Магниту деньги нужны здесь и сейчас

Очень похоже, что компания готовится всё-таки к крупному приобретению. Совет директоров Магнита сообщил сегодня, что рекомендовал одобрить выдачу Сергеем Галицким кредита в размере 44 миллиардов рублей структуре компании. Кредит будет выдан сроком до 1 марта 2018 года. Процентная ставка по кредиту составит 0.26 процента годовых. Таким образом, Галицкий сразу возвращает в компанию всю сумму, вырученную в ходе SPO.
Тот факт, что параллельно развивается история с Дикси https://t.me/russianmacro/419 , конечно же, наводит на мысли о возможном объекте покупки. Если это так, то реакция рынка будет зависеть от деталей сделки.
Магнит торгуется сейчас (по цене сегодняшнего закрытия) с мультипликаторами P/E - 16.6, EV/EBITDA - 8.0. Данные оценки учитывают будущую допэмиссию. Это означает 23% дисконт к оценке X5 по мультипликатору P/E (у Х5 он равен 21.6) и 5% дисконт по  EV/EBITDA (у Х5 – 8.4).

Эльвира Набиуллина выступала сегодня в Госдуме. Наиболее важные моменты выступления:

•  Финансовая система России, включая банковский сектор, в настоящее время стабильна
•  Банк России видит потенциал для плавного и постепенного снижения ставки в диапазон 6-7% в течение 1-2 лет
•  Банк России не будет менять инфляционный таргет в 4%
•  Банк России сохраняет приверженность режиму плавающего курса
•  Банк России почти завершил выход из антикризисных мер и в ближайшие годы будет плавно выходить из спецпрограмм рефинансирования

По большому счёту ничего нового, повторение основных тезисов, изложенных в Основных направлениях ДКП
https://t.me/russianmacro/343

Инфляция тем временем вновь вернулась к нулевым значениям по итогам недели. С 1 по 20 ноябре среднесуточный прирост цен оценивается в 0.006%, что выводит месячную инфляцию на уровень 0.2%. В этом случае годовой показатель инфляции на конец ноября составит 2.5%. Основные факторы, определяющие динамику потребительских цен в РФ (доходы населения, цены на продовольствие в мире, курс рубля) пока носят дефляционный характер, и всё идёт к тому, что к концу года инфляция может опуститься до 2.3%.

Совет директоров Дикси принял решение о делистинге акций, торгующихся на Московской бирже. Цена выкупа акций у несогласных с решением определена на уровне 340 рублей за акцию. Внеочередное собрание акционеров по данному вопросу назначено на 25 декабря. Также одобрено решение о приобретение дочерней компаний Дикси Юг акций Дикси на 2 млрд. рублей.
Пресс-релиз компании здесь: http://www.dixygroup.ru/~/media/Files/D/Dixy/financial-results/Delisting/DIXY_GROUP_BOARD_EGSM_DELIST_RUS.pdf

Почему рубль вновь укрепляется

Рубль на этой неделе вновь резко укрепился. И вновь это связано с изменениями настроений на emerging markets (https://t.me/russianmacro/332). С начала недели растут все валюты EM. Что спровоцировало смену настроений? Очевидных причин не было. Приближается конец года, и глобальные инвестбанки уже представили свои Стратегии-2018. О чём-то мы уже писали в нашем канале (https://t.me/russianmacro/440; https://t.me/russianmacro/397), в ближайшее время планирую выложить дополнительные материалы по этой теме. Из того, что видел, пока складывается устойчивый консенсус – покупайте развивающиеся рынки! Из валют разве что турецкая лира находится под большим вопросом. А что касается рубля, то перекупленным его никто не видит. В отношении рублёвого долга и вовсе складывается картина, что здесь одна из наиболее привлекательных возможностей для инвестиций (выложу сегодня позже на эту тему).
Приток иностранных инвестиций в ОФЗ напрямую влияет на динамику рубля. На вышеприведённом графике (https://t.me/russianmacro/453) курс рубля к доллару наложен на соотношение спрос/предложение на аукционах ОФЗ. Корреляция достаточно отчётливая, особенно во второй половине года. Резкий скачок спроса на ОФЗ на этой неделе – одно из ключевых объяснений произошедшего укрепления рубля.
Следующий пост будет на тему – почему же рублёвый долг сохранит свою привлекательность и в 2018 году.

