Что делать?

Есть хорошая новость и плохая. Хорошая - сейчас покупать не так страшно, как три недели назад. RTS ниже 1000, S&P500 @2500, а не 3400...  не понимаю, чего все так вдруг испугались. Три недели назад страха не было, лишь «дивидендный голод». Так вот сейчас акции США уже близки к «Справедливой» оценке, а только ещё пару недель назад были экстремально дороги.

Плохая новость: рынок - это пружина. Если ее предельно сжать, как это делали начиная с начала 2019, она распрямится сильнее, чем должна быть в спокойном состоянии. Рынки непременно уйдут в область «дешевой оценки». Но возле «Справедливой» они должны притормозить. И отскок вверх оттуда вероятен, перед возобновлением падения.

Где уровень «Справедливой оценки»?
Примерно там, где было «дно» распродаж в декабре 2018: @2345 по S&P500 и там же будет медианное значение P/E по индексу : 17.

Все, что ниже - долгосрочно уже интересно.
Но конечно где «дно» можно только предположить. Раньше в среднем при рецессии акции США падали на 36%. В последние две рецессии акции падали каждый раз более 50%. Но тогда не было столько плохих долгов. В этот раз падение должно быть сильнее. Но допустим, будет 50%. Тогда получается дно @1700. Наверное надёжнее всё-таки уровень 1600, учитывая море дефолтов. Вот только купить все по самым низким ценам ещё никому не удавалось. При долгосрочном инвестировании это и не требуется. Требуется только заткнуть уши, когда тебе рекомендуют не пытаться угадывать рынок, а покупать регулярно и периодически по любым ценам. Вот это действительно дорогая ошибка.

И последнее.
Есть один неприятный риск. Который на этот раз может реализоваться, хотя прежде он, пожалуй, наблюдался лишь в Японии.
Хорошо, когда рынок за три недели падает на 28%, как в США. Хорошо, когда он падает на 50+% за год например. И очень-очень мучительно, когда он падает по 2% каждый год в течении многих лет. Не хотелось бы резать ногу по частям ...

Акции - это лучший опережающий индикатор состояния экономики страны. (Пожалуй, не в России, где акции вообще ничего не отражают и всем на них наплевать.)
А рынок мусорных облигаций - лучший опережающий индикатор состояния рынка акций, так как связь там прямая. Все говорит о том, что с мусорными облигациями в мире будет грандиозная проблема. Когда волна дефолтов пойдёт на спад, а пирамида осядет в песке и в пыли - мусорные облигации станут настоящим клондайком на многие годы. Помнится, Russia28 стоила 28%. Я имею в виду нечто подобное. (Но не с суверенными евробондами РФ, разумеется. Это невозможно пока представить).

Где (и когда будет)«дно»?

...Не знает никто. Но есть подсказка.

Моисей передал нам 10 заповедей. Боб Фаррелл передал нам 10 правил торговли.

Нас интересует #8:
«Медвежий рынок» имеет три стадии:            - резкий обвал,                   - «возвратный отскок», - продолжительный фундаментальный тренд вниз.

Если верить истории, мы сейчас находимся в конце первой стадии. Она была рекордно жестокой.

Скоро начнётся «отскок». Вам может показаться, что худшее позади, что ФРС или наш ЦБР все взяли под контроль и тд. Что эпидемия пошла на спад. Что впереди - свет в конце тоннеля, жизнь налаживается...  
Это будет bear market rally. Такой рост увлекает за собой часть толпы инвесторов, чтобы окончательно прикончить их в третьей стадии. После которой уже не остаётся ни одного желающего покупать что-либо. Этот момент и будет «дном».

Про коронавирус известно уже три месяца, но рынок игнорировал весь негатив: коронавирус, убийство иранского генерала и тд, чтобы ставить рекорд за рекордом на пути наверх. Даже сейчас у нас пока нет точных данных о нанесённом ущербе. Статистика поступает с большой задержкой. Какой у нас убыток от цены Urals $31? Мы не знаем. Какое влияние это имеет на нашу инфляцию? Мы не знаем. Сколько недосчитается Роснефть? Мы не знаем . Точно так же мы не знаем, какое влияние имеет разрыв цепи поставок китайских комплектующих для нашей промышленности или нашей сельхозпродукции для экспорта в Китай.
Хуже того, в США тоже пока ещё не знают.

Вам будут говорить: «пересидите это падение, продавать акции и покупать доллар/золото поздно»

Но у читателей моего канала своя голова на плечах. Мы будем продавать в любой рост, сокращать риск. Потому что скоро экономическая статистика начнёт выходить. Скорее всего, она будет очень очень слабая. Например ВВП США уйдёт в минус. Этого будет уже достаточно, наш ВВП мало кому интересен. Корпоративные прибыли в США не росли уже лет 9. А индексы росли все выше. Эта разница не была такой огромной лет 50. И она должна схлопнуться. Значит акции США ещё подешевеют.

Но сейчас... сейчас ФРС объявила, что предоставит $1,5 трлн дополнительной ликвидности через операции репо. Если рыночные участники полностью используют такой лимит, баланс ФРС вырастет с нынешних $4,2 трлн ещё на $1,5 трлн. Это рост более чем на треть!

Значит, рынок должен вырасти, согласно правилу #8 Боба Фаррелла.

Он может вырасти до уровней Фибоначчи : 38%, 50% или 62%.
Что в переводе на индекс S&P500 означает: 2850, 2950, 3050. Примерно конечно. +/-.
На каждом из этих уровней нужно продавать. Потому что впереди рецессия и рост количества дефолтов.
Уровни для покупки я написал вчера в предыдущем посте: 2350 - 1600.
Про тактику «купил и забыл» лучше забыть. Отныне торговать придётся активнее. Или найти себе опытного управляющего

Конец капитализма

Учитывая беспрецедентные меры вмешательства государства в рынки (двойное понижение ставки, выкуп облигаций всех сроков погашения, потом объявление программы выкупа облигаций на $700 млрд, потенциальный рост объема баланса ФРС сразу на 35% за счёт новых операций репо, понижение резервных требований для банков, глобальное предложение $ через операции своп и тд)...

...Можно сказать, что когда этот кризис закончится, главной переменой будет:

Конец капитализма

Два отличия от 2008

1. У банков больше нет prop desk. В результате кризиса 2008, было принято решение не позволять банкам набирать депозиты и рисковать деньгами вкладчиков на рынке. Государства на западе хотели де-стимулировать спекуляции клиентскими деньгами в гаргантюанских масштабах. И не хотели в будущем спасать банки за счёт налогоплательщиков. В результате были приняты законы и нормативы, не позволяющие банкам держать большие позиции в ценных бумагах и деривативах на собственной позиции. Поэтому в отличие от 2008, банки теперь не дают ликвидности рынку, не котируют, не хотят быть маркет-мейкерами и не могут по закону.

