Почему вторая волна гриппа «испанка» была столь смертельной.

Для тех, кто ленится читать по-английски, мой вольный и сокращённый перевод статьи с сайта History.com

Трудно представить себе масштаб пандемии гриппа «испанка» 1918 года. Вирусом переболело 500 млн человек, 20-50 млн погибли - это больше, чем погибло всех солдат и гражданских всего за всю Первую Мировую войну.
Хотя глобальная пандемия длилась два года, большинство смертей пришлось на три осенних месяца 1918. Учёные считают, что эта вторая волна пандемии была вызвана мутировавшим вирусом, распространённым передвигающимися войсками.

В начале пандемии в марте 1918 грипп выглядел, как очередной сезонный. Один из первых зарегистрированных заболевших был Альберт Гитчелл, повар армии США, расквартированной в Канзасе. Вирус быстро распространился среди 54000 группировки. К концу марта 1100 солдат были госпитализированы, 38 скончались от пневмонии.
Когда армия США высадилась в Европе, она привезла с собой «испанку». За апрель-май вирус распространился, как лесной пожар по Англии, Франции, Испании и Италии. 3/4 армии Франции и 1/2 армии Англии были заражены. Этот грипп был схож с сезонным, длился три дня, сопровождался лихорадкой и недомоганием. Именно в это время он и получил своё название «испанка». Дело в том, что Испания была нейтральной страной в Первой Мировой войне. Поэтому в Испании не было цензуры и испанские журналисты были единственными, кто подробно писал про болезнь: газеты США, Англии и Франции не могли подрывать обороноспособность своих армий. Так вирус прозвали «испанкой».

К концу августа казалось, что число заражённых пошло на спад и худшее позади. Ретроспективно мы видим, что это было затишье перед бурей. Где-то в Европе появился мутировавший вирус, способный убить здорового молодого человека от первого проявления до смерти за 24 часа.
В конце августа из британского Плимута вышли корабли, направлявшиеся в Бостон, США; Фритаун, Западная Африка; Брест, Франция. Началась новая волна пандемии. С сентября по ноябрь 1918 смертность взлетела: только за октябрь в США умерли 195000 человек. В отличие от прежних гриппов, этот убивал не только детей и стариков, но и в особенности 25-35-летних. По сути больные тонули от собственной жидкости в лёгких. Английские врачи сравнивали легкие умерших с подвергшимися химической атаке.

Британский чиновник Артур Ньюзхолм прекрасно осознавал опасность, но намеренно призывал продолжать воевать, отвергая саму идею карантина в войсках. Красный крест США откатывался от помощи  афроамериканских медсестёр пока пандемия не пошла на спад.

Третья волна началась в Австралии в январе 1919 и к весне разнеслась от Европы до США. Вудро Вильсон заразился гриппом во время мирных переговоров в Париже в апреле 1919. Хотя третья волна тоже унесла миллионы жизней, она не стала столь смертельной, поскольку война закончилась и войска перестали передвигаться.

Три плохие новости для частного инвестора. Что банки должны предложить ему в ответ.

Плохие новости:

1. 25 марта было объявлено о введении налога на депозиты с 2021.

2. 25 марта было объявлено об отмене льгот на инвестиции в облигации с 2021.

3. 24 апреля ЦБ понизил ставку сразу на полпроцента до 5,5% (причём намекнул, что может понизить ещё).

Каждая новость в отдельности плоха для тех, кто хочет накопить, сберечь или заработать на fixed income.
Но в совокупности эти новости - сокрушительный удар, прежде всего, по депозитам.

Дело в том, что ЦБ понизил ставку в пятницу, значит крупные депозитные банки уже в понедельник на комитетах будут корректировать свою процентную политику: по кредитам, по депозитам и трансфертные ставки внутренних казначейств. Следовательно ставки по кредитам упадут - это хорошо для бизнесов, но ставки по депозитам тоже упадут - это плохо для вкладчиков.

Например ставки по рублям на год в Сбербанке или в ВТБ примерно 4,5%. Значит после пятничного понижения ключевой ставки ЦБР на полпроцента  они станут около 4%. Это ДО налога. С 2021 ставка в 4% превращается уже в 3,48%.

Вопрос: зачем человеку рублёвая ставка 3,5%?
Не лучше ли $ под матрасом?

У Газпромбанка и РСХБ, тоже государственных, годовые ставки были выше: около 5,4%. Теперь они превратятся примерно в 5%. После налога это 4,35%. По-моему это недостаточная компенсация за риск для рубля. $ все равно лучше. Особенно если это суверенный евробонд на мосбирже, у которого валютная переоценка не облагается налогом, только купон.

Можно найти депозитные ставки и выше. Но они будут либо на срок ДО конца 2020 (банкам нет смысла повышать % на более длинный срок опять же из-за налога), либо они будут в менее надёжных банках (конечно мы знаем про АСВ, но, что если человек хочет сберечь сумму от 1,4 млн руб и при этом не становиться «серийным вкладчиком»?).

Доходности ОФЗ на коротком конце сравнялись с депозитными ставками, однако ОФЗ можно всегда продать без потери процентного дохода и они априори надёжнее любого банка. Не говоря уже про существующие качественные корпоративные рублёвые облигации, дающие премию по доходности к ОФЗ.

Вывод: смысла в рублевых депозитах было мало и прежде. Теперь они будут облагаться налогом, а ставки по ним упадут. Самые качественные корпоративные облигации гораздо лучше.

Та же ситуация и с $: ставки по депозитам ниже доходностей по суверенным евробондам (а вот с корпоративными сложнее: покупать можно лишь те, что торгуются на мосбирже. Иначе на доходы от инвестиций в корпоративные евробонды нельзя будет получить инвестиционный налоговый вычет спустя три года владения в размере до 9 млн рублей, а без этого вычета инвестор несёт неоправданный риск налогообложения валютной переоценки).

В ответ на эти сложности для розничных клиентов банки должны:

1. Предложить в своей линейке депозитов длинные вклады с выплатой всего процентного дохода сразу при открытии вклада, то есть в 2020. В 2021 такие депозиты станут уже неактуальны. Зато клиент, получивший весь процентный доход апфронт до конца 2020, не заплатит налога на доход.

2. Предложить клиенту дисконтные (бескупонные) облигации длинной свыше трёх лет. Тогда у клиента-держателя такой облигации не возникнет процентного дохода (купона нет, значит нет и налога), а после трёх лет владения он получит доход в размере дисконта (на размещении он купит облигацию дешевле номинала) и на весь этот доход он получит инвестиционный налоговый вычет в размере до 9 млн рублей. То есть налог платить на доход до 9 млн руб не придётся вовсе.

