Ростелеком, отчёт за 3-й квартал – небольшие признаки улучшения

Ростелеком представил отчётность за 3-й квартал, в которой просматриваются небольшие признаки улучшения ситуации.
Основной позитивный момент – ускорение роста выручки (3.9% г/г), что связано с ростом на 24% г/г доходов от дополнительных услуг (проект «Умный город») и облачных услуг. На 29% выросли доходы от прочих телекоммуникационных услуг - продажи оборудования и программного обеспечения по проектам видеонаблюдения, «Умный город» и пр. Это позволило компенсировать продолжающееся сокращение доходов от фиксированной телефонии (-10% г/г). В то же время рост выручки пока не сказался на показателях эффективности – OIBDA margin составила 33.1% против 34.4% годом ранее. Показатель OIBDA год к году практически не изменился (-0.2%). Наблюдается улучшение на уровне денежных потоков – FCF вырос до 7.1 млрд. рублей против 5.9 млрд. годом ранее. Произошло это не за счёт увеличения операционного денежного потока, а благодаря сокращению CAPEX. Показатели долговой нагрузки продолжают ухудшаться – NetDebt/OIBDA достиг значения 2.0 (с учётом краткосрочных финансовых вложений).
Акции Ростелекома не выглядят дешёвыми относительно текущих финансовых показателей, торгуясь c P/E – 11.8, EV/OIBDA – 4.1. Однако рост чистой прибыли (+15.3% по итогам 9 месяцев) и свободного денежного потока (3.1 млрд. рублей за 9 мес. против -2.3млрд. за тот же период прошлого года) дают основания рассчитывать на увеличение дивидендных выплат по итогам этого года. По итогам прошлого года дивиденды по обычным и привилегированным акциям составили 5.39 рублей (7.7% и 9.7% соответственно к текущей цене акций). Как дивидендная история и префы, и обычка выглядят достаточно интересно.
Ниже - динамика основных финансовых показателей за последние пять лет.

Сегодняшнее резкое ослабление рубля многие связали с сообщением Минфина об увеличении в ноябре объема покупок валюты с 3.5 до 5.8 млрд. рублей в день. Это существенно выше, чем ожидалось – пару дней назад опрос Reuters давал оценку 3.9 млрд. Поводом для игры против рубля стали ещё и спекуляции на тему перехода Минфина к новым правилам покупки валюты на рынке – ожидается, что в ноябре этот порядок, увеличивающий масштаб интервенций, будет закреплён в нормативных документах, и со следующего года вступит в силу. Позже я прокомментирую эту тему, а сейчас хотел обратить, что рубль падал сегодня в русле общей динамики валют EM. Доллар укреплялся широким фронтом против всех валют развивающихся стран, и рубль был здесь далеко не самым слабым. На интервале последних трёх месяцев рубль вообще показал лучшую динамику среди всех валют EM. Поэтому говорить о том, что операции Минфина как-то отстыковали валютный курс от двух ключевых факторов – нефть и конъюнктура EM – пока преждевременно.

Вслед за Moody’s сегодня о снижении рейтинга Промсвязьбанка объявило агентство S&P – рейтинг снижен с «BB-» до «B+» и помещён на пересмотр с негативным прогнозом.
Ниже – основные буллит-пойнты сегодняшнего интервью агентству Reuters совладельца и руководителя банка Дмитрия Ананьева. Появившееся до снижения рейтинга.

