Немного политики (уж извините)

«Когда человек планирует - Бог смеётся».
«План -ничто. Планирование - все». (Дуайт Эйзенхауэр).

В конце декабря 2019 я единственный из всего департамента не смог попасть на корпоратив РСХБ: в наше здание приехал Медведев поздравлять Орешкина. Все было оцеплено и такси было не вызвать. 15 января и Медведев и Орешкин потеряли свои кресла. Через два месяца их преемники наверняка им позавидовали. Фортуна переменчива. Нам не дано понять, что к лучшему, а что во вред. Поэтому свои победы надо воспринимать, как поражения, а поражения принимать смиренно и стараться извлекать уроки.

2020 пошёл не так, как его видел Путин. Он заранее планировал смену правительства и изменения в конституции. Голосование должно было стать формальностью, а продление срока президентства ещё на 16 лет казалось гарантированным. Кроме того, парад Победы с иностранными гостями в честь 75-летия должен был стать особенно помпезным. Судьба распорядилась по-другому.

По началу необычайно низкие темпы заболеваемости позволяли властям говорить, что «все под контролем. Однако вскоре Россия вышла на второе место в мире по распространению болезни. Появились статьи о том, что власти скрывают истинный масштаб бедствия.
Парад Победы пришлось отменить, а само голосование в разгар «чумы» уже не кажется такой хорошей идеей.
Экономика должна упасть по прогнозам на 5%, это самое резкое падение с 2009. Как и в других странах необходимо спасать бизнесы, пенсии и 30% всех работников - бюджетников.
После присоединения Крыма рейтинг президента был 85%, сейчас он 59% - самый низкий рейтинг с 2000 (сильное падение было отмечено после подписания пенсионной реформы).
Наши чиновники традиционно стараются ублажить начальство, а не своих избирателей. Они лояльны. Резервы у правительства огромны. Сам Путин выглядит харизматично - вроде все основания для прочного фундамента есть. Однако кризис показал, что окружение президента не способно принимать самостоятельные и смелые решения. Они не могут не только проявить лидерство, но даже снабдить руководство надежной информацией. Обвинить запад в импотенции наших бюрократов будет сложно.
Между тем, болезнь Кадырова, которого доставили в Москву, может дестабилизировать Кавказ. Это и всегда плохо, а сейчас вовсе не вовремя.

Covid-19 добьёт банки

Выше на примере ресторана я показал, как отмена карантина может сказаться на ресторанном бизнесе. Сейчас поговорим о том, как кризис скажется на традиционных банках (спойлер - плохо) и стоит ли этому радоваться.

Вы знаете, что любое правительство хочет собирать максимум налогов. Так было всегда, но сейчас, когда бюджетные дефициты стали астрономическими (по оценкам 8% в Китае, более 25% в США) - очевидно, что налогов станет не хватать ещё пуще. Отсюда следует ожидать еще большей войны правительств с наличными (и с золотом).

2020 войдёт в учебники истории. По многим причинам. Для медиков - одни причины кажутся важными. Для Трампа кажутся важными перевыборы. Для нас, грешных спекулянтов, рекордная волатильность и тд. Но есть и другая, не столь очевидная, но поистине историческая причина запомнить 2020:

Более 150 млн американцев получили каждый по $1200.

ФРС не впервые печатает деньги из воздуха - здесь нет новостей.
Новость в том, что для получения $1200 впервые в истории не нужен банковский счёт!

10 апреля компания PayPal (одним из основателей которой был Илон Маск) стала первым интернет-банком, уполномоченным правительством США «выписывать стимулирующие чеки». Получателям не пришлось ждать, когда чек придёт по почте. Не нужно было стоять в очереди в кассу в банке. Казначейство США раздало деньги через мобильное приложение.

Это контрольный выстрел в голову банковской системы, которой и так плохо везде: в США чуть лучше; в Европе просто дело идёт к массовым дефолтам множества банков сразу. Вы видели графики цен акций банков с начала года? Минус 30-40-50% для самых крупных банков США (в Европе просто страшно смотреть на акции банков). Bank of America, самый крупный банк, сейчас стоит, как в 1996.

До недавнего времени банк имел огромное значение в жизни человека: вам нужен кредит - вы идёте в банк. Вы хотите накопить - идёте в банк.
Теперь вам приходит платёж прямо в приложение, минуя банк. Банки даже не везде доминируют по выдаче кредитов: больше половины ипотеки в США выдают «небанки»: Quicken Loans самый крупный ипотечник США и быстрее всех растёт. У него нет отделений. Оценку заемщика он делает через свою платформу он-лайн.

Сидя на карантине люди расплачиваются безналом: наличные могут переносить заразу. Поэтому VISA и MasterCard обработали $4 трлн платежей за три месяца! Их акции, в отличие от банковских, сильно подорожали.

Прибыль JP Morgan упала на 69% и ему пришлось зарезервировать $8 млрд под убытки в 1 квартале. Wells Fargo потерял 89% прибыли - минимум с 2008.

Несмотря на постоянное упоминание в рекламе и огромные бонусы, банки стремительно теряют влияние. Вы думаете PayPal «откусил» кусочек пирога? Сравним рыночную капитализацию:

JP Morgan - $280 млрд/ VISA - $350 млрд
Bank of America- $200 млрд/ MasterCard- $270 млрд
Wells Fargo - $110 млрд/ PayPal - $145 млрд
Goldman Sachs - $60 млрд / Quicken Loans - $75 млрд.

В прошлом мае пять крупнейших банков США стоили $1,1 трлн, сейчас меньше на $350 млрд. Деньги не испарились - они просто перешли к «PayPal». Никто не мог думать 10 лет назад, что PayPal будет стоить дороже Citibank.

