💡Сегодня в еженедельной рубрике «Газпромбанк.Мнение» мы рассказываем об инфляции в России.
📍О том, чего ждать в условиях роста инфляции от ЦБ читайте по ссылке

ИНФЛЯЦИЯ В ОКТЯБРЕ: ТАКОГО РОСТА ЦЕН В ЭТОМ МЕСЯЦЕ МЫ НЕ ВИДЕЛИ С 2007г

В октябре инфляция составила 1.11% мм и 8.13% гг vs 0.60% мм и 7.40% гг в сентябре. С начала года цены выросли на 6.49%.

Октябрьская инфляция – это полная катастрофа, последний раз столь высокий рост цен в этом месяце мы наблюдали 14 лет назад.

С устранением сезонности рост цен составил около 1.1%, что в пересчете на годовые темпы даёт более 14% mm saar. Вплоть до сентября этот показатель держался в среднем на уровне 7-8%, но в сентябре произошло ускорение до 11.3%, а в октябре – уже более 14%. Теперь даже если в ноябре-декабре текущие темпы роста цен вновь вернутся в диапазон 7-8% mm saar, то по году мы будем иметь инфляцию около 8.2%. Однако, что-то нам подсказывает, что рассчитывать на столь резкое замедление инфляции – слишком оптимистично. Есть большие риски, что инфляция по году может превысить 8.5%. Учитывая, что прогноз ЦБ – 7.4-7.9%, такое отклонение инфляции от прогноза будет означать движение ключевой ставки выше 9%

МАКСИМАЛЬНАЯ СУТОЧНАЯ СМЕРТНОСТЬ ОТ КОВИДА В РФ СТАНОВИТСЯ В ПОСЛЕДНИЕ ДНИ РЕГУЛЯРНОЙ

РОССИЯ:
• 40 217 заболевших за сутки vs 40 443 и 39 008 в предыдущие пару дней.
• 1 195 умерших vs 1 189 и 1 178 в последние два дня.

МОСКВА:
• 6 305 вчера vs и 6 827 и 5 736 за предыдущие двое суток.
• 97 умерших vs 95 и 98 в последние два дня.

Регионы, которые продлили локдаун после 8 ноября: Томская, Курская, Новгородская, Челябинская, Курганская области и Хабаровский край

НЕДЕЛЬНАЯ ИНФЛЯЦИЯ: ПРОБЛЕСКИ НАДЕЖДЫ

Несмотря на катастрофичные данные по инфляции в октябре, данные за последнюю неделю дают проблески надежды.

С 26 октября по 1 ноября инфляция составила 0.21% vs 0.28% и 0.26% в предыдущие пару недель. Рост цен с начала года – 6.52%. Годовой показатель –чуть выше 8.1%.
 
Недельный рост цен оказался минимальным за последние 6 недель.
Делать выводы об устойчивости этого замедления, конечно же, преждевременно. Важно посмотреть, какие эффекты мы получим от нерабочих дней. Данные Сбериндекса https://t.me/russianmacro/12868 показали, что в «нерабочие дни» спрос на продовольственные товары (именно они являлись источником повышенной инфляции в сентябре-октябре) заметно возрос.

GLOBAL PMI COMPOSITE: НИЖЕ ПСИХОЛОГИЧЕСКОЙ ОТМЕТКИ НАХОДЯТСЯ ТОЛЬКО РОССИЯ И ЮАР  

Среди отчитавшихся в эти дни стран в большинстве  сохраняется хорошая конъюнктура, количество повышательных импульсов среди крупных экономик (США, КитайCaixin, Япония, UK, Австралия, Индия) по отношению к предыдущему месяцу несколько больше, чем понижательных (Еврозона, КитайNBS). Из-за негативной динамики в услугах ниже уровня в 50 пунктов вновь оказались Россия и ЮАР.

БАНК АНГЛИИ СОХРАНИЛ СТАВКУ НА МИНИМАЛЬНОМ УРОВНЕ, НО ПОВЫШЕНИЕ ВОЗМОЖНО В БЛИЖАЙШЕЙ ПЕРСПЕКТИВЕ

Банк Англии не единогласным решением совета директоров оставил ключевую ставку без изменений на уровне 0.1% годовых, и заявил, готов ее повысить в течение ближайших месяцев, если будут поступать (как ожидает регулятор) позитивные макроданные, особенно, что касается рынка труда. Это несколько оптимистичное решение ЦБ для рынков, которые в определенной степени ожидали более ястребиного настроя по итогам сегодняшнего заседания

В то же время, речь пока идет о ключевой ставке, а вопрос о сокращении QE (гособлигации: GBP875 млрд, корпораты: GBP20 млрд) пока в повестке отсутствует.

