Вообще, это очень хороший признак, когда рынок игнорируют плохие новости: https://t.me/russianmacro/3255 Чаще всего свидетельствует о том, что идут крупные потоки со стороны нерезидентов. Приличные объёмы (около 12 млрд рублей за полтора часа торгов) подтверждают эту версию. Обращает на себя внимание продолжающее снижение страновых рисков (5Y CDS на Россию уже ниже 160, неделю назад был 180). Также непривычно видеть рубль сегодня лидером среди всех валют emerging markets.
Честно скажу, я не понимаю, откуда взялся оптимизм, но, обычно, в тот момент, когда Вам всё становится понятно, рынок уже разворачивается в другую сторону. Крайне удивительно ведёт себя и китайский фондовый рынок – Shanghai Composite подскочил на 1.8%. Здесь, похоже, традиционная реакция – «покупай слухи, продавай факты».  
Если, действительно, инвесторы решили, что пора покупать Россию, то следующее серьёзное движение наверх должно быть в акциях Сбербанка и в ОФЗ.

Минфин отменил аукционы по размещению ОФЗ завтра в целях содействия процессу стабилизации рынков. Правильно!

В августе кредит корпоративному сектору подскочил на 3.5% (8.3% Ytd), что явилось следствием девальвации рубля (валютный кредит – около 1/3 портфеля). Без учёта валютного курса рост - 1.1% (3.3% YtD)

Активы банков и корпоративный кредит выросли в августе преимущественно за счёт девальвации рубля. Рост кредита населению (2.5% мм, 20.7% гг) – продолжение кредитного бума, всё более похожего на пузырь

В августе банки вернули в ЦБ 190 млрд рублей. С начала года средства ЦБ в банках увеличились на 749 млрд

Прогноз Минфина по дивидендам Сбербанка – хотелка. Будет меньше

РБК сообщает, что Минфин заложил в проект федерального бюджета на 2019-21гг следующие дивиденды Сбербанка:

•  2019 – 209.5 млрд рублей
•  2020 – 220.8 млрд рублей
•  2021 – 231.1 млрд рублей

В пересчёте на акцию это даёт примерно следующие значения:

•  2019 – 18.55 рублей на акцию
•  2020 – 19.55
•  2021 – 20.46

Напомню, что за прошлый год акционеры Сбера получили 12 рублей на акцию. Таким образом, по итогам текущего года дивиденды могут вырасти более чем в 1.5 раза. Можно ли рассчитывать на такой размер дивидендов, или это всего лишь хотелки Минфина?
За полугодие Сбербанк заработал 427 млрд рублей по МСФО. Сбер сохраняет позитивную динамику финансовых показателей https://t.me/russianmacro/3152, что позволяет рассчитывать на годовую прибыль по МСФО в размере не менее 900 млрд рублей. Предлагаемые Минфином дивиденды – это порядка 46-47% от прогнозного размера прибыли. Для Сбера это много. Согласно дивидендной политике Сбер будет стремиться в течение 3 лет последовательно повышать дивидендные выплаты до 50% прибыли. Этой планки дивиденды достигнут к 2020 г. при условии, что уровень достаточности капитала по «Базель III» составит не менее 12.5%.
Мне кажется, акционерам Сбербанка не стоит рассчитывать на дивиденды, которые хочет Минфин. Я бы ориентировался процентов на 35-40 от прибыли по МСФО. Это даёт прогноз дивидендов за 2018 год на уровне 14-16 рублей на акцию. Мой личный прогноз – дивиденды за этот год составят 15 рублей.
По отношению к текущей цене акций (192.5 руб – обыкновенные и 165.7 руб – привилегированные) это составляет 7.8% (обычка) и 9.1% (префы). Такой высокой дивидендной доходности в бумагах Сбера не было никогда.

