Размер ФНБ в сентябре вырос на $0.2 млрд до $123.1 млрд. Причина роста – валютная переоценка. Ликвидная часть ФНБ уменьшилась на $0.4 млрд до $97.7 млрд. Уменьшение ликвидных резервов отчасти было связано с тем, что из средств ФНБ на 2 млрд руб был профинансирован Росавтодор под строительство ЦКАД.  
Минфин с начала этого года купил валюты примерно на $35.4 млрд. Эти деньги поступят в ФНБ лишь в середине следующего года, так что фактический размер ликвидных резервов составляет сейчас около $133 млрд или порядка 8.1% ВВП. При нынешних ценах на нефть к концу года ликвидные резервы приблизятся к 9% ВВП.

Традиционный ежемесячный опрос https://t.me/russianmacro/6061, проходящий в нашем канале в начале месяца, зафиксировал ухудшение настроений инвесторов. Индекс MMI ISI снизился с 45.3 до 41.5 пунктов, что является повторением июньского минимума. В то же время, индекс пока остается в нейтральной области 40-60 пунктов, поэтому говорить о панических настроениях пока не приходится.
На мой взгляд, очевидно, что над рынками сейчас довлеют страхи, связанные с рецессией. Пока мы продолжаем получать подтверждающие сигналы замедления мировой экономики.

ТРЕНД К ЗАМЕДЛЕНИЮ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ СОХРАНЯЕТСЯ
Индексы Global PMI в сентябре:
•  Manufacturing: 49.7 vs 49.5 в августе https://t.me/russianmacro/6052  
•  Services: 51.6 vs 51.8
•  Composite (промышленность + услуги): 51.2 vs 51.3
Глобальный PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск товаров и услуг в мире, по итогам сентября снизился с 51.3 до 51.2. Второй месяц подряд основной вклад в снижение вносит сектор услуг.
Текущее значение этого индекса не позволяет пока говорить, что мир в рецессии. Но движение в этом направлении достаточно очевидно

Динамика индекса Global PMI Composite свидетельствует о продолжающемся замедлении мировой экономики. Из крупных стран наиболее слабой выглядит ситуация в экономиках Великобритании и Германии, которые, возможно, уже перешли в состояние рецессии.

Резервный Банк Индии 5-й раз с начала года снижает ключевую ставку. Теперь она составляет 5.15% годовых (снижена с 5.40%). С начала года ставка в Индии снижена на 135 бп.
Инфляция в стране в августе составляла 3.21% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 4% +/-2%.
Экономика Индии в этом году чувствует себя значительно слабее прогнозов. OECD прогнозирует рост ВВП в стране лишь на 5.9% в этом году vs 6.8% годом ранее.
Помимо монетарных стимулов Индия пытается поддержать рост и за счет бюджетной-фискальной политики: Индия – снижение налогов https://t.me/russianmacro/5982

На этой неделе мы получили сильнейшие сигналы надвигающихся неприятностей в экономике США. Индекс деловой активности в промышленном секторе упал до минимальных значений (47.8) с середины 2009г, аналогичный индекс для сферы услуг оказался на минимумах (52.8) с августа 2016г.
Объективно говоря, это ещё не область рецессии. И многие другие индикаторы говорят нам о том, что никакого спада в экономике США нет. Всё так. Эти цифры правильней интерпретировать следующим образом: резкое ослабление деловой активности, часто предшествующее началу рецессии в экономике.
Крайне важно, что покажут сегодняшние цифры по рынку труда. Если non-farm payrolls будут ниже 100К, то сомнений в снижении ставки ФРС 30 октября, по-видимому, не останется. Пока рынок оценивает вероятность этого в 90%.