2. В 2008 на рынке доминировали активные управляющие. Спустя 12 лет на рынке доминируют пассивные стратегии. Люди больше не ищут конкретную акцию с хорошими характеристиками, а покупают индекс (ETF например). Пассивные инвестиции уже лет 11 обыгрывают активных управляющих: хедж фонды теряют инвесторов, деньги в управлении, проигрывают в перформансе, так как берут большие комиссии за управление и успех. В результате, если раньше рынок падал - какие-то люди начинали видеть возможность и покупали на падении. Если рынок слишком резко рос - они шортили. Тем самым, эти люди сглаживали волатильность. Не давали слишком резко вырасти или слишком быстро упасть. Пассивные стратегии управляются алгоритмами. А алгоритмы используют исторические данные. А последние 10 лет глобальные ЦБ повсеместно боролись с волатильностью. Дошло до того, что волатильность по FX стала ниже волатильности акций!!! Но не только. Убили волатильность облигаций, волатильность нефти, волатильность даже ВВП. Все рынки стали «сглаженные». Появилась куча денег в пассивной стратегии «short vol», короткая продажа волатильности с идеей в том, что продавая опцион, инвестор может увеличить доходность торговли базовым активом, доходность по которому ужасно упала из-за тех же бесплатных денег. Но продавать опционы очень опасно. Когда в 1929 рынок падал продавцы call действительно немного уменьшили убытки на падении акций, забрав себе премии, но потом рынок вырос типа на 70% за 45 дней и все проданные опционы call моментально сработали и тот же инвестор был вынужден продавать акции по бросовым ценам (хорошо ещё если не оказался в шорте).
Короче из-за пассивных стратегий - сейчас нет покупателей. Все алогоритмы руководствуются правилами, а до сих пор главное правило было buy the dip. Теперь эти же алгоритмы все разом стали продавцами. А популярные ETF - они все полностью инвестированы, так как если в них есть доля кэша - они плохо отражают перформанс базового актива. А если в фонде нет кэша, то и купить он не может.

Вот почему мы наблюдаем падение немецкого DAX на 40% и Dow Jones на 30% - прямо с их исторических максимумов - камнем вниз, без отскоков (такого падения никогда в истории не было).

Потому что никогда в истории не было столько пассивных денег и всегда банки давали вторичную ликвидность рынкам.

Если вы торгуете на западных площадках или у вас есть в портфеле опционы или форварды с конкретными датами - имейте в виду:
В США всерьёз обсуждается закрытие торгов на некоторое время. В таком случае, вы должны проверить юридическую сторону ваших взаимоотношений с брокером. Ваш хедж может быть в одностороннем порядке аннулирован из-за форс мажора, если его дата экспирации попадёт на период «каникул».

Коронавирус UPD

«Нечто», 1982, Карпентер

Один из первых и любимых американских фанстастических фильмов, которые я видел. Экранизация повести «Кто там?» Кэмпбелла - прочитайте. Нынешний коронавирус чём-то похож: мы не знаем, кто носитель и заболеет ли он вообще. Он может только заражать...

Вот почему когда нам говорят, что китайцы молодцы и посадили под карантин 57 млн человек, я не очень верю. Поступив так, они точно угробили экономику. А вот кого именно они заблокировали - этого никто знать не может.
Главное соображение такое: если вы не дышите пять минут - вы труп. Если вы не пьёте пять дней - вы труп. Если вы не ели 10 дней - вы труп. Почему-то все думают, что если полностью вырубить экономику на месяц - она потом, как курица с обрубленной головой, опять стремглав побежит. С той же скоростью, что прежде. Это не так. Чем дольше экономику держат искусственно отключённой, тем больше дефолтов. Детский сад и школу закрыли? Мама сидит дома с ребёнком? Мама получит меньше денег. Если она закредитована, она задефолтит потребкредит, или автокредит, или ипотеку. Учителя и воспитатели тоже получат меньше. Дефолт не вернуть вспять. Конечно жизнь вокруг продолжится. Но не у объявившего дефолт. Его кредитная история испорчена. Ему больше не дадут кредит. Банк же получит больше невозвратов и тоже лопнет. Или не выплатит премии работникам. У которых тоже ипотека. А если трейдер переведён на дом, то в США он не имеет права торговать из дома. Значит он не выполнит план. Значит он не торгует. Без него на рынке меньше сделок, меньше ликвидности. Особенно если многие трейдеры сидят по домам. Если останавливают работу биржи, то клиенты могут не захотеть нести риск, пока биржа закрыта и решают продать портфель до ее предполагаемого закрытая, которое может и не произойти. Но портфель уже продан. Убыток зафиксирован. Время нельзя вернуть вспять. Если вы не дышали 7 минут, вам кислородная подушка уже не поможет. Китайский бизнес в Ухане никогда не будет прежним. А заражённые - все ли они были под карантином? Или пара тысяч успела выехать за полчаса до? Но тогда зря блокировали 57 млн человек.
Без китайских комплектующих плохо всем по всему миру. Особенно плохо без китайских масок. Без китайских ингредиентов для лекарств. Любых лекарств. От давления. От сердца. По последним прикидкам коронавирусом переболеет 20-60% всего населения. Значит 80 тыс заболевших в Китае - это ничто. Может стать 800 млн. В Италии - минимум 12 млн заболевших будет. О чем это нам говорит ?
О том, что лучше бы заболеть уже сейчас, пока ещё где-то есть свободная койка и палата, пока ещё есть маски и плазма крови, пока ещё не все медсестры сами заболели и могут работать. Потому что китайская фарма ещё долго не будет ничего экспортировать. А карантины просто замедляют распространение эпидемии, но не прекращают ее. Она все равно растёт. Просто медленнее. Медленнее сейчас, чтобы ускориться потом. Карантин отсрочивает теперешнюю эпидемию на будущее. Если конечно не изобрести вакцину. Но на неё потребуется 18 месяцев. Так что всеобщий карантин просто обрушит мировую экономику и приведёт к беспорядкам и мародерству, но не прекратит эпидемию. Она могла бы прекратиться с появлением иммунитета в популяции. Но для положительного эффекта требуется, чтобы у 50% популяции был иммунитет. Это значит, что 50% минимум должны переболеть. Минимум 50%, так как не все выживут. А что такое 50%? От 7 миллиардов населения ...

