Госсектор может быть и производит треть ВВП, но реальный контроль государством экономической активности субъектов намного выше

Размещённая выше записка МВФ по России посвящена оценке доли государства в экономике. Эксперты МВФ посчитали долю госсектора в добавленной стоимости и пришли к выводу, что государства не так много, как принято считать – 33% по данным за 2016 год (по этой же методике в 2012 году было 32%). Правда, МВФ отмечает, что влияние государства на экономику всё-равно очень существенно, и эффект этот негативен для темпов роста (частный сектор эффективней госкомпаний).
Предыдущий рисёч МВФ от 2014 года оценивал доходы госсектора в ВВП, и там оценка получалась более радикальное – около 70%.
Последняя записка МВФ, на мой взгляд, не более чем статистическое упражнение. Полученная оценка никакого отношения не имеет к реальной роли государства в нашей экономике. Я не очень понимаю, как может быть 33%, если у нас только консолидированный бюджет составляет примерно эту цифру. Но ведь есть же ещё огромное количество госбанков и госкомпаний. В банковском секторе доля госбанков – как раз под 70%. Хотя можно сказать, что половина Сбербанка принадлежит частным акционерам. То же самое можно сказать и про Газпром. Ну и что? Контролируется то он всё-равно государством, и именно государство влияет на эффективность его деятельности, а не частные акционеры. Есть у нас в экономике ещё и множество различных некоммерческих организаций, которые, вроде бы, существуют не на бюджетные деньги, но кто из частного сектора туда что-то занёс бы без вежливой и убедительной просьбы соответствующих структур и чиновников? В упомянутой выше записке МВФ от 2014 года есть замечательная статистика (стр.14) – по итогам 2013г у нас было 81954 (!) юридических лиц, связанных с государством.
Расчёты МВФ, скорее всего, корректны. Но, ещё раз – это не имеет никакого отношения к реальной роли государства в нашей экономике. В части контроля государством экономической активности субъектов цифра в 70% представляется более релевантной.

Опубликованные сегодня данные по инфляции в США оказались несколько лучше прогнозов. Рост потребительских цен в феврале составил 0.17% мм (с устранением сезонности) – столько и ожидалось. Но базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) составила лишь 0.11% мм (с устранением сезонности), в то время как ожидалось 0.2%. Годовой показатель базовой инфляции опустился до 2.08% гг – это минимум за последние 12 месяцев.
Цифры свидетельствуют о том, что несмотря на ускоряющийся рост зарплат и восстанавливающиеся с начала цены на нефть и продовольствие, инфляционная картина в экономике США остаётся стабильной. Текущие показатели инфляции не дают никаких сигналов для ужесточения кредитно-денежной политики.

Сальдо СТО в январе-феврале составило $22.3 млрд vs $20.6 млрд годом ранее. Рост профицита СТО выглядит немного неожиданным, учитывая, что средняя цена нефти в январе-феврале этого года была примерно на 6% ниже прошлогодней. По-видимому, причина увеличения профицита – падение импорта товаров и услуг, что в свою очередь может быть связано со слабостью внутреннего спроса, а также с заниженным из-за санкционных рисков курсом рубля.
В рамках бюджетного правила ЦБ в январе-феврале выкупил лишь 35% профицита СТО (годом ранее в этот период ЦБ выкупил почти что половину профицита СТО). Казалось бы, столь огромный навес валютного предложения должен был вызвать стремительное укрепление рубля. Но этого не произошло в силу резко увеличившегося оттока капитала, который подскочил более чем в вдвое. Сальдо финансовых операций частного сектора составило в январе-феврале $18.6 млрд vs $8.7 млрд годом ранее. Я думаю, дело здесь не только в продолжающемся сокращении внешнего долга, но и в возросшем спросе на иностранные активы

‼️ Британский парламент отклонил новый план кабинета Терезы Мэй по выходу из Евросоюза. Риск неконтролируемого BREXIT возрастает, что может вызвать глобальный уход от рисков.
"За" проголосовали 242 парламентария, "против" - 391

Реакция финансовых рынков на результаты голосования в британском парламенте по Brexit очень сдержанная. Похоже, инвесторы были готовы к такому исходу.
Завтра парламент будет голосовать за выход из ЕС без соглашения. Это самый опасный вариант для рынков.
Если завтра парламент проголосует против «неконтролируемого Brexit», то в четверг состоится голосование по возможности отсрочки выхода из ЕС.
Последний сценарий был бы, наверное, самым приемлемым для инвесторов, но непонятно, как к этому отнесётся ЕС.
Крайний срок выхода Британии из ЕС – пока 29 марта.

