С КОРРЕКТИРОВКОЙ НА ЭФФЕКТ ВИСОКОСНОГО ГОДА ПРОМЫШЛЕННОЕ ПРОИЗВОДСТВО В ФЕВРАЛЕ БЫЛО БЛИЗКО К ПРОШЛОГОДНЕМУ УРОВНЮ

В дополнение к утреннему посту по промышленности ещё раз хотим сфокусировать Ваше внимание на том, что кажущееся глубоким снижение индекса промышленного производства в феврале (-3.7% гг) – это исключительно эффект високосного 2020-го года. Если убрать влияние лишнего дня, то, по нашим оценкам, объёмы промышленного производства в феврале были близки к прошлогодним.

При этом в обрабатывающей промышленности в целом мы видим превышение прошлогодних уровней (конечно, от отрасли к отрасли ситуация неоднородна). В добывающих отраслях объёмы производства пока что существенно ниже прошлогодних (и будут таковыми до 2-го кв 2022г, когда ОПЕК+ может снять ограничения на добычу), но динамика mm sa положительная.

БАЛАНС ЕЦБ: В ОЖИДАНИИ АНОНСИРУЕМОГО РОСТА ТЕМПОВ СКУПКИ АКТИВОВ

Европейский регулятор на прошлой неделе увеличил баланс на €17 млрд (неделей ранее - рост на €10 млрд) до общих €7.137 триллионов.

ЕЦБ по итогам последнего заседания объявил об увеличении в ближайшем квартале темпов скупки активов, и возможно мы увидим повторение картины прошлого апреля-мая, когда недельные объемы превышали €100 млрд. Из высказываний ключевых спикеров, отметим заявления Villeroy, который объявил о намерениях поддерживать стимулирующую политику до тех пор, пока это необходимо, и об отсутствии у ЕЦБ опасений чрезмерного роста инфляции - глава регулятора, Lagard оценивает этот показатель на уровне в 2% в этом году (по итогам февраля: 0.9% гг). Schnabel предполагает, что объем созданного фонда восстановления экономики ЕС (€750 млрд) может оказаться недостаточным, и видит логичным опережающие темпы его расходования.

АУКЦИОНЫ МИНФИНА: УМЕРЕННЫЕ ОБЪЕМЫ В ОТСУТСТВИЕ ВНЕШНЕГО СПРОСА

Рыночный сентимент последних дней вряд ли подразумевал наличие к-л интереса к локальному госдолгу со стороны нерезидентов, хотя изначально, презентуя план на нынешний год, Минфин именно на спрос иностранцев планировал сделать основной акцент.

На сегодняшних размещениях Минфин предложил классических 2 выпуска: 4-летнюю ОФЗ-26234, и 10-летнюю ОФЗ-26235, и линкер ОФЗ-52003. Всего удалось привлечь 60.2 млрд. рублей (итого с начала года – 420 млрд. рублей, при плане в 1 трлн.).

По сути, на первичных размещениях остаются одни госбанки. Сигналы от Банка России подразумевают уход от мягкой ДКП в этом году, а в свете возможного ужесточения санкционной риторики достаточно однозначно звучит заявление главы Минфина о возможной необходимости договариваться с ЦБ о предоставлении банкам ликвидности на покупку ОФЗ в случае неблагоприятного развития событий.

ПОСЛЕ ПРАЗДНИКА ИНФЛЯЦИЯ В РОССИИ НЕМНОГО ЗАМЕДИЛАСЬ

По данным Росстата, за неполную неделю с 10 по 15 марта включительно потребительские цены выросли на 0.11%. В пересчете на полную неделю это даёт 0.13%, что заметно ниже стабильно наблюдавшихся с начала года 0.18% в неделю. Рост цен с начала марта составил 0.35%, годовой показатель инфляции – 5.8%.

За отчетный период лидерами роста цен, по-прежнему, оставалась курятина (1.6% ww, 10.5% YtD) и яйца (0.9% ww, 4.0% YtD). Продолжается ускорение роста цен на мясо: баранина (2.3% ww, 3.4% YtD), свинина (0.4% ww, 2.2% YtD), говядина (0.8% ww, 2.1% YtD). С опережением средней инфляции дорожает рыба (0.3% ww, 3.5% YtD). Вторую неделю подряд по 0.4% прибавляет сахар, цены на который были «заморожены» в конце 2020г. Вверх пошли и цены на подсолнечное масло (0.2% ww, 0.6% YtD), которому правительство также, как и сахару, приказывало стоять на месте.

