ЗОЛОТО-ВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ БАНКА РОССИИ ДОСТИГЛИ МАКСИМАЛЬНЫХ ЗНАЧЕНИЙ ЗА 11 ЛЕТ
•  Золотовалютные резервы Банка России выросли в декабре на $12.3 млрд (+2.3%), достигнув максимального значения с сентября 2008г – $554.4 млрд
•  С начала года ЗВР увеличились на $85.9 млрд (+18.3%), в т.ч. валютные резервы выросли на $62.4 млрд (+16.4%), стоимость золота в ЗВР увеличилась на $23.5 млрд (+27.0%)
•  Рост ЗВР связан в основном с покупкой валюты Минфином в рамках бюджетного правила (ЦБ купил для Минфина под эти цели более $55 млрд)
•  Другим источником пополнения ЗВР является покупка золота на внутреннем рынке (это чисто эмиссионная операция, в результате которой ЦБ просто «печатает» рубли)
•  Максимальных значений ЗВР достигали в июле 2008г ($596.6 млрд); скорее всего, в текущем году этот показатель будет превышен

РОСТ НЕМЕЦКОЙ ЭКОНОМИКИ ЗАМЕДЛИЛСЯ В 2019Г ДО 0.6%
Согласно предварительной оценке, экономика Германии в 2019 году выросла на 0.6% по сравнению с 1.5% в 2018 и 2.5% в 2017г. Это чуть лучше октябрьского прогноза МВФ, составлявшего 0.5% https://t.me/russianmacro/6154

ПОДПИСАНИЕ 1-Й ФАЗЫ НЕ ОКАЗАЛО ЗАМЕТНОГО ВЛИЯНИЯ НА РЫНКИ
США и Китай вчера подписали 1-ю фазу торговой сделки. Китай пообещал увеличить импорт из США на $200млрд (энергоносителей – $54млрд, промтоваров – $78млрд, сельхозпродукции – $32млрд, услуг – $38млрд). США отменили планировавшиеся ранее тарифы на $120млрд китайских товаров. 25-процентные пошлины на $250млрд товаров из Китая остались, также как и  пошлины на $100млрд американских товаров. Их отмена может произойти в рамках 2-й фазы; когда – непонятно.
Реакция рынков (акции – немного вверх, EM – смешанная динамика, доллар – вниз, нефть – под давлением, доходности UST – вниз, золото – без изменений) показывает, что большого оптимизма подписание 1-й фазы у инвесторов не вызвало. Во-первых, положительный эффект был отыгран ещё в конце 2019г, когда стало понятно, что нового раунда повышения тарифов не будет. Во-вторых, смущает слишком большой масштаб китайских обещаний. В-третьих, значительная часть торговых ограничений всё-таки остается.

РЕАКЦИЯ РЫНКОВ НА СМЕНУ ПРАВИТЕЛЬСТВА НОСИТ СПОКОЙНЫЙ ХАРАКТЕР
Доллар / рубль. На новостях об отставке доллар подскочил вчера примерно на 30 копеек, но к вечеру вернулся на прежний уровень. Сегодняшнее ослабление рубля – это, скорее, реакция на внешнюю конъюнктуру
ОФЗ. На новостях об отставке доходности ОФЗ подскочили вчера на 5-7 бп в длинной части кривой. Но сегодня рынок уверенно растет и уже полностью компенсировал вчерашний провал
Акции. Незначительный провал акций был выкуплен уже к концу вчерашних торгов. Сегодня рынок стоит выше, индекс Мосбиржи прибавляет в моменте 0.75%
5Y CDS. Кредитный риски на Россию вчера немного выросли, 5Y CDS поднялся выше 60 пунктов, но сегодня вернулся на прежний уровень
Мы считаем, что политические новости пока нейтральны для российских рынков. Новое правительство может перейти к более активной (стимулирующей) бюджетной политике, но говорить об этом пока рано