Итого:
1. Депозиты не интересны.
2. $ лучше держать в суверенных евробондах - у них нет налогообложения валютной переоценки.
3. Чем меньше купон у облигации - тем она интереснее. Качественные рублёвые корпоративные облигации лучше, чем ОФЗ.

Разумеется, налоговые перемены начинаются только с 2021 и пока ещё можно пользоваться существующими льготами.

В РБК видимо сократили всех редакторов и не проверяют факты. Во-первых, Veb23 после налога не даст 3%. Во-вторых, не вполне корректно описывать ETF Finex FXMM, как фонд с риском высококачесивенных американских облигаций.

На самом деле держатель фонда несёт кредитный риск некоей компании Lumint, риск явно отличный от риска трежериз. По сути этот ETF просто делает своп рубль/$ с этой непонятной конторой, а трежериз тут если и присутствуют, то явно ничего не определяют. Сравнивать рублёвый депозит в банке с деривативом (беспоставочным валютным форвардом или кросс карренси свопом) некорректно. Если Lumint накроется инвестор с удивлением обнаружит, что никаких трежериз ему не светит. Учитывая, что популярный нефтяной ETF USO реструктурировали немедленно, клиринговый дом не счёл возможным рисковать даже одну неделю. Уход фьючерса в минус соответственно был признан непреодолимым риском для клиринга. Поэтому нужно внимательно смотреть на все ETF.

Мое «цифровое бессмертие»)

Dead cat bounce или
Отскок дохлой кошки.

В профессиональном жаргоне этим неаппетитным фразеологизмом называют отскок рынка после его сильного падения. Имеется в виду, что даже дохлый кот подскочит, если его скорость полёта достаточно высока. И чем больше скорость - тем выше он отскочит при падении.

Наблюдаемый с 23 марта рост акций США - это именно тот самый отскок.
14 марта я впервые написал, что покупать стало не так страшно как это было, когда S&P500 стоил 3400. Разумеется, я не знал, где «дно», я и не пытался его угадать. Я знал только, что такого резкого, быстрого и глубокого падения индексов не было никогда: ни в 1929, ни в 1987, ни в 2008 - вообще никогда. Сила этого падения предполагала адекватный отскок. То, что мы видим (отскок на 50% от «дна») - это типичный сценарий, повторяющийся всегда. Бывали отскоки и в 70%, этот как раз классический средний. Даже такой отскок может заставить уважаемых аналитиков из того же Goldman Sachs начать говорить, что худшее позади, а впереди «бычий рынок». Именно так bear market rally засасывает в себя деньги тех, кто не все проиграл в первый заход, во время первого обрушения.
Прямо «над головой» у S&P500 сразу два потолка: 61,8% уровень Фибоначчи и затем ещё 200-дневная скользящая средняя. Это серьезное сопротивление. При этом аналитики слишком медленно обновляют (ухудшают) свои прогнозы: неудивительно, ведь 130 компаний из индекса S&P500 перестали публиковать forward guidance (ожидания). Эти компании тоже можно понять: их будущее зависит от господдержки. Капитализм умер. Они не знают своего будущего, потому что больше несамостоятельны. Не все компании, а те, что не публикуют guidance.
Опять же, как они могут быть самостоятельны, если правительство им ЗАПРЕТИЛО функционировать? Они не могут нарушить закон. Они послушно исполняют волю правительства и ждут в обмен помощи - все честно. Вот только у правительства тоже нет guidance: министры не вирусологи. Они знают, что действовать нужно быстро и решительно, а работа над ошибками будет потом, после кризиса. Это значит, ошибки неизбежны, власти действуют вслепую, инвесторы без адекватной аналитики действуют вслепую, аналитики не выдают прогнозов, потому что все слишком быстро меняется и тд.

Получается, что действуя вслепую, рынки загнали сами себя довольно высоко, учитывая масштаб потерь - индекс явно не должен быть там, где был ровно год назад. Прибыльность точно упала, мультипликаторы, при тех же ценах на акции, стали много дороже.  Давайте представим, что Пауэлл вдруг заявляет, что сделанного достаточно и QE притормаживается. Что будет на рынке? Идеальный шторм будет. Значит ФРС поддерживает цены на искусственном дорогом уровне в надежде, что со временем экономика восстановится и нынешние дорогие мультипликаторы в будущем сами собой придут в норму: экономика «догонит» рыночные оценки. Что если не догонит? Что если догонит, но на полпути: то есть, экономика вырастет, но акции к тому времени упадут и оценка станет адекватной прошлым периодам с поправкой на проведённое стимулирование, но не на уровне 3400 по S&P500, а ниже?

Меня так же смущает политическая и социальная ситуация. По оценкам правительства у нас будет 15 млн безработных. Хорошо ещё, что у нас такой большой «серый рынок труда»: водители, охранники, домработницы, репетиторы, прорабы и сантехники. За счёт «серой зоны» удар будет смягчён, но все же. Потерять за пару месяцев 15 млн трудоспособного населения - означает, что эти люди будут терпеть. Сколько терпеть? Когда у них кончится терпение? Кушать нужно три раза в день. Каждый день. Ну полгода без работы может потерпят (хотя сбережений вряд ли хватит на полгода). Значит нужно за 6 месяцев создать 15 млн новых рабочих мест? Это же нереально. Если их не создать эти люди могут начать протест. Пока страна на карантине - протесты невозможны, зато когда карантин снимут они начнутся во многих странах. И власти будут искать виноватого. Вырастет не только внутренняя социальная напряженность, появится почва для войн между странами.

По-моему все эти риски  сейчас не заложены в курс рубля, доходности ОФЗ и цены акций США.

ETF. Подводные камни.

Падение фьючерсов на WTI в зону отрицательных цен привлекло мое внимание к деривативам вообще и к ETF в частности. На днях я написал пару мыслей о FXRU и FXMM, торгующихся на Мосбирже. Как видно, не все с ними так очевидно, как кажется на первый взгляд.

Сейчас посмотрим на exchange traded product (ETP) USO, который так прославился благодаря цене -40$ по фьючерсу WTI.
Потенциально он опасен.