РОССИЯ-ИНФЛЯЦИЯ-ПРОГНОЗ-ОРЕШКИН
Минэкономразвития сохраняет прогноз по инфляции на 2018г в 3.4%, на 2019г в 4.3% - Орешкин
Москва. 19 сентября. ИНТЕРФАКС - Решение ЦБ повысить ключевую ставку до 7.5% с 7.25% не повлияет на прогноз Минэкономразвития по инфляции на 2018 и 2019 годы, министерство учитывало возможное ужесточение ДКП при разработке своих прогнозов, сказал журналистам министр экономического развития Максим Орешкин.
==============
Кто-то скажет, упёртый товарищ! Нет, на самом деле, это просто очередная иллюстрация ставшего уже очевидным факта, что прогноз Минэка перестал быть прогнозом в традиционном смысле этого слова, а приобрёл утилитарный характер. «Прогноз» делается исключительно под потребности бюджета (Минфин при огромных резервах, которые у нас образуются в результате следования бюджетному правилу, будет стремиться занижать прогнозный размер доходов, для этого и нужен более низкий прогноз инфляции) и носит, скорее, целевой характер, не отражая реальных экономических тенденций. При разработке бизнес-планов лучше ориентироваться на прогнозы ЦБ.
В общем- то, это правильная тактика – закладывать в бюджет консервативный прогноз доходов. Но только тогда функцию прогноза нужно полностью передать в Минфин.

Итоги августа:
•  Реальные располагаемые доходы населения вновь ушли в минус
•  Катастрофические провалы в жилищном строительстве и сельском хозяйстве
•  Рост ВВП мог составить менее 1% гг

Стоило инфляции в августе подскочить до 3.5% гг, как реальные располагаемые доходы населения вновь ушли в минус: -0.9% гг (1.4% гг за 8 мес). В номинальном выражении: 2.8% гг (4.5% гг за 8 мес)

Несмотря на падение реальных доходов населения, динамика розничной торговли, поддерживаемая потребкредитованием, остаётся относительно стабильной: 2.8% гг (2.7% гг в июле) и 2.7% гг за 8 мес

В строительном секторе сохраняется слабая негативная динамика: -0.8% гг (-0.7% гг в июле) и -0.8% гг за 8 мес

Обвал в секторе жилищного строительства, начавшийся в мае, продолжается. Объёмы сданного жилья (м2) в августе: -17.0% гг (-1.1% гг за 8 мес)

Замедление темпов роста в транспортной отрасли очень хорошо подтверждает такой же тренд в промышленности

Безработица в августе зафиксирована на новом историческом минимуме – 4.6% (в мае-июле было 4.7%). С устранением сезонности безработица в августе практически не изменилась, оставшись на уровне 4.9%

Один из моих любимых индикаторов, выступающий опережающим к бизнес-циклу. Замедление роста спроса на рабочую силу (5.2% гг в августе) выступает предвестником перехода экономики к стагнации

Рождаемость в РФ за 7 мес 2018г упала до 10.9 на 1000 чел с 11.4 за тот же период 2017г. Смертность выросла с 12.7до 12.9. В результате рекордная за 10-лет естественная убыль и сокращение населения

На пути к рецессии
Часть 1

Августовская статистика, представленная выше, является, пожалуй, наиболее слабым месячным отчётом Росстата в этом году. Судя по опубликованным в среду цифрам https://t.me/russianmacro/3268, рост ВВП составил не более 1% гг.
Наиболее интересные моменты:
•  Обвал в сельском хозяйстве: -10.8% гг. Отчасти это связано со сдвигом в уборке урожая (здесь плавающая сезонность, и это нормально). Однако имеет место и падение урожайности. Уже нет сомнений, что урожай в этом году будет хуже прошлогоднего. Насколько хуже, можно будет сказать через месяц. Плохой урожай – это рост инфляционных рисков. Я не исключаю, что резкое и неожиданное повышение прогноза инфляции со стороны ЦБ, могло быть связано именно с этим фактором
•  Возобновившееся снижение реальных располагаемых денежных доходов населения: -0.9% гг https://t.me/russianmacro/3269. А вот здесь ничего удивительного. Падение реальных доходов связано не только с ускорением инфляции, но и с замедлением роста доходов в номинальном выражении: примерно 2.8% гг по сравнению с 5.3% гг в июле (по итогам 8 месяцев номинальные денежные доходы выросли на 4.5% гг). Тренд к ускорению инфляции усиливается, поэтому падение реальных доходов в ближайшие полгода, скорее всего, ускорится. Особенно печальной картина с реальными доходами может быть в 1-м квартале 2019г, когда ожидается инфляционный всплеск из-за НДС
•  Относительно стабильная ситуация в рознице (2.8% гг vs 2.7% гг в июле) https://t.me/russianmacro/3270 – это во многом следствие продолжающейся кредитного бума. Никак иначе, как кредитный пузырь, это уже не назовёшь. Кредит населению за последний год вырос на 20.7% https://t.me/russianmacro/3241, в то время как денежные доходы населения в августе лишь на 2.8% превышали прошлогодний уровень. Долг домохозяйств по отношению к их доходам в августе, скорее всего, превысил исторические максимумы https://t.me/russianmacro/3192. Такая закредитованность населения будет иметь долгосрочные последствия для внутреннего спроса – увеличивающиеся расходы на обслуживания долга будут съедать всё бОльшую часть денежных средств граждан, сокращая ресурсы для потребления. Понятно, что особенно опасен в этих условиях резкий рост процентных ставок.
•   В строительном секторе никаких перемен. Сохраняется слабая отрицательная динамика https://t.me/russianmacro/3271. А вот в секторе жилищного строительства ситуация более интересная – мне кажется, никто не ожидал столь впечатляющий обвал, который начался у нас в мае и пока только усиливается https://t.me/russianmacro/3272. На самом деле, очень правильная модель поведения строителей – ипотечный бум с ростом ставок, очевидно, пойдёт на убыль, а других факторов, способных поддержать спрос на жильё, пока не предвидится.