Кредитно-денежная политика и привлекательность рублёвого долга

Попался в руки Emerging Markets Outlook 2018 от UBS. Они рассылали его клиентам в середине месяца. Там и про акции, и про валюты, и про бонды. Начну с бондов.  Основной тезис UBS – долги развивающихся стран в следующем году принесут инвесторам больший доход в сравнении с долгами развитых стран, причём, как в национальной, так и в твёрдой валюте. В абсолютном выражении долги EM выглядят дорого, но в сравнении с развитыми рынками долги EM всё ещё дешёвые. И, самое главное, - повышение ставок в развитых странах, вероятно, не будет существенным и не вызовет распродаж на EM.
А ещё обратил внимание на нижеприведённую картинку. Аналитики UBS выделили основные факторы, влияющие на принятие решений в области кредитно-денежной политики:
•  Отклонение фактического ВВП от потенциального (output gap)
•  Отклонение инфляции от таргета ЦБ
•  Инфляционные риски со стороны бюджетно-налоговой политики
•  Реальная процентная ставка
•  Изменение краткосрочных процентных ставок и реального курса валюты (эти факторы зашиты в расчёт Monetary Condition Index)
Далее рассчитана композиция этих факторов (среднее арифметическое) и результаты представлены в таблице. Зелёным цветом обозначены те факторы, которые свидетельствуют в пользу ужесточения кредитно-денежной политики в данной стране (например, превышение фактического ВВП над потенциальным или отклонение инфляции от таргета вверх). Красным – те факторы, которые говорят о том, что ставку можно снижать.
Здесь наиболее любопытен полученный результат. Россия оказалась внизу списка из 18 стран c развивающейся экономикой. Иными словами, кредитно-денежная политика Банка России рассматривается как предельно-жёсткая в сравнении с другими странами. Основные факторы, которые предопределили такой вывод – бюджетная консолидация (слишком жёсткая бюджетная политика) и слишком высокий уровень реальных процентных ставок (ставка существенно выше инфляции).
Для инвесторов это сильный сигнал, что в России риски монетарного ужесточения практически отсутствуют, ставки точно будут снижаться, что соответственно повышает привлекательность внутреннего долга.

Мне кажется, коллегам из Банка России стоит обратить внимание на эту табличку…

Экономисты Внешэкономбанка оценили рост в ВВП в октябре на уровне 1% год к году. Это совпадает с моей оценкой:  https://t.me/russianmacro/423
В ВЭБе за макроэкономику отвечает Андрей Клепач, долгое время работавший в МЭР (сначала директором департамента макропрогнозирования, потом замминистра), так что оценки, которые делает ВЭБ – это, по сути, те же методики, что использует МЭР. Расхождение между их оценками – это иллюстрация оптимизма/пессимизма, присущего тем и другим.
ВЭБ оценил рост ВВП по итогам 10 месяцев в 1.6%, годовой прогноз – 1.5-1.7%. Да, это сейчас консенсус.
ВЭБ дал ещё оценку «месяц к месяцу с устранением сезонности» - по их расчётам экономика второй месяц идёт вниз: в сентябре было -0.1% м/м, в октябре спад усилился до -0.3% м/м. Минэк последнее время не даёт такие оценки, по-видимому, чтобы не раздражать начальство – одно дело говорить, что хоть и замедлились, но растём (1% год к году) и совсем другое признавать, что уже два месяца движемся вниз.

