Газпром в 3-м квартале вновь показал огромный отрицательный свободный денежный поток

На операционном уровне всё даже несколько лучше, чем ожидалось. Несмотря на то, что цены на газ в Европе по итогам 9 месяцев ($192.8) оказались на 9.6% выше, чем годом ранее, а физический объём экспорта увеличился на 8%, укрепление рубля съело все дополнительные доходы. В результате рублёвая выручка от европейского экспорта выросла всего лишь на 1.1%. Правда, в 3-м квартале рост выручки был уже более заметным – на 18.0% год к году. На внутреннем рынке и за счёт цен, и за счёт объёмов рост оказался более внушительным – на 10.2% г/г в 3-м квартале и на 10.8% г/г по итогам 9 мес. Заметный рост выручки наблюдался и по другим направлениям деятельности Газпрома – нефть, переработка, электроэнергия, транспорт. В итоге Газпром показал неплохой результат по EBITDA – 357 млрд. при ожидавшихся около 340 млрд. и по чистой прибыли – 200 млрд. при ожидавшихся 190.
Но самое интересное на уровне денежных потоков. Чистый денежный поток вновь ушёл в глубокий минус, составив -170 млрд. и -375 млрд. по итогам 9 мес. Причина не в росте CAPEX, а в резком сокращении чистого денежного потока от операционной деятельности. А он в свою очередь сократился из-за резкого увеличения оборотного капитала. Первый раз такая необычная картина наблюдалась в 1-м квартале. Тогда Газпром объяснил это «размещением денежных средств на краткосрочных депозитах, отраженных в составе прочих оборотных активов». Точно такая же формулировка сохранилась и во 2-м квартале, и сейчас. Но в 3-м квартале изменения оборотных активов не было (см. таблицу ниже), поэтому причины резкого увеличения оборотного капитала не совсем понятны.
Зачем Газпром разместил под полтриллиона рублей на краткосрочные депозиты (по-видимому, в Газпромбанке) – вопрос. То ли это связано с поддержкой банка, то ли – с фондированием неких проектов, не связанных с основной деятельностью. Кстати, чистый долг Газпрома за 9 месяцев вырос на 709 млрд., достигнув 2 639 млрд. рублей (NetDebt/EBITDA – 1.82).
Напомню, что Газпром выплатил 190 млрд. рублей в качестве дивидендов за 2016 год, что составило лишь 20% от прибыли по МСФО. Если бы не эти непонятные операции, то он легко бы мог заплатить 50%, как того требует Минфин, и этих денег бы хватило на то, чтобы сократить дефицит федерального бюджета с ожидаемых 1.9% ВВП до примерно 1.6% ВВП. Или профинансировать замороженную, по-видимому, уже навсегда, накопительную часть пенсий. А для акционеров это означало бы увеличение дивидендов до 20 рублей на акцию (15% к текущей цене).
Судя по тому, что Миллер заявляет о заморозке дивидендов в ближайшие, как минимум, пару лет (https://t.me/russianmacro/493), деньги на депозиты отвлечены надолго.

Небольшое оживление экономики Китая в ноябре

Официальный PMI в Китае вырос в ноябре: в промышленности – с 51.6 до 51.8, в секторе услуг – с 54.3 до 54.8. https://t.me/russianmacro/514
Замедление экономики Китая, наметившееся в последние месяцы, было тревожным сигналом для emerging markets, признаки оживления (правда, слабые) вселяют умеренный оптимизм. Завтра будут опубликованы индексы PMI по промышленности по широкому кругу стран, в том числе и по России, от IHS Markit. Пресс-релизы доступны здесь: https://www.markiteconomics.com/Public/Release/ReleaseDates?language=ru

Reuters сообщил, что капитал банка ФК Открытие списывается до 1 рубля https://ru.reuters.com/article/businessNews/idRUKBN1DU0RD-ORUBS?feedType=RSS&feedName=businessNews
Это означает, что владельцы субординированных облигаций не получат ничего и, по-видимому, будут судиться с ЦБ. Акции Открытия, висящие в портфелях аффилированных с владельцами пенсионных фондов, полностью обесценяться. Забавно, что ещё три дня назад с акциями Открытия на Московской бирже проходили сделки на уровне около 680 рублей за акцию. Т.е. по-видимому, ещё не все фонды оценивали эти бумаги в ноль, поэтому перекидывали их друг другу, обеспечивая формальную признаваемость рыночных котировок. В июле акции Открытия "торговались" по 1640 рублей. Исходя из этих котировок, весь банк оценивался в 342 млрд. рублей.

