Восточный отползает?

Субординированные рублёвые облигации банка Восточный, торгующиеся на Московской бирже, являются одним из индикаторов того, как профессиональные инвесторы оценивают вероятность дефолта этого банка, бывшего в своё время одним из лидеров в сегменте потребительского кредитования. Да и сейчас являющегося достаточно заметным игроком в банковском секторе – 40-е место по активам, 21 место – по объёму обязательств перед населением.
Большую часть года облигации Восточного торговались в диапазоне 60-70 процентов от номинала, но после того, как в начале ноября Fitch снизил им рейтинг до «ССС» https://t.me/russianmacro/282, цены сместились в диапазон 35-40. Минимальная сделка прошла по 21.33% от номинала 17 ноября. Эти бумаги должны быть погашены 9 августа 2018 года, т.е. через восемь с половиной месяцев. Объём выпуска – 4.5 млрд. рублей. Таким образом, приобретя их по 35% от номинала Вы можете за относительно короткий срок практически утроить свой капитал. Если, конечно, у банка не отберут лицензию или не отправят его на санацию. В этом случае Вы с высокой вероятностью потеряете всё. Профессиональные управляющие не смотрят на годовую доходность по таким бумагам (она трёхзначная), т.к. эту доходность не имеет смысл сравнивать с доходностью других облигаций. Здесь короткий срок и, по сути, казино – либо теряете всё, либо получаете сверхприбыль. Самому банку, даже если он уверен в своей устойчивости, трудно выкупать субординированные облигации, т.к. это снизит его нормативы по достаточности капитала. Поэтому официальная позиция банка в таком случае, обычно, - выпуск низколиквидный, пусть торгуется, как торгуется, у нас всё хорошо, погасим его в срок.
На прошедшей неделе в этих облигациях было некоторое оживление. В четверг прошло сразу несколько сделок в диапазоне 61-64% от номинала объёмом под миллион долларов. В пятницу активность вновь упала, сделки большую часть дня шли по 40% от номинала, но под конец торгов вновь относительно крупные покупки прошли по 55.55%.
Особенность этого выпуска ещё в том, что его не могут покупать физики. Кто из профессиональных управляющих (в бумагах сидят УК, страховые компании, пенсионные фонды) или инсайдеров мог рискнуть одним миллионом долларов? По-видимому, тот, кто знает, что в банке есть перемены к лучшему…
Сделки с субординированными облигациями банка Восточный на Московской бирже:  https://t.me/russianmacro/469

Goldman Sachs про Китай

Продолжаем обзор инвестиционных идей и прогнозов 2018 от глобальных инвестбанков. Сегодня Goldman Sachs про Китай.  Основной тезис – Китай будет замедляться в результате ужесточения регулирования в сфере производства, растущем внимании к экологии, ограничения кредитования. Структура экономики продолжит меняться в сторону потребительского спроса и снижения доли инвестиций. Вклад чистого экспорта в рост ВВП останется незначительным.
1.  2017 год для Китая оказался успешным, рост экономики на данный момент составляет 6.8% YtD. Также, как и во многих западных экономиках, наблюдается одновременное снижение инфляции и безработицы. Основная причина рекордно-низкой инфляции (1.5%) – снижение цен на продовольствие в мире. В следующем году здесь ожидается разворот тренда.
2.  Удалось относительно стабилизировать ситуацию на рынке жилья, а также снизить волатильность на валютном рынке (после довольно резких скачков 2015-2016 гг. и значительных трат золотовалютных резервов на поддержку курса). Политика Народного Банка Китая направлена в сторону либерализации валютного рынка, сокращения объёма интервенций. По сути, движение в сторону принятого в большинстве стран мира режима инфляционного таргетирования. https://t.me/russianmacro/344
3.  Аналитики Goldman ожидают замедления Китая в 2018-20гг до 6.5%, 6.1% и 5.9% соответственно. Китайское руководство считает комфортным рост на 6.5-7.0%. Основная причина, по которой Goldman прогнозирует замедление ниже указанного ориентира уже в 2019г. - ужесточение контроля в отношении рисков как со стороны производства, так и со стороны потребления. В частности, усиливается контроль на рынке недвижимости. Ожидается, что после ужесточения законодательства инвестиции в строительство заметно сократятся. Политика по сокращению избыточных производственных мощностей уменьшит инвестиции и в производство. В целом темпы роста инвестиций снизятся с 6.4% в 2016 году до 3.6% в 2020г. Ужесточение в сфере кредитования окажет негативный эффект на потребление, темпы роста которого снизятся с 8.4% в 2016 году до 7.9% в 2020г.

Ослабление инвестиционного спроса в Китае и замедление в строительной отрасли – не самая позитивная тенденция для российской экономики, чувствительность которой к ситуации в Китае последние годы устойчиво увеличивается.  

https://t.me/russianmacro/397 - Goldman Sachs – торговые идеи 2018
https://t.me/russianmacro/465 - UBS – торговые идеи 2018
https://t.me/russianmacro/456 - UBS – про кредитно-денежную политику развивающихся стран
https://t.me/russianmacro/440 -  J.P.Morgan – Global Commodities Outlook