22 апреля этот ETP объявил об «укрупнении» акции 1 к 8, что значит, что за каждые 8 акций держатель получит всего одну новую. Цена акции сейчас примерно $2,1 и это отпугивает частных инвесторов: они привыкли, что нефть стоит в районе $20 и цена в $2 напоминает им насколько дорого может обойтись контанго за длинный период (можете прогуглить контанго - это когда ближайший контракт стоит дешевле отсроченного). USO инвестировал в самый ближний фьючерс, но после случившегося изменил декларацию и теперь он инвестирован частями в июньский, июльский, августовский и сентябрьский фьючерсы. Кроме того, он сейчас не может покупать новые контракты так как не может создавать новые акции: нет притока денег. Когда сплит 1:8 будет проведён, ETP опять станет «боевым».
Итак, розница увидит, что цена акции USO с $2,1 выросла резко до почти $20. Создастся впечатление роста (хотя на самом деле у держателей может быть даже убыток, если в момент конверсии фьючерсы будут падать в цене). С маркетинговой точки зрения, продавать самый модный ETP на нефть гораздо разумнее по $20, чем по $2. Вопросов не появится. Надо сказать, что популярность этого USO выросла быстрее, чем распространялся Covid-19: по мере падения WTI, розница покупала все больше USO. Количество купивших счетов взмыло с 60 тыс до 200 тыс за считаные дни, если верить Robinhood (финтех, открытый в 2015 и обогнавший Schwab по количеству клиентов благодаря отсутствию брокерских комиссий). Поэтому USO - это огромный игрок на фьючерсном рынке нефти.
Ожидается, что после сплита ритейл повалит покупать ETP. Однако.

Однако, кто станет продавцом?
Как вы знаете, хранилища нефти почти полные. Ожидается, что они станут 100% заполненными к середине мая. Допустим, они заполнятся к середине июня. Что это значит?

Это значит, что любой сланцевый производитель не может ничего продать на споте: некуда отгружать, все цистерны и трубы заполнены.
И тут их взор падает на USO, который покупает подставочные фьючерсы. Более того, если ближайший контракт на нефть стоит $11, то сентябрьский около $25. Это и есть контанго: большая разница. Сланцевый добытчик одним выстрелом решает сразу две проблемы: он продаёт нефть задорого и у него не болит голова, где хранить. Он продаёт поставочный фьючерс, а спрос обеспечит USO.
Happy end ?

Не совсем. Инвесторы-физлица в USO никакой поставки не ждут. Они спекулянты. Более того, они до недавнего думали, что контакт может стоить 0 и они тогда потеряют 100% инвестиций. Они не знали, что контракт может стоить -10$. Уж тем более не -40$. То есть они не просто потеряли 100%, а остались должны. Значит будут иски. Либо заплатят клиенты, либо управляющий USO, либо брокер, либо клиринг - но кто-то заплатит. А если у него нет денег?

Его спасут. Допустим его как-то спасут и дадут денег или спишут долг. Но разве от этого цистерны освободятся? Нет, все как было затоварено, так и останется. Клиенты будут драться за пустую цистерну, за лизинг бочки, за все. Деньгами эту проблему не решить.
Поэтому клиенты USO рискуют получить рецидив коллапса прошлой недели в июне или в июле

«Половина трудоспособного населения планеты может потерять все средства к существованию», - Международная Организация Труда.

Поговорим о спасении. Как, когда и кого спасли или будут спасать.
4 марта 2013 нынешний глава ФРС произнёс речь: «конец «слишком больших для неудачи». Прошло 7 лет. Теперь Трамп заявляет: «зачем народу и налогоплательщикам Америки спасать плохо управляемые Штаты?». Действительно. Зачем. Гораздо лучше спасать хедж фонды, private equity и компании-зомби от дефолта.
Оба заявления были сделаны двумя властелинами нашего мира.

Итак, если верить заголовку этого поста, взятому мной у Reuter’s , 1,6 млрд работников мира рискуют остаться вообще без дохода и без сбережений. ООН думает, если их не спасти, они умрут. Возможно я эксцентричен, но я не соглашусь. Если им не дать, они сами возьмут. Революции и войны никто не отменял, их просто давно не было в G7. Потому что речь не только про условную Африку. Оказывается украинцы перестали летать в Англию и помогать им в сельском хозяйстве (Киев больше не летает в Лондон, bbc.com). А помните прошлогодний опрос Pew Research,  выявивший, что у половины семей США сбережений хватит лишь на три месяца? Что уж говорить про Россию, если в США так плохо. Поэтому меня удивляет, что за пять отчетов по безработице с 26 марта по 23 апреля в США появилось 26,5 млн новых безработных, что на 4 млн больше, чем ожидалось, но тем не менее акции весь месяц растут. Ведь 70% ВВП США - это потребление. S&P500 подобрался к 3000...  Это до какой же степени рынком манипулируют?!

Считается, что молодые не особо болеют, коронавирус опасен тем, кому за 65. А старики все равно ничего не производят и мало потребляют, поэтому нужно изолировать стариков, а молодым позволить работать.

Хм, проблем несколько:

1. 65 лет сегодня - это 45 лет в 1990 (по life expectancy). Сейчас есть большой шанс дожить до 80. 15 лет - это много.
2. У молодых есть аппетит, но нет денег. У стариков нет аппетита, зато есть деньги. У старых больше времени на развлечения. Лучше жильё (выплачена ипотека) и тд. Если взять США, сбережения есть как раз у пожилых. Но. Эти сбережения вложены в облигации и акции. Доходность по 10-летней трежери 0,6%. А дивиденды у S&P500 снизятся где-то на треть. То есть рента стала меньше, значит меньше потребление. А ещё дивиденды тоже можно реинвестировать и такое реинвестирование дало дополнительные 30-40% к росту индекса за последние 30 лет. Теперь реинвестировать будут меньше.
Я уже даже не говорю про forward P/E в США- это какое-то безумие.

Баланс ФРС уверенно идёт к цели в $10 трлн года через три. Если так печатать - индексы могут дорожать. Но прибыли у компаний не появится от этого.

ФРС ударно впрыскивал сотни миллиардов $ в месяц, начиная с октября 2019. Это не помешало рынку упасть на 35% за три недели.

Будущее $$$.

Подписчики, которые давно следят за ходом моих мыслей, будут зевать. «Новичкам» это покажется либо тривиальным (подобно американцам я пройду путь от простого к сложному), либо бредовым (кнопку «бред» иногда жмут сотни).
Неважно, прав я или нет. Важно стараться думать нестандартно. Я лишь подаю идеи...

Сперва факты. Сегодня доллар это:

- 60% глобальных резервов.
- 80% глобальных расчетов.
- 100% платежей за нефть.
- 40% мирового долга (доля любой другой валюты в мировом долге несравнимо меньше).
- неамериканские банки держат порядка $13 трлн активов именно в $.