Инфляция будет

Даже я устал уже следить за очередной панической пожарной мерой очередного ЦБ. Например ЦБ Бразилии понизил ключевую ставку до рекордно низкой 3,75%, хотя эта страна всегда боялась гиперинфляции, а новая ставка ниже текущего темпа инфляции! Большой привет нашему ЦБР, что они решат?

Главная новость конечно QE от ЕЦБ на 750 млрд евро ($820 млрд). Лагард сильно ошиблась неделей ранее, и решила исправить ошибку. Я думаю, слишком поздно. Новость конечно хорошая. Но если вы торгуете шаурмой в Берлине - вам QE не поможет. Деньги дойдут до банков, но не до лопающихся предприятий. Недавние базуки США не остановили падение рынка, ЕЦБ, скорее всего, тоже не остановит.

Don’t fight the Fed?

Мы дожили наконец до времён, когда ЦБ остались без патронов. Когда ЦБ открыто сами говорят : ждите помощи от правительства, ждите фискальных мер. Процентными ставками ничего не исправить.

В США Мнучин рассказал о планах выдавать по $1000 каждому американцу чеками. Если это одобрят, уйдут месяцы пока чеки дойдут до адресатов. Но это уже фискальный стимул.

Дойчебанк написал, что если ВВП США $20 трлн, из которых 70% приходится на потребление, значит потребление - $1,2 трлн в месяц. Если они не будут потреблять три месяца - понадобится фискальный стимул в $3,6 трлн. И он будет, скорее всего, одобрен.

После этого коронавируса мир уже не будет прежним.
До сих пор ЦБ печатали деньги, которые шли на buybacks и на прочий «финансовый инженеринг». Теперь ЦБ бессильны. Деньги пойдут уже из бюджетов. На потребление. А поддержка потребления неминуемо приведёт рано или поздно к инфляции. К инфляции, сопоставимой с
США после отмены золотого стандарта в 1971...

Длинные облигации, в случае разворота нынешних рыночных ожиданий (ожиданий, а не самой инфляции) рухнут в цене. Доходность по ним вырастет, чтобы компенсировать ожидаемый рост темпов инфляции. ЦБ Бразилии пожалеет, что понизил ставку ниже инфляции и ему придётся ее повышать гораздо сильнее, чтобы наверстать и опередить животные инстинкты рынка.

Эра низких ставок подходит к концу. Начинается время инфляции.

Стоит ли закрыть биржу на месяц.

На CNBC предложил какой-то хедж-фонд на 30 дней торги на NYSE прекратить. Как вы знаете, NYSE и так закрывает с понедельника торги на полу и полностью переходит в электронный режим торгов: они нашли больного трейдера.
В этой идее есть рациональное зерно, но есть и цена. Остановимся на ней.

Если прекратить торги акциями на бирже, все компании сразу переходят в разряд private equity. Это и есть private equity, когда вы не можете продать акции. Но если вы не можете продать свои акции, значит вы продадите свой ПИФ. А управляющий не сможет продать акции, видящие в ПИФ, поэтому придётся заморозить и ПИФы. И УК встаёт. Вы не можете продать ни акции, ни облигации, ни ПИФы, значит вы забираете деньги из банка с вклада. Но ни один банк не может выдержать набега вкладчиков. Поэтому банк ограничивает выдачу и отключает банкоматы.
Иными словами, если вы искусственно выключили один источник ликвидности, вам придётся выключить и другой, и третий и, в конце концов, всю систему. Биржа, брокерские компании, управляющие компании, страховые, банки - все связано.

Очередь за ММТ

Вы конечно знаете, что такое ММТ (можете задать в поиске: на этом канале точно найдётся пост). Дело в том, что ФРС не может больше стимулировать экономику. Мы в этом убедились: баланс ФРС $4,2 трлн, на него дополнительно добавят репо почти на $2,5 трлн (рост на 35%), да выкуп коротких векселей, да выкуп всей кривой трежериз, да выкуп $0,5 трлн трежериз, да выкуп $0,2 трлн ипотечных облигаций, да выкуп муниципальных облигаций, да скоординированное предложение $$ одновременно пятью главными ЦБ мира через увеличенный по объёму и по срокам своп и... устал перечислять.
ЕЦБ сделал примерно то же.
Банк Англии тоже.
Что достигнуто? Очень важная вещь: кровь по артериям свободно течёт. Это уже круто. Но это не стимул. Это обеспечение необходимого минимума. Триллион туда, триллион сюда - все ради обеспечения просто базовых жизненных потребностей. Но нужен стимул. Почему? Потому что безработица будет большая. Дефолтов будет море. Удар сразу по всем индустриям, а не по одной только финансовой. Все это ведёт к дефляции. Нет спроса - цены падают, выручка падает, прибыль падает, денежный поток падает, дивидендов нет, маржин колл платить надо, но нечем и так по заколдованному кругу, точнее, по спирали все ниже и ниже. Нужен стимул. Нужен спрос. Нужно толкнуть цены вверх. Если безработица внезапно станет 6,3%, то граждане ничего не купят: не на что. Они дефолт по ипотеке объявят. Значит спрос может быть со стороны корпораций. Но авиакомпании типа American Airlines потратили 96% своего свободного денежного потока на обратный выкуп акций. АА была прибыльной последние 10 лет. Она потратила на выкуп $15 млрд, а стоит сейчас ... $6,6 млрд... и долг у неё $30 млрд.. вот так сгорают деньги. Потратили 15, чтобы стоить 6,6... конечно не все компании США такие, но мы знаем достоверно, что обратный выкуп акций главный источник спроса на акции США последних лет! Нет, я бы не рассчитывал на спрос корпораций, они сейчас паникуют. Остаётся государство. Рост расходов бюджета. ММТ утверждает, что если страна контролирует свою валюту, то она может спокойно печатать и тратить и это не приведёт к гиперинфляции. И это отчасти верно. Сейчас США стоят на краю пропасти и дефляции и немного инфляции им бы не помешало. Сандерс как раз и хотел сделать ММТ. Убитый спрос надо срочно как-то возместить. ММТ может это сделать. Вот только является ли ММТ стимулом? По-моему известные Reinhart и Rogoff показали, что когда у страны долг/ВВП выше 90% - каждый новый дополнительный $ расходов (то есть долга) начинает терять КПД. У США ещё в прошлом году дефицит бюджета был $1 трлн. Сейчас они обсуждают стимул на ещё $1 трлн в Конгрессе. Значит дефицит станет $2 трлн. Это почти 10% ВВП США. Долг/ВВП США был 106%. Совсем скоро он станет 115% и это уже близко к показателю Греции в 2010. Конечно Греция свою валюту не контролирует. То есть США не дефолтнут, но вот стимула не получится, потому что каждый потраченный $1 будет давать не $1,1 в ВВП, а например $0,9 в ВВП, то есть отрицательный прирост.