Одним из вопросов, которым задаются инвесторы на долговых рынках в связи с объявленными вчера президентом пакетом мер социальной поддержки, являются изменения в бюджетной политике и их инфляционный эффект.
Минэк оценил расходы на эти инициативы в 300 млрд в этом году и более 600 млрд, начиная с 2022г.
Говорить об инфляционном эффекте пока сложно. Для этого нужно дождаться поправок в бюджет (скорее всего, не раньше апреля-мая). Не факт, что расходы будут просто увеличены на эту сумму, возможны перераспределения внутри бюджета.
Смена правительства и назначение Мишустина, скорее всего, несколько скорректируют вектор бюджетной политики от просто накопительства к более активному использованию фискально-налоговых инструментов для стимулирования экономического роста. Бюджет может стать более действенным инструментом экономической политики. Но для этого совершенно необязателен резкий рост расходов. Такой рост, возможно, будет, но основной потенциал для ускорения экономики, особенно в долгосрочном плане, скрыт в структуре бюджетных расходов, которую можно изменить в сторону повышения производительных расходов. Как можно понять из первых заявлений Мишустина, основной упор он сейчас намерен сделать на институциональных реформах и снятии ограничений для бизнеса, а не на изменениях в макроэкономической политике.
Говорить об изменениях в политике ЦБ сейчас также преждевременно. Для ЦБ тоже важно увидеть бюджет целиком, чтобы принимать решения о каких-то корректировках ДКП.

Южноафриканский ЦБ объявил вчера о снижении ключевой ставки на 25 бп до 6.25%, что стало сюрпризом для участников рынка.
ЦБ констатирует сохраняющуюся слабость экономики на фоне инфраструктурных ограничений (нехватка электроэнергии). Прогноз по росту ВВП снижен до 1.2% в этом году и до 1.6% в следующем (близко к прогнозам МВФ https://t.me/russianmacro/6199).
Прогноз по инфляции снижен с 5.1 до 4.7% в этом году и с 4.7 до 4.6% в следующем. Инфляция за 2019 год ещё не опубликована, на конец ноября она составляла 3.6% гг, базовая инфляция – 3.9% гг.

Банк Турции на состоявшемся вчера заседании снизил ключевую ставку на 75 бп до 11.25% годовых. Рынок ожидал снижения ставки на 50 бп до 11.5%.
После этого снижения ставка опустилась ниже текущей инфляции, которая на конец декабря составляла 11.84% https://t.me/russianmacro/6640. Базовая инфляция на конец декабря равнялась 9.81%.
Рынки спокойно восприняли вчера снижение ставки, курс лиры даже укрепился. С начала этого года турецкие рынки в числе главных фаворитов среди emerging markets – и валюта, и акции, и евробонды демонстрируют одни из лучших показателей доходности среди EM.

Центральный Банк Египта преподнес вчера сюрприз, оставив ключевую ставку без изменений: ставка по кредитам – 13.25%, ставка по депозитам – 12.25%. В то же время рынок ожидал, что ставки будет снижены в пределах 50-100 бп. ЦБ Египта снижал ставку на предыдущих трех заседаниях, общее снижение за этот период составило 350 бп. Пауза в цикле снижения ставок отчасти связана со скачком инфляции в конце года – с 3.6 до 7.1% гг.

​​​​В опубликованном вчера пресс-релизе, рейтинговое агентство Fitch Ratings отмечает, что подписание первой части торговой сделки между США и Китаем (согласно которой, китайский импорт товаров и услуг из США должен превысить уровень 2017 года не менее чем на $200 млрд в 2020-21 гг) должно определенно улучшить глобальный бизнес-климат, и, следовательно, подтвердить ожидания агентства касательно того, что темпы экономического роста в мире стабилизируются уже в этом году. Впрочем, итоговый эффект будет зависеть от того, как именно сделка будет реализована, в частности, сможет, ли, Китай выполнить взятые на себя обязательства значительно увеличить импорт из США и какой эффект она окажет на перераспределение торговых потоков для других стран-экспортеров.
По мнению Fitch сделка обусловит рост китайской экономики на 5.9% г/г в этом году, что на 0.2 п.п. выше декабрьского прогноза агентства, опубликованного в Global Economic Outlook. В свою очередь, увеличение темпов роста Китая поддержит и глобальную экономику, которая в 2020 году должна вырасти на 2.6% г/г (+0.1 п.п. по сравнению с декабрьским прогнозом Fitch).

ВНЕШНЕТОРГОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ В 4-М КВАРТАЛЕ РЕЗКО УХУДШИЛИСЬ
ЦБ вчера опубликовал предварительную оценку платёжного баланса за 4-й квартал и 2019г. Профицит СТО в 4-м кв составил $16.3 млрд (3.5% ВВП), сократившись на 58% гг.
Ухудшение внешнеторговых показателей произошло с двух сторон – упал экспорт и вырос импорт, причем эти тенденции затронули как торговлю товарами, там и торговлю услугами. Снижение товарного экспорта (-9.4% гг) связано, прежде всего, с более низкими ценами на нефть, что привело к сокращению экспорта углеводородов на 14.2% гг. Но экспорт за исключением углеводородов также снизился (-3.1% гг). Рост импорта (10.3% гг) – это, во многом, результат укрепления рубля.
Стоит также отметить ухудшение баланса инвестиционных доходов, что связано с увеличением выплат в пользу нерезидентов (дивиденды, процентные доходы).
Резкое сокращение СТО означает, что внешний спрос в 4-м кв вносил отрицательный вклад в динамику ВВП и, по-видимому, стал основным фактором торможения экономики под конец года.

ПРОФИЦИТ СЧЕТА ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ СОКРАТИЛСЯ В 2019Г НА 38% ДО $71 МЛРД (4.2% ВВП).
•  Экспорт товаров упал на 5.7%, экспорт услуг – на 1.6%
•  Импорт товаров вырос на 2.5%, импорт услуг – на 4.0%
•  Профицит торгового баланса сократился со $194 до $163 млрд (с 11.8 до 9.7% ВВП)
•  Дефицит баланса услуг увеличился с $30 до $35 млрд (с -1.8 до -2.1% ВВП)  
•  Дефицит баланса инвестиционных доходов расширился с $39 до $45 млрд (с -2.3 до -2.7% ВВП)

На этих графиках – визуализация тенденций, описанных в предыдущих двух постах: резкое сокращение счета текущих операций связано с ухудшением всех трёх основных балансов – торгового, баланса услуг и баланса инвестдоходов.
В 2019 году внешний сектор попал в ножницы: с одной стороны – укрепившийся рубль, с другой – снизившиеся цены на нефть. Плюс ко всему негативную роль сыграло соглашение ОПЕК+, ограничившее экспорт нефти, а также – слабость мировой торговли, негативно повлиявшая на несырьевой экспорт.
В 2020 году эта ситуация может ещё больше усугубиться, если, конечно, не начнет оживать мировая экономика. Но в это пока верится с трудом.

В 2019 ГОДУ МИНФИН В РАМКАХ БЮДЖЕТНОГО ПРАВИЛА ВЫКУПИЛ ПОЧТИ ЧТО ДВЕ ТРЕТИ ВАЛЮТЫ, ПОСТУПИВШЕЙ В СТРАНУ ПО СЧЕТУ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ
В 2019 году профицит СТО составил $70.6 млрд. За этот же период Минфин в рамках бюджетного правила выкупил $45.5 млрд, что составило 64% от СТО. В 2018 году этот показатель составлял 58.6%, в 2017 – 35.4%.
На самом деле, в 2019г было выкуплено ещё больше, так как ЦБ докупал на рынке валюту, которую не приобрёл в 2018г – около $10 млрд.
В условиях, когда основная часть профицита СТО выкупается в резервы, курс валюты становится всё более зависящим от потоков капитала, которые, в свою очередь, определяются конъюнктурой мировых рынков и в силу этого практически непредсказуемы.
О полной раскорреляции цен на нефть и курса рубля в 2017-19гг мы писали ранее: https://t.me/russianmacro/6612

‼️ S&P подтвердил рейтинг России на уровне BBB- со стабильным прогнозом.
S&P отмечает, что «конституционная реформа, предложенная Путиным, не вносит ясности относительно транзита власти в 2024г», а также не верит в возможность ускорения экономического роста в среднесрочной перспективе (прогноз до 2024г – 1.8%). Помимо этого, S&P обращает внимание на сохраняющиеся риски ужесточения международных санкций.
Подробности последуют.

S&P оценил рост экономики РФ в 2019г на уровне 1.3% (год назад прогноз составлял 1.5% https://t.me/russianmacro/4295). В этом году ждёт ускорения до 1.8%. Но выхода на трехпроцентную траекторию роста (цель российского правительства) в перспективе ближайших 4 лет не видит.
Именно ускорение экономического роста до 3%+ S&P называл одним из ключевых факторов, который может привести к повышения рейтинга России. Разочарование в перспективах роста – одна из причин, почему S&P уже два года не повышает российский рейтинг.