И все это несмотря на то, что ВВП США - лишь 15% от мирового. Почему?

Потому что в США самый широкий, глубокий, объёмный и ликвидный рынок облигаций с самой лучшей кредитной историей в мире. Как ни странно, чем больше долг, тем больше к нему интерес. Где ещё иностранцам хранить резервы, как ни в трежериз?

Covid-19 особенно ударил по странам, зависимым именно от $.

Как это возможно, ведь ФРС напечатала $4 трлн из воздуха, откуда опять дефицит $?

В то время, как ФРС с 2008 печатала $4 трлн, весь мир напечатал около $100 трлн нового долга. Пока мир рос проблемы не было: $ хлынули из США в развивающиеся страны в погоне за доходностью для примера. Однако сейчас все потоки развернулись вспять. Глобальный рост был вялым перед Covid-19. Сейчас же ВВП США рухнет на 30% в годовом выражении - невиданное падение с 1929-1932 (тогда на него ушли годы, не месяцы).

Если $ не хватает, то Китай не может контролировать свой юань, а развивающиеся страны не могут рефинансировать свой $ долг.

Я уже писал зачем ФРС открыла безлимитные линии по $ свопам с главными ЦБ мира, но даже этого колоссального объёма недостаточно: не все $ равнодоступны всем нуждающимся.

Парадокс, но факт: чем больше Казначейство США выкупает разных инструментов с рынка (всего 9 разных программ QE), тем больше спрос на $ у иностранцев. Почему?

Если посмотреть внимательно, опережающий рост показывают только лишь инструменты, связанные или прямо выкупаемые сейчас Казначейством США. Зачем рисковать там, где ликвидность может опять внезапно пропасть, если есть рынки, на которых есть гарантированная покупка? Напомню: крупным игрокам нужна ликвидность. Она есть только в США.

Но есть проблема. Начиная с 1997 и Россия, и Китай заметили, что рост $ ставок - предшественник бури. (Вот почему, когда я прочитал в сентябре 2019, что ставка овернайт в США взлетела вдруг до 10%, я не стал задавать вопросов). Когда где-то в мире (в 1997 - в Азии) нехватка $ - жди беды. Поэтому задолго до 2008 и Россия и Китай озаботились диверсификацией резервов в ущерб $.

Сейчас такой запрос вырастет во всем мире:
несмотря на рост баланса ФРС до 30% ВВП США, $ все равно не хватает. Уже все ожидают баланс ФРС в районе $10 трлн через три года. Такое не проходит незамеченным.

Надо сказать, мировые элиты уже давно планируют ответ на «закат $». И я говорю не про масонов.

Статьи про необходимость новой резервной валюты стали настойчивее публиковаться после 2008. Ещё тогда стало очевидно, что каждый следующий кризис становится больше предыдущего и каждый раз заливать его $ не получится. $100 в 1968 могли купить столько же, сколько сейчас купят $20. Что произойдёт, когда $ потеряет опять 80% покупательной способности?

Последние 10 лет многие в мире думали, что $ сменит какая-то криптовалюта. Это возможно. Но такой пока в мире нет. Зато уже 50 лет есть другая, скучная, старая, банальная, неинтересная альтернатива:

SDR.

Пока все главные ЦБ наперегонки портят свои собственные балансы, покупая акции и мусорные облигации, МВФ стоит в стороне с самым чистым балансом. Special Drawing Rights (SDR) - это валюта, которую «печатает» МВФ. С 1969 года - потому что в 1969 мир тоже хотел найти замену $.

Вот уже 50 лет SDR не может подвинуть $, но теперь, когда все ЦБ испортили свои балансы, а миру срочно нужна ликвидная резервная валюта, SDR может заменить $ очень быстро: напечатать их точно так же, как ЕЦБ или ФРС. SDR не будут наличными для населения, зато ими можно рассчитаться по долгам или за нефть.

Этот кризис станет больше 2008. Паника будет больше, чем в 2008. SDR уже использовались в кризисные 1970-е, затем в 2009. Как раз их печатание в 2009 и было проверкой мировых элит: работает ли эта штука. Она сработала. С 2011 отрабатывается план создания институтов: дилеров, долгового рынка, клиринга и тд. Инфраструктура облигаций в SDR скопирована с рынка трежериз. С 2016 в корзину SDR добавили юань (до юаня там было 4 валюты). В 2016 Мировой Банк объявил о намерении разместить облигации в SDR для частных инвесторов, а китайский ICBC должен был стать андерайтером. Вскоре можно ожидать бондов от ООН для борьбы с потеплением и для других наднациональных проектов.

Резервные валюты периодически меняют своё наполнение и правила: в 1914, 1939, 1971. Доллар правит уже 50 лет - правление затянулось. Русским или американцам не дадут банкнот SDR. Но $ станет такой же локальной валютой, как рубль в СНГ. Если его заменят на SDR он как раз снова потеряет 80% покупательской способности.

Вы уже запаслись золотом?

Когда закончится стимулирование в США

Происходящее сейчас станет самым заметным событием у целого поколения. Отголоски будут слышны ещё лет десять . Многие думают, что все обойдётся парой месяцев конференций в Zoom. Но это не так: мир изменится очень сильно. Что-то изменится к лучшему: популярной станет работа из дома, повысится эффективность в некоторых отдельных случаях, бурно развиваться будет он-лайн шоппинг и фармакология. И прежде многие планировали ускоренную цифровищацию. Теперь же все ускорится само собой: выбора просто не стало. Ты или освоил Zoom или потерял работу...
Но многое изменится к худшему: началась деглобализация, рост протекционизма, национализма, на фоне обнищания будет меньше спроса, меньше расходов, больше сбережений, меньше байбэков, меньше дивдоходность, меньше займов; перенос производства обратно на родину в ущерб эффективности и тд.

Сделанное ФРС конечно правильно: у неё не было выбора просто. Но раздать помощь в том числе 26,5 млн уволенных, означает дать деньги и повысить покупательскую способность, хотя эти 26,5 млн ничего не производят. Это - проинфляционно. Не сейчас. Потом, когда окажется, что стимулов впрыскнуто слишком много, а кризис уже будет позади.

Сейчас ФРС фактически проводит ММТ.
20 лет мы спрашивали, где же инфляция, но ее по-прежнему нет.

