РЫНОК ТРУДА В США: ВНОВЬ ПРОВАЛЬНЫЕ ЦИФРЫ ПО ЗАНЯТОСТИ, СМЫСЛА ОТ СТИМУЛОВ ПРАКТИЧЕСКИ НИКАКИХ

Статистика по рынку труда США за декабрь после плохих цифр за предыдущий месяц показала еще более существенное ухудшение конъюнктуры рынка труда, это минимальные показатели за весь 2021 год:

•  Всего 199К новых рабочих мест (ожидалось 400К) vs 249К в ноябре

•  Частный сектор: рост всего на 211К vs 235К

•  Норма безработицы снизилась с 4.2 до 3.9% (ожидалось 4.1%)

•  Рост зарплат: 0.6% мм / 4.7% гг (ожидалось 0.4% мм и 4.2% гг)

Безработица – уже ниже 4%, но ситуация с наймом достаточно проблемная: в декабре вышли самые слабые цифры за весь прошлый год. Темпы роста зарплат сохраняются высокими (хотя - ниже инфляции), а количество вакансий в США https://t.me/russianmacro/13470 вблизи максимумов. Тенденции официального рынка труда сохраняются: welfare по-прежнему достаточно комфортен.

МОДЕЛЬ ПОКАЗЫВАЕТ РЕЗКОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ В 1-М КВ И ДАЛЕЕ ЗАЛИПАНИЕ НА 7%

Предварительно инфляция в декабре (8.39% гг) оказалась выше, чем показывала наша модель (8.1%). Эти данные могут быть уточнены.

В 1-м кв модель, по-прежнему, показывает заметное замедление инфляции, но потом прогнозная траектория залипает на 7% гг. Снижение препятствуют высокие инфляционные ожидания и ускорившийся рост М2 из-за усиливающегося кредитного бума и, по-видимому, возросших бюджетных расходов.

Какой может быть инфляция в 2022г?

В модели значимую роль играют мировые цены на сырьё и продовольствие (но не определяющую – более важна динамика М2 и ИО). Если цены на еду мире стабилизируются, как и курс рубля, то к концу года инфляция будет 5.3-5.5% (М2 мы закладываем на уровне 11% и предполагаем умеренное снижение ИО). Достижение цели ЦБ – это, во многом, удача. Чтобы получить хотя бы 4.5% на конец года, цены на сахар, зерно, нефть в 1П2022 должны снизиться на 20%. Это возможно, если ФРС ускорит нормализацию ДКП

МОСКВА - КОВИД ВОЗВРАЩАЕТСЯ?

На этой неделе в Москве впервые с начала декабря фиксируется заметный рост числа заболевших и госпитализированных. На графике - коэффициент распространения (заболевшие за последние 4 дня к заболевшим за предыдущие 4 дня). Значение этого коэффициента сегодня - третье за всю историю. Подобные значения коэффициента распространения до сих пор ВСЕГДА ОЗНАЧАЛИ НАЧАЛО НОВОЙ ВОЛНЫ КОВИДА.

Пока сложно сказать, что это значит. Более подробную статистику по ковиду в Москве и регионах с комментариями дадим завтра.

ВНУТРЕННИЙ СПРОС ОСТАЕТСЯ ГЛАВНЫМ ДРАЙВЕРОМ РОСТА ЭКОНОМИКИ

Росстат перед НГ опубликовал данные по ВВП со стороны спроса. в ТАБЛИЦЕ Динамика основных спросовых компонент. Все показатели в реальном выражении (в ценах 2016г).

О чём говорят эти цифры? Прежде всего, о том, что внутренний спрос остается главным драйвером роста экономики. Конечный внутренний спрос растет намного быстрее, чем ВВП. Быстрее растёт и потребительский спрос (домохозяйства: +10.3% гг), и инвестиционный (ВНОК: +7.7% гг).

Динамика экспорта впервые с начала ковид-кризиса вышла в положительную область. Но рост импорта сильно опережает рост экспорта, поэтому чистый внешний спрос (экспорт минус импорт) продолжает вносить отрицательный вклад в динамику ВВП. Столь сильный рост импорта при относительно слабом рубле – это немного удивительно. Объяснение, по-видимому, лежит в области сохраняющихся стимулов со стороны ДКП и бюджета. В 2022г ситуация может начать меняться. Но мы не уверены, что драйверы роста сменятся с внутренних на внешние

РОССИЯ. ВНУТРЕННИЙ СПРОС В РЕАЛЬНОМ ВЫРАЖЕНИИ ПО ИТОГАМ ПРОШЛОГО ГОДА ВПЕРВЫЕ ПРЕВЫСИЛ ДОКРЫМСКИЕ УРОВНИ

Эти графики показывают, где находятся основные спросовые компоненты ВВП относительно 2014 года, который взят за 100%. Каждый столбик – это накопленный реальный показатель за последние 4 квартала. Главное структурное изменение за эти годы – замещение инвестиций госрасходами.

