инфляции, которое мы наблюдаем сейчас в России, носит общий характер для большинства emerging markets. В Мексике в августе годовой показатель инфляции снизился до 3.16% vs 3.78% гг в июле. Наблюдаемая инфляционная картина открывает возможности для дальнейшего снижения ключевой ставки Банком Мексики, который в августе уже снижал ставку, и на заседании 26 сентября, скорее всего, сделает ещё один шаг вниз.
Напомню, что завтра заседание ЕЦБ – ждём снижения ставки по депозитам на 10 бп до -0.5%. 18 сентября заседания FOMC – ждём снижения ставки на 25 бп до 1.75-2.0%.

ОПЕК значительно снизил прогноз прироста добычи нефти вне картеля на следующий год. Ещё месяц назад ОПЕК предсказывал рост добычи странами, не входящими в картель, на 2.39 млн бс; сейчас же этот прогноз опустился до 2.25 млн бс. Главная причина пересмотра – США. ОПЕК ожидает, что США увеличит добычу в следующем году на 1.54 млн бс, хотя ещё месяц назад прогнозировал +1.70 млн бс. Прогноз по Штатам снижен и на этот год: +1.80 млн бс vs +1.87 млн бс месяц назад.
Более сдержанный взгляд на динамику добычи в США – хорошая новость для рынка нефти.

В августе страны ОПЕК увеличили добычу нефти на 136 тыс бс, причем увеличение добычи произошло впервые в текущем году. Основной вклад в увеличение внесли Саудовская Аравия (+118 тыс бс) и Ирак (+43 тыс бс). В Иране (-24 тыс бс) и Венесуэле (-43 тыс бс) спад добычи продолжается.

ОПЕК снизила прогнозы прироста спроса на нефть в 2019-20гг. В этом году рост спроса ожидается на уровне +1.02 млн бс (месяц назад было +1.10); в 2020 году: +1.08 млн бс (было +1.14).
До конца текущего года ОПЕК, по-прежнему, видит сохранение дефицита на рынке нефти, но в 1-м полугодии 2020г образуется профицит примерно 700-800 тыс бс (при сохранении текущей добычи ОПЕК). Спрос на нефть ОПЕК в следующем году оценивается на уровне 29.40 млн бс, что чуть ниже, чем сейчас добывают страны картеля. Но в целом этот прогноз выглядит достаточно сбалансированным.
С учетом того, что рост добычи в США начал замедляться, главные риски для рынка нефти перемещаются на сторону спроса. Замедление мировой экономики может вызвать более существенное ослабление спроса, чем видится сейчас

ДЕФЛЯЦИЯ СОХРАНЯЕТСЯ! МОЖЕМ УЙТИ НИЖЕ ТАРГЕТА ЦБ УЖЕ В СЕНТЯБРЕ

По данным Росстата, за неделю с 3 по 9 сентября включительно потребительские цены снизились на 0.07%, с начала месяца дефляция составила 0.10%. Темпы снижения цен в сентябре выше (!) чем в августе.
До сих пор дефляция в сентябре встречалась трижды – в 2009г (-0.03%), 2011г (-0.04%), 2017г (-0.15%). Если до конца сентября темпы снижения цен сохранятся на наблюдаемом уровне, то уже по итогам этого месяца инфляция может уйти ниже таргета ЦБ!
Вероятность увидеть ключевую ставку ЦБ на уровне 6.50% к концу текущего года возрастает.

Согласно предварительной оценке Минфина, федеральный бюджет в августе был исполнен с профицитом в размере 409 млрд руб или 4.5% ВВП.
По итогам восьми месяцев профицит составил 2 561 млрд руб или 3.7% ВВП. На покупку валюты Минфин за восемь месяцев направил 2 113 млрд рублей. Учитывая, что на покупку валюты Минфин тратит все нефтегазовые доходы, которые поступают в бюджет от цены нефти выше $41.6, получается, что федеральный бюджет за этот период был профицитным при базовой цене нефти!