Не стоит говорить, что робоэдвайзеры отбирают у известных банков бизнес по управлению активами. Ипотеку те уже проиграли... как и денежные переводы. Плохо лишь то, что выдавив население из наличных правительства начнут повышать налоги. Beatles жаловались на налоги в 95%. Я думаю стоит смотреть в их сторону. В России создали единый регистр населения, следующий шаг - это контроль расходов на соответствие доходам. Скоро нельзя будет принести кэш в банк, не объяснив его происхождение. А если у вас большой вклад, вас тем более попросят объяснить природу его происхождения и заморозят его вплоть «до выяснения». Налог на вторую, на третью квартиру, на вторую машину... прогрессивная шкала НДФЛ с потолком под 90%... возможен запрет на владение золотом, чтоб проще контролировать сбережения граждан было..  

О дивный новый мир!

Бывает забавно перечитать свой собственный канал-дневник. Впрочем для этого я его себе и завёл. Мой прогноз будущего год назад

Gold is cold (or cool)

С 1919 по 1939 в мире было две одинаково распространённые резервные валюты: $ и £.

После победы над Наполеоном, с 1816 года главной резервной валютой в мире стал британский фунт, £. Разумеется, он был обеспечен золотом.

Процесс отьема статуса глобальной резервной у £ в пользу $ занял примерно 30 лет: с 1914 по 1944. Всего-то.
В 1939 году Англия перестала вывозить своё золото из-за начавшейся войны с Гитлером. В этот момент роль £, как валюты, сберегающей стоимость, резко упала. В 1944 бреттон-вудская конференция окончательно утвердила мировое господство $, путь к которому начался в 1914.

Важность этой истории трудно переоценить сегодня: процесс утраты $ роли мировой резервной валюты займёт многие годы, но он уже начался.

В 2000 70% мировых резервов были размещены в $. Сегодня их доля - 62%. Можно представить через сколько времени их доля упадёт ниже 50% с такой скоростью.

В 1950 США имели примерно 20000 тонн золота. К 1970 у них оставалось золота всего около 9000 тонн. Большая часть из испарявшихся 11000 тонн перешла к главным торговым партнерам: Германии, Франции и Италии.

США бросили вызов Англии в 1914. Сегодня такой вызов США брошен Китаем. В период 1914 - 1944 золотые резервы США росли. В Китае было 1600 тонн в 2015 и почти 2000 в конце 2019. Китай держит в секрете свои операции с драгметаллами, поэтому реальные цифры должны быть существенно больше: Китай самостоятельно добывает много золота и не афиширует его потоки. Китай много лет скрытно наращивал золотые резервы, в точности, как это делали США перед Бреттон Вудзской конференцией.

Бразилия, Индия, ЮАР, Иран и Россия - все наращивали свои золотые резервы годами, причём Россия, по понятным причинам, делала это агрессивнее любой другой страны в мире (параллельно сокращая долг). Товарищ Глазьев заявил даже, что-то типа того, что рубль - наиболее обеспеченная золотом валюта в мире.

В 1914 у £ был всего один враг: $. У $ сегодня есть множество конкурентов: на его долю покушались ещё в 2000, когда на свет появилось €. После 2010 начались валютные войны. Нынешний кризис ускорит все процессы ещё сильнее.

40% мирового долга номинировано в $. По оценкам BIS, иностранные банки накопили $13 трлн долларовых активов. В мире не хватает $ для обслуживания невиданного объёма долгов. Если $ не хватает, Китай не может контролировать курс юаня. Развивающиеся рынки не могут рефинансировать свои долги (Аргентина только что объявила свой 9-й дефолт).

С начала 20 века монетарные системы сменяли друг друга в среднем каждые 30-40 лет.
До 1914 глобальные деньги были полностью привязаны к золоту. Был золотой стандарт. В 1945 (через 30 лет) был Бреттон Вудз, который ввёл новые правила: $ стал мировой резервной валютой, привязанной к золоту по цене $35 за унцию. Все прочие валюты были привязаны к $ по фиксированному курсу.  Косвенно все прочие валюты, таким образом, тоже были привязаны к золоту. Прошлым летом исполнилось 75 лет Бреттон Вудзу. Силы, приведшие $ к мировому господству, теперь работают против него. Прочие валюты могли девальвировать свои обменные курсы к $, получив разрешение от МВФ. Но $ не мог девальвироваться в принципе. Это было базовым условием всей конструкции. С 1950 по 1970 все работало исправно, пока США не растеряли свой золотой запас.

Нынешней монетарной системе уже 50 лет - она слишком давно не менялась по историческим меркам.
Золото должно вернуть себе утерянный статус. Следующая новая мировая резервная валюта должна иметь если не жесткую, то хотя бы таргетированную привязку к золоту.

Если мир не соберёт очередной «Бреттон Вудз», в мире наступит «долговая кровавая баня». Она может выразиться или в запредельном росте процентных ставок, или в сильнейшей девальвации господствующих валют. Или и в том и в другом одновременно.
Конференция конечно предпочтительнее, но из-за Covid-19 каждая страна теперь будет сама за себя, а война США и Китая может стать и не такой холодной.
Поэтому не стоит рассчитывать, что мировые элиты о нас позаботятся.

Почитайте моего любимого Марка Алданова. Все будет печально.

Нарративные рынки

Канал молодой, но число подписчиков довольно быстро растёт. Это приятно и странно: этот канал - повествовательный. Здесь нет торговых рекомендаций. Лишь изредка тут было про налогообложение операций с ценными бумагами, про субординированные вечные облигации, про несколько ETF и много (слишком) про золото. Практических советов мало. Не потому, что их нет, а потому что канал бесплатный.

(За контент вы не платите - появилась платная реклама. Мои подписчики интеллектуально сильно выше среднего уровня. Поэтому я не тревожусь, что кто-то из подписчиков может пострадать - тут все взрослые, начитанные, наивных нет).