В части спроса домохозяйств мы пока ниже, чем до Крыма и до начала Ковида (перед ковидом спрос домохозяйств практически вернулся к докрымским уровням). Однако последняя точка здесь – это 3-й кв. В 4-м кв этот показатель, скорее всего, вернулся на доковидные уровни, а в 1-м кв этого года достигнет исторических максимумов.

А вот что касается конечного внутреннего спроса (бизнес + домохозяйства + государство - изменение запасов), то здесь выход на исторические максимумы, скорее всего, произошёл уже в 4-м кв 2021г.

ЭКОНОМИКА. СРЕДИ ВНУТРЕННИХ ДРАЙВЕРОВ РОСТА САМЫМ ЗНАЧИМЫМ ОСТАЕТСЯ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СПРОС

Эти графики – визуализация того, о чём написано выше https://t.me/russianmacro/13483. Графики показывают, какие именно компоненты и какой именно вклад внесли в рост ВВП.

Два правых графика очень наглядно отражают основную роль спроса домохозяйств в восстановлении экономики. На этих графиках также видно, что экспорт сменил знак с минуса на плюс (т.е. начал вносить положительный вклад в динамику ВВП).

В 2022г положительный вклад экспорта в динамику ВВП, скорее всего, возрастет, а вклад домохозяйств уменьшится, но всё-равно останется положительным.

Рост ВВП в 2022г замедлится, по-видимому, вдвое – с более 5% в 2021 году https://t.me/russianmacro/13462 до 2-2.5% в 2022г

❗️COVID-19: ПОХОЖЕ НАЧИНАЕТСЯ ПЯТАЯ МОЩНАЯ ВОЛНА ЭПИДЕМИИ

За неделю в Москве:

•  Заболевших – 18.0К (+16.6%)
•  Умерших – 488 (+0.2%)
•  Госпитализированных – 5.0К (+6.2%)
•  На ИВЛ – 469 (-9.6%)
•  Активные случаи – 126.6К (+1.4%)

За пределами Москвы:

•  Заболевших – 94.9К (-27.3%)
•  Умерших – 5157 (-11.3%)
•  Активные случаи – 521.2К (-9.9%)

Катастрофичный всплеск заболеваемости в Москве за последние 3 дня. За четверг-субботу количество новых случаев выросло на 43% (!) к четвергу-субботе прошлой недели. Коэффициент распространения, характеризующий скорость распространения вируса, подскочил до 1.67. Это более быстрый рост, чем осенью, хотя тогда эпидемия начиналась с более низкой базы. Впервые с начала декабря зафиксирован и небольшой рост смертности. Пока непонятно, имеем мы дело с Омикроном или это всё ещё дельта. Ждём заявлений московских властей в ближайшие дни.

В регионах заболеваемость пока падает. Но по предыдущему опыту разворот вверх должен произойти уже через пару недель

РЫНОК НАЧИНАЕТ ОСОЗНАВАТЬ, ЧТО ФРС В ЭТОМ ГОДУ МОЖЕТ ДЕЙСТВОВАТЬ РЕШИТЕЛЬНЕЙ

Самое важное, что произошло с начала года на мировых рынках – это резкое изменение ожиданий по ставке. О том, что именно этот фактор будет главным для рынков, мы писали перед новым годом https://t.me/mmi_msi/707, а кто читает нас давно и регулярно, должны были обратить внимание на кардинальный разворот в риторике ФРС в конце ноября https://t.me/mmi_msi/610.

Ниже показано, как изменились ожидания по ставке. Мы берём эти ожидания вот отсюда https://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html. Базовым сценарием фактически стало три повышения ставки в 2022г, при этом первое повышение – уже в марте.  Более того, рынок начинает допускать уже и 4 повышения ставки (мы уверены, что меньше 4-х не будет).