Лучшая инвестиционная стратегия на снижении ставки ЦБ

Ровно два месяца назад в MMI было опубликовано интервью с членом совета директоров ИК Локо-Инвест Павлом Вознесенским, где мы обсуждали с ним перспективы снижения ставки Банком России и инвестиционные возможности, которые открывает начавшийся цикл смягчения кредитно-денежной политики. В том интервью Павел представил стратегию, которую мы активно используем в компании Локо-Инвест в подобных ситуациях, т.е. когда видим мощный зарождающийся тренд снижения ставок.
За эти два месяца Банк России дважды снизил ставку, доведя её до 7.0%, и дал чёткий сигнал к дальнейшему снижению.
О том, как отработала наша стратегия за последние месяцы, и стоит ли делать ставку на дальнейший рост рублевых облигаций, читайте в нашем новом интервью с Павлом Вознесенским.
===========
Подробнее о компании ИК Локо-Инвест можно узнать на нашем сайте http://www.lockoinvest.ru.
Получить информацию об инвестиционных стратегиях ИК Локо-инвест Вы можете, позвонив по телефону +7 495 7395544 или написав нам  info@lockoinvest.ru
===========

https://teletype.in/@russianmacro/rJwbeIwLB

Минфин и ЦБ: не надо ничего менять

•  ЦБ: инфляция может уйти ниже 4%, но нет оснований ожидать от ЦБ мягкой денежной политики
•  Минфин: не надо стимулировать рост за счет наращивания госрасходов и резкого снижения ставок
=========
ЦБ сегодня решил немного подкорректировать рыночные ожидания в отношении дальнейшей траектории снижения ставок. Глава департамента кредитно-денежной политики Алексей Заботкин заявил, что оснований ожидать от ЦБ мягкой кредитно-денежной политики нет. При этом он не исключил, что инфляция по итогам года может уйти ниже 4% (официальный прогноз ЦБ: 4-4.5%), но подчеркнул, что снижение ставки на 50 бп возможно только при значительном изменении прогноза инфляции.
По словам Заботкина замедление экономики носит временный характер: налоги повысили, но деньги эти в экономику через увеличение госрасходов не вернулись. Заботкин надеется, что правительство не будет спешить «впихнуть» отложенные расходы в оставшиеся до конца года 4 месяца, и часть из них перейдёт на 2020 год. Но, по его мнению, это всё-равно, фактор временный, деньги в экономику вернутся, и ЦБ не нужно сейчас реагировать на провал в бюджетной политике.
Заботкин высказал и ещё одну оригинальную мысль, не звучавшую пока в публичном пространстве: деглобализация (торговые войны) снижают потенциальный ВВП, невысокие темпы роста мировой экономики (а вслед за миром и российской) становятся новой нормальностью, и бороться с этим монетарными методами неправильно, т.к. это вызовет только перегрев.
Заботкина неожиданно поддержал Минфин. Замминистра Владимир Колычев заявил, что не стоит ради стимулирования роста наращивать бюджетные вливания и принимать нестандартные решения в денежно-кредитной политике. На необходимость нестандартных решений в области ДКП (т.е. резкое снижение ставок после того, как будет задавлен рынок потребкредитования) последнее время намекал Минэк. Похоже, что его идеи не находят поддержки в экономическом блоке правительства.
Владимир Колычев сделал и ещё одно важное заявление, сообщив, что Минфин и Минэк начали обсуждать предложение ЦБ по повышению планки расходования ФНБ. Сейчас необходимый минимум ФНБ установлен на уровне 7% ВВП, есть предложение его поднять. Похоже, поднимут. Здесь позиции Минэка и Минфина скорее совпадают. Если поднимут, то это будет важнейший фактор в пользу более мягкой кредитно-денежной политики, переходить к которой ЦБ сейчас опасается. Возможно, что вопрос повышения планки расходования ФНБ и станет разменной монетой в споре ЦБ и Минэка о необходимости более низких ставок.  
===============
Я по-прежнему считаю, что вероятность увидеть ключевую ставку на уровне 6.5% к концу года существует. Я бы оценил эту вероятность в 55%. Вероятность снижения ставки до 6.75% - 90%. Очень важно для прогноза, какой сигнал даст ФРС США 18 сентября. Скорость снижения ставок в мире окажет непосредственное влияния на снижение ставки ЦБ.
На следующий год есть вероятность снижения ставки ЦБ до 5.5%. Но базовый сценарий, наверное, пока 6%.

