Внимание аналитиков, портфельных управляющих и студентов экономических специальностей!

Ассоциация CFA Russia представляет уникальную он-лайн программу подготовки к экзаменам CFA. Подробности на канале Рантье https://t.me/rentierru/762.
От себя добавлю. Как человек, который за свою жизнь принял на работу десятки молодых специалистов, могу уверенно сказать, что диплом CFA повышает Вашу стоимость на рынке труда и увеличивает шансы на попадание в хорошую команду.

Fitch подтвердил рейтинг Альфа Банка на уровне ВВ+, повысив прогноз рейтинга со стабильного до позитивного.
https://www.fitchratings.com/site/pr/10091389

На фоне начала военной операции Турции на севере Сирии турецкие финансовые рынки продолжили снижение. Главным риском является потенциальная реакция США. Конгрессмены настроены негативно к Эрдогану и требуют санкций. Позиция Трампа заключается в том, что он накажет Турцию, если военная операция приведёт к массовой гибели мирных жителей. Пока таких сообщений не поступает.
Я ранее писал, что коррекция в евробондах Турции на нынешних события – хороший шанс для покупок. Придерживаюсь этого взгляда и сейчас.
В целом для рынков определяющим событием до конца недели будут начавшиеся сегодня переговоры США и Китая. Я не жду прорыва от этих переговоров. Но думаю, что и весь негатив, связанный с продолжающимися торговыми войнами, уже в ценах. Risk-off начнётся, только если они совсем разругаются.

Большинство бизнес-семинаров и прочих тренингов - это скрытая реклама услуг авторов этих семинаров и ничему полезному научить не может. Я сам избегаю и других оговариваю от пустой траты времени. Но есть один вид семинаров , которые я не пропускаю, хожу сам и вам советую - это лекции Кирилла Тремасова , автора канала MMI @russianmacro. На сегодняшний день MMI - это лучший информационный канал по макроэкономике и один из немногих источников первичной ценной инфы, которая необходима каждому , работающему в сфере финансов и экономики.

https://t.me/russianmacro/6102

‼️‼️ ЦБ РФ РАССМАТРИВАЕТ РАЗНЫЕ ВАРИАНТЫ ПО СНИЖЕНИЮ СТАВКИ, ПОКА ВОЗДЕРЖИВАЕТСЯ ГОВОРИТЬ О КОЛИЧЕСТВЕ И РАЗМЕРЕ ЕЕ СНИЖЕНИЯ - НАБИУЛЛИНА /ИФ/ - Interfax
=============
А вот это уже новый поворот! Это сигнал, что ставка может быть снижена сразу на 50 бп.
Думаю, что такие заявления усилят ралли в ОФЗ

ОЦЕНКИ ПЕРСПЕКТИВ РОСТА ДОБЫЧИ НЕФТИ В США СНИЖАЮТСЯ
ОПЕК значительно снизил прогноз прироста добычи нефти вне картеля, причём происходит это уже второй месяц подряд https://t.me/russianmacro/5902.
В сентябре прогноз прироста добычи вне картеля в 2019г составлял 1.99 млн бс, сейчас – 1.82 млн бс. На 2020г прогноз в августе был 2.39 млн бс, в сентябре – 2.25 млн бс, сейчас – 2.20 млн бс.
Главной причиной корректировки прогнозов является более осторожный взгляд на перспективы роста добычи в США, где в последние месяцы наблюдаются признаки замедления. Это хорошая новость для рынка нефти.

В сентябре добыча нефти странами ОПЕК рухнула на 1.318 млн бс. Произошло это за счет Саудовской Аравии, где добыча сократилась на 1.28 млн бс. Это существенно ниже оценок Reuters, которые были в начале месяца https://t.me/russianmacro/6040.
Важный момент – никто из стран картеля не воспользовался форс-мажорной ситуацией, чтобы нарастить добычу, выйдя за рамки соглашения. Рост добычи на 104 тыс бс наблюдался только в Ливии, но в отношении неё, а также Ирана и Венесуэлы квоты не действуют.
В Иране, находящемся под санкциями, и в Венесуэле, находящейся в состоянии свободного падения экономики, сокращение добычи продолжилось.

ПРОГНОЗЫ ПО СПРОСУ НА НЕФТЬ ПЛАВНО СНИЖАЮТСЯ
ОПЕК снизила прогнозы прироста спроса на нефть в текущем году с 1.02 до 0.98 млн бс. При этом прогноз на 2020г подтверждён на прежнем уровне – рост спроса на 1.08 млн бс.
До конца текущего года ОПЕК видит сохранение серьёзного дефицита на рынке нефти. Так спрос на нефть ОПЕК (разница между мировым спросом и тем, что добывают страны вне картеля) в 4-м кв оценивается в 30.65 млн бс, в то время как в сентябре картель добывал лишь 28.5 млн бс. Даже если Саудовская Аравия вернулась на уровне 10 млн бс, этого все-равно будет недостаточно, чтобы полностью закрыть спрос.
Исходя из прогноза спроса на 2020г, для сохранения баланса спроса и предложения странам картеля достаточно будет сохранить производство близко к текущим уровням (СА возвращается на уровни чуть ниже 10 млн бс).
Ни о каком увеличении квот в рамках соглашения ОПЕК+ речи сейчас быть не может. Так что российским нефтяникам вряд ли стоит рассчитывать на рост добычи в 2020г