Что касается инфляции, которая  в октябре несколько снизила темпы роста, то BOE видит достижение пика роста цен во 2кв2022, когда CPI по его прогнозу составит 4.8% годовых.

К вчерашнему посту про покупки валюты Минфином в рамках бюджетного правила, как обычно, было много комментариев, показывающих, что некоторые наши читатели не совсем точно понимают этот механизм. Хотели написать об этом подробнее, но за нас это сделал директор департамента ДКП Центрального Банка Кирилл Тремасов. Его объяснение бюджетного правила, точнее, той его части, которая касается операций с валютой – с 39-й минуты интервью.

https://www.youtube.com/watch?v=FN7aO_3W9UM

ЭКОНОМИКА В СЕНТЯБРЕ: ВТОРОЙ МЕСЯЦ ПОДРЯД РОСТ ВВП НИЖЕ 4% гг

Статистика за сентябрь противоречива: улучшение в промышленности на фоне ускорившегося восстановления добычи нефти и высокой кредитной активности предприятий, растущая потребительская активность как в рознице, так и в услугах  на фоне не затухающего кредитного бума, продолжающееся снижение безработицы, приблизившейся к историческим минимумам.

2-й месяц подряд мы видим плачевные цифры по сельскому хозяйству – если в августе это выглядело как сдвиг в сроках уборочных работ, то сейчас этим фактором уже нельзя объяснить столь сильный провал.

Исходя из представленных цифр, рост ВВП в сентябре мы оцениваем на уровне 3.8% vs 3.3% гг в августе. Рост ВВП в 3-м кв мог составить 4.3% vs 10.5% гг во 2-м кв. Рост ВВП за 9 мес – 4.6% гг.

Пандемия ухудшает перспективы роста в 4-м кв, но провала мы не ждём. Наш прогноз роста ВВП в этом году на 4.6%  начинает выглядеть оптимистично. Скорее всего, ЦБ прав, прогнозируя 4-4.5%.

ЧИСЛО НОВЫХ СЛУЧАЕВ COVID-19 В РОССИИ УДЕРЖИВАЕТСЯ ВЫШЕ ОТМЕТКИ В 40 ТЫСЯЧ В ДЕНЬ

РОССИЯ:
• 40 735 заболевших за сутки vs 40 217 и 40 443 в предыдущие пару дней.
• 1 192 умерших vs 1 195 и 1 189 в последние два дня.

МОСКВА:
• 6 407 вчера vs и 6 305 и 6 827 за предыдущие двое суток.
• 93 умерших vs 97 и 95 в последние два дня.

ЦБ ЧЕХИИ: ЧЕТВЕРТОЕ ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ ПОДРЯД, И В МОМЕНТЕ - САМОЕ ЗНАЧИТЕЛЬНОЕ

Чешский регулятор повысил ключевую ставку сразу на 125 бп (больше, чем ожидалось) до 2.75% годовых, рынок ожидал всего +50 бп.

Довольно решительный ответ на текущее исключительно сильное ценовое давление, и ЦБ полагает, что резкое повышение ставок ограничит перенос этого давления на цены в долгосрочной перспективе, обеспечивая возврат инфляции к целевому показателю в 2 процента. По его нынешним оценкам, рост цен продолжится и CPI может приблизиться к уровням вблизи 7% уже зимой.

В странах Центральной и Восточной Европы процесс нормализации ДКП уже начат многими ЦБ, и на этой неделе, также выше ожиданий, поднял ставку на 75 бп Банк Польши https://t.me/russianmacro/12871

ИНДЕКС JPM GLOBAL PMI COMPOSITE: ВЫШЕ 50 ПУНКТОВ, И ПОВЫШАТЕЛЬНАЯ ДИНАМИКА НАБЛЮДАЕТСЯ ВТОРОЙ МЕСЯЦ ПОДРЯД

Индексы JP Morgan Global PMI в октябре:

•  Manufacturing: 54.3 vs 54.1 в сентябре  https://t.me/russianmacro/12865

•  Services: 55.6 vs 53.8

•  Composite (промышленность + услуги): 54.5 vs 53.3

Основные субиндексы изменились следующим образом:

•  Выпуск: 54.5 vs 53.3 в сентябре
•  Новый бизнес: 54.3 vs 53.5
•  Новый бизнес связанный с экспортом: 50.3 vs 50.5
•  Будущий выпуск: 65.2 vs 67.1
•  Занятость: 52.7 vs 51.6
•  Закупочные цены: 67.8 vs 66.9
•  Отпускные цены: 60.3 vs 58.1