Если она начнёт проявляться, а ФРС заявит: мы согласны потерпеть и подождать, чтобы удостовериться, что рост ВВП устойчивый - вот тогда стоит начинать волноваться из-за инфляции. Если же ФРС сразу заявит: ой, запахло инфляцией, мы убираем стимулы, тогда беспокоиться не стоит.
Вся история говорит, что второй сценарий невозможен: с 2008 ФРС не смогла убрать стимулы, а только их наращивала. В 2013 от одного намёка на ужесточение случился taper tantrum, в декабре 2018 рынок рухнул из-за QT. Рынок не позволяет ФРС ничего «свернуть». Или ФРС стал ведомый и боится рынка.

Почему Казначейство покупает не сами мусорные облигации, а ETF на high yeild, кстати?
Потому что Казначейство знает, что впереди много дефолтов, а значит и много реструктуризаций. Казначейство не хочет быть в клубе кредиторов и избирать новые советы директоров в ходе реструктуризации. Оно не хочет и не может управлять частным бизнесом. Вот почему оно покупает облигации не напрямую, а через ETF.

Важно понимать, что покупает не ФРС, а Казначейство, то есть Мнучин. Мнучин работает на Трампа. Значит покупает Трамп. ФРС лишь предоставляет финансирование.
Поэтому когда ФРС заявляет, что «чётко реагирует на изменения на рынке» и обещает вовремя свернуть стимул - это неправда. До ноября уж точно не свернёт ни при каком раскладе: в ноябре выборы президента США.
Таким образом, минимум до ноября ФРС полностью утратила независимость на глазах всего мира. Это подрыв авторитета, во-первых. Это проинфляционно долгосрочно, во-вторых: политика управляет денежно-кредитной системой США. Жившие в СССР, помнят, чем это кончается.
Инфляцией.

Клинтон, Буш и Обама свято чтили независимость ФРС.
Трамп ее фактически возглавил.

Когда закончится QE?
Ответ:
Когда рынок взбунтуется от инфляции, не раньше.
Это будет крайне неприятный выход из QE.

Corona Bonds и паритет $/€.

Недавно я написал пост про Италию, которая угрожает развалом всему Евросоюзу.

Я давно думаю, что € в его нынешнем виде не станет. Прочность € проверяется рынками прямо сейчас.

У каждой страны в Евросоюзе - своя собственная заинтересованность в нем. Во времена стресса проявляется способность или неспособность действовать сообща, принося в жертву личные интересы ради сохранения общей конструкции. Пандемия Covid-19 опять обнажила проблемы, которые в последний раз были выставлены на обозрение в 2011-2012, а до этого в 2008. При том, что € существует чуть более 20 лет.

Многие думают, что от Covid-19 больше всего пострадают слабые страны, то есть, развивающиеся рынки. Недавний отчёт МВФ утверждает, что не меньше их пострадают страны, с наибольшим количеством заражённых: США, Италия и Испания например.

Как я давно написал здесь, Европу можно поделить на четыре части: юг - север, запад - восток.

В плане фискальной политики Еврокомиссии Европу можно поделить на Север-Юг.
Несколько недель назад горячо обсуждался вопрос выпуска Corona Bonds. Предполагалось, это будет революционный финансовый инструмент, сочетающий как солидарную так и суверенную ответственность стран-членов ЕС. Сорос уже давно предлагает Европе выпускать наднациональные облигации. Corona bond мог стать шагом в этом направлении. Однако идея была торпедирована «бережливой четверкой»: Германией, Австрией, Финляндией и Голландией. За Corona bond с энтузиазмом выступали, разумеется, Италия, Испания и в особенности - Франция.

В результате идею выпуска Corona bonds отложили, но раскол  север-юг остался. С подачи Лагард из ЕЦБ и Урсулы из Еврокомиссии в ЕС стали вместо Corona bonds обсуждать новый пакет помощи в €1 трлн дополнительных бюджетных расходов.

И тут обнажился раскол юг-восток, так как в прежние времена основными бенефициарами таких расходов были страны Восточной Европы. Теперь им придётся конкурировать за ресурсы со странами пострадавшего от Covid-19 юга Европы (Италия, Испания). Как поделить этот €1 трлн, если его одобрят? Сохранится ли принцип равноправия при распределении этого пакета? Какие нужны основания для получения средств и в какой форме будут эти деньги выданы (гранты, или займы?). Как профинансировать этот €1 трлн дополнительных расходов?

На прошлой неделе S&P подтвердило рейтинг Еврокомиссии на уровне ААА. Это значит, что ЕК сможет привлечь деньги по ставке, сопоставимой с Германией. Немецкая десятилетка даёт сейчас доходность примерно минус -0,5%. При этом ее итальянский аналог даёт примерно +2%. Следовательно привлечь деньги на ЕК и затем передать их Италии было бы крайне выгодно итальянцам.

Помимо затыкания бюджетной дыры, возникшей от Covid-19, не стоит забывать, что Англия покинет ЕС 31 декабря 2020. Это значит, что и без вируса в бюджете ЕС была дыра из-за Brexit. Теперь эта дыра стала несравнимо больше.

США действуют гораздо решительнее, быстрее, масштабнее, чем бюрократы в ЕС. Поэтому инвесторам спокойнее инвестировать в США: они надеются, что ФРС и Казначейство США вовремя придут на помощь если она потребуется.
Поэтому вполне вероятно что курс $/€ скоро станет : 1 к 1.вполне вероятно что курс $/€ скоро станет : 1 к 1.

2350-2900

Никто не знает, что произойдёт, когда большинство стран откроют свои экономики и попытаются вернуться к нормальной жизни. Возможно начнётся вторая волна пандемии и карантин придётся вернуть. Возможно обойдётся без карантина, но социальное дистанцирование и повышенный запрос на гигиену не дадут деловой активности вернуться на докризисный уровень.

Мне кажется, индекс S&P500 будет пока в широком коридоре 2350 - 2900 (с шансом уйти ниже, если понадобится ещё один карантин).

Рецессия 2008 прожила гораздо дольше в умах, чем в экономстатистике. Сейчас все наоборот: люди ещё не осознали степени разрушения экономик. США наращивают долг при одновременном падении производительности труда. Долгосрочно долг сдерживает темп роста ВВП, когда он превышает 60%. В США он уже больше 100% от ВВП.

Стоимость акции - это продисконтироваеный будущий поток платежей по ней. Сейчас многие считают, что для роста активов достаточного «печатного станка» ФРС.
Я ожидаю коррекции  на рынке акций: сейчас акции США лишь немного дешевле, чем они были до середины февраля.
Прибыли, байбэки и дивиденды - все будет снижаться в ближайшем будущем.

История рынка акций Японии, на мой взгляд, подтверждает обоснованность моего пессимизма.
С 1982 по 1989 рынок акций Японии рос не столько на росте прибыльности корпораций, сколько на росте денежного предложения (агрегат М2).  Мы знаем, чем это кончилось в 1989.