Время собирать камни и время их разбрасывать

Возможно вам стоит отписаться от канала.

Если вы спекулянт и играете на рынке короткими перебежками, этот канал на вас не рассчитан.
Если вы долгосрочный инвестор, вам нужно сделать всего одну вещь: продавать на отскоках. Вам незачем тратить своё время на лонгриды и аналитику, да ещё и в литературной форме.

Это надолго.

На этом месте вы отписались от канала.

Для оставшихся у меня есть хорошая новость и плохая.

Плохая - будет хуже. Будет дешевле. По времени все только-только ещё началось. По пройденному пути - надеюсь, мы примерно в середине пути вниз.

Хорошая - bear market rally никто не отменял. Хотя закрытие в пятницу было очень плохим (ниже «дна» декабря 2018, то есть долгосрочно падение должно продолжиться), по-моему рынок привыкает к панике и дикой волатильности. Постепенно «слабые руки» продают и запасы у них скоро истощатся. «Слабые руки» - это пассивные стратегии, которые следовали за индексами и были полностью инвестированы, чтобы точнее за своим индексом следовать (предполагалось, что наверх). Поскольку свободных денег у них не было, купить они не могли. Они стали следовать за своими избранными индексами вниз, они стали продавать, но их много и они усугубили это невиданное быстрое и глубокое падение.
Теперь наступили времена хедж фондов. Тех, кто выживал последние 10 лет и не закрылся, активных управляющих, ищущих дешевые активы, чтобы купить и продающие те, что дороги.
Краткосрочные технические индикаторы ужасно перепроданы и отскок назрел, причина не заставит себя ждать. Такой рост может отыграть и 38% и 50% и 61% падения по Фибоначчи. Кому-то покажется, что «дно» рынка пройдено, ведь стимулы намечаются невиданные. На самом деле, в этот рост нужно будет продавать, сокращать риск.

Рынок падает всего месяц. Он упал на 32% - это много, но один месяц - это ничто. Он будет падать много месяцев. Вероятно он будет падать даже после того, как эпидемия пойдёт на спад.

На прошлой неделе рынок упал после того, как Трамп сказал, что кризис продлится до августа. Но The New York Times (https://www.nytimes.com/2020/03/17/us/politics/trump-coronavirus-plan.html) ссылается на комплекс мер правительства США, который рассчитан на 18 месяцев, несколько волн эпидемии и дефицит товаров и услуг. Трамп - оптимист.

Доходность по индексу мусорных облигаций США сейчас около 10%, а облигации инвестиционного рейтинга - 3% в $. Это очень много. Такие доходности запустили схлопывание пирамиды долга. Причём самой большой в истории. Я писал, что объём мусорных облигаций может внезапно резко удвоиться до $3 трлн, но кто сможет купить эти «лишние» $1,5 трлн.  Разве только ФРС. Мусорные облигации имеют прямое отношение к акциям.

Акции можно попробовать купить спекулятивно. Но если вы долгосрочный инвестор, лучше подождать.

Дождаться времени, когда ни один телеграм канал уже не будет советовать купить хоть что-то.

Но есть ещё один слон, которого не замечают. Я писал о нем давно, зато много - это пенсии.
Дело в том, что если ре-инвестировать по формуле сложных процентов под ставку 7% годовых, то ваша сумма удвоится за 10 лет. Поэтому если пенсионный фонд раньше (когда все как раз на 7% в год и закладывались в бизнес планах) ожидал вашего выхода на пенсию через 10 лет, он был спокоен, имея ваш счёт профинансированым всего на 50 центов с каждого $ будущей пенсии. Но после краха фондового рынка в 2000-2002, затем в 2008, все больше пенсионных планов оказывались по сути безнадежно в минусе. И это до того, как доходности по bunds и трежериз стремительно и на годы упали. Поэтому пенсионные деньги отчаянно накупили акций, только на акциях можно было как-то сократить дефицит пенсионного плана.
Сейчас по пенсиям нанесён третий, летальный удар. У правительства США есть по-моему только один способ решения проблемы.

Когда государство живет не по средствам и тратит больше, чем зарабатывает - образуется дефицит бюджета. Минфин покрывает дефицит за счёт продажи гос облигаций.

Дефицит пенсионных фондов тоже нужно превратить в облигации. Но кто их купит? Ответ: ФРС.
Когда-нибудь это приведёт к инфляции. Потом.

Правила игры.

Чтобы понять, что делать, нужно понять, что происходило до сих пор и оценить вероятность продолжения привычных традиций в будущем.

В 1987 акции США были сильно перекуплены, они резко рухнули, но так же быстро и отскочили и не вызвали глобальной катастрофы.

В 2000 - 2002 кризис дот-комов тоже не привёл к глобальной катастрофе, так как опять касался только лишь акций и только одного, пусть и огромного, сектора IT.

Кризис 2008 был глобальным, но он был связан только с долгами (субпрайм долг) и только с финансовым сектором: банки и страховые компании.

Наблюдаемое сейчас назревало с 2008. Оно связано сразу с дюжиной отраслей, с акциями, облигациями, валютами и товарными рынками одновременно. Этот кризис - другой. У него сразу много эпицентров, и каждый вполне самостоятелен, а не метастаза.

