Как ни парадоксально, но в нынешней ситуации на emerging markets падение цен на нефть может сыграть в пользу рубля

•  Заявления представителей ОПЕК на Питерском форуме, по-видимому, означают завершение длительной волны роста нефтяных цен
•  Причин для обвального падения нефти нет, т.к. со стороны спроса ситуация выглядит устойчивой, а риски, связанные с Ираном и Венесуэлой, сохраняются
•  Коррекция цен на нефть может ослабить давление на валюты emerging markets, т.к. снизит инфляционные ожидания и будет способствовать более быстрой корректировке счёта текущих операций несырьевых стран, в т.ч. числе Турции и Аргентины
•  В большинстве стран EM наблюдавшееся падение валют не вызвало пропорционального ускорения инфляции; в результате произошло существенное снижение реальных курсов
•  В большинстве стран EM реальные курсы валют находятся ниже средних исторических уровней, а в Турции реальный курс вообще близок к историческим минимумам; это существенно ограничивает потенциал дальнейшего снижения (подробнее см. в файле https://t.me/russianmacro/2043)
•  Турция имеет высокую корреляцию между реальным курсом национальной валюты к доллару и счётом текущих операций; это свидетельствует о том, что произошедшая девальвация лиры должна привести к существенному сокращению дефицита счёта текущих операций, что должно способствовать стабилизации курса лиры
•  Стабилизация ситуации на валютных EM является сейчас для рубля более важным фактором, чем коррекция нефтяных цен, и если валюты развивающихся стран начнут стабилизироваться, то рубль вполне может укрепляться и на снижающейся нефти

ЦБ Турции возвращает ставке недельного РЕПО роль ключевой ставки. Её значение с 1 июня будет повышено с 8 до 16.5%. Это сообщение вызвало сегодня укрепление турецкой лиры более чем на 3%.

Банк Турции сделал ещё один шаг в направлении ужесточения кредитно-денежной политики. Если Вы помните, на прошлой неделе турецкий ЦБ поднял ставку предоставления ликвидности с 13.5 до 16.5%, но при этом ключевая ставка (недельного РЕПО) осталась без изменений на уровне 8% https://t.me/russianmacro/2024. Впрочем, эта ставка, последнее время потеряла роль ключевой. В качестве таковой всё больше воспринималась ставка предоставления ликвидности через кредитное окно. Это достаточно специфический инструмент – ЦБ Турции проводит такие операции ежедневно с 16 до 17 PM. По сути, для банков, которым требуется ликвидность, это последняя возможность взять деньги в ЦБ, причём, максимально дорого.
Использование этого инструмента в качестве ключевой ставки вызывало критику ЦБ со стороны инвесторов, считавших, что такой подход снижает предсказуемость денежной политики. ЦБ Турции услышал критику, и объявил сегодня о возвращении ставке недельного РЕПО роли ключевой ставки. Её значение, не менявшееся с ноября 2016г, будет повышено с нынешних 8% до 16.5% с 1 июня https://t.me/russianmacro/2046.  
Пресс-релиз ЦБ вызвал резкое укрепление турецкой лиры, которая в моменте прибавляет более 3% против доллара. Похоже, что ЦБ Турции на верном пути к стабилизации финансовых рынков.

Ставка межбанковского кредитования в Лондоне – 3m USD Libor – опустилась в конце недели до минимальных уровней с начала апреля. Хороший сигнал для валют и евробондов emerging markets!

Стабильность – наше всё

Вы, возможно, уже видели сегодня статью в Ведомостях о намерении правительства повысить НДС с 18 до 20% https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2018/05/28/770872-povisit-nds. Это не является большой новостью, известно, что обсуждение этой темы в правительстве идёт уже несколько месяцев. После того как правительство отказалось от введения налога с продаж (об этом заявил в пятницу Силуанов https://t.me/russianmacro/2033), повышение НДС становится очень высоковероятным. В сценарии при одновременном введении налога с продаж и повышении НДС существовали риски разгона инфляции до 7% (если бы всё это делалось в один год). Планируемый сценарий повышения налогов несёт более умеренные инфляционные риски, но в любом случае вероятность превышения инфляционного таргета (4%) возрастает. Мои инфляционные ожидания на следующий год – 4-5% (прогноз на конец этого года – 3.5%).
Такой сценарий позволит ЦБ продолжить смягчение кредитно-денежной политики, но происходить это, скорее всего, будет медленней, чем ожидалось ранее. Я жду ключевую ставку на конец года на уровне 7.0% (хотя есть небольшая вероятность увидеть 6.75%). Ориентир на конец следующего года – 6.5-6.75% (в отношении этого прогноза риск пересмотра вверх).
Что касается самого решения о повышении налогов… Ну бред, конечно… Извращённая логика Госплана СССР – мы лучше Вас знаем, куда эффективно проинвестировать деньги. Хотя, сдаётся мне, что те, кто принимают это решение, мыслят не терминах экономического роста… стабильность – наше всё.

Русгидро: дивиденды за 2017г - 11.2млрд. руб (2.63 коп на акцию) по сравнению с 19.9млрд. (4.66) за 2016г. Формально не придраться – это 50% прибыли. Но без  "бумажных" статей прибыль в 2.8 раза выше

На фоне очередного политического кризиса в Италии доходности 10-летних гособлигаций Италии на максимуме с августа 2014 года. Стоимость страховки от дефолта выросла до максимума с июня прошлого года.