Другая причина для пессимизма: в феврале общее количество трудоспособного населения в США было 164,6 млн человек. С учетом последних данных по безработице общее число безработных с начала пандемии составило 33,5 млн человек. Это означает, что 20% работавших всего два месяца назад - сейчас уже безработные. Согласно опоросам Ipsos для Washington Post, только половина уволенных обратилась за пособием. 58% уволенных считают, что найдут работу с высокой вероятностью, ещё 19% считают, что просто вероятно найдут работу.

Вывод: уволенные слишком оптимистично смотрят на рынок труда, в то время как компании увольняют занятых неполный рабочий день, а также отправленных в вынужденный отпуск (то есть, на эти места уже никого не наймут).
Компании, не пережившие пандемию, уже не смогут нанимать работников. Вопрос только: очистит ли кризис экономику от малоэффективных бизнесов или же подорвёт всю структуру целиком.

Еще одной возможной причиной для коррекции на глобальных акциях может стать обострение торговой войны между США и Китаем. Белый дом сейчас испытывает большое политическое давление опять повысить тарифы на китайские товары, чтобы снизить безработицу.
Одним из условий заключения торгового перемирия между Китаем и США было увеличение импорта первым американских товаров. Рынки  позитивно отреагировали на рост китайского экспорта в апреле год к году на +3,5% (после падения на -6,6% в марте). Однако крупнейший импортёр китайских товаров - США - отчитался о ещё трёх миллионах безработных. С такой высокой безработицей сложно расчитывать на устойчивый экспорт в США. Одновременно импорт американских товаров в Китай не растёт. В апреле китайский импорт рухнул на 14,2%. Это хорошая иллюстрация того, как снижение потребительского спроса в Китае и упавшие цены на энергоносители подрывают возможности Китая соблюдать условия «первой фазы» торговой сделки с США.

«Че будет если да?» Слепаков.


https://youtu.be/T_U7HxOzhWw

Эта песня навеяла мне невеселые мысли-вопросы:

Что если перед пандемией американские акции были самыми дорогими в мире по мультипликаторам в истории, что если их оценка предполагала и зависела от продолжения роста ВВП, роста числа и объемов байбэков и прибылей?

Что если теперешнее ралли предполагает “V”-образный выход из рецессии, со скорой отменой карантинов, наймом уволенных работников обратно на работу и скорым появлением вакцины от  Covid-19?

Что если вместо этого карантины продлятся дольше, компании начнут дефолтиться лавинообразно, безработица останется на высоком уровне, потребление останется мизерным - надолго? Что если ритейл откроется лишь частично, что если их бизнес-модели станут убыточными при неполной загрузке? Что если арендодатели начнут массово терять арендаторов и снижать арендные ставки? Что если гостиницам и авиаперевозчикам потребуются годы на восстановление? Что если унивеститеты уйдут в минус из-за отсутствия платников-иностранцев и просто платников? Что если платная медицина станет убыточной без плановых платных операций?
Что если банки начнут отказывать в реструктуризации кредитов потому что процент дефолтов в портфеле выстрелит так, что банки сами не будут знать размер ущерба? Что если банки настолько повысят требования к заемщикам, что мало кто сможет взять кредит? Что если банки перестанут кредитовать? Что если банки начнут лопаться?

Что если отдельные регионы или муниципалитеты начнут объявлять дефолты? Что если им перестанут давать в долг банки и закроется рынок облигаций? Что если им не хватит местных налогов, чтобы обслуживать накопленный долг?

Что если рецессия в США началась задолго до пандемии? Что если инвертированная кривая доходностей по трежериз верно предсказала рецессию? Что если разрушенный межбанк в США осенью 2019 сигнализировал, что рецессия уже началась?

Что если начавшаяся теперь рецессия - это нечто худшее, чем наблюдавшееся в 1929? Что если рецессия, вызванная рекордным ростом денежного предложения и искусственно заниженными процентными ставками, заставляла корпорации и физлица совершать необдуманные, иррациональные инвестиции и покупки более 10 лет подряд? Что если ФРС сеяла бурю, начиная с 2008? Что если эта рецессия лишь только начинается и продлится годы?

Что если на акциях наблюдается самых большой пузырь в истории, а облигации больше не страхуют от волатильности, так как деньги ссужаются банкротам: компаниям и государствам? Что если акции и облигации переоценены одновременно?

Что если после нынешней дефляции вдруг внезапно вспыхнет инфляция? Что если доходы от акций и облигаций будут «съедаться» инфляцией 10 лет подряд? Что если акциям понадобится 20 лет, чтобы «выйти в ноль», как это было после 1929?

Что если финансовые советники зря уговаривают «покупать по низам», не продавать, не паниковать? Что если сейчас как раз время паниковать и продавать? Что если у клиентов финансовых консультантов нет ни золота, ни арендной недвижимости, ни криптовалюты, ни просто пары гектаров земли?

Что если в этот раз - все по-другому?

ЕЦБ и Германия.

Возможно, читателям надоело видеть пост за постом про ЕС. В таком случае, я напишу для самого себя, как в дневник.

Я нахожу новости из Европы крайне важными именно потому, что на них (пока) мало обращают внимание. Речь идёт о запрете Bundesbank принимать участие в операциях, проводимых ЕЦБ.

Решение Конституционного суда Германии (КСГ) о запрете на участие Bundesbank в программе Public Sector Purchase Program (PSPP), проводимой ЕЦБ, подрывает европейские институты, а также может привести к расколу еврозоны.

В декабре 2018 Суд ЕС (СЕС) постановил, что программа PSPP не нарушает «принципа пропорциональности», подразумевающего, что ЕЦБ может выкупать с рынка облигации только пропорционально вкладу страны-члена ЕС в капитал ЕЦБ.

Итак, Конституционный суд Германии (КСГ) - это самый уважаемый институт в Германии. Он провёл консультации с Судом ЕС (СЕС) - European Court of Justice - это один из главных институтов ЕС.
После поведения консультаций КСГ решился оспорить СЕС. КСГ оспорил решение СЕС о соблюдении «принципа пропорциональности»: КСГ считает, что СЕС не имеет достаточных легальных полномочий  в таких финансовых вопросах.
Это ли не важно?

Когда Германия присоединилась к ЕС, она признала главенство СЕС и обязалась исполнять все его решения.
Если немцы могут оспорить решение СЕС безнаказанно - значит это могут сделать и другие? Например Виктор Орбан в Венгрии давно уже обвиняется в «диктаторстве», он сделал парламент страны карманным и власти ЕС его действия давно уже порицают. Власти Польши давно контролируют местные суды и признали решения польских судов превалирующими над решениями судов ЕС.