Вероятность повышения ставки:
•  В марте – 76% (54% в конце 2021г)
•  ДВА повышения к июлю – 78% (64%)
•  ТРИ повышения к концу 2022г – 78% (65%)
•  ЧЕТЫРЕ повышения к концу 2022г – 48% (34%)

Но самое интересное, что ФРС впервые дал ясный сигнал, что помимо повышения ставки всерьёз рассматривает ещё и начало сворачивания баланса (продажа ранее купленных облигаций). Для чего это нужно? Дело в том, что пока ставка ниже 2-2.5% (именно этот уровень оценивается, как нейтральный), денежно-кредитные условия (ДКУ) будут оставаться мягкими, т.е. ещё больше усиливать инфляционное давление. Риторика о сворачивании баланса – это тоже, своего рода, инструмент ужесточения ДКУ. Которые уже ужесточились! Рынок заметно среагировал на данную риторику ростом доходности в средней и дальней части кривой, которая до последнего времени не сильно реагировала на рост ставок на money market.

Какие выводы для инвесторов?

Надо быть готовым к тому, что ФРС начнет действовать очень агрессивно. Мы вообще НЕ ИСКЛЮЧЕМ 7 (СЕМЬ) ПОВЫШЕНИЙ СТАВКИ В 2022г (с марта и на каждом последующем заседании).

Более агрессивные действия ФРС – это удар по всем классам рискованных активов (Equity, HY, Commodities).

Правда, мы сомневаемся в развороте энергоносителей. Мы ждём нефть в районе $100, если не произойдёт резкого обострения эпидемической ситуации (на наш взгляд, рынки недооценивают ковид-риски).

Возрастет и давление на emerging markets – акции, облигации, валюты. Правда, по рублю мы оптимистичны (о чём подробнее далее).

Ну и, конечно, risk-off – это массовый сброс различных пустышек типа мемных акций и криптовалют (биткойн должен вернуться к допандемийным уровням). Разгрому криптовалют будут способствовать и регуляторы – мы ждём волны запретов по всему миру.

Уход из рискованных активов будет означать покупку UST. Мы рекомендуем начинать присматриваться к UST10 выше2%.  

Одним словом, мы ждём, что 2022г будет разворотным, и инвестиционным портфелям потребуется кардинальная перетряска

•  РИТОРИКА ФРС ВНОВЬ РЕЗКО УЖЕСТОЧИЛАСЬ https://t.me/mmi_msi/713. Но это пока слабо сказывается на рыночных настроениях https://t.me/mmi_msi/721. Похоже, что пока инвесторы не увидят реальных жёстких действий со стороны ФРС, на рынках будет сохраняться эйфория

•  МЫ НЕ ИСКЛЮЧАЕМ 7 (СЕМЬ) ПОВЫШЕНИЙ СТАВКИ ФРС В ЭТОМ ГОДУ https://t.me/mmi_msi/713, но не ждём начала операций по продаже облигаций с баланса https://t.me/mmi_msi/714

•  Несмотря на ужесточение риторики ФРС, ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ EM НАЧАЛИ ГОД ОТНОСИТЕЛЬНО СПОКОЙНО https://t.me/mmi_msi/715.

•  ТУРЦИЯ. НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ НАБЛЮДАЮТСЯ ПРИЗНАКИ СТАБИЛИЗАЦИИ https://t.me/mmi_msi/716.

•  ПАДЕНИЕ ЛИРЫ БОЛЕЕ ЧЕМ ДОСТАТОЧНО, ЧТОБЫ ВЫВЕСТИ СЧЕТ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ В ПЛЮС. НО ЭТОМУ МЕШАЕТ УЛЬТРА-МЯГКАЯ ДКП https://t.me/mmi_msi/717. 20 января Банк Турции может вновь учудить

•  Кризис в Казахстане очень слабо отразился на оценке российских рисков https://t.me/mmi_msi/722. Произошедшее падение рубля - это buy opportunity. МЫ ВИДИМ РУБЛЬ В 2022г ОДНОЙ ИЗ САМЫХ КРЕПКИХ ВАЛЮТ НА EM https://t.me/mmi_msi/718

•  ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ НА МИРОВЫХ РЫНКАХ В НАЧАЛЕ ГОДА ПОД ДАВЛЕНИЕМ https://t.me/mmi_msi/720. Это очень хороший сигнал в отношении российской инфляции


ОБ ЭТОМ ЧИТАЙТЕ В КАНАЛЕ MMI Market Sentiment Index: https://t.me/mmi_msi. И конечно, подписывайтесь на него!