С 2008 правила игры были таковы: ЦБ контролируют все и, прежде всего, волатильность. Я недавно смотрел ролик Ситибанк Москва на YouTube и там девушка, отвечающая за продажу фин продуктов рознице, сказала, что волатильность и риск - это разные вещи. Уверен, ее не взяли бы на работу в Ситибанк, если бы она это сказала на интервью. Потому что это вещи тождественные. Если вы этого не понимаете - вам нечего делать на рынке, вас обманут и пустят по миру.
ЦБ умудрились рекордно снизить волатильность не только акций, но и FX, и облигаций и даже индекса товарных рынков (отдельные товары, типа никеля, золота, палладия, нефти - сильно колебались в ценах, но сам индекс был очень вялый). Низкая волатильность (то есть изменчивость цен на актив) означает низкий риск. Низкий риск означает низкую доходность. Что мы и имели 10 лет: низкие доходности, низкие темпы роста экономик, низкую инфляцию и практически непрерывный рост цен финансовых активов. В результате выросло поколение управляющих и трейдеров, не видевших повышения ставки ЦБ,  не видевших медвежьего рынка. Любой провал цен 12 лет выкупался - buy the dip. Когда все растёт - активное управление не приносит отдачи. Его себестоимость высока, а его доходность нет. Поэтому 10 лет хедж фонды кровоточили: клиенты забирали деньги и переводили их в пассивные стратегии: smart beta, risk-parity и прочие rules based funds. У последних - правила. Правила вырабатываются на основе исторических данных, а история за 10 лет одна: низкая волатильность и выкуп любых ценовых провалов на любом рынке. Поскольку ЦБ не дают волатильности вырасти - все больше инвесторов стали ее продавать: реализованная волатильность почти всегда оказывалась ниже вменённой. Если доходность по облигациям падает, если акции дороги, если ЦБ контролирует волатильность, вы можете повысить доходность своего портфеля, продав волатильность, то есть, продав опционы. И более менее одна и та же стратегия примерялась до сих пор практически всеми пассивными стратегиями, у которых денег под управлением стало больше, чем у активных управляющих  - в прошлом году  впервые в истории. А если у всех одна и та же стратегия - кому продашь актив во время кризиса? Все сами продавцы. Пассивные стратегии не будут покупать акции, они будут продавать. У них VaR теперь зашкаливает, они не приспособлены к такой огромной волатильности, как теперь.

Но есть и другая категория инвесторов в инфраструктуре рынка - пенсионные фонды. Огромные. С огромными дефицитами, по некоторым подсчетам, в совокупности около $100 трлн во всем мире. Задайте в поиске на канале «пенсии», я раньше много писал про них. До сих пор безработица в США была рекордно низкая. Люди ходили на работу, получали деньги и делали взносы в свой пенсионный фонд. Но сейчас в США ожидается до 3 млн новых безработных. Они не смогут делать взносы, а их фонду нечего будет инвестировать. Пенсионные фонды не будут покупать акции. Помимо всего, у них и так слишком много было акций - они их покупали, так как облигации давали или отрицательную доходность, или слишком низкую. Слишком много лет.

Часть индивидуальных инвесторов пришли покупать акции, так как были недовольны своим пенсионным фондом.

Государства это поощряют: меньше ответственность, гражданин сам отвечает за свою пенсию (наше правительство дало нам ИИС поэтому). Индексы акций, в зависимости от страны, упали на 30-40%. Прибыльность компаний США, ожидается, упадёт тоже на 30-40% ($100 EPS). Значит и дивиденд упадёт на 30-40%. Значит дивдоходность останется прежней. Но с суммы на 30-40% меньше, значит денежный поток от дивиденда сократится на 30-40%, а ведь люди рассчитывали стать рантье. Они не будут покупать акции.

Главный bid, главный спрос на рынке акций США много лет подряд был от обратного выкупа акций корпорациями, share buybacks. Из-за политики дешевых денег, из-за практики выплат топ менеджерам бонусов не живыми деньгами, а опционами на акции, топ менеджеры реинвестировали всю прибыль корпорации в байбэк. Они сокращали capex, они не инвестировали в расширение производства. Они уменьшали фрифлоат (free float), всячески толкая цену акции все выше. У них нет подушки ликвидности на чёрный день - наоборот, они набрали рекордных долгов через корпоративные облигации, чтобы купить ещё больше своих акций. Теперь у них отрицательный денежный поток. Их акции обрушились. У них гора долга. У них нет выручки. Но им поможет правительство? Поможет, чтобы они позаботились о работниках и не порвали производственные цепочки важных товаров - чтобы не было революции. Им помогут деньгами, но эти деньги не пойдут на  buyback.

Перед вами три сценария:
1. Рецессия - рынок падает на 40% (уже там)
2. Глубокая рецессия - рынок падает на 60% (как в 2009)
3. Депрессия - рынок падает на 80% (1929)

Если вы думаете, что все дёшево - вы думаете, что мы в первом сценарии и впереди отскок «V»-образный. Так было прежде. ЦБ спасали банки. Их деньги не доходили до реальной экономики. Теперь очередь за правительством дать денег уже напрямую в реальный сектор. Безработные получат деньги. Правительство создаст спрос. Но безработные ничего не производят. Спрос вырастет, а предложение - нет. Мы отвыкли от инфляции.

Правила игры и инфраструктура меняются.

Первые мысли по налоговым переменам:

Отныне многие стратегии смысл потеряли. Например до вчерашнего дня для инвестора в облигации чем больше был купон - тем было лучше. Теперь стало ровно наоборот.
Правда, налог начнут взимать ещё не скоро, надеюсь...

Актуально стало :

1. Покупать индексные ПИФы.
По ним налог платится только после продажи, а если налоговый вычет через три года не отменят, то и налога не будет. Внутри ПИФ сделки налогом не облагаются. Индексный - потому что перформанс у флагманских ПИФ сравнялись с индексными из-за отсутствия конкуренции. Раньше флагманы старались обыгрывать индексные. А вот комиссия за управление у индексных ПИФ сильно меньше. (Возможно есть исключения и в отдельных УК ещё остались хорошие флагманские ПИФ - придётся  изучать).

2. ОФЗ потеряли весь смысл для индивидуального инвестора. Низкая доходность и процентный доход и ценовой рост - все облагается.

3. Рублевые корпоративные облигации - выигрывают. Так как по ним не облагается (скорее всего, по-прежнему) capital gain, облагается только купон.

3. Суверенные евробонды по-прежнему ОК, так как по ним не облагается валютная переоценка (в отличие от корпоративных евробондов). Но если вас не пугает заплатить налог с валютной переоценки в случае девала, то по корпоративным евробондам больше доходность...

4. Стоит присмотреться к облигационным ETF на Мосбирже

Часть 1. Почему меры, предпринимаемые ФРС (ЕЦБ и др), не работают.

Люди делятся на две категории:

1. Те, кто считают этот вирус ещё одним гриппом, который скоро пройдёт и все в мире станет по-прежнему.
2. Те, кто считают, что мир изменится до неузнаваемости ... во всем...и каким он станет, сейчас представить невозможно.

Я с лета 2017 был негативен. Упустил много возможностей. На самом деле, до 2019 рынки года два топтались на месте, так что я не сильно сожалею. Я не эксгибиционист и не стану рассказывать, что я делал и с какими активами я встретил этот кризис. Я ничего не предлагаю и не продаю. Я отвечаю только за себя. И я доволен. С 2017 по сегодня я в плюсе в $.