ЕС - это молодой, неустоявшийся союз. Внутренние противоречия могут легко его подорвать.

Вы можете представить себе ЕС без Италии? Итальянцы доверяли властям ЕС больше, чем собственному правительству. Но кризис с беженцами в 2015 показал несправедливое отношение Брюсселя к Риму и оттолкнул итальянцев. В результате выросла партия Лиги Маттео Сальвини, партия националистическая и анти-ЕС. Сальвини хочет выйти из зоны € и у него много сторонников.

Немецкий КСГ дал ЕЦБ три месяца, чтобы оправдать свою монетарную политику. Теперь самый эффективный в борьбе с последствиями Covid-19 институт, вместо того, чтобы реагировать на рынок, будет поглощён разработке ответа для Германии.
ЕЦБ будет сложно убедить КСГ, что все пропорции во время помощи Италии или Греции (после разрешения покупать облигации неинвестиционного рейтинга) были соблюдены.  

По мере того, как меры по борьбе с последствиями пандемии приводят к все большему росту бюджетных дефицитов, программа PSPP, проводимая ЕЦБ, становится все более определяющей для контроля за ростом стоимости привлечения долга, не говоря уже про доступ к рынкам капитала, для некоторых стран. Если немецкому суду удастся заблокировать PSPP, некоторые страны будут вынуждены покинуть еврозону.

Целевая цена на золото и Денежный агрегат М1

В далеком 2018 совокупный денежный агрегат М1 (денежное предложение) США+Япония+Еврозона составлял: $24 трлн

Совокупные золотые запасы этих стран были: 33 000 тонн.

О «золотом стандарте» легче всего судить по $: с 1913 по 1965 доллар США был обеспечен золотом на 40%. Как вы знаете, в 1971 Никсон отменил золотое обеспечение для $. Вывод: исторически «золотой стандарт» требует 40% обеспечения валюты золотом для поддержания рыночной уверенности.

40% от $24 трлн означает необходимость поддержания золотых резервов на уровне $9,6 трлн.
Поскольку золота было 33 000 тонн - это означает более $9000 за унцию.

Так было в далеком 2018.

Сейчас я затрудняюсь сказать, какова точная картина: все слишком стремительно развивается. Ясно одно: если в 2018 ожидались бюджетные дефициты в США на уровне $1 трлн в год, каждый год следующие 10 лет (и это казалось много), то теперь эта цифра по факту многократно занижена. Ещё полгода назад в дурном сне не мог присниться такой масштаб денежного печатания. Например появился пакет стимулов CARES Act, объемом в $2,2 трлн, из которых $454 млрд пойдут в капитал SPV, которым ФРС даст «плечо» 1 к 10, чтобы впрыснуть в рынок $4,54 трлн. А на днях Нэнси Пелоси обещала новый пакет стимулов ещё в $3 трлн...

Не стоит забывать, что не все $ в мире появляются в США. Есть ещё и евродоллары, а бывают и «теневые банки».

Иностранные банки не обязаны поддерживать резервные требования, распространяющиеся на американские банки. Иностранные банки (и фонды) выдают $ кредиты друг другу и корпорациям, создают пулы $ кредитов для секьюритизации, превращают $ кредиты в деривативы, банки дают $ леверидж инвестиционным фондам, фонды покупают $ деривативы у банков и так далее. Вывод: долларовое предложение зависит не только от ФРС.

Все вышесказанное говорит о том, что теоретически (теоретически!) справедливая цена унции золота была около $10 000 ещё два года назад. Можно только гадать, где справедливая цена унции сегодня.

Конечно на цену золота влияет множество факторов, а не только те, что я привёл выше. Поэтому «справедливая цена» может годами отличаться от рыночной. Однако долгосрочно всем очевидно, что перспективы у $ становятся все хуже с каждым новым принятым пакетом стимулов.

Существует вероятность, что золото «выстрелит»? Решать вам.
Может оно стоить десятки тысяч долларов за унцию? Решать вам.
Могу сказать одно. Когда/если золото вдруг «переставят» на другую ступень по цене, вы его уже не купите. Не потому что дорого.

Вам его просто не продадут.

Поэтому стоит взять все нажитое непосильным трудом, выбросить оттуда квартиры, дачи, машины и все неликвидное. От оставшегося ликвидного 10% вложить в физическое золото (монеты Георгий Победоносец).

Разумеется, это не инвестиционная рекомендация, а не более чем мысли вслух.

Why is my verse so barren of new pride?
(Увы, мой стих не блещет новизной). Сонет 76.

«Я повторяю прежнее опять, в одежде старой появляюсь снова. И кажется, по имени назвать меня в стихах любое может слово».
Издержки классического образования...

Меня упрекают в том, что я раньше призывал подписчиков «мыслить нестандартно», а сам, вполне в соответствии с превалирующим мнением на рынке, ожидаю «второе дно», то есть новое снижение акций.
Меня также упрекают в том, что я слишком часто негативен.

[Я рекомендовал покупать тут](https://t.me/Bablopobezhdaetzlo/1045), когда счёл это разумным. Сейчас я не вижу повода для оптимизма, поэтому не могу щеголять оригинальностью.
Моя цель - не эпатаж. Моя цель - минимизировать убытки и максимизировать прибыль. Причём акцент именно на первой цели. Важно оставаться в казино как можно дольше. Не допустить, чтобы охрана вас выкинула с крыльца, как неудачливого «сына лейтенанта Шмидта» - Паниковского.
Казино - вечное. Возможность заработать в нем - будет всегда. Только игроки в нем меняются и если вас выкинули - вы не сможете вернуться.

Я думаю, что ВВП США не сможет отыграть своё падение до 2022. Безработица не вернётся даже к уровню в 5% до 2026.

Это значит, что никакого «дна» мы ещё не видели:
S&P500 вполне может потерять 1000 пунктов (до, скажем, 1900), а Dow Jones вполне может стоить 15000.

Почему ФРС и Казначейство США не могут ничего изменить?

1. Американцы потеряли источник дохода. Пособия по безработице и кредиты РРР не могут полностью компенсировать потерянные доходы: от увольнений, сокращения зарплат, уменьшения рабочего дня, банкротств корпораций, окончательного и бесповоротного выпадания из категории «трудоспособное население».

2. Многие работники сферы услуг бОльшую часть зарабатывают не в виде зарплаты, а бонусами или чаевыми. Ничего этого для многих больше не будет.

