ЦБ сообщил, что средняя max ставка по рублёвым депозитам в банках топ-10 за вторую декаду марта вновь выросла, достигнув 7.72% годовых, что является максимальным уровнем с мая прошлого года. Этот показатель почти что сравнялся с ключевой ставкой ЦБ и уже почти что на 1 процент превышает ставки по депозитам в ЦБ. Такого большого положительного спрэда между этими ставками не наблюдалось с середины 2015 года. С этой точки зрения текущую кредитно-денежную политику можно признать мягкой, т.к. при наблюдаемом спросе на рублевые ресурсы держать деньги на депозитах в ЦБ банкам всё менее интересно. Фактически при нынешнем уровне ключевой ставки ЦБ выталкивает деньги в экономику.  
Впрочем, это, возможно, пик депозитных ставок. Улучшение ситуации на финансовых рынках в 1-м квартале и чёткий сигнал ЦБ, что следующее движение по ключевой ставке будет вниз, причём уже, возможно, в этом году, должно развернуть тренд на рынке рублевых депозитов.

Это слайд из презентации по развивающимся рынкам, с которой я выступлю сегодня вечером на семинаре. Кривая на графике характеризует изменение кредитного качества крупнейших развивающихся экономик (за исключением Китая и Индии). Вырисовывается очень красивый, симметричный цикл. Пик этого цикла был достигнут в 2011-13гг, а последние пять лет график устойчиво движется вниз, хотя и очень плавно. Судя по картинке, вниз можно идти ещё очень долго и глубоко, но, на мой взгляд, этого не произойдёт. Попробуем разобраться сегодня в перспективах emerging markets.
Ещё остаётся возможность принять участие в семинаре. Подробности здесь

Кривые доходности госбондов стран ЮВА уплощаются также, как и кривая UST https://t.me/russianmacro/4772. Ожидания снижения ставок усиливаются по всему региону.
Выступая вчера на конференции в Гонконге бывшая глава ФРС Джаннет Йеллен заявила, что пока форма кривой UST ещё не стала окончательно инвертированной, что служит предвестником рецессии, возможно, нужно снизить ставку.

О РЕАЛИСТИЧНОСТИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ПЛАНОВ РАЗВИТИЯ ИНФРАСТРУКТУРЫ

Я уже давал в канале ссылки на замечательный обзор InfraONE, содержащий анализ инвестиций в инфраструктуру в России.
На днях специалисты компании выпустили ещё более впечатляющий труд, посвящённый анализу Комплексного плана инфраструктурных инвестиций, предусмотренных в национальных проектах до 2024 года.
По мнению аналитиков InfraONE, это пока достаточно «сырой» документ. Готовых к запуску проектов практически нет (не более 10%). Наполнение плана маскирует дефицит проектов, но не решает проблему их нехватки. Финансировать в ближайшие два‑три года властям и бизнесу почти нечего.
InfraONE обращает внимание, что источником финансирования инфраструктурных проектов преимущественно являются бюджетные деньги. Хотя по оценкам компании, организовать на принципах ГЧП можно еще до 25% плана.
В обзоре содержится примерный список всех проектов, которые могут войти в план, а также оценка ключевых рисков реализации этих проектов, в том числе анализ ограниченности строительных мощностей.
Один из самых любопытных разделов – сравнение российских планов развития инфраструктуры с тем, что делают другие страны.
На мой взгляд, очень качественное исследование, позволяющее нам оценить реалистичность планов ускорения российской экономики, а чиновникам дающее подсказки, как повысить эффективность этих планов.
Ознакомиться с исследование InfraONE можно здесь.

По данным ЦБ в феврале был зафиксирован чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ в размере 70 млрд рублей (~$1.1 млрд). По итогам первых двух месяцев года чистый приток составил 124 млрд (~$1.9 млрд). Это чуть больше, чем было в январе-феврале прошлого года, т.е. до введения санкций на Русал.
На 1 марта средства нерезидентов в ОФЗ составляли 1 914 млрд ($29.1 млрд), доля нерезидентов на рынке выросла до – 25.9% vs 24.4% на конец 2018г.
В марте приток средств нерезидентов, скорее всего, существенно увеличился и практически наверняка превысил $2 млрд

Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ с 1 по 11 марта, зафиксировал снижение инфляционных ожиданий населения. Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции опустилась с 10.1 до 9.1% (это близко к результатам опроса MMI Inflation Survey на нашем канале https://t.me/russianmacro/4715, который зафиксировал снижение инфляционных ожиданий в марте с 10.4 до 9.7%) . Оценка наблюдаемой инфляции снизилась с 10.6 до 10.0% (MMI Inflation Survey зафиксировал наблюдаемую оценку практически на том же уровне – 9.9% vs 11.9 в феврале)
Инфляционные ожидания – важный фактор для принятия решений по ставкам. Довольно заметное снижение инфляционных ожиданий, зафиксированное в феврале-марте открывает дорогу к смягчению кредитно-денежной политики.
Текущие инфляционные тренды также не внушают пока больших опасений – за неделю с 19 по 25 марта цены выросли на 0.10% (0.11% неделей ранее), с начала марта рост цен составил 0.35%