ИНФЛЯЦИЯ В США НЕМНОГО ЗАМЕДЛИЛАСЬ
Потребительские цены в США в сентябре составила 0.08% мм (0.02% мм с устранением сезонности). Годовой показатель снизился, составив 1.71% гг vs 1.75% гг в августе (ожидалось 1.8% гг).
Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) замедлилась более существенно. Базовый индекс потребительских цен вырос в сентябре на 0.13% мм (столько же – с устранением сезонности). Годовой показатель составил 2.36% гг vs 2.39% гг в сентябре. Годовая базовая инфляция остается на повышенном уровне, но тренд, похоже, разворачивается вниз.
Рынок оценивает сейчас вероятность снижения ставки в США на октябрьском заседании на уровне чуть ниже 80%. Наблюдаемая инфляционная картина не является препятствием к снижению ставки. Так что всё будет зависеть от итогов переговоров с Китаем. Если провал и risk-off, то сомнений в снижении ставки не будет

Прозвучавшие вчера заявления Эльвиры Набиуллиной https://t.me/russianmacro/6123 ускорили ралли на рынке ОФЗ. В длинном конце кривой рост составил более фигуры. Вся кривая ушла ниже 7% годовых.

За последнюю неделю доходности ОФЗ снизились:
•  15-летние: -28 бп до 6.99%
•  10-летние: -30 бп до 6.72%
•  5-летние: -33 бп до 6.49%
•  3-летние: -27 бп до 6.38%
•  1-летние: -11 бп до 6.38%
Есть ли перспективы для продолжения ралли на рынке ОФЗ, читайте далее

Какой сигнал дал Банк России?

Вчерашнее выступление председателя ЦБ, в ходе которого прозвучали заявления о пересмотре прогноза инфляции и более быстром смягчении кредитно-денежной политики, является совершенно четким сигналом рынкам. Базовым сценарием становится – 6.5% на конец года и продолжение снижения ставок в следующем году. В 2020г мы увидим, как минимум, 6.0%. Причем этот уровень может быть достигнут уже к концу первого квартала 2020г; инфляция в это время будет находиться, по-видимому, в диапазоне 2.5-3%. Если всё пойдёт хорошо, то к концу года ставка может быть снижена до 5.5%.
Я считаю, что в рамках такого сценария потенциал для роста ОФЗ ещё сохраняется. Росту ОФЗ помимо внутренних факторов способствует внешний фон: дружное замедление мировой экономики и на этом фоне замедление инфляция и снижение ставок по всему миру. Плюс ко всему начинающееся QE со стороны ЕЦБ, к которому вскоре присоединится и ФРС.
Ближайшей целью в длинном конце кривой ОФЗ становится уровень 6.5%. Думаю, что достигнут он может быть достаточно быстро. Притормозить снижение ставок на нашем рынке могут договоренности США и Китая. В этом случае доходности UST взлетят, а снижение ставки ФРС окажется под вопросом. Но такое движение, скорее всего, будет носить временный характер.
По итогам вчерашнего дня Трамп заявил об «очень, очень хороших переговорах». Подробности неизвестны. Ждём завершения переговоров сегодня.

Федеральный бюджет в сентябре был исполнен с профицитом в размере 312 млрд или 3.3% ВВП.
По итогам 9 мес профицит составил 2 986 млрд руб или 3.8% ВВП. На покупку валюты Минфин за 9 мес направил 2 300 млрд руб. Учитывая, что на покупку валюты Минфин тратит все нефтегазовые доходы от цены нефти выше $41.6, получается, что при базовой цене нефти бюджет оставался профицитным, причём, это очень приличный профицит – 686 млрд руб или 0.9% ВВП.  
Наглядная иллюстрация того, сколь жёсткой является бюджетная политика в этом году. Причина с двух сторон: рост доходов (повышение НДС + повышение собираемости), замораживание расходов (финансирование нацпроектов идёт со скрипом). Ещё по итогам 8 месяцев рост расходов составлял лишь 2.4% гг. В сентябре расходы подскочили на 32% гг. После уточнения будет, наверное, около 22% гг. Это хорошая новость. Увеличение госрасходов позволит сгладить ухудшение спроса, идущего по всем фронтам – внешнего, инвестиционного, потребительского.

ТУРЦИЯ: ПРОФИЦИТ СЧЕТА ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ УВЕЛИЧИВАЕТСЯ
В августе профицит счета текущих операций Турции составил $2.6 млрд vs $2.05 млрд годом ранее. По итогам восьми месяцев текущего года профицит составляет $1.03 млрд vs -$31.1 млрд за аналогичный период прошлого года. Накопленным итогам за последние 12 месяцев профицит достиг $5.1 млрд, превысив пиковые значения начала 2002г.
Турецкие бонды сегодня отскакивают после распродажи в предыдущие дни. Есть ощущение, что пик паники, связанной с началом военной операции, пройден, и можно начинать покупать.