Коли канал бесплатный, я пишу о том, что интересует меня. Поэтому удивительно (и приятно), что вас становится больше.

Я люблю следить за рынками. Пару лет назад обнаружил, что люблю писать. Пишу про рынки. Perfect mix.

Очень много каналов дадут вам торговый сигнал и обоснуют выбор инструмента.  Многие расскажут «простыми словами о сложном».

Я же попробую рассказать историю. «В начале было слово». Хорошо рассказанная история может изменить жизнь.
Моя задача: в процессе написания разобраться в чём-то самому. Если попутно читателю что-то станет яснее - это станет бонусом. Чтобы заработать на рынке, нужно посвятить ему 100% своего времени. И то результат не гарантирован. Не стоит воспринимать рынок, как факультатив, как хобби. Деньги - это серьезно. Телеграм не поможет вам заработать.

О себе.
Не смотря на прогулы я с красным дипломом закончил кафедру ценных бумаг Финансовой Академии. Пошёл работать брокером на МБК весной 1995. Летом 1996 попал в управление ценных бумаг МЕНАТЕПа и с тех пор работаю на рынке ценных бумаг в разных банках и один раз в хедж фонде. Всегда был трейдером, но с начала 2019 года переквалифицировался в начальника аналитики.
Канал стал вести случайно, чтоб отвлечься от большой личной утраты. Писал изначально для коллег, руководства и друзей. Разумеется, не ради денег. Постепенно канал стал моим хобби.

Спасибо, что вы присоединились. Надеюсь, надоест нескоро.

Только я написал, что редко пишу практические советы (ибо уверен, что за них нужно брать плату), как вдруг мне попались сразу две идеи с разных сторон. Выше вы видите состав одного ОПИФ «золото» с большим СЧА. Как видно, в этом ПИФе золота лишь 50%, но проблема не в этом. Проблема в том, что этот ОПИФ серьезно проиграл своему бенчмарку. Отчасти потому, что в этом ОПИФ помимо вышеуказанных ETF есть ещё ОФЗ, чтобы держать немного кэша под оттоки клиентов. Отчасти потому, что при покупке ваши рубли конвертируют в $, потом шлют в США, а это комиссия за валютообмен + время до фактического зачисления паёв (а рынок драгметаллов волатильный). Короче, трансакционные расходы «съели» аж 10% дохода за год. Другой практический пример: крупный банк предлагает своим VIP продать russia28 с купоном 12,75% в $, так как через полгода с купона придётся платить 13% НДФЛ и доходность «на руки» сильно упадёт. Вместо rus28 предлагается купить ПИФ «евробонды» родственной УК, потому что внутри ПИФ купоны налогом не облагаются. 👇

👉 Действительно у ПИФов льготное налогообложение, но это вам необязательно поможет. Недавно я написал пост-сравнение перформанса ETF на евробонды на мосбирже (то есть, можно получить инвестиционный налоговый вычет через три года) с короткий Russia30. Как видно, ETF от FinEX сильно проиграл обыкновенному Rus30, у которого кредитный риск несравненно меньше. Это происходит из-за того, что управляющий фондом поддерживает неизменной дюрацию фонда, в то время, как отдельный выбранный вами евробонд с каждым днём становится короче. Кроме того, корпоративные евробонды, входящие в ETF или в ПИФ необязательно выросли в цене так же сильно, как сопоставимый суверенный евробонд (в силу разного кредитного качества и худшей вторичной ликвидности на рынке для корпоратов). Поэтому ETF проиграл Rus30, когда $ ставки падали и будет проигрывать, когда ставки начнут расти: управляющий будет постоянно продавать короткие облигации и покупать длинные, а длинные будут сразу давать отрицательную переоценку на фоне растущих процентных ставок.

Итак, какой же выход?

Управляющая компания должна сделать ЗПИФ на 5-7 лет. Чтобы через 5-7 лет такой фонд погасился и вы получили кэш. Но этого мало: нужно, чтобы в правилах фонда было прописано, что композиция портфеля облигаций в течении всей жизни фонда не меняется, чтобы бумаги в фонде становились короче.
Следовательно управлять таким ЗПИФ не нужно. Значит и комиссия за управление будет минимальна. Однако у такого ЗПИФ, по идее, должна быстро набраться огромная СЧА, ведь такой ЗПИФ даст премию и к ставкам $ депозитов и к доходностям суверенных российских евробондов (у которых в отличие от корпоративных нет налогообложения валютной переоценки).
Последнее замечание важно: такой ЗПИФ можно продавать не более чем по $100 тыс в одни руки, так как если номинал больше, то риск появления бумажной прибыли от девала резко возрастает и клиент вместо дохода может уйти в минус по $ инвестициям. Допустим, клиент купил ЗПИФ на $1 млн. Тогда в случае девала рубля к $ через пять лет на 100% клиент получит рублевый доход 70 млн. А инвестиционный налоговый вычет через пять лет у него будет всего 15 млн рублей.

Уран

Ураном сложно торговать, легче про него писать. Что я и делал:  
https://t.me/Bablopobezhdaetzlo/735

Кто-то сумел заработать на уране...

Дефляция и отрицательные ставки в США?

Задолго до пандемии мировая экономика уже тормозила: сперва ставки по $ выросли и привели к обрушению индексов акций в 4 квартале 2018, потом начались торговые войны, которые утянули на дно мировую торговлю, затем был COVID-19, а чтоб не показалось мало - цены на нефть рухнули до отрицательных значений, вызвав отдельных экономический шок. В результате «слабые» (читай, левераджированные руки) продались и произошла глобальная ликвидация. Потом появилась надежда: ФРС печатает деньги и раздаёт всем гражданам, покупает на рынке все, кроме акций, скоро будет вакцина и тд. И вот рынки отыграли большую часть падения и с точки зрения технического анализа вновь смотрят вверх.