Как мы отмечали вчера, в разбивке PMI Composite по странам, октябрьская статистика характеризовалась определенным восстановлением восходящего импульса, сейчас всего две страны стран находятся ниже отметки в 50 пунктов, это Россия и ЮАР. https://t.me/russianmacro/12879

МИРОВЫЕ ЦЕНЫ НА ПРОДОВОЛЬСТВИЕ ПРОДОЛЖАЮТ РАСТИ, ПРИБЛИЖАЯСЬ К ИСТОРИЧЕСКИМ МАКСИМУМАМ

Индекс продовольственных цен ФАО, рассчитываемый в USD,  показал в октябре следующую динамику: 3.0% мм и 31.3% гг (в сентябре было 1.0% мм / 31.9% гг). Октябрьский рост оказался самым сильным с мая, когда цены за месяц подскакивали сразу на 5%. Наибольший вклад в октябрьский рост внесли масла (9.6% мм / 73.6% гг), зерновые (3.2% мм / 22.4% гг) и молочные продукты (2.2% мм / 15.5% гг).

Укрепление рубля несколько сгладило рост рублевого индекса (пересчитанный в рубли по среднему курсу за месяц): 0.9% мм и 20.8% гг (в сентябре было 0.1% мм / 27.0% гг).

Отрыв мировых продовольственных цен от цен на продовольствие внутри России (левый нижний график) по-прежнему остается внушительным, и это означает, что ценовое давление со стороны мировых рынков продовольствие будет сохраняться ещё достаточно долго.

РЫНОК ТРУДА В США НЕСКОЛЬКО НИВЕЛИРОВАЛ 2-МЕСЯЧНЫЙ ПРОВАЛ, НО ЗАРПЛАТЫ ПО-ПРЕЖНЕМУ РАСТУТ

Статистика по рынку труда США за октябрь оказалась определенно более позитивной, чем в сентябре - августе:

•  Всего 531К новых рабочих мест (ожидалось 450К) vs 312К в сентябре

• Частный сектор: рост на 604К vs прогноза в 400К

•  Норма безработицы снизилась с 4.8 до 4.6% (ожидалось 4.7%)

•  Рост зарплат: 0.4% мм / 4.9% гг ( как и ожидалось)

Статистика определенно улучшилась в отличии от столь слабых показателей августа-сентября, когда  много людей просто ушли с рынка труда (официальная безработица снижается), и возможно тренд несколько развернулся. Бизнес по-прежнему испытывает определенные трудности с наймом персонала, что, в дальнейшем выливается в рост зарплат, которые увеличились в помесячном исчислении на 0.4% мм и на 4.9% гг, и это также сигнал Федрезерву о необходимости сворачивания стимулов.

ПРОГНОЗ MOODY’S ПО РОСТУ ЭКОНОМИКИ РОССИИ В ЭТОМ ГОДУ ВЫГЛЯДИТ НЕСКОЛЬКО ОПТИМИСТИЧНЫМ

Moody’s в своем Global outlook for G-20 countries ожидает, высокие расходы домохозяйств, пополнение запасов и рост капитальных расходов поддержат экономическую активность, и прогнозирует рост на 5.8% для стран G20 в этом году, и на 4.4% в следующем.

Агентство полагает, что текущее несоответствие между предложением и спросом должно сократиться в ближайшие кварталы, что позволит замедлить инфляцию. В течение следующих двух лет фискальная политика сместится от целей стабилизации в направлении укрепления потенциала долгосрочного роста и долговой устойчивости. Денежно-кредитные и финансовые условия будут ужесточаться.

Moody’s оценивает рост экономики РФ в 4.8% в этом году, скорее всего, это завышенные оценки. Прогноз MMI на 2021: 4.6% гг, но мы допускаем более низкие итоговые цифры. Ожидания Moody's по инфляции на 2021г видятся заниженными.

Ранее свои прогнозы представили:

МВФ    
Мировой Банк  
ОЭСР
Еврокомиссия  
S&P

COVID-19 В ЕВРОПЕ: СИТУАЦИЯ СУЩЕСТВЕННО УХУДШАЕТСЯ

Усилившаяся более месяца назад в странах Восточной Европы новая волна коронавируса продвигается на Запад, причем ее распространение наблюдается как на севере, так и на юге континента.

Во многих странах обновляются исторические максимумы: это, прежде всего, ведущая европейская экономика – Германия, далее – Австрия, Словения, Словакия, Греция.

Вблизи недавно обновленных рекордов по новым случаям – Венгрия, Болгария, Сербия, Финляндия.