Весь мой опыт трейдера говорит, что надо быть скромным. Рынок - это казино. Если ты выиграл, это не потому что ты умный. Ньютон был умный, а тебе элементарно повезло. Поэтому надо постоянно критиковать свой взгляд на рынок, подвергать все сомнению и спорить с самим собой.

Если я так давно мрачно смотрел на рынок ... и он упал... значит пора «перевернуться» и наконец воспользоваться низкими ценами? Я был прав, все сбылось по моему сценарию (только гораздо позже и по неожиданному поводу, хоть и по предвиденной мной причине), теперь пора быть скромным: рынок резко изменился, пора измениться и моему взгляду на него? Я постоянно задаю себе этот вопрос.

Для того, чтобы попытаться ответить на него нужно ещё раз разобраться с инфраструктурой рынка, понять, как все устроено.

Бывает пирамида Маслоу. Это маркетинговая чушь. Но есть пирамида финансовых рынков. Это архиважно.

Огромное основание пирамиды - это FX. Это, прежде всего, $. Потому что больше половины международной торговли рассчитывается в $. Вы это знаете. $ - это самый надежный инструмент, он ликвиден и его принимают везде на земле. Из-за кризиса $ подорожали, это хорошо видно по cross currency swaps например или по FRA-OIS. Суть в том, что большинство долгов в мире долларовые. Сейчас продать новый долг нельзя поэтому не получается рефинансировать старый долг путём размещения нового. Приходится гасить то, что накопилось. Чтобы погасить долги нужны $. Отсюда их нехватка. Вот почему ФРС в первую очередь дала неограниченное количество $ через своп пяти главным ЦБ мира: ECB, BOJ, BOE и тд. Нужно срочно дать всем $ ликвидность, иначе пирамида рухнет. Все правильно сделано, но есть два «но».

1. Главный локомотив роста ВВП в мире - это Китай. Чтобы перезапустить этот рост, Китаю очень-очень нужны сейчас $. Однако именно с Китаем сделать $ своп никак нельзя: юань валюта неконвертируемая, в отличие от йены, евро или фунта. Точка. Кроме того, для США дать триллион $ через своп Китаю - это помочь врагу в то время, когда рядовым американцам плохо: за неделю 3 млн американцев обратились за пособием по безработице. Эти люди не проголосуют за власть, дающую деньги врагам, а не им. Китай мог бы сделать $ своп с Россией, Россия с Чехией, Чехи с ЕЦБ, ЕЦБ с ФРС - по цепочке, но только вся цепочка сама хочет $ заполучить. Остаётся один выход у Китая. Продавать свои резервы в $1 трлн. Но такой шаг равен объявлению войны США, так как он подрывает основы для American way of life. Ведь доходности трежериз вырастут?

Вернёмся в момент, когда доходность по 10-летней трежери вдруг опустилась до 0,3%. После чего она стремительно выросла до 1,2% в течение той же самой недели - невиданная ранее волатильность для самой ликвидной бумаги на планете! Как только доходность доросла до 1,2%, ФРС понизила ставку сразу на 1%. Возможно потому, что это Банк Китая продавал свои трежериз? В обычных условиях при ставке Fed Funds 0% и при текущем «бегстве в качество» доходность по 10-летке должна была бы быть тоже близко к 0%. Но она упрямо не хочет опускаться ниже 0,7%, интересно почему, кто продаёт трежериз, когда везде паника и все должны покупать?

Почему должны покупать? Потому что treasury bills, казначейские векселя на 1-3 месяца дают отрицательную доходность в $! В США теперь тоже госдолг даёт отрицательную доходность при том, что ставка ФРС пока 0-0,25%, а не «минус». Как это происходит: вексель - бескупонная облигация. Ее подают ниже номинала, за условные 99,99% и через месяц или три погасят по 100% и вот этот 0,01% это и есть ваш доход. Но когда на рынке все рушится и нет доверия к системе вы согласны надежно припарковать кэш даже если вам придётся купить такой вексель за 100,001%. Но погасят вам его по 100%, вуаля, мы получили отрицательную доходность в $. Она есть. Значит есть и спрос на трежериз. Но кто-то продаёт. Кто бы это мог быть... Кто-то, кому нужны $ для того, чтобы опять запустить торговлю нефтью, газом, углём, медью, хлопком, никелем - любой товар, какой не возьми - все цены в $.

2. Второе «но» по поводу $ свопа ФРС мы разберём на примере ЕЦБ. В Еврозоне правит бал в том числе Франция, а большая часть в ВВП и занятости во Франции - это Airbus. Самолеты нынче не летают. Они не просто простаивают, они, стоя на месте, сжигают деньги владельцев. При этом большинство взяты авиакомпаниями в лизинг. А лизинг, разумеется, в $. Которых и так не хватает. Airbus хотел воспользоваться редким везением и занять нишу, до сих пор занятую Boeing, который перестали покупать из-за аварий. Когда ФРС делает $ своп с ЕЦБ, она печатает необходимое количество $, ЕЦБ печатает необходимое количество евро, после чего они обмениваются на время двумя депозитами: долларовый идёт в Европу, а евровый идёт в ФРС. Потом в будущем этот своп развернут зеркально, как будто ничего и не было. Когда ФРС даёт $ по свопу для ЕЦБ, она даёт их и для правительства Франции, а значит и для Airbus. Но Airbus - смертельный враг для раненого Boeing...  значит такой своп имеет и политическую цену, помимо всего прочего.

Завтра продолжу про «устройство рынка»: пост затянулся. Мы пока разобрали основание пирамиды, Форекс, и поняли зачем ФРС делает $ своп с главными экономиками мира и какие при этом существуют пределы у такой помощи.

Часть 2. Почему меры, предпринимаемые ФРС (ЕЦБ и др), не работают.

Второй ярус пирамиды, разумеется, меньше нижнего первого - это мир «credit» или по-просту, облигаций.

На мой взгляд, существует колоссальная проблема: люди не знают, не понимают и не хотят изучать облигации. Дело в том, что это, пожалуй, самый сложный из всех рынков. При этом считается, что «состояния на нем не заработаешь». Все хотят купить $/рубль по 61 в январе и продать сейчас по 77 (ретроспективно, разумеется); многие хотят купить акции Газпрома или Сургута прямо перед тем, как они вырастут вдруг на 50%. А облигации - это скучно. Тем более, там уже давно нет доходностей (хорошо если не отрицательные). Такой взгляд - одна из самых дорогих ошибок. Незнание закона не освобождает от ответственности. Пирамиду финансов нужно изучать именно снизу вверх, от сложного к простому и маленькому. Акции - это шпиль пирамиды, их мало и они не так уж и сложны. Там меньше математики и больше звериных инстинктов. Но главное - акции зависят от облигаций, а не наоборот.

