ВТОРИЧНЫЕ ЭФФЕКТЫ, СВЯЗАННЫЕ С ПОВЫШЕННЫМИ ИНФЛЯЦИОННЫМИ ОЖИДАНИЯМИ, НАЧАЛИ ПРОЯВЛЯТЬСЯ
Мы изначально хотели включить в нашу модель фактор, оценивающий инфляционные ожидания. Но с этим возникли неожиданные трудности.
Ряды инФОМ по инфляционным ожиданиям не показывали значимой корреляции с рядами инфляции, как мы их ни крутили. Наши собственные опросы, которые мы проводим с начала 2018г, в значительной мере совпадают с динамикой ИО из опросов инФОМ. Поэтому не удивительно, что корреляции этих рядов с текущей инфляцией мы тоже не выявили. Мы тестировали ценовые компоненты из индексов PMI – результат тоже был не очень.
Наконец, нам удалось найти нужный индикатор в данных
опросов, которые проводит ЦБ. Это ценовые ожидания предприятий. ЦБ даёт их в разбивке по разным отраслям. Наш анализ показал, что лучшие предиктивные свойства – у индекса
ценовых ожиданий предприятий обрабатывающей промышленности. Наивысшая корреляция с ИПЦ возникает при сдвиге на 7 месяцев. Именно этот индекс мы и добавили в модель, которая теперь выглядит следующим образом:
Infl = a0 + a1*X1 +a2*X2 + a3*X3 + a4*X4 + a5*X5 + a6*X6, где
X1 –
M2 (-7) – агрегат М2 со сдвигом на 7 мес (т.е. для прогноза сегодняшней инфляции мы берём годовую динамику М2, какой она была 7 мес назад)
X2 –
Сахар (-4) – мировые цены на сахар в рублях (индекс ФАО, % гг) со сдвигом на 4 мес
X3 –
Зерно (-8) – мировые цены на зерно в рублях (индекс ФАО, % гг) со сдвигом на 8 мес
X4 –
Нефть (-7) – мировые цены на нефть в рублях (Urals, % гг) со сдвигом на 7 мес
X5 –
С/Х дефлятор (-4) – дефлятор сельского хозяйства со сдвигом на 4 мес
X6 –
Ценовые ожидания (-7) – опрос ЦБ, баланс ответов предприятий обрабатывающей промышленности со сдвигом на 7 мес
Для построения модели взяты ряды с начала 2017 года.
R2 = 0.95
Результаты этой модели представлены в предыдущем посте
https://t.me/russianmacro/12590. Модель показывает, что к концу года инфляция будет находиться на пике в диапазоне
7.5-7.6% гг.
Очень интересно, что модель без инфляционных ожиданий «не видит» рост инфляции выше 7%, а к концу года рисует снижение на 6.5-6.6%. Модельная траектория «старой модели» и фактическая инфляция впервые за последние годы так сильно разъехалась в разные стороны. В то же время модель с учетом инфляционных ожиданий рисует совпадающую траекторию (по крайней мере, она уловила сентябрьский взлёт). Это наблюдение позволяет сформулировать очень неприятную гипотезу:
ВТОРИЧНЫЕ ЭФФЕКТЫ ОТ ИНФЛЯЦИОННЫХ ОЖИДАНИЙ, ДО СИХ ПОР ОКАЗЫВАВШИЕ ОГРАНИЧЕННОЕ ВЛИЯНИЕ НА ЦЕНЫ, НАЧИНАЮТ ПРОЯВЛЯТЬСЯ! Именно об этих эффектах постоянно говорил ЦБ, объясняя, почему нельзя просто переждать, пока исчерпаются разовые факторы. ИО – сами по себе очень мощный фактор, влияющий на инфляцию, и чем дольше ИО находятся на повышенных уровнях, тем сложнее будет потом остановить раскручивание инфляционной спирали.