Надо сказать, что рынок акций - самый эмоциональный и очень небольшой по глубине. Например рынок облигаций гораздо больше. Ну а валютный рынок настолько велик, что с ним не справиться ни одному ЦБ в мире. Поэтому, чтобы иметь суждение об акциях нужно двигаться от валют, через облигации к акциям в последнюю очередь.

1. $ растёт постоянно с 2011.
2. Нефть падает с 2008.
3. Товарные рынки, судя по индексу Reuter’s, сейчас вернулись в начало 1990-х, как будто Китай никогда и не рос. То есть они падают много лет.
4. В августе 2019 доходность по трежериз начала резко падать, сигнализируя об опасности наступления рецессии (кроме того, была инверсия кривой доходностей).

Вывод: в 2019 росли только акции. В гордом одиночестве. Они оторвались от фундаментальных показателей ещё тогда. Они оторвались и сейчас.

Отсюда вывод: акции - это эмоции. Им необязательно отражать фундаментальные показатели экономики. Они дорогие? Станут дороже.
Они слишком дешевые? Не слишком.

До сих пор на рынке акций США было два крупных покупателя:

1. Байбэки
2. Пассивные стратегии.

Оба покупателя сконцентрировались всего на дюжине акций с мегакапитализацией. Условные FAANGM. Остальные акции отставали в росте.

Самое многочисленное поколение в США - бэбибумеры, выходят на пенсию и начинают тратить, а не инвестировать. Вместо них пришло поколение миллениалов, родившихся в 1980-х. Именно это поколение и ответственно за почти все притоки денег в пассивные стратегии. Однако между бэбибумерами и миллениалами есть огромная разница: первые были оптимистами и их качество жизни действительно улучшалось. Вторые - осведомлённые пессимисты. Почему?

Потому что, когда миллениалы были тинэджерами случился обвал акций 2000 года. Затем, когда миллениалы вышли из университетов произошёл 2008. Сейчас у них уже третий кризис подряд, причём они сидят по уши в студентческих кредитах, авто кридитах, карточных и ипотечных кредитах. Им уже не сберечь. А накопленное непосильным трудом только что взлетело на воздух. Они обречены жить хуже бэбибумеров. Станут ли они опять инвестировать в пассивные стратегии с прежним энтузиазмом? По-моему они должны были бы утратить всякое доверие к финансовым рынкам?

В 2008 был кризис ликвидности.
В 2020 - кризис платежеспособности.

Первый - это когда у банков не хватает денег для проведения платежей: кровь не течёт по венам. Нет доступа к капиталу. Тогда ФРС печатает $, опускает ставку и перезапускает двигатель.

Второй кризис ФРС не может «вылечить», второй кризис - это когда нет денежного потока. Если ваш доход стал меньше платежей по вашей ипотеке - вы объявите дефолт. Новый долг вам не поможет - платить все равно нечем, у вас и так слишком много долга.

Когда ВВП падает на 5%, значит все потеряли доход. Тогда правительство начинает бесплатно раздавать деньги, чтобы компенсировать пропавший доход. Проходит квартал. Дохода по-прежнему нет. Правительство опять раздаёт каждому американцу по $1200. Проходит ещё квартал. И тут становится просто политически невозможно опять раздать деньги - слишком большой бюджетный дефицит, слишком много долга, появляется оппозиция, которая блокирует раздачу. Вывод: правительство не может раздавать деньги более, чем полгода. В Европе есть Маастрихтские договорённости: ограничения по бюджетному дефициту.

Акции отросли обратно и у пенсионеров-бэбибумаров все опять не так плохо? Нет. Плохо.

В 2008 доходность по 10-летним немецким Bunds была 4,5%. Сейчас она -0,5%. В 2008 пенсионер просто мог купить бунд и ни о чем не думать. Прошло 10 лет. Его бунд давно погасился, а купить новый он не может. Вывод: его потребление упадёт на 3/4. Его уровень жизни рухнул ниже плинтуса.

Все главные валюты мира: $,€,£, йена- все падают против золота. При этом индекс товарных рынков от Reuter падает против этих же валют. Вывод: все валюты теряют в стоимости, но товарные рынки падают ещё быстрее.

Это дефляция.

Огромная часть мировой торговли - это экспорт нефти, стали, меди. Все это падает. Поэтому падает и $ выручка. А $ долгов много и их надо обслуживать. Поэтому $ не хватает. Но ведь $ ударно печатает ФРС, почему не хватает?

Потому что $ - это, допустим, 70% глобальных расчётов. Значит на евро приходится сколько? Значит если ЕЦБ напечатал €1 трлн - это эквивалентно например $3 трлн от ФРС? Вывод: сколько бы ФРС не напечатала - остальные напечатают больше, у них больше возможностей девальвировать свои валюты. Значит $ должен расти. Это дефляционно: товарные рынки будут под давлением.

Может ли инфляция в США стать отрицательной, может ли CPI быть -2%? Теоретически да. Тогда если доходность по трежериз станет 0%, то реальная доходность будет все равно очень большой : +2%. Вот это будет проблемой для ФРС: нулевые ставки, но огромная положительная реальная доходность. Тогда ФРС может сделать ставку отрицательной. Fed funds -1%, 2 года -0,75% , 5 лет -0,3%, 10 лет 0%. Для банков главное, чтоб кривая была не плоской, а крутой. Главное ведь финансировать дешевыми короткими пассивами длинные активы...

Опасность инвестирования в акции золотодобывающих компаний.