В плодоовощной продукции продолжается сезонный рост: картофель (2.6% ww, 22.2% YtD), морковь (3.0% ww, 23.3% YtD), лук (1.3% ww, 13.5% YtD), капуста (1.0% ww, 9.3% YtD). В то же время идёт сезонное снижение цен на огурцы (-6.6% ww, 10.1% YtD) и помидоры (-2.1% ww, 18.9% YtD).

В непродовольственных товарах вторую неделю подряд наблюдается ускорение роста цен на автомобили: отечественные (1.2% ww, 3.8% YtD), иностранные (0.3% ww, 2.8% YtD). Это уже не «эффект переноса», связанный с прошлогодним падением рубля, а, по-видимому, усилившийся дефицит автомобилей у дилеров. Одной из причин этого называется дефицит микрочипов у производителей автомобилей. Возможно, роль сыграл и утилизационный сбор. Продолжают дорожать бензин (0.2% ww, 2.4% YtD) и сигареты (0.3% ww, 3.4% YtD).

По мере затухания эпидемии, по-видимому, происходит снижение спроса на медикаменты, рост цен в которых носит всё более точечный характер: поливитамины (0.3% ww, 2.8% YtD), бромгексин (0.1% ww, 6.6% YtD).

Интересно, что об ослаблении спроса на потребительских рынках после 8 марта свидетельствовал и Сбериндекс https://t.me/russianmacro/10424. Мы не исключаем, что это ослабление спроса (и замедление инфляции) может носить разовый характер. Пока никаких фундаментальных оснований для изменения инфляционной траектории мы не видим, и всё более склоняемся к тому, что ЦБ на заседании в пятницу может объявить о начале цикла нормализации ДКП (повышение ставки в нейтральный диапазон, оцениваемый монетарными властями, как 5-6%).

ФРС США КАРДИНАЛЬНО УЛУЧШИЛ ПРОГНОЗ

По итогам состоявшегося сегодня заседания FOMC Федрезерв кардинально улучшил макропрогнозы .

По сравнению с декабрьской версией в прогноз внесены следующие изменения:

•  ВВП: оценка на 2021г повышена с 4.2 до 6.5%, на 2022 – с 3.2 до 3.3%
•  Инфляция (Core PCE Inflation – ценовой индекс потребительских расходов с исключением волатильных компонентов): оценка на 2021г повышена с 1.8 до 2.2%, на 2022 – с 1.9 до 2.0%
•  Безработица: оценка на 2021г снижена с 5.0 до 4.5%, на 2022 – с 4.2 до 3.9%
•  Ключевая ставка: без изменений в 2020-23гг
•  Нейтральная ставка: как и ранее, на уровне 2.5%

Эти прогнозы соответствуют рыночным ожиданиям, которые заметно улучшились с начала года на ожиданиях принятия плана Байдена

НИКТО ИЗ ЧЛЕНОВ FOMC НЕ ЖДЁТ ПОВЫШЕНИЯ СТАВКИ В ЭТОМ ГОДУ, НО В СЛЕДУЮЩЕМ ГОДУ ПОВЫШЕНИЕ СТАВКИ ПРОГНОЗИРУЮТ 4 ЧЕЛОВЕК

Dot-plot изменился по сравнению с декабрем. Он по-прежнему показывает единодушие среди членов FOMC на 2021г – ставка останется неизменной. Но ожидания на 2022г стали более ястребиными: если ранее лишь один из членов FOMC прогнозировал повышение ставки в 2022г, но сейчас таковых уже четверо, при этом один из них собирается повысить ставку сразу на 50 бп. В 2023 году повышение ставки ожидают уже семеро членов FOMC (в декабре их было пятеро).

Исходя из обновленного макропрогноза ФРС, уже в 2022г экономика полностью компенсирует прошлогодний провал и, по-видимому, закрывает разрыв выпуска. Это может создавать проинфляционные риски. Честно говоря, не верится, что в ближайшие 12 месяцев не будет никакого ужесточения ДКП. Мы полагаем, что ФРС должен будет, как минимум, обозначить планы сворачивания QE. И произойти это может уже в текущем году. Со всеми вытекающими последствиями для рынков...