​​Норильский никель.

Обвал на 3.5% фьючерсов Норникеля на вечерней сессии FORTS после новости о продаже Абрамовичем и Абрамовым 1.25% акций уставного капитала компании.
Объем предложения составляет 440 млн долларов, ориентир по цене - 13,450 рубля, что на 7% ниже цены закрытия регулярной сессии на Мосбирже. @finascop

Табличка из свежего обзора S&P, показывающая, как изменился уровень долговой нагрузки в мире за последнее десятилетие. В целом он вырос с 208% ВВП накануне кризиса 2008/09гг до 234% ВВП летом 2018г. При этом за это десятилетие активней всего долг наращивали:
•  Правительства развитых стран
•  Корпоративный сектор Китая
По мнению S&P именно китайский корпоративный долг является главным риском мировой финансовой системы в настоящий момент. Правда, масштаб этого риска несколько нивелируется тем фактом, что значительной частью этого долга владеют китайские госкомпании и внутренние инвесторы. Отсутствие большого количества внешних инвесторов в китайский корпоративный долг означает, что в случае проблем влияние на мировую финансовую систему будет ограниченным.
О том, какие ещё есть проблемы на развивающихся рынках, и как эти проблемы могут ускорить приближение глобального кризиса, поговорим на семинаре 27 марта. Регистрация на семинар здесь

S&P оценивает размер глобального долга на середину 2018 года в $178 трлн (234% ВВП). За последнее десятилетие, характеризовавшееся рекордно-низким уровнем процентных ставок, наиболее стремительное наращивание долга произошло в госсекторе (с 62 до 82% ВВП) и корпоративном сегменте (с 82 до 93% ВВП). В то же время домохозяйства, хотя и увеличили свой долг на 22% до $45 трлн, но снизили его размер в относительном выражении – с 65 до 59% ВВП.
Следующий долговой кризис, скорее всего, будет связан либо с проблемами в корпоративном секторе (см. предыдущий пост), либо с потерей доверия кем-то из крупных суверенных заёмщиков. Впрочем, эти проблемы могут и наложиться друг на друга.

На левом графике показана динамика глобального корпоративного долга категории «BBB». За последнее десятилетие он вырос на 170%. Правый столбец – это структура долга «BBB» по кредитному качеству (Debt/Ebitda). По расчетам S&P лишь 11% этого долга можно назвать высоколевереджированным (Debt/Ebitda больше 4), причём в этом году доля такого долга в категории «BBB» может сократиться до 5%. Несмотря на небольшие доли, в абсолютном выражении получаются впечатляющие суммы – по оценкам S&P, если будущий кризис пойдёт по жёсткому сценарию, потенциальный объём долга «падших ангелов» (приличные эмитенты, внезапно ставшие неплатёжеспособными) может составить $200-250 млрд.
На правом графике – структура корпоративного долга Китая. За 10-летие он увеличился с 93 до 155% ВВП, что существенно выше среднего показателя EM (97% ВВП). Три четверти этого долга эмитировано компаниями с Debt/Ebitda выше 4. Картинка выглядит, конечно, шокирующей, но есть факторы, смягчающие остроту проблемы

Структуры Абрамовича и его партнеров продали акции Норникеля на $551 млн в ходе ABB https://t.co/geT8g7FnzW
— Агентство Рейтер (@reuters_russia) March 13, 2019

