📈 На Investfunds Forum X приглашенные эксперты дали прогнозы по курсу доллара и показателю Ключевой ставки ЦБ РФ на конец 2019 года:

Антон Струченевский, исполнительный директор – главный экономист департамента глобальных рынков, аналитическое управление, Sberbank CIB: 65-66 рублей за доллар. Официальный прогноз по Ключевой ставке – 7.5%, но в связи с хорошей инфляцией я не исключаю показатель в 7.25%.

Егор Сусин, начальник центра разработки стратегий, Газпромбанк: 67 рублей за доллар.

Кирилл Тремасов, директор аналитического департамента, ЛОКО-Инвест, автор канала @russianmacro: 68 рублей за доллар, показатель Ключевой ставки – 7.5%.

ЦБ Индонезии на состоявшемся сегодня заседании сохранил ключевую ставку без изменений на уровне 6.0% годовых. Инфляция в Индонезии в апреле выросла с 2.48 до 2.83% гг, но всё-равно остаётся существенно ниже инфляционного таргета ЦБ, который составляет 4% +/-1%.
Смягчению денежной политики мешает усилившееся давление на финансовые рынки. С середины апреля снижается рупия, растут ставки на локальном рынке, расширяются кредитные спрэды. С начала мая резко вниз пошли акции, отреагировав таким образом на эскалацию торговой войны США и Китая.
Прогнозы по Индонезии начинают плавно ухудшаться – если ранее ЦБ Индонезии оценивал рост ВВП в этом году в 5-5.4%, то сейчас говорит о снижении прогноза к нижней границе этого диапазона; дефицит счёта текущих операций прогнозируется на уровне 2.5-3% ВВП, что также хуже предыдущего прогноза составлявшего 2.5% ВВП.
Индонезийские рынки – своеобразный флюгер настроений инвесторов на emerging markets. Пока этот флюгер показывает опасность.

ОПЕК незначительно снизил прогнозы прироста добычи нефти вне картеля в 2019г – с 2.18 до 2.14 млн бс. Впервые за долгое время небольшой ревизии вниз подверглись прогнозы прироста добычи в США – с 1.87 до 1.85 млн бс (в прошлом году, согласно оценкам ОПЕК, Штаты нарастили добычу на 2.26 млн бс)

Резкое сокращение добычи нефти, наблюдавшееся в странах ОПЕК в 1-м кв, прекратилось. В апреле добыча ОПЕК практически не изменилась по сравнению с предыдущим месяцем. Усилилось снижение добычи в Иране (-164 тыс бс), но это сокращение было компенсировано Ираком, Ливией, Нигерией. Небольшой рост продемонстрировала Венесуэла

По данным ОПЕК, в 1-м квартале страны картеля сократили добычу на 1.4 млн бс до 30.44 млн бс, и это полностью сбалансировало спрос и предложение на глобальном рынке. Во 2-м кв ОПЕК ожидает роста спроса на свою нефть до 30.95 млн бс и до 31.2 млн бс в 3-м кв. Это заметно выше, чем ОПЕК добывал в апреле (около 30 млн бс). Таким образом, на ближайшие пару кварталов вырисовывается перспектива образования дефицита на мировом рынке нефти в размере 1-1.2 млн бс. Безусловно, это серьёзный фактор поддержки для нефтяных цен в ближайшие месяцы.
Такие прогнозы, по-видимому, снимают с повестки дня тему пролонгации соглашения ОПЕК+ на второе полугодие.

Средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 в первой декаде мая выросла с 7.493 до 7.522%. Бум потребительского кредитования продолжается, банкам нужно фондирование этих операций, а сбережений у населения всё меньше. В этих условиях снижать ставки по депозитам сложно.

По данным ЦБ, сальдо СТО в январе-апреле составило $45.5 млрд vs $39.4 млрд годом ранее. Ранее ЦБ сообщал, что в 1-м кв профицит СТО равнялся $32.8 млрд. Таким образом, апрельский профицит СТО можно оценить в $12.7 млрд. Это нехарактерный для апреля рост данного показателя, который в российской экономике имеет явно-выраженный сезонный характер (со 2-го кв обычно идёт снижение). Причина, по-видимому, в продолжающемся падении импорта товаров и услуг, что в свою очередь иллюстрирует слабость внутреннего спроса – как потребительского, так и инвестиционного.
Отток капитала превращается в настоящую катастрофу для российской экономики, наглядно демонстрируя нашу инвестиционную привлекательность в глазах бизнеса и частных инвесторов. За 4 месяца составил $34.7 млрд по сравнению с $18.5 млрд годом ранее. Исходя из квартальной оценки, апрельский отток можно оценить в $9.5 млрд

По информации Reuters со ссылкой на источники, Народный Банк Китая намерен использовать валютные интервенции и инструменты денежно-кредитной политики, чтобы остановить ослабление курса национальной валюты выше ключевой отметки в 7 юаней за доллар.
Резкое падение юаня началось в первые дни мая после объявления США о повышении тарифов на китайский импорт. Сегодня курс приближался к отметке 6.92. Падение юаня свидетельствует о значительном увеличившимся оттоке капитала и является негативным фактором для всех валют региона.
Более 14% российских золото-валютных резервов вложено в юань.