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В ФЕВРАЛЕ РЕЗКО УЛУЧШИЛИСЬ! Индекс потребительских настроений вырос с 88 до 92 пунктов. Индекс ожиданий поднялся с 93 до 98, индекс оценки текущей ситуации вырос менее существенно – с 80 до 83.
Правда, ЦБ отмечает, что «оценка благоприятности времени для крупных покупок, несмотря на рост, находится на более низком уровне, чем годом ранее. Также на низкий уровень потребительской активности указывает баланс ответов на вопрос о том, как лучше распоряжаться свободными деньгами: покупка дорогостоящих товаров упоминается значительно реже, чем годом ранее»

Турция вчера вновь была в центре внимания. Рынок свопов (заимствования overnight в лирах), усилиями турецкого ЦБ замороженный накануне (ставки достигали в среду 1000% годовых), немного оттаял, после чего лира вновь начала падать, акции выросли, локальный долговой рынок оставался под давлением, суверенная кривая евробондов дружно сдвинулась вниз по доходности. О ситуации вокруг Турции читайте далее

Турция вновь главный риск для emerging markets

Кульбиты, исполненные Банком Турции на этой неделе https://t.me/russianmacro/4796, могут иметь долгосрочные негативные последствия. Многие участники рынка расценили такое поведение ЦБ, как попытку решить краткосрочные политические задачи (в воскресенье муниципальные выборы, и обвал лиры испортил бы настроение избирателям) в ущерб рыночным принципам. Иными словами, политика вновь оказывает влияние на монетарные власти, давшие повод опять усомниться в своей независимости. В прошлом году именно снижение доверия к ЦБ стало спусковым крючком кризиса.  
Эрдоган вновь отжёг, исполнив «старые песни о главном» - для снижения инфляции нужно снижать ставки (да, у турецкого президента собственное понимание кредитно-денежной политики). Fitch представил отчёт по банкам Турции, подчеркнув ухудшающееся качество кредитных портфелей. Но министр финансов поздно вечером выступал в стиле «всё хорошо, прекрасная маркиза», заявив, что качество кредитных портфелей не является структурной проблемой банковского сектора, и, пообещав, что рынки акций и облигаций в ближайшие дни стабилизируются, а после выборов в экономике будут запущены реформы (правда, непонятно, какие).
Американские сенаторы вечером предложили заморозить поставки истребителей F-35 в Турцию, напомнив участникам рынка, что в повестке дня остаются ещё и риски обострения отношений с США.
Как я уже отмечал ранее https://t.me/russianmacro/4783, после прошлогодней девальвации, устранившей важнейшие дисбалансы во внешней торговле, макроэкономическая картина по Турции выглядит более устойчивой. Но всё в руках турецких властей. Пока их действия и заявления по своей неадекватности очень напоминают прошлый год.

❗️Вашингтон. 29 марта. ИНТЕРФАКС - Белый дом получил документы с новыми санкциями против России по делу Скрипалей, сообщает агентство Bloomberg со ссылкой на информированные источники. Пакет мер прошел согласование в Госдепартаменте и министерстве финансов США, ожидается финальное решение Белого дома. Точный объем санкций пока неизвестен. Один из источников Bloomberg утверждает, что они затрагивают банковский сектор РФ.
========
Сложно комментировать. Мы уже видели, что DASKA 2019, которая появилась в середине февраля https://t.me/russianmacro/4501 и сильно тогда напугала рынки, вновь оказалась отложена в долгий ящик. Непонятно, какое развитие получит история с этим пакетом санкций.
Пока это лишь напоминание, что санкционные риски с нами всерьёз и надолго, и парктически полное исчезновение премии за этот риск, которое случилось у нас в 1-м квартале, вряд ли оправдано

Минфин объявил планы по размещению ОФЗ на 2-й квартал. В ближайшие 3 месяца Минфин намерен разместить ОФЗ на 600 млрд. Напомню, что план на 1-й кв составлял 450 млрд, но Минфин, перейдя на режим безлимитных аукционов и пользуясь хорошей внешней конъюнктурой, умудрился разместить ОФЗ на 514 млрд (выручка от размещения – 496 млрд). При этом в марте объёмы размещения составили 269 млрд (выручка – 260 млрд).
Основные объём Минфин планирует привлечь в средней (280 млрд) и дальней (200 млрд) части кривой. То есть надеется на сохранение хорошей конъюнктуры

Ожидания аналитиков по экономике остаются стабильными, ожидания снижения ставок усиливаются

Консенсус-опрос REUTERS по экономике РФ:
•  Инфляция – 4.8% (4.8% в февральском опросе)
•  Рост ВВП – 1.4% (1.4%)
•  ЦБ снизит ставку ближе к концу года (в февральском опросе – unchanged на протяжении всего года)
•  Доллар/рубль через 12 мес – 66.25 (65.50)
•  Евро/рубль через 12 мес – 77.50 (74.40)
==========
Ожидания аналитиков по экономике остаются стабильными, по валюте меняются вслед за изменениями рынка. Впрочем, есть и объективные факторы для изменения ожиданий по рублю. Помимо очередного всплеска санкционной риторики https://t.me/russianmacro/4800 профицит СТО в весенние месяцы начнёт сокращаться в силу сезонных факторов (экспорт газа в Европу начинает снижаться, импорт в это время года увеличивается), в то время как объем покупок валюты ЦБ в апреле, скорее всего, возрастёт из-за более высоких нефтяных цен. Я думаю, пик по рублю в этом году мы уже увидели.