ОМИКРОН УВЕРЕННО РАСПРОСТРАНЯЕТСЯ ПО ВСЕМ КОНТИНЕНТАМ, РОССИЯ В МОМЕНТЕ – ЗА ПРЕДЕЛАМИ ТОП-15

За последние сутки число новых выявленных случаев Covid-19 составило 1.857К vs 2.246К накануне. Смертность: 3.5К vs 5.2К двумя днями ранее

Характеристики штамма омикрон, сделанные более месяца назад определенно подтверждаются: высокие темпы распространения, но, в то же время – гораздо меньшее число летальных исходов по сравнению с предыдущей разновидностью, дельтой.

Рост идет во всех частях света – наиболее пострадавшие сейчас США, Европа, особенно ее западная часть, в также “славящаяся” своими сверхжесткими антиковидными ограничениями Австралия. Довольно важный момент – увеличение числа заболевших в Индии, и если проводить аналогии с предыдущими волнами COVID-19, возможно именно эта страна вскоре может стать эпицентром пандемии. Россия пока что не столкнулась с сильным ростом, и находится на 20 месте списка.

🟢 - Позитивное открытие на утренних торгах в российской фондовой секции, а в рубле - небольшие ценовые изменения.  Ключевые события, которые будут определять динамику отечественных активов  - геополитического плана. Сегодня пройдут переговоры России и США (пока что ожидаются не прорывные, но относительно позитивные  результаты), а в среду пройдет Совет Россия - НАТО.

MMI Market Sentiment Index

🟢🔴 - Умеренно-позитивные настроения  настроения сегодня на рынках (Шанхай, Гонконг и фьючерс на S&P500 в слабом плюсе), в Поднебесной наблюдается некоторое улучшение сентимента в отношении девелоперов, а также присутствует спрос на бумаги техов. Впрочем, глобальные драйверы сейчас - риторика Федрезерва и довольно существенный рост заболеваемости коронавирусом в мире, последний фактор, ввиду наблюдаемых более легких последствий пока что в рыночные цены, судя по всему, не заложен. Нефть приближается к $82 за баррель, основной драйвер текущего роста - опасения перебоев поставок из Казахстана и Ливии

MMI Market Sentiment Index

🟢🔴 - неплохая динамика большинства валют ЕМ к доллару сегодня, минувшая неделя закрывалась хорошим спросом в акциях, но, в то же время присутствовали продажи в локальном госдолге (за исключением бразильского). В суверенных рисках ситуация смешанная.

MMI Market Sentiment Index

МЫ ВИДИМ РУБЛЬ В 2022г ОДНОЙ ИЗ САМЫХ КРЕПКИХ ВАЛЮТ НА EM

На предыдущем графике мы показали реальный курс лиры к доллару США. А здесь – точно такой же график, но для рубля (синяя линия, правая шкала), на который мы наложили ещё цену нефти.

Как видно, в 2021г реальный курс рубля к доллару практически не изменился (инфляция в США и РФ была сопоставимой, номинальный курс изменился слабо), вообще никак не отреагировав на ралли в нефти.

Бюджетное правило, конечно, кардинально снижает зависимость рубля от нефти, но так как у нефтяных компаний изымается лишь 70% сверхприбыли, то говорить о 100-процентной отстыковки рубля от жижи не приходится.

Такую бесчувственность рубля к нефти можно отчасти объяснить тем, что объёмы экспорта нефти в 2021г были далеки от докризисных. Но в 2022г объёмы восстановятся. Если ещё и нефть продолжит расти, то рубль может сильно отстрелить вверх! А если ещё и наметится спад геополитической напряженности (хорошо, что cели за стол переговоров), то тут возможны настоящие чудеса

СУДЯ ПО ВСЕМУ, ОМИКРОН УЖЕ ПОЯВИЛСЯ В МОСКВЕ, ВЕРОЯТНО УХУДШЕНИЕ ДИНАМИКИ

РОССИЯ:
•  15 830 заболевших за сутки vs 16 246 и 16 568 в предыдущие пару дней.
•  741 умерших vs 763 и 796 в последние два дня.

МОСКВА:
•  2 778 вчера vs 3 274 и 3 072 за предыдущие двое суток.
•  70 умерших vs 71 и 69 в последние два дня.