Дано:

1.Мир делится на «союзников США» и «противников США». Нейтральные страны если ещё и остались, то ненадолго: их заставят выбирать чью-то сторону.

2. В мире не хватает $. США накопили колоссальные долги: студенческие кредиты, автомобильные кредиты, карточные кредиты, ипотека, госдолг, корпоративный долг - каждый пункт измеряется триллионами. Развивающиеся страны, соблазнившись исторически низкими ставками, накопили $ долгов. Раньше эти долги можно было гасить, занимая вновь (причём каждый раз занимая все дешевле). Сейчас занимать станет проблематичнее и много долгов придётся гасить: количество и объём корпоративных дефолтов в США уже подскочило в разы, Ливан и Аргентина уже объявили дефолт и тд.

3. Индонезия, Сингапур, Гонконг, Норвегия, Дания, Швеция, Н.Зеландия, Ю.Корея, Мексика, Бразилия, Австралия, Швейцария, Япония, Англия, Канада и ЕЦБ - союзники США. Они всегда поддерживают США в главных вопросах: в военных и геополитических. В ответ США заключило с центральными банками этих стран соглашения о предоставлении $ ликвидности через операции своп. Это очень важно: когда этим странам не хватает $, они всегда могут их привлечь у ФРС. Правительства этих стран обязались никогда не препятствовать и не угрожать инвестициям США на своей территории, поэтому США готовы по первому требованию поддержать эти правительства $ ликвидностью.

4. Все прочие страны, не упомянутые выше, не имеют соглашений о $ свопе с ФРС. Все они где-то между Россией и Китаем. Если им не хватит $, они могут обратиться в МВФ (кроме России), но МВФ думает долго, даёт неохотно, задорого и всегда отбирает часть суверенитета у заемщика. Для многих стран требования МВФ запретительны и невозможны. Чтобы найти недостающие $ им остаётся только:

- повышать налоги на экспортеров;
- национализировать экспортеров;
- особенно жестко действовать в отношении компаний с долей, принадлежащей инвесторам из США;
- ввести ограничения на трансграничные $ платежи.

Новость:

«Папуа Новая Гвинея угрожает национализацией компании Porgera, принадлежащей одному из мировых лидеров золотодобычи Barrick Gold».

У последней примерно половина всего производства золота находится в странах без своп линий.
Проблема касается не только золота, но и меди, никеля, серебра и любого базового металла тоже. Рост налоговой нагрузки, capital controls, национализация особенно иностранных добытчиков - реальная угроза: США будут использовать своп линии для манипулирования своими противниками.

Золотодобывающая компания в условной Турции может продавать золото только правительству и только в лирах. Компания продаёт золото правительству по местной цене и по фиксированному курсу лиры - теряет дважды. Правительство получает положительную переоценку мгновенно, так как переоценивает купленное золото по мировой цене в $. Компания покупает $ за лиры и опять теряет на конверсии. Компания долго оформляет разрешение на вывод заработанных $ из Турции и платит за вывод пошлину. В Аргентине вывести $ за границу практически невозможно.

Стоит ли иностранным инвесторам покупать акции золотодобывающих компаний в подобных странах? А если завтра список таких стран станет гораздо обширнее?

Аналитики сравнивают разные золотодобывающие компании в разных юрисдикциях по одим и тем же финансовым моделям, но это неправильно: Newmont нельзя сравнивать с Полюсом.

Влияние климата на Covid и на Норильск

Коротко.

Может показаться, что COVID пошёл на спад. Пошёл. В северном полушарии.

В Индии и особенно в Бразилии (в последней сейчас зима) COVID распространяется быстро. И население в этих странах огромное. Так что пока можно только сказать, что COVID последовал за зимой в другое полушарие. Эпидемия не закончилась, а переместилась.

Прорыв хранилища с дизельным топливом возле Норильска связано с просадкой грунта. Похоже, что просадка грунта вызвана глобальным потеплением. Если это так, то российские трубопроводы попадают в зону риска: большинство из них проложено из Сибири по тайге и вечной мерзлоте в сторону Европы. Если вечная мерзлота отступает и превращается в болото - осадка грунта возможна где угодно и когда угодно. Проблема может оказаться гораздо серьезнее и не ограничиться Норильском.

Война против золота

Есть один американский финансист, которого я крайне уважаю. Когда его попросили назвать одну любимую книгу, он сказал, что в молодости прочитал «Воспоминания биржевого спекулянта» и эта книга перевернула его жизнь.
Книга действительно проверенная временем: издана в 1923 году. Это художественная биография «финансового гения» Джесси Ливермора.

Хочу рассказать поучительную  историю про современника Ливермора, про которого не написали такого великого бестселлера, но который был по-своему тоже очень крутой. Точнее, он был круче, так как в отличие от Джесси, никогда не банкротился. Джесси объявлял банкротство четырежды и покончил с собой как раз после четвёртого раза.

Звали этого джентельмена Бернард Барух. Он примечателен тем, что лично владел более чем двумя тоннами (более 75000 унций) золота.

5 апреля 1933 года, через месяц после своей инаугурации, новый президент Рузвельт приказал всем американцам сдать все своё золото правительству по фиксированной цене: $20,67 за унцию. Все монеты, слитки и золотые сертификаты должны были быть сданы в срок до 01 мая 1933. Менее чем за месяц.

Более чем 14,5 млн унций было сдано в ФРС. Никто не сдал так много, как Барух.

В это же самое время цена на золото в Европе была около $29 за унцию. Разумеется, приказ Рузвельта делал незаконным вывоз золото за границу, да и времени на вывоз просто не оставили. Миллионы американцев сдавали своё золото по цене, ниже текущей рыночной.