ИЗ ЗАЯВЛЕНИЙ ГЛАВЫ ФРС США ДЖЕРОМА ПАУЭЛЛА НА ПРЕСС-КОНФЕРЕНЦИИ
(Цитаты – Reuters)

ИНФЛЯЦИЯ
•  ИНФЛЯЦИЯ ОСТАЕТСЯ НИЖЕ ЦЕЛИ В 2%
•  ПРЕВЫШЕНИЯ ИНФЛЯЦИЕЙ 2% БУДЕТ НЕДОСТАТОЧНО ДЛЯ ПОВЫШЕНИЯ СТАВОК
•  ВЕСЬМА ВЕРОЯТНО, ЧТО В МАРТЕ-АПРЕЛЕ БУДЕТ СКАЧОК ИНФЛЯЦИИ, НО ОН БЫСТРО СОЙДЕТ НА НЕТ
•  МЫ ХОТИМ УВИДЕТЬ ИНФЛЯЦИЮ, УМЕРЕННО ПРЕВЫШАЮЩУЮ 2% НА ПРОТЯЖЕНИИ НЕКОТОРОГО ВРЕМЕНИ; ПОБОРОЛИ ИСКУШЕНИЕ ВВЕСТИ КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ ОРИЕНТИРЫ
•  ВРЕМЕНА, КОГДА БЫЛА ТЕСНАЯ СВЯЗЬ МЕЖДУ НИЗКОЙ БЕЗРАБОТИЦЕЙ И ИНФЛЯЦИЕЙ, ДАВНО ПРОШЛИ
•  ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ КРЕПКО ЗАЯКОРЕНЫ ОКОЛО 2%
•  МЫ СЧИТАЕМ, ЧТО У НАС ЕСТЬ СВОБОДА ДОБИВАТЬСЯ ВЫСОКИХ УРОВНЕЙ ЗАНЯТОСТИ, НЕ БЕСПОКОЯСЬ ОБ ИНФЛЯЦИИ

ЭКОНОМИКА
•  ВОССТАНОВЛЕНИЕ ЭКОНОМИКИ НЕРОВНОЕ, ДАЛЕКО ОТ ЗАВЕРШЕНИЯ
•  ОБЩЕЕ ВОССТАНОВЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ АКТИВНОСТИ ПРОИСХОДИТ БЛАГОДАРЯ БЕСПРЕЦЕДЕНТНЫМ БЮДЖЕТНЫМ И МОНЕТАРНЫМ СТИМУЛАМ
•  УСПОКАИВАТЬСЯ РАНО, ФРС ПРОДОЛЖИТ ПОДДЕРЖИВАТЬ ЭКОНОМИКУ ДО ТЕХ ПОР, ПОКА ЭТО НУЖНО
•  ВАКЦИНАЦИЯ ДАЕТ НАДЕЖДУ НА ВОЗВРАЩЕНИЕ К БОЛЕЕ НОРМАЛЬНЫМ УСЛОВИЯМ ПОЗДНЕЕ В ТЕКУЩЕМ ГОДУ
•  ЭКОНОМИКЕ ЕЩЕ ПРЕДСТОИТ ДОЛГИЙ ПУТЬ ДЛЯ ДОСТИЖЕНИЯ ЦЕЛЕЙ ЗАНЯТОСТИ, ИНФЛЯЦИИ

БУДУЩЕЕ УЖЕСТОЧЕНИЕ ДКП
•  ЕЩЕ НЕ ВРЕМЯ НАЧИНАТЬ РАЗГОВОР О СВОРАЧИВАНИИ СТИМУЛОВ
•  КОГДА МЫ УВИДИМ ДАННЫЕ О ТОМ, ЧТО МЫ НА ПУТИ К ДОСТИЖЕНИЮ СУЩЕСТВЕННОГО ПРОГРЕССА, МЫ ОБ ЭТОМ СКАЖЕМ
•  МЫ СДЕЛАЕМ ЧЕТКОЕ ПРЕДУПРЕЖДЕНИЕ ЗАДОЛГО ДО КАКОГО-ЛИБО СОКРАЩЕНИЯ СКУПКИ БОНДОВ
•  ПОВЫШЕНИЕ СТАВОК БУДЕТ ЗАВИСЕТЬ ОТ РЕЗУЛЬТАТОВ ЭКОНОМИКИ, КОТОРЫЕ КРАЙНЕ НЕОПРЕДЕЛЕННЫЕ

==============
По большому счету ничего нового. Участники рынка хотят понять, насколько ФРС будет толерантна к инфляции (до какого уровня будет смотреть на её рост спокойно) и роста доходности UST. В сделанных заявлениях нет ответов на эти вопросы. Вывод: будем пробовать методом научного тыка.
Нет сомнений, что доходность UST продолжит рост. Ближайшая цель для десятилеток – 1.85-1.90%, где, по-видимому, по рынку вновь может прокатиться легкая волна паники.

РЕШЕНИЕ ЕВРОКОМИССИИ ОПРЕДЕЛЕННО УЛУЧШАЕТ ПЕРСПЕКТИВЫ ЗАРУБЕЖНОГО ТУРИЗМА

За последние сутки число новых выявленных случаев Covid-19 составило 528.9К vs 449.2К накануне. Смертность: 9.7К vs 9.8К двумя днями ранее.