Недавно я написал пост про причину самого стремительного по времени и глубокого в процентах падения акций США с 1915 года. Я допустил неточность (не первую и не последнюю). Я написал, что банкам запрещено иметь prop desks, то есть собственные большие позиции в бумагах и деривативах (ассоциации с именем Волкера). Оказывается, это верно лишь отчасти, дьявол в деталях, и благодаря вам (я пишу не только для вас, но и для себя самого) я только что узнал важную деталь инфраструктуры устройства рынка credit/облигаций на западе. Таки первичные дилеры есть, как есть и маркет мейкеры - и это банки США. Про первичных дилеров на рынке трежериз знает и ребёнок, но они есть и на IG например (облигации инвестиционного уровня рейтинга, от ВВВ- и выше). Узнав про этот важный элемент, становится многое ясно.

Например, акции падали с 19 февраля, а спреды (премии по доходности над безрисковой ставкой) IG или HY (мусорные облигации) стали расширяться только в начале марта. Почему?

Потому что, назовём их для простоты «дилеры», котировали рынки и покупали облигации и сдерживали их падение. На акциях такого нет, поэтому акции падали, а облигации отставали. Разумеется, в начале марта плотину прорвало - спреды взмыли в небо, например IG (самые качественные заёмщики США) спред вырос вдруг со 120 бп над трежериз до 320 бп. В последний раз такое наблюдалось только в момент, когда лопнул Lehman. Но есть огромная разница: рынки падали уже несколько месяцев ДО банкротства Lehman. Спреды уже были высокие. Взорвавшийся Lehman вызвал дальнейшее падение, так как банки перестали верить друг другу, но этот обвал - это был акт «признания».
Сейчас же спред растёт с исторического минимума при том, что половина людей находятся в фазе «отрицания»: они думают «доживем до понедельника»... они не верят в серьёзность происходящего. Они широко отметили день Святого Патрика в барах! Это при том, что Кристина Лагард делает заявление о мерах борьбы с вирусом в 01:30 ночи! А ФРС объявляет о контрмерах в 23:30. Чтобы быть в курсе событий, трейдер не должен вообще спать! Главы ЦБ по ночам сидят на работе, а народ пьёт пиво на празднике. Вывод: верхи паникуют, а низы полностью игнорируют события. До поры конечно. На рынке это ещё аукнется.

Вернёмся к «дилерам».

Никто не знает, кто заказал Ли Харви Освальду убить Кеннеди. Никто не узнаёт, почему в сентябре 2019 $$ на межбанке США стали стоить 10% овернайт. Это две сравнимых загадки. Ответ явно есть, но нам его не откроют. Этот сквиз ликвидности на межбанке США заставил ФРС объявить операции репо, начиная с октября и, тем самым, она запустила «последний выдох господина ПЖ», акции США устремились в своё последнее ралли. Эти высоты мы не увидим годы.

Зато известно, что с середины этого февраля дилерам стали продавать облигации. Очень быстро дилеры истратили свои подушки ликвидности. Вот почему ФРС увеличила свои операции репо до каких-то нелепых цифр. Проблема в том, что хотя в газете и писали что-то типа «ФРС предоставит $1 трлн через репо», в реальной жизни никто $1 трлн не взял. Почему? Потому что у дилеров-банков таки есть нормативы и они не могут покупать бумаги, бесконечно увеличивая свой баланс, но не капитал. Репо решает проблему ликвидности банка, но не проблему роста активов против неизменного капитала. В 2009 все клеймили банки именно за леверидж, за неумную жадность «жирных котов». Вот банки и сказали сейчас ФРС, пардон, но мы больше не купим. Но ФРС не может допустить, чтобы рынок встал. Поэтому она предложила QE. ФРС сказала, что выкупит с баланса банков все лишние облигации, при условии, что дилер возобновит свои покупки и маркет мейкерство. Если/когда у дилера кончатся деньги, ФРС сделает с дилером репо: выдаст дилеру кредит под залог его облигаций, а если по окончании срока кредита у дилера по-прежнему не будет денег, ФРС продлит сделку и будет тянуть ее до тех пор, пока у банка деньги не появятся и он не расплатится, то есть, пролонгация может длится бесконечно. Следовательно у банка деньги не закончатся, а баланс у него расти не будет - он будет все спихивать в ФРС, а вот у ФРС баланс будет расти, он и вырос и уже сейчас резко стал более $5 трлн.

А почему несмотря на репо и QE (не говоря уже про своп в предыдущем посте) рынок продолжил падать? Потому что настоящих рыночных покупателей нет. То есть они появились наконец на прошедшей неделе и доходности по муниципальным облигациям упали с 4,5% до «всего» 3% (потому что ФРС объявила, что будет их покупать). Это огромное движение по доходности и по ценам за неделю, но доходность по 30-летней трежери 1,20%, а доходность по муниципу США лет на 5 в 3% - это все равно очень много относительно. Аналогичная картина и с IG: ФРС объявила, что будет покупать и кто-то на рынке решил, что это уже дёшево и можно тоже прикупить - миссия ФРС временно выполнена. Но почему временно?

Я на удаленке рынки плохо вижу, не могу уверенно сказать, как обстоит дело сейчас, но ещё недавно цены самых больших облигационных ETF США были сильно ниже их NAV (net asset value, стоимость чистых активов). Мы все знаем, что ETF ликвидны, а вот облигации, в него входящие, совершенно ликвидность потеряли и продать их было некому - дилеры не покупали. Вот и вышло, что ETF продать можно, а облигации нет. Поэтому ETF стал торговаться с дисконтом к его собственной оценочной стоимости, примерно, как Сургут стоит меньше, чем его депозит в банке). Так вот цены ETF - это справедливые рыночные цены, они недавно были ниже цен облигаций. Потому что у облигаций был всего один конечный покупатель - ФРС. А рынок уже показал за прошедший месяц, что может сломать хребет и ФРС тоже: взял да переставился за 30 дней на 30% и ничего ФРС сделать не смогла.

Осталось разобрать, зачем ФРС помогла money market funds. Это самые консервативные фонды, все их используют, как кэш, поэтому на 25 марта приток в них дошёл до $4,2 трлн или +$286 млрд за неделю - очередной исторический рекорд. Эти фонды покупают коммерческие векселя, казначейские векселя - все самое короткое и самое надежное. Когда количество безработных всего за одну неделю вырастает на 3 млн человек - это значит, что часть этих безработных начнут выводить деньги, в том числе, из MMF. И их работодатели будут им выплачивать выходное пособие и тоже продадут свои MMF.