Рубль может начать новую неделю снижением  

Рейтинговое агентство S&P в ночь с пятницу на субботу снизило долгосрочный кредитный рейтинг Южной Африки в национальной валюте с «ВВВ-» до «ВВ+» с негативным прогнозом, рейтинг в иностранной валюте понижен с «ВВ+» до «ВВ». Прогноз по обоим рейтингам – стабильный.
Долг правительства ЮАР составляет сейчас $159 млрд., из которых 90% приходится на обязательства в национальной валюте. Поэтому выпадение рейтинга по долгам в национальной валюте из инвестиционной группы (уровень «ВВВ-» является последней ступенью инвестиционного рейтинга по версии S&P) – довольно неприятное событие. Но могло быть и хуже, так как инвесторы ждали аналогичного решения и от Moody’s. Но оно воздержалось от снижения рейтинга ЮАР, поставив его на пересмотр с возможностью снижения. По версии Moody’s южноафриканский рейтинг находится на нижней ступени инвестиционного уровня – «Baa3».
Агентство Fitch убрало Южную Африку из инвестиционной группы ещё в апреле. На прошлой неделе Fitch подтвердил рейтинг ЮАР на уровне «ВВ+» со стабильным прогнозом.
Если бы S&P и Moody’s одновременно лишили Южную Африку инвестиционного статуса, это могло бы оказать серьёзный удар по долговому и валютному рынку страны. В этом случае долг ЮАР потерял бы место в индексе Citi’s World Government Bond Index, являющемся глобальным бенчмарком для фондов облигаций с активами более $2 трлн., что могло бы заставить фонды скинуть до $10млрд. южноафриканского долга. Сейчас же он лишится позиции в другом бенчмарке – индексе Barclays Global Aggregate Index. В индексе EMBI Global долг ЮАР уже не присутствует.
Курс ранда на новостях от S&P потерял в моменте почти что 2% к доллару. Скорее всего, в понедельник давление на южноафриканские рынки сохранится, что может вызвать краткосрочные спекулятивные движения и на других emerging markets. Но не думаю, что мы увидим какие-то панические распродажи, т.к. худшего сценария – одновременного снижения рейтинга от двух агентств – удалось избежать.

Писал вчера про облигации банка Восточный, где на прошлой неделе наметилось восстановление котировок https://t.me/russianmacro/470
Сегодня появилась новость о том, что председателем правления банка назначен Дмитрий Левин, до этого 15 лет руководивший Русским Стандартом.
Упоминавшиеся рублёвые суборда Восточного стоят сегодня 51-60. Относительно крупная сделка прошла по 52% от номинала.

На развивающихся рынках сохраняются позитивные настроения
Новости о снижении рейтинга ЮАР до мусорного уровня, о чём писал накануне https://t.me/russianmacro/475, не оказали заметного влияния на валюты EM. К настоящему моменту большинство валют EM укрепляется против доллара; рубль – в лидерах роста. И даже южноафриканский ранд вернулся на тот же уровень, где он был перед объявлением решения S&P.
Игнорирование плохих новостей – свидетельство серьёзного настроя рынков на рост под конец года. Ждём заседания ОПЕК https://t.me/russianmacro/462

В конце этой недели на российском фондовом рынке начинается очередной дивидендный период. Компании распределят среди акционеров чуть более 300 млрд. рублей в качестве промежуточных дивидендов за 3-й квартал и 9 месяцев. Это 3.4% от текущей рыночной капитализации акций, приведённых в таблице https://t.me/russianmacro/480
Примерно треть дивидендов достанется миноритарным акционерам. В зависимости от конъюнктуры часть этих денег будет реинвестирована в акции, что безусловно окажет поддержку рынку в период «рождественского ралли» и в первые дни нового года. Поступление денег на счета акционеров происходит, как правило, на 10-й день после закрытия реестра.

Динамика прибыли в экономике остаётся негативной. Рост – в добыче и утилизации мусора.

Росстат сегодня опубликовал данные по прибыли в экономике за 9 месяцев. Сальдированный финансовый результат (СФР, прибыли минус убытки) сократился в сентябре на 10.9% к аналогичному периоду прошлого года, падение этого показателя по итогам 9 месяцев составило 8.8% г/г. Как показывает вышеприведённая таблица https://t.me/russianmacro/482, в этом году положительный вклад в СФР вносит только добывающая промышленность. По всем остальным основным видам деятельности – негативная динамика. Правда, в транспортной отрасли минус связан с трубопроводным транспортом (-1.6% г/г). По грузовым ЖД перевозкам рост СФР за 9 месяцев составил 34% г/г, по пассажирским ЖД перевозкам – 37.5% г/г. Хороший рост прибыли наблюдается также в деятельности, связанной с водоснабжением и утилизацией отходов – здесь СФР вырос на 72.3%.

Индекс ММВБ переименован в индекс МосБиржи

Московская биржа со вчерашнего дня изменила наименование основного индикатора фондового рынка – индекс ММВБ переименован в индекс МосБиржи. Английское название изменено с MICEX Index на MOEX Russia Index.
Вместе с изменением названия меняется и методика формирования индекса. Новая методика повышает требования к ликвидности акций и позволяет перейти к плавающему числу ценных бумаг.
Первый пересмотр структуры индекса по новой методике произойдёт 22 декабря.
В настоящее время в индекс входит 50 бумаг. Рыночная капитализация этих бумаг составляет по ценам вчерашнего закрытия около 32 трлн. рублей – это примерно 87% стоимости всех акций, торгующихся на бирже. Средний показатель P/E для акций, входящих в индекс - 7.2. Средняя дивидендная доходность – 5.1%.
В структуре индекса 46.6% приходится на Oil&Gas, 22.3% - на банки и биржи, 14.5% - на Metal&Mining, доля розничных сетей – 4.7%, телекомов – 3.9%, электроэнергетики – 3.0%. IT-сектор, имеющий самый большой вес в сводном индексе развивающихся рынков MSCI EM 50 (52.8%), у нас представлен всего лишь одной компанией Yandex (1.4%).
Структура индекса представлена на нижеследующих слайдах.