Банку России стоит подумать о снижении ставки в декабре на 50 б.п.

В ноябре зафиксировано достаточно резкое снижение инфляционных ожиданий населения (рост цен в следующие 12 месяцев) – с 9.9% сразу до 8.7%. Это новый исторический минимум. Оценка населением наблюдаемой инфляции (рост цен за последние 12 месяцев) также резко снизилась – с 11.2% до 10.4%. В ноябре несколько улучшились и потребительские настроения, правда, незначительно – индекс потребительских настроений вырос с 97 до 98 пунктов, это ниже, чем было в сентябре (101) и в январе 2017 года (99).
Банк России традиционно уделяет повышенное внимание инфляционным ожиданиям, заявляя, что сначала мы должны их (ожидания) «заякорить» на уровне около 4%, а уж потом переходить к нейтральной монетарной политике. Да, ожидания сейчас ещё далеки от таргета, но их резкое снижение даёт основания для более агрессивного снижения ставок в конце года. Другой важный аргумент (менее значимый для ЦБ) – резкое ухудшение экономической конъюнктуры в конце года https://t.me/russianmacro/423 и продолжающаяся стагнация корпоративного кредитования https://t.me/russianmacro/382. Ну и, наконец, текущие показатели инфляции продолжают уходить вниз. Я уже писал, что на конец ноября инфляция может составить 2.5%, а по году мы можем выйти на 2.3% https://t.me/russianmacro/449.
Более сильное снижение ставки могло бы также ослабить повышательное давление на рубль, которое в 1-м квартале может усилиться вследствие сезонности и сохранения высокого спроса на российский долг. В глазах международных инвесторов ОФЗ остаются привлекательным инструментом для кэрри-трейда https://t.me/russianmacro/456.

С отчётом Центробанка можно ознакомиться здесь: http://cbr.ru/Collection/Collection/File/2537/Infl_exp_17-11.pdf

ОЭСР снижает прогнозы по России и указывает на ошибки бюджетной политики

Вот и снижение прогнозов началось. Последние полгода Россию в основном апгрейдили.
Организация экономического сотрудничества и развития (ОЭСР)снизила сегодня прогноз роста ВВП России с 2.0 до 1.9% в 2017 году и с 2.1 до 1.9% в 2018 году. Прогноз на 2019 год – 1.5%.
Один из наиболее интересных моментов короткой записки – характеристика нашей бюджетной политики. ОЭСР считает её слишком жёсткой, ограничивающей рост экономики. ОЭСР мягко критикует сокращение расходов бюджета в 2018-19гг, указывая, что более плавное ужесточение бюджетной политики было бы уместным для целей ускорения экономического роста, снижения бедности и неравенства.    

Записку по России и обновлённый прогноз ОЭСР можно посмотреть здесь: http://www.oecd.org/eco/outlook/economic-forecast-summary-russia-oecd-economic-outlook.pdf

Газпром: инвестиции растут, дивиденды заморожены.

Глава Газпрома А.Миллер сделал сегодня ряд важных заявлений на встрече с Президентом РФ В.Путиным, которые, хотя и носят негативный характер для акций Газпрома (рост инвестиций, замораживание дивидендов), но большим сюрпризом не являются. Не думаю, что это окажет значимое влияние на котировки акций, для дальнейшей динамики которых важнее будет отчётность за 3-й квартал и итоги встречи ОПЕК+ в Вене.

•  Газпром продолжит наращивать инвестиции в ближайшие годы: 1.28 трлн. рублей в 2019 году, 1.40 трлн. – в 2020 году.
•  На фоне пика инвестиционной программы Газпром не планирует увеличение дивидендов, которые останутся на уровне 190 млрд. рублей (8.04 рубля на акцию). Для справки: Минфин заложил в бюджет на 2018г. дивиденды Газпрома за 2017г. в 14.32 руб., за 2018 год – 15.62 руб.
•  По итогам 2017г. Газпром ожидает абсолютный рекорд по поставкам газа на экспорт - 192 млрд. м3 по сравнению со 179.3 млрд. м3 в прошлом году. Добыча газа вырастет с 419 до 479 млрд. м3. Прогнозы добычи, озвученные Миллером, означают, что в ноябре-декабре добыча будет незначительно ниже прошлогоднего уровня, экспорт – примерно на уровне прошлого года.

Газпром должен отчитаться за 3-й квартал в ближайшие дни. Консенсус прогноз EBITDA – около 340 млрд. рублей.