Сегодня весь день поступали сообщения из Вены - то договорились, то переговоры продолжаются. Но сейчас уже совершенно точно можно сказать, что переговоры завершены, договорённость о продлении соглашения ОПЕК+ до конца 2018 года достигнута, более того, к этому соглашению присоединились Ливия и Нигерия, ограничившие свою добычу на уровне 1 и 1.8 млн. баррелей в сутки соответственно. Правда, сейчас они добывают чуть меньше, поэтому фактически их участие на баланс рынка нефти в моменте не повлияет, но, безусловно, является свидетельством редкого единодушия среди членов ОПЕК.
Россиия, чувствуется, с не очень большой охотой подписала соглашение. Ограничения, которые мы взяли на себя, сдерживают рост отрасли и влияют на динамику ВВП. Но лучше добывать 10.9 млн. баррелей в сутки и продавать их по $60, чем 11.2-11.3 по $40. Министр энергетики Новак после завершения переговоров заявил, что в случае изменения ситуации на рынке соглашения в июне 2018 года могут быть скорректированы. Иными словами, если нейть уйдёт на $70, начнём увеличивать добычу. Он также подтвердил прогноз добычи нефти с газовым конденсатом на следующий год на уровне 547 млн. тонн в случае поддержания соглашения в течение всего года. В этом году в России будет добыто примерно столько же.
Рынок нефти сегодня относительно стабилен. Brent на текущий момент - $63.57, WTI - $57.28.
В целом новости из Вены можно оценить как позитивные для российских финансовых рынков.

Татнефть – отчёт за 3-й квартал – результаты Банка Зенит ухудшили показатели прибыли

Татнефть вчера отчиталась за 3-й квартал. Показатели хорошие. Рост и на операционном уровне, и на уровне денежных потоков. Свободный денежный поток оказался рекордным в истории, составив почти что 39 млрд. рублей. По итогам 9 месяцев он составил 78.2 млрд. рублей, увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 2.1 раза. Поэтому даже на фоне высоких дивидендных выплат Татнефть сохранила неадекватно низкие показатели чистого долга – он остаётся отрицательным, на уровне -37 млрд. рублей. В первом квартале Татнефть перечислит акционерам 62.5 млрд. рублей в качестве промежуточных дивидендов за 9 мес. 2017 года. Вдобавок, в 4-м квартале традиционно увеличится Capex. Это, по-видимому, несколько поднимет планку чистого долга, но, скорее всего, и на конец 1-го квартала он останется в отрицательной области. При текущей конъюнктуре нефтяного рынка это даёт возможности компании сохранить дивиденды в течение следующего года на рекордно-высоких уровнях.
Единственной ложкой дёгтя в отчётности стал убыток от банковских операций (с 4-го квартала прошлого года Татнефть консолидирует в отчётности Банк Зенит). Правда, убыток сравнительно небольшой в масштабах компании – чуть меньше полутора миллиардов рублей. По итогам 9 месяцев Банк принёс прибыль в размере 1.2 млрд.
Акции Татнефти торгуются сейчас с P/E равным 8.6 и EV/EBITDA – 5.4. По всем мультипликаторам Татнефть выглядит сейчас дороже Лукойла. Но эта премия, на мой взгляд, оправдана крайне привлекательной дивидендной доходностью акций. Наблюдавшаяся вчера коррекция в акциях даёт хорошие возможности для покупок.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.

В обрабатывающей промышленности в ноябре наблюдалось небольшое улучшение общей конъюнктуры, связанное с увеличением спроса со стороны внутреннего рынка. Индекс Russia PMI mfg поднялся с 51.1 до 51.5. На фоне оживления спроса компании увеличили объёмы производства, правда, этот рост был слабее среднего долгосрочного уровня. После резкого скачка цен на сырьё и материалы в октябре, в минувшем месяце наблюдалось замедление, тем не менее, сырьё и материалы продолжили дорожать. В результате компании стали осторожно повышать отпускные цены.
Агентство IHS Markit, являющееся дистрибьютером индексов PMI, пересмотрело прогноз по промышленному сектору РФ, ожидая роста по итогам года на уровне 1.7%. С учётом роста по итогам 10 месяцев на уровне 1.6%, этот прогноз выглядит маловероятным. Скорее всего, будет 1.4- 1.5%.
https://www.markiteconomics.com/Survey/PressRelease.mvc/f0de09b2b0e044d1bb48197e78565b3b

Нефтяные компании: сравнение по ключевым показателям. По ценам закрытия 30.11.2017

Нефтяные компании: сравнение по ключевым показателям. По ценам закрытия 30.11.2017.

Ноябрьский консенсус-прогноз Reuters по РФ

В опросе приняли участие экономисты 20 банков, инвесткомпаний и рейтинговых агентств.
Октябрьский консенсус-прогноз – здесь: https://t.me/russianmacro/263
•  За месяц ухудшились ожидания по росту экономики в 2017 году: с 1.8 до 1.7%, в то же время улучшилась оценка на 2018 год: с 1.8 до 1.9%.
•  Прогноз инвестиций на этот и следующий год 3.8% (было 4.1 и 3.2%)
•  Прогноз по розничной торговле: 1.3 и 2.1% (было 1.1 и 2.3%)
•  Снизились прогнозы по промышленности: 1.4 и 1.9% (было 1.9 и 2.0%)
•  Ожидания по ставке не изменились: снижение по 25 б.п. в квартал до 6.5% к середине 2019 года.
•  Улучшились среднесрочные ожидания по рублю: 59.8 на конец 2018 года (было 59.9), 60.5 – на конец 2019 (61.8), 61.3 – на конец 2020 (63.2)

Консенсус-прогноз по РФ REUTERS