Одна из главных новостей сегодня – Саудовская Аравия и России договорились о продлении ограничений на добычу нефти до конца 2018 года. Об этом пару часов назад сообщило агентство Bloomberg со ссылкой на свои источники. Официальных подтверждений этой информации пока не было. В сообщении также сказано, что стороны продолжают обсуждать детали сделки.
Ожидается, что окончательное решение будет принято на саммите ОПЕК в Вене 30 ноября. Приятие такого решения, по-видимому, позволит ценам на нефть удержаться выше $60 до конца года. Если же решение будет отложено до весны или срок пролонгации окажется меньше 9 месяцев, то рынок нефти может отреагировать заметным снижением.
Сегодня на рынках большой реакции на новости от Bloomberg не наблюдается.

UBS - Top trades for 2018

На этой неделе я уже давал выжимки из годовой стратегии UBS – Emerging markets Outlook 2018, посвящённые вопросам кредитно-денежной политики https://t.me/russianmacro/456
А сегодня главные торговые идеи UBS на 2018. Среди этих идей есть и одна рекомендация по России.

•  Покупка российских 10-летних ОФЗ. Покупка рубля против канадского доллара.
Стратеги UBS нейтрально смотрят на рубль, ориентируются на более низкую нефть ($55), прогнозируют сокращение спрэда между реальными 10-летними процентными ставками в США и РФ, ожидают увеличения интервенций на валютном рынке (они будут сопоставимы с профицитом счёта текущих операций, который оценивают в $31.8 млрд). При этом отмечают в качестве рисков возможность расширения санкций США. Т.е. перечислены все известные факторы, действующие против рубля и рублёвого долга. Тем не менее, покупка ОФЗ – в топ-10 главных инвестиционных идей 2018. В силу того, что на нынешних уровнях сравнительно с другими рынками российские ОФЗ всё равно остаются привлекательными.
•  Покупка бразильских акций против мексиканских акций
•  В портфеле акций emerging markets приоритет финансовому сектору по сравнению с metal&mining.
Стратеги UBS отмечают, что рост M&M с 16-го года был слишком сильный, и сравнительные оценки двух секторов (финансовый и горнорудный) сейчас сильно отклонились от исторических средних. Среди рекомендуемых банковских историй Бразилия, Китай, Венгрия, Перу и Филиппины. России нет.
•  Underweight Турция vs. MSCI EM. Длинная позиция в USD/TRY.
Турция у большинства инвестбанков в числе аутсайдеров следующего года.
•  Покупка бразильских облигаций NTNF 2023. Покупка бразильского реала против колумбийского песо.
•  Покупка аргентинского песо против доллара
•  Покупка чешской кроны и польского злотого против евро
•  Покупка сингапурского доллара против американского доллара и японской йены
•  Overweight суверенных долгов emerging markets против американского high yield

Почему российский фондовый рынок отстаёт от остальных emerging markets

Принято считать, что развивающиеся рынки – это по большей части сырьевые экономики. Но это давно не так. В индексе MSCI EM 50 на 5 компаний – TENCENT, SAMSUNG, ALIBABA, TAIWAN SEMICONDUCTOR и NASPERS – приходится 46.5%, а доля IT сектора и финансового превышает 73%. Российских компаний там четыре: Сбербанк (1.94%), Лукойл (1.05%), Газпром (1.03%), Магнит (0.42%).
Сегодняшний «график дня» наглядно показывает, что IT сектор внёс основной вклад в рост развивающихся рынков в этом году. Многие аналитики говорят даже о технологическом суперцикле на emerging markets.
MSCI EM вырос с начала года на 33.9%, MSCI Russia – на 1.2%. Причины отставания не в страновых рисках, и не в текущей слабости и плохих прогнозах по российской экономике. Главная причина – отраслевые приоритеты инвесторов на развивающихся рынках. И эти приоритеты – явно не сырьё.