КОНТЕЙНЕРНЫЕ ПЕРЕВОЗКИ: ПОВЫШАТЕЛЬНАЯ ДИНАМИКА В ТАРИФАХ УСИЛИВАЕТСЯ

Один из ключевых индикаторов состояния мировой торговли - индекс контейнерных перевозок (https://www.drewry.co.uk/supply-chain-advisors/supply-chain-expertise/world-container-index-assessed-by-drewry), по итогам прошлой недели вырос на $105 (vs роста на $12 неделей ранее) до отметки в $9.409 (+1% нед/нед).

В разрезе основных торговых направлений довольно заметный рост зафиксирован по направлению Нью-Йорк-Роттердам, где расценки за неделю увеличились на 5 процентов. По остальным направлениям: из Шанхая до Лос-Анжелеса (+3%), до Нью-Йорка (+3%). Наверное, можно предположить, что локальный понижательный тренд, который наблюдался с осени прошлого года, сейчас сломлен и рост расценок возобновился, что станет немаловажным звеном в глобальной инфляционной картине.

СБЕРИНДЕКС: ГОДОВЫЕ ТЕМПЫ ПРИРОСТА ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ РАСХОДОВ В ДЕКАБРЕ – МАКСИМАЛЬНЫЕ ЗА ПОЛТОРА ГОДА

Согласно данным индекса, рост расходов домохозяйств в декабре стал максимальным за последнее время (+16.6% гг). Что касается Новогодней недели с 27.12 по 02.01, динамика трат населения изменилась следующим образом:

•  Все товары и услуги: 15.4% гг vs 11.5% гг неделей ранее

•  Товары: 14.0% гг vs 10.7%

•  Услуги: 22.2% гг vs 15.1%

Новогодняя неделя зафиксировала довольно существенное увеличение по всем категориям, в разбивке товаров хорошая динамика как по “прОдам” (14.5% гг), так и “непрОдам” (15.3% гг). Довольно заметный скачок в услугах: турагентства (550% гг), отели за рубежом (71% гг), развлечения (62% гг), универмаги (35.4% гг), медицина (23.4% гг), контракты (26.2% гг).

Крайне интересным выглядит большое расхождение весной 2021 года показателей Сбериндекса и данных Росстата на приведенном выше графике.

БАЛАНС ФРС ВТОРУЮ НЕДЕЛЮ ПОДРЯД НЕ ОБНОВЛЯЕТ МАКСИМУМЫ, ОСНОВНОЕ ВНИМАНИЕ – РИТОРИКА ОТНОСИТЕЛЬНО ЕГО БУДУЩИХ ОБЪЕМОВ

Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю увеличился на 8$ млрд. vs снижения на $32 млрд. на прошлой неделе https://www.federalreserve.gov/releases/H41/current/.

Недавние протоколы по итогам декабрьского заседания регулятора в числе прочего преподнесли довольно неприятный анонс, а именно – планируемое сокращение баланса. Наверное, это – не вопрос 2022 года, и более-менее понятное по срокам (если будет) уточнение параметров объема баланса должно произойти не раньше лета.

Хотя именно по этой теме комментарии некоторых глав ФРБ следующие: так Daly полагает, что более предпочтительный вариант – более быстрое снижение баланса по сравнению с прошлым циклом, и это должно начаться только после повышения ставки. Bullard считает, что баланс будет уменьшен до предпандемийных уровней, или ниже, а само по себе сокращение может снизить необходимость в агрессивном повышении ключевой ставки

•  НА РЫНКЕ ГОСДОЛГА США УСИЛИВАЕТСЯ ОБВАЛ https://t.me/mmi_msi/723. Фьючерсы на ставку впервые стали прайсить 4 хайка в 2022 году

•  ПЕРВЫЕ ПОЛНОЦЕННЫЕ ТОРГИ НА РЫНКЕ ОФЗ В ЭТОМ ГОДУ СОПРОВОЖДАЛИСЬ ОБВАЛОМ https://t.me/mmi_msi/724. Мы практически не сомневаемся в повышении ставки Банком России в феврале до 9%

•  4 ХАЙКА В 2022г – ЭТО ЕЩЁ НЕ ПОВОД ДЛЯ ГЛОБАЛЬНОГО RISK-OFF https://t.me/mmi_msi/725


ОБ ЭТОМ ЧИТАЙТЕ В КАНАЛЕ MMI Market Sentiment Index: https://t.me/mmi_msi.
И конечно, подписывайтесь на него!