‼️ U.S.-CHINA SAID TO REACH PARTIAL DEAL, COULD SET UP TRADE TRUCE - BLOOMBERG REPORTER TWEET - Reuters News
=========
Сообщается о достижении частичной торговой сделки между США и Китаем. Но рынки пока никак не реагируют. Ждём подробностей

США и Китай договорились об условиях торгового соглашения, которое может быть подписано в ноябре. Китай увеличит закупки сельхозпродукции, сделает ряд уступок по вопросам интеллектуальной собственности и финансовым услугам. США приостановят повышение тарифов на следующей неделе, но опция их повышения в декабре остается на столе.
Достигнутые соглашения Трамп назвал первым этапом торговой сделки. Будет ещё второй этап и, возможно, третий. Вопросы, связанные с Huawei, не являются частью соглашения и будут обсуждаться отдельно.
В этом году США и Китай уже договаривались. А потом сделка разваливалась. Посмотрим, как будет на этот раз.
На рынках последние пару дней наблюдался risk-on, связанный с ожиданиями сделки. Но сделанные заявления прилива оптимизма не вызвали, рынки, напротив, немного скорректировались.

Пока всё складывается в пользу покупки риска

Второй ключевой новостью вчерашнего дня стало заявление ФРС США о намерении начать покупку активов с 15 октября. Покупаться будут краткосрочные казначейские векселя в объеме $60 млрд в месяц. В дальнейшем ежемесячный объём покупок может быть изменен. Покупки продлятся до 2-го квартала 2020 года.
ФРС не называет это QE, объясняя, что увеличение ликвидности необходимо в технических целях – чтобы проще было управлять ключевой ставкой. ФРС утверждает, что операции с короткими бумагами не окажут влияние на общий уровень ставок в экономике и, соответственно, не повлияют на внутренний спрос.  
Так или иначе, для рынков эти действия ФРС означают увеличение ликвидности и являются безусловно позитивным фактором. Рынки продолжают рассчитывать на снижение ставки ФРС в октябре (вероятность по фьючерсам на ставку – около 75%). Эти ожидания, увеличение баланса ФРС, торговое соглашение – пока всё складывается в пользу покупки риска.

ЦБ на этой неделе опубликовал оценку платёжного баланса за 3-й кв. Профицит СТО составил $12.9 млрд (3.1% ВВП), сократившись на 53% в сравнении с 3-м кв 2018г. По итогам 9 мес профицит СТО равнялся $57.2 млрд (4.8% ВВП) в сравнении с $75.1 (6.2% ВВП) за 9 мес прошлого года.
Ухудшение внешнеторговых показателей идёт с двух сторон – сокращается экспорт и увеличивается импорт.
Сокращение экспорта (-8.1% гг) – это снижение цен на нефть (-16% гг) и ограничение добычи в рамках соглашения ОПЕК+ (в 3-м кв РФ добыла нефти на 0.3% меньше, чем годом ранее; добыча газа не изменилась). Из-за этих факторов экспорт углеводородов упал в 3-м кв на 17.4% гг. Экспорт за исключением углеводородов в 3-м кв вырос на 6.5% гг. Рост импорта (3.5% гг) – это результат укрепление реального курса рубля.
Всё это означает, что внешний спрос в 3-м кв вносил отрицательный вклад в динамику ВВП. А в 4-м кв отрицательный вклад только увеличится. Ускорение роста в таких условиях возможно лишь за счет инвестиционного и потребительского спроса

Укрепившийся в этом году рубль на фоне снизившихся цен на нефть оказывает двойной негативный эффект на состояние счета текущих операций (точно также, как в прошлом году мы имели двойной позитивный эффект от слабого рубля и подорожавшей нефти). Внешнеторговые тенденции развернулись, и в итоге мы будем иметь по году профицит СТО не более 4.5% ВВП vs 6.8% ВВП в 2018 году.
Тем не менее, среди развивающихся стран мы, по-прежнему, являемся одними из лучших по этому показателю.

ЗА ПОСЛЕДНИЕ ПОЛГОДА МИНФИН ВЫКУПИЛ 100% ВАЛЮТЫ, ПОСТУПИВШЕЙ В СТРАНУ ПО СЧЕТУ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ
В 2-м и 3-м кв профицит СТО составлял $10.6 и $12.9 млрд соответственно. За этот же период Минфин в рамках бюджетного правила выкупил $13.5 и $10.3 млрд соответственно. Таким образом, профицит СТО за последние полгода – $23.5 млрд, куплено валюты – $23.7 млрд.
В ближайшие полгода приток валюты по СТО будет превышать объёмы покупки валюты Минфином, но весной 2020г ситуация вновь развернётся.
По итогам этого года профицит СТО может составить около $75 млрд, а Минфин купит валюты примерно на $45 млрд. Ещё порядка $10 млрд докупит  ЦБ (то, что не купил в прошлом году из-за дестабилизации рынков). Если из профицита СТО вычесть эти покупки, то получится, что чистый проток валюты не столь уж и большой - $20 млрд или 1.2% ВВП.