Высокие темпы прироста наблюдаются в Норвегии, Нидерландах, Чехии, Черногории, Дании, Польше.

ОПРОСЫ PMI ПО РОССИИ ФИКСИРУЮТ ДАЛЬНЕЙШЕЕ ОСЛАБЛЕНИЕ ИНФЛЯЦИОННОГО ДАВЛЕНИЯ В ПРОМЫШЛЕННОСТИ

Ценовые индексы PMI в октябре показали разнонаправленную динамику. Мы обращаем внимание на индекс закупочных цен в промышленности (Input Prices), который снижается четвертый месяц подряд, хотя и остается на исторически высоких уровнях. Это говорит о том, что ценовое давление со стороны сырья/материалов/комплектующих немного ослабевает, точнее, цены растут не так быстро, как в первой половине года.

А вот в секторе услуг ценовое давление в сентябре-октябре вновь начало нарастать.

В целом все индексы находятся на исторически высоких уровнях, свидетельствуя о повышенном инфляционном фоне в российской экономике.

COVID-19: «НЕРАБОЧАЯ НЕДЕЛЯ» В МОСКВЕ ПРИНЕСЛА РЕЗКОЕ СНИЖЕНИЕ ЗАБОЛЕВАЕМОСТИ, В РЕГИОНАХ РОСТ ПРОДОЛЖИЛСЯ

За неделю в Москве:

•  Заболевших – 44.2К (-12.3%)
•  Умерших – 673 (+5.3%)
•  Госпитализированных – 10.5К (-2.7%)
•  На ИВЛ – 743 (-0.8%)
•  Активные случаи – 193.8К (+0.8%)

За пределами Москвы:

•  Заболевших – 237.1К (+6.9%)
•  Умерших – 7603 (+4.2%)
•  Активные случаи – 792.5К (+9.4%)

Замедление роста заболеваемости в Москве началось ещё за 2 недели до локдауна, который ускорил этот процесс. В результате впервые с начала 4-й волны мы видим резкое снижение заболеваемости. Этот тренд сохранится и в ближайшее время. Но возобновление работы и возвращение детей в школы создают риски возобновления роста заболеваемости через пару недель.

В регионах заметного улучшения эпидемической картины не наблюдается. Борьбу с ковидом в регионах затрудняет низкий уровень вакцинации.

Совершенно впечатляющим выглядит уровень вакцинации среди читателей MMI - 69%! И ещё 11% собираются на прививку.

СТРУКТУРА ДОХОДОВ НАСЕЛЕНИЯ: ХОРОШИЙ РОСТ В ЗАРПЛАТАХ, СЛАБЫЙ – В ДОХОДАХ ОТ СОБСТВЕННОСТИ И ПРЕДПРИНИМАЛЬСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Мы уже писали про хороший рост доходов населения в 3-м кв https://t.me/russianmacro/12858, но связанный преимущественно с разовыми выплатами на 700 млрд (без них реальные доходы ниже уровня 2019г).

На этих же графиках показана динамика по основным компонентам доходов. Лучше смотреть сравнение с 2019г (коричневая линия). Это сравнение четко показывает, в каких компонентах произошло восстановление доходов, а в каких – нет. Выводы очевидны:

•  россияне намного меньше, чем ранее, зарабатывает в виде доходов от собственности (причина – произошедший отток средств с депозитов и низкие ставки по ним)
•  очень слабой остается динамика доходов от предпринимательской деятельности; рост на 10.5% к уровню 2-летней давности – это меньше накопленной инфляции
•  основная компонента доходов – заплата – в номинальном выражении растет быстрее, чем до кризиса

ДОХОДЫ НАСЕЛЕНИЯ ВСЁ БОЛЬШЕ ЗАВИСЯТ ОТ ГОСУДАРСТВА

В дополнение к предыдущему посту. Здесь показана, как менялась структура доходов населения в последние 6 лет.

Основные тренды:
•  доля доходов в ВВП (левый верхний граф) устойчиво снижается (логично, т.к. всё большая часть идёт в резервы (ФНБ))
•  в структуре доходов увеличивается доля зарплат и социальных выплат, сокращается – доля доходов от собственности и предпринимательской деятельности
•  сокращается доля прочих доходов (не наблюдаемые впрямую) – это может быть связано как с уменьшением теневого сектора, так и с недостатками методологии, о чем следующий пост

Основной вывод, который позволяет сделать приведенная статистика – с точки зрения доходов мы продолжаем дрейф в сторону СССР, когда наше благосостояние зависело преимущественно от государства. Подобный тренд, безусловно, способствует снижению уровня протестной активности в обществе, которое всё более зависимо от власти