❗️ЦБР видит пространство для дальнейшего снижения ставки – 1-й зампред Юдаева – Reuters
===============
Банк России даёт чёткий сигнал готовности снижать ставку уже на ближайшем заседании.
Логично в свете инфляционных трендов https://t.me/russianmacro/6062 и ситуации в мировой экономике https://t.me/russianmacro/6076

ИНФЛЯЦИЯ ОПУСТИЛАСЬ НИЖЕ ТАРГЕТА ЦБ
Сентябрьская инфляция практически в точности совпала с недельными оценками, составив -0.16% мм и 3.99% гг. Годовой показатель на символическую одну сотую оказался ниже таргета.
Из необычного – это продолжающаяся 4 месяца подряд продовольственная дефляция (обычно цены на продовольствие в силу сезонных факторов снижаются с июля по сентябрь, а тут уверенное снижение идёт уже с июня), а также снижение цен на услуги (они обычно немного дешевеют в октябре).
В октябре я жду инфляцию на уровне 0.1-0.2% и снижение годового показателя до 3.7-3.8%. Думаю, что есть все основания для радикального пересмотра прогноза инфляции на конец года. Ещё месяц назад я считал, что мы выходим на 3.7%, но сейчас, похоже, ориентиром становится 3.2-3.3% гг на конец декабря. С очень высокой вероятностью в первом квартале уйдём ниже 3%.

ИНФЛЯЦИЯ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ БЫСТРЕЕ, ЧЕМ ЦБ СНИЖАЕТ СТАВКУ
Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец сентября составляла 3.01% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых. С начала года это ставка (правый график), опустившись до 2.5%, плавно растёт. Даже если ЦБ в октябре снизит ключевую ставку на 25 бп, то на конец месяца реальная ставка, скорее всего, всё-равно будет выше 3%. Если ЦБ в следующем году опустит ставку до 6% (на мой взгляд, это базовый сценарий, оптимистичный – 5.5%), она всё-равно бОльшую часть года будет превышать текущие показатели инфляции на 3%.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ ИЗ ОТЧЁТА ПО РЫНКУ ТРУДА США - ЭКОНОМИКА ЗАМЕДЛЯЕТСЯ, ИНФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ СНИЖАЮТСЯ, ФРС МОЖЕТ БЫСТРЕЕ СНИЖАТЬ СТАВКУ
В экономике за минувший месяц было создано 136 тыс новых рабочих мест вместо ожидавшихся 145 тыс и 168 тыс в предыдущем месяце. Темпы создания новых рабочих мест замедляются, но пока что эти темпы достаточно высоки, чтобы делать вывод о приближающейся рецессии.
Уровень безработицы снизился с 3.7% до 3.5% (минимум с конца 1969г). Этому обстоятельству не стоит уделять большое внимание. Это не является признаком перегрева или  инфляционных рисков. Низкая безработица – результат заметно снизившегося коэффициента участия (число тех, кто не работает и не собирается искать работу, за последние годы увеличилось, т.е. они выпали из состава рабочей силы).
А вот замедление роста зарплат (0.0% мм 2.9% гг) – это сюрприз! И это фактор, снижающий инфляционные риски, т.е. позволяющий ФРС быстрее снижать ставку.
Доходность UST10 сейчас там же, где была и до выхода цифр – 1.53%.

ПРОДАЖИ НОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ ВЕРНУЛИСЬ НА ПРОШЛОГОДНИЙ УРОВЕНЬ
В сентябре продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 0.2% гг (-1.3% гг в августе, -2.4% гг в июле, -3.3% гг в июне, -6.7% гг в мае).  По итогам девяти месяцев зафиксировано снижение продаж на 2.0% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Улучшение динамики продаж «год к году» в сентябре отчасти связано с эффектом низкой базы сентября прошлого года.
Несмотря на восстановление продаж до прошлогоднего уровня, AEB не верит в закрепление позитивной тенденции. Прогноз AEB, представленный в пресс-релизе, предполагает годовой объём продаж на уровне 1.76 млн автомобилей. Это на 2.3% меньше, чем годом ранее. Исходя из этого прогноза, спад в 4-м квартале может составить 2.6% гг.

СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТАМ ПРОДОЛЖИЛИ СНИЖЕНИЕ
Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 в третьей декаде сентября снизилась с 6.754% до 6.621%. Это минимальный уровень с начала сентября прошлого года. От максимальных значений, наблюдавшихся в марте, данный показатель снизился уже на 110 бп. И, скорее всего, продолжит движение вниз на фоне крепнущих ожиданий дальнейшего снижения Банком России ключевой ставки.

МИНЭК: Инфляция на конец года может составить 3.2%

Минэк, в опубликованном вчера вечером обзоре по инфляции, допускает инфляцию по итогам этого года на уровне 3.2%.
Здесь я с Минэком полностью согласен. Это совпадает с той оценкой, что я приводил во вчерашних комментариях к сентябрьской инфляции https://t.me/russianmacro/6081.

Цена Urals опустилась к $58 за баррель. При этом рублевая цена составляет примерно 3750 рублей за баррель, что является минимальным значением с марта прошлого года. В реальном выражении (с учётом инфляции) рублевые цены на нефть находятся на двухлетнем минимуме.
Эти уровни совершенно некритичны для бюджета, который в этом году сверстан при $41.6 за баррель ($42.4 на 2020г), но дальнейшее снижение положит конец дискуссиям о расходовании ФНБ. При $50 за баррель эти разговоры, скорее всего, закончатся.

Доходность 15-летних ОФЗ обновила в пятницу годовой минимум, опустившись до 7.18%. Толчком к росту цен послужил сигнал ЦБ о готовности продолжить снижение ставок: https://t.me/russianmacro/6079.
Изменившиеся ожидания на ставкам в США https://t.me/russianmacro/6078 стали ещё одним важным фактором роста в сегменте рублевых облигаций.
Ранее: лучшая инвестиционная стратегия на снижении ставки https://t.me/russianmacro/5523

Несмотря на существенное снижение ставок на рынке российского госдолга, рынок ОФЗ не выглядит перекупленным. Реальные ставки (относительно инфляции) находятся на исторически достаточно высоком уровне. Учитывая, что инфляция в ближайшие 6-9 месяцев уйдёт вниз на 100-150 бп (до 2.5-3%), а ЦБ снизит ставку на 50-100 бп, потенциал дальнейшей переоценки ОФЗ выглядит весьма внушительным.

Что посмотреть воскресным вечером?
Если ещё не видели, то, конечно, Гуриева
https://www.youtube.com/watch?v=Bj7q5VAf8-w

ПАДЕНИЕ ЮАНЯ И ДРУГИХ ВАЛЮТ ПРОТИВ ДОЛЛАРА УМЕНЬШИЛО ЗВР БАНКА РОССИИ НА $20 МЛРД ЗА ГОД.
На прошлой неделе ЦБ опубликовал отчёт по управлению ЗВР. Этот отчет публикуется с полугодовым лагом дабы минимизировать влияние на рынок. В таблицах представлены данные на конец 1-го кв, которые мы можем сравнить с цифрами на конец 2018г. Какие за это время произошло изменения? Доля юаня осталась прежней – 14.2%, доля доллара выросла с 22.7 до 23.6%, доля золота увеличилась с 18.1 до 18.2%, доля евро сократилась с 31.7 до 30.3%, доля фунта упала с 6.6 до 6.0%.  Изменения долей валют в структуре резервов – это результат колебаний валютных курсов. За последний год укрепление доллара против большинства валют оказало негативное влияние на динамику ЗВР Банка России – из-за этого фактора их размер уменьшился на $20 млрд. При этом покупка валюты в рамках бюджетного правила увеличила ЗВР на $35 млрд; ещё $11 млрд к ЗВР прибавила покупка золота на внутреннем рынке.

Агентство S&P подтвердило рейтинг Белоруссии на уровне B со стабильным прогнозом. Аналитики S&P снизили прогноз роста экономики Белоруссии в этом году с 2 до 1.2%, что связано с замедлением роста в России и Евросоюзе, на которые совокупно приходится 70% белорусского экспорта. Среднероснчый прогноз по росту ВВП сохранен на уровне 2%. Прогноз по инфляции – 6%, долг/ВВП – на уровне чуть выше 38%.