Лукойл – отчёт за 3-й квартал

Отчётность ожидаемо неплохая. Хорошие результаты на операционном уровне: рост EBITDA на 23.5% ко 2-ому кварталу и на 33.3% год к году. Рост по 9 месяцам – 11.1%. А вот на уровне денежных потоков не всё так здорово. Операционный денежный поток чуть ниже, чем был год назад (-1.7%), примерно такое же снижение и по итогам 9 месяцев (-1.8%). При этом инвестиции Лукойла в этом году превышают прошлогодний уровень (+4.6% по итогам 9 мес.). В результате свободный денежный поток сокращается (-13.3% г/г по итогам 9 месяцев). Размер FCF пока позволяет и увеличивать дивиденды, и сокращать долг. Правда, запас прочности снижается – если в прошлом году на дивиденды ушла примерно половина FCF, то в этом году будет уже около 60%. Чистый долг за последние пару лет сократился вдвое до 345 млрд. рублей, а NetDebt/Ebitda упал до минимальных значений за последние 4 года – 0.44. Ситуация с долгом и относительно умеренная инвестиционная активность, позволит компании в ближайший год продолжить наращивать дивиденды, поддерживая доходность в диапазоне 6.5-7.0%.
Акции Лукойла торгуются сейчас с P/E равным 6.8 и EV/EBITDA – 3.4. Это на уровне средних значений за последние 5 лет. На мой взгляд, Лукойл – одна из наиболее привлекательных акций в секторе наравне с Татнефтью и, пожалуй, одна из самых стабильных и привлекательных дивидендных историй на российском рынке.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.

Всемирный Банк сегодня повысил прогноз по России. По сравнению с прогнозом, опубликованным весной 2017 года, оценки роста российской экономики в размере 1.3%, 1.4% и 1.4% соответственно на 2017, 2018 и 2019 годы повышены до 1.7%, 1.7% и 1.8%. С самим докладом можно ознакомиться здесь: http://www.vsemirnyjbank.org/ru/country/russia/publication/rer
Там есть ряд важных моментов. В целом Всемирный Банк позитивно оценивает вводимое со следующего года бюджетное правило, считая его важной структурной реформой. Но при этом, как о ОЭСР https://t.me/russianmacro/492 выражает озабоченность масштабами бюджетной консолидации. Цитата из доклада: «Что касается сокращения расходов, необходимо действовать осмотрительно, сохраняя объемы инвестиций в сферы, способствующие экономическому росту, в частности, в здравоохранение и образование. Во врезке 5 основной части доклада отмечается, что уровень государственных расходов на здравоохранение в России (около 3.4% ВВП в 2015г. и 3.6% ВВП в 2016г.) значительно отстает от средних показателей по странам Евросоюза (7.2% ВВП) и ОЭСР (6.5% ВВП). Что касается образования, в России доля расходов на эти цели составляет 3.6% ВВП. Для сравнения: средний показатель по странам ОЭСР равен 5.3% ВВП; по ЕС – 4.9% ВВП. Дальнейшее сокращение расходов на здравоохранение и образование может поставить под угрозу как экономический рост, так и благополучие населения».

Акрон – отчёт за 3-й квартал

Помимо Лукойла https://t.me/russianmacro/499 сегодня ещё отчитывался Акрон – производитель сложных и азотных удобрений. Неплохие результаты, обусловленные органическим ростом и несколько улучшившейся конъюнктурой мирового рынка удобрений. EBITDA в рублёвом выражении выросла более чем в полтора раза «год к году», по итогам 9 месяцев рост составил 5.3% г/г. Свободный денежный поток за 9 месяцев вырос почти что в 8 раз, правда, это рост с низкой базы. Чистый долг остался примерно на уровне начала года, но показатель NetDebt/EBITDA до минимума за последние 5 кварталов – 1.83.
Если сравнивать Акрон с другим представителем сектора, Фосагро https://t.me/russianmacro/444, то Акрон выглядит однозначно дешевле по всем мультипликаторам. При этом, я бы не сказал, что перспективы роста у него хуже. Не надо ещё забывать, что у него висит на балансе достаточно крупная финансовая инвестиция – 19.8% в польской Grupa Azoty. Это на сегодня порядка $400 млн. или около 600 рублей на акцию (18% к цене акций). В случае его продажи, деньги могут быть распределены среди акционеров в виде спецдивидендов. Дивидендная политика у обеих компаний максимально благоприятная для акционеров – обе стремятся платить дивиденды по максимуму. Единственный минус Акрона, с которым и связан рыночный дисконт – это низкая ликвидность его акций – всего 18 млрд. рублей по текущим ценам (free float – 11.7%).
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.