•  ВЛАДЕЛЬЦЫ ПРОМСВЯЗЬБАНКА НЕ ВЕДУТ И НЕ ПЛАНИРУЮТ ВЕСТИ ПЕРЕГОВОРЫ С ЦБР О ПЕРЕХОДЕ БАНКА В ФОНД КОНСОЛИДАЦИИ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА
•  В ОКТЯБРЕ ОТТОК СРЕДСТВ КОРПОРАТИВНЫХ И РОЗНИЧНЫХ КЛИЕНТОВ СОСТАВИЛ 20 МЛРД. РУБЛЕЙ (2% ВСЕХ СРЕДСТВ КЛИЕНТОВ)
•  РОСНЕФТЬ, НОВАТЭК, ЛУКОЙЛ, ТРАНСНЕФТЬ ПО-ПРЕЖНЕМУ ДЕРЖАТ СРЕДСТВА В БАНКЕ
•  МАЖОРИТАРНЫЕ АКЦИОНЕРЫ ПРОМСВЯЗЬБАНКА ГОТОВЫ ПОДДЕРЖАТЬ БАНК КАПИТАЛОМ В СЛУЧАЕ НЕОБХОДИМОСТИ
•  ПРОМСВЯЗЬБАНК ОТКРЫТ К ПОЯВЛЕНИЮ НОВЫХ АКЦИОНЕРОВ В КАПИТАЛЕ
•  ПРОМСВЯЗЬБАНК НЕ ОБСУЖДАЛ С СОВЛАДЕЛЬЦЕМ НОВАТЭКА ВОПРОС О ВХОЖДЕНИИ В КАПИТАЛ
•  ПРОМСВЯЗЬБАНК БУДЕТ ВЫКУПАТЬ СВОЙ СУБОРДИНИРОВАННЫЙ ДОЛГ "НА НИЗКИХ УРОВНЯХ"
•  ПРОМСВЯЗЬБАНК РАССЧИТЫВАЕТ УВЕЛИЧИТЬ БАЗОВЫЙ КАПИТАЛ ЗА СЧЕТ ПРИБЫЛИ ДЛЯ СОБЛЮДЕНИЯ ТРЕБОВАНИЙ ЦБР С 1 ЯНВ 18Г
•  ПРОМСВЯЗЬБАНК ПРОГНОЗИРУЕТ ПРИБЫЛЬ В 8-9 МЛРД РУБ В ОКТ-НОЯ 17Г, В ТОМ ЧИСЛЕ ЗА СЧЕТ ПРОДАЖИ ПРОБЛЕМНЫХ АКТИВОВ
•  НОРМАТИВ ДОСТАТОЧНОСТИ БАЗОВОГО КАПИТАЛА БУДЕТ НЕ НИЖЕ 7,2%
•  НЕСПРОСТАЯ СИТУАЦИЯ НА РЫНКЕ ЗАСТАВЛЯЕТ ПРОМСВЯЗЬБАНК СОСРЕДОТОЧИТЬСЯ НА УДЕРЖАНИИ КЛИЕНТОВ И КОПИТЬ ЛИКВИДНОСТЬ
•  ПРОМСВЯЗЬБАНК НЕ ПЛАНИРУЕТ НАРАЩИВАТЬ КРЕДИТОВАНИЕ ДО КОНЦА ГОДА

Уралкалий, в своё время бывший чуть ли не "голубой фишкой" российского фондового рынка, может уйти с биржи. 7 ноября состоится заседание совета директоров компании, одним из пунктов повестки которого явлется вопрос о делистинге акций, обращающихся на Московской бирже. Эта новость скорее всего вызовет обвал акций компании на открытии торгов во вторник.
Сообщение о проведении заседания совета директоров Улалкалия и его повестка:  http://www.uralkali.com/upload/iblock/542/Rep1106_03_11_2017.pdf

Одна из самых обсуждаемых тем в эти выходные – аналитический отчёт Сбербанка о Роснефти, который в первоначальной версии, содержавшей критические персональные замечания в адрес руководителя компании, Игоря Сечина, был отозван Сбербанком, а позднее выпущен в отредактированной версии.
Главная идея рисёча – Роснефть имеет все возможности сосредоточиться на генерации денежных потоков для акционеров и сокращении долга, что уже к 2020 году позволит поднять дивидендную доходность акций компании до 9%. Это было бы позитивно для инвесторов. Но, скорее всего, стратегия экспансии будет продолжена, Роснефть будет всё активнее выходить за пределы России и, возможно, за пределы нефтегазового сектора. Это только разочарует инвесторов.
Ниже –  глава рисёча, озаглавленная как «Роснефть: мы должны поговорить об Игоре».