Но сами MMF, кому они продадут свои векселя, если дилеры не покупают, а клиенты ждут денег? ФРС не могла не прийти на помощь. Иначе рынок уже был бы в параличе.

Вы спросите зачем дилеру задирать цены облигаций? Ответ очевиден - никто не хочет показать ТАКОЙ убыток за первый квартал. Все произошло слишком стремительно, риск менеджмент впал в ступор, а позиции получились в миг и огромные и неликвидные и сильно в убытке.

Прогнозы на «после вируса».

Итак, люди делятся на две категории:
1. Те, кто ждут окончания пандемии и считают, что жизнь вернётся в прежнее русло (нефть вырастет и тд)
2. Те, кто «паникуют» и считают, что происходящее сейчас оставит многолетний след в истории человечества.

Я отношусь к последним. Я считаю, что мы будем делить нашу жизнь на «до вируса» и «после вируса», что это примерно как Вторая Мировая война.

Картина развивается настолько стремительно, что я сам устал следить, где и сколько заразилось или умерло.
Мне запомнились всего две цифры (обе безнадёжно устарели, потому что были опубликованы по результатам недели, окончившейся 20 марта).
1. В какой-то момент в середине марта количество заболевших в мире, за исключением Китая, сравнялось с количеством заболевших в самом Китае. Через три дня количество первых превысило количество вторых - в два раза. В два раза - за три дня.
2. 55% всех смертей от вируса произошли за всего одну неделю, окончившуюся 20 марта.

Желаю вам, чтоб ваши акции росли с такой скоростью.

Вывод: худшее впереди. В Китае, скорее всего, после заявлений о купировании эпидемии, ослабят карантин и получат новую волну заражений. Ну а для России все вообще ещё только-только начинается. Эта эпидемия будет дольше, чем это сейчас отражается в ценах на рынке.

Огромные последствия для рынка недвижимости: Аренда офисов умрет, причём уже не восстановится до уровней «до вируса». Аренда загородной недвижимости вырастет и уже может не упасть до уровней «до вируса». Квартиры подорожают - они теперь станут не только жилищем, но и офисом. Сейчас рынок аренды вообще парализован и снять можно квартиру в Москве за полцены. Отчего сие? Если ваша фирма (например банк или страховая и тд) испытывала трудности «до вируса», то теперь она может перевести на удаленку половину штата. А если половина на удаленке - то зачем вам дорогие москвичи? Наймите бухгалтеров в Воронеже за треть Московской зарплаты. Поэтому и загородная недвижимость чуть оживет - удаленка станет трендом, фрилансеров станет больше, зарплаты упадут в Москве, арендные ставки тоже упадут, девелоперы с офисной недвижимостью рухнут.

Россию я бы не покупал, так как вирус тут ещё не распробовали. Зато покупать стоит производителей макарон, пюре, соков, рыбных консервов - это все теперь стратегические товары.

Почему не стоит покупать Россию? Потому что всем развивающихся рынкам будет плохо, кому-то хуже, кому-то кранты. Возьмём для примера BRIC. Зачем изобретать велосипед. Что будет с BRIC, то будет со всеми ЕМ. Поедем с конца:
С - это Китай. Китай рос в прошлом году медленнее всего за последние 27 лет! Это было «до вируса». Вирус - это контрольный выстрел в голову. Нет, в Китае не будет дефолта. Но и китайского чуда больше будет. А ведь именно Китайский спрос вытянул весь мир в 2009. Отлично помню, как писали, что развитые страны, погрязшие в субпраймах, выдохлись, зато развивающиеся рынки сделали выводы из 1997 и у них мало долгов и плавающие валютные курсы - поэтому на них надежда. И в 2009 это сработало. Но не теперь. Китай уже не тот.
I - это Индия. Может страна с населением в 1,3 млрд, в которой 1 млрд на карантине стать локомотивом роста? Не смешите меня.
R - это Россия. Вы конечно читали про нефть по отрицательной цене, правда, в отдельно взятом захолустье, отдельный сорт и все это очень экзотично, но... Важно видеть общую картину: в мире гигантский избыток нефти. А Саудиты ещё не начинали наращивать производство, ждут апреля. Когда на рынке избыток - цена за хранение растёт в разы, «затоваренная бочкотара» получается. Цена транспортировки танкерами выросла в 7 раз (эту цифру я видел уже давно). Наш сорт Urals уже стоит $18. А курс $ все ещё 79 руб. У России не экзистенциальные, но очень большие проблемы. Наши резервы были $570 млрд, а весь долг вообще был $470, мы могли все погасить и ещё $100 млрд бы осталось. Но на этом хорошие новости заканчиваются. $18 за нашу нефть, если надолго, это секвестр бюджета, ставка ЦБ опять 17%, курс $ выше 100 руб и рост безработицы.
В - это Бразилия. У неё уже давно все было посредственно.

И ограничения на движение капитала уже давно есть. И гиперинфляция была не так давно. И самое странное - сейчас это единственное светлое пятно в BRIC.

Осталось дать ещё пару очевидных прогнозов:
1. Конец глобализации. Она умирала с приходом Трампа. Вирус - это контрольный выстрел в голову. Теперь «каждый сам по себе». Поэтому ...
2. Поэтому в мире начнёт расти инфляция. Расчитывать на свои силы - всегда дороже. Себестоимость продукции начнёт расти. Поэтому ...
3. Вырастут процентные ставки. По крайней мере, длинные. Поэтому ...
4. Вырастет волатильность, которой годами не было. Поэтому ...
5. Уменьшится аппетит к риску. Инвесторы пересмотрят стратегии. Пересмотрят VaR. Меньше риска, меньше акций, меньше развивающихся рынков, меньше мусорных облигаций и тд.
6. Главное. Чем выше процентная ставка, тем меньше мультипликаторы у акций. Дисконтировать придётся по дорогой ставке. Значит можно забыть про S&P500 на уровне 3400 с P/E20. Хорошо если P/E остановится на 15. Это если повезёт.

Забавно, сейчас прочитал, что из-за того, что ФРС мощно купила ипотечные облигации и повысила на них рыночные цены, у самих агентств большие проблемы с капиталом: когда они ориджинировали ипотечные долги, они одновременно их хеджировали, по-видимому продажей трежериз. Так или иначе, но их хедж в минусе и капитал уменьшился. Упс.

Если же ФРС начнёт скупать акции, тогда она скупит и голоса, полагающиеся акционерам. Компании США станут государственными. Я уже писал, что результатом этого кризиса станет

Смерть капитализма