Ключевые моменты вчерашнего заседания Еврокомиссии:

- Паспорт вакцинации утвержден

- Странам ЕС позволяется САМОСТОЯТЕЛЬНО принимать решение относительно допуска на свою территорию иностранных граждан, имеющих прививку пока еще не сертифицированную ЕМА (в том числе и Спутник-V). Таким образом от стран, экономика которых в значительной степени зависит от туризма можно ожидать определенных послаблений уже в ближайшей перспективе.

ЦБ БРАЗИЛИИ ПОДНЯЛ СТАВКУ ВЫШЕ ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫХ ОЖИДАНИЙ, ГОТОВ ДЕЙСТВОВАТЬ И ДАЛЬШЕ

Банк Бразилии поднял ключевую ставку сразу до уровня 2.75% (+75 б.п), рынок прогнозировал рост на 50 б.п.

Комитет по установлению ставок (Copom) заявил, что при сохранении нынешних тенденций в разрезе возвращения к нормализации ДКП он готов уже на следующем заседании увеличить ставку на аналогичную величину в 75 бп.
Текущий таргет ЦБ по инфляции составляет 3.75% на конец этого года, но нынешние уровни  значительно выше этих отметок, и темпы роста цен не сокращаются. Интересно, что Copom продолжает считать нынешний всплеск инфляции временным...
После решения ЦБ реал незначительно укрепился с 5.65 до 5.58 за доллар.

🟢 - Dovish FED обеспечивает позитивную повестку рынкам - прогноз опережающего восстановления экономики (+6.5% в 2021) и сохранение мягкой ДКП в этом году. В то же время нефть снижается на увеличившихся запасах топлива в США

🔴🟢 - главный аутсайдером вчерашнего дня на ЕМ, увы, стала Россия, где прошли продажи как в сегменте акций, так и бондов, с одновременным ростом 5-летней CDS. Также давление сохраняется и в турецких активах (там сегодня состоится заседание ЦБ)

💡Сегодня в еженедельной рубрике «Газпромбанк.Мнение» рассказываем о перспективах для инвесторов одной из компаний продовольственного сегмента.  
📍О том, как текущая динамика цен на продовольствие делает все более привлекательными акции компании Русагро, читайте по ссылке

СОКРАЩЕНИЕ НЕДЕЛЬНОГО ТРЕНДА ЗАБОЛЕВАЕМОСТИ НЕСКОЛЬКО ЗАТОРМОЗИЛОСЬ, НЕСМОТРЯ НА СУТОЧНЫЕ МНОГОМЕСЯЧНЫЕ МИНИМУМЫ НАКАНУНЕ

РОССИЯ:
•  9 803 заболевших за сутки vs 8 998 и 9 393 в предыдущие пару дней
•  460 умерших vs 427 и 443 в последние два дня.

МОСКВА:
•  1 934  вчера vs 1 201 и 1 533 за предыдущие двое суток.
•  48 умерших vs 53 и 57 в последние два дня.

Количество тестов за вчера – 300 тысяч (позавчера – 300К).

S&P ПОДТВЕРЖДАЕТ РЕЙТИНГ США НА УРОВНЕ АА+ И ОЖИДАЕТ ЗАТУХАНИЯ ВНУТРИПАРТИЙНЫХ СПОРОВ МЕЖДУ ДЕМОКРАТАМИ И РЕСПУБЛИКАНЦАМИ

Макропрогноз предполагает довольно заметный восстановительный рост ВВП в этом году до 6.5% (аналогичный прогноз уже и у Федрезерва) и в следующем году: +3.5%, но в 2023-24 темпы роста снизятся до 2%. Безработица несколько снизится с повышенных уровней 2020 года (8.1%) до 6.4% в нынешнем. Инфляция в этом году повысится до 1.9%, и будет около 2% в дальнейшем. Чистый долг правительства увеличится до 115.2% с перспективами умеренного роста.

В пресс-релизе отмечается, что ожидается быстрое восстановление экономики и постепенная отмена беспрецедентных бюджетных стимулов для стабилизации чистого бремени государственного долга. Особый акцент ставится на ожидание достижения двухпартийной координации между исполнительной властью и Конгрессом, несмотря на острые политические споры во время национальных выборов.

ТУРЕЦКИЙ ЦЕНТРОБАНК ПОДНЯЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ ДО 19%, ВЫШЕ ОЖИДАНИЙ РЫНКА

Центральный Банк Турции повысил ключевую ставку больше предварительных прогнозов, прибавив 200 бп до общих 19.0% годовых (ожидалось 100 бп).