«Включив в нашу финансовую модель операционные планы компании, легко получить положительную оценку акций Роснефти. На бумаге все выглядит прекрасно: благодаря налоговым льготам добыча нефти и газа растёт, а в даунстриме происходит умеренное улучшение. Свободный денежный поток увеличивается, а бухгалтерские статьи, снижающие чистую прибыль, должны уйти, что теоретически должно привести к сокращению доли заемных средств и увеличению дивидендной доходности до 9% к 2020 году. Роснефть, похоже, готова в будущем увеличить объем денежных потоков и поделиться им с инвесторами.
Но многое из этого должно было произойти еще в 2013 году, после того как Роснефть консолидировала ТНК-BP. Инвесторы предполагали, что компания сделает акцент на уменьшении долга и переваривании нового бизнеса, особенно после того, как цена на нефть рухнула в конце 2014 года, и компания попала под санкции США и Европы. Вместо этого с тех пор Роснефть потратила $ 22 млрд. на новые приобретения без понятной стратегии. Только за последние 12 месяцев она совершила покупки в российском апстриме и даунстриме, индийском нефтеперерабатывающем секторе, египетском газовом секторе, даунстриме в Германии и осуществила значительные инвестиции в Венесуэле.
Между тем её долг вырос, а контроль издержек ухудшился. CAPEX в этом году будет самым высоким в истории компании.
Мы пришли к выводу, что после 2019 года органический рост будет настолько мал, что не позволит сдвинуть и иголку. В нормальных условиях пост-инвестиционный цикл мог бы дать возможность сосредоточиться на создании свободных денежных потоков и сокращении доли заемных средств. Но произойдет ли это? Именно здесь мы должны выйти из рамок нашей модели и попытаться понять планы Роснефти. Мы считаем, что без понимания долгосрочной стратегии оценка её акций невозможна. А это значит, мы должны поговорить о её руководителе.
Из обширных дискуссий мы пришли к выводу, что генеральный директор Роснефти Игорь Сечин почти единолично определяет стратегию компании. Такое единоличное принятие решений уникально. И, как мы более подробно обсудим ниже, мы считаем, что отказ от дальнейшего расширения для сокращения долга не устраивает гендиректора Роснефти. Предполагая, что он останется на своём посту, компания продолжит стремиться к росту объёмов. При этом размер выталкивает её из России и, возможно, за пределы нефтегазового сектора. Это только разочарует акционеров»

Не только Саудовская Аравия!

Большинство текущих комментариев относительно очередного скачка цен на нефть (Brent и Urals выше $64) сводятся к ситуации в Саудовской Аравии, где на выходных были арестованы 11 принцев и десятки высокопоставленных чиновников. Это трактуется это как усиление позиций наследного принца Мохаммеда бин Салмана, затеявшего масштабные реформы в королевстве, и в моменте воспринимается как фактор дестабилизации.
Однако, помимо напряжённой ситуации вокруг Саудовской Аравии, я бы обратил внимание и на ряд фундаментальных факторов. Во-первых, мы видим, что мировая экономика продолжает потихоньку набирать ход (октябрьские PMI зафиксировали очередное ускорение), а налоговая реформа в США может придать дополнительный импульс экономическому росту.
Во-вторых, нефтяные компании, работающие на американских сланцевых месторождениях, явно меняют стратегию, перенося акцент с экспансии на повышение эффективности. Думаю, что этому во многом способствует повышение процентных ставок в США, делающее бизнес-модель, основанную преимущественно на долговом финансировании, проблематичной. Baker Hughes, ведущий статистику по количеству буровых в США, зафиксировал сокращение буровых за последнюю неделю на 8 штук, что явилось максимальным недельным сокращением с мая 2016 года. За последние три месяца общее количество буровых в США снизилось на 39 штук или чуть более чем на 5%. В крупнейшем регионе, где добывается сланцевая нефть, Permian, количество буровых достигло максимума в середине сентября (386) и с тех пор снизилось до 380. Последние две недели здесь открывается по одной новой буровой.