3. Прибыль на акцию (EPS) продолжит падать (возможно) и в третьем квартале: пока нет повода думать о росте корпоративных прибылей. Поэтому дивидендов и байбэков будет меньше. Байбэки были основным драйвером роста акций США перед пандемией. Уменьшение дивидендов приведёт к падению доходов домохозяйств и особенно пенсионеров. Платить за медицинское обслуживание придётся, а доходов будет меньше: программы типа РРР способны поддержать на плаву один-два месяца, но они никак не могут решить проблему падающего платёжеспособного спроса.

4. Несмотря на раздачу всем американцам по $1200 помощи и прочих выплат, многие не захотят их тратить (как это задумано правительством), а предпочтут эти деньги сберечь. Если вас ещё не уволили, вы тоже захотите накопить сбережения на «чёрный день». Эти «халявные» деньги не приведут к желанному росту спроса, хотя экономике как никогда именно спрос и нужен. В результате получится картина, наблюдавшаяся после 1929: накапливание сбережений приводит к дефляции, цены падают, это приводит к ещё большему накапливанию, так как стоимость денег постоянно растёт: завтра будет дешевле, чем сегодня.

5. На что теперь тратить? Стадионы закрыты. Кинотеатры закрыты. Концерты Rammstein отменены, филармония, консерватория, театры - закрыты. Рестораны, бары, курорты, теплоходы, самолеты, поезда - все полумёртвое. Дефляция сохраняется.

6. Социальное дистанцирование уменьшит производительность труда. Особенно на мясопереработке, но не только: достаточно одного заболевшего, чтобы полностью закрыть весь завод на две недели. Если завод встал - он не пошлёт комплектующие на другой завод и тот тоже встанет. И так по всей производственной цепочке, по всей планете.

7. На этом фоне владельцы предприятий не захотят наращивать инвестиции в капитал, а потребители-работники не захотят тратить. Недавний обвал рынка акций на 35% не забудется, люди напуганы и не расположены к благодушию.

8. Недвижимость - большой кусок общего пирога, но она подешевеет: арендаторы съедут, арендодатели обанкротятся, ипотека лопнет, на рынке опять будет навес предложения нераспроданных заложенных домов и квартир.

Все эти проблемы ФРС решить не может: она дала ликвидность, но не может спасти платежеспособность.

Если Вы потеряли источник дохода, ФРС вам не поможет. Помощь правительства пойдёт на оплату счетов и рост сбережений, а не на потребление. Рост сбережений усугубит дефляцию. ФРС расстреляет все патроны. Разбрасывание денег приведёт к замедлению темпов роста: глядя на рост госдолга, население начнёт опасаться роста налогов и инфляции в будущем.

Но это все лишь догадки. А какие есть факты?

По плану на 2020 бюджетный дефицит США был предусмотрен в размере $1 трлн. Конгресс принял пакет помощи в $2,2 трлн, затем ещё один: +$0,5 трлн. Сейчас рынок ждёт очередной пакет в ещё $2 трлн.

Итого совокупный бюджетный дефицит станет $5,7 трлн или более 25% ВВП, а долг/ВВП США станет 130%, так как ВВП сократится примерно на $6 трлн.
США присоединятся к Ливану, Греции, Италии, Японии по показателю долг/ВВП. Это самые тяжелые должники в мире.

В первый пакет помощи Конгресса в $2,2 трлн входит $454 млрд на капитализацию нескольких SPV, которым ФРС предоставит финансирование 1 к 10 так, чтобы программа QE смогла выкупить до $4,54 трлн активов типа ETF на мусорные облигации, ипотечные и муниципальные бонды и тд. Баланс ФРС сейчас $6,7 трлн. Вывод: скоро баланс ФРС превысит $10 трлн.

Это - факты.

Простите, что повторюсь:

А у вас есть золото?

Ещё один мой прогноз неожиданно сбылся) Я и забыл, что год назад сам нафантазировал ЭТО. Конечно год назад у меня были совершенно другие представления о будущем, но показательно, что пандемия лишь ускорила то, что было и так неизбежно и (для меня) очевидно. Выше три графика цен REIT: верхний - жильё, белый - офисы, средний - моллы - торговые центры.

Стоит ли радоваться «открытию экономики»

Мы все пытаемся представить себе мир после пандемии. Все люди согласны в одном: эпидемия кончится, мы вернёмся в магазины, в рестораны, полетим в отпуск. Вопрос только: как скоро и в каком объёме. Этот вопрос делит всех нас на оптимистов и пессимистов, но сам исход истории с коронавирусом споров не вызывает. Мы все знаем примерный список особо пострадавших отраслей: авиакомпании, круизные лайнеры и тд.

Возьмём к примеру ресторан.

Вам повезло: ваш ресторан закрыт, но вам удалось «выбить» кредит/грант на зарплату работникам. Ваш арендодатель оказался душечкой: дал вам отсрочку по уплате аренды и/или скидку - ведь ресторан закрыт на карантин и брать аренду за пустующий не по вашей вине ресторан не по-божески? Налоговые каникулы вам тоже удалось получить. Вы живете в сказочной стране. Все плохо, но терпимо. Пока карантин не снимают...

Как только карантин снят, вам разрешают открыть ресторан с соблюдением социального дистанцирования. Допустим, вы можете одновременно принять 33% гостей от докризисного полного зала.
Чтобы их принять, вам нужно вызвать из небытия всех поваров, и часть официантов. Которые сразу потребуют 100% оплаты труда. Вы начнёте «жечь» электричество и газ - растут расходы на помещение. Ваш арендодатель сразу включает полную стоимость аренды, ФНС требует налоги, а ваш банк - вернуть кредит.

Ведь вы же открыты для бизнеса.

Тут выясняется, что и при полном зале прежде вы зарабатывали не густо, а при неполной загрузке - ваша модель не работает вовсе и ресторан закрывается, а вы объявляете личное банкротство.

По-моему это довольно типичная картина для множества схожих «малых и средних бизнесов».

Хорошая новость тут лишь одна: даже в США локомотив роста - крупный бизнес. Это вокруг него быстро развивается «экосистема» мелких. И именно крупный бизнес получает мощную поддержку в виде дешевых кредитов и тд и тп. В России традиционно «национальные чемпионы» всегда превалировали и доминировали особенно сильно, хоть повторюсь, они и в США доминируют по доле в ВВП и по занятости.
Как только крупный бизнес нащупает твёрдую почву - это даст импульс с среднему с мелким. С временной задержкой ...