ЕЦБ, как и ожидалось, снизил ставку по депозитам на 10бп до -0.5%.
Ключевая ставка рефинансирования оставлена на нулевом уровне

‼️ ЕЦБ ВОЗОБНОВИЛ QE
Помимо снижения ставки по депозитам ЕЦБ объявил о возобновлении QE. Объём покупки активов составит 20 млрд евро в месяц и будет продолжаться столько, сколько потребуется.
Бонды и акции реагируют ростом, евро снижается

СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТАМ ПРОДОЛЖАЮТ СНИЖАТЬСЯ ВСЛЕД ЗА СНИЖЕНИЕМ СТАВКИ ЦБ
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 в первой декаде сентября снизилась с 6.803% до 6.714%. Это минимальное значение данного показателя с конца сентября прошлого года. С максимальных уровней, наблюдавшихся в марте, данная ставка снизилась на 1.01%.
На фоне сохраняющихся ожиданий дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики снижение ставок по депозитам, скорее всего, продолжится.

Банк Турции снизил ключевую ставку на 325 бп до 16.5%. Это уровень, на котором находилась ставка после первого резкого повышения в мае прошлого года. Снижение ставки оказалось более существенным, чем ожидал рынок, консенсус-прогноз составлял -250 бп https://t.me/russianmacro/5900.
На финансовых рынках Турции сегодня всплеск оптимизма. Доходности суверенных евробондов снижаются по всей кривой в среднем на 15-22 бп, лира укрепляется на 0.9% (5.69), на локальном рынке доходности по 10-летним гособлигациям в лирах падают на 46 бп (14.71%), рынок акций прибавляет 0.6%.

БАЗОВАЯ ИНФЛЯЦИЯ В США НА МАКСИМУМЕ С СЕНТЯБРЯ 2008Г
Потребительских цены в США в августе снизились на 0.01% мм (0.05% мм с устранением сезонности). Годовой показатель также снизился, составив 1.75% гг vs 1.81% гг в июле (ожидалось 1.8% гг).
В то же время базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) оставалась на повышенном уровне. Базовый индекс потребительских цен вырос в августе на 0.23% мм (0.26% мм с устранением сезонности). Годовой показатель подскочил до 2.39% гг vs 2.21% гг в августе. Годовая базовая инфляция оказалась на максимуме с сентября 2008 года!
ИНФЛЯЦИОННАЯ КАРТИНА ЯВНО СКЛАДЫВАЕТСЯ НЕ В ПОЛЬЗУ АГРЕССИВНОГО СНИЖЕНИЯ СТАВОК!
Тем не менее, сомнений в снижении ставки на заседании FOMC 18 сентября нет. Но вот какой сигнал даст ФРС, на мой взгляд, неочевидно.

ИНФЛЯЦИЯ В АРГЕНТИНЕ ВНОВЬ УСКОРЯЕТСЯ
В августе потребительские цены в Аргентине выросли на 4.0% мм и на 54.5% гг (в июле было 2.2% мм и 54.4% гг).
Ускорение инфляции произошло впервые с мая текущего года и во многом связано с очередной волной дестабилизации финансовых рынков и обвала песо.
В прошлом году инфляция в Аргентине превысила 47%. В этом году, похоже, будет выше 50%. Несмотря на масштабную помощь МВФ, жёсткую бюджетную и монетарную политику, властям там и не удалось выйти из замкнутого круга девальвация-инфляция.

Аргентина ввела вчера дополнительные меры валютного контроля, теперь для покупателей валюты внутри страны будут затруднены операции с валютными облигациями.
Представители МВФ заявили вчера, что Аргентина выполняет взятые на себя обязательства. Визит министра финансов в Вашингтон, где пройдут очередные переговоры с МВФ, должен состояться в конце сентября. Пока МВФ изучает ситуацию.
Аргентинские евробонды после отскока на прошлой неделе, последние несколько дней плавно дрейфуют «на юг».