На пути к рецессии
Часть 2

•  Данные по промышленности https://t.me/russianmacro/3246 были опубликованы ещё в понедельник. Здесь мы видим разнонаправленные тренды – после разморозки добычи в рамках ОПЕК+ динамика добывающего сектора пошла в гору, в то время как в обрабатывающих отраслях всё более явно прорисовывается тренд к замедлению https://t.me/russianmacro/3248. Говорить о спаде здесь, наверное, ещё рано, хотя индексы PMI достаточно чётко рисуют картину, как минимум, стагнации https://t.me/russianmacro/3113
•  На фоне дружного ухудшения большинства макроиндикаторов безработица достигла нового исторического минимума https://t.me/russianmacro/3274. На первый взгляд, это выглядит как парадокс, особенно учитывая, что россияне воспринимают проблему безработицы как крайне острую, ставя её в опросах на третье место после инфляции и продолжающегося обнищания https://www.levada.ru/2018/09/06/trevozhashhie-problemy/. На самом деле ничего удивительного здесь нет. Достаточно убедительное объяснение этого феномена привёл на своей странице в Фейсбуке один из лучших отечественных Экономистов, Константин Сонин https://www.facebook.com/konstantin.sonin/posts/2415046508521870?__tn__=K-R. Если коротко, причина – это огромное количество низкооплачиваемой работы (где там обещания правительства о 25 млн высокопроизводительных рабочих мест? к 2018 г обещали…). Константин утверждает, что это явление устойчивое и институциализированное на протяжении последних десятилетий, по сути, это является формой социальной защиты - пособием по безработце. Интересная статья, рекомендую! Там же есть ссылки на серьёзные академические исследования по этой теме, а также мои скромные комментарии (мне кажется, что никакой осознанной политики по институализации такой формы социальной защиты нет; есть совершенно осознанная политика монополизации и огосударствления экономики, а состояние рынка труда – это лишь отражение этой политики).    
•  Анализируя индикаторы рынка труда, я всегда обращаю внимание на динамику спроса на рабочую силу https://t.me/russianmacro/3275. На мой взгляд, очень хороший индикатор – замедление его темпов роста с дальнейшим переходом в отрицательную область на протяжении последних 20 лет чётко предвещало рецессию в экономике. Сейчас темпы роста пока ещё положительны, но кардинально замедлились – с почти что 20% гг осенью прошлого года до примерно 5% гг в последние месяцы.  
•  Ну и в заключении, САМАЯ ДРАМАТИЧНАЯ СТАТИСТИКА, на которую не так часто обращают внимание – ДЕМОГРАФИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ https://t.me/russianmacro/3276. Причины падения рождаемости могут иметь не экономическое происхождение, но роста смертности (чего у нас уже давно не было) в мирное время обычно бывает связан именно с экономикой и соответствующим изменением качества и доступности медицинских услуг. Одним из аргументов повышения пенсионного возраста называется уже произошедший и ожидаемый в дальнейшем рост продолжительности жизни россиян. Не очень понятно, как продолжительность жизни может увеличиваться, если у нас начала расти смертность…

Я назвал эту статью "На пути к рецессии". Да, я считаю сценарий рецессии в 1-м полугодии 2019 года достаточно вероятным. Хотя, конечно, рассматривать его в качестве базового ещё рано.