Турецкая лира завершила неделю резким укреплением. В конце вчерашнего дня курс доллар/лира провалился с 5.65 до 5.54. Суверенные евробонды продолжили рост, компенсируя падение в первой половине недели. Снизились ставки и на локальном рынке.
Ждём итогов муниципальных выборов в эти выходные, которые должны показать уровень поддержки власти в стране, и реакции рынка на эти события.
Думаю, что именно развитие турецкой истории определит во многом настрой на EM в начале апреля

МАРТ СТАЛ ХУДШИМ МЕСЯЦЕМ ДЛЯ ВАЛЮТ EM С АВГУСТА 2018г.
Только две валюты EM показали в марте положительную динамику – рубль (0.4% mm и 6.1% YtD) и индийская рупия (2.4% mm и 0.5% YtD). Аргентинский песо рухнул в марте почти что на 10% (-13% YtD), турецкая лира упала на 3.7% (-4.6% YtD), бразильский реал потерял 4.4% (-1.1% YtD).
Индекс валют EM, рассчитываемый банком J.P.Morgan, снизился на 1.7%, его рост по итогам 1-го квартала составил символические 0.7% (после обвала в прошлом году почти что на 11% ни о каком восстановлении валют EM говорить, конечно, не приходится).
По итогам 1-го квартала рубль стал безоговорочным лидером среди валют EM, укрепившись к доллару на 6.1%. В прошлом году рубль был в тройке аутсайдеров. За исключением рубля все аутсайдеры прошлого года продолжили падение – лира, песо, ранд и реал. Отрыв рубля выглядит неестественным. Если давление на валюты EM в апреле сохранится, то рубль, скорее всего, пойдёт вместе со всеми, а если дойдёт до санкций, то быстро окажется в группе аутсайдеров

Рынки акций EM показали в 1-м квартале лучшую динамику за последние два года. Индекс MSCI EM вырос с начала года на 9.6%. Безоговорочным лидером стал Китай (17.7%), Россия заняла второе место (11.8%). Главными аутсайдерами стали Турция (-4.3%) и Аргентина (-2.0%).
Весь рост развивающихся рынков пришёлся на начало года. В феврале-марте рост индекса MSCI EM был незначительным – 0.1% и 0.7% соответственно. Причём оба этих месяца EM отставали от развитых рынков. Если в начале года подъём носил дружный характер на всех рынках акций EM, то в феврале-марте ряд крупных рынков развернулись вниз – Бразилия, ЮАР, Чили, Турция, Аргентина последние два месяца двигались вниз.  
Динамика акций EM, также как и динамика валют, показывает, что одной лишь паузы со стороны ФРС США недостаточно. Текущие финансовые условия являются неблагоприятными для развивающихся экономик, на что накладываются торговые войны, замедление экономики Китая и в целом ухудшающаяся глобальная экономическая конъюнктура

НЕОЖИДАННОЕ РЕЗКОЕ УЛУЧШЕНИЕ В ЭКОНОМИКЕ КИТАЯ В МАРТЕ!
PMI в Китае в марте (данные Национального бюро статистики):
•  Промышленность – 50.5 vs 49.2 в феврале (ожидалось 49.5)
•  Сектор услуг – 54.8 vs 54.3
•  Композит (промышленность + услуги) – 54.0 vs 52.4
Похоже, что бурный рост китайского фондового рынка https://t.me/russianmacro/4806, наблюдавшийся в 1-м квартале, произошёл не на пустом месте

Позитивная динамика CDS в марте сохранилась только на азиатских рынках. В то же время в Латинской Америке, России, Турции, ЮАР спрэды CDS расширились. Очень резкое движение было в Турции и Аргентине. Турция – единственный из всех крупных рынков, где с начала года зафиксировано расширение кредитных спрэдов.  
Если месяц назад мы ещё говорили о сохранении положительного отношения инвесторов к emerging markets, то сейчас уже этот тезис под большим вопросом.

На локальных долговых рынках развивающихся стран в марте сохранились позитивные тенденции. Долгосрочные ставки снизились практически везде за исключением Турции. В России значение 10Y Benchmark по итогам марта не изменилось, по итогам квартала снижение составило около 30 бп. Примерно такое снижение долгосрочной ставки с начала года наблюдается на других крупнейших EM – Бразилии, Индонезии, ЮАР.  
Аппетиты Минфина вряд ли позволят ставкам по локальному долгу РФ в этом году показать лучшую динамику в сравнении с другими EM.