S&P прогнозирует профицит бюджета расширенного правительства в 2020 году на уровне 0.5% ВВП по сравнению с 1.4% ВВП в 2019г.
S&P отмечает, что последние инициативы президента в части соцрасходов не окажут негативного влияния на стабильность бюджета, который является сейчас сбалансированным на первичном уровне при цене нефти в $45 за баррель (самый низкий уровень среди стран-экспортёров нефти и газа).
Оценивая планы расходования ФНБ, S&P приходит к выводу, что эти намерения не являются отходом от бюджетного правила.
В числе бюджетных рисков S&P отмечает кардинально разросшийся госсектор (госкорпорации и банки). Долг нефинансовых организаций S&P оценивает в 15% ВВП в 2019г. S&P считает, что правительство будет вынуждено предоставить финансовую поддержку некоторым из банков.

S&P крайне позитивно оценивает действия монетарных властей в последние годы, отмечая, что меры Банка России по поддержанию стабильности банковского сектора оказались эффективными, также как и его действия по снижению инфляции.
S&P ожидает снижения инфляции в 1-м квартале 2020г ниже 3%, но прогнозирует возвращение к целевому таргету 4% к концу года.
По рублю достаточно пессимистичный прогноз: 66.5 на конец этого года, рост до 70 в следующем году и выше 74 на конец 2023г. В прогноз заложены цены на нефть на уровне $60 за баррель в 2020г и $55 в 2021г.

В пятницу был опубликован большой блок статистики по Китаю. Цифры показали, что ситуация в экономике под конец года улучшилась
•  Промышленность: 6.9% гг (ожидалось 5.9% гг) vs 6.2% гг в ноябре; рост по итогам 2019 года – 5.7%
•  Розничные продажи: 8.0% гг (ожидалось 7.8% гг) vs 8.0% гг в ноябре; рост по итогам 2019 года – 8.05%
•  Инвестиции по итогам 2019 года: 5.4% (ожидалось 5.2% гг)
•  Эти данные несколько разошлись с динамикой индексов PMI, которые сигнализировали о замедлении китайской экономики под конец года https://t.me/russianmacro/6645
В пятницу также были опубликованы данные по ВВП Китая за 2019г. Подробности читайте далее

ВВП КИТАЯ ВЫРОС В 2019 ГОДУ НА 6.1%
В пятницу были опубликованы данные по ВВП Китая за 4-й квартал 2019 год, которые полностью совпали с ожиданиями.
•  Рост китайской экономики в октябре-декабре 2019г составил 1.5% кв/кв с устранением сезонности и 6.0% гг (в 3-м квартале наблюдались точно такие же показатели: 1.5% кв/кв и 6.0% гг)
•  По итогам года рост ВВП составил 6.1% по сравнению с 6.6% в 2018 году; это минимальные темпы роста за 29 лет
•  В номинальном выражении ВВП Китая в 2019г составил 99.09 трлн юаней (+7.8% гг) или $14.41 трлн
МВФ прогнозирует замедление китайской экономики в этом году до 5.8% https://t.me/russianmacro/6191.  
Прогноз Всемирного Банка – замедление до 5.9% https://t.me/russianmacro/6655

НАРОДНЫЙ БАНК КИТАЯ ОСТАВИЛ КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ НЕИЗМЕННОЙ
Народный Банк Китая (НБК) на состоявшемся сегодня заседании оставил ключевую ставку без изменений на уровне 4.15% годовых. В качестве такой ставки НБК использует 1Y LPR (Loan Prime Rate – ставка по кредитам на 1 год первоклассным заёмщикам). НБК держит эту ставку неизменной второе заседание подряд (с ноября), но продолжает плавно смягчать другие параметры кредитно-денежной политики. Так в начале года НБК снизил норму обязательного резервирования (RRR) с 13 до 12.5% https://t.me/russianmacro/6637.
Ранее в этом месяце:
•  Банк Турции снизил ключевую ставку на 75 бп до 11.25% https://t.me/russianmacro/6697  
•  Южноафриканский ЦБ объявил о снижении ключевой ставки на 25 бп до 6.25% https://t.me/russianmacro/6696
•  ЦБ Египта оставил ключевую ставку без изменений https://t.me/russianmacro/6698
•  ЦБ Южной Кореи оставил ключевую ставку без изменений на уровне 1.25%