На фоне очередного политического кризиса в Италии индекс iTraxxCrossover (композиция CDS европейских компаний с рейтингами ниже инвестиционного уровня) поднялся до максимальных уровней с апреля 2017г

Италия. Новые риски

В то время как на emerging markets появляются первые намёки на стабилизацию (https://t.me/russianmacro/2047, https://t.me/russianmacro/2044), неожиданные новые риски пришли из Европы, точнее, из Италии. Там ещё в марте прошли парламентские выборы, которые не выявили явного победителя. В минувшие выходные провалилась попытка сформировать правящую коалицию. После этого президент Италии назначил врио премьер-министра и поручил подготовку досрочных выборов. Есть опасения, что эти выборы могут превратиться в референдум о присутствии Италии в Еврозоне.
На этом фоне евро/доллар упал до 1.16 – минимум с ноября 2016 года, Доходности 10-летних гособлигаций Италии подскочили до максимума с августа 2014 года https://t.me/russianmacro/2051; увеличились кредитные риски европейских компаний https://t.me/russianmacro/2052.
Неприятная история. Хотя опыт последних лет показывает, что любая нестабильность в стабильной Европе – это всегда buy opportunity!

В дополнение к теме по Италии https://t.me/russianmacro/2053. Агентство Moody’s ещё в пятницу поздно вечером объявило о постановке рейтинга Италии на пересмотр с возможностью понижения.

Оцените, пожалуйста, как изменилась общая экономическая ситуация в России за последние 12 месяцев?
anonymous poll

Ухудшилась – 976
👍👍👍👍👍👍👍 70%

Не изменилась – 299
👍👍 21%

Улучшилась – 120
👍 9%

👥 1395 people voted so far.

Как, на Ваш взгляд, изменится общая экономическая ситуация в России в следующие 12 месяцев?
anonymous poll

Ухудшится – 1K
👍👍👍👍👍👍👍 72%

Не изменится – 246
👍👍 17%

Улучшится – 164
👍 11%

👥 1451 people voted so far.

MMI Economic Sentiment Index (MMI ESI)

Запускаем ставший уже традиционным опрос по экономическим настроениям.
Предыдущие опросы зафиксировали достаточно серьёзное ухудшение оценки текущий ситуации и ожиданий https://t.me/russianmacro/1766, что выглядело достаточно логично на фоне введения санкций.
Выходящая статистика пока не показывает какого-то радикального ухудшения в экономике https://t.me/russianmacro/1998, но и не даёт больших поводов для оптимизма. Ожидания повышения налогов https://t.me/russianmacro/2049 - наверное, тоже не лучший фон для оптимистичных прогнозов.  
Впрочем, может быть Вы думаете иначе?

Оцените, пожалуйста, как изменилась общая экономическая ситуация в России за последние 12 месяцев? https://t.me/russianmacro/2056

Как, на Ваш взгляд, изменится общая экономическая ситуация в России в следующие 12 месяцев? https://t.me/russianmacro/2057

Забастовка дальнобойщиков из-за роста цен на топливо вызвала потрясения на финансовых рынках Бразилии. Правительство объявило о снижении цен на дизель. Акции Petrobras рухнули на 14.6%, Bovespa: -4.5%

Акции европейских банков реагируют серьёзным падением на политический кризис в Италии https://t.me/russianmacro/2053, вызвавшем падение бондов Италии и рост кредитных рисков в регионе

А на итальянских рынках сегодня, похоже, пик паники. Насколько всё-таки эмоциональны инвесторы! Если уж Грецию удержали в Еврозоне, то неужели кто-то всерьёз рассматривает угрозу выхода Италии...

Способен ли итальянский политический кризис спровоцировать распродажи на развивающихся рынках? Теоретически, да. Если ситуация в Европе начнёт выходить из-под контроля. На мой взгляд, такой сценарий маловероятен. Обращаясь к недавнему прошлому, а именно европейскому долговому кризису 2011-12 гг, когда выход Греции из Еврозоны выглядел высоковероятным событием, и было совершенно непонятно, как будут спасать Грецию, можно сказать, что европейские финансовые власти получили огромный кредит доверия. Мы все убедились, что Европа может договариваться, а ЕЦБ имеет все необходимые инструменты для стабилизации рынков. Пока нет оснований считать, что нынешний эпизод окажется неразрешимой проблемой для европейских финансовых властей, вызовет масштабную дестабилизацию рынков и экономический кризис. Вдобавок, общая экономическая ситуация в Европе, как и в целом в мире, является сейчас намного более благоприятной, чем 6-7 лет назад, в том числе и в самой Италии.
Мне кажется, что нынешний эпизод станет локальным потрясением и не будет иметь далеко идущих последствий. Как и всегда бывает в таких случаях, высокая волатильность может сохраняться ещё в течение какого-то времени. Возможно, разворотной точкой станут какие-то заявления от ЕЦБ или итальянских властей. Очевидно, что ЕЦБ вновь убедился в хрупкости финансовых рынках стран южной Европы, и это сигнал для регулятора соблюдать повышенную осторожность в вопросе сворачивания QE. Возможно, этот процесс будет более мягким.

ЦБ рассказал о реакции нерезидентов на введение санкций http://cbr.ru/Collection/Collection/File/5944/LB_2018-26.pdf. 9-10 апреля нерезиденты вывели из ОФЗ 24.4 и 27.9млрд. руб - рекорд за всё время