Важная деталь: правительство США разослало официальные запросы всем золотодобывающим компаниям и всем дилерам с приказом указать:
- кто продавал золото
- кому было продано золото ДО обнародования президентского приказа.
Баруху пришлось давать показания секретарю Казначейства США и объяснять зачем он купил так много золота. Президент одной из золотодобывающих компаний, продавшей золото Баруху тоже был допрошен: он должен был объяснить зачем Барух покупал так много. Объяснение типа «защита капиталов» и «недоверие доллару» не засчитывались, как удовлетворительные.

30 января 1934 года, после принуждения сдать золото по цене $20,67 за унцию, Рузвельт своим указом назначил новую цену на золото: $35 за унцию. Правительство сразу получило положительную переоценку почти 70% на всем сданном объёме золота.

Барух был гениальным спекулянтом и он был совершенно прав в своих действиях, однако он не заработал ничего. Напротив, он потратил кучу денег, нервов и времени на свою защиту и оправдание.

Между 1932 и 1934 многие успешные бизнесмены обьявили банкротство (Ливермор объявил третье, а Истман Кодак ещё и покончил с собой впридачу).

Экономика США неслыханно упала, безработица взмыла на немыслимую высоту и Америку захлестнула дефляция. Рузвельт боролся с дефляцией: вот зачем он девальвировал $ против золота. Отобрав золото и девальвировав $, Рузвельт добился желаемого: инфляция появилась опять. Для этого понадобилось отобрать у народа монеты, слитки и золотые сертификаты.

Сегодня США опять больше всего опасаются дефляции. ВВП рухнул, безработица взлетела - все очень похоже на 1929.

Что же делать нам?

- не хранить все золото в одном инструменте
- не хранить золото в одном месте
- не хранить золото в банковской ячейке (в 1933 открыть ячейку можно было только в присутствии представителя власти)
- покупать золото только за наличные.

Кривая Лаффера — графическое и устойчивое отображение зависимости между налоговыми поступлениями и налоговыми ставками. Концепция кривой подразумевает наличие оптимального уровня налогообложения, при котором налоговые поступления достигают максимума. Увеличение налоговой ставки первоначально приводит к увеличению бюджетных доходов от налогов, но после определенного уровня приводит к падению.
T – доход госбюджета. t - ставка налога. Все логично: если ставка налога 0%, то государство получает 0. Если ставка налога 100%, то государство опять получает 0 (ни у кого нет стимула работать). Идея была придумана за обедом неким Лаффером, нарисовавшим график прямо на салфетке, которая ныне хранится в Национальном Музее Американской Истоии США в Вашингтоне. Поскольку идея посетила его, когда он обедал с Диком Чейни и Дональдом Рамсфелдом (вице-президентом и секретарем безопасности) - салфетка была обречена стать экспонатом.

Идея Лаффера стала краеугольным камнем экономической революции Рейгана: он верил, что роста ВВП можно достичь путём уменьшения роли государства в экономике: «Правительство не есть решение нашей проблемы. Правительство это и есть проблема». Рейган резко понизил налоги. А про Дика Чейни сняли прекрасный фильм Власть.

Я вспомнил про налоги не просто так.
Когда доходности такие низкие, как сейчас, повысить их зачастую можно лишь налоговой оптимизацией («в рамках правового поля», - говорил губернатор в сериале «Домашний арест»). Например вы купили евробонд ABH в евро с купоном 2,7% недавно на размещении. Мало того, что с 2021 вы начнёте платить НДФЛ с каждой купонной выплаты, вы ещё и заплатите НДФЛ с валютной переоценки: если курс рубль/€ девальвируется в два раза за следующие пять лет (почему бы и нет?), вы заплатите 13% с суммы рублевого дохода от девала. Если вы купили на €100 тыс - вас может спасти инвестиционный налоговый вычет (15 млн рублей дохода за пять лет владения бондом освобождаются от налога), но если вы купили на €500 тыс налоговый вычет вас уже не спасёт.
Доход по депозитам тоже обложили налогом 13%. Если ваш депозит не истекает в этом году - его доходность окажется меньше, чем вы рассчитывали, когда его открывали в банке.
Учитывая низкие ставки по рублевым депозитам, да ещё необходимость платить с них 13%, держать сбережения в рублях глупо: рубль - это валюта «страны ЕМ», то есть, связанная с повышенным риском относительно валют DM. Доходность по $ тоже никакая и многие банки, отказавшись от приема депозитов в €, отказываются теперь и от $-депозитов.

В чем же сберегать?

Мой друг, управляющий хедж фондом в Лондоне, недавно написал мне, что 99% времени золото проигрывает даже кэшу, а в 1% времени, когда оно «выстреливает» правительство может его просто отобрать, а может национализировать акции золотодобывающей компании. Следовательно, золото тоже несёт риски.

У большинства людей на планете нет сбережений - нет головной боли «как сберечь»: дотянуть бы до получки. Принято считать, что в том время как бедные беднеют - богатые богатеют. Я с удивлением вижу сейчас на дорогах множество Роллс ройсов (постоянно проезжают кабриолеты и джипы, которых прежде не было). Богатые не осознают (пока), что тучи на их головами сгущаются. Богатых мало, все они на VIP обслуживании в бизнес лаунжах аэропортов, в private banking, селятся компактно в определенных посёлках или районах и их легко «брать оптом, как стеклотару».
В районе 1963 года ребята из Beatles попали в категорию налогоплательщиков, платящих максимальную ставку 94% дохода. В то время их альбомы ещё плохо продавались, а получали они по несколько пенни с альбома (стоившего около $4 в 1964), а ведь ещё они делились с менеджером доходами... Нужно понимать, что подоходный налог в 95% распространяется не на весь ваш доход, а лишь на часть дохода, сверх какого-то порога: например первые $18000 налогом вовсе не облагаются, от $18 до $75 тыс облагаются по ставке 15% и тд. Выше дохода в $418 тыс ставка подозодного налога в США 39%.