‼️РОССИЯ - ЭКОНОМИКА - НА ГРАНИ РЕЦЕССИИ‼️
По предварительной оценке Росстата, рост ВВП России по итогам 1кв19 составил всего 0.5% г/г - минимальные квартальные темпы роста с 4кв17 (+0.3% г/г).

Согласно предварительной оценке Минфина, федеральный бюджет в апреле был исполнен с небольшим профицитом в размере 17.4 млрд или 0.2% ВВП.
По итогам 4-х месяцев профицит составил 683 млрд руб или 2.1% ВВП. Это существенно лучше, чем годом ранее, когда профицит равнялся 0.6% ВВП. На покупку валюты Минфин за первые четыре месяца направил 1025 млрд рублей, т.е. весь профицит и ещё 342 млрд рублей сверху.  
Не нефтегазовые доходы бюджета выросли в этом году на 19.7% гг – c 10.0 до 10.9% ВВП. Их доля в бюджетных доходах выросла с 55 до 57.2%.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА В 1-М КВ МОГЛА ПЕРЕЖИТЬ САМЫЙ СЕРЬЁЗНЫЙ КВАРТАЛЬНЫЙ ПРОВАЛ СО ВРЕМЁН КРИЗИСА 2008-09гг
Снижение годовых темпов роста ВВП с 2.7% гг в 4-м кв до 0.5% гг в 1-м кв означает, что в 1-м кв по отношению к предыдущему кварталу с устранением сезонности экономика могла сократиться примерно на 1.6% (приблизительная оценка). Это самый серьёзный квартальный провал за всё время после кризиса 2008-09гг. Ни обвал нефти в 2014г, ни санкции не смогли вызвать такой же провал экономики, который мы обеспечили себе сами, повысив налоги…

График в дополнение к предыдущему посту https://t.me/russianmacro/5152. Данные за 2014-2018гг – официальные оценки ВВП. Точка за 1-й кв 2019г – приблизительная оценка, исходя из годовой динамики, которую опубликовал Росстат (0.5% гг). Эта оценка говорит о том, что экономика в 1-м кв могла сократиться на 1.6% по отношению к 4-му кв прошлого года с устранением сезонных факторов. Это самый грандиозный обвал со времен кризиса 2008-09 гг.

Похоже, что экономика в 1-м полугодии переживёт техническую рецессию

Причин провала экономики в 1-м кв несколько, но на первое место по значимости я бы всё-таки поставил увеличение налогов, которое оказало как прямое влияние (изъятие ресурсов из экономики, которые начнут возвращаться с лагом в несколько кварталов), так и косвенное, повышая косты для экономических субъектов и снижая желание инвестировать. Насколько сильным было это влияние, мы сможем понять примерно через месяц, когда Росстат опубликует 1-ю оценку ВВП.
Среди других причин, которые могли негативно повлиять на экономический рост, я бы выделил следующие:
•  Резкое ухудшение экономической ситуации в Западной Европе и Турции, приведшее к падению экспорта российского газа на этих направлениях. Речь может идти о достаточно серьёзном падении – порядка 10% гг. В структуре ВВП поставки газа – это оптовая торговля и транспорт. Именно в оптовой торговле и был зафиксирован наиболее существенный провал в январе-марте – по данным Росстата, оборот оптовой торговли снизился на 9.3% гг
•  Сокращение добычи нефти в рамках сделки ОПЕК+ https://t.me/russianmacro/5045. Именно восстановление добычи нефти во втором полугодии прошлого года стало одним из факторов ускорения экономики. Сейчас он действует в обратном направлении
•  Гигантский отток капитала - https://t.me/russianmacro/5145. Он увеличился за год почти что вдвое! Конечно, отток капитала - это не столько причина, сколько следствие. Но в терминах макроэкономики это означает уменьшение инвестиционных ресурсов. Думаю, что в ближайшее время Росстат сообщит ещё и о провале инвестиций.
•  Жёсткая бюджетная политика https://t.me/russianmacro/5151. Данных по консолидированному бюджету я ещё не видел, но на уровне федерального бюджета расходы с начала года сократились на 0.5% ВВП. Минфин не только отправляет весь бюджетный профицит в резервы, но ещё и очень активно занимает на рынке ОФЗ, направляя значительную часть этих заимствований на покупку валюты.
Все описанные выше факторы в текущем квартале продолжают действовать в том же направлении – улучшения в Турции и Европе не видно, скорее, наоборот; сокращение добычи нефти продолжается; огромный отток капитала сохраняется. Боюсь, что в текущем квартале вновь будет зафиксирована негативная динамика ВВП по отношению к 1-му кварталу с устранением сезонности. Это будет означать, что экономика в рецессии (сокращение ВВП 2 квартала подряд).