Минфин в ходе сегодняшних аукционов установил рекорд, сумев привлечь 87.2 млрд рублей (368 млрд с начала года). Спрос на 3-летнюю бумагу составил 61.5 млрд (выручка от размещения – 34.8 млрд), на 10-летнюю – 83.5 (52.4 млрд). Оба размещения прошли в рынке.
Рынок ОФЗ кардинально изменился после того, как Минфин ровно месяц назад перешёл на безлимитные аукционы. Раньше инвесторы были не уверены, что возьмёт на аукционах объём, поэтому часто просили собрать нужные объёмы на рынке. Сейчас же все знают, что уж по средневзвешенной цене дадут точно всё, что надо. Поэтому вторичный рынок резко потерял ликвидность и фактически стагнирует. При таких CDS, которые сейчас есть на Россию (123-126 пунктов по 5Y CDS), доходности ОФЗ должны быть существенно ниже. По сути, это цена (субъективно оцениваю пунктов в 20-30), которую Минфин платит за возросшие объёмы привлечения.

Инфляция полностью стабилизировалась. За последнюю неделю (с 5 по 11 марта) рост потребительских цен составил 0.11% или 0.015% в сутки. Точно такие же среднесуточные темпы роста цен были и в первые дни марта, а в феврале среднесуточная инфляция составляла 0.016%.
По марту выходим, по-видимому, на 0.4-0.5% мм и 5.4% гг. В апреле, скорее всего, увидим 5.5% гг, в мае - 5.6% гг, что и может стать пиком нынешнего цикла. Начиная с июня, годовые показатели инфляции должны развернуться вниз и к концу года могут вернуться в район 5%.

Статистика по Китаю за январь-февраль (Китай объединяет статистику за два месяца, чтобы сгладить влияние плавающих новогодних каникул):
•  Промышленность: 5.3% гг (ожидалось 5.5%) vs 5.7% гг в декабре
•  Розничные продажи: 8.2% гг (ожидалось 8.1%) vs 8.2% гг в декабре
•  Инвестиции: 6.1.% гг (ожидалось – 6.0% гг) vs 5.9% гг в декабре
Темпы роста в промышленности минимальные за 17 лет!
Начало года в экономике Китая оказалось достаточно слабым. Но это даёт основании ожидать дополнительных экономических стимулов со стороны властей.
Китайский фондовый рынок (Shanghai Composite) снизился сегодня на 1.20% (+19.92% с начала года). Юань стабилен – 6.716

Согласно предварительной оценке Минфина, федеральный бюджет в феврале был исполнен с дефицит в размере 57.1 млрд руб или 0.8% ВВП. По итогам первых двух месяцев года бюджет профицитный – 310 млрд или 2.0% ВВП. На покупку валюты Минфин в январе-феврале потратил около 420 млрд рублей.
Обращает на себя внимание резкий рост не нефтегазовых доходов бюджета (+18.5% гг) – c 9.1 до 9.7% ВВП. Это индикатор увеличения налоговой нагрузки на экономику.

Fitch подтвердил рейтинг Индонезии на уровне BBB со стабильным прогнозом. Основные факторы, поддерживающие индонезийский рейтинг – хорошие перспективы экономического роста (потенциальный рост ВВП выше 5%) и умеренный размер государственного долга. Сдерживающим фактором для рейтинга является несбалансированность внешнего сектора.
Индонезия – это та экономика, которая имеет очень высокие шансы обойти РФ по размеру ВВП по паритету покупательной способности к 2024 году, в результате, вместо 5-го места, куда мы планируем подняться, можем оказаться на 7-м.  
Рейтинги Индонезии сейчас на 1 ступень выше российского по версии Moody’s и Fitch и на одном уровне с РФ по версии S&P.

ОПЕК вновь повысил прогноз прироста добычи нефти вне картеля в текущем году с 2.18 до 2.24 млн баррелей в сутки, правда, на этот раз пересмотр не связан с динамикой добычи в США. Прогноз по Штатам без изменений – увеличение добычи на 1.8 млн баррелей в сутки, по прошлому год рост добычи в США оценивается в 2.24 млн б/с. Прогноз по России также без изменений – прирост на 140 тыс б/с (170 тыс б/с в прошлом году.

В феврале страны ОПЕК сократили добычу на 221 тыс баррелей в сутки, при этом по сравнению с концом прошлом году картель убрал с рынка чуть более 1 млн б/с.
Ускорилось падение добычи в Венесуэле (-142 тыс б/с), продолжила сокращать добычу Саудовская Аравия (-86 тыс б/с)