Кривая Лаффера выглядит так, будто ставка 50% оптимальна для бюджета страны. Это конечно не так. Если все платят по ставке 95%, то снижение ставки приведёт к росту собираемости, но если налог низкий (как в России) то его можно только повысить.

В этой связи любопытна новость на РБК. «Минфин допускает привлечение состоятельных британцев для того, чтобы закрыть дыру в бюджете. Опрошенные агентством экономисты считают, что правительство может повысить налог на сбережения, налог на прирост капитала (capital gains tax), НДС или налог на имущество.»

Уверен, Силуанов внимательно изучает опыт наших партнеров. У нас в стране одно из сильнейших социальных неравенств в мире, при этом я что-то не вижу, чтобы олигархи жертвовали на строительство больниц, закупку масок и тд. Вместо этого я читаю каждый день, сколько своих акций и GDR выкупила с рынка Роснефть. Каждый день выкупает. Имеет право. Но по-моему благотворительность не помешала бы имиджу Роснефти - особенно сейчас был удачный момент. Население воспримет «налог на вторую, на третью квартиру» на ура. Обложение дохода по депозитам нам и так уже «продали» со словами, что мера коснётся типа 0,1% намерения или что-то вроде того. Мол, честным гражданам терять нечего, а 10 тысяч богатых семей пусть платят. COVID явно открыл дорогу популизму.
«Большой брат узнает все», - говорит Кудрин. «Например, известно, что мы покупаем, все наши чеки теперь видят в Федеральной налоговой службе. Это, конечно, позволит больше анализировать расходы и доходы граждан, более полно выплачивать налог», - сказал глава СП.
Покончить с «теневой экономикой», по задумке властей, поможет в том числе единый регистр населения. Закон о его создании в понедельник, 8 июня, подписал президент РФ Владимир Путин.
В реестре, ведение которого будет доверено Федеральной налоговой службе, планируется собрать воедино все доступные государству сведения о гражданине.

Мало того, что доходности низкие, неопределённость небывалая, валюты все фиатные, а золото могут отобрать.
Нужно готовиться к растущим и новым налогам. Не только на доход, который падает. На сбережения, на имущество - это гораздо хуже.

Про пузыри на рынке.

На днях мне написал мой экс-коллега. Мы знакомы более 20 лет. Сейчас у него свой алгоритмический фонд, которому уже 7 лет. Когда я задумал создать этот канал, в моем воображении меня читали такие, как он.

Он скинул мне статью форексера из HSBC, просвещённую пузырям. Как раз на прошлой неделе я (да и в других местах тоже) начали писать про признаки формирования пузырей. Я решил обобщить увиденное и дать одну не всем очевидную рекомендацию.

Прежде всего, несмотря на множество признаков формирующегося пузыря, единого рецепта, что делать с таким «открытием» нет. HSBC верно пишет, что намного проще заработать на растущем пузыре, чем тщетно пытаться угадать, когда он лопнет, чтобы зашортить. Автор верно определил, что биткоин находится в пузыре, когда тот с $300 вырос до $3000. И все же шортить его по $3000 было убийственно, так как он резко подорожал до $20000 после его (HSBC) статьи. Другой отличный пример автор даёт, вспоминая 1999-2001, когда он работал в фирме, специализирующейся на внутридневной торговле: потерявших в тогдашнем обвале деньги можно разбить на три категории.

1. Люди, религиозно верившие в безграничные возможности интернета, в безграничный рост капитализации интернет-компаний и потерявшие все свои деньги на длинных позициях.

2. Люди, верившие, что рост капитализации интернет-компаний связан с образованием пузыря и потерявшие деньги на шортах.

3. Любители золота. Их было мало, они наблюдали из своего угла за происходящим и говорили, что все это безумие, что кончится все слезами и поэтому запасались золотом. Они были правы, но не смогли дождаться своей правоты, были вынуждены продать золото слишком рано и потом искали себе работу в «реальном секторе».

HSBC приходит к выводу, что нужно быть «подвижным», гибким и юрким. Не стоит ни во что веровать. Нужно иметь широкий взгляд на мир и ждать признаков финального рывка наверх, предшествующего обвалу на 75-90% с максимального уровня. Легче сказать ...

Дело в том, что май 2020 стал лучшим маем с 2009. Даже в Европе, рост акций и прочих рисковых активов был вызван невиданным ростом денежного предложения - печатным станком. Но зачем вам покупать европейские акции - акции США растут гораздо сильнее. Если быть точным - растут не все подряд акции США: до недавнего времени весь рост был сконцентрирован всего в дюжине высокотехнологичных акций с огромной капитализацией типа FAANGM. Как мы помним, одно из «правил торговли Боба Фаррелла» гласит, что рынок самый сильный, когда он широкий, рынок слабый, когда рост сужается до всего нескольких акций. Рыночная капитализация всего четырёх акций FANG (Facebook, Amazon, Netflix, Google) превысила $3 трлн, а FAANGMAN стоят уже $6 трлн (ВВП России $1,66 трлн для сравнения). Не стоит и говорить, что судя по прогнозному Р/Е акции США крайне дороги, а в поводах для возобновления падения нет недостатка. Если главным драйвером роста акций был «печатный станок», то явно стоит ожидать коррекции - станок сильно тормозит. Скорость денежного обращения явно не подтверждает оптимистический настрой рынка акций. Одной из причин такого сильного роста акций FAANGMAN стала их скупка центральным банком Швейцарии. Вот почему всего четыре акции FANG имели вес в S&P500 всего 3% в 2013, а сейчас их вес уже почти 12% от индекса. Многие вновь испечённые звёзды инстаграма и ютьюба говорят, что Баффет дурак, что внутридневная торговля похожа на печатание денег, что они уже заработали 60% с половины своего личного состояния и что дневная торговля - это просто. Появление таких «знаменитостей» - очередной признак пузыря. А Баффет ничего не покупал. Между тем, дата президентских выборов в США приближается, а Трамп теряет позиции. Контроль Сената республиканцами больше не выглядит прочным. Победа демократов означает разворот вспять налоговых льгот, а этот риск сейчас никак не учтён в ценах акций. Ослабление курса $ постепенно выдыхается - слабость $ была одним из позитивов для рынка акций США. Рынок Fed Funds фьючерсов недавно указывал на вероятность появления отрицательных ставок по $. Рынок акций до сих пор никак не реагировал на появление таких нестандартных ожиданий.
На рынок явно пришло множество новых розничных спекулянтов: в США это видно по счетам, открытым у брокера Robinhood, в России Тинькофф вышел на первое место по количеству счетов, обойдя Сбербанк. Неопытные, но лихие новобранцы-спекулянты Robinhood принялись покупать даже акции обанкротившиеся компаний типа Hertz, JC Penny, предбанкротную нефтяную компанию Chesapeake. Их акции после банкротства будут стоить дешевле бумаги, на которой они могли бы быть напечатаны. Однако они все подорожали на сотни процентов. Это ли не свидетельство пузыря?