Индекс опережающих индикаторов (The Conference Board) для экономики США, опубликованный в пятницу, зафиксировал рост на 0.2% мм и 2.8% гг.
После пересмотра сезонных факторов выяснилось, что этот индекс уверенно растёт с февраля, сигнализируя о том, что с американской экономикой по-прежнему всё в полном порядке.
Надёжным сигналом приближения циклического спада, сработавшим по всех эпизодах, начиная с 60-х годов прошлого века, является уход показателя «год к году» в отрицательную область. Пока до этого ещё далеко.
Подробнее об опережающих индикаторах бизнес-цикла и характерных шаблонах поведения рынков в разных фазах цикла Вы можете узнать материалов семинара «Загадки бизнес-циклов»

По сообщениям бразильской Folha de S.Paulo, Банк Бразилии намерен на этой неделе провести 3 валютных аукциона на $3.75 млрд (по сути, интервенция для защиты реала). Давление на бразильские финансовые рынки в последние дни резко возросло – сказалось и снижение глобального аппетита к рискам на фоне провала торговых переговоров США и Китая, и торможение реформ, обещанных Болсонаро (пенсионная реформа, по-прежнему, тормозит в Конгрессе). Бразильский реал рухнул в последние дни до 4.10 – это минимум с сентября прошлого года (тогда курс доходил до 4.20). В мае реал – главный аутсайдер среди всех валют EM (-4.4% к USD), с начала года -–третий с конца после турецкой лиры и аргентинского песо.

Ситуация на валютных рынках EM остаётся мрачной. С начала мая абсолютно все валюты крупнейших развивающихся стран в минусе – такого дружного снижения не наблюдалось с июня прошлого года.
Ходят слухи, что интервенции может провести Банк Китая https://t.me/russianmacro/5148, ранее о защите национальной валюты говорил Банк Индонезии. Теперь – Бразилия https://t.me/russianmacro/5157. Интервенции – крайне неэффективный и очень рискованный инструмент, рассматриваемый многими, как признание слабости. Очень часто это только усиливает давление на валюты, которые таким образом пытаются защищать.

Алроса в пятницу представила отчётность за 1-й квартал. Предыдущий квартал был совершенно провальным https://t.me/russianmacro/4709. В 1-м квартале вырос спрос на мелко- и среднеразмерное алмазное сырье, что было обусловлено сезонным восполнением дилерами и ритейлерами своих запасов. Это позволило Алросе увеличить продажи в физическом выражении, но ценовая конъюнктура оставляла желать лучшего. Единственное что радует – это высокие значения свободного денежного потока, к которому привязаны дивиденды Алросы.

Выручка Алросы в 1-м кв выросла на 15% по сравнению с предыдущим кварталом, но сократилась на 27% гг. Показатель EBITDA увеличился на 16% к 4-му кв, но показал падение на 34% гг. Маржа EBITDA удержалась на уровне предыдущего квартала (44%), но существенно ниже, чем годом ранее (50%).

FCF Алросы в 1-м квартале составил 25.9 млрд рублей – это максимальное значение FCF за последние 4 квартала. Суммарно за последние 4 квартала FCF составил 77.1 млрд рублей.
Благодаря высокому денежному потоку чистый долг сократился с начала года почти что вдвое – до 33.8 млрд руб.  NetDebt/Ebitda упал с 0.4х до 0.2х. При NetDebt/Ebitda ниже единицы Алроса может направлять на дивиденды 70-100% FCF. Таким образом, условные дивиденды за 1-й кв можно оценить в 2.46-3.51 рубля на акцию (2.7-3.8% к текущей цене акций). Компания пока не планирует переходить на ежеквартальную выплату дивидендов, распределяя их по итогам полугодия. Дивиденды за 2-е полугодие 2018г (4.11 руб на акцию, 100% FCF https://t.me/russianmacro/4994) должны быть утверждены ГОСА 26 июня.

В январе на рудниках одной из крупнейших горно-металлургических компаний мира, бразильской Vale, произошла масштабная авария. Это негативно отразилось на производственных показателях, но к финансовой катастрофе не привело. Огромных штрафов со стороны государства не последовало. Moody’s лишил Vale инвестиционного рейтинга, но длинные бонды компании, изначально рухнувшие более чем на 10 фигур, к середине апреля почти что полностью восстановились.
На прошлой неделе Vale вновь оказалась в центре внимания после появления новостей о возможности аварии ещё на одной шахте – Gongo Soco. Vale выпустила пресс-релиз, сообщив, что держит ситуацию под контролем, и вообще, это тема не новая – ещё в феврале из опасных районов было эвакуировано населения, а об угрозе аварии было известно в марте.
Не похоже, что январская трагедия может повториться. Если авария и произойдёт, то это не должно иметь разрушительных последствий. Мне кажется, что ситуация вокруг Vale представляет сейчас скорее возможность для покупок бондов