Регулятор заявил, что действует на опережение, принимая во внимание риски повышения инфляционных ожиданий, роста цен и среднесрочных перспектив инфляции - цены на продовольствие и топливо продолжают расти. Центральный банк Турции ожидает, что инфляция замедлится до целевого показателя в 5% в течение трех лет, хотя текущие уровни CPI уже более, чем в 3 раза выше.
Лира в моменте реагирует укреплением до 7.3 TRY за доллар

FITCH ЗАМЕТНО УЛУЧШИЛ ПЕРСПЕКТИВЫ ГЛОБАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ НА ЭТОТ ГОД

Рейтинговое агентство в своем мартовском Global Outlook довольно существенно улучшило прогноз по мировой экономике в этом году, основной драйвер – массивные стимулы, а первую очередь – недавно принятый в США $1.9 трлн. антикризисный пакет, €750 млрд. фонд восстановления экономики ЕС, а также ожидаемый существенный прогресс вакцинации в мире.

Пересмотр прогнозов на 2021 год:

•  Мировая экономика: ⬆️ 6.1% гг (в декабрьском Outlook: 5.3% гг)

•  США: ⬆️ 6.2% гг (декабрь: 4.5%)

•  Евросоюз: ↔️ 4.7% гг (декабрь: 4.7%)

•  ЕМ без Китая: ⬆️ 6.0% гг (декабрь 5.0%)

•  Китай: ⬆️ 8.4% гг (декабрь: 8.0%)

•  Россия:  ⬆️ 3.3% гг (декабрь: 3.0%)

https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/global-economic-outlook-march-2021-17-03-2021

ОБРАЩЕНИЯ ЗА ПОСОБИЯМИ ПО БЕЗРАБОТИЦЕ В США – НЕСКОЛЬКО ХУЖЕ ОЖИДАНИЙ

Количество граждан США, обратившихся за последнюю неделю за пособиями составило 770 тыс человек (ожидалось 700 тыс) vs 725 тыс неделей ранее. Перед кризисом за пособием каждую неделю обращались чуть более 200 тысяч американцев.

Общее число американцев, получающих пособия по безработице cоставило   4.124 млн человек (ожидалось 4.070 млн) vs 4.142 млн. неделей ранее. Накануне кризиса пособия получали 1.7 млн человек.

БАНК ИНДОНЕЗИИ ВНОВЬ СОХРАНИЛ СТАВКУ НА МИНИМАЛЬНОМ УРОВНЕ

Банк крупнейшей экономики Ю-В Азии ставил ключевую ставку на прежнем уровне 3.50% годовых - самого низкого показателя с 2016 года, заняв выжидательную позицию на фоне давления на местную валюту в связи с оттоком капитала.

Регулятор заявил, что решение соответствовало необходимости поддержания стабильности рупии на фоне растущей неопределенности на мировом финансовом рынке, пообещав активизировать усилия по стабилизации валюты, в том числе за счет «тройной» интервенции на спотовом валютном рынке страны, внутренних беспоставочных форвардных рынках и рынках облигаций. Что касается инфляции, то Индонезия - одна из немногих крупных стран, где показатель пока не демонстрирует роста.

В стране действует механизм, в рамках которого ЦБ выкупает под нулевую ставку облигации правительства. Регулятор пообещал продолжать поддерживать экономику страны, а общий объем уже предоставленной помощи превысил $54 млрд.

🔴🟢 - Определенно ухудшившийся вчера сентимент по отношению к российским активам сохраняется, но масштаб продаж в акциях сегодня уже меньше. Давление в сегменте локального госдолга не ослабевает, ожидания относительно поднятия ставки Банком России, видимо, усиливаются после аналогичных действий регуляторов некоторых крупнейших ЕМ после сегодняшних заседаний. Некоторый позитив  - снижение 5-летних CDS на Россию, а также сокращение волатильности рубля

В последние два дня мы наблюдали наиболее сильный рост российских рисков за долгое время.

Если накануне поводом для risk-off в российских активах стало заявление Байдена, то вчера к нему добавилось более чем 8%-ое (!) падение цен на нефть.

Сегодня вишенкой на торте может стать повышение ставки Банком России (впрочем, оно, на наш взгляд, в цене и вряд ли окажет влияние на рубль и ОФЗ).

А на следующую неделю анонсированы новые санкции…  

Российские активы, на удивление, выглядят пока ещё более-менее при столь сильном росте рисков. Удержимся ли? Высказывайте Ваше мнение в нашем чате @russianmacro2020