Итак, куча народа лишилась возможности ходить на стадионы и следить за спортом, ходить в бары, делать спортивные ставки и тд. Американцам раздали «вертолётные деньги» и часть их была пущена на спекуляции. «Удаленка» подстегнула популярность нового стиля торговли - «дневного», а отмена комиссий за торговлю вызвала излишний спрос на «халяву» - все хотят бесплатно торговать. Брокер Charles Schwab даже предложил своим клиентам покупать любую акцию из индекса S&P500 за не более чем $5 даже если реальная цена такой акции на рынке намного больше.

Что же делать?
Пусть это пузырь. Покупать? Шортить?

Допустим, вам повезло и вы купили 100 акций Аэрофлота по 55 рублей 19 марта. Неделю назад акция  стоила 95 рублей.

Продав 58 акций из 100 по 95 рублей, вы сможете вернуть все потраченные вами деньги на покупку акций. Оставшиеся у вас после продажи 42 акции - это ваша бесплатная инвестиция - путевка в жизнь. Если акция упадёт - вы все равно останетесь «при своих». Если вырастет - ваша прибыль будет меньше, чем без продажи 58 штук, но она будет безрисковая. То есть, шанс заработать у вас есть. А шанса потерять - нет. Такая ассиметричная модель - это идеальная математика при торговле.

Впечатление от ФРС и от роста рынка.

В разгар паники ФРС включила печатный станок и наполнила рынки $$$.
На прошедшем заседании ФРС усилила вмешательство в рынки: объявила о начале покупки отдельных корпоративных облигаций. У ФРС нет оправданий для такого исторического нововведения именно сейчас - они не должны были этого делать. ФРС просто демонстрирует, что не даст рынку упасть, что внизу непробиваемый бетонный пол. Неважно, что кредитное качество компаний США ухудшается, если на вас работает кредитный аналитик - увольте его, он больше не нужен. Между тем, по меньшей мере странно игнорировать растущее число компаний, зарабатывающих меньше, чем им нужно выплатить для обслуживания долгов, тем более при том что отношение объёма корпоративного долга США приблизилось к новому историческому рекорду в 50%, а доходность по корпоративному долгу минимальная с 1986. Если компании трудно обслуживать долг, когда доходность такая низкая, то как она будет его обслуживать, когда доходность подрастёт?
Итак мы имеем:

1. ФРС намекает, что не даст рынку упасть, что его не беспокоит «перекупленность», что нулевые ставки останутся с нами минимум до конца 2022, что следующим шагом будет начало покупки с рынка акций. Почему бы нет: если ФРС покупает корпоративные облигации, часть из которых может задефолтиться, ФРС придётся участвовать в реструктуризации долгов в клубе кредиторов. Предлагать своих кандидатов в советы директоров. Получать пакеты акций вместо списанных долгов. Национализировать частные бизнесы. Купив акции, ФРС уже не нанесёт дополнительного морального урона, хуже уже не сделать.

2. Брокер Robinhood работает с 2017 и не берет брокерских комиссий - торговать можно бесплатно. Его примеру последовали остальные крупные и старые брокеры. К бесплатным деньгам ФРС добавилась бесплатная торговля.

3. Брокер Charles Schwab предлагает любому купить любую акцию из индекса S&P500 не дороже $5. Даже если сама акция стоит сильно дороже. Теперь вы можете купить менее, чем одну акцию...

А тут ещё Трамп раздаёт по $600 в неделю, а спортивные ставки не сделать, зато появились брокеры со своими заманчивыми предложениями. Easy come, easy go. Индивидуальные инвесторы хлынули на рынок и вызвали рост цен акций обанкротившиеся компаний на сотни процентов! Одна из них объявила об IPO. Банкрот хочет привлечь $0,5 млрд, чтобы расплатиться с кредиторами (хотели $1 млрд, но потом вспомнили про умеренность). Это все полное зазеркалье. Типа отрицания гравитации, земля плоская и тд.

А ещё появились 2 - 3 year forward implied earnings ratio, про которые никто никогда не слышал ранее, но которые теперь пытаются рассчитывать для акций...

А ещё количество сделок с всего одним опционным контрактом составляет 15-20% от всех сделок - это физики скупают опционы call, вместо покупки самих акций. Год или два назад физлица практически не торговали опционами.

Итак, это пузырь, как и было сказано. Когда он лопнет не знает никто. Пока выглядит так, будто